中心思想 大股东信心提振与战略转型驱动 本报告核心观点指出，海南海药（000566）的实际控制人通过要约收购，以高于市场价的价格增持股份，此举显著彰显了其对公司未来发展的坚定信心。尽管公司传统医药业务面临激烈的市场竞争和招标降价压力，导致短期利润受侵蚀，但公司正积极寻求战略转型，通过加大对互联网医疗和医院股权的布局，为未来的业绩增长和基本面改善奠定基础。 业务挑战与未来增长潜力 报告分析了公司现有化学原料药中间体、头孢制剂及肠胃用药等传统业务的盈利困境，并提供了具体的产品收入数据以佐证。同时，报告强调了公司在医疗服务领域的积极拓展，如收购郴州第一人民医院东院股权和竞购鄂州医院股权，预示着公司业务结构将逐步优化。尽管短期内业绩改善可能有限，但这一战略性调整被视为公司长期发展的重要驱动力，有望在未来释放新的增长潜力。 主要内容 事件与大股东信心 要约收购详情与市场信号 根据报告，海南海药的实际控制人刘悉承于2017年3月发起自愿要约收购，计划收购公司1.33亿股股份，占总股本的10%。此次要约收购的价格定为14.5元/股，所需资金总计19.4亿元，要约收购期限为30个自然日。值得注意的是，截至2017年3月13日，公司A股收盘价为14.24元/股，这意味着要约收购价格高于当时的二级市场价格。 股权结构强化与投资者信心 此次要约收购价格高于市场价，被视为实际控制人对公司未来发展充满信心的明确信号。此前，公司在2016年9月完成了定向增发，发行价格为12.23元/股，大股东南方同正认购了16亿元，参与比例超过增发股份的50%并锁定三年。时隔半年，实际控制人再次以更高价格进行要约收购，进一步增强了对海药的控制力，并向市场传递了积极的信号，有助于提振投资者对公司长期价值的信心。 业务现状与转型策略 传统业务面临的挑战与业绩表现 公司现有产品主要集中在化学原料药中间体、头孢制剂及肠胃用药领域。报告指出，这些领域竞争激烈，且面临招标降价的压力，导致公司为维护市场份额而产生的期间费用率较高，严重侵蚀了原有业务的利润。根据中报披露的分产品数据，头孢制剂收入为2.06亿元，同比增长9.76%；化学原料药中间体收入为2.48亿元，同比下降17.68%；肠胃药收入为1.19亿元，同比增长12.45%。数据显示，化学原料药中间体业务面临较大下滑压力，而头孢制剂和肠胃药虽有增长，但整体盈利能力受压。 医疗领域布局与业务转型 面对传统业务的挑战，公司正积极寻求突破，加大对医疗领域的布局，以期翻开互联网医疗的新篇章。具体措施包括收购郴州第一人民医院东院51%股权，以及竞购鄂州医院100%股权。这些举措表明公司正从传统的医药制造向医疗服务领域延伸，旨在优化业务结构，培育新的增长点。尽管报告预测这些战略性布局在短期内可能难以带来显著的业绩改善，但从长期来看，它们将推动公司基本面朝着积极的方向发展。 财务数据与估值分析 历史业绩回顾与未来盈利预测 报告提供了公司2014年至2018年（预测）的财务数据。主营收入方面，2014年为13.847亿元，2015年增长至16.783亿元（同比增长21.2%），但在2016年预计下降至12.923亿元（同比下降23.0%），随后预计在2017年和2018年分别恢复增长至15.507亿元（同比增长20.0%）和18.609亿元（同比增长20.0%）。归属净利润方面，2014年为1.628亿元，2015年增长至1.953亿元（同比增长20.0%），2016年预计下降至1.276亿元（同比下降34.6%），随后预计在2017年和2018年分别增长至1.699亿元（同比增长33.1%）和2.006亿元（同比增长18.0%）。每股收益（EPS）方面，2016年至2018年预计分别为0.10元、0.13元和0.15元。对应的市盈率（PE）分别为149.05倍、111.96倍和94.86倍，显示出随着盈利能力的恢复，估值压力有所缓解。 关键财务指标与偿债营运能力分析 从主要财务比率来看，公司的盈利能力在2016年有所下滑，毛利率从2015年的43.6%降至2016年预计的37.0%，净利率从11.8%降至9.9%。但预计2017-2018年将保持稳定或略有回升。资产负债率在2014年的52.9%后逐年下降，预计2018年降至40.8%，显示公司偿债能力持续改善。流动比率和速动比率也呈现逐年上升趋势，表明短期偿债能力增强。营运能力方面，资产周转率在2016年预计降至0.29，但随后预计回升。存货周转率和应收账款周转率在2016年有所下降后，预计在2017-2018年有所改善，反映公司在库存管理和应收账款回收方面的效率有望提升。现金流量方面，经营活动现金流在2016年预计大幅改善至2.973亿元，但在2017年和2018年预计有所下降，需关注其可持续性。 投资策略与风险提示 投资评级与估值展望 基于对公司未来业绩的预测，报告预计海南海药2016-2018年每股收益分别为0.1元、0.13元和0.15元，对应的市盈率分别为149倍、112倍和95倍。鉴于实际控制人要约收购彰显的信心以及公司在医疗领域的战略布局，报告给予海南海药“推荐”评级，表明分析师看好公司未来的发展潜力。 潜在风险因素分析 报告同时提示了投资者需要关注的风险因素，包括政策风险、新产品研发风险以及医疗安全事件等。