中心思想 业绩超预期增长与一体化模式优势凸显 本报告核心观点认为，药明康德2022年前三季度业绩预告符合市场预期，展现出强劲的增长韧性。在疫情反复等外部挑战下，公司凭借全球化布局、多地运营及全产业链覆盖的优势，实现了收入和盈利能力的高质量增长。报告强调，公司独特的一体化CRDMO和CTDMO业务模式与长尾客户战略形成正向循环，是驱动其持续增长的核心动力。基于此，公司2022年全年收入增长目标（68%-72%）实现确定性高，维持“买入”评级。具体而言： 业绩层面：前三季度营收同比增长约71.87%，归母净利润同比增长约107.12%，经调整Non-IFRS归母净利润同比增长约77.92%。 增长持续性：连续18个季度实现收入环比增长（2020Q1除外），2022年第三季度单季度收入首次突破100亿元，创里程碑。 盈利提升：收入高速增长的同时，盈利能力持续增强，归母净利润及经调整Non-IFRS归母净利润增速均超过收入增速。 一体化业务模式构筑长期护城河 报告明确，公司作为新药研发生产外包服务龙头，其前瞻性的业务布局覆盖新药研发全产业链，与“长尾战略”下不断提升的客户渗透率和客户黏性形成正循环。这种商业模式优势使公司能够抵御行业波动，确保业绩持续强劲增长。 主要内容 业绩符合预期，增长持续强劲 报告期内，尽管多地疫情持续反复，公司充分发挥全球布局、多地运营及全产业链覆盖的优势，及时制定并高效执行业务连续性计划，实现高速增长。数据显示：公司连续18个季度收入环比增长（2020Q1疫情影响除外），2022年第一、二、三季度收入环比增长分别为32.8%、9.5%、14.5%；2022年第三季度首次实现单季度收入超过100亿元。报告认为，公司独特的一体化CRDMO和CTDMO业务模式持续发力，完成2022年全年收入增长目标68%-72%确定性强。 收入高速增长的同时盈利能力持续提升 报告期内，预计公司主营业务尤其是化学板块继续保持强劲增长。随着经营管理效率持续提升，归母净利润与经调整Non-IFRS归母净利润端增速均超过收入增速水平。此外，报告期内公司所投资标的公允价值变动和投资收益预计净收益约3.98亿元，同比减少约14.7亿元；H股可转股债券衍生金融工具部分的非现金账面公允价值变动预计净收益约6.17亿元，同比预计减少损失约20.9亿元。 公司长逻辑再梳理 报告指出，公司是新药研发生产外包服务龙头，前瞻性的业务布局带来覆盖新药研发生产全产业链的服务能力。这与“长尾战略”下不断提升的客户渗透率与客户黏性之间实现正循环，驱动公司持续强劲增长。 盈利预测与评级 报告预计，公司2022-2024年归母净利润分别为91.3亿元、101.2亿元、130.1亿元，同比增长79.1%、10.8%、28.6%；对应PE分别为23倍、20倍、16倍。报告看好公司作为新药研发生产外包服务龙头持续增长的确定性，维持“买入”评级。 风险提示 报告指出，潜在风险包括：疫情影响经营风险、订单执行不及预期风险、医药研发需求下降风险、国际贸易争端加剧风险、汇率变动风险。 总结 本报告通过分析药明康德2022年三季度业绩预增公告及业务逻辑，得出以下核心结论：公司业绩符合预期，增长持续强劲，盈利能力持续提升。数据表明，公司前三季度营收同比增长71.87%，归母净利润同比增长107.12%，连续18个季度收入环比增长，第三季度单季收入首超百亿。其一体化CRDMO和CTDMO模式与长尾客户战略形成了正循环，构筑了强大的护城河。报告维持“买入”评级，并给出了未来三年盈利预测，同时提示了相关风险。总体而言，报告充分肯定了药明康德在复杂环境下的业绩韧性与长期增长确定性。

