# 中心思想 * **业绩符合预期但成本上升影响利润：** 公司2016年业绩符合预期，收入和利润增长主要来自主营产品，但原材料成本上升导致毛利率下滑，并影响了2017年一季度业绩。 * **积极拓展国际市场，募投项目投产助力未来增长：** 公司积极开拓国际市场，获得EXCiPACTTM GMP认证，有助于产品出口欧美，提升业绩。募投项目如期完成，将进一步释放产能。 * **一致性评价加速行业洗牌，优质辅料企业受益：** 药用辅料行业集中度有望提高，公司作为优质辅料供应商，将受益于一致性评价带来的市场份额重构。 # 主要内容 ## 公司业绩与股价表现 * **业绩表现：** 公司2016年营业收入2.86亿元，同比增长10.61%；归母净利润4879万元，同比增长10.19%；EPS0.53元。预计2017年一季度归母净利润同比下降0-25%。 * **股价走势：** 报告发布时前收盘价为39.98元。 ## 产品与市场拓展 * **国际市场认证：** 微晶纤维素、低取代羟丙纤维素、硬脂酸镁系列产品获得EXCiPACTTM GMP认证，有助于产品出口欧美。 * **募投项目进展：** 新型药用辅料二期项目、新型药用辅料技术改造项目、交联聚维酮等技改项目已经如期完成，将进一步释放产能。 ## 行业分析与公司优势 * **行业洗牌机遇：** 一致性评价以及辅料的关联审批将加速国内辅料行业洗牌，提高行业集中度。 * **公司竞争优势：** 公司多项产品占有率位居行业前列，如微晶纤维素、羧甲淀粉钠和硬脂酸镁产销量处行业首位，将持续受益市场份额重构。 ## 盈利预测与投资评级 * **盈利预测：** 预计公司2017年、2018年、2019年EPS分别为0.61元、0.70元、0.78元。 * **投资评级：** 维持公司“增持”评级。当前股价对应17/18年PE分别为66倍、57倍、51倍。 ## 风险提示 * 原材料价格波动风险 * 募投产能扩大带来的销售风险 * 政策变动风险 # 总结 本报告对山河药辅2016年年报进行了点评，认为公司业绩符合预期，但原材料成本上升对利润产生影响。公司积极拓展国际市场，募投项目投产将助力未来增长。一致性评价将加速药用辅料行业洗牌，公司作为优质辅料供应商有望受益。维持公司“增持”评级，但需关注原材料价格波动、产能扩大带来的销售以及政策变动等风险。

# 中心思想 ## 重组过渡期业绩低于预期，但长期向好趋势不变 * 现代制药在重组过渡期业绩暂时低于预期，主要受限于限抗、限辅助用药等政策影响。 * 重组公司业绩承诺完成情况良好，尤其是国药威奇达和汕头金石表现优异。 * 展望2017年，公司业绩拐点已现，向上改善空间巨大，重组公司业绩承诺带来并表业绩，母公司经营情况改善空间大，原料药业务有望带来弹性。 ## 化药平台百业待兴，国企改革提升经营效率 * 重组后，国药集团化药工业平台搭建完成，公司产品线得到丰富，拥有大量药品批准文号。 * 公司持续投入研发，聚焦核心优势领域，推进新产品申报工作。 * 国企改革重组阶段完毕，步入经营效率提升的落实之年，未来经营效率有望持续提升，激励机制改善逐步落地。 # 主要内容 ## 事件：现代制药发布2016年年度报告 * 2016年全年公司实现营业收入91.26亿元，同比增长7.62%；归属于上市公司股东的净利4.77亿元，同比下降10.01%。 * 公司发布利润分配预案，拟以资本公积金向全体股东每十股转增10股，每十股派送现金红利2.60元（含税）。 ## 1、母公司业绩低于预期，重组公司业绩承诺完成情况良好 * 公司全年营收91.26亿元，同比增长7.62%，归母净利润4.77亿，下降10.01%，业绩低于预期。 * 从重组并表公司的情况来看，16年重组公司业绩承诺完成情况良好，国药威奇达和汕头金石表现优异。 * 若不考虑重组公司并表，现代母公司及其子公司今年业绩仅1.35亿，显著低于往年水平。 ## 2、化药+原料药平台百业待兴，看点颇多 * 重组后，国药集团化药工业平台搭建完成，公司的主营业务在现有基础上将进一步得到补充形成丰富的产品线，公司拥有 2013 个药品批准文号。 * 重组完成后，公司过亿元产品21个，核心产品硝苯地平控释片、人尿生化产品（天伟）、达力新（头孢呋辛钠）系列产品等畅销海内外。 * 公司持续投入研发，继续聚焦核心优势领域，持续推进新产品申报工作。 ## 3、20余个品种进入新版医保目录，宝藏待挖掘 * 公司及下属子公司，共有20余个产品新纳入医保目录。 * 新进入医保目录的产品将对公司产生积极影响，尤其是其中的独家产品右美沙芬缓释混悬液、米那普仑片、金叶败毒颗粒等，将有望在未来放量并对公司盈利产生积极贡献。 * 以积雪苷霜软膏为例，现代制药占据 75%以上市场，纳入医保后有望迎来新成长。 ## 4、原料药有望带来部分弹性 * 公司主要原料药有尿源生化产品、阿奇霉素、克拉维甲酸、阿莫西林、7-ACA、头孢曲松钠粗盐、6-APA、青霉素工业盐等。 * 其中 6-APA 2016 年产量 7464 吨，7-ACA产量 1632 吨。6-APA从16 年9 月开始提价，现在价格在175 左右，有望带来业绩弹性。 ## 5、国企改革重组阶段完毕，步入经营效率提升的落实之年，拐点已现 * 本次整合国药集团旗下工业资产的重大资产重组工作基本已完成，现代制药已成为初具规模的化学药集团。 * 我们认为2017-2018 年为此轮国企改革的落实年，先锋企业将逐渐进入经营效率提升、初见成效的收获期。 * 未来可以预见的是持续不断内生经营效率提升、激励机制改善逐步落地。其次，公司作为化药平台，外延预期仍然强烈。 ## 结论 * 我们预计重组完成后，公司作为国药旗下化药平台，面目将焕然一新，经营效率有望持续提升。 * 中短期来看，由于经营效率提升+原料药提价带来弹性，业绩有望实现超高增长。 * 中长期角度，存量 2013 个品种焕发第二春+数十个新进医保品种放量+研发丰富储备为公司提供成长保障，另外作为集团化药平台，预计未来资源整合外延还会有动作。 # 总结 ## 业绩反转与增长潜力 现代制药正处于重组过渡期，短期业绩受到政策影响低于预期。但重组公司业绩承诺完成良好，且公司积极进行国企改革，有望提升经营效率。 ## 多重因素驱动长期增长 公司作为国药集团旗下的化药平台，拥有丰富的产品线和研发储备。新进医保目录品种有望放量，原料药提价带来弹性，国企改革提升经营效率，这些因素共同驱动公司长期增长。 ## 投资评级与风险提示 东兴证券首次覆盖现代制药，给予“强烈推荐”评级。但同时也提示了重组整合低于预期，水针、抗生素受限制等风险。

# 中心思想 ## 核酸分子诊断市场潜力巨大 凯普生物作为国内领先的核酸分子诊断产品提供商，专注于分子诊断试剂和配套仪器的研发、生产和销售。报告认为，核酸分子诊断是体外诊断行业中增长最快的子行业，公司凭借其技术优势和市场地位，将迎来爆发式发展机遇。 ## 全产业链布局提升竞争力 公司不仅拥有丰富的产品线和在研产品，还计划成立“凯普检验所”，形成“仪器+试剂+服务”的全链条产业服务模式，力争在同行业竞争中保持领先地位。基于以上分析，华鑫证券建议询价价格为18.39元。 # 主要内容 ## 公司简介 凯普生物是国内领先的核酸分子诊断产品提供商，专注于分子诊断试剂、分子诊断配套仪器等体外诊断相关产品的研发、生产和销售服务。公司基于导流杂交技术平台和荧光PCR检测技术平台，研发了覆盖传染病检测和遗传病检测两大领域的系列产品，广泛应用于临床检测、大规模人口筛查和优生优育管理领域。 ## 公司亮点 * **市场前景广阔：** 核酸分子诊断市场是体外诊断行业中增长最快的子行业，公司产品结构丰富，市场影响力不断提升。 * **研发实力雄厚：** 公司专注于核酸分子诊断试剂和配套仪器的研发，拥有多项产品注册证书和在研产品。 * **技术优势明显：** 公司在核酸分子领域拥有较强的技术优势和良好的品牌美誉度，产品被多个知名高校和研究机构使用。 * **全产业链布局：** 公司计划成立“凯普检验所”，从事核酸分子医学检验服务，形成“仪器+试剂+服务”全链条的产业服务模式。 ## 询价价格 华鑫证券建议凯普生物（300639）的询价价格为18.39元。 ## 募投项目 公司募集资金将主要用于以下项目： * 核酸分子诊断试剂扩产项目 * 研发中心建设项目 * 营销网络建设项目 * 分子医学检验所建设项目 * 其他与主营业务相关的营运资金项目 # 总结 本报告对凯普生物进行了新股询价分析，认为公司作为国内领先的核酸分子诊断产品提供商，在快速增长的核酸分子诊断市场中具有广阔的发展前景。公司凭借其技术优势、丰富的产品线和全产业链布局，有望在行业竞争中保持领先地位。华鑫证券建议询价价格为18.39元，并详细列出了公司的募投项目，为投资者提供了参考依据。

中心思想 本报告基于IBM商业价值研究院对200位医疗保健行业高管（来自16个国家/地区的支付者和提供者）的调研，分析了区块链技术在医疗保健领域的应用现状、机遇和挑战。核心观点如下： 医疗保健行业对区块链技术的采用速度快于预期，但对未来变革的预期较为保守 尽管医疗保健行业高管普遍认为区块链技术将带来大量创新机遇，但他们同时认为未来不会出现颠覆性变革，这可能与现存的监管法规有关。然而，实际行动却表明，高达90%的受访者计划在2018年前投资区块链应用于各个业务领域，其中16%的开拓者甚至计划在2017年大规模部署商用区块链解决方案，这远超金融行业。 区块链技术在医疗保健领域具有显著的应用价值和潜力 区块链技术能够有效解决医疗保健行业面临的信息摩擦（信息不完善、信息风险、信息无法访问），并帮助进入新市场。其在临床试验记录、监管合规性和医疗/健康记录等领域具有最大价值，并有望在多个业务领域带来显著的业务模式创新。 主要内容 区块链在医疗保健领域的应用现状及开拓者特征 报告指出，16%的医疗保健行业开拓者计划在2017年大规模部署商用区块链解决方案，领先于金融行业。这些开拓者主要关注区块链在临床试验记录、监管合规性和医疗/健康记录领域的应用，并预期在多个业务领域出现大量的业务模式创新。北美地区的医疗保健组织相对落后于其他地区。开拓者拥有影响业务和技术标准的先行优势。 区块链技术对医疗保健行业摩擦的缓解作用 报告分析了区块链技术对九种常见行业摩擦的影响，开拓者认为区块链能够显著减少信息摩擦，并提供进入新市场的机遇。支付者和提供者对区块链的预期略有不同，提供者更关注进入新市场，而支付者更关注抵御隐形威胁。 区块链技术带来的业务模式创新和效率提升 报告指出，超过70%的开拓者认为区块链将在临床试验记录、监管合规性和医疗/健康记录等领域带来最高收益。在临床试验记录、医疗设备数据集成、不良事件安全性监测和计费和理赔管理等领域，区块链有望带来显著的业务模式创新和效率提升。 尤其在计费和理赔方面，区块链支持的平台可以帮助患者提前确定自付费用，提高服务质量并减少未收款项。 区块链技术在特定医疗保健领域的应用前景 报告深入探讨了区块链技术在医疗健康记录、医疗设备数据集成、不良事件安全性监测和临床试验记录四个领域的应用前景。 区块链可以解决数据共享和互操作性问题，提高数据可信度，并促进数据在不同机构之间的安全共享。 在医疗设备数据集成方面，区块链可以整合来自可穿戴设备和家用设备的数据，为医生提供更全面的患者信息。在不良事件安全性监测方面，区块链可以提高数据收集效率和可信度。在临床试验记录方面，区块链可以提高数据透明度和可信度，恢复人们对科学的信任。 区块链技术在医疗保健行业的潜在颠覆性影响 报告分析了区块链技术对医疗保健行业潜在的颠覆性影响，指出医疗设备数据整合和资产管理是两个最有可能出现颠覆性变革的领域。 区块链技术可能导致医疗服务模式的转变，例如按需服务和点对点医疗保健网络的兴起。 