# 中心思想 本报告分析了翰宇药业（300199.SZ）的限制性股票激励计划、医保目录调整以及海外制剂出口情况，并对公司未来业绩增长潜力进行了评估。 ## 股权激励计划彰显信心 翰宇药业推出限制性股票激励计划，覆盖范围广，业绩目标高，彰显了公司对未来发展的信心。 ## 多重因素驱动业绩增长 特利加压素进入医保目录，卡贝缩宫素、生长抑素取消使用限制，以及利拉鲁肽原料药出口放量，有望共同驱动公司业绩高增长。 # 主要内容 ## 一、事件 公司发布《第一期限制性股票激励计划》（草案修订稿），拟向激励对象授予不超过2,100万股限制性股票。 ## 二、我们的观点 ### 1、股权激励计划：范围广、业绩高，彰显公司信心 公司推出限制性股票激励计划，激励对象包括公司董监高及核心技术人员共计66人，发行股票数量2100万股，授予价格9.04元/股。该计划业绩要求高，彰显了公司对未来发展的信心。公司在多肽领域研发多年，格拉替雷制剂、利拉鲁肽制剂目前都在申报中，两个大品种未来放量可期，有望带动公司未来三年高成长。 ### 2、医保目录调整：三驾马车驱动国内制剂业务加速 2017年国家医保目录调整，公司多个产品受益。其中，特利加压素新进医保目录，卡贝缩宫素、生长抑素取消使用限制，这三款核心产品有望拉动国内制剂业务加速增长。 * **特利加压素：** 首仿药进入医保，市场潜力巨大。 * **卡贝缩宫素：** 取消“限抢救”适应症限定，与原研药竞争。 * **生长抑素：** 独家规格2mg，修改适应症限定范围，市场空间扩大。 ### 3、海外制剂出口：利拉鲁肽原料药放量在即 公司利拉鲁肽原料药出口具备增长潜力。利拉鲁肽化合物专利将于2017年8月到期，仿制药申报将带来原料药的需求放量，预计18年将是公司原料药业绩的爆发年。公司在杂质处理方面具有优势，供货价高于其他竞争对手。 ## 三、投资建议 考虑到成纪资产减值，下调盈利预测，预计公司 2017-2018 年 EPS 分别为 0.49元、0.70元，对应PE分别为37倍、26倍。公司深耕多肽领域，业务具备爆发力，业绩超预期可能性高。维持“买入”评级。 ## 四、风险提示 * 成纪商誉减值超预期 * 海外原料药业务低于预期 * 国内招标进度低于预期 # 总结 本报告认为，翰宇药业通过股权激励计划、医保目录调整以及海外制剂出口等多重因素驱动，未来业绩有望实现高增长。限制性股票激励计划彰显了公司对未来发展的信心，特利加压素等产品进入医保目录将加速国内制剂业务增长，利拉鲁肽原料药出口放量将贡献海外业绩。维持“买入”评级，但需关注成纪商誉减值、海外原料药业务以及国内招标进度等风险。

# 中心思想 ## 业绩略低于预期，但未来增长潜力巨大 本报告分析了冠昊生物2016年年报，指出公司业绩略低于预期，扣除非经常性损益的净利润出现下滑。但报告强调，公司在生物型硬脑（脊）膜补片市场的领先地位稳固，并购企业珠海祥乐业绩承诺完成良好，新产品优得清人工角膜市场前景广阔，以及拟进行的员工持股计划，都将为公司未来的业绩增长提供强劲动力。 ## 首次覆盖给予“买入”评级 基于对公司现有产品优势、新产品亮点以及管理层稳健提升的判断，东吴证券首次覆盖冠昊生物，给予“买入”评级，并预测公司未来三年营业收入和净利润将保持快速增长。 # 主要内容 ## 公司业绩及分红预案 2016年冠昊生物实现营业收入3.13亿元，同比增长38.30%；归属于上市公司所有者的净利润为6537.11万元，同比增长3.16%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4901.32万元，同比下滑8.15%。公司计划通过资产重组扩大业务领域至眼科。 ## 核心观点 ### 明星产品市场领先，并购企业产品优质 生物型硬脑（脊）膜补片是公司的明星产品，市场占有率第一，且销量稳步增长。2016年收购的珠海祥乐业绩承诺完成良好，拥有美国艾锐人工晶体在中国的独家代理权，销售网络完善，为公司新产品人工角膜的销售提供保障。 ### 人工角膜市场前景广阔 优得清脱细胞胶膜植片是公司新上市的生物型人工角膜，具有良好的生物活性和生物相容性，是目前市场上唯一一个以脱盲复明为治疗标准的产品，市场潜力巨大。 ### 员工持股计划调动积极性 公司拟实施第二期员工持股计划，进一步调动员工积极性，丰富公司股权结构，完善管理与激励政策。 ## 盈利预测与投资建议 预计2017-2019年公司营业收入分别为5.22亿元、6.54亿元和8.05亿元，归属母公司净利润分别为1.30亿元、1.59亿元和1.89亿元，对应摊薄EPS分别为0.49元、0.60元和0.71元。