中心思想 业绩持续增长与业务转型 华东医药在2022年第三季度实现了净利润的持续正增长，预示着公司正处于一个关键的转型期。在现有业务企稳回升、国内外医美新品高增长以及创新管线和商业合作密集落地的多重驱动下，公司业绩增长有望加速。尽管面临全国多地疫情反复的挑战，分析师仍维持“买入”评级，并对公司未来发展持乐观态度。 新品获批在即，驱动未来增长 公司核心催化剂之一是利拉鲁肽类似药的即将获批。该产品在降糖和减重适应症方面均有望在国内率先上市，预计将凭借公司强大的销售渠道快速放量，为2023年及以后贡献可观收入，进一步丰富公司的体重管理产品线，成为新的增长引擎。 主要内容 2022年第三季度业绩概览 净利润表现强劲：公司发布业绩预告显示，2022年前三季度（9M22）实现归母净利润19.7-20.7亿元，同比增长4-9%；扣非归母净利润18.7-19.4亿元，同比增长6-10%。其中，第三季度（3Q22）归母净利润为6.3-6.6亿元，同比增长6-11%；扣非归母净利润6.1-6.5亿元，同比增长7-15%。 盈利预测调整与评级维持：考虑到全国多地疫情反复的影响，分析师略微调整了公司2022-2024年归母净利润预测至25.84/31.19/40.06亿元（前值27.66/34.97/44.64亿元），目标价调整至47.87元（前值51.46元），但仍维持“买入”评级，表明对公司长期增长潜力的信心。 商业与工业业务稳健发展 商业业务稳定增长：2022年上半年（1H22）商业业务实现收入122.1亿元，同比增长9.0%（消化华东宁波后）。预计全年商业收入将实现5-10%的增长，保持稳定态势。 工业业务持续向好：3Q22工业业务收入和扣非归母净利润均实现双位数增长，延续了正增长趋势（1Q22收入同比下降9.7%，2Q22收入同比增长16.2%）。展望全年，尽管吗替麦考酚酯受第七批集采降价影响（预计11月执行）收入可能小幅下滑，但百令片多省联盟集采中标将贡献增量，吡格列酮二甲双胍、吲哚布芬等二线品种保持高增长，工业微生物业务放量增长（1H22收入同比增长31%），预计全年工业端有望实现10-15%的收入增长。 医美业务高速扩张 整体业绩亮眼：1H22公司医美业务实现收入9.0亿元，同比增长130.3%，显示出强劲的增长势头。 海外市场表现突出：1H22 Sinclair海外业务实现收入5.3亿元，同比增长104.3%。预计2022年海外医美收入有望达到近11亿元，2023年进一步增至14-15亿元。 国内市场需求旺盛：1H22国内医美收入2.7亿元，其中2Q22收入1.1亿元。截至2022年7月，少女针合作医院已超过400家，培训认证医生超过700人。若后续疫情不再大范围爆发，预计2022年国内医美收入仍有望达到6-7亿元。2023年，伴随少女针加速放量以及多款无创产品进入市场，医美板块有望实现净利润翻倍增长。 利拉鲁肽获批在即，前景可期 降糖适应症领先：公司利拉鲁肽类似药的降糖适应症已于2021年9月提交生物制品上市许可申请（BLA），为国内首家，预计将于2022年底前后获批上市。 减重适应症紧随其后：减重适应症已于2022年7月提交BLA，同样是国内首家提交，预计将于2023年中获批上市。 市场潜力巨大：分析师认为，利拉鲁肽获批后，有望凭借公司强大的医院和美容医院销售渠道快速上量，预计2023年有望贡献超过5亿元的收入，有效补充公司的体重管理产品线。 估值分析与风险提示 SOTP估值法：公司采用分部估值法（SOTP）计算整体合理市值，得出837.65亿元。其中，商业业务估值24.59亿元（23年6x PE），工业传统业务估值391.89亿元（23年18x PE，给予20%溢价），工业创新业务DCF估值107.10亿元，医美业务估值314.07亿元（23年59x PE，给予20%溢价）。 