中心思想 战略调整与全产业链布局 贝瑞基因通过对其控股子公司善觅控股进行战略性增资调整，优化了其在基因检测领域的股权结构和市场布局，并因此获得了可观的非经常性收益。公司长期秉持“内外兼修”的发展理念，积极整合基因检测上下游优质资产，尤其在基因治疗和消费级基因检测等前沿领域展现出前瞻性的战略眼光和布局。 政策利好驱动下的业绩增长与市场潜力 在全球基因测序市场持续增长的背景下，特别是在肿瘤基因测序领域，贝瑞基因凭借其技术优势和市场拓展能力，有望抓住市场机遇。同时，在国家大力推进预防筛查和早诊早治的政策支持下，公司在肝癌早筛等关键领域具有巨大的市场潜力。财务预测显示，公司未来几年将保持稳健的收入和净利润增长，盈利能力持续提升，因此维持“买入”评级。 主要内容 基因检测市场拓展与财务表现分析 善觅控股战略增资事件 贝瑞基因的全资孙公司雅士能的控股子公司善觅控股，计划通过引进新的战略投资者进行融资。本次交易生效后，雅士能对善觅的持股比例将从40.95%下调至38.39%，公司将不再是善觅的控股股东。 战略调整：优化布局与业绩提振 全球基因测序市场规模预计在2020年将超过135亿美元，其中肿瘤基因测序占比约60%，显示出巨大的市场潜力。善觅集团以香港为基础，正快速向亚太、中东地区拓展业务网络，此次增资扩股符合其长期战略发展需求。本次交易预计将为贝瑞基因带来9200万至9700万元的非经常性收益，极有可能使公司2019年全年业绩超预期。此外，在NIPT（无创产前基因检测）和试剂盒产品的高效推动下，公司扣除非经常性损益后的归母净利润仍实现了34%的增长。 盈利预测与评级：稳健增长与“买入”评级 在不考虑非经常性损益的情况下，报告预计贝瑞基因2018-2020年收入复合增速接近30%，归属于母公司净利润复合增速为38%。具体来看，公司营业收入预计将从2017年的11.71亿元增长至2020年的25.35亿元。归属于母公司净利润预计将从2017年的2.33亿元增长至2020年的6.18亿元。每股收益（EPS）预计在2018年、2019年和2020年分别为0.95元、1.27元和1.74元，对应市盈率（PE）分别为45倍、34倍和24倍，估值逐步趋于合理。净资产收益率（ROE）预计将从2017年的15.66%提升至2020年的22.92%，显示出盈利能力的持续增强。基于此，报告维持对贝瑞基因的“买入”评级。 风险提示： 肿瘤品种临床进展可能不达预期。 创新技术布局与政策机遇深度解读 上下游全产业延伸：前瞻性布局 贝瑞基因长期秉持“内外兼修”的发展理念，积极向外整合基因检测上下游优质资产。2018年，公司以2000万元投资信念医药，获得其9.52%的股权。信念医药主营业务为以AAV（腺相关病毒）为载体的基因疗法。罗氏拟以50亿美元收购Spark（其核心产品Luxturna正是AAV基因治疗药物），这一事件凸显了信念医药在国内率先占据优质赛道的价值，也印证了贝瑞基因在基因治疗领域布局的超前国际化眼光。此外，公司对圆基因以及合肥铼科等公司的投资，标志着其已进入消费级基因检测领域，实现了基因检测产业链的合理延伸。 两会政策鼎力支持：肝癌筛查率先受益 第十三届全国人民代表大会明确提出将大力推进预防筛查以及早诊早治。早期癌症治愈率可达90%以上，早期筛查是美国癌症死亡率下降27%的主要原因。2018年9月，贝瑞基因发布了肝癌早筛先导试验数据，验证了该技术的可靠性，有望率先进军2000亿元的肝癌早筛市场。鉴于我国癌症检出率比发达国家低3-4倍，预计在政策东风的推动下，整个基因检测行业将迎来一波高速发展的高潮。 总结 贝瑞基因通过对其子公司善觅控股的战略性增资调整，不仅优化了其在基因检测领域的市场布局，还获得了显著的非经常性收益，为2019年业绩超预期奠定了基础。公司积极拓展基因检测上下游产业链，尤其在基因治疗和消费级基因检测等前沿领域进行了前瞻性投资，展现出其作为全产业龙头的崛起态势。在国家政策大力支持预防筛查和早诊早治的背景下，贝瑞基因在肝癌早筛等领域面临巨大的市场机遇，有望率先受益。财务预测显示，公司未来几年将实现稳健的收入和净利润增长，盈利能力持续增强。尽管存在肿瘤品种临床进展不达预期的风险，但整体发展前景广阔，报告维持“买入”评级。

