中心思想 业绩强劲增长与战略转型 福瑞股份在2016年实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润分别同比增长37%和32%。这一增长主要得益于医疗器械业务的快速放量，尤其是在下半年表现突出。公司正积极构建肝病诊疗全产业链，通过整合诊断器械、治疗药品和医疗服务，打造线上线下一体化的肝病健康管理平台，以应对市场需求并驱动未来发展。 肝病全产业链布局与投资潜力 公司聚焦肝病领域，其核心诊断器械FibroScan在全球范围内获得权威认证，并在销售调整后展现出高速增长潜力。同时，通过“爱肝一生”健康管理中心和APP，公司致力于提供全面的肝病解决方案。鉴于器械业务的强劲增长势头和肝病管理平台的巨大发展潜力，分析师首次覆盖即给予“增持”评级，并设定了明确的目标价，体现了对公司未来业绩的乐观预期。 主要内容 2016年度财务表现与增长分析 2016年报概览： 公司2016年实现营业收入8.3亿元，同比增长37%；归母净利润1.2亿元，同比增长32%；扣非后归母净利润1.2亿元，同比增长27%。利润分配预案为每10股派发现金红利1元（含税）。预告2017年一季度归母净利润为804-965万元，同比增长0-20%。 器械业务驱动高增长： 2016年第四季度实现营业收入3.0亿元，同比增长65%；归母净利润6767万元，同比增长45%。全年器械业务收入达3.7亿元，同比增长79%，其中下半年收入2.3亿元，增速高达117%，远超上半年44%的增速。这主要归因于子公司Echosens在美国地区的销售调整推动器械放量超预期。尽管Echosens净利润同比下滑7%至5471万元，可能与产品推广力度加大导致费用增加有关。 药品业务稳定与盈利能力提升： 药品业务实现收入4.1亿元，保持8%的稳定增长。公司综合毛利率提升4.69个百分点至72.08%。其中，药品业务毛利率因原材料价格走低提升5.07个百分点至63.96%；器械业务毛利率因规模效应提升2.68个百分点至85.36%。净利率提升2.18个百分点至17.91%。 期间费用变动： 销售费率因产品推广费用增加提升0.53个百分点至26.44%；管理费率因Echosens的IPO费用和研发费用增加提升2.21个百分点至22.81%。财务费用下降0.11个百分点至-0.15%。整体期间费用率提升2.63个百分点至49.10%。 肝病全产业链布局与未来发展 肝病诊疗全产业链构建： 公司战略聚焦肝病治疗领域，业务涵盖肝病诊断器械（FibroScan）、治疗药品（复方鳖甲软肝片和壳脂胶囊）以及医疗服务。 FibroScan市场潜力： FibroScan作为肝脏弹性检测设备，已通过欧美中认证并获得众多权威机构推荐。在销售调整后，预计将迎来新一轮高速增长。 “爱肝一生”平台模式： 公司通过“爱肝一生”健康管理中心和APP，打造线上线下一体化的慢病健康管理新模式，旨在为肝病患者提供全方位的解决方案。 盈利预测与投资建议： 预计2017-2019年每股收益（EPS）分别为0.60元、0.76元、0.96元，对应市盈率（PE）分别为33倍、26倍、20倍。考虑到器械业务的高速放量以及肝病管理平台的巨大发展潜力，分析师首次覆盖给予“增持”评级，并基于2017年行业平均估值37倍PE，给出目标价22.20元。 风险提示： 报告提示了原材料价格或大幅波动的风险、器械销售或低于预期的风险，以及“爱肝一生”健康管理中心拓展或低于预期的风险。 关键假设： 预测基于仪器销售在销售调整后快速增长，2017-2019年销量增速维持在30%，单价不变；药品毛利率随着原材料降价和规模效应逐步提升，2017-2019年分别为64%、65%、66%。 财务预测摘要： 预计2017-2019年营业收入增长率分别为22.67%、24.60%、24.07%；归属母公司净利润增长率分别为29.89%、26.70%、26.96%。 