政策风险可能来源于医药行业监管政策的变化，如药品招标、医保支付等；新产品研发风险则涉及研发投入、审批周期及市场接受度等不确定性；医疗安全事件则可能对公司声誉和经营造成负面影响。这些风险因素可能对公司的未来业绩和估值产生影响。 总结 本报告对海南海药（000566）进行了跟踪点评，核心观点在于公司实际控制人通过要约收购以高于市场价增持股份，此举强烈释放了对公司未来发展的积极信号和坚定信心。尽管公司传统医药业务面临激烈的市场竞争和招标降价导致的利润侵蚀，但公司正积极推进战略转型，通过布局互联网医疗和医院股权，以期开辟新的增长空间。财务数据显示，公司在2016年业绩有所承压，但预计2017-2018年将实现盈利恢复性增长，且偿债能力和营运效率有望改善。综合考虑大股东信心、战略转型潜力以及未来业绩预期，报告给予公司“推荐”评级，但同时提示了政策、研发和医疗安全等潜在风险。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **业绩逐步走出低谷：** 科华生物2016年营收和净利润均实现增长，表明公司已逐步走出业绩低谷。 * **产业升级加速：** 公司通过内生增长、外延并购和产品线丰富等方式，有望加速产业升级。 * **维持“强烈推荐”评级：** 考虑到公司业绩逐步恢复，化学发光产品线逐渐丰富，且外延预期强烈，维持“强烈推荐”评级，目标价25元。 # 主要内容 ## 2016年经营情况分析 * **营收和利润双增长：** 公司实现营收14.00亿，同比增长21.12%，净利润2.33亿，同比增长10.39%。扣非后增长20.46%。 * **产品结构：** 试剂和仪器收入各占一半，自产仪器1亿，代理仪器6亿；生化试剂接近3亿，增速+10%以上；血筛完成全国招标，收入8000万，增速+100%以上，市占率20%。 ## 投资观点 * **内生增长稳健：** * **高于行业水平：** 内生增长10%，高于行业整体水平，龙头地位稳固。 * **增长驱动因素：** 包括试剂捆绑销售、灵活的销售策略、基层市场增长、新农合报销、集采模式推广和新项目开发等。 * **HIV检测试剂盒出口业务恢复：** * **业绩增厚：** 出口业务有望年内恢复，预计未来三年分别贡献收入6880万、8256万、9907万元，净利润3440万、4128万、4954万元。 * **主要市场：** 主要出口非洲国家，净利率与毛利率接近50%。 * **化学发光新品上市：** * **利润贡献：** 代理西班牙BioFlash系列有望年内上市，预计17年有望贡献利润1000万。 * **产品特点：** 台式全自动化学发光仪器设计精密小巧，使用方便，可提供TORCH和多种传染病检测。 * **管理层优秀，外延并购可期：** * **国际化背景：** 新任总裁丁伟先生具有国际化的学历和工作背景，有助于为公司嫁接全球项目资源。 * **外延预期：** 方源资本为公司嫁接全球资源，着眼公司长远发展，外延值得期待。 ## 盈利预测与估值 * **盈利预测：** 预计公司16-18年EPS分别为0.45/0.59/0.69元，对应PE分别为46/35/28倍。 * **投资评级：** 考虑到公司业绩逐步恢复，化学发光产品线逐渐丰富，且外延预期强烈，17年给与41倍PE，目标价25元，维持“强烈推荐”评级。 ## 风险提示 * 营销与产品推广不达预期 * 产品研发不达预期 # 总结 本报告分析了科华生物2016年的经营情况，认为公司已逐步走出业绩低谷，内生增长稳健，HIV检测试剂盒出口业务有望恢复，化学发光新品上市，管理层优秀，外延并购可期。维持“强烈推荐”评级，目标价25元。同时，报告也提示了营销与产品推广不达预期、产品研发不达预期等风险。

中心思想 本报告分析了2017年政府工作报告中关于医疗健康领域的重点内容，并结合相关数据，对社会办医、医养结合、医疗联合体、分级诊疗、生物制药、异地结算、大病医保、中医药以及食品药品安全等九个方面进行了市场解读和分析。报告的核心观点是：政府工作报告中对医疗健康领域的重视程度空前提高，一系列政策利好将推动医疗健康产业快速发展，但也存在一些挑战，例如大病医保体系的完善、医联体建设的推进以及食品药品安全的监管等。 政策导向下的医疗健康产业发展机遇 2017年政府工作报告中，医疗健康领域被多次提及，体现了国家对医疗健康产业的高度重视。报告中提出的多项政策，例如支持社会办医、推动医养结合、建设医疗联合体、推进分级诊疗、发展生物制药等，都为医疗健康产业发展提供了巨大的机遇。这些政策的实施将有效解决医疗资源分配不均、医疗服务供需矛盾等问题，促进医疗健康产业的转型升级。 医疗健康产业发展面临的挑战 尽管政府工作报告中提出了诸多利好政策，但医疗健康产业发展仍面临一些挑战。例如，大病医保体系的完善、医联体建设的推进以及食品药品安全的监管等方面仍需进一步努力。此外，人口老龄化加剧带来的养老服务需求增长，也对医养结合产业提出了更高的要求。 主要内容 社会办医与医养（养老）产业发展分析 政府工作报告中强调支持社会力量提供医疗和养老服务，推动医养结合发展。这与我国老龄化社会现状相符，截至2015年底，65岁及以上人口已达1.44亿，失能（半失能）老年人达4023万。