财务预测：预计2022-2024年营业收入分别为384.15亿元、430.43亿元、486.92亿元；归母净利润分别为25.84亿元、31.19亿元、40.06亿元。 主要风险：报告提示了产品销售不及预期、产品降价以及研发进度不达预期等潜在风险。 总结 华东医药在2022年第三季度展现出强劲的盈利能力和多元化的增长潜力。公司在商业和工业板块保持稳健增长，医美业务实现高速扩张，特别是海外市场表现突出，国内少女针需求旺盛。同时，利拉鲁肽类似药在降糖和减重适应症上的即将获批，有望成为公司未来业绩增长的重要催化剂。尽管面临疫情和集采等外部挑战，分析师通过SOTP估值法对公司进行了详细评估，并维持“买入”评级，表明对公司长期发展前景的积极预期。公司正通过多业务协同和创新产品布局，逐步实现业务转型和业绩提速。

中心思想 BGM集采显著增厚院内市场份额 三诺生物作为国内血糖监测领域的领军企业，在近期福建省三明市牵头的2省17市联盟院内BGM试纸集采中表现优异，全线中标并获得历史采购量占比累计达75%的A1、A2组第一名，预计可获得至少70%的约定采购量。尽管联盟平均降幅约62%，公司通过以价换量策略，预计相关区域院内收入将显著提升，有效增厚院内市场份额。 CGM产品进展顺利，有望开启长期增长空间 公司CGM产品研发进展顺利，国内FIH临床研究结果良好，MARD值达7.90%，使用寿命15天，已于2022年7月获得NMPA注册受理，预计2022年第四季度或2023年第一季度获批上市。同时，欧盟CE认证工作已启动，预计2023年第一季度获批；美国注册临床试验预计2022年下半年开展，2024年上半年有望获得FDA审批。凭借其优异的产品性能、丰富的规模生产经验和完善的国内外销售渠道，CGM产品上市后有望实现快速放量，为公司打开长期成长空间。 主要内容 BGM集采全线中标助力院内市场份额快速提升，公司获益显著 三诺生物在三明联盟BGM试纸集采中取得显著成果： 采购量大幅提升： 公司在历史采购量占比累计达75%的A1、A2组中均排名第一，合计可获得至少70%的约定采购量，远高于公司此前在院内市场的较低份额。 价格与收入平衡： 联盟平均降幅约62%，公司产品出厂价预计略有调整。然而，销量的显著增长预计将有效弥补价格调整，从而实现相关区域院内收入的显著提升。 CGM数据表现良好，国内外注册进展顺利 公司CGM产品在国内外注册方面取得积极进展： 国内注册： FIH（人体首次临床研究）结果显示产品性能良好，使用寿命达15天，MARD值（平均绝对相对误差）为7.90%。产品已于2022年7月获得NMPA注册受理，预计有望于2022年第四季度或2023年第一季度获批上市。 国际注册： 欧盟CE认证申报工作已启动，预计2023年第一季度获批。美国注册临床试验预计2022年下半年开展，并有望于2024年上半年获得FDA审批。 公司CGM综合性能突出，渠道及规模生产经验助力上市后快速放量 公司CGM产品具备多重优势，有望在上市后实现快速市场渗透： 产品性能优异： 采用第三代葡萄糖传感器技术，无需指血校准，传感器寿命约15天，性能优于目前国内获批的大多数国产产品。 规模生产经验丰富： 公司在BGM领域积累了丰富的自动化生产经验，半自动化生产线已投入运行，全自动化生产线有望于2022年底就绪，为CGM的规模化生产奠定基础。 渠道优势明显： 公司拥有国内（零售+医院）和海外（PTS+Trividia）完备的血糖监测销售网络，CGM产品上市后可嫁接现有成熟渠道，实现快速放量。 总结 综合来看，三诺生物凭借BGM集采中标带来的院内市场份额显著提升，以及CGM产品在国内外的顺利注册进展和其突出的综合性能，展现出良好的经营态势和广阔的长期发展前景。华泰研究上调公司2022-2024年EPS预测至0.64/0.77/0.93元，并调整目标价至36.36元，维持“买入”评级，看好公司在血糖监测领域的龙头地位及其CGM业务上市后打开的长期增长空间。