总结 福瑞股份在2016年表现出强劲的财务增长，主要得益于其医疗器械业务的显著放量和整体盈利能力的提升。公司通过整合诊断、治疗和健康管理服务，积极构建肝病诊疗全产业链，特别是FibroScan诊断器械和“爱肝一生”健康管理平台展现出巨大的市场潜力。分析师基于对器械业务高速增长和肝病管理平台发展前景的乐观预期，首次覆盖即给予“增持”评级，并设定了明确的目标价。尽管公司面临原材料价格波动、器械销售不及预期以及健康管理中心拓展风险，但其在肝病领域的战略布局和市场表现预示着良好的发展前景。

中心思想 稳健增长与改革驱动 南京医药在2016年实现了营业收入和净利润的稳健增长，其中扣非归母净利润同比增长26.6%，显示出主营业务的强劲势头。公司通过有序推进国企改革，引入战略投资者并尝试员工持股，有效激发了企业活力，为未来的效率提升奠定了基础。 新业务拓展与效率提升潜力 公司积极培育新增长点，通过发展多模式零售连锁（如门诊药房社会化、DTP业务）和药事服务平台，以适应医药分开和分级诊疗的政策导向。尽管当前毛利率和净利率相对行业较低，但随着定增资金到位、激励机制完善以及新业务的逐步成熟，公司在效率优化和盈利能力提升方面具有巨大潜力。 主要内容 2016年业绩回顾与核心业务分析 南京医药2016年年报显示，公司实现营业收入267.2亿元，同比增长7.7%；归属于母公司净利润1.8亿元，同比增长15%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.84亿元，同比增长26.6%。在业务构成上，批发业务收入253.7亿元（+7.7%），零售业务收入11.6亿元（+5.2%）。区域市场表现分化，江苏省收入增速达11.5%，安徽省为8.2%，而福建省受医保控费影响，收入增速下滑7.1%。公司通过创新基层市场服务模式，深挖以基药配送为主体的终端市场，预计收入将保持稳定增长。 在盈利能力方面，公司2016年期间费用率同比下降0.26个百分点，但受招标降价影响，毛利率同比下降0.04个百分点至5.88%。报告认为招标价已触底，未来效率优化将带来盈利能力提升。值得注意的是，2016年第四季度净利润同比增长46.3%，主要得益于管理机制改善，管理费用率同比下滑0.72个百分点。 国企改革深化与新增长点布局 作为国企改革的先锋，南京医药已完成战略投资者引进，并计划在非公开发行方案中引入员工持股，此举被视为国企改革的有力尝试。战略投资者的积极影响已显现，例如与默沙东开展药店终端业务合作，并获得4个进口产品的独家分销权。报告指出，公司目前的毛利率（5.88%）和净利率（0.89%）相对同行业处于低位，特别是财务费用率高达0.82%，预示着定增资金到位及激励机制完善后，盈利能力有较大改善空间。 在新业务方面，公司积极培育多模式零售连锁创新业态，如门诊药房社会化与DTP业务，已与鼓楼医院合作设立鼓楼大药房，并联合默沙东开展慢病管理，旨在向技术服务型药店转型。此外，公司以药事服务为切入点，探索分级诊疗与区域化合理用药平台建设，已与全国300余家二、三级医院合作，拥有29家煎制服务中心，全年处方量约19万张，销售额约3500万元（+19%）。这些新业务预计将从扩大市场规模和提升盈利能力两方面提振公司业绩。 基于上述分析，报告预测公司2017-2019年每股收益（EPS）分别为0.22元、0.28元、0.34元，并给予2017年45倍估值，对应目标价9.9元，维持“买入”评级。同时提示定增事项进展不及预期和行业增速下滑超预期等风险。 总结 南京医药在2016年展现了稳健的财务表现和积极的战略转型。公司通过深化国企改革，有效提升了管理效率并引入了外部资源，同时积极拓展零售创新业态和药事服务等新业务，以适应行业发展趋势并培育新的利润增长点。尽管面临市场竞争和政策调整的挑战，但其在核心区域的优势、改革带来的效率提升以及新业务的潜力，共同构成了公司未来业绩持续增长的坚实基础。报告维持“买入”评级，反映了对公司长期发展前景的乐观预期。