政策利好下，社会资本投资医院的热度将持续，医养结合产业也将迎来快速发展。 医疗联合体与分级诊疗体系建设 报告提出全面启动多种形式的医疗联合体建设试点，并扩大分级诊疗试点和家庭签约服务覆盖范围。医疗联合体的建设是实现分级诊疗的重要方式，旨在合理配置医疗资源，缓解“看病难”问题。三级公立医院将发挥引领作用，促进优质医疗资源上下贯通。 生物制药产业发展前景 报告中将生物制药列为战略性新兴产业，这表明国家对生物制药产业发展的重视。近年来，国家加大对生物医药产业的扶持力度，生物制药产业已成为中国高新技术发展的重点，未来发展前景广阔。 异地结算与大病医保制度完善 报告强调推进医保信息联网，实现异地就医住院费用直接结算，并完善大病保险制度，提高保障水平。目前，我国正在加紧推进跨省异地就医直接结算工作，大病保险制度已实现城乡全覆盖，但仍存在统筹层次偏低、信息共享不畅等问题，需要进一步完善。 中医药产业发展规划 报告中支持中医药、民族医药事业发展，并提到推动中医药走向世界。2016年颁布的《中华人民共和国中医药法》为中医药发展提供了法律保障，未来中医药产业发展将迎来新的机遇。 食品药品安全监管加强 报告强调食品药品安全事关人民健康，必须管得严而又严，提出要完善监管体制机制，坚持源头控制、产管并重、重典治乱，确保人民群众饮食用药安全。 近期报告概述 报告列举了多篇近期发布的医疗健康行业报告，内容涵盖消费、终端、药房托管、维生素原料药涨价、医药销售体系改革、创新药、医药行业展望、西药出口、重组蛋白药物等多个方面，这些报告为更深入地了解医疗健康产业提供了补充信息。 总结 2017年政府工作报告对医疗健康产业发展给予了高度重视，并出台了一系列支持政策。这些政策将推动社会办医、医养结合、医疗联合体建设、分级诊疗、生物制药等领域快速发展，改善医疗服务供需矛盾，提升医疗保障水平。然而，大病医保体系的完善、医联体建设的有效推进以及食品药品安全的严格监管等方面仍需持续努力。 未来，医疗健康产业将面临新的机遇和挑战，需要政府、企业和社会各界的共同努力，才能实现健康中国目标。

# 中心思想 ## 业绩符合预期，未来增长可期 本报告的核心观点是华润双鹤2016年业绩符合预期，尤其匹伐他汀、珂立苏、BFS三大产品线的高速增长超预期。公司正从输液龙头向化药平台转型，未来在外延并购和核心产品增长的驱动下，业绩有望持续提升。 ## 低估值优质标的，投资价值凸显 报告认为，华润双鹤目前估值较低，考虑到海南中化并表及未来外延发展，公司具备长期投资价值，维持“强烈推荐”评级。 # 主要内容 ## 1、业绩符合预期，三大产品高增速超预期 * **整体业绩表现：** 2016年公司收入和净利润增速符合预期，但Q4单季度受费用拖累略低于预期。 * **业务板块分析：** 输液板块受政策影响收入下降，但结构优化，毛利率提升；非输液板块收入快速增长，尤其是儿科用药板块回暖明显。 * **产品角度分析：** 高毛利输液产品增速较快，心脑血管系列中匹伐他汀销量增速超预期，儿童药珂立苏增速较快。 ## 2、医保目录调整受益标的，匹伐他汀、缬沙坦氢氯噻嗪有望为公司带来业绩弹性 * **匹伐他汀：** 进入国家医保，有望保持高速增长。 * **缬沙坦氢氯噻嗪：** 新调入医保目录，有望带来业绩弹性。 * **血液滤过置换液：** 基数小，未来有望进入高速增长期。 ## 3、报告期内海南中化收购超高效落地，超市场预期，后续外延值得期待 * **收购完成：** 公司收购海南中化联合制药工业股份100%股权。 * **业绩贡献：** 海南中化四大主要品种收入占公司总收入的60%，毛利均超过50%。 * **外延预期：** 外延并购的加速与华润医药整体上市带来的效率和执行力提升有很大关系，公司作为华润医药旗下唯一的化药+生物药平台，未来公司外延效率有望进一步得到改善。 ## 4、公司投资逻辑再梳理，低估值优质标的 * **战略转型：** 公司已基本完成从输液龙头到化药平台的华丽转型，未来将重点发展制剂板块。 * **估值优势：** 考虑海南中化业绩并表，公司2017年PE仅为17倍，若按后续外延继续发展，对应2017年PE将更低。 * **增长动力：** BFS，匹伐他汀、珂立苏都将延续今年等高增速势头持续向好，另外新进入医保的缬沙坦氢氯噻嗪和血液滤过置换液也有一定弹性，其他核心品种稳健增长，0 号提价仍有一定空间，有望提供业绩弹性。外延并购是公司未来另一大看点，海南中化高效落地后续值得期待，外延的落地有望继续增厚公司利润。 * **估值提升：** 随着公司业务结构改善，公司非输液产品收入、毛利占比均显著提升。而在输液业务中，毛利率较高的治疗、营养输液占比明显提升，而在基础输液中直软、817、BFS等软包产品占比又得到提升，应为公司存量业务带来估值上的提升。华润医药目前已整体上市，经营层面有望持续改善，公司是儿童药、制剂出口两大主题相关标的，应享受更高估值。 # 总结 ## 业绩稳健增长，转型战略成效显著 华润双鹤2016年业绩符合预期，非输液业务增长迅速，产品结构持续优化，医保目录调整带来新的增长点。 ## 外延并购加速，低估值具备吸引力 公司收购海南中化落地，外延并购预期增强，目前估值较低，具备长期投资价值，维持“强烈推荐”评级。