　　投资要点： 　　市场回顾： 2022 年 9 月，医药生物（申万）板块涨幅为-5.66%，在申万 28 个一级行业中排名第 10 位，跑赢深证成指、创业板指1.99、4.00 个百分点。截止 2022 年 9 月 30 日，医药生物板块 PE（TTM，整体法）均值为 22.38 倍，在申万 28 个一级行业中排名第 11 位，位于自 2012 年以来后 0.30%分位数。 　　种植牙专项治理政策发布，医疗服务价格调控相对温和。 9 月 8 日，国家医疗保障局发布《关于开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理的通知》。《通知》明确了三级公立医疗机构种植牙医疗服务价格调控目标为 4500 元/颗，相较于目前常规种植约 6000 元/颗的医疗价格，价格降幅约为 25.00%。《通知》还规定了放宽医疗服务价格整体调控目标的若干情形，民营医疗机构口腔种植牙等服务价格实行市场调节。总的来看，种植牙医疗服务价格调整相对温和，头部医疗机构有望借助“以价换量”实现快速增长。展望未来，受益于新冠疫情防控更加精准化， 医院就诊量持续恢复，以及医疗服务价格改革充分体现技术劳动价值，医疗服务板块业绩有望恢复快速增长，值得重点关注。 　　药明生物移出 UVL 清单，建议关注“强α”以及新兴赛道 CXO龙头。10 月 7 日，美国商务部工业与安全局（BIS）官网显示，药明生物无锡子公司从未经核实名单（UVL）中移出。本次药明生物无锡工厂成功移出 UVL 清单，一方面彰显了公司运营合规以及处置“突发事件”的能力，另一方面也将有助于缓解市场对国内 CXO产业面临的地缘政治风险的担忧。站在当前时点，我们认为 CXO产业经过前几年的快速发展，将迎来分化，建议关注：（1）一体化优势、技术优势、服务优势明显的龙头企业；（2）处于快速增长的新兴细分赛道龙头。 　　风险提示：耗材、药品价格降幅超预期风险；创新药研发失败风险；行业政策风险；行业竞争加剧风险；新冠疫情反复风险等。

　　财政贴息助力医疗新基建加速，医疗设备板块有望迎来数千亿级需求放量 　　事件：9月7日国常会决定，对部分领域设备更新改造贷款阶段性财政贴息和加大社会服务业信贷支持，促进消费发挥主拉动作用，明确提及对医院在“设备购置和更新改造新增贷款，实施阶段性鼓励政策”的支持。9月13日，国常会确定专项再贷款与财政贴息配套支持部分领域设备更新改造，以实现扩市场需求、增发展后劲的目标。为响应国常会的决定，近日卫健委发布通知，拟使用财政贴息贷款更新改造医疗设备，并拟于近期发布配套政策，进一步明确使用财政贴息贷款更新改造医疗设备在医院端落地实施的政策。相关财政贴息贷款原则上对所有公立和非公立医疗机构全面放开，每家医院贷款金额不低于2000万。贷款使用方向也包括了诊疗、临床检验、重症、康复、科研转化等各类医疗设备购置。卫健委原则上对项目申报不予干预，即报即批，由医院与指定银行自行协商贷款方案。 　　点评：“十四五”期间，医疗新基建为医疗卫生服务体系关注焦点，早在2021年7月，国家发改委、国家卫健委等部委共同编制了《“十四五”优质高效医疗卫生服务体系建设实施方案》强调，加快构建强大的公共卫生体系，推动优质医疗资源扩容和区域均衡布局，提高全方位全周期健康服务与保障能力。