# 中心思想 本报告对太龙药业（600222）2016年年报进行了点评，核心观点如下： * **业绩触底反转预期：** 预计公司业绩将在2017年迎来反转，主要受益于儿童双黄连口服液的快速增长、中药饮片业务的稳定增长、CRO业务的政策利好以及医药流通业务的恢复性增长和优化。 * **盈利能力提升：** 收入结构变化和重点产品提价将提升中药口服制剂的毛利率，多种营销模式将提升中药饮片业务的毛利率。 * **投资评级：** 首次覆盖给予“增持”评级，目标价9.18元（6个月）。考虑到公司当前估值较高，但长期来看公司股东结构及产品结构已经出现优化，且子公司桐君堂及新领先成长性较好，业绩存在超预期可能。 # 主要内容 ## 公司业务分析 * **主营业务增长驱动：** 儿童双黄连口服液处于快速成长阶段，拉动中药口服制剂业务增长；中药饮片积极向省外拓展预计保持稳定增长；受益于行业政策利好，CRO 业务预计将迎来收入及利润提升；医药流通由于搬迁等原因导致 2016 年部分时间处于停止状态，预计 2017 年有恢复性增长，且在股权结构变更完成后公司代理品种和经营模式均发生优化，预计其增速将高于行业水平。 * **盈利能力预测：** 收入结构发生变化以及部分重点产品提价以后，中药口服制剂的毛利率将逐年提升，预计 2017-2019 年中成药的毛利率维持在 48%左右；受益于多种营销模式开展，中药饮片业务的毛利率约为27%左右。预计2017-2019年销售费用率分别为8%；管理费用率约为11%。 ## 盈利预测及评级 * **盈利预测：** 预计2017-2019年EPS分别为0.12元、0.20元、0.25元，对应市盈率分别为62倍、39倍、30倍。 * **投资评级：** 首次覆盖给予“增持”评级。 # 总结 本报告分析了太龙药业2016年年报，指出公司收入稳定增长，但费用增加影响盈利。公司赢利点逐渐清晰，众生实业股转落地或迎来新发展。预计公司业绩将在2017年迎来反转，主要受益于儿童双黄连口服液的快速增长、中药饮片业务的稳定增长、CRO业务的政策利好以及医药流通业务的恢复性增长和优化。首次覆盖给予“增持”评级。

中心思想 业绩驱动与费用影响 福瑞股份2016年实现了营收和净利润的较快增长，主要得益于其核心器械业务Fibroscan的强劲销售表现，尤其是在美国市场的爆发式增长。然而，同期销售费用和管理费用的显著增加，对公司整体净利润的增速造成了一定影响，导致业绩略低于市场预期。 战略布局与市场潜力 公司在肝病诊疗服务平台建设方面持续完善，通过与医院及互联网医疗平台的合作，积极拓展“爱肝一生”模式。同时，Fibroscan业务在美国市场展现出巨大的增长潜力，未来随着新机型和适应症的扩展，有望进一步巩固其市场地位。公司还通过投资其他器械领域，寻求复制Fibroscan的成功模式，为长期发展奠定基础。 主要内容 一、事件概述 2016年，福瑞股份公布年报，实现营业收入8.27亿元，同比增长36.9%；归属于上市公司股东的净利润为1.21亿元，同比增长32.03%；扣除非经常性损益后归属净利润1.19亿元，同比增长26.9%。每股收益（EPS）为0.46元。公司同时预告2017年第一季度净利润同比增长0%至20%。 二、分析与判断 业绩保持较快增长，受益于药品成本下降及仪器放量 公司营业收入实现较快增长，主要驱动力是Fibroscan设备销售的高速增长，该业务同比增长78.53%，表现亮眼。营业成本增速低于收入增长，使得毛利率较去年提升了4.69个百分点，这主要得益于冬虫夏草价格的下降。尽管收入增长强劲，但受期间费用增长较快影响，业绩略低于预期。其中，销售费用同比增长39.7%，主要系医疗服务及器械销售投入增加；管理费用同比增长51.6%，主要受支付子公司IPO费用等因素影响。 