然而，大部分受访者对未来变革的预期较为保守，这可能与监管法规和技术成熟度有关。 医疗保健行业对区块链技术的投资计划和部署障碍 报告显示，90%的医疗保健组织计划在2018年前投资区块链应用于各个业务领域。 主要的部署障碍包括技术不成熟、技能不足、法律监管限制和缺乏高管支持。 Hyperledger等开源项目致力于解决身份识别和权限管理等技术难题。 总结 IBM商业价值研究院的这项研究表明，区块链技术在医疗保健领域拥有巨大的应用潜力，并正在被积极探索和采用。虽然行业对未来颠覆性变革的预期较为保守，但实际投资和应用的步伐却十分迅速。 开拓者已经开始探索并建立新的业务和技术标准，为其他机构提供了宝贵的经验。 未来，区块链技术有望解决医疗保健行业面临的数据共享、安全、互操作性和信任等诸多挑战，并催生新的业务模式和服务模式，最终改善医疗服务质量和效率。 然而，技术成熟度、监管法规和人才培养等方面仍然是需要克服的挑战。 医疗保健机构需要积极参与到区块链技术的标准制定和生态系统建设中，才能更好地把握这一技术带来的机遇。

# 中心思想 本报告对广誉远（600771）2016年年报进行了深度分析，核心观点如下： * **业绩大幅超预期：** 广誉远2016年营业收入和净利润均实现大幅增长，远超市场预期，主要得益于产品结构的优化和三项费用的有效控制。 * **“三驾马车”战略成效显著：** “传统中药”+“精品中药”+“养生酒”三驾马车并驾齐驱，共同驱动公司业绩增长，其中传统中药仍是主要收入来源，精品中药和养生酒增速显著。 * **维持“推荐”评级：** 预计公司未来三年业绩将保持高速增长，维持“推荐”评级，但需关注政策风险、新产品研发风险和医疗安全事件等。 # 主要内容 ## 2016年年报业绩大幅超预期 * **营收与净利润双增长：** 报告期内，公司实现营业收入9.37亿元，同比增长118.7%；归属上市公司净利润为1.23亿元，同比增长5,948.84%；扣非后归属母公司净利润为1.1亿元，扭亏为盈，全面摊薄每股收益0.35元。 * **盈利预测上调：** 业绩大幅超出市场预期，分析师将上调公司未来三年盈利预测。 ## “传统中药”+“精品中药”+“养生酒”三驾马车并驾齐驱 * **产品收入结构分析：** 传统中药实现收入5.8亿元，同比增长116.63%；精品中药实现收入1.79亿元，同比增长171.36%；养生酒实现收入0.4亿元，同比增长55.53%。 * **渠道覆盖情况：** 传统中药药店终端覆盖59,336家，医院覆盖1,834家。 * **精品中药营销策略：** 精品中药围绕高净值客户持续开展养生、健康等为主题的讲座，同时强化自媒体、新媒体等平台推广，结合线上、线下销售渠道，提升品牌形象，增加收入。 * **养生酒市场策略：** 养生酒继续以山西、江苏为重点，聚焦餐饮连锁、商超、名烟名酒店等核心终端，加大线上促销力度，加大线下推广活动，提升销量。 ## 三项费用控制得当，有效提升利润 * **费用率显著下降：** 报告期三项费用率合计56.33%，同比下降13.28个百分点。 * **各项费用控制分析：** 销售费用率45.99%，同比下降5.74个百分点；管理费用率为10.05%，同比下降6.64个百分点；财务费用0.28%，同比下降0.9个百分点。 ## 投资策略 * **盈利预测与估值：** 预计2017-2019年每股收益分别为0.7元、1.2元和1.87元，对应PE分别为57倍、34倍和22倍。 * **投资评级：** 给予“推荐”评级。 ## 风险提示 * **主要风险因素：** 政策风险；新产品研发风险；医疗安全事件等。 # 总结 本报告通过对广誉远2016年年报的详细解读，揭示了公司业绩大幅增长的原因，即产品结构的优化和费用的有效控制。“传统中药”+“精品中药”+“养生酒”三驾马车战略的成功实施，为公司业绩增长提供了强劲动力。 