# 中心思想 ## 威远并表助力增长，全年业绩符合预期 本报告的核心观点如下： * **业绩增长与预期相符：** 利民股份2019年前三季度营收和净利润大幅增长，全年业绩预估符合预期，主要得益于威远生化的并表。 * **新产能建设驱动未来增长：** 公司多个新建项目正在有序推进，预计在2020年陆续投产，将为公司未来的业绩增长提供有力保障。 * **维持“增持”评级：** 考虑到公司良好的发展前景，维持对利民股份的“增持”评级。 # 主要内容 ## 事件 利民股份发布2019年三季报，前三季度营收20.13亿元，同比增长86.70%，归母净利润2.86亿元，同比增长90.71%。其中，Q3季度营收9.26亿元，同比增长152.99%，归母净利润8779万元，同比增长85.77%。公司预计全年归母净利润3.09亿-3.50亿元，同比增长50%-70%，符合预期。 ## 公司点评 ### 百菌清价格下调影响Q3利润 公司Q3季度归母净利润环比下滑，毛利率和净利率均有所下降。主要原因是参股企业新河农用化工主营产品百菌清价格略有下降。此外，河北双吉未能完成业绩承诺，支付了业绩补偿款。 ### 新产能建设有序推进 公司多个新建产能项目正在有序推进，包括年产500吨苯醚甲环唑项目、年产10000吨水基化制剂工程项目、子公司双吉化工年产10000吨代森系列DF产品以及参股公司新河化工百菌清新产线。这些项目预计在2020年陆续投产，为公司未来业绩增长提供保障。 ## 盈利预测与估值 预计公司2019-2021年营业收入分别为27.11亿、41.13亿和45.30亿元，增速分别为78.46%、51.72%和10.13%；归母净利润分别为3.50亿、4.51亿和5.05亿元，增速分别为69.65%、28.84%和12.12%；对应EPS分别为1.23、1.59和1.78元，对应PE为12.1、9.4和8.4倍。维持“增持”评级。 ## 风险提示 报告提示了以下风险：原材料价格大幅波动、农药产品销售政策变化、威远系整合不及预期、企业生产安全或环保问题以及系统性风险。 ## 数据预测与估值 | 指标（￥.百万元） | 2018A | 2019E | 2020E | 2021E | | :--------------------- | :------- | :------- | :------- | :------- | | 营业收入 | 1519.18 | 2711.17 | 4113.41 | 4529.99 | | 年增长率 | 6.73% | 78.46% | 51.72% | 10.13% | | 归属于母公司的净利润 | 206.11 | 349.67 | 450.52 | 505.10 | | 年增长率 | 50.09% | 69.65% | 28.84% | 12.12% | | 每股收益（元） | 0.73 | 1.23 | 1.59 | 1.78 | | PE（X） | 19.6 | 11.6 | 9.0 | 8.0 | # 总结 本报告分析了利民股份2019年三季报，指出公司业绩增长符合预期，主要受益于威远生化的并表。虽然Q3单季度利润有所下滑，但公司多个新建产能项目正在有序推进，为未来增长提供保障。维持对利民股份的“增持”评级，并提示了相关风险。

中心思想 核药驱动业绩增长，估值体系面临重塑 东诚药业2019年前三季度业绩符合预期，核药业务继续稳健增长，其中安迪科净利润预计增长20%且全年有望超30%，云克药业和东诚欣科维持20%和10%左右的增速。核药板块已成为公司主要利润来源，毛利贡献占比达54%，利润贡献更高，传统原料药业务则转为现金流产品。伴随核药占比持续提升，公司原有估值体系亟需重塑，基于2020年29倍PE给予目标价18.27元，首次覆盖给予“买入”评级。 主要内容 1. 