Fibroscan重回高速增长，美国市场销售潜力巨大 FibroScan业务实现销售收入3.7亿元，销售数量达到676台，同比增长21.15%。销售收入增速快于台数增长，预计是由于美国市场采取直销模式，终端售价较高所致。美国市场表现尤为突出，收入同比增长235%，已占整体销售额的约40%。未来，随着FibroScan530、FibroScanCAP等新机型的销售以及适应症的扩展，美国市场仍具备巨大的发展潜力。此外，公司还完成了对Median Technologies等其他器械领域的投资，有望复制FibroScan的成功发展模式。 肝病诊疗服务平台不断完善，重点开展药品集中采购 公司积极完善肝病诊疗服务平台，与保定市传染病院及阿里健康合作建设网络医院，将“爱肝一生”模式从科室层面合作升级至整个医院层面，目前已与16家医院签订合作协议。然而，受制于医药分开等政策推进缓慢，医疗服务业务的爆发式增长仍需努力。现阶段，公司重点通过开展药品集中采购业务，以完善公司产业链并增加业务收入，被视为当前较好的发展模式。 三、盈利预测与投资建议 民生证券研究院长期看好公司的肝病诊疗平台价值，预计公司2017年至2019年的每股收益（EPS）分别为0.59元、0.77元和0.96元，对应的市盈率（PE）分别为33倍、25倍和20倍。基于此，维持对公司“强烈推荐”的投资评级。 四、风险提示 报告提示了公司可能面临的风险，包括：1. 原料价格波动；2. 主导品种销售不及预期；3. 新业务开展不顺利。 总结 福瑞股份2016年业绩表现出强劲的增长势头，尤其是在医疗器械业务，特别是Fibroscan的销售方面取得了显著成就，美国市场成为其重要的增长引擎。尽管销售和管理费用的增加对短期利润增速构成压力，但公司在肝病诊疗服务平台的战略布局和药品集中采购业务的推进，预示着其长期发展潜力。分析师对公司未来盈利能力持乐观态度，并维持“强烈推荐”评级，但投资者仍需关注原料价格波动、主导产品销售及新业务拓展等潜在风险。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **口蹄疫疫苗市场迎来黄金时代：** 政策红利释放，市场化趋势下，口蹄疫市场苗有巨大的增长空间，预计未来2-3年市场规模将翻倍。 * **海利生物迎来发展机遇：** 公司口蹄疫疫苗获得兽药产品批准文号，产品品质优良，有望在市场扩容中占据重要份额。 * **“动保+人保”双轮驱动战略：** 公司战略参股“序康医疗”，进入生物医疗产业，未来发展空间广阔。 # 主要内容 ## 事件 * **口蹄疫疫苗获批：** 海利生物控股子公司杨凌金海生物技术有限公司的口蹄疫O型、A型、亚洲1型三价灭活疫苗获得兽药产品批准文号。 ## 靴子落地，产品放量值得期待！ * **产品优势：** 该疫苗采用国际先进的悬浮培养工艺和浓缩纯化技术，具有工艺稳定、批间质量差异小、抗原含量高、免疫保护期长等优点。 * **市场前景：** 预计在口蹄疫市场苗迎来黄金发展期的背景下，公司获得生产批文，必将在市场扩容中分得一杯羹。 ## 口蹄疫市场苗——政策红利释放下的黄金时代！ * **市场规模预测：** 预计未来2-3年口蹄疫市场规模将增长100%，达到40亿。 * **市场渗透策略：** 公司将重点向存栏300-1000头母猪养殖企业进行加速渗透，开拓新增市场，提高市场占有率。 ## 战略参股“序康医疗”，“动保+人保”双轮驱动起航！ * **战略布局：** 公司战略参股“序康医疗”，进入生物医疗产业，标志着公司“动保+人保”双轮驱动仍在布局中。 * **未来发展：** 预计未来将进一步打开公司发展空间。 ## 投资建议 * **盈利预测：** 预计公司 16-18 年净利润分别为 1.05/2.24/3.06 亿，EPS 为0.16/0.35/0.48元/股。 * **投资评级：** 给予“买入”投资评级，目标价23元。 ## 风险提示 * **销售风险：** 口蹄疫市场苗销售量不达预期。 # 总结 本报告分析了海利生物在口蹄疫疫苗市场上的发展前景。公司口蹄疫疫苗获批，产品具有优势，有望在市场扩容中占据重要份额。同时，公司战略参股“序康医疗”，布局生物医疗产业，未来发展空间广阔。