此次引入财政贴息贷款支持医疗设备更新改造将成为医疗新基建进一步推进的重要一环。（1）医疗新基建投入有望在较长时间内维持高位水平。2022年国内公共医疗预算、公立医院预算事业收入、国内医疗卫生项目数量和投资总额等指标显著提升。本次中央财政贴息贷款再次体现了国家对医疗新基建的重视，医疗新基建投入有望在整个“十四五”期间维持高位水平，行业高景气度有望持续。（2）财政贴息贷款预计释放数千亿医疗器械市场需求。截止9月30日，仅浙江、江苏、安徽等省已上报约180亿元的设备采购需求，医疗设备领域全国贴息总规模有望达数千亿级。截止10月11日已公开数据，各省市已落地贴息金额约191.55亿元。（3）财政贴息覆盖全面，众多细分板块有望受益。重点关注方向：第一、可快速实现回款，采购符合医院发展方向的高价值、高营收的中大型设备。第二、符合等级医院提升需求，与服务功能相匹配的相关设备。第三、顶级三甲医院或国家区域医学中心对超高端设备采购的需求。 　　受益标的 　　中大型医学影像设备如超声、CT、核磁、PET-CT等器械厂家，迈瑞医疗、联影医疗、万东医疗；监护仪、麻醉机等生命信息与支持设备相关厂家迈瑞医疗；国产内镜优质企业开立医疗、澳华内镜、海泰新光；实验室科研设备厂家，华大智造、海尔生物、聚光科技等。 　　风险提示：政策推进不及预期，疫情影响生产运营。

　　核心观点 　　供需改善底部已现，看多Q4原油价格。今年Q3国际油价有所回落，压制油价的主要因素有：美联储大幅加息；美元指数强势；原油需求低迷；原油供给处于高位；伊核协议反复；美国大量抛售SPR。本质而言，我们认为2022Q3全球原油供需结构在美国大规模抛售SPR的作用下维持弱平衡，原油库存从战略储备向商业储备转移。进入Q4，随着冬季消费高峰到来以及气转油对需求的提振，原油需求端将有明显改善；供给端，OPEC、美国已达产量高点，短期或将无法大幅增产，俄罗斯受年底禁令的影响，原油供给存在极大不确定性。我们认为，原油价格底部已现，Q4的供需格局或将呈现紧平衡态势，供需平衡表重新进入去库阶段，原油价格有望重返100-120美元/桶区间。 　　欧洲能源危机持续发酵，取暖季或将维持紧平衡。自去年秋季以来，欧洲能源价格持续高企的核心因素包括：地缘冲突背景下，俄罗斯多条管道线路扰动频发；美国Freeport爆炸后LNG复产再延期；欧洲地区整体自产气不足，增量空间有限。本质而言，我们认为欧洲过快的能源结构“去碳化”导致其大量依赖天然气资源，政治博弈下俄罗斯对欧洲供应的持续减量导致大量的天然气缺口在短时间内难以补齐。进入Q4，随着秋冬取暖季的到来，尽管不断进行地天然气补库使得欧洲地区整体库存水平有所回升，然而受新增供给有限以及欧洲地区需求减量存在极大不确定等影响，欧洲地区整体在补库季内仍存风险。我们认为，随着海外能源价格持续维持高位震荡，成本抬升背景下，国内MDI、维生素、蛋氨酸等化工品价格有望迎来高弹性。 　　民爆行业结构优化，电子雷管东风已起。国家加快民爆行业整合出清的大背景下，2020年我国民爆行业CR15已提升至59.50%，竞争格局愈发清晰，产能向头部企业进一步集中，高度优化；根据“十四五”规划大力推进电子雷管使用，规划提出2022年8月停止销售除产除工业电子数码雷管外的其他工业雷管，而电子雷管产能置换尚未完成，下半年为民爆行业的传统需求旺季或导致供需错配，催化民爆行情。长期来看，根据壶化股份招股说明书，电子雷管价格约20元/发，远高于普通雷管2元/发的价格，未来随着产能置换，民爆头部具备规模优势的企业将受益于电子雷管替代带来的行业福利。 　　重点关注公司： 　　油价强势，看好“油”“服”“替”：中国石油、中国海油、中国石化、中曼石油、中海油服、迪威尔、宝丰能源、卫星化学 　　欧洲能源危机下背景下，关注相关化工品企业：万华化学、沧州大化、新和成、安迪苏，梅花生物、浙江医药 　　电子雷管东方起，关注民爆头部企业：壶化股份、保利联合、金奥博、雪峰科技、雅化集团、广东宏大、江南化工、南岭民爆 　　风险提示：宏观经济波动需求不及预期；疫情反复影响生产销售；新建项目进度不及预期；原材料价格大幅上涨；测算偏差等。