报告维持对广誉远的“推荐”评级，并提示了投资者需要关注的潜在风险。

中心思想 业绩稳健增长，符合预期 舒泰神2016年营收和净利润均实现稳健增长，符合市场预期，主要得益于核心产品苏肽生和舒泰清的稳定增长。 研发投入加大，创新药布局 公司加大研发投入，聚焦创新药研发，尤其是在凝血因子、苏肽生升级产品和小核酸药物等领域，有望在未来几年内迎来创新药的集中申报期。同时，收购德国InflaRx GmbH布局补体孤儿药，进一步完善创新生物药方向的布局。 主要内容 公司业绩及财务分析 舒泰神2016年全年实现营业收入14.03亿元，同比增长12.46%；归属于上市公司股东的净利润2.57亿元，同比增长21.89%。公司2017年一季度业绩预告显示，净利润预计同比增长10-30%，经营情况良好。 核心产品分析 苏肽生销售收入12.39亿元，同比增长12.05%，占公司总收入的88%以上；舒泰清收入1.63亿，同比增长15.81%。 研发投入与创新药进展 2016年公司投入研发费用7533.17万元，同比增长34.28%，收入占比5.37%。公司主要在研项目包括凝血因子X激活剂、苏肽生新增适应症、人源神经生长因子、治疗视网膜色素变性的基因药物等。 收购InflaRx GmbH 公司收购德国InflaRx GmbH，该公司在C5a靶点药物研发方面处于领先地位，其产品Soliris（孤儿药）2015年销售额高达25.9亿美金。 盈利预测与投资评级 预计公司2017-2019年归母净利润分别为3.01亿元、3.48亿元、4.00亿元，对应增速分别为16.84%，15.66%，15.05%，EPS分别为0.63元、0.73元、0.84元，维持“推荐”评级。 总结 本报告对舒泰神2016年业绩进行了分析，认为公司业绩稳健增长，符合预期。核心产品苏肽生和舒泰清保持稳定增长，研发投入加大，创新药布局逐步完善。公司收购德国InflaRx GmbH，进一步扩大了在创新生物药领域的布局。预计公司未来业绩将维持稳健增长，维持“推荐”评级。

中心思想 业绩结构优化与核心产品驱动 西藏药业2016年通过剥离非核心业务，实现了归母净利润和扣非后归母净利润的显著增长，分别达到116.4%和157.9%，显示出公司盈利能力的强劲提升。核心产品新活素保持稳健增长，而依姆多的并表则成为业绩增厚的主要驱动力，其作为抗缺血治疗一线用药的地位和成熟的销售网络，为公司带来了稳定的现金流和未来的战略发展空间。 战略转型与股权结构优化 公司通过向大股东定增，引入康哲医药作为实际控制人，不仅解决了依姆多收购的资金问题，更重要的是，康哲医药强大的执行力和广泛的资源有望为西藏药业带来巨大的发展想象空间。依姆多有望成为公司承接专利过期原研药的平台，预示着公司未来在外延式并购和产品线拓展方面的战略转型潜力。 主要内容 2016年财务表现与核心产品贡献 2016年年度业绩概览： 公司2016年实现营收7.9亿元，同比下降42.4%，主要系剥离四川本草堂所致。然而，归母净利润达到2亿元，同比增长116.4%；扣非后归母净利润1.7亿元，同比增长157.9%；经营性现金流量净额2.5亿元，同比增长86.8%。每股收益（EPS）为1.36元，显示出公司盈利能力的显著改善。 核心产品业绩分析： 新活素： 2016年销量同比增长15.2%，预计实现收入约3.1-3.2亿元。预计未来将延续快速增长态势，并可能受益于国家医保谈判目录调整。 诺迪康： 2016年销量同比增长4.9%，收入约1.2-1.3亿元，略低于预期。考虑到康哲的销售量承诺，预计2017年有望恢复20-30%的增长。 依姆多： 自2016年5月开始并表，预计实现收入2.7亿元，其中海外收入1.7-1.8亿元，国内收入0.9-1亿元。基于康哲的销量承诺，预计2017年依姆多收入有望达到4-4.2亿元，其中国内1.8-2亿元，国外2.2-2.4亿元。