中心思想 2016年业绩概览与战略转型 金城医药（300233）2016年年报显示，公司营收实现稳健增长，同比增长20.52%至14.2亿元。尽管归属上市公司净利润同比下降6.78%至1.59亿元，扣非后净利润下降13.23%至1.42亿元，但第四季度业绩改善明显。公司积极推动“实业+资本”双轮驱动战略，通过并购朗依制药，成功向制剂业务转型，构建了从医药中间体、原料药到终端制剂的完整产业链，为未来业绩增长打开了新的空间。 朗依并表驱动未来增长 展望2017年，公司预计第一季度净利润将实现20%-50%的增长，主要得益于原有业务的稳定增长以及朗依制药自三月份起开始并表。朗依制药的并表预计将大幅增厚公司整体业绩，推动公司盈利能力和估值的双重提升。分析师给予公司“强烈推荐”评级，并预测2017-2019年EPS分别为0.90元、1.08元和1.27元。 主要内容 2016年业绩回顾与2017年展望 2016年年报业绩概览 2016年，金城医药实现营业收入14.2亿元，同比增长20.52%。 归属于上市公司股东的净利润为1.59亿元，同比下降6.78%。 扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为1.42亿元，同比下降13.23%。 每股收益（EPS）为0.63元。 第四季度业绩显著改善 公司营业收入增速快于前三季度，主要得益于新增的2.1亿元化工贸易收入。 营业成本增速快于收入增速，导致毛利率有所下降，主要原因是化工贸易毛利较低，以及谷胱甘肽等生物制剂原料药价格下降。 费用控制良好，管理费用同比降低6.05%，公司整体业绩在第四季度呈现明显改善。 2017年第一季度业绩预告 公司预计2017年第一季度净利润将比上年同期增长20%-50%。 业绩增长主要驱动因素为原有业务保持稳定增长，以及朗依制药自三月份起开始并表。 业务结构调整与增长驱动 谷胱甘肽业务承压与抗生素中间体强劲增长 谷胱甘肽业务受市场因素影响，销量和价格较去年同期下降，导致金城生物净利润大幅减少。尽管如此，该市场仍保持两家垄断格局，预计未来有望回升。 腺苷蛋氨酸等新产品获批，有望增加生物特色原料药业务收入。 抗生素中间体业务表现强劲，销售价格和销量均有所提高，利润较去年同期增长接近翻倍，预计未来仍将保持稳定增长。 战略转型制剂业务，并购增厚业绩 公司积极实施“实业+资本”双轮驱动战略，通过并购实现向制剂业务的转型。 已形成从医药中间体、原料药到终端制剂的完整产业链，拓宽了公司的成长空间。 上海金城和金城金素已成为公司化学制剂生产平台。 朗依制药的并购已完成，进一步增强了公司在制剂业务方面的实力，并预计将大幅增厚公司整体业绩。 盈利预测与投资建议 未来盈利能力预测 公司从上游原料药向制剂领域转型发展，有望实现业绩和估值的双重提升。 朗依制药收购并表已完成，预计公司2017年、2018年和2019年的每股收益（EPS）分别为0.90元、1.08元和1.27元。 对应当前股价的市盈率（PE）分别为28倍、23倍和19倍。 投资评级与估值分析 分析师给予金城医药“强烈推荐”的投资评级。 合理估值区间为32-38元。 风险提示 主要经营风险 原料药价格可能出现下降。 制剂销售可能不及预期。 并购项目（如朗依制药）的业绩可能未达预期。 总结 金城医药2016年营收稳健增长，但净利润受化工贸易毛利较低及谷胱甘肽价格下滑影响有所下降，不过第四季度业绩已显著改善。公司正积极通过“实业+资本”战略向制剂业务转型，朗依制药的成功并表是其转型的重要里程碑，预计将大幅增厚2017年及未来业绩。尽管谷胱甘肽业务面临挑战，抗生素中间体业务表现强劲，新产品也为生物特色原料药业务带来增长潜力。分析师对公司未来盈利能力持乐观态度，给予“强烈推荐”评级，并预测未来三年EPS将持续增长。然而，原料药价格波动、制剂销售不及预期以及并购业绩不达标等风险仍需关注。