首次覆盖，给予“买入”评级。 ## 风险提示 报告提示了原创技术产业化率带来的市场风险、市场竞争风险、技术泄密风险。 ## 主要财务数据及估值 报告提供了2016A-2019E的主要财务数据及估值，包括利润表、资产负债表、现金流量表等，并对相关指标进行了详细分析。 # 总结 本报告对冠昊生物2016年年报进行了深入分析，认为公司业绩略低于预期，但其核心产品市场地位稳固，并购企业运营良好，新产品市场前景广阔，员工持股计划将进一步激发企业活力。基于对公司未来发展潜力的看好，东吴证券首次覆盖冠昊生物，给予“买入”评级，并预测公司未来三年业绩将保持快速增长。同时，报告也提示了相关风险，为投资者提供了参考。

中心思想 本报告的核心观点是：口蹄疫市场苗市场将在未来2-3年迎来快速增长，规模预计将翻倍达到40亿元。这并非单纯由养殖规模化驱动，而是由于2016年7月疫苗新政的出台，释放了政策红利，促使市场苗渗透率快速提升，特别是中等规模养殖企业（300-1000头母猪）的渗透率提高，成为市场苗短期业绩爆发的主要原因。报告重点推荐生物股份和中牧股份两家公司。 政策红利驱动市场增长 2016年7月出台的疫苗新政是口蹄疫市场苗快速增长的关键驱动因素。“先打后补”等市场化政策的落地，以及直补政策的实施，消除了疫苗企业销售的政策顾虑，促使企业积极进行渠道下沉，加大对中等规模养殖企业的渗透。这直接导致了2016年第四季度口蹄疫市场苗销量的爆发式增长。 中等规模养殖场成为市场增长引擎 报告指出，中等规模养殖企业（300-1000头母猪）的口蹄疫市场苗渗透率提升是市场苗短期业绩爆发的主要原因。这些养殖企业在养殖盈利周期中，更加关注降低疫情风险，而新政提高了他们的采购积极性，降低了疫苗采购成本。 主要内容 市场规模增长预测及原因分析 报告预测，未来2-3年口蹄疫市场规模将增长100%，从17亿元增长到40亿元。这主要基于以下两点： 政策红利释放，口蹄疫市场苗渗透率快速提升: 新政允许中等规模养殖企业自行采购市场苗，打破了此前大型养殖企业垄断的局面。 猪用OA双价苗获批，公司主动销售再无政策顾忌: 猪用OA双价苗的获批将进一步促进市场推广，疫苗企业将更积极地扩大营销队伍，加大市场渗透率。 养殖规模化与市场苗增长关系的辨析 报告认为，养殖规模化是生物股份过去4年股价上涨6倍的长期逻辑，但并非2016年第四季度口蹄疫市场苗销量爆发式增长的主要原因。短期增长主要源于政策变化带来的市场预期和政策落地。 中等规模养殖企业渗透率提升的具体分析 报告通过草根调研数据，详细分析了中等规模养殖企业采购市场苗积极性提升的原因，以及疫苗企业渠道下沉加速的具体情况。数据显示，中等规模养殖场在国内养殖出栏占比超过50%，是未来口蹄疫苗市场规模增长的主战场。 重点公司推荐 报告重点推荐生物股份和中牧股份两家公司： 生物股份: 凭借产品力优势（保护率、稳定性），有望继续享受行业扩容红利，预计未来两年利润增速超过30%。 中牧股份: 估值优势明显，国企改革预期增强，口蹄疫市场苗销量有望翻倍增长。 总结 本报告基于对口蹄疫市场苗行业的深入调研，分析了市场规模增长、驱动因素以及重点公司投资机会。报告的核心观点是，2016年7月疫苗新政的出台是市场快速增长的关键，政策红利释放以及中等规模养殖企业渗透率的提升是主要驱动因素。报告推荐生物股份和中牧股份，认为这两家公司将在未来市场中获得显著增长。 报告强调，虽然养殖规模化是长期趋势，但政策变化才是短期市场爆发式增长的核心原因，这与市场普遍预期存在差异。 报告的数据主要来源于草根调研，并结合公开信息进行分析，为投资者提供了对口蹄疫市场苗行业未来发展趋势的专业分析和投资建议。

# 中心思想 ## 家用医疗器械市场潜力巨大 鹿得医疗作为国内家用医疗器械领域的优秀企业，产品线丰富，出口份额领先，未来有望受益于国内市场的开拓。 ## 首次覆盖给予“增持”评级 报告首次覆盖鹿得医疗，看好其在国内外市场的发展前景，给予“增持”评级。 # 主要内容 ## 一、公司概况 * **公司简介** * 鹿得医疗成立于2005年1月，总部位于江苏省南通市，主要从事家用医疗器械的研发、设计、生产和销售。 * 公司产品包括机械血压表、电子血压计、雾化器、听诊器、冲牙器等。 * 公司是全球最大的机械血压表与听诊器制造基地，产品远销100多个国家和地区。 * **股权结构** * 截至2016年6月30日，公司控股股东为上海鹿得实业发展有限公司，持有公司58.18%的股份。 * 实际控制人为自然人项友亮、黄捷静、项国强，其为一致行动人。 * **主要产品介绍** * 机械血压表：操作方便，测量精确，易于携带。 * 电子血压计：具有测量血压、心率等功能，以及WHO血压分类、心率不齐检测等附加功能。 * 雾化器：将液体药液雾化为微小颗粒，通过呼吸吸入的方式进入呼吸道和肺部。 * 听诊器：通过聆听人体或动物体内的声音进行医学诊断。 * 冲牙器：利用一定压力下喷射出来的高速水柱的冲击力来实现口腔清洁。 * **竞争优势** * 客户优势：积累了大量的国内外客户。 * 研发与技术优势：拥有多项自主知识产权和核心技术。 * 品牌优势：拥有江苏省著名商标“西恩”商标。 * 质量管理优势：通过了ISO13485国际医疗器械质量管理体系认证，主要产品通过了欧盟CE认证和美国FDA认证。 ## 二、行业分析 * **国内家用医疗器械行业增速较快** * 我国家用医疗器械市场规模由2011年的176.6亿元发展至2015年的480亿元，近5年复合增速接近22%。 * 预计到2020年，行业规模将有望达到1500亿元。 * **需求市场持续放大，未来发展空间巨大** * 我国家用医疗器械产品仅占国内医疗器械市场总销售额的14%，而在国外这一比例一般在25%左右，可见国内市场提升空间很大。 * 老龄化高峰的日益临近与人们医疗保健意识的逐步提高，使得家用医疗器械的需求日益增长。 * 分级诊疗制度的持续推进也在极大程度上带动了家用医疗器械的需求提升。 ## 三、公司主要业务情况 * **外销海外规范市场，主要产品出口份额领先** * 公司业务以出口为主，国外业务收入占比约在80%，主要集中在欧洲和美国等国际规范市场。 * 公司产品的国外销售主要采用ODM模式，ODM销售金额占外销总金额的90.00%以上。 * 公司产品在全球市场的占有率处于领先地位，机械血压表出口数量连续9年排名中国第一、全球第一，听诊器出口数量排名中国第一，全球第一。 * **国内销售发力，努力开拓雾化诊所、药企等新渠道** * 为防范风险并积极扩大公司业务规模和盈利能力，未来公司在稳步发展国外业务的同时，也将积极开拓国内市场，逐步提升国内业务的占比。 * 公司已经开拓了普通经销商、OTC连锁药店、电商等多方位的销售渠道，国内业务快速增长可期。 * 公司重点开辟了医院、药企合作等一些新的销售渠道，医院渠道主要是医院、诊所雾化治疗诊室业务，药企合作渠道目前已与莎普爱思、修正、葵花等大型药厂进行了战略合作。 * **技术引领，质量为王，新品研发增加公司核心竞争力** * 公司注重研发，拥有机械血压表、电子血压计、雾化器及听诊器的多项核心技术优势。 * 公司生产的电子血压计是大陆第一批拿到欧洲高血压协会认证的产品，其准确性与水银血压计接近。 * 2015年，公司新产品冲牙器在国外上市，2016年在国内上市，上市一年多来已获得了国内外用户的认可，销售情况较好。 ## 四、财务状况 * **公司主营业务突出、业绩增长平稳** * 2014-2015年及2016年上半年营业总收入增长率分别为-4.86%、8.20%和11.30%。 * 2014-2015年及2016年上半年净利润增长率分别为-38.09%、106.01%和88.85%，近两年业绩增长较快。 * **盈利能力、成长能力及资产周转能力指标的分析** * 综合毛利率呈上升趋势，2013-2015年和2016年上半年，公司综合毛利率分别为23.13%、20.07%、23.10%和26.23%。 * 期间费用率呈下降趋势，2013-2015年期间费用率分别为15.58%、16.24%和15.01%。 * 主要资产周转能力指标良好，应收账款周转率和存货周转率基本保持稳定。 ## 五、风险因素 * 向关联方强龙科技采购占比较大的风险 * 国外客户销售占比较高的风险 * 汇率变动风险 * 出口退税依赖较大的风险 * 技术进步风险 ## 六、增发情况 * 公司于2015年4月在新三板挂牌，2016年1月开始做市转让，目前有6家做市商。 * 公司于2015年11月完成一次增发股份，共计募集资金1,932万元，用于补充公司流动资金。 ## 七、盈利预测 * 预计公司2016、2017年归于母公司净利润增速为42.68%和41.70%，相应的稀释后每股收益为0.30元和0.43元。 # 总结 ## 鹿得医疗投资价值分析 鹿得医疗作为家用医疗器械领域的优秀企业，凭借其丰富的产品线、领先的出口份额以及积极开拓国内市场的战略，展现出良好的发展潜力。 ## 投资评级与未来展望 首次覆盖给予“增持”评级，看好公司未来的发展前景，尤其是在国内市场的拓展方面。

# 中心思想 ## 家庭医疗器械领域的领先地位 鹿得医疗凭借其在机械血压表和听诊器等传统优势产品上的技术和市场地位，以及在雾化器和电子血压计等快速增长领域的积极拓展，致力于成为家庭医疗健康领域的专家。 ## “硬件+软件+服务”的创新模式 公司通过“硬件+软件+服务”的模式，特别是在慢性病心血管领域，结合互联网技术，构建智慧健康管理平台，提升用户粘性，探索新的盈利增长点。 # 主要内容 ## 公司介绍 鹿得医疗成立于2005年，是一家位于江苏省南通市的高新技术企业，主要从事家用医疗器械的研发、设计、生产和销售。公司产品包括机械血压表、电子血压计、雾化器、听诊器等，并拥有多项国内外权威认证和专利。公司80%以上的销售收入来自海外市场，已进入104个国家和地区。 ## 经营概况 2016年上半年，公司实现销售收入1.19亿元，同比增长11.30%；实现净利润1137万元，同比增长88.85%；主营业务毛利率为26.23%。国外市场方面，东欧和北美市场增长显著，并新开发了25个客户。国内市场方面，销售额同比增长78%，电商渠道增长超过200%。 ## 产品简介 * **机械血压表：** 公司在该领域市场占有率和技术方面均遥遥领先，应用了自主研发的自动化校表技术。 * **电子血压计：** 产品是大陆地区首批获得欧洲高血压协会推荐的产品，具有测量收缩压、舒张压、心率等功能。 * **雾化器：** 公司生产的雾化器可以实现全球雾化颗粒最小、噪音最小，产品突出的优点是能进入肺泡，使给药部位更精准。 * **听诊器：** 公司新增了几个世界级的大客户，并且开始进入高档产品的销售，部分高端产品的利润可达50%以上。 ## 未来发展思路 公司将产品分为三大类：技术突破走进利润区（机械血压表和听诊器）、快速增长区（雾化器和电子血压计）和新业务培育区（家用口腔护理及智慧医疗）。公司致力于互联网中老年人慢性病健康管理平台的构建，未来可能会为公司带来爆发式增长。 ## 提问环节 * **听诊器销售增速快的原因：** 新增世界级大客户，以及高档产品销售占比提升。 * **机械血压计、水银血压计和电子血压计的优劣势：** 水银血压计最准确，电子血压计最方便，机械血压计在电子血压计未流行时，国外医生偏好使用。 * **雾化治疗的特点：** 直接迅速，用药剂量小，治疗场地不受限。 * **与医院的合作模式：** 为社区医院和大型医院提供数据服务平台，提高健康信息获取效率。 * **智慧医疗业务发展战略：** 构建互联网中老年人慢性病健康管理平台，开发西恩健康APP，与阿里云合作，并与闻康集团合作探索健康医疗解决方案。 * **竞争对手分析：** 主要竞争对手包括鱼跃、乐心、九安等，公司在国际渠道方面具有优势。 # 总结 ## 巩固优势，积极拓展 鹿得医疗在家庭医疗器械领域拥有显著的优势，尤其在机械血压表和听诊器等传统产品上。公司通过不断的技术创新和市场拓展，巩固了其在全球市场的领先地位。 ## 创新模式，未来可期 公司积极布局雾化器和电子血压计等快速增长领域，并探索“硬件+软件+服务”的创新模式，特别是在智慧医疗方面，有望为公司带来新的增长动力。通过与互联网企业的合作，鹿得医疗正在构建一个更具粘性的用户生态，为未来的发展奠定基础。

# 中心思想 ## 传统业务稳健增长，业绩稳定 千金药业2016年业绩表现良好，营业收入和净利润均实现显著增长。传统中药和西药业务稳健发展，为公司业绩提供了稳定支撑。 ## 千金静雅进入放量期，未来可期 千金静雅作为公司重点培育的新增长点，收入大幅增长，亏损收窄，超出市场预期。公司积极拓展渠道，加大推广力度，有望复制成功模式，实现盈利。 # 主要内容 ## 公司业绩综述 2016年千金药业实现营业收入28.65亿元，同比增长17.09%；归属上市公司股东的净利润1.49亿元，同比增长60.75%；经营活动产生的现金流量净额1.41亿元，同比增长108.76%。 ## 传统业务分析 ### 中药业务稳健增长 中药业务实现收入7.98亿元，增速11.08%，毛利率提升0.27pp。一线品种千金系列预计贡献营收6亿，受益于“终端提价+成本改善”，毛利率提升6.32pp至73.56%；二线品种补血益母颗粒、椿乳凝胶、断红饮胶囊等处于培育期，预计2016年贡献营收8,000万。 ### 西药业务稳定发展 西药业务实现收入6.93亿元，增速19.07%，由于原材料成本上市毛利率降低3pp。湘江药业实现净利润5,813万元，同比增长17%，按照权益（41%）换算贡献给母公司净利润2,383万元。 ## 千金静雅业务分析 2016年千金静雅实现收入1.63亿元，增长68.98%，亏损幅度大幅收窄，超出市场预期。公司积极布局商超等传统渠道，大力拓展电商、微商等新兴渠道，加快全国性布局，目前完成25个省会城市商超布局。 ## 公司激励机制 公司实际控制人株洲市国资委持股26.58%，国有股权的集中度不高，已经进入混合所有制状态。公司在年报中提到“强化激励机制”，力争时机成熟推出“长效激励和骨干员工持股计划等方案”，国企的激励机制改善可期，有望提升公司的经营效率，释放活力。 # 总结 千金药业2016年业绩表现良好，传统业务稳健增长，千金静雅业务进入放量期，未来发展前景看好。公司激励机制改善可期，有望进一步提升经营效率。

中心思想 本报告的核心观点是：2017年2月底至3月初，中国政府出台的两项重要政策——修改《医疗机构管理条例实施细则》和发布《医师执业注册管理办法》——将极大促进医疗服务行业的改革和发展。这两项政策分别从放宽医生办医限制和促进医生资源流动两个方面入手，将激发医师创业积极性，加速医疗服务多元化，长期利好医疗服务领域。报告建议关注相关医疗连锁企业，例如爱尔眼科和通策医疗。 政策利好医疗服务行业发展 国家卫计委发布的两项政策，对医疗服务行业产生了深远的影响。首先，修改后的《医疗机构管理条例实施细则》取消了在职医务人员不得申请设置医疗机构的限制，这将鼓励更多医生自主创业，增加医疗服务供给。其次，《医师执业注册管理办法》实现了“一次注册、区域有效”，并取消了对执业机构数量的限制，这将促进医生资源的合理流动，提高医疗资源配置效率。 政策对医疗服务市场的影响分析 这两项政策的实施，将对医疗服务市场产生多方面的影响： 增加医疗服务供给: 取消在职医务人员办医限制，将直接增加医疗机构数量，缓解医疗资源紧张的局面。 提高医疗服务质量: 医生资源的合理流动，将促进医疗技术和服务的升级，提高整体医疗服务质量。 促进医疗服务多元化: 更多医生参与市场竞争，将推动医疗服务模式的创新和多元化发展。 激发医师创业积极性: 政策的扶持将鼓励更多医生自主创业，释放医疗行业的活力。 主要内容 本报告主要从以下几个方面对医疗服务行业进行了分析： 一、板块行情分析 报告首先回顾了2017年2月27日至3月3日期间医药生物板块的市场表现。沪深300指数下跌0.97%，医药生物板块下跌0.55%。其中，医疗服务子板块涨幅为0.21%，表现相对较好。申万医疗服务行业领涨个股为*ST百花、博济医药、迪安诊断，领跌个股为恒康医疗、通策医疗、爱尔眼科。 报告还提供了本周和本月申万一级行业及医药生物二级子行业的涨跌幅图表，直观地展现了市场走势。 二、行业观点及政策解读 报告重点分析了国家卫计委发布的两项政策：修改后的《医疗机构管理条例实施细则》和《医师执业注册管理办法》。报告详细解读了这两项政策的内容，并对其对医疗服务行业的影响进行了深入分析，认为这些政策将长期利好医疗服务领域。 三、公司跟踪 报告对博济医药、迪安诊断和爱尔眼科三家公司进行了跟踪分析，分别介绍了其近期动态和业绩表现。博济医药与江西施美药业合资成立广州美济临床研究有限公司；迪安诊断2016年业绩大幅增长，归母净利润同比增长105.99%；爱尔眼科2016年收入和净利润均实现较大幅度增长。 四、投资建议 基于对政策和市场环境的分析，报告建议关注相关医疗连锁企业，例如爱尔眼科和通策医疗。 五、个股信息 报告提供了医疗服务板块部分个股的涨跌幅、估值、大宗交易和股东大会信息，方便投资者进行更深入的分析。 总结 本报告基于对2017年2月底至3月初中国政府出台的两项重要医疗政策的解读和分析，认为这些政策将极大促进医疗服务行业的改革和发展，长期利好医疗服务领域。报告建议投资者关注相关医疗连锁企业，并提供了相关个股的市场表现和基本面信息，为投资决策提供参考。 然而，报告也提示了政策变动风险，投资者需谨慎决策。 报告中提供的图表数据清晰地展现了市场走势和个股表现，增强了分析的客观性和说服力。