中心思想 创新驱动与估值修复核心观点 天士力作为一家在心脑血管药物领域深度布局的创新药企，正通过持续的研发投入和多元化战略，积极从现代中药企业向生物制药、中药、化学综合性创新药企业转型。公司核心产品复方丹参滴丸和普佑克在适应症拓展及国际化方面取得显著进展，同时借助“四位一体”研发模式和资本运作，积极引进前沿技术和产品。随着创新成果的不断落地和多层次资本市场改革的推进，公司有望迎来估值修复。 战略转型与多元化布局 公司不仅在传统中药领域深挖价值，更通过引进干细胞产品、拓展生物新药适应症等方式，拓宽心脑血管治疗管线。同时，其“四位一体”研发模式和天士力生物医药的港股上市计划，以及天士力资本的产业投资，共同构成了公司实现战略转型和估值重构的关键驱动力。 主要内容 心脑血管领域深耕与产品创新 现代中药核心品种的价值深挖与国际化： 天士力在心脑血管领域拥有复方丹参滴丸、芪参益气滴丸等现代中成药。复方丹参滴丸（丹滴）的价值正被积极深挖，其预防和缓解急性高原反应适应症已获得军队特需药品批件，并被纳入军队合理医疗用药范围，有助于在军队推广。在国际化方面，丹滴（T89）已获得FDA临床批件，正在美国启动多中心、双盲、随机对照临床试验，以验证其治疗慢性稳定性心绞痛的有效性和安全性，并推进急性高原反应适应症的临床研究，有望打开新的成长空间。 生物新药普佑克的适应症拓展： 公司重磅生物新药普佑克（注射用组人尿激酶原）的适应症拓展进展顺利，急性缺血性脑卒中适应症已进入III期临床试验，急性肺栓塞适应症Ⅱ期临床进展顺利，未来有望实现大发展。 前沿治疗产品引进，拓宽心脑血管管线： 天士力通过投资Mesoblast公司并签署许可转让协议，引进了FDA临床阶段的干细胞产品（MPC-150-IM用于治疗充血性心力衰竭，MPC-25-IC用于治疗急性心肌梗死），填补了公司在干细胞产品治疗心脑血管疾病领域的空白，致力于提供更完整、更有效的治疗方案。 “四位一体”研发模式与战略转型 多元化研发模式驱动创新： 公司实施“自主研发、产品引进、合作研发及投资市场许可优先权”的“四位一体”研发模式，紧跟国际前沿技术，布局心脑血管、糖尿病代谢、癌症等疾病领域。例如，投资派格生物获得长效GLP-1类似物市场优先权，并支持健亚生物胰岛素类似物的产业化发展。 向综合性创新药企转型： 通过“四位一体”战略，天士力正加速从现代中药企业向生物制药、中药、化学综合性创新药企业转型，提升整体创新能力和市场竞争力。 资本平台助力估值重构： 公司计划将控股子公司上海天士力药业（重组后更名为天士力生物医药股份有限公司）分拆至香港联交所主板上市，并利用天士力资本（管理资金超120亿元，投资天境生物、思路迪、派格生物等）作为核心产业投资平台。随着国内多层次资本市场改革的推进，天士力生物医药及公司投资项目有望迎来估值修复（2018年7月天士力生物增资扩股后估值已达18.95亿美元），从而带动上市公司层面估值重构。 财务展望与投资评级： 预计公司2018-2020年EPS分别为1.05、1.22及1.43元，对应PE分别为21、18、16倍。营业收入预计从2018年的183.90亿元增长至2020年的237.81亿元，净利润从15.92亿元增长至21.71亿元，保持稳健增长态势。基于对普佑克大发展、丹滴稳健增长、“四位一体”成果落地以及公司持续深入布局大生物制药创新平台的战略发展，维持“买入”评级。主要风险包括丹滴销售和适应症拓展、普佑克营销进展和适应症拓展进度、以及“四位一体”布局相关项目进展可能低于预期。 总结 创新驱动下的市场领导者 天士力作为心脑血管药物领域的创新药企，通过对核心产品复方丹参滴丸和普佑克的持续深耕与适应症拓展，以及积极推进国际化进程，不断巩固其市场领先地位。公司采纳“自主研发、产品引进、合作研发及投资市场许可优先权”的“四位一体”多元化研发模式，并借助资本平台引进前沿技术和产品，加速向综合性创新药企业转型。 估值修复与未来增长潜力 随着创新成果的逐步落地和多层次资本市场改革的深化，天士力生物医药的上市计划及天士力资本的战略投资有望驱动公司整体估值修复。公司财务表现预计将保持稳健增长，其在创新领域的持续布局和战略转型为其带来了显著的未来增长潜力，因此维持“买入”评级。

中心思想 润达医疗：被低估的IVD流通服务龙头，集约化服务驱动增长 本报告核心观点认为，润达医疗作为中国体外诊断（IVD）流通服务领域的先行者和行业龙头，其价值被市场显著低估。公司凭借其独特的集约化综合服务模式，在高度分散的中国IVD流通市场中建立了核心竞争力，并通过清晰的并购战略完成了全国性布局。未来，随着收购业务的深度整合、信息化服务能力的提升以及自主研发产品的逐步纳入，公司有望实现持续的内生性增长，并进一步巩固其市场领导地位。 核心竞争力与估值优势 润达医疗的核心竞争力在于其高附加值的集约化服务，这使其毛利率远高于传统流通企业。尽管公司在IVD终端市场份额仅为3.58%，但其全国性战略布局已基本完成，且商誉减值风险可控。当前公司估值（2019年预测市盈率11.18倍）远低于国内同行业公司及国际巨头丹纳赫（33倍），存在显著的估值修复空间。鉴于中国IVD行业未来15%的年均增长速度和行业集中度提升的趋势，润达医疗作为一体化服务商，具备长期投资价值。 主要内容 公司概况与IVD行业格局分析 润达医疗：IVD产业链中游的综合服务提供商 上海润达医疗科技股份有限公司成立于1999年，并于2015年上市（股票代码：603108）。