公司以原料药起家，大力布局核药产业 公司自1998年成立，早期主营肝素钠原料药和硫酸软骨素，2012年上市后通过外延并购覆盖生化原料药、中成药、化药、核药四大领域，搭建起核药、制剂、原料药三大业务板块。核药板块以安迪科、云克药业、东诚欣科为核心，制剂板块以东诚大洋、东诚北方为主，原料药由母公司和东诚中泰负责。实际控制人由守谊通过直接及间接持股合计控制约17.89%股权。 2. 核药成为核心业务，业绩持续高增长 公司2019年H1收入结构中，原料药占比40%，核药类占比39%，制剂类占比19%；毛利结构中核素药物占比54%，制剂27%，原料药18%。2015年连续并购后，收入与净利润进入快速成长期，2015-2018年收入复合增长率超40%，净利润复合增长率超45%，显示出核药业务对业绩的核心驱动作用。 3. 盈利预测与估值 3.1 盈利预测 关键假设：原料药2019-2021年销量增长率分别为25%、5%、5%，毛利率25%；核药销量增长率分别为24%、24%、25%，毛利率82%；制剂销量增长率分别为70%、50%、30%，毛利率80%。基于此预测公司2019-2021年收入分别为30.7亿、37.8亿、45.2亿元，归母净利润分别为3.84亿、5.04亿、6.43亿元，对应EPS为0.48、0.63、0.80元。 3.2 估值 选取健友股份、乐普医疗作为可比公司，2020年平均PE为29倍。公司未来三年业绩复合增长率达30%，核药占比持续提升，给予2020年29倍PE，对应目标价18.27元，首次覆盖给予“买入”评级。 4. 风险提示 云克药业业绩或大幅下滑；安迪科的核药产品价格或大幅下滑。 总结 核药主导增长，估值逻辑转变 东诚药业通过战略并购转型为以核药为核心的综合性医药企业，核药板块贡献主要利润且增速稳健，原料药等传统业务作为现金流支撑。2019年三季报业绩符合预期，核药核心产品（18F-FDG、云克注射液）具备市场垄断或独特优势，受益于PET/CT配置放开等政策，未来增长确定性强。盈利预测显示未来三年净利润复合增长率约30%，结合可比公司估值，首次覆盖给予“买入”评级。核心风险在于核药子公司业绩波动及产品价格变动。

# 中心思想 本报告对诚意药业(603811.SH)2019年三季报进行了解读，并维持“买入-A”的投资评级。核心观点如下： * **业绩增长与盈利优化：** 公司前三季度营收和净利润均实现显著增长，盈利能力持续优化，主要得益于制剂产品的优化和产品结构的调整。 * **核心产品驱动：** 核心产品盐酸氨基葡萄糖市场空间广阔，受益于老龄化趋势和公司营销渠道的深耕，未来有望持续驱动公司业绩增长。 * **估值修复潜力：** 考虑到公司核心产品放量、产业链优势、技术储备、财务状况以及受政策影响较小等因素，认为公司估值具备进一步修复的潜力。 # 主要内容 ## 公司业绩分析 * **Q3 收入增速放缓但盈利能力提升：** * 公司Q3季度收入增速略有放缓，但整体盈利能力持续优化，这主要归功于公司持续推进的制剂优化策略。 * Q1-Q3制剂类产品收入同比增长50.33%，维持高增速。 * 公司整体毛利率同比上升13.38个百分点达到72.77%，主要因为公司进一步推行制剂原料药一体化带来的产品结构优化。 * **费用分析：** * 销售费用率增长9.1个百分点到38.4%，主要因为公司深耕销售网络布局，加强公司药品的学术推广、市场开发、市场管理和市场维护工作等。 * 管理费用率（含研发）下降0.2个百分点到10.6%，主要系市场扩张导致的管理费用自然增长和研发投入加大所致。 ## 核心产品与市场前景 * **盐酸氨基葡萄糖市场潜力巨大：** * 盐酸氨基葡萄糖作为公司核心产品，针对骨关节炎病因，修复退变软骨，从根本上抑制致病机理，对关节炎能起到良好的治疗效果，并且副作用较小。 * 国内老龄化问题日益严重，关节炎患者数量不断增加，为盐酸氨基葡萄糖市场提供了广阔的前景，市场增速不低于20%。 * **公司竞争优势：** * 公司大力推广核心产品，持续优化营销渠道，通过精选各级区域经销商，不断做深做细产品的学术推广与企业品牌，加大高附加值制剂产品销售力度，公司重点品种盐酸氨基葡萄糖制剂等产品实现量价齐升。 * 公司于2018年10月纵向收购福建华康药业有限公司，使公司主要产品贯通上下游产业链，有利于降低生产成本，增强市场竞争力。 ## 估值与投资建议 * **估值修复逻辑：** * 公司当前对应19年PE估值24倍，处于医药市场低位，估值较上半年略修复，基于以下原因，我们认为公司有潜力进一步修复估值：（1）公司核心产品盐酸氨基葡萄糖胶囊（维尔固），正处于放量阶段，预计未来可以持续三年给公司带来可观收入；（2）公司制剂、原料药一体化，在整个产业链上有优势，盈利能力强；（3）公司技术储备丰厚，拥有69个药品生产批准文号，拥有有4个国家新药品种，其中有3个二类新药，1个四类新药，涉及多领域，为公司未来增长打下基石；（4）公司现金流充沛，财务指标优秀；（5）公司核心产品为原料药和OTC药为主，受政策影响较小。 * **盈利预测与评级：** * 预计公司2019-2021年的收入分别为7.01亿元、8.96亿元、11.29亿元，增速分别为28%、28%、26%；净利润分别为1.38亿元、1.90亿元、2.50亿元，增速分别为42%、38%、32%；每股收益分别为1.16、1.59和2.10元，当前股价对应估值分别为24.3X、17.6X、13.4X。 * 维持“买入-A”的投资评级。 * **风险提示：** * 氨糖销售不达预期；产品竞争加剧盈利下滑。 # 总结 本报告分析了诚意药业2019年三季报，指出公司业绩增长主要受益于核心产品盐酸氨基葡萄糖的放量和制剂产品的优化。公司在老龄化趋势下具备广阔的市场前景，且产业链一体化和技术储备为其长期发展奠定了基础。维持“买入-A”评级，认为公司估值有修复潜力，但需关注氨糖销售和市场竞争风险。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **医药与染料双轮驱动：** 海翔药业以医药和染料为核心业务，形成双轮驱动的发展模式，医药业务稳健发展，染料业务则凭借独特的产品和产能扩张，利润可期。 * **未来增长潜力巨大：** 公司在建工程转固后，产能将大幅提升，有望再造一个海翔。同时，公司在医药和染料领域均有增长潜力，未来业绩可期。 # 主要内容 ## 公司概况：医药、染料双轮驱动 * 海翔药业于2006年上市，2014年完成重大资产重组，形成医药、染料双轮驱动的业务模式。 * 医药板块主要从事特色中间体、原料药及相关制剂的生产与销售，并提供CDMO/CMO服务。 * 染料板块主要从事环保型活性染料、染料中间体以及颜料中间体的生产和销售，主打产品活性艳蓝KN-R占据全球市场的重要份额。 * 从收入端来看，医药和染料比重几乎相同，从毛利结构看，染料业务比重更大，约占六成。 * 2019年前三季度，公司实现营业收入23.8亿，归母净利润6.9亿，同比分别增长15.1%、42.9%。 ## 医药业务分析：行业持续增长，公司业务稳健提升 * **国内药品市场规模持续扩大：** 2018年国内药品市场总规模达1.7万亿元，预计未来仍将保持增长态势。 * **公司医药业务稳健发展，优势品种不断增长：** 培南系列、克林霉素系列、氟苯尼考系列等产品在市场上具有领先地位。公司未来的增长点包括优势品种的增长、新品种的扩展以及CMO业务的持续推进。 ## 化工业务分析：主业向好，新产品收入增长 * **染料行业下游需求好，环保约束带来行业高盈利能力：** 受益于环保趋严和下游需求良好，染料行业整体盈利能力达到良好水平。 * **公司染料品种独特，产能扩张，利润可期：** 活性艳蓝KN-R是公司主打产品，占据全球市场的重要份额。公司正在进行产能扩张，预计未来将大幅提升染料产量，助推业绩增长。 ## 在建工程转固后，将再造一个海翔 * 公司在建工程将在未来2-3年内全面转固，产能将大幅提升。 * 公司在川南拥有储备用地，未来仍有进一步发展的空间。 ## 盈利预测与估值 * 预计公司2019-2021年EPS分别为0.55元、0.77元、1.15元，三年归母净利润复合增速46%。 * 根据可比公司估值水平，给予公司2019年18倍估值，对应目标价9.9元，首次覆盖，给予“买入”评级。 ## 风险提示 * 安全环保的风险 * 新项目建成及投产进度或不及预期的风险 * 原材料价格波动的风险 * 下游需求疲软的风险 * 汇率波动的风险 # 总结 海翔药业作为国内医药原料药和染料领域的龙头企业，凭借其双轮驱动的业务模式、独特的产品优势和持续的产能扩张，展现出强劲的增长潜力。医药业务稳健发展，染料业务则受益于行业高景气度和公司自身的竞争优势，未来业绩可期。在建工程转固后，公司产能将大幅提升，有望再造一个海翔。综合考虑公司基本面和行业发展趋势，给予“买入”评级。

中心思想 业绩稳健增长与国际化布局双轮驱动 本报告核心观点是，健友股份在2019年前三季度保持了强劲的业绩增长态势，营业收入和归母净利润分别同比增长40.14%和34.11%，符合市场预期。同时，公司凭借在肝素原料药领域的成本控制优势，以及低分子肝素制剂业务的快速放量，展现出稳固的核心竞争力。 海外制剂业务将成为未来增长新引擎 报告指出，公司海外制剂注册取得多项关键进展，包括依诺肝素钠注射液在多个国家获批、苯磺顺阿曲库铵注射液及肝素钠注射液获美国FDA批准等。随着国际高端制剂市场布局日趋完善，预计2020年海外制剂业务将实现放量增长，叠加收购Meitheal的协同效应，有望成为新的利润增长点。 主要内容 业绩符合预期，存货逐季增长 前三季度业绩概览：2019年前三季度营收18.28亿元（+40.14%），归母净利润4.49亿元（+34.11%），扣非归母净利润4.37亿元（+37.85%）。19Q3单季度营收6.51亿元（+43.31%），归母净利润1.59亿元（+48.43%），增速较上半年进一步提升。 盈利能力与费用分析：销售毛利率50.82%（+2.24pct），受益于标准肝素原料药提价及产品结构调整。期间费用率23.06%（+2.33pct），其中销售费用率14.66%（+3.61pct），主要因第三方临床代表学术推广投入增加。 存货与现金流状况：经营性现金流净额-6.42亿元，主要因增加存货采购。19Q3存货28.01亿元（+55.32%），系原材料价格上涨及采购数量增加。随着猪瘟疫情、环保趋严导致肝素原料供应紧张，公司大量肝素粗品存货在成本控制和供应保障上的竞争优势将凸显。 核心业务持续高速增长 标准肝素原料药：2019年前三季度预计收入同比增长30%左右。据国家统计局，前三季度全国生猪出栏量同比下降17.3%，存栏量同比下降28.5%，供给端收缩使肝素原料药市场保持高景气度。 低分子肝素制剂：预计收入同比增长60%左右。公司持续加大内销市场推广力度，完善销售网络布局，该业务有望保持高速增长，成为业绩重要推动力。 海外制剂业务2020年有望放量增长 海外注册成果：依诺肝素钠注射液已在英国、德国、瑞典、西班牙、巴西等国获批；苯磺顺阿曲库铵注射液USP于2019年4月获美国FDA批准；肝素钠注射液USP共8个规格于2019年5月获FDA批准；注射用左亚叶酸钙注射液于2019年8月获FDA批准。 战略收购与未来展望：公司收购Meitheal 83.33%股权，有助于加快国际化战略实施并完善市场布局，帮助在研产品提前开展市场推广和订单获取。未来随着在申报和在研品种在美欧等海外市场上市，海外制剂业务将成为新的业绩增长点。 风险提示与投资建议 风险因素：包括汇率波动、市场竞争加剧、原料药订单量低于预期、海外市场销售推进缓慢、新产品获批进度不及预期、财务投资者减持风险、国际贸易环境变化等。 