# 中心思想 ## 业绩稳健增长，业务结构优化 华润双鹤2016年年报显示，公司业绩符合预期，业务结构持续优化，非输液业务占比提升，盈利能力增强。 ## 重点产品突出，一致性评价带来机遇 匹伐他汀和珂立苏等重点产品表现突出，氨氯地平通过FDA认证，有望在一致性评价中获得优势，未来市场潜力巨大。 # 主要内容 ## 一、事件概述 2016年，华润双鹤实现营收54.9亿元，同比增长6.94%；归属上市公司净利润7.14亿元，同比增长8.04%；扣非后归属上市公司净利润6.58亿元，同比增长59.1%；EPS为0.99元。 ## 二、分析与判断 ### 公司业绩符合预期，业务结构进一步优化 公司业绩实现稳定增长，得益于业务结构的不断优化，慢病及专科药等非输液业务收入占比已超六成，较2015年末提升7个百分点，同时公司通过包材结构调整、降本增效，提升了输液业务盈利水平。期间费用保持稳定，机构和人员精简力度较大，其中减员及各种形式安置冗员2000余人。华润赛科和双鹤利民的并购后整合不断完善，华润赛科贡献利润2.3亿元，扣非后2.2亿元，顺利完成业绩承诺。 ### 匹伐他汀及珂立苏表现突出，有望通过一致性评价突出重围 匹伐他汀销售量同比增长59%，目前只有10个省市医保，随着进入新版医保目录，未来销售放量可期。珂立苏销售收入同比增长43%，表明公司在市场营销上的不断增强。氨氯地平销售收入4.4亿，因公司氨氯地平已通过FDA认证，在此次福建医保目录中视同通过一致性评价，予以单独支付定价，原研辉瑞的市场规模预计超30亿元，进口替代空间巨大。公司共启动一致性评价项目36个，进展速度居行业前列。 ### 输液业务逐渐见底，软袋替换和产销一体化提升毛利率水平 受门诊输液限制、限辅助用药等影响，输液业务收入同比下滑9.18%，较去年增速下滑趋势有所减缓，毛利较高的软包装输液销量占比已达50%，较2015年末提升11个百分点，同时全面推行“产销一体化”，使得毛利率增加4.4个百分点。未来随着输液终端价格的稳定以及行业集中度提升，公司通过BFS等高毛利产品的替换升级，可抵消输液使用量下滑的影响，输液业务在行业见底后，可贡献较大业绩弹性。 ## 三、盈利预测与投资建议 公司作为华润医药未来的化学制剂平台，在研发产品、并购整合等方面有望提速。预计公司2017-2019年EPS1.13、1.34、1.55元，对应市盈率20.6、17.4、15.1倍，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 ## 四、风险提示 药品降价幅度过大；主要品种销售不及预期；一致性评价进展缓慢。 # 总结 ## 业绩增长动力分析 华润双鹤2016年年报显示公司业绩稳健增长，业务结构优化，非输液业务占比提升，盈利能力增强。匹伐他汀和珂立苏等重点产品表现突出，氨氯地平通过FDA认证，有望在一致性评价中获得优势。 ## 投资建议与风险提示 民生证券首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级，但同时提示了药品降价、销售不及预期以及一致性评价进展缓慢等风险。

中心思想 业绩稳健增长与核心产品驱动 华润双鹤在2016年实现了营业收入和归母净利润的稳定增长，非输液业务占比显著提升，业务转型成效显著。其中，首仿药匹伐他汀表现尤为突出，在进入2017年版医保目录后，其未来市场放量潜力巨大，成为公司业绩增长的核心驱动力。 战略布局慢病与儿科市场 公司积极布局高血压、高血脂、糖尿病等慢性病大病种市场，受益于我国庞大的慢病患者基数和老龄化趋势。同时，在二胎政策和国家利好政策的推动下，儿科药市场持续扩容，珂立苏等儿科产品实现快速增长，为公司提供了新的增长点。 主要内容 2016年业绩回顾与产品结构优化 华润双鹤2016年实现营业收入54.9亿元，同比增长7%；归母净利润7.1亿元，同比增长8%。利润分配预案为每10股派发现金0.99元并送红股2股（含税）。公司业务结构持续优化，非输液业务收入和毛利占比分别提升8个百分点和3个百分点，达到60%和70%。 核心业务板块表现 心脑血管药物高速增长 心脑血管药物收入达到21.1亿元，同比增长18%。其中，降脂药同比增长54%，主要得益于首仿药匹伐他汀的高速放量，2016年实现收入2.6亿元，同比增速超过130%。匹伐他汀已进入2017年版医保目录，未来放量可期。 儿科药珂立苏强劲增长 儿科药收入2.6亿元，同比增长19%，主要由珂立苏放量带动，同比增长43%。 输液产品结构改善 输液产品收入21.1亿元，同比下降9%，受输液限用、辅助用药限用等政策影响。但产品结构明显改善，高毛利的软包装销量占比达到50%，使得毛利率提升4个百分点。预计软包装仍能保持10%左右的增长，有望持续提升收入增速和毛利率。 匹伐他汀市场潜力巨大 他汀类药物是主要的降脂药，2015年样本医院市场销售额约27亿元，预计终端销售额超100亿元，同比增长7%。匹伐他汀上市以来保持高速增长，市占率从2010年的0.2%增长到目前的5%左右。鉴于其疗效显著且是目前唯一未见增加新发糖尿病的他汀类药物，预计未来市占率有望达到他汀类药物市场的20%，终端销售额不低于20亿元。