　　联影医疗(688271) 　　核心观点 　　医疗新基建市场扩容与进口替代双驱动下， 中国医疗器械11%增速高于全球。2020年全球医疗器械市场规模突破4400亿美元，中国一跃成为继美国后全球第二大医疗市场、市场规模超过1026 亿美元。预计2030年全球医疗器械市场规模将超过8000亿美元，中国市场预期将达近2373亿美元，复合增长率达11%远超全球增长率6.3%。 高端医疗设备因为高技术壁垒、 长研发周期、产业链繁复，进口厂商市占率一度高达90%。国产医疗设备公司历经多年技术积累，已进入“市场扩容+进口替代”双驱高增长的黄金时代。 　　“影像诊断+放疗设备+生命科学”三重壁垒打造中国高端医疗制造龙头。公司产品线覆盖磁共振成像系统(MR）、X射线计算机断层扫描系统（CT）、X射线成像系统（XR）、分子影像系统（MI）、医用直线加速器系统（RT）、生命科学仪器等。成立仅十年余，公司已向市场推出超过80款产品。公司自主研发出多款中国及全球首款设备，在国内新增市场中MR\CT\MI\移动床边X 光机（DR）市占率第一。 　　构造强大技术研发平台， 核心供应链自主可控。 公司打造强大综合研发平台，拥有以影像、放疗、联影云组成的跨产品线设计平台，以公共部件、医疗软件、医疗功率部件组成的软硬件研发资源平台。公司持续在研发端投入，研发人员高达2147人，占比高达39%；研发支出占比高达14%，全球领先。公司构建从系统层级、部件层级到元器件层级全创新链条垂直创新体系，实现主营产品超过10款核心部件自主可控。 　　中国智造“创新矩阵”出海空间广阔。联影医疗凭借核心技术创新、前瞻研究创新、产学研医融合创新、服务创新、设计创新、商业模式创新构成创新矩阵。公司在海外建立14个子公司，已获37项FDA、39 项CE，在超过40个国家完成装机，海外销售收入逐年增长。公司“以高端产品突破带动全线产品渗透”的出海路，代表“中国智造”在医疗设备行业的世界水准。 　　盈利预测与估值：预计公司 22-24 年营收 90.8/115.2/149.1 亿元（增速25.2%/26.9%/29.4%) ， 归 母 净 利 润 17.5/22.8/28.9 亿 元 ( 增 速23.8%/29.9%/26.9%)， 当前股价对应PE分别为75x/58x/46x。 通过相对估值法，按照2022年PE 82-90倍，具10-20%上涨空间，首次覆盖给予“增持”评级。 　　风险提示：研发进度不及预期的风险；海外业务拓展不及预期的风险；外购部件因贸易摩擦供应短缺的风险；汇率波动的风险；境外经营风险。

　　行情回顾：2022年9月申万医药指数下跌6.8%，跑输沪深300指数0.1%，在本月全行业行情排名13。医药行业相对于全部A股估值溢价率为75.4%，相对于扣除银行以外所有A股溢价率为32.1%，相对沪深300指数溢价率为117.8%。9月医药行业子板块医疗设备上涨幅度最大（+1.6%），下跌幅度最大的是医疗研发外包（-19.6%）。2022年初以来（截止20220930），申万医药指数下跌29.71%，跑输沪深300指数4.97%，年初以来行业涨跌幅排名第28。 　　