# 中心思想 ## 股权激励方案修订与公司前景展望 本报告分析了翰宇药业修订后的股权激励方案，认为新方案业绩考核目标更为明确，兼顾了激励对象、公司和股东三方的利益，为公司勾勒了明朗的长期发展前景，并为未来三年的业绩增长提供了保障。 ## 多肽业务爆发节奏与增长动力 报告梳理了翰宇药业未来多肽业务的爆发节奏，包括国内多肽业务爆发、利拉鲁肽和格拉替雷原料药出口爆发，以及公司成功转型为多肽制剂出口企业等，并分析了医保目录调整为国内业务带来的新增长点。 # 主要内容 ## 事件 公司于2016年3月6日公告了《第一期限制性股票激励计划(草案修订稿)》，主要对首次授予限制性股票的各年度业绩考核目标进行了修正。 ## 1．激励计划修订稿业绩考核更为明确，为公司勾勒明朗前景 公司原限制股票激励计划（草案）中，业绩考核只考核收入，2017-2020 年营业收入分别不低于 12、15、19、24 亿元，在新版中，对 2018-2020 年的业绩也进行了考核，其中 2018和2019 年公司净利润合计不低于13.5 亿元，2018 年、2019 年、2020 年公司净利润合计不低于24.5 亿元（即在2018 年、2019 年完成业绩承诺的基础上，2020 年净利润合计不低于 11 亿元）。此修改方案的设计因地制宜，巧妙合理，指标的设定兼顾了激励对象、公司、股东三方的利益，同时勾勒了公司未来的长期发展前景，为未来三年的长期业绩增长提供了保障，业绩增速有望保持在 30%以上。 ## 2、海外多肽原料药业务顺利推进，处于产业升级突破临界点 2016 年公司的多肽原料药业务持续超预期，核心竞争力在于公司长达十年深耕多肽领域的专注和强大的研发能力。公司的孜孜以求也得到了国家科技进步二等奖和外多项海外专利认可。 翰宇海外多肽业务业绩爆发节奏再梳理： * 格拉替雷原料药放量（2017-2018 年） * 爱啡肽获批制剂出口放量（2017-2018 年）-利拉鲁肽原料药放量（2018-2019 年） * 格拉替雷制剂获批（2019 年左右） FDA 共批准4 家生产格拉替雷原料药，5家能生产利拉鲁肽原料药，有一定壁垒、竞争格局较好。 格拉替雷： * 第一步原料药放量：全球 42 亿美金市场规模，我们测算原料药需求量大概在 400-450kg。20mg 专利已经到期，但 TEVA 把大部分病人转移到隔天注射一次的 40mg 剂型，现在主要关注格拉替雷 40mg 专利挑战情况。根据 Mylan 官网最新消息，9155776 专利已于2017 年 2 月10 日宣判失效，40mg ANDA 获批指日可待。保守估计格拉替雷原料药价格未来80-100 万美金/kg，仿制药用量达到一半即200kg 左右的原料药需求，4家原料药生产企业翰宇占据20%份额，40kg 原料药也会为翰宇带来4000 万美金左右的收入。 * 第二步制剂出口：翰宇也在抓紧申报格拉替雷的ANDA。根据之前公告，翰宇已与美国上市公司Akorn, Inc. 在格拉替雷方面展开战略合作。Akorn 手中持有155 个ANDA 及NDA 文号，其中注射剂文号有88 个，注射剂专项实力相当不俗，与翰宇的合作将促使格拉替雷迅速、充分放量。 爱啡肽：爱啡肽市场空间大概在2亿美金左右，翰宇的依替巴肽制剂有望成为翰宇制剂出口的先锋产品。ANDA 一旦获批，通过和经销商合作有望快速占据市场份额，有望为翰宇贡献1 亿人民币以上的净利润。爱啡肽获批将是翰宇国际化开始爆发的信号。 利拉鲁肽：翰宇利拉鲁肽为化学全合成，在杂质处理方面非常优秀，质量甚至优于原研诺和诺德（诺和诺德为先生物发酵再化学合成）。利拉鲁肽全球销售额27 亿美金以上，原料药需求量400kg 左右。目前翰宇供货 230 万美金/kg，目前仅为注册级8-10kg 左右，未来仿制药上市之后原料药放量收入端有超过1 亿美金空间（100-150kg，100-150 万美金/kg）。 ## 3、医保目录调整为国内业务带来新增长点，特利加压素、卡贝缩宫素、爱啡肽均有看点 翰宇特利加压素经过长期、广泛的学术推广及专家培养，其独特的临床优势逐渐显现， 前三季增速38.61%。特利加压素翰宇为首仿，竞争格局良好，未来继续走学术推广路线。本次医保目录调整，特利加压素已进入全国医保，我们认为未来高增长依然有望维持。 翰宇爱啡肽 2015 年刚刚获批，已经开始销售，有一部分回款。此品种进入医保后，未来有望保持高速增长。爱啡肽临床适用于治疗急性冠脉综合症，包括不稳定型心绞痛或无 Q 波心肌梗塞（即 24 小时内胸痛持续发作、心电图改变和/或心血管系统酶升高）；也可用于经皮冠脉介入疗法，包括血管形成术或动脉粥样斑块切除术。 公司卡贝缩宫素也为新品，目前竞争格局良好，此次医保目录调整之后取消“限抢救”的适应症限定范围未来市场空间更为广阔。