华润双鹤作为首仿药，有望占据75%的市场份额，按50%的出厂价测算，未来市场空间不低于7.5亿元。 慢病与儿科市场战略布局 慢病平台持续拓展 公司在慢性病领域重点布局高血压、高血脂、糖尿病等大病种。我国慢性病患者人数超过2.6亿，且随着老龄化进程加快将持续扩大，慢病治疗药物市场前景广阔。 儿科药受益政策红利 二胎政策全面放开将带来新生儿数量显著提升，儿科药市场持续扩容。国家出台了从注册审评到招标采购等一系列利好政策，推动珂立苏等儿科药产品快速增长。 盈利预测与投资建议 根据年报调整公司盈利预测，预计2017-2019年每股收益（EPS）分别为1.19元、1.38元、1.60元，对应市盈率（PE）分别为20倍、17倍、15倍。维持“买入”评级。 风险提示 药品招标或低于预期的风险；新进医保药品放量或低于预期的风险。 总结 华润双鹤2016年业绩实现稳定增长，营业收入和归母净利润均有提升，非输液业务转型取得积极进展。公司核心产品匹伐他汀在进入医保目录后，凭借其独特的疗效优势和广阔的市场空间，有望成为未来业绩增长的重要驱动力。同时，公司在慢性病和儿科药领域的战略布局，将受益于人口结构变化和国家政策支持，为长期发展奠定基础。尽管面临药品招标和新医保药品放量不及预期的风险，但基于其稳健的业绩表现和核心产品的增长潜力，分析师维持“买入”评级，并对未来三年的盈利能力持乐观态度。

# 中心思想 * **资产置换完成，转型医药创新平台：** *ST 百花通过资产置换，将煤炭资产置出，置入华威医药，实现了从煤炭到医药主业的转型，为公司发展注入了新的活力。 * **CRO 业务布局符合行业发展方向：** 华威医药作为 CRO 优质资产，其业务布局与行业发展趋势相符，有望在一致性评价市场中占据先机，为公司带来新的增长点。 * **内生+外延发展战略，打造医药创新平台：** 公司计划通过内生增长和外延并购，整合 CRO 领域优质资产，打造覆盖医药创新全产业链的平台型企业，提升公司在研发产业链中的价值获取能力。 # 主要内容 ## 公司完成资产置换，华威医药逆境维持增长 * **年报数据：** 公司 2016 年实现营业收入 7.44 亿元，同比下降 7.94%，归母净利润 1.39 亿元，主要来自资产置出所得的非经常性损益。 * **资产置换完成：** 2016 年 9 月，公司完成资产置换，置入华威医药 100% 股权，正式转型为以医药为主业。 * **华威医药业绩：** 华威医药 2016 年全年实现扣非后净利润 8838.15 万元，同比增长 16.90%，通过积极开拓新业务保持了业绩增长。 ## 华威医药为CRO优质资产，业务布局符合行业发展方向 * **CRO 行业经验丰富：** 华威医药为国内领先的临床前 CRO 公司，在药品研发、工艺开发、质量控制和药品注册等环节拥有丰富的经验。 * **业务拓展：** 公司已向下游布局临床 CRO 和 CMO 业务，并与康缘药业合作成立合资公司康缘华威，专注于化学仿制药的研发。 * **一致性评价先机：** 华威医药旗下临床 CRO 业务子公司礼安拥有临床 BE 监察能力，有望在 CRO 一致性评价百亿级市场中占据先机。 ## 内生+外延打造医药创新平台，全面布局朝阳行业迎接新生 * **战略合作协议：** 六师国资公司、礼颐投资、瑞东财富签署《战略合作协议》，支持百花村持续并购医药研发外包服务和生物制药等方面的优质资产。 * **平台型企业战略：** 公司将优先整合 CRO 领域优质资产，完善 CRO 产业链，并进一步并购整合国内外优秀的医药研发、生产、服务企业，打造医药创新平台型企业。 ## 盈利预测和投资建议 * **盈利预测：** 预计华威医药 2017-19 年净利润为 1.30/1.56/1.87 亿元，预计实现 EPS 0.32/0.39/0.47 元。 * **投资建议：** 给予公司目标价 22.4 元，对应 2017-18 年估值分别为 70/57 倍，维持增持评级。 ## 风险提示 * 华威医药业绩不达预期 * 资产重组进度不达预期 # 总结 本报告对 *ST 百花（600721）进行了年报点评，核心观点是公司通过资产置换成功转型为医药创新平台型企业。华威医药作为置入的 CRO 优质资产，其业务布局符合行业发展方向，有望在一致性评价市场中占据先机。公司计划通过内生增长和外延并购，整合 CRO 领域优质资产，打造覆盖医药创新全产业链的平台型企业。报告维持对公司的增持评级，并给出了相应的盈利预测和目标价。同时，报告也提示了华威医药业绩不达预期和资产重组进度不达预期的风险。

中心思想 医保支付政策驱动仿制药市场变革 本报告核心观点指出，随着中国医保支付标准的深入推进，医药行业正经历结构性变革。医保支付标准正逐步取代传统的招标模式，这一趋势显著利好国产仿制药的进口替代进程。特别是在福建省的招标实践中，通过医保支付结算价鼓励医疗机构进行二次议价，有效打击了原研药的市场份额，从而为具备良好竞争格局和高质量的特色专科仿制药提供了崛起机遇。 仙琚制药特色专科药的进口替代机遇与业绩拐点 仙琚制药凭借其在甾体类特色专科仿制药领域的领先优势，在此轮医保支付改革中占据有利地位。