评级与估值：预计2019/2020年EPS为0.82/1.08元，对应PE为49.31/37.45倍。公司是国内少数同时通过美国FDA和欧盟EDQM认证的肝素原料药生产企业之一，且在国内拥有三种低分子肝素制剂批件。未来六个月维持“谨慎增持”评级。 总结 本报告对健友股份2019年三季度业绩进行了全面分析，重点突出了三大核心业务板块的优异表现：标准肝素原料药受益于行业供给收缩而维持高景气度，低分子肝素制剂因内销推广加速而实现高速增长，海外制剂业务凭借多项FDA及欧盟获批即将进入放量阶段。公司存货逐季增长所反映的成本控制优势，以及收购Meitheal带来的国际化协同效应，进一步强化了其长期竞争力。尽管存在汇率波动、市场竞争等风险，但基于稳健的基本面和明确的成长路径，分析师维持“谨慎增持”评级，预计未来2-3年海外制剂业务将为公司贡献显著利润增量。

中心思想 猪瘟供给收缩推升肝素景气度，业绩高增长符合预期 本报告基于健友股份2019年三季报数据（营收18.28亿元，同比+40.14%；归母净利润4.49亿元，同比+34.11%），核心判断为：非洲猪瘟对肝素上游供给的影响自三季度开始显著显现，推动肝素原料价格进一步上涨，产业链景气度持续向好；同时，公司海外制剂出口（依诺肝素、标准肝素钠等）已打开市场空间，进入放量阶段，成长性被充分打开。报告维持“增持”评级，预计2019-2021年净利润分别为5.90、8.44、11.39亿元。 前瞻性库存与海外放量构成双重增长引擎 报告强调，公司凭借前瞻性储备的大量肝素粗品库存（三季末28.01亿元，同比+55.32%），既保障了自身制剂原料供应，又充分享受了价格上涨带来的利润弹性。此外，通过发行5.03亿元可转债投入高端制剂生产线，公司已在美国、欧洲等地形成完整产品线布局，每年预计新增获批约10个产品，奠定了长期增长基础。 主要内容 本报告要点：三季报业绩与可转债进展 报告摘要指出，公司2019年三季报实现营业收入18.28亿元（+40.14%），归母净利润4.49亿元（+34.11%），扣非归母净利润4.37亿元（+37.85%），EPS 0.6243元。同时，公开发行5.03亿元可转债申请已获一次反馈意见回复。业绩基本符合预期，肝素原料景气度有望继续上行，海外注射剂出口稳步兑现。 支撑评级的要点 肝素价格进一步上涨，猪瘟影响自三季度开始反应 去年以来非洲猪瘟影响至2019年年中明显传导至生猪供给端，集中屠宰量连续4个月出现明显下滑，肝素价格在上游压力传导下进一步上涨。公司9月与大客户谈判完成，新订单价格上涨提高了利润水平。后续供给收缩仍有望持续，肝素产业链景气度继续向好。 海外制剂出口空间已打开，进入放量期 公司依诺肝素已在英国、德国、瑞典、巴西、西班牙等地获批，在美国进入ANDA申请；标准肝素钠8规格在美国获批。另有9个ANDA待批准产品及13个待申报产品，预计每年可新增获批约10个产品，形成肝素、抗癌、心脑血管、麻醉等领域的完整产品线布局。后续发行5.03亿元可转债用于高端制剂生产线技改扩能，将打开海外市场及成长空间。 存货价值持续提升，Q3期间费用增长稳定 三季度单季毛利率52.15%（同比+2.25pp），净利率24.46%（同比+0.84pp）。销售费用率和管理费用率因开拓市场及建设团队有小幅增长（分别+1.87pp和+1.38pp），总体期间费用率24.55%基本持平。存货价值持续提升，三季末28.01亿元（同比+55.32%，环比+14.80%），量有小幅增加，库存粗品均价明显提高，保障自身制剂原料供应并享受涨价利好。 估值与盈利预测 报告给出的估值分析显示，当前股价40.50元对应2019-2021年PE分别为49.3/34.5/25.6倍。预计2019-2021年净利润分别为5.90亿、8.44亿、11.39亿元，对应EPS 0.82/1.17/1.59元。维持增持评级。主要风险包括：肝素行业景气度下降、海外产品申报注册慢于预期、销售不达预期。 