公司专注于体外诊断流通服务领域，通过自有综合服务体系，主要向二级及以上公立医院实验室提供IVD产品及专业技术支持。公司在IVD产业链中处于中游，上游与强生、雅培、西门子、迈瑞等国内外知名品牌建立合作，下游客户包括近2000家医疗机构。其集约化服务涵盖设备配置、物流配送、信息管理、质保计划、技术支持、流程优化和学术交流等。2018年前三季度，公司实现营业收入43.36亿元，归母净利润2.43亿元。 全球与中国IVD市场对比及行业集中度分析 全球IVD行业市场规模庞大且高度集中。根据Kalorama Information统计，2016年全球IVD行业产值达604.94亿美元，预计2021年将达到723.12亿美元，年均复合增长率约4%。全球前六大巨头市场占有率超过80%，其中罗氏（20%）、丹纳赫（17%）、雅培（12%）、西门子（6%）、希森美康（3%）、碧迪医疗（29%）占据主导地位。 相比之下，中国IVD终端市场规模相对较小，仅为1200亿人民币，且市场集中度较低。2016年中国人均IVD支出不足4美元，远低于世界人均8.5美元和发达国家30美元的水平，显示出巨大的增长潜力。全国IVD流通企业数量在2000-3000家左右，润达医疗作为行业龙头，2017年营业收入43亿元，市场份额仅为3.58%。美国和日本的前三大IVD流通服务企业市场份额约为30%，表明中国市场集中度有待大幅提升。 行业协会预计，在国家政策支持、老龄化加剧、分级诊疗推进以及产品迭代更新的驱动下，中国IVD行业在2021年前将保持15%的年均增长速度。未来，具备规模效应、跨区域综合服务能力、产品种类齐全、仓储物流高效、技术支持强大的集约式服务企业将成为行业龙头。 行业发展模式与润达医疗的竞争优势 IVD流通服务行业发展模式与资金需求 IVD流通服务行业具有较强的区域性和技术壁垒。药监局对仓库设立的地域限制、医院客户积累周期长以及对检验医学、实验统计学、机械、光学、电子信息等多学科人才的需求，使得新进入者难以在短时间内建立竞争力。因此，并购成为IVD服务商快速做大做强的主要发展方式。国际巨头丹纳赫（Danaher）通过持续并购，其IVD业务在2004年至2017年间实现了快速发展，股价提升了15倍。 此外，优秀的资金管理能力是持续发展的关键。集约式服务模式下，上游供应商账期较短，而下游医院回款账期相对较长，导致流动资金占用较大，尤其是在开拓新客户时，资金回笼周期一般为6-9个月。因此，拥有强大的资金管理和支配能力是成为行业龙头的关键。 润达医疗的战略布局与集约化服务优势 润达医疗通过并购基本完成了全国战略布局。公司主要采用仪器和耗材联动销售模式，95%的收入来自耗材和试剂。上市后，公司通过投资和收购快速向华东以外区域扩张，截至2017年底，已拥有三十余家全资或控股子公司，业务辐射华东、东北、华北、华中、西南等大部分省市。近两年，东北、华中和西南地区的业务增速较快。 公司因并购产生了16.7亿元的商誉，但报告认为商誉减值风险不大。润达医疗的并购战略是选择当地排名前列（省内前5）、具备综合服务能力的供应商，并复制其集约式业务模式，目标是将并购标的做到全省第一。例如，并购的东北金泽瑞在东北市场是绝对龙头。这种审慎的并购策略和标的质量，使得业绩承诺实现的可能性较大。 集约化服务是润达医疗维持高毛利率的关键。公司综合毛利率达到27%-28%，远高于一般流通企业8%-10%的水平，这得益于其高附加值的优质服务。公司的销售人员与售后服务人员比例为1:1，凸显了服务的重要性。此外，公司最大供应商占比已从前些年的30%-40%下降到近几年的12%，平台价值日益凸显。 润达医疗的增值服务包括： 全面的医院信息化系统建设能力： 提供LIS系统（覆盖全国30个省市8000多家医院）、实验室采购/库存/成本核算电子化系统以及类似淘宝的医院订货系统。这些系统可与医院原有系统无缝连接，提升采购效率和管理水平。 先进的冷链物流仓储管理能力： 针对IVD产品有效期短、品种繁多的特点，公司建立了专业的条形码系统和进销存管理系统，设定安全库存和警戒库存，并提供免费批号保留服务。公司在上海金山拥有占地56亩的物流仓储中心，包括15000立方米冷藏库、2300平方米可调节阴凉库、900立方米冷冻库和3000平方米常温库，确保产品质量和及时供应。 实验室硬件和软件的建设和优化能力： 提供个性化实验室建造和优化服务（如上海虹桥华山新院1000平米实验室规划项目），并拥有专家团队提供ISO15189认可咨询和辅导，协助医院建立第三方质量控制管理系统。 无忧技术服务保证实验室粘性： 拥有600名专家团队，其中400名熟悉主流IVD仪器，提供24小时全年无休的硬件支持服务，响应速度2小时以内。