公司核心品种如性激素黄体酮、肌松药罗库溴铵和顺阿曲库铵、呼吸科噻托溴铵和糠酸莫米松等，均因其独家规格、良好竞争格局或价格优势，有望加速对进口原研药的替代，抢占更广阔的市场份额。报告预测，公司业绩已出现拐点，预计2016-2018年摊薄每股收益（EPS）将分别达到0.25元、0.37元和0.49元，对应市盈率（PE）分别为52倍、35倍和26倍，显示出强劲的增长潜力。公司在制剂业务保持高速增长的同时，原料药业务触底回升，OTC业务恢复增长，加之管理层激励到位，共同构筑了其长期竞争力高于行业均值的投资价值。 主要内容 性激素：黄体酮，独家硬胶囊规格，广东福建皆有中标，福建医保支付价相对于之前最低价下降14%。 中标价格分析： 2016年11月前，公司50mg×28粒规格的黄体酮在2015年福建省招标中最低中标价为38.2元（即1.36元/粒）。在2017年3月的广东省招标中，仙琚黄体酮作为独家50mg硬胶囊规格，分组在第四层次，中标价格与上次接近，仅下降1.4%，但仍高于之前的全国最低价。 医保支付价影响： 福建省医保支付结算价设定为1.168元/粒，低于之前的福建最低中标价1.36元/粒，价格下降14%，可能带来一定压力。 市场策略与增长： 公司自有销售团队在黄体酮领域已形成品牌和市场优势。未来增长主要来源于适应症的拓展，从调经保胎延伸至辅助生殖领域，预计将带来约20%的增长。 肌松产品线：罗库溴铵——竞争格局良好，价格体系稳定，进口替代加速。 最低中标价与价格体系： 2015年福建招标中，2.5ml:25mg规格最低中标价为35.3元/支，5ml:50mg规格为58.9元/支。最新的广东省中标中，仙琚制药和华北制药的罗库溴铵中标规格互换，维持了良好的价格体系，价格基本不变甚至略有提高。 医保支付价影响： 福建医保最高销售限价（即医保支付结算价）为34.7元/支（2.5ml:25mg），相对于之前的全国最低价略微下降2%。 产品优势与竞争格局： 罗库溴铵作为一线肌松药，起效更快，是目前最理想的肌松药之一。国内市场主要有三家企业：仙琚制药、Organon和华北制药（2015年底获批）。仙琚制药的市场占有率持续提高，随着福建医保支付价的落地，国产产品优势增强，进口替代有望加速。 肌松产品线：顺阿曲库铵——竞争格局良好，医保支付价压力略大，与罗库溴铵形成双保险。 竞争格局与价格变动： 市场竞争格局良好，总共三家（恒瑞、上药东英、仙琚），格局相对稳定。恒瑞在福建弃标后，上药东英和仙琚制药以不同规格中标。2016年11月仙琚5mg规格最低中标价为45.3元/支。 医保支付价压力： 福建医保最高销售限价（即医保支付结算价）为30.92元/支，相对于之前最低价大幅下降31.7%，整体价格压力较大。 产品组合策略： 尽管顺阿曲库铵面临价格压力，但公司同时拥有罗库溴铵，形成产品组合双保险。若顺阿曲库铵价格大幅下跌，罗库溴铵的竞争力将提高，可能形成产品替代。 医保目录限制： 17版医保目录延续09版对顺阿曲库铵“限阿曲库铵注射剂不能耐受的患者”的使用限制，但报告认为对终端销售无边际影响。 未来发展： 恒瑞已在美国获得注射剂ANDA，推测其可能在国内注册注射剂型，以通过FDA认证的身份进入医保支付的“非竞价组”。 呼吸科：噻托溴铵——竞争格局好，进口替代加速 最低中标价与价格竞争： 截至2016年11月，仙琚制药噻托溴铵吸入剂的最低中标价为2015年福建的33元/盒（18ug×6），相当于5.5元/粒。2017年3月广东招标中，正大天晴降价11.8%，以6元/粒的价格抢占南昌弘益药业的中标资格。 医保支付价影响： 福建医保支付结算价为4.93元/粒（18ug×1），相对于之前的最低价下降10%。主要参与者为仙琚制药和南昌弘益药业，正大天晴弃标。 市场前景： 整体而言，该品种竞争格局良好，未来价格有望维持相对稳定。随着医保支付结算价的推广，噻托溴铵有望加速进口替代。 呼吸科：糠酸莫米松——独家首仿，进口替代加速 竞争格局： 国内市场主要由仙琚制药和比利时Schering-Plough Labo N.V.（代理商为康德乐（上海）医药有限公司）两家竞争，仙琚制药为独家首仿。 最低中标价与价格优势： 截至2016年11月，仙琚的全国最低价为40.9元/瓶。2017年3月广东招标中，仙琚制药中标价由2016年8月的50.14元/瓶下降到41.63元/瓶。 医保支付价影响： 2016年3月福建医保支付价估计仙琚定价以上限38.75元/瓶为主。若均以医保最高销售限价计算，病人使用仙琚产品需自付17.05元，而先灵葆雅需自付25.35元，仙琚产品具有明显价格优势。 进口替代潜力： 凭借独家首仿和价格优势，仙琚制药的糠酸莫米松有望加速进口替代。 投资逻辑：受益医保支付价，仿制药进口替代加速，竞争格局保证特色专科仿制药药崛起 医保支付标准对行业的影响： 常规医保支付标准的推进将逐步替代招标，利好进口替代。 福建省本次招标超越常规步骤，直接“大跃进”，利用医保支付结算价鼓励医疗机构二次议价、打击原研药，竞争格局和质量决定未来。 受益品种包括同一分组下的低价仿制药，以及单独分组且享受高医保支付结算价的优质仿制药。部分辅助性、营养性用药价格存在陷阱。 仙琚制药核心品种的进口替代优势： 仙琚制药本次福建招标其核心品种竞争格局良好，属于甾体类特色专科仿制药，在医保支付标准推进的环境下有望加速进口替代，抢占市场。 