公司全面承接依姆多后，将通过康哲药业加大推广力度，加之定增完成后财务费用的减少，预计公司整体业绩将进入加速增长状态。 依姆多的战略价值与平台潜力 依姆多作为现金牛品种： 依姆多是抗缺血治疗的一线用药，在冠心病用药中占据重要地位，是阿斯利康旗下的稳定现金流产品。公司已完成中国市场交接，并基本承接了海外成熟销售网络，为未来更多海外资产承接或战略合作奠定了坚实基础。 专利过期原研药承接平台： 在大股东的协助下，西藏药业有望成为专利过期原研药的承接平台，进一步拓展公司产品线和市场份额。 股权结构变动与未来发展空间 大股东定增获批： 公司拟向大股东等发行股份融资12.4亿元，用于支付收购依姆多相关资产。发行完成后，康哲医药及一致行动人将占股37.94%，林刚先生将成为实际控制人，导致控制权发生变化。目前定增已获证监会通过，等待正式批文。 康哲入主后的巨大想象空间： 考虑到康哲医药极强的执行力和广泛的资源，预计公司未来发展将拥有巨大的想象空间。定增基准价35.02元/股，短期内发行日前20日交易均价50元/股可能构成压制因素，但预计定增有望在2017年上半年正式完成。 盈利预测与投资建议 盈利预测： 不考虑增发对股本的影响，预计2017-2019年EPS分别为1.84元、2.17元和2.52元，即净利润复合年增长率（CAGR）约23%。 投资评级： 鉴于公司市值较小、估值较低、高成长性以及控制人变更带来的巨大想象空间，维持“买入”评级。 风险提示： 产品销售或低于预期；外延式并购或低于预期；海外市场销售网络对接进度和效果或低于预期；汇率或波动过大。 总结 西藏药业2016年通过剥离非核心业务，实现了归母净利润116.4%的显著增长，展现出强劲的盈利能力。核心产品新活素保持稳健增长，而依姆多的并表则成为业绩增长的关键驱动力，其作为抗缺血治疗一线用药的地位和成熟的销售网络，为公司提供了稳定的现金流和战略发展基础。公司通过向大股东定增，引入康哲医药作为实际控制人，此举不仅解决了依姆多收购的资金问题，更重要的是，康哲医药强大的执行力和资源整合能力有望为西藏药业带来巨大的发展潜力，并可能使其成为专利过期原研药的承接平台。基于对公司高成长性、较低估值以及控制权变更带来的积极影响，分析师维持“买入”评级，并预计未来三年净利润将保持约23%的复合年增长率。同时，报告也提示了产品销售、外延式并购、海外市场整合及汇率波动等潜在风险。

# 中心思想 ## 快速全国布局，抢占IVD渠道整合先机 本报告的核心观点如下： * **全国市场扩张加速：** 塞力斯积极进行全国布局，通过合作、合资等方式快速进入多个省份市场，体现了公司高效的执行力。 * **集约化模式推广：** 公司通过集约化销售模式，帮助医院建设一流检验科室，并有望借助定增募资扩大业务规模，提升市场竞争力。 * **维持“推荐”评级：** 考虑到公司在IVD渠道整合中的优势和未来发展潜力，维持对塞力斯的“推荐”评级。 # 主要内容 ## 事项：叩开天津市场，加紧全国布局 * 公司出资255万元，受让天津信诺股权并对其增资，共持有天津信诺51%股权。 ## 平安观点：全国各省布点忙，进军天津、东北市场 * **高效执行力：** 公司自上市后，马不停蹄地走出两湖地区，向全国布局，先后通过合作、合资方式进入山东、四川、江西、广东等地区。近日刚通过设立子公司形式进入黑龙江，又立刻叩开了天津市场，体现了公司高效的执行力。 * **复制成功模式：** 投资天津信诺实质上与公司在各省合资开设控股子公司性质相似。预计天津信诺会在较短时间内完成与塞力斯的信息化对接，并有望快速签署集约化订单，对医院检验科进行改造并承接后续试剂耗材的供应业务。 * **黑龙江市场潜力：** 黑龙江在国内率先推进检验结果互认，对建立高标准临检中心的方式有较高的认同度。塞力斯若能为院内临检中心提供集约服务，可一次性对接该医院及其下属地区医院的试剂需求。 ## 增发顺利获受理，强化集约模式推广 * **定增助力扩张：** 公司1月初启动定增工作，定向募资不超过10.52亿元，其中董事长及员工持股计划共计认购约2.20亿元。3月初，公司定增事项顺利获得证监会受理。 * **提升业务推广：** 公司集约化销售帮助医院以较少的初始投入建设一流检验科室。定增募资中7.54亿元将用于扩大医疗检验集约化营销及服务业务规模项目，有望显著提升公司业务推广进度，帮助公司在渠道商跑马圈地中获得优势地位。 ## 全国布局陆续落地，业务规模有望迅速上升，维持“推荐”评级 * **渠道整合机遇：** 公司趁IVD渠道整合东风快速进行全国布局。合资设立子公司随后导入医院合同的形式初始投入较小，符合公司情况，后续有望进一步在其他地区推广。 * **临检中心政策利好：** 国家鼓励医院积极探索临检中心，实现检验集中、结果互认，为公司带来更大业务空间。 * **盈利预测：** 在不考虑未确定订单和并购的情况下，预计2017-2019年EPS为1.76/2.36/3.12元，维持“推荐”评级。 ## 风险提示 * 渠道扩张不及预期 * 政策风险 # 总结 ## 把握IVD渠道整合机遇，加速全国市场扩张 塞力斯正处于快速变革的IVD渠道领域，管理层具有高度危机感，积极进行全国布局。通过投资天津信诺和设立黑龙江子公司，公司进一步拓展了市场范围。定增募资的顺利受理将有助于公司扩大集约化销售模式，提升业务推广速度。在国家鼓励临检中心建设的背景下，塞力斯有望迎来更大的发展机遇。维持“推荐”评级，但需注意渠道扩张不及预期和政策风险。

中心思想 现有产品增长乏力与业绩下滑 广生堂（300436.SZ）在2016年面临现有产品线增长瓶颈，导致公司整体业绩下滑。尽管营业收入微弱上升1.28%至3.13亿元，但归属于上市公司所有者的净利润同比大幅下降35.83%至0.66亿元，净利率从2015年的33.50%降至21.23%。这主要归因于公司主要产品中阿德福韦酯和拉米夫定销售收入的显著下滑，以及研发费用的大幅增加。 替诺福韦酯：未来业绩增长的核心驱动 面对现有产品的增长压力，广生堂正通过加大研发投入寻求突破，其中富马酸替诺福韦二吡呋酯（替诺福韦酯）被视为公司未来业绩爆发的核心驱动力。该产品作为新一代乙肝抗病毒药物，具有疗效好、耐药性强、适用人群广等优势。公司产品已获得优先审评资格，并有望成为国内乙肝适应症的首仿药，预计将显著增强公司在肝病治疗领域的市场竞争力，支撑公司未来高速发展。 主要内容 2016年财务表现与分红预案 2016年，广生堂实现营业收入3.13亿元，同比增长1.28%。然而，归属于上市公司所有者的净利润为0.66亿元，同比大幅下降35.83%；扣除非经常性损益的净利润为0.62亿元，同比下降35.83%。公司净利率从2015年的33.50%下降至21.23%。公司发布分红预案，以141,875,700股为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.50元（含税）。 乙肝药物市场分析与公司主营业务现状 乙肝药物市场前景广阔但竞争激烈 公司专注于核苷类抗乙肝病毒药物的研发、生产与销售，主要产品包括阿甘定（阿德福韦酯）、贺甘定（拉米夫定）和恩甘定（恩替卡韦），2016年其销售收入达3.12亿元，占整体营收的99.90%。中国乙肝病毒携带者约1亿人，慢性乙肝患者超2000万人，但规范治疗渗透率不足20%，预示着抗病毒类乙肝用药市场仍有巨大成长空间。公司是国内唯一同时拥有拉米夫定、阿德福韦酯、恩替卡韦产品的制药企业。然而，抗乙肝病毒药物市场竞争激烈，施贵宝、正大天晴、葛兰素史克位列前三，公司市场占有率排名第四。 现有产品销售结构变化与业绩承压 2016年，受医保控费、医院药占比考核及竞品增多影响，核苷酸类抗乙肝病毒产品市场增长放缓，公司产品在多个区域中标价格下降，对业绩造成压力。公司整体营收微弱上涨，但净利率下降，主要原因在于收入端动力不足和费用端研发费用大幅增加。