# 中心思想 ## 美诺华新股定价分析 本报告对美诺华（603538）进行了新股定价分析，核心观点如下： * **公司基本面良好：** 美诺华是优秀的原料药出口企业，尤其在心血管和肠胃类药物领域具有优势，研发能力强劲，拥有多项专利和领先技术。 * **行业前景广阔：** 全球原料药市场持续增长，尤其亚太地区潜力巨大。缬沙坦、瑞舒伐他汀等主要产品市场需求稳定增长。 * **估值合理：** 综合考虑公司业务结构、市场竞争状况以及同行业估值水平，给予美诺华合理的估值区间为23.32-27.99元。 # 主要内容 ## 行业背景 * **公司概况：** 美诺华成立于2004年，主要从事特色原料药及医药中间体的研发、生产与销售，产品主要集中在心血管类和肠胃类药物。公司是国内出口欧洲特色原料药品种最多的企业之一，拥有强大的研发能力和丰富的产品种类。 * **全球原料药市场：** 全球原料药市场总产值预计到2020年将达到1,859亿美元，2014-2020年期间年复合增长率预计为6.5%。北美是主要市场，但亚太地区潜力巨大。 * **中国原料药市场：** 中国原料药市场产量和销量均不断增长，特色原料药在国际市场占据重要地位。2013-2015年化学原料药工业销售收入增长率分别为13.70%、11.02%和8.82%。 * **主要产品市场情况：** * **缬沙坦：** 2015年全球市场需求为1,175.35吨，预计未来将继续平稳增长。 * **瑞舒伐他汀：** 2015年全球需求量为96.55吨，随着专利到期，预计未来仍将保持较快增长。 * **阿托伐他汀：** 2015年全球需求量为447.29吨，预计未来仍将保持较快增长。 * **氯吡格雷：** 2015年全球需求量为670.75吨，预计未来将保持平稳。 * **埃索美拉唑：** 2015年全球需求量为241.02吨，预计未来将继续保持较快增长。 * **行业竞争格局：** 公司主要竞争对手包括华海药业、海正药业、天宇药业等国内企业，以及Royal DSM、Mylan Inc.、Divis Laboratories等国际企业。 * **公司竞争优势：** 产品优势（首仿与抢仿）、研发优势（多项专利和在研项目）、产品品种优势（心血管类、肠胃类、中枢神经类药物等）。 ## 公司分析及募集资金投向 * **公司沿革及股权结构：** 公司前身为宁波美诺华药业有限公司，实际控制人为姚成志先生。 * **主营业务及盈利能力：** 公司主营业务突出，净利润稳定增长。心血管类产品是主要收入来源。 * **毛利率分析：** 公司毛利率持续上升，主要受益于产品结构变化和原材料采购单价下降。 * **募集资金投向：** 募集资金将主要投资于年产制剂产品30亿片/粒/袋生产线及研发中心建设项目和欧美标准注射剂生产线建设项目。 ## 财务状况和盈利预测 * **期间费用率：** 公司期间费用率基本稳定。 * **资产周转能力：** 公司应收账款周转率和总资产周转率良好。 * **盈利预测：** 预计2017-2019年归于母公司净利润增速分别为11.56%、20.29%和16.71%，相应的稀释后每股收益为0.73元、0.88元和1.03元。 ## 风险因素 * **单一客户依赖：** 公司对KRKA公司的销售额占比较高，存在单一客户依赖风险。 * **环保风险：** 公司及其子公司曾存在环保违规行为，可能面临环保处罚。 * **汇率波动风险：** 公司产品以海外销售为主，汇率波动会对业绩造成影响。 * **许可、认证重续风险：** 公司从事医药生产经营需要相关许可和认证，存在重续风险。 * **技术研发风险：** 新产品和新工艺开发具有技术难度大、前期投资大、审批周期长的特点，存在研发风险。 ## 估值及定价分析 * **同类公司比较：** 同行业可比上市公司17年、18年平均动态市盈率分别为44.01倍、33.18倍。 * **估值水平及价格区间：** 考虑到公司业务结构及市场竞争状况，给予公司17年每股收益35倍市盈率较为合理，合理估值区间为23.32-27.99元。 # 总结 ## 投资价值分析 本报告对美诺华进行了全面的分析，认为公司作为优秀的原料药出口企业，具有良好的基本面和广阔的行业前景。综合考虑各项因素，给予公司合理的估值区间，建议投资者关注。 ## 风险提示 投资者在投资美诺华时，需要注意单一客户依赖、环保风险、汇率波动风险、许可认证重续风险以及技术研发风险。

# 中心思想 本报告对瑞康医药（002589）2016年年报进行了深度分析，核心观点如下： * **业绩高增长与战略转型**：公司2016年业绩实现高速增长，归母净利润同比大幅提升，同时积极推进全国医院综合服务战略。 * **全国性扩张与行业整合**：公司由区域性医药流通公司向全国性公司转型，已完成多个省份的业务布局，并将在“两票制”背景下加速行业整合。 * **综合服务商转型与异地复制潜力**：公司从单纯的药品配送商向医院综合服务商转型，在山东省内建立的综合服务模式具备异地复制的潜力。 ## 业绩增长与战略布局 瑞康医药2016年业绩高速增长，同时也在积极推进全国医院综合服务战略，为未来的发展奠定了基础。 ## 全国扩张与行业整合 公司通过外延扩张和行业整合，实现了业务范围的快速扩张，并有望在未来进一步提升市场份额。 # 主要内容 * **事件** * 公司发布2016年年报，营收和净利润均大幅增长，并公布了利润分配方案和2017年一季度业绩预告。 * **业绩高速增长，器械、省外业务放量迅速** * 公司药品和器械板块收入均实现显著增长，其中器械板块增速尤为突出。 * 省外业务收入大幅增长，成为公司增长的主要动力。 * **由区域性医药流通公司蜕变为全国性医药流通公司，已完成22省份布局** * 公司外延扩张加速，业务已覆盖全国多个省份，并计划进一步扩大覆盖范围。 * 公司全国性扩张战略将在“两票制”背景下加速推进。 * **由单纯的药品配送商蜕变为医院综合服务商，13大事业部全面覆盖医疗机构需求** * 公司向医院综合服务商转型，提供医疗器械和医用耗材配送等服务。 * 公司在山东省内建立的综合服务模式具备异地复制的潜力。 * **盈利预测与投资建议** * 预计公司未来几年EPS将保持快速增长，给予公司“买入”评级，并设定目标价。 * **风险提示** * 公司面临药品、器械业务放量不及预期以及异地扩张整合不及预期的风险。 # 总结 本报告对瑞康医药2016年年报进行了全面分析，指出公司业绩高速增长，全国医院综合服务战略加速推进。公司通过外延扩张和业务转型，实现了从区域性医药流通公司向全国性医院综合服务商的转变。报告同时提示了公司面临的风险，并给出了投资建议。

中心思想 医药商业高速增长与网络布局加速： 中国医药2016年年报显示，公司医药商业板块收入大幅增长，并通过收购和新设公司加快网络布局，受益于两票制政策。 大股东资产注入预期： 为解决同业竞争问题，大股东通用技术集团承诺将旗下医药资产注入上市公司，其中上海新兴的血液制品业务具有增长潜力。 投资评级维持“推荐”： 考虑到公司业绩增长确定、资产注入预期较强以及估值较低，维持“推荐”评级，合理价为28元。 主要内容 整体业绩高速增长 营收与净利润双增长： 2016年，中国医药实现营业收入257.38亿元，同比增长25.12%；归属上市公司股东净利润9.48亿元，同比增长54.31%。 分红方案： 公司拟每10股派现2.66元。 