随着 2017 年中标省份的增多，翰宇卡贝缩宫素有望开始放量。期待翰宇和原研厂家一起把此品种做大，逐渐替代普通缩宫素成为预防产后出血的首选药物（整体市场规模有望超过20 亿）。 # 总结 ## 投资评级与盈利预测 东兴证券维持翰宇药业“推荐”评级。预计2017-2019 年归母净利润分别为4.01 亿元、5.51亿元、8.11 亿元，对应增速分别为30.63%，37.50%，47.19%，EPS 分别为0.44 元、0.60 元、0.88 元，对应PE分别为41X、30X、20X。公司深耕多肽领域多年，多肽国际化龙头雏形初现，国内制剂平稳增长，未来原料药和制剂出口有望爆发。公司股权激励修改方案为未来勾勒明朗前景,我们看好公司长期发展。 ## 风险提示 海外业务增速低于预期，爱啡肽ANDA低于预期、成纪商誉减值损失。

# 中心思想 本报告对哈药股份（600664）2016年年报进行了深度分析，并首次给予“买入”评级。报告的核心观点如下： * **业绩增长潜力：** 公司通过改革营销体系、压缩渠道层级、停产亏损产品等措施，实现了利润的快速增长，且核心产品销量保持稳定增长。 * **国企改革先锋：** 股权激励计划的实施，将管理层利益与公司业绩紧密结合，为未来业绩的高速增长提供了保障。 * **估值优势：** 报告预测公司未来三年EPS将持续增长，当前估值水平较低，具备投资价值。 ## 盈利能力分析 通过对哈药股份2016年年报的分析，报告认为公司在医药行业增速放缓的背景下，仍实现了归母净利润的大幅增长，主要得益于公司在营销、渠道、产品结构等方面的改革措施。 ## 投资价值评估 报告认为，哈药股份作为国企改革的先锋，通过股权激励计划的实施，将管理层利益与公司业绩紧密结合，为未来业绩的高速增长提供了保障。同时，公司当前估值水平较低，具备投资价值，因此首次给予“买入”评级。 # 主要内容 ## 2016年年报核心数据 公司2016年实现营业收入141.27亿元，同比下降10.91%；归母净利润7.88亿元，同比增长35.85%；扣非后归母净利润7.12亿元，同比增长29.64%。公司拟每10股派发现金股利5元（含税）。 ## 利润增长原因分析 公司利润增长的主要原因包括：改革营销考核体系，强调以利润考核为中心；通过专营网络建设，压缩渠道层级，降低渠道库存，强化产品终端管控；停产无市场前景的亏损产品，限产限销有市场前景的亏损产品；作为黑龙江省医药龙头，区域竞争优势明显，主要产品市场占有率在各自细分领域均处领先地位且核心产品销量保持稳定增长。 ## 专营网络建设 公司以高端医疗机构、基层医疗机构及零售药店三条业务线为支撑体系，对销售队伍及专营商扁平化管理，提高决策效率；强化与专营商合作共赢意识，与全国280多家具备区域渠道优势的专营商合作，现已联结26.4万家药店和18.04万家基层医疗终端，满足全国2500余个区县的基层终端配送；完善“码上有”、“业代宝”等信息工具，实现对终端信息的有效掌控，进而实现效期管理、防窜货管理以及信息采集。 ## 股权激励计划 公司首次股权激励计划2016年完成，授予激励对象共1151人，授予限制性股票共5649.5万股；解锁条件以2014年净利润值为基数，2016年净利润增长率不低于200%，2017年净利润增长率不低于350%，2018年净利润增长率不低于550%，折算2017、2018年同比增速分别为50%、45%，未来业绩增长有保障。 ## 盈利预测与投资建议 预测公司2017-2019年EPS分别为0.42元、0.59元、0.78元，对应PE分别为20倍、14倍、11倍，公司作为国企改革龙头，未来业绩高速增长有保障，当前估值水平较低，首次覆盖，给予“买入”评级。 ## 业务分拆收入预测 基于对公司基本面分析，报告对2017-2019年公司主营业务收入进行了预测，详细列出了商业批发、商业零售、工业各细分领域以及其他产品的收入预测及成本、毛利率等数据。 # 总结 本报告通过对哈药股份2016年年报的详细解读，分析了公司业绩增长的原因，并结合公司在专营网络建设、股权激励计划等方面的进展，认为公司未来业绩增长有保障，当前估值水平较低，具备投资价值。因此，报告首次给予哈药股份“买入”评级，并预测公司2017-2019年EPS将持续增长。 ## 投资评级与风险提示 报告首次覆盖，给予“买入”评级。同时，报告也提示了行业竞争加剧以及新环保法对公司环保治理要求提高的风险。 ## 财务预测与估值 报告提供了详细的财务预测与估值数据，包括利润表、现金流量表、资产负债表以及关键财务分析指标，为投资者提供了全面的参考信息。