另有200名专家协助实验室进行检测数据统计分析、提供学术交流，增强客户粘性。 财务表现与未来增长驱动力 经营性现金流持续改善 润达医疗的经营性现金流自2017年四季度后持续好转。2018年1-9月，经营活动产生的现金流量净额为2.2548亿元，与去年同期-1.5039亿元相比有明显改善。这主要得益于公司通过三方面管控手段加强了经营性现金流管理：一是与上游厂家签订战略合作协议，降低采购成本，并通过信息化平台灵活调拨库存，提升库存周转率；二是在付款账期方面获得优惠政策（从0账期增长到45天账期）；三是成立专门的AR小组，加强应收账款精细化管控。此外，并购初期新公司资金回笼慢的问题解决后，现金流回归正常。预计公司未来经营性现金流将维持良好状态。 内生性增长：收购整合、信息化升级与自主研发 公司未来1-2年的增长动力主要来源于内生性增长： 进一步整合收购业务，将集约服务推行到底： 全国性战略布局完成后，公司将高附加值的集约化业务推广到各地区医院。医院一旦签约，订单周期一般为5-8年，更换供应商的可能性较小。集约化采购规模扩大将提升公司品牌影响力，获得更优采购方案，降低成本，提升毛利，形成良性循环。 信息化服务能力有望进一步加强： 公司拟通过公开发行5.5亿元可转债，募集资金投向信息化服务体系升级与开发，包括SIMs系统升级改造和B2B系统。升级后的系统将具备智能化请购、效期警示、性能验证、批号管理、订单自动拆单、库存成本分析等功能，并开发POCT管理系统，实现从招标采购到上机使用的全供应链质量和成本闭环管理，提高设备管理效率和安全性。 自主研发产品获得市场认可后有望陆续纳入集约服务体系： 公司拥有高学历、跨学科研发团队，已推出糖化血红蛋白分析仪、血气分析仪及配套试剂等成熟产品，在研产品包括POCT仪器。公司战略是让自主研发产品在市场投放2-3年，获得广泛认可后，再纳入集约服务体系，以提高公司整体毛利率。近日，上海中科润达精准医学检验实验室使用国产设备通过了美国NGSP一级实验室认证，标志着其糖化血红蛋白检测系统达到国际标准。长期来看，公司将根据资金情况，适时进行产业链整合及渠道并购，不排除向上游领域进军。 盈利预测与投资评级 报告预计公司2018年、2019年和2020年每股收益分别为0.57元、0.83元和1.01元。对应2019年3月5日收盘价9.28元，市盈率分别为16.28倍、11.18倍和9.19倍。考虑到润达医疗作为IVD领域一体化服务商，其估值在国内IVD企业中处于最低水平（如表3所示，多数IVD上市公司PE TTM在20-90倍之间），且与国际同类型公司丹纳赫（最新估值33倍）相比，估值差距较大。因此，报告给予润达医疗“买入”的投资评级。 风险提示： 可转债项目无法顺利推进，应收账款回笼出现问题，集约业务进展低于预期。 总结 本报告深入分析了润达医疗作为中国IVD流通服务领域龙头的投资价值。公司凭借其在IVD产业链中游的集约化综合服务模式，成功构建了高附加值的业务体系，实现了27%-28%的毛利率，远超行业平均水平。通过审慎的并购策略，公司已基本完成全国性战略布局，并有效控制了商誉减值风险。 展望未来，润达医疗的增长动力强劲。收购业务的深度整合将进一步扩大集约化服务的覆盖范围和客户粘性，形成良性循环。拟通过可转债募集资金升级信息化服务体系，将显著提升运营效率和客户服务能力。同时，自主研发产品在获得市场认可后逐步纳入集约服务体系，有望进一步优化公司产品结构并提升整体毛利率。 尽管面临可转债项目推进、应收账款回笼和集约业务进展等潜在风险，但鉴于中国IVD行业巨大的增长空间、公司独特的竞争优势以及当前显著被低估的估值水平（2019年预测市盈率11.18倍，远低于国内外同业），润达医疗具备显著的投资吸引力。报告维持“买入”的投资评级。

中心思想 新股询价信息传递： 本报告旨在提供新股网下询价的相关信息，包括新股的基本面、发行价格预估、市盈率等，为投资者提供参考。 风险提示与免责声明： 报告明确提示新股申购存在的风险，并声明报告内容仅供参考，不构成投资建议，以此规避潜在的法律责任。 主要内容 近期回顾：市场询价活动概览 报告回顾了近期发布的新股询价策略报告，包括《每日互动新股网下询价策略》、《上海瀚讯和金时科技新股网下询价策略》和《奥美医疗新股网下询价策略》。 3月7日新诺威网下询价分析 发行价格与市盈率预估： 报告预估新诺威的发行价格为24.47元，对应市盈率为22.99倍，低于食品制造业平均市盈率35.98倍。 网下询价规则： 报告指出，参与网下询价的投资者在基准日前20个交易日所持深圳市场非限售A股和非限售存托凭证日均市值应为6,000万元（含）以上。每个配售对象最低拟申购数量为100万股，拟申购数量最小变动单位为10万股，且不超过300万股。 新股简介：新诺威公司业务分析 主营业务： 新诺威主要产品包括咖啡因和维生素C含片。