性激素黄体酮： 独家硬胶囊规格，拓展辅助生殖领域，替代雅培原研达芙通。 肌松药罗库溴铵： 共三家，竞争格局好，新一轮医保支付标准缩小与原研的价格差异，与华北制药共同加速对BI的进口替代。 肌松药顺阿曲库铵： 共四家，竞争格局良好，医保支付价压力略大，与罗库溴铵形成双保险。 呼吸科噻托溴铵： 共四家，竞争格局好，新一轮医保支付标准缩小与原研的价格差异，与南昌弘益药业共同加速对BI的进口替代。 呼吸科糠酸莫米松： 共两家，竞争格局极好，新一轮医保支付标准相对于原研先灵葆雅有价格优势，进口替代加速。 公司整体优势： 原料药+制剂一体化甾体激素龙头公司： 甾体激素制剂产品线齐全，在性激素、肌松药、呼吸科等领域处于领先地位，核心品种属于治疗一线用药，产品空间大，竞争格局好，受益于新一轮招标；公司扩张销售队伍，加强学术推广，制剂业务继续保持高速增长。 甾体激素原料药： 甾体激素合成链长，产物多，天然具有高壁垒，全球处于转移阶段；目前国内新技术扩散进入尾声，原料药价格经过一轮下跌之后进入底部区域；仙琚制药采取新工艺，以保证市场为核心，丰富高端原料药品类，进入国际规范市场，有望获取国际CMO订单，成为全球重要的甾体激素API供应商。整体原料药业务进入底部区域，未来盈利有望改善。 OTC业务： 去库存，销售队伍扩张，优化考核方式，通过代理等模式丰富产品品类，加强品牌建设，预计恢复正常增长。 管理层激励到位： 公司高管持股比例高，新一轮非公开发行核心人员参与，激励到位，利益与公司一致。 投资建议 评级维持： 鉴于公司在甾体激素领域的巨大领先优势、制剂业务的高速增长、原料药业务触底以及OTC业务的恢复增长，公司业绩已出现拐点，维持“买入”评级。 业绩预测： 不考虑并购，预计公司2016-2018年摊薄每股收益（EPS）分别为0.25元、0.37元和0.49元。 估值： 对应目前股价，2016-2018年市盈率（PE）分别为52倍、35倍和26倍。 风险 医保控费政策的进一步收紧。 二次议价导致产品价格进一步下降。 招标降价幅度超预期。 原料药价格持续下跌。 总结 本报告深入分析了仙琚制药（002332.SZ）在医保支付价改革背景下的市场机遇与竞争优势。核心观点在于，医保支付标准的推行正加速仿制药对进口原研药的替代，而仙琚制药凭借其在性激素、肌松药和呼吸科等特色专科领域的强大产品线和良好竞争格局，有望成为此轮改革的显著受益者。报告通过对黄体酮、罗库溴铵、顺阿曲库铵、噻托溴铵和糠酸莫米松等核心品种的详细分析，揭示了公司在价格体系、市场份额和进口替代方面的具体优势。 公司整体投资逻辑清晰，即作为甾体激素领域的龙头企业，其制剂业务保持高速增长，原料药业务触底回升，OTC业务恢复增长，且管理层激励机制完善。报告预测公司业绩已出现拐点，2016-2018年EPS将持续增长，并给予“买入”评级。尽管存在医保控费、二次议价、招标降价及原料药价格下跌等风险，但仙琚制药凭借其核心竞争力，有望在医药行业变革中实现持续发展。

中心思想 本报告基于行业深度访谈、桌面研究以及艾媒咨询自有数据监测系统，分析了2016-2017年中国移动医疗健康市场的发展现状、细分领域、慢病管理现状以及未来发展趋势。核心观点如下： 市场规模与增长趋势 2016年中国移动医疗健康市场用户规模接近3亿，同比增长16%，但增速有所放缓。这主要由于在线问诊咨询业务创新乏力，行业同质化严重，以及慢病管理等细分领域仍处于探索阶段。 市场参与者与竞争格局 移动医疗健康市场参与者众多，包括医疗机构、保险企业、医药企业、电商平台以及三大运营商等。市场竞争激烈，既有综合类平台间的竞争，也有垂直类与综合类平台间的竞争，同时手机厂商也积极布局。三大运营商凭借基础设施优势和海量用户，在移动医疗领域积极布局“医疗云”平台。 盈利模式与挑战 移动医疗健康领域的盈利模式多样化，包括向药企、医生、医院以及消费者收费等。然而，大部分企业仍面临盈利困境，商业模式尚不清晰，需要进一步探索。 主要内容 2016年中国移动医疗健康市场发展现状 市场参与者及布局 中国移动医疗健康市场参与者涵盖医疗卫生服务机构、医药企业、保险企业、患者及普通消费者等多个方面，市场布局以患者为中心，关注患者体验。中美移动医疗市场发展阶段存在差异，美国已进入数据驱动决策阶段，而中国仍处于医患互动和医疗改革的前端。 宏观环境分析 2016年移动医疗健康市场受到政策、经济、社会和技术等多种因素的影响。政策方面，医师多点执业逐步放开，但互联网第三方平台药品网上零售试点工作结束对行业造成冲击；经济方面，居民收入水平提高，医疗保健支出增加；社会方面，人口老龄化加剧医疗需求；技术方面，基因组学、医疗机器人等前沿技术推动行业创新。 收费模式分析 国外移动医疗市场发展成熟，盈利模式多样，包括向药企、医生、医院收费等，为国内市场提供借鉴。国内市场则主要通过硬件销售、衍生服务销售等方式盈利。 竞争分析 移动医疗市场竞争激烈，主要体现在综合类平台间的竞争、垂直类与综合类平台间的竞争以及手机厂商的布局。三大运营商也在积极布局移动医疗，搭建“医疗云”平台，提供基础设施和海量用户支持。 产业图谱 报告绘制了移动医疗健康领域产业图谱，展示了医生端、患者端以及相关平台之间的关系。 