医药商业加快网络布局 医药工业稳步增长： 医药工业实现收入24.91亿元，同比增长8.89%；其中制剂业务增长显著，核心品种销量增加。 医药商业高速扩张： 医药商业板块实现收入171.34亿元，同比增长41.86%，利润同比增长80%；通过收购泰丰医药和新设公司，商业布局更加完善。 国际贸易基本持平： 国际贸易板块收入68.43亿元，基本持平，但净利润同比增长53.75%。 大股东旗下医药资产注入可期 解决同业竞争承诺： 大股东通用技术集团承诺将旗下医药资产注入上市公司。 上海新兴血液制品业务： 上海新兴主要从事血液制品，采浆量约70吨，后续采浆量有望大幅增长，注入后将成为公司优质业务之一。 盈利预测 EPS预测： 预计公司2017-2018年EPS分别为1.12元和1.36元。 投资评级与估值： 维持“推荐”评级，合理价为28元，理由是公司业绩增长确定，资产注入预期较强，估值较低且具有安全边际。 风险提示 产品降价风险： 存在产品降价或销售不及预期的风险。 资产注入风险： 资产注入可能不及预期。 总结 本报告对中国医药（600056）2016年年报进行了点评，指出公司整体业绩高速增长，医药商业板块通过外延扩张加快网络布局，同时受益于大股东资产注入的预期。报告维持对公司的“推荐”评级，并给出了相应的盈利预测和风险提示。

中心思想 2016年业绩强劲增长与多元业务驱动 浙江震元在2016年实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润均表现出色，特别是扣除非经常性损益后的净利润增幅高达65.23%，充分展现了公司核心业务的强劲盈利能力和增长潜力。这一增长得益于公司在商业和工业板块的协同发展，以及对市场机遇的精准把握。 战略布局大健康，国企改革潜力显现 公司不仅巩固了其在医药商业领域的区域龙头地位，更通过丰富制剂产品线、深化中医药产业链布局以及积极拓展母婴护理、康复医疗等大健康业务，构建了多元化的增长引擎。作为绍兴市国资唯一的医药资产平台，浙江震元还具备国企改革的潜在催化剂，预计未来将持续实现稳健的营收和利润增长，因此维持“买入”评级。 主要内容 2016年业绩概览与增长驱动 2016年，浙江震元展现出强劲的财务表现，实现营业收入24.4亿元，同比增长12.69%。这一增长速度在医药行业中显示出公司业务的活力和市场拓展的有效性。更值得关注的是，归属于母公司股东的净利润达到4528万元，同比大幅增长35.01%。这一显著的利润增长表明公司在成本控制和盈利能力提升方面取得了积极成效。扣除非经常性损益后，归母净利润为3839万元，同比增幅高达65.23%。非经常性损益的剔除使得这一数据更能反映公司核心业务的真实盈利能力和增长潜力，预示着公司主营业务的健康发展态势。 商业板块稳健扩张与市场整合 药品批发业务: 作为公司商业板块的重要组成部分，药品批发业务在2016年实现收入16.53亿元，同比增长16.27%。这一增长主要得益于公司积极加大对区域分销品种的规模运作，以及对连锁客户的深度延伸开发。在医药流通行业竞争日益激烈，且政策导向趋于集中的背景下，公司能够实现高于整体营收的批发业务增长，体现了其在区域市场中的强大分销网络和市场影响力。 药品零售业务: 公司在零售端也取得了显著进展。全年新开门店8家，并通过在善禄堂、震元堂、上虞健康药店等三家药店开设DTC（Direct-to-Consumer）药房，成功推动零售临床品种销售实现翻番。全年零售销售额达到4.22亿元，同比增长10.67%。DTC药房的建设不仅提升了患者购药的便利性，也为公司带来了新的增长点，尤其是在高价值临床品种的销售上。 行业政策影响与战略应对: 随着国家“两票制”政策的推行，医药流通行业的集中度不断提升，小型流通企业面临整合压力。浙江震元作为绍兴地区的医药商业龙头，积极响应政策，通过整合资源、调整业务结构，确保了药品和中药饮片销售及利润