咖啡因作为食品添加剂广泛应用于功能饮料中，是百事可乐、可口可乐、红牛三大国际饮料公司的全球供应商。维生素C含片具有补充维生素C的保健功能。 产品说明与法律声明 产品定位： 本产品根据新股招股意向书及询价公告等相关报告，对新股网下询价的发行价格及发行市盈率进行研究。 风险提示： 新股上市首日有可能跌破发行价，因此新股申购存在一定的风险。请投资者使用本产品时，了解新股申购的潜在投资风险。 免责声明： 报告明确声明其为参考资料，不构成投资建议，并对内容的准确性和完整性不做任何承诺和保证。 总结 本报告对新股新诺威的网下询价策略进行了分析，包括公司基本面、发行价格预估、市盈率等关键信息。同时，报告也回顾了近期其他新股的询价情况，并详细说明了网下询价的规则。此外，报告还强调了新股申购的风险，并声明报告内容仅供参考，不构成投资建议，旨在为投资者提供客观的信息参考，并规避潜在的法律风险。

中心思想 股权激励强化核心竞争力 奇正藏药于2019年3月推出限制性股票激励计划，旨在通过广泛覆盖高管、核心管理人员及核心业务骨干的激励对象，有效调动人才积极性，将股东、公司与经营者个人利益紧密结合。此举不仅有助于提升公司运营效率，吸引和保留优秀人才，更通过设定合理的业绩考核目标，确保公司未来营收的稳健增长，为长期发展注入内生动力。 战略布局驱动业绩增长 公司持续推进“一轴两翼三支撑”新战略，以消痛贴膏为核心，通过大医院、基层和零售三大终端的深度布局，实现产品销售的持续增长。同时，通过丰富疼痛品类产品线、聚焦神经康复及妇儿皮科市场，并强化营销模式创新、资本运营及组织建设，全面提升核心竞争力。这些战略举措共同驱动公司业绩稳步增长，并为未来的可持续发展奠定坚实基础。 主要内容 2019年限制性股票激励计划详解 奇正藏药于2019年3月4日发布了限制性股票激励计划，旨在完善公司激励机制。 激励计划概览： 拟向65名激励对象授予243.8万股限制性股票，占公司股本总额的0.600%。 首次授予226.6万股（占总股本的0.558%），预留17.2万股（占总股本的0.042%）。 首次授予价格为14.03元/股。 激励对象包括公司董事、高级管理人员、核心管理人员（共34人）和核心业务骨干（共31人），覆盖面广泛。 解限条件与业绩目标： 高管及核心管理人员： 解限条件与公司2019-2022年营收挂钩，目标分别为不低于13.98亿元、16.14亿元、18.78亿元和21.90亿元，对应同比增速分别为15.23%、15.45%、16.36%和16.61%。每个解限期可解限25%。 核心业务骨干： 解限条件与公司2019-2020年营收挂钩，目标分别为不低于13.98亿元和16.14亿元。每个解限期可解限50%。 分析认为，此次解限条件并不严苛，按时完成业绩考核是大概率事件，旨在有效调动激励对象积极性，将核心团队个人利益与公司发展相捆绑，提升运营效率。 激励成本摊销： 若于3月授予，2019-2023年对应的摊销费用合计为3179.7万元，其中2019年为1419.1万元，2020年为1001.2万元。 分析指出，股权激励带来的业绩释放远高于摊销费用的增加，对公司业绩影响不大。 稳健的财务表现与市场拓展 公司在2018年实现了营收和净利润的稳步增长，并通过持续的市场深耕，巩固了其在医药生物领域的地位。 2018年业绩回顾： 根据业绩快报，2018年公司实现营业收入12.13亿元，同比增长15.20%。 实现归属于母公司股东的净利润3.18亿元，同比增长5.68%。 报告期末，公司总资产为23.14亿元，较去年同期增长0.77%。 业绩持续增长的主要原因在于公司前期大力下沉销售渠道，产品在医院、基层和药店三大终端的布局持续推进。 三大终端市场布局： 大医院市场： 坚持品牌驱动的学术营销策略，通过完善循证医学证据、推广产品临床价值和加大新产品上市力度，为客户提供更优的临床方案。 基层市场： 坚持学术引领，积累产品研究证据，持续扩大终端覆盖，促进销售增长。 零售市场： 围绕疼痛一体化品牌发展战略，加大奇正品牌建设力度，提升品牌影响力（如成为2018兰州国际马拉松赛官方战略合作伙伴，开发奇正经络操，入选中国自主品牌博览会及OTC品牌月宣传活动）。同时，加快新品上市步伐，丰富品类结构储备，提升二线新品覆盖率。 “一轴两翼三支撑”战略深化 公司2018年经营紧密围绕“一轴两翼三支撑”战略举措，持续强化各方面核心竞争力，以实现业绩的稳健增长。 战略核心构成： “一轴”： 核心在于做强消痛贴膏，通过大医院、基药、零售三轮驱动，实现其持续增长。 “两翼”： 一方面通过丰富疼痛品类产品线，为患者提供有临床价值的特色疗法和经典方剂产品组合；另一方面聚焦神经康复和妇儿、皮科市场，拓展业务范围。 “三支撑”： 指营销模式创新、资本运营以及包括数据信息、运营、人才、机制建设在内的动车型组织打造，为公司发展提供全方位支持。 核心竞争力强化： 产品布局： 不断丰富产品种类，优化产品结构，加快实现从单一品种到多品种、多梯度的突破。 品牌建设： 以患者为中心，加强客户体验和重点客户互动沟通，提升客户粘性及品牌知名度。 营销优势： 通过招商形式多元化，合理统筹全渠道发展、多渠道协同，进一步推进学术营销。 研发投入： 2018年研发费用达2131.1万元，同比增长39.76%，研发力度持续加强。公司致力于推动产品的临床研究和藏药材标准研究，同时丰富公司产品线。 总结 奇正藏药通过推行2019年限制性股票激励计划，有效完善了人才激励机制，将核心团队利益与公司发展深度绑定，预计将显著提升运营效率并吸引更多优秀人才。此激励计划的业绩考核目标设定合理，摊销费用对公司业绩影响有限。同时，公司2018年业绩稳步增长，营收达12.13亿元，归母净利润3.18亿元，主要得益于其在医院、基层和药店三大终端的销售渠道深度布局。展望未来，公司将继续深化“一轴两翼三支撑”战略，以消痛贴膏为核心，拓展疼痛品类及神经康复、妇儿皮科市场，并通过营销创新、资本运营和组织建设强化核心竞争力。预计一线品种消痛贴膏将保持较快增速，二线品种亦有望高速增长。基于此，报告维持“谨慎推荐”评级，并上调2018-2020年净利润预测至3.46/3.93/4.45亿元，对应EPS分别为0.85/0.97/1.10元。主要风险包括药品降价和新品市场推广不及预期。

# 中心思想 ## 业绩良好与外埠扩张双驱动 华鑫证券发布的嘉事堂（002462）公司点评报告，维持“推荐”评级。报告核心观点认为，嘉事堂2018年业绩表现良好，营业收入和净利润均实现稳健增长。同时，公司外埠业务快速发展，成为业绩增长的重要驱动力。 ## 两票制影响下的现金流分析 报告还分析了两票制对公司经营性现金流的影响，以及公司在费用控制和盈利能力方面的表现。此外，报告对公司未来几年的盈利能力进行了预测，并提示了相关风险。 # 主要内容 ## 公司业绩表现良好 嘉事堂2018年实现营业收入179.60亿元，同比增长26.13%；归属于上市公司股东净利润3.28亿元，同比增长24.27%；扣非后归属于上市公司股东净利润3.24亿元，同比增长22.72%，对应EPS 1.31元。公司营收维持稳定增长，业绩表现良好。 ## 外埠业务快速发展 报告期内，公司主营业务医药批发实现营收176.31亿元，占比达到98.17%，毛利率比去年同期上升0.70pp,达到9.92%。其中，公司在北京地区实现营收80.86亿元，同比增长10.54%，占总营业收入的比重下降至46.73%。报告期内，公司外延拓张成效逐步显现，外省地区实现营收95.67亿元，同比增长37.86%，营收占比上升到53.27%。报告期内，公司继续加速发展器械批发业务，并购了福建和陕西两家医疗器械公司，器械批发业务的良好发展助力公司业绩快速增长。 ## 受两票制影响，公司经营性现金流净额为负 在两票制影响下，公司采用预付款及现款的方式支付上游供应商货款增加，同时下游客户应收款账期有所延长，从而使得公司经营性现金流净额为-2.92亿元，与净利润的增长存在较大差异。但是相较于去年的-3.74亿元而言，2018年的现金流周转情况已有所有改善。报告期内，公司销售毛利率同比上升 0.53pp 达到10.23%，但由于三项费用率的升高，销售净利率为3.18%，同比下降 0.12pp。随着两票制影响的逐渐消除，公司的营运能力和盈利能力有望逐步提高。 ## 盈利预测与评级 我们预测公司 2019-2021 年实现归属于母公司净利润分别为4.10亿元、5.12亿元、6.30亿元，对应 EPS 分别为 1.64 元、2.04 元、2.52 元，当前股价对应 PE 分别为 10.0/8.0/6.5倍，维持“推荐”评级。 ## 风险提示 药品器械耗材降价的风险；公司外延扩张不达预期风险。 # 总结 ## 核心业务稳健增长，未来发展可期 华鑫证券的报告显示，嘉事堂2018年业绩表现良好，外埠业务的快速发展是亮点。尽管受到两票制的影响，经营性现金流为负，但整体运营情况有所改善。 ## 维持“推荐”评级，关注风险因素 报告维持“推荐”评级，并预测公司未来几年的盈利能力将持续增长。但同时也提示了药品器械耗材降价以及外延扩张不达预期的风险，投资者应予以关注。

# 中心思想 * **外部合作提升研发效率：** 景峰医药与CRO公司军科正源合作，旨在通过外部研发合作，提高公司研发效率和研发人员的科研水平。 * **CMO订单增长潜力：** 借助军科正源的客户资源，景峰医药有望获得CMO订单，充分利用现有生物药和化药生产线，提高产能利用率，增加公司收入来源。 # 主要内容 ## 事项：与CRO公司军科正源达成战略合作 景峰医药与军科正源签署战略协议，双方将在产品研发、技术服务、合同加工、人才培养等领域展开合作。军科正源是一家服务于生物制药企业的CRO公司，拥有强大的科研平台和丰富的项目经验。 ## 平安观点：外部合作与CMO订单潜力 * **提高研发效率：** 军科正源为景峰医药提供药品开发服务和人才培养，有助于提高研发效率和科研水平。 * **CMO订单机会：** 景峰医药拥有生物药和化药生产线，与军科正源的合作有望带来CMO订单，提高产能利用率。 ## 维持“推荐”评级 公司积极寻求外部业务机会，提升自身研发能力。主营业务增长良好，在营销改革的推动下，预计未来业绩也将维持稳健增长，2019 年年内氟比洛芬酯有望上市，届时将会带来新的增长点。维持原预测，预计2018-2020年EPS分别为0.22/0.26/0.32元，对应PE分别为23x/19x/16x，“推荐”评级。 ## 风险提示 * **政策风险：** 医药行业政策频出，药品降价、辅助用药名单出台、零加成等政策均在短期内对公司业务造成影响。 * **产品不能中标的风险：** 公司产品基本为处方药，需要进院销售，若重要品种在某些省份缺标，则可能对销售收入造成影响。 * **研发进度不及预期：** 药物研发在整个流程中均有失败的可能，公司多个在研项目，其中有重要品种进入临床阶段，若失败则可能造成一定负面影响。 # 总结 本报告分析了景峰医药与CRO公司军科正源合作的战略意义，认为该合作有助于提高公司研发效率，并带来CMO订单增长机会。维持对公司“推荐”评级，但同时也提示了政策风险、产品不能中标的风险以及研发进度不及预期的风险。

中心思想 政策红利驱动基层医疗设备市场爆发 本报告的核心观点在于，中国医疗设备市场正迎来由国家政策和财政拨款驱动的集中采购与升级换代高峰。随着中央财政23.281亿元补助资金的下达，以及江西省等地方政府试点项目方案的落地，基层医疗卫生机构的临床服务能力提升被明确为重点，其中医疗设备的配置是核心环节。特别是针对全国3.7万家乡镇卫生院和3.5万家社区卫生服务中心的服务能力标准化建设，将显著释放对DR、彩超、全自动生化分析仪等数万台核心医疗设备的新增需求。这些政策的强制性和时间性（要求在2020年底前执行完毕），预示着未来两年内将出现大规模的设备采购潮，为相关医疗设备企业带来巨大的市场机遇。 国产替代加速，万东医疗等龙头企业受益 在政策红利释放的同时，国家层面持续加大对国产医疗设备的扶持力度，并严格限制进口。自2015年起，国务院、发改委、卫健委等部门密集出台政策，鼓励优先采购国产设备，推行大型医用设备阶梯配置，并明确将DR、1.5T及以下MRI等国产产品已成熟的设备列为控制进口类别。各省市也纷纷出台具体细则，大幅缩减进口产品清单，进一步巩固了国产设备在基层市场的竞争优势。在此背景下，万东医疗作为DR领域的领先企业，其核心逻辑——“来自基层医疗机构升级采购有望带动未来两年医疗设备需求集中释放”正在逐步兑现。报告预计万东医疗在2018-2020年将实现收入和净利润的快速增长，充分体现了国产医疗设备龙头企业在政策支持下的发展潜力。 主要内容 财政拨款兑现基层医疗设备集采逻辑 江西省试点项目与中央财政补助资金的详细解读 2019年2月26日，江西省卫健委发布了《2018年度江西省国贫县基层医疗卫生机构临床服务能力提升试点项目实施方案》。该方案明确指出，项目旨在支持24个国家级贫困县的基层医疗卫生机构提升临床服务能力，具体目标是实现每个项目县2所乡镇卫生院的主要医疗检查检验设备数字化。这意味着将优先为48家乡镇卫生院配备DR（数字化X射线摄影系统）、数字化心电图机、全自动生化分析仪和远程医疗接入软硬件设备。在这些设备已配备的前提下，还可选择配备数字化彩色超声诊断仪、全科医生诊疗支持系统、合理用药辅助支持系统以及数字化免疫接种门诊设备等。 在此之前，2019年1月，财政部和卫健委联合发布了《关于下达2018年中央财政医疗服务能力提升（临床服务能力建设）补助资金预算的通知》。该通知明确，中央财政累计下达了23.281亿元的补助资金，专项用于支持国家级贫困县县级公立医院的临床服务能力建设和基层医疗卫生机构的临床服务能力提升。通知要求，每县支持1家县级医院开展临床服务能力建设，主要用于设备配备、适宜技术应用和人才培养；同时，每县支持2家基层医疗卫生机构提升临床服务能力，主要用于设备配备和人员培养。此次补助资金的下达，明确将医疗设备配置作为重点，对整个医疗设备行业构成了重大利好。 受益品种与企业分析及万东医疗业绩展望 根据上述政策分析，报告认为DR将成为最直接且最受益的医疗设备品种，而万东医疗（600055.SH）被视为DR领域的主要受益标的。其次，彩色超声诊断仪（彩超）也将是重要的受益品种，开立医疗、迈瑞医疗以及万东医疗（作为潜在业务）有望从中获益。 