具体而言，恩甘定销售收入同比增长20.17%，成为公司主营支撑的主要动力，其在肝炎市场占比超过50%（重点城市公立医院数据）。然而，阿甘定销售收入同比下降24.18%，贺甘定销售收入同比下降32.90%。 费用结构变化：研发投入激增与销售模式调整 2016年，公司管理费用显著增长，主要由于费用化的研发支出同比增加了3800万元，增长率高达170%。销售费用略有提升，主要受到“两票制”政策影响，公司加大了直销模式的终端开发及销售推广力度，直销模式占比由43%提升至46.85%。 加大研发投入，替诺福韦酯有望驱动高速发展 研发投入大幅增长与丰富的产品管线储备 为应对现有产品线竞争力不足的问题，公司大幅加大研发投入。2016年研发投入达6819.31万元，占营业总收入的21.80%，同比增长159.68%。高投入带来了丰硕成果，公司取得了索非布韦原料药、索非布韦片、枸橼酸西地那非原料药和枸橼酸西地那非片等四个临床批件。同时，富马酸替诺福韦二吡呋酯原料药及胶囊被CFDA认定为国内首仿，获得了优先审评审批资格，目前处于申报生产批件阶段。公司还设立了“治愈乙肝登峰计划”和治疗脂肪肝、肝癌创新药研发计划，并与上海药明康德合作开发了多个一类新药。 替诺福韦酯：未来业绩爆发的关键突破口 替诺福韦酯是美国吉利德公司研发的新型核苷酸类逆转录酶抑制剂，于2008年在欧盟和美国获批上市，主要用于治疗乙型肝炎。该药被认为是新一代乙肝抗病毒药品中疗效最佳的品种，具有耐药性强、适用人群更广泛（包括孕妇及哺乳期妇女）的优点。目前国内替诺福韦酯尚未纳入医保目录，高昂费用是其大范围放量的主要阻碍。然而，2016年6月，卫计委公布首批国家药品谈判结果，葛兰素史克制药的富马酸替诺福韦二吡呋酯片谈判价格降幅达67%至490元，有望突破市场门槛。广生堂的产品大概率成为该药品在乙肝适应症上的国内首仿，且成都倍特产品获批的适应症为艾滋病，为公司抢占乙肝市场先发优势提供了时间。公司已着手进行一致性评价，替诺福韦酯有望成为公司业绩爆发的突破点，助力公司成为国内肝病领域龙头企业。 股票激励计划彰显发展决心 2016年8月底，公司出台限制性股票激励计划，向包括副总经理叶宝春在内的127人授予187.57万股限制性股票，授予价格为每股31.96元。该计划已于12月实施并完成授予工作。此举有助于完善公司法人治理结构，健全激励约束机制，充分调动员工积极性，将股东、公司和经营者利益结合，共同关注公司长远发展。 盈利预测与投资建议 东吴证券预计广生堂2017-2019年销售收入分别为4.15亿元、5.63亿元和7.94亿元，归属母公司净利润分别为0.93亿元、1.28亿元和1.82亿元。对应摊薄EPS分别为0.65元、0.90元和1.28元，对应PE分别为X76、X55、X39。鉴于公司深耕乙肝抗病毒药品多年，产品结构完善，恩甘定保持稳健成长，公司加大直销力度顺应“两票制”政策，并积极投入替诺福韦酯的研发审批，该产品有望短期内获批投产支撑公司未来发展。因此，东吴证券首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示 主要风险包括药品审评审批进度低于预期、公司药品招标低于预期以及研发管线进度低于预期。 总结 广生堂2016年业绩受现有产品线（阿德福韦酯和拉米夫定）销售下滑及研发费用激增影响，净利润同比下降35.83%。尽管恩替卡韦保持稳定增长，但公司整体面临增长瓶颈。为应对挑战，公司大幅增加了研发投入，其中富马酸替诺福韦二吡呋酯（替诺福韦酯）作为新一代高效乙肝抗病毒药物，已获得优先审评资格并有望成为国内乙肝适应症的首仿药，被视为公司未来业绩爆发的核心驱动力。此外，公司实施了限制性股票激励计划以激发团队活力。分析师预计，随着替诺福韦酯的获批投产，公司未来营收和净利润将实现高速增长，因此给予“买入”评级，但需关注药品审评审批、招标及研发进度等风险。