“三重底”，估值和持仓处于底部，政策面预期缓和。医药板块估值（TTM为23倍）和持仓（22Q2剔除主动医药基金占比6.94%）均处于历史底部。政策面：医保局表态创新器械暂不集采；全国脊柱集采落地，降价幅度温和；冠脉支架续约价格较好；医疗服务关于种植牙价格政策超预期。 　　重申我们西南医药团队2022年中期年度策略三条主线：1)寻找“穿越医保”品种之自主消费品种，比如中药消费品、自费生物药，医美上游产品、部分眼科器械，以及具备“持续创新+国际化”的药械企业；2)关注疫情后需求复苏板块；3)关注产业链自主可控主线。10月投资观点 　　2022年10月组合推荐 　　弹性组合：寿仙谷(603896)、福瑞股份(300049)、太极集团(600129)、华润三九(000999)、以岭药业(002603)、我武生物(300357)、海思科(002653)、佐力药业(300181)、楚天科技(300358)、健麾信息(605186) 　　稳健组合：迈瑞医疗(300760)、爱尔眼科(300015)、爱美客(300896)、恒瑞医药(600276)、云南白药(000538)、同仁堂(600085)、上海医药(601607)、药明康德(603259)、智飞生物(300122)、通策医疗(600763) 　　科创板组合：祥生医疗(688358)、澳华内镜(688212)、百济神州(688235)、荣昌生物(688331)、爱博医疗(688050)、奥浦迈(688293)、普门科技(688389)、泽璟制药(688266)、联影医疗(688271) 　　风险提示：药品降价预期风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败的风险。

　　华润三九(000999) 　　事件：华润三九发布2022年前三季度业绩快报，2022年1-9月，公司经营稳健，实现营业总收入121.11亿元，同比增长7.53%；实现营业利润24.22亿元，同比增长12.27%；实现归母净利润19.52亿元，同比增长11.17%。 　　点评： 　　三季度感冒药带动CHC增速，净利润同比快速增长。2022年单三季度公司实现营业总收入37.10亿元（调整后同比增长9.18%）、归母净利润5.19亿元（调整后同比增长36.52%），净利润增速亮眼。据公司交流公告，公司三季度在感冒药带动下CHC增速比较好，主要原因为：1）感冒发病率提高；2）二季度之后渠道库存较低；3）去年同期三季度基数较低。此外，儿科、胃药、皮肤药都实现较快增长。随着四类药品管控趋势趋于放松，公司预期四季度表现比较好。同时靠饮片带动，国药整体实现增长。公司预计，如下半年疫情得到有效控制、配方颗粒业务顺利推进，2022年营业收入或将实现双位数的增长，净利润将努力匹配营收增长水平。 　　公司经营状况良好，费用率水平或同比降低。公司财务状况良好，资产总额为253.07亿元，较期初增长3.12%；归属于上市公司股东的所有者权益为164.26亿元，较期初增长7.27%。公司上半年销售费用率有所下降，据公司交流公告，主要原因包括业务结构变化及公司主动进行了费用管理。公司预计全年费用率水平比去年或有下降，整体来看公司的盈利能力有望逐步改善。 　　持续看好华润三九CHC业务长期发展。据公司公告，公司CHC业务未来驱动因素主要在于：1)靠品牌建立壁垒扩大OTC业务，近年公司持续加大品牌投入，通过短视频、冠名、植入，以及开展跨界合作，吸引了更多年轻人群；2）不断拓展新渠道。过去几年公司持续布局新渠道，通过产品结构调整和专业团队打造以适应未来线上业务发展趋势；3）丰富产品。通过收购等方式，不断丰富产品管线，不断延伸品类。我们看好其长期发展能力。 　　盈利预测与评级：公司是国内稀有的平台型品牌OTC企业，具备品牌优势且不断强化，CHC业务具备长期增长逻辑，三季度快报净利润增速亮眼，我们看好公司CHC业务发展潜力。我们预计公司2022-2024年营收分别为170.29/195.21/222.67亿元，归母净利润分别为24.58/28.71/33.28亿元，PE分别为16/13/12X，维持“买入”评级。 　　风险因素：市场及政策风险、研发创新风险、并购整合风险、原材料价格波动风险。