中心思想 本报告的核心观点是：2017年3月，医药板块整体估值处于合理偏低水平，市场风向正转向成长股，医药板块有望回暖。新版医保目录的发布对行业影响复杂，既带来积极机会，也存在竞争加剧的风险。建议关注成长性优良、估值较低的高性价比品种，并从入选品种数量、创新程度、业绩弹性、估值等角度筛选受益标的。 医药板块估值及市场趋势分析 医药板块经过半年调整，整体估值已降至合理偏低水平（30倍，整体法，剔除负值，对应2017年）。市场风向正逐步向成长股切换，预计医药板块将随时间推移逐步回暖。 当前正值年报和一季报密集披露期，加之医保目录、两票制等政策陆续发布，为高性价比品种的布局提供了有利时机。 新版医保目录的影响及投资策略 新版国家医保目录于2017年2月发布，收录品种2535个，较09版增加了339个（增幅15.44%）。调入品种特点：中药品种增幅显著（19.96%）；对创新药支持力度大；重大疾病常用药基本纳入；儿童药新增数量达91个；剔除部分用量少、毒副作用明显的品种。 虽然新版医保目录鼓励创新，提升用药水平，并提高资本市场关注度，对行业有积极影响，但需谨慎看待。医保资金支出增速放缓的背景下，医保目录扩容更多带来的是结构性机会，而非单纯的增量。 竞品进入目录后，竞争加剧对原有品种的冲击不容忽视。医保品种放量是一个长期过程，未来必然伴随分化。因此，建议从入选品种数量、创新程度、对业绩的弹性、估值等多个角度筛选受益标的。 主要内容 一、投资策略 报告建议布局成长性优良而估值相对较低的高性价比品种，推荐富祥股份、哈药股份、华兰生物、健民集团、振东制药、益佰制药、九强生物。 报告分析了2016年四季度以来医药板块持续弱势的局面，并指出经过半年调整后，板块估值已处于合理偏低水平，市场风向正转向成长股，医药板块有望回暖。 二、行业要闻荟萃 本节涵盖了多个重要的行业新闻，包括： 2.1 CFDA部署2017年医械监管重点任务 国家药监总局部署了2017年医疗器械监管的六个重点方面：推进审评审批制度改革、防控风险隐患、聚焦突出问题整治、加强技术支撑能力建设、明确各方责任、强化廉政建设。 旨在提升医疗器械质量安全水平，规范行业发展。 2.2 慢病防治规划：过一致性评价的慢病防治药将被优先选用 《中国防治慢性病中长期规划（2017—2025年）》发布，提出到2020年和2025年降低重大慢性病过早死亡率的目标，并制定了相应的策略措施，包括加强健康教育、实施早诊早治、强化规范诊疗、促进医防协同、完善保障政策、控制危险因素等。 规划强调医保救助政策和药品供应要提高药物可及性，降低药品价格，完善用药目录。 2.3 医保目录调整尘埃落定 新版国家医保目录正式发布，新增谈判目录，体现了医保管理方式的转变，从被动付费者转向主动投资者，进行战略性购买。 报告分析了新版目录的三大亮点：鼓励医药产业发展和技术创新；谈判目录滚动调整；大数据广泛应用于评审。 同时指出，需建立多层次医疗保障体系以应对重特大疾病的“灾难性支出”。 2.4 今年药品审评七大重点：建立药品档案、加快工艺核对 国家药监总局局长介绍了2017年药品审评的七大重点工作：加快推进药品质量疗效一致性评价；鼓励药品创新；建立审评主导的技术体系；落实现场检查责任；建立药品品种档案；建立eCTD系统；加快推进工艺核对。 旨在提高药品质量，规范药品审评审批制度。 三、行情回顾 2017年2月，医药行业上涨2.47%，跑赢同期沪深300指数（上涨1.91%）。各子行业均上涨，生物制品板块涨幅最大（3.61%），医疗服务板块涨幅最小（0.93%）。 报告还提供了医药板块估值与全部A股估值的比较图表，以及各子行业市场表现图表。 四、3月上市公司股东大会统计 本节列出了3月份部分上市公司的股东大会信息，包括公司代码、名称、会议日期和会议类型。 五、3月重要行业会议前瞻 本节列出了3月份部分重要的行业会议信息，包括会议名称、时间和地点。 总结 本报告对2017年3月生物医药行业进行了市场分析，指出医药板块估值合理偏低，市场风向转向成长股，板块有望回暖。新版医保目录的发布对行业影响复杂，既带来结构性机会，也存在竞争加剧的风险。报告建议关注成长性优良、估值较低的高性价比品种，并提供了具体的投资建议和风险提示。 报告还回顾了上月医药行业行情，并提供了3月份上市公司股东大会和重要行业会议信息。 总而言之，报告以数据和统计为基础，对生物医药行业进行了专业、全面的分析，为投资者提供了有价值的参考信息。