投资摘要与财务预测表 报告提供了详细的财务摘要（2017-2021E），显示销售收入从2017年11.13亿元增长至2021E的46.07亿元，复合增长率约42%；净利润从3.14亿元增至11.39亿元，复合增长率约38%。主要比率显示毛利率、净利率稳定，净资产收益率从18.7%提升至27.1%，资产负债率合理。 总结 肝素供给端结构性利好推动盈利持续改善 本报告的核心逻辑在于非洲猪瘟导致的生猪供给收缩已实质性影响肝素原料药上游，公司凭借大量前瞻性库存和与大客户谈判的价格锁定，实现了毛利率和净利率的同比提升。存货价值的持续增长（28.01亿元，同比+55.32%）验证了公司对上游周期的精准预判，后续行业供给收缩的延续性将支撑肝素产业链维持高景气度，为公司原料药业务提供坚实的利润基础。 海外注射剂出口兑现打开第二增长曲线 公司海外制剂出口从2019年开始进入放量阶段，依诺肝素和标准肝素钠在多国获批，AND A管线储备丰富，配合可转债募资扩产，预计每年新增10个产品，覆盖肝素、抗癌、心脑血管、麻醉等领域。这一战略布局使公司从单纯原料药企业向高端制剂国际化平台转型，形成“原料药+制剂”双轮驱动，大大拓展了成长空间和估值中枢。

# 中心思想 * **业绩增长符合预期，收入保持高增长：** 國藥一致2019年前三季度业绩表现良好，营业收入和净利润均实现增长，符合预期。 * **维持“买入”评级，上调目标价：** 鉴于公司良好的业绩表现和未来增长潜力，维持“买入”评级，并将目标价上调至人民币54.90元。 # 主要内容 ## 公司业绩表现 * **营收和利润双增长：** 2019年前三季度，公司实现营业收入人民币388.76亿元，同比增长22.38%；实现归母净利润人民币9.62亿元，同比增长3.79%。 * **Q3业绩增速加快：** 第三季度实现营业收入人民币136.48亿元，同比增长24.21%；实现归母净利润人民币3.11亿元，同比增长9.14%。 * **利润增速低于收入增速的原因：** 新租赁准则导致财务费用增加，以及子公司引入战略投资者WBA导致少数股东权益增加。 ## 业务分析 * **批零一体化初见成效：** 公司各项业务持续回暖，销售毛利率为10.82%，同比下降0.67个百分点，预计主要是因为业务收入结构调整，分销业务进一步增强所导致。 * **费用控制有效：** 公司费用水平进一步降低到7.54%，同比下降0.59个百分点，主要得益于“两票制”影响逐步体现和“批零一体”的推进。 * **现金流显著增加：** 经营活动产生的现金流量净额同比增加5.09亿元，增长率达90.24%，主要受益于收入增长、营运效率提升以及“带量采购”政策。 ## 业务布局 * **分销业务：** 在两广30个地级以上城市的医院直销市场竞争中排名前3。客户覆盖零售诊疗、基层医疗机构、小型社会办医等方向。 * **零售业务：** 国大药房作为全国销售规模排名第一的医药零售企业，拥有全国性直营药店网络，覆盖19个省、自治区、直辖市，拥有门店4593家。 * **电商业务：** 搭建互联网+医药电商模式，完善增值服务体系，优化微信商城、APP等自营OTO平台，提升前端客户体验。 ## 盈利预测与估值 * **上调营收和利润预测：** 调整FY19/FY20/FY21年营业收入预测至人民币518/570/628亿元，股东应占净利预测至人民币13/16/18亿元。 * **调整目标价：** 调整目标价为人民币54.90元，对应FY19/FY20/FY21 17.90x/15.12x/12.89x PE，较现价有+25.06%的升幅。 ## 风险提示 * 国大药房经营不及预期 * 分销业务转型不及预期 * 行业政策性风险 # 总结 本报告分析了國藥一致2019年前三季度的业绩表现，认为公司业绩符合预期，收入保持高增长。公司批零一体化战略初见成效，费用控制有效，现金流显著增加。