用户规模及增长 2016年第四季度中国移动医疗健康市场用户规模接近3亿，同比增长16%，但增速放缓。 2016年市场关键词 报告总结了2016年移动医疗健康市场的关键词，包括互联网医院、分级诊疗、线下布局、商业变现、医疗重资产和医药电商等，并对每个关键词进行了深入分析。 2016年主要融资情况 报告列出了2016年移动医疗健康市场的主要融资情况，包括融资时间、企业、金额和轮次等信息。 患者端细分市场分析 患者端细分市场面临盈利困境、人口结构变化、政策规范和医疗资源紧张等因素。针对老年人和慢性病患者的医养服务成为发展重点。 春雨医生、糖医生、医护到家案例分析 报告分别对春雨医生、糖医生和医护到家三家企业进行了案例分析，分析了他们的业务模式、发展现状和未来挑战。 医生端细分市场分析 医生端细分市场产品主要包括医疗资讯、用药参考、医患交流和医生服务等。医生端产品发展面临利好因素和挑战因素，例如医生对学术知识的需求强烈，但日常工作繁重，学习时间紧张。 医联、杏仁医生案例分析 报告分别对医联和杏仁医生两家企业进行了案例分析，分析了他们的业务模式、发展现状和未来挑战。 医院信息系统介绍 报告介绍了医院信息系统（HIS）的概念、服务流程、建设中存在的问题以及发展趋势，包括标准化、移动化和区域化等。 医联云、芯联达案例分析 报告分别对医联云和芯联达两家企业进行了案例分析，分析了他们的业务模式、发展现状和未来挑战。 2016年中国移动医疗慢病管理专题研究 慢病定义与分类 报告定义了慢病的概念，并将其分为呼吸系统疾病、循环系统疾病、泌尿系统疾病等多种分类。 移动互联网慢病管理概念 报告定义了移动互联网慢病管理的概念，并分析了其市场动态。 可穿戴设备与慢病管理 报告分析了可穿戴设备在慢病管理中的应用，以及其对患者和医生的益处。 移动互联网慢病管理应用商业模式 报告分析了移动互联网慢病管理应用的商业模式，包括B2B+B2C模式和C2C+B2C模式。 慢病管理应用用户调查数据分析 报告基于艾媒咨询的数据，分析了用户对慢病管理应用的使用情况、功能使用情况、期待因素、信任度以及对生活便捷性的认同度等。 2017年中国移动医疗健康市场发展趋势 跨领域合作加剧市场竞争 BAT、三大运营商和手机厂商的布局进一步加剧了移动医疗健康市场的竞争。 移动信息共享平台打破信息孤岛 移动信息共享平台有利于推动个人电子健康档案制度的建立与完善，实现医疗信息互联互通。 互联网分级诊疗体系逐步深化 未来移动医疗企业将进一步拓展线下业务，搭建分级诊疗平台。 可穿戴设备受到关注 可穿戴设备在移动医疗领域的应用逐步扩大，有望步入快速发展期。 多渠道盈利模式带动企业发展 未来移动医疗企业将在药品制造、临床治疗、保险产品制定、广告精准投入等方面收获新的商业价值。 总结 本报告全面分析了2016-2017年中国移动医疗健康市场，涵盖了市场规模、参与者、竞争格局、盈利模式、慢病管理以及未来发展趋势等多个方面。报告指出，中国移动医疗健康市场发展迅速，但仍面临诸多挑战，例如盈利模式不清晰、行业同质化严重、医疗资源紧张等。未来，移动医疗企业需要加强创新，探索新的商业模式，才能在激烈的市场竞争中获得可持续发展。 报告中大量的数据和案例分析，为行业发展提供了重要的参考依据。 同时，报告也强调了政策规范、数据安全和用户隐私保护的重要性。

# 中心思想 * **转型确定性增强：** 万泽股份从房地产向高温合金转型的市场质疑已得到正面解答，中试线良品率超过30%，子公司取得国军标认证，与军工领域客户建立合作。 * **业绩增长预期：** 随着高温合金项目的逐步落成，公司业绩预计将有所增长，维持“增持”评级。 # 主要内容 ## 市场质疑与公司回应 * **技术与市场双重质疑：** 报告指出市场对万泽股份转型高温合金存在技术可行性和市场接受度的质疑。 * **中试成果显著：** 公司通过中试线良品率超过30%的数据，以及已委托军工企业进行技术检测的结果，回应了技术方面的质疑。 * **资质认证与客户合作：** 子公司取得国军标认证，并与国内大型航空发动机维修企业签订战略合作意向书，以及与其他军工厂和民用企业开展合作，证明了市场接受度。 ## 高温合金产线建设 * **上海万泽精密铸造项目：** 公司除了非公开发行项目外，还将使用自有资金投资上海万泽精密铸造，预计2018年投产，设计产能等轴晶叶片20万片，等轴晶涡轮240万件。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测：** 预测公司2017-2019年非公开发行摊薄后的EPS分别为0.16元、0.25元和0.67元。 * **投资建议：** 维持公司“增持”评级，目标价22元。 ## 风险提示 * **非公开发行延期风险：** 提示非公开发行可能延期的风险。 * **下游行业发展不达预期风险：** 提示下游行业发展可能不达预期的风险。 # 总结 本报告分析了万泽股份从房地产向高温合金转型的发展情况，通过数据和市场合作案例，解答了市场对其技术和市场接受度的质疑。报告认为，随着高温合金项目的推进，公司业绩将有所增长，维持“增持”评级，但同时也提示了非公开发行延期和下游行业发展不达预期的风险。