万东医疗的核心逻辑之一，即“来自基层医疗机构升级采购有望带动未来两年医疗设备需求集中释放”，正随着财政拨款的逐步落地和各省财政资金的到位而得到兑现。基于此，报告对万东医疗的财务表现进行了预测： 营业收入： 预计2018年、2019年和2020年将分别达到10.70亿元、13.90亿元和17.52亿元，同比增长率分别为21%、30%和26%。 净利润： 预计2018年、2019年和2020年将分别达到1.52亿元、2.15亿元和2.80亿元，同比增长率分别为38.9%、41.7%和30.3%。 市盈率（PE）： 预计2018年、2019年和2020年的PE分别为47倍、33倍和25倍。 考虑到公司当前业绩保持较快增长，且管理和销售有望进一步改善，报告维持对万东医疗的“强烈推荐”评级。同时，报告也提示了潜在风险，包括产品销售低于预期和彩超上市进度低于预期。 “优质服务基层行”活动推动设备需求集中释放 新版服务能力标准对设备配置的量化要求 2018年9月21日，国家卫健委联合中医药局发布了《关于开展“优质服务基层行”活动的通知》，并同步公布了《乡镇卫生院服务能力标准》和《社区卫生服务中心服务能力标准》。这些新标准对基层医疗机构的服务能力和设备配置提出了明确要求，旨在力争使乡镇卫生院和社区卫生服务中心的服务能力达到基本标准，部分服务能力较强的机构达到推荐标准，甚至符合相关条件的乡镇卫生院可参加二级医院评审。 新版标准共包含100条，分为88条基本条款和12条推荐条款，采用ABCD四个档次进行记分。对于乡镇卫生院的基本要求是，在88条基本条款中，C档（合格）所占比例必须达到95%，B档（良好）50%以上，A档（优秀）20%以上。这意味着全国至少有95%的乡镇卫生院必须完成达标建设，否则将被认定为不合格。 在设备配置方面，新标准具体要求如下： C档（合格）要求： 参照《医疗机构基本标准（试行）》要求配备相关设备，包括X光机、心电图机、血球计数仪、洗胃机等，并配备必要的中医药服务设备。 B档（良好）要求： 在满足C档要求的基础上，需配备DR、彩超、全自动生化分析仪、血凝仪、十二导联心电图机、空气消毒机、麻醉机、胃镜、呼吸机以及与诊疗科目相匹配的其它设备。 A档（优秀）要求： 在满足B档要求的基础上，需配备CT、急救型救护车、全自动化学发光免疫分析仪等高端设备。 社区卫生服务中心的服务能力标准也提出了类似的分级设备配置要求，例如B档要求配备DR、彩超、全自动生化分析仪、血凝仪、十二导联心电图机、心电监测仪、远程心电监测等。 基层医疗机构设备采购需求与资金保障 当前，我国共有约3.7万家乡镇卫生院和3.5万家社区卫生服务中心。通过对比上述新版标准对医疗设备的配置要求，可以预见，随着达标建设的深入推进，这些基层医疗机构将迎来对DR、彩超、血凝仪、全自动生化分析仪等医疗设备的显著采购需求释放。报告预计，这将带来数万台相关设备的新增需求。 此项政策明确要求在2020年底前执行完毕，因此，上述达标建设对医疗设备的采购需求预计将主要在未来两年内集中释放和体现。对于这些医疗机构达标建设及采购设备的资金需求，预计将主要由地方政府财政来承担。 各省市基层医疗机构建设与升级的具体政策与措施 目前，已有多个省市政府出台了具体的建设规划，部分省份在基层医疗机构建设和升级方面先行一步，提供了资金和政策支持： 广东省： 2017年5月发布“十三五”深化医药卫生体制改革规划，提出加强基层医疗卫生服务能力建设，实施医疗卫生强基创优行动计划和县级以下医疗卫生机构升级达标建设工程。计划将45所中心卫生院升级为县级综合医院。2017-2019年，各级财政再统筹500亿元实施七大类18个项目，以提升医疗服务可及性。 浙江省： 2017年6月发布《关于加快推进省级中心镇卫生院医疗服务能力提升项目建设》的通知，计划通过3年（2016-2019年）的软硬件全面建设，将193家省级中心镇卫生院打造成县域内的医疗技术分中心，使其达到二级乙等综合医院的医疗服务水平。省级财政为此安排了2.1亿元的专项补助资金。 安徽省： 2017年8月发布“十三五”卫生与健康规划，提出到2020年，全省1/3中心卫生院达到或基本达到二级综合医院水平，2/3中心卫生院达到一级甲等医院标准。 广西省： 2018年11月发布《自治区卫生计生委 中医药管理局关于开展“优质服务基层行”活动的通知》，力争使乡镇卫生院和社区卫生服务中心的服务能力达到基本标准，部分达到推荐标准。活动要求在2019年6月15日前全部结束。 甘肃省： 2018年11月发布《关于开展“优质服务基层行”活动的通知》，要求提高检验检查服务能力，合理配置和更新必要的设施设备。达到基本标准以上的基层医疗机构可在床位设置、设备配备等方面获得政策倾斜。所有审核环节必须于2019年5月下旬全部完成。