报告上调了公司未来几年的营收和利润预测，并维持“买入”评级，上调目标价至人民币54.90元。同时，报告也提示了国大药房经营、分销业务转型以及行业政策性风险。

# 中心思想 本报告对乐普医疗(300003)进行了分析，认为其器械板块保持高增长，业绩符合预期，维持“推荐”评级。 ## 业绩符合预期，增长动力强劲 * 公司2019年前三季度业绩符合预期，营业收入和净利润均实现显著增长。 * 器械板块是主要增长动力，药品板块增速有望在未来回升。 # 主要内容 ## 公司业绩 * **营收与利润双增长**：公司2019年前三季度实现营业收入58.80亿元，同比增长28.25%；归属于上市公司股东净利润16.21亿元，同比增长40.99%；扣非后归属于上市公司股东净利润13.29亿元，同比增长35.55%，对应EPS 0.91元。Q3单季营收19.59亿元，同比增长20.17%；归属于上市公司股东净利润4.57亿元，同比增长36.91%。 ## 器械、药品与原料药板块分析 * **器械板块高速增长**：器械板块实现营业收入26.53亿元，同比增长27.24%，为近年来最快增长；Q3单季实现营收9.07亿元，同比增长31.67%；新上市产品可降解支架NeoVas成为新的重要增长点。 * **药品板块增速有望回升**：药品板块实现营业收入24.59亿元，同比增长27.25%，增速回落较为明显；Q3单季实现营收8.30亿元，同比增长12.56%；受集采影响，硫酸氯吡格雷收入较去年同期下降，阿托伐他汀依然维持较高增长；公司这两项制剂中选今年25个地区的带量采购，未来增速有望回升。 * **原料药板块营收分析**：原料药板块业务实现营收5.46亿元，同比增长46.01%；其中Q3单季实现营收1.41亿元，同比下降6.93%，主要由于个别客户货物延迟交付导致。 ## 费用控制与研发投入 * **期间费用控制良好**：公司销售毛利率为72.64%，同比下降0.70pp；销售净利率为27.49%，同比上升1.84pp；销售费用率为25.05%，同比下降0.89pp；管理费用率（含研发）为14.86%，同比下降0.72pp；财务费用率为3.57%，同比上升0.17pp。 * **研发投入加大**：报告期内公司研发费用为3.57亿元，同比增加35.24%；公司在研产品药物球囊、AI人工智能、甘精胰岛素等一系列产品有望陆续上市，将成为公司新的重要增长点。 ## 盈利预测与评级 * **盈利预测**：预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为16.31亿元、21.22亿元、27.39亿元，对应EPS分别为0.92元、1.19元、1.54元，当前股价对应PE分别为29.9/23.0/17.8倍。 * **投资评级**：维持“推荐”评级。 ## 风险提示 * 产品降价幅度超预期的风险； * 产品销售推广不达预期的风险； * 研发进度不达预期的风险。 # 总结 ## 核心业务稳健增长，未来发展潜力巨大 乐普医疗在2019年前三季度表现出色，器械板块的高速增长和药品板块的潜在回升是亮点。公司期间费用控制良好，研发投入加大，为未来发展奠定基础。 ## 维持推荐评级，关注风险因素 维持对乐普医疗的“推荐”评级，但需关注产品降价、销售推广和研发进度等风险因素。

# 中心思想 ## 核心品种放量与盈利能力提升 富祥股份2019年第三季度报告显示，公司业绩增长显著，主要得益于核心品种舒巴坦系列产品的放量和盈利能力的提升。同时，上游原材料价格下降也进一步增厚了公司业绩。 ## 产品结构优化与市场拓展 公司产品规范市场销售占比提升，以及450吨哌拉西林他唑巴坦8:1混粉项目进展顺利，预示着公司在业务扩展方面具有良好前景，有望带动哌拉西林产品的销售，提供新的收入增长点。 # 主要内容 ## 财务数据分析 * **营业收入与净利润增长：** * 前三季度营业收入9.67亿元，同比增长8.36%；归属上市公司股东的净利润2.16亿元，同比增长25.09%。 * 第三季度营业收入3.75亿元，同比增长38.49%；归属上市公司股东的净利润1.02亿元，同比增长150.24%。 * **盈利能力改善：** * 第三季度销售毛利率46.58%，同比上升8.98个百分点；销售净利率27.49%，同比上升12.25个百分点。 * **成本控制：** * 三季度上游原材料6-APA市场价格进一步下调至150元/公斤，同比下降35%，增厚公司业绩。 * **财务费用：** * 前三季度财务费用1079.36万元，同比增长127.28%，主要系借款利息增加及汇兑收益减少。 ## 业务发展分析 * **产品结构优化：** * 他唑巴坦原料药规范市场销售占比提升，受规范市场需求提升因素影响。 * **项目进展：** * 公司450吨哌拉西林他唑巴坦8:1混粉项目进展顺利，达产后将带动哌拉西林产品的销售，提供收入增量。 ## 盈利预测与估值 * **盈利预测：** * 预计2019-2021年公司营业收入分别为14.02/18.91/24.92亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为3.14/4.20/5.47亿元，EPS分别为1.16/1.56/2.03元。 * **投资评级：** * 维持“增持”评级。 * **估值：** * 对应PE分别为15/11/9倍。 ## 风险提示 * 原料药价格下降风险 * 环保监管处罚的风险 * 汇兑损失风险 # 总结 富祥股份2019年第三季度报告显示，公司业绩增长拐点确定，核心品种生产放量，盈利能力显著改善。产品结构优化和市场拓展为公司带来新的增长动力。维持“增持”评级，但需关注原料药价格波动、环保监管以及汇兑风险。

# 中心思想 ## 业绩增长与提价能力 富祥股份19Q3业绩同比大幅提升，主要得益于核心产品提价和产能优化。 ## 战略布局与盈利能力提升 公司通过受让股权和发行可转债，积极布局医药产业，延伸产业链，旨在提升产品附加值和整体盈利能力。 # 主要内容 ## 公司动态事项 公司发布2019年三季度报告。 ## 事项点评 ### 19Q3业绩同比增速明显提升 公司2019年前三季度营收9.67亿元，同比增长8.36%；归母净利润2.16亿元，同比增长25.09%。19Q3营收3.75亿元，同比增长38.49%；归母净利润1.02亿元，同比增长150.24%。业绩增长主要原因： 1. 公司对主要产品进行升级改造，优化产能。 2. 竞争对手停产，需求端旺盛，核心产品供不应求，价格提升。 ### 核心产品提价驱动毛利率上升 公司2019年前三季度销售毛利率为42.47%，同比上升3.41个百分点，主要受益于核心产品提价和产能利用率提高。6-APA价格下降降低了原材料成本，舒巴坦价格提升20%，他唑巴坦价格显著提升，培南系列产品价格也有所提升。 ### 战略布局医药产业 公司受让物明福田健康产业投资合伙企业5%股权，推动医药产业战略布局，叠加发行可转债，延伸产业链，提升产品附加值和盈利能力。 ## 风险提示 原材料价格上升、产业链整合不及预期、在研产品进度不及预期、产品提价不及预期、股东减持、环保及生产安全、汇兑风险等。 ## 投资建议 维持“增持”评级。结合三季报，调整19、20年EPS至1.10、1.28元，对应动态PE分别为16.09倍和13.92倍。短期内，公司主要产品受益于环保趋严和竞争对手停产，具有提价能力。长期来看，公司向下游延伸产业链，丰富产品结构，提升盈利能力。 # 总结 本报告分析了富祥股份2019年三季度业绩大幅增长的原因，主要归功于核心产品提价和产能优化。同时，公司积极布局医药产业，延伸产业链，旨在提升产品附加值和整体盈利能力。报告维持“增持”评级，并提示了相关风险。