　　目前估值再平衡已逐步结束，板块进入健康平稳发展时期，具备较大反弹空间。我们未来看好的方向包括：医疗器械、CRMO、医药零售、血制品、创新药及低估值综合性药企。 　　再平衡接近尾声，板块修复情绪随时可能出现。我们将2022年定位为医药板块的估值再平衡之年，在我们的2022年度策略报告《泡沫挤压下的再平衡》、2季度策略报告《泡沫释放，行业在再平衡中趋向稳定》中明确提出：医药创新投资进入相对理性的新阶段。泡沫被挤压之后医药板块更健康，估值再平衡阶段已接近尾声，未来行业呈现相对稳态，我们未来看好的方向包括：医疗器械、CRMO、医药零售、血制品、创新药及低估值综合性药企。 　　估值目前已接近底部，反弹空间较大。2019-2020年，在领涨板块CRMO、原料药、医疗服务、品牌中药等板块的带领下，申万医药生物指数取得117%的涨幅（区间最高涨幅高达136%），取得明显的相对收益，区间估值一度达到历史极大值，2019.06-2020.06医药板块估值扩张了55.44%，其中生物制品估值扩张了87.6%，医疗器械估值扩张了81.1%，医疗服务（含CRMO）估值扩张了141.76%。2021年下半年开始，医药板块进入调整时期。从2021年10月以来，板块下跌幅度达到约30%，从时间和空间上来看，本轮调整逐步接近结束状态。估值上来看，A股医药板块估值PE22.8倍（TTM），已经低于2019年1月4日的历史最低值。以目前的估值水平，板块情绪修复随时可能出现。而港股医药股PE更是低至14.97倍，考虑到港股还有大量的18-a公司，传统医药企的估值还会更低，例如：康哲药业6倍，白云山6倍，中国中药9倍，丽珠医药9倍，石药集团14倍，威高股份17倍，具备较大后续反弹空间。 　　关于几个问题的论述：1、如何看待医疗新基建？2020年医疗新基建开始有效医疗器械行业增长扩容，为行业提供新增量，所带来的行业景气度将有望在医疗器械细分领域逐步渗透，基础医疗设备、配套耗材、医疗信息化智能化、以及相关产业链上游将有望逐步受益，同时其所具备的全球属性也为国内医疗器械产品出海提供发展机遇并带来更大的发展空间。2、如何看待医疗器械集采？医疗器械集采趋势助力推动国产替代，目前已经覆盖骨科、血管介入、眼科等高值耗材领域，同时也在逐渐向体外诊断板块尝试，平均降价在可控范围之内。高值耗材的集采有望推动相关企业集中度持续提升，进口替代也成为医疗器械领域的主要投资逻辑之一，研发能力强产品管线丰富的企业，具备自主可控引领国产替代及业务国际化产品出海双重成长逻辑的医疗设备（包括诊断设备）及相关配套耗材相关上市公司有望更多获益。3、如何看待海外能源供应危机？欧洲等地能源危机严重，天然气和电力短缺，能源价格飙涨，成本升高推动了全球高端医疗器械供应链向中国转移的趋势，有助于我国企业国际化进程的加速。 　　重点推荐：迈瑞医疗、华东医药、健友股份、普洛药业、沃森生物、药明康德、凯莱英、博腾股份、昭衍新药、昌红科技、诺唯赞 　　风险提示：医药政策变动风险、新冠疫情不确定性风险及防疫政策变化风险、市场流动性风险、汇率变化风险、国际关系风险、个股风险（产品研发失败等）。