太极集团(600129) 　　事件：3月31日，太极集团发布2022年年度报告，2022年公司实现营业收入140.51亿元，同比上升15.65%；实现归母净利润3.50亿元，转负为正；实现扣非归母净利润3.67亿元，同转负为正。 　　点评： 　　两大板块齐发力，归母净利润扭亏为盈。据年报，2022年公司实现营收140.51亿元（+15.65%），Q4单季度实现营业收入35.07亿元，（+35.98%），归母净利润1.01亿元，表现亮眼，系Q4疫情防控措施优化后，核心产品销售带来增长所致。公司医药工业板块营收87.85亿元（+14.22%），毛利率63.6%，同比增加5.63pct；医药商业板块营收80.06亿元（+9.73%），毛利率9.48%，同比增加0.95pct。公司两大经营板块营业收入增长趋势显著，且毛利率高的工业板块增长趋势更为强劲。2022年公司实现归母净利润3.50亿元，比上年同期-5.23亿元增加8.73亿元，每股收益、加权平均净资产收益率指标因净利润同比增加，收益水平同比大幅提升。2022Q4新增合同负债为11.14亿元，我们认为或含相关抗疫产品订单，看好公司2023年盈利能力。 　　产业链构建完整，塑造公司高效架构。据公司公告，2022年公司已形成司以中西成药制造为核心业务，拥有医药工业、医药商业、药材种植、科研等完整的医药产业链。公司全资子公司太极集团重庆涪陵制药厂有限公司是亚洲最大的口服液及糖浆剂生产基地以及国内产量最大的植物药提取基地；公司控股子公司西南药业是中国西南地区唯一的麻醉药及精神类药品定点生产企业，是中国第一个口服缓释制剂的诞生地，获中国首个大输液GMP证书；公司医药商业系统业务覆盖川渝100多个市、区、县，2万多个直接配送终端，拥有立足川渝、辐射全国重点城市的强大市场网络。公司产业链完备，看好在未来其所带来的协同效应。 　　强化产业链衔接升级，推动工商业大协同。据公司年报经营计划，在2023年，公司将充分发挥“太极（TAIJI）”驰名商标、百年“桐君阁”老字号的品牌影响力，充分挖掘传统中药、品牌产品、经典名方的市场价值。在营销端，公司将加强品牌建设，进一步优化营销管理中心组织架构，推进营销数字化转型，初步构建数字化营销和运营体系；在生产端，公司将继续优化产能布局，增强产能协同，提升智能制造水平，计划实现产能同比提高30%；在科研端，公司将加快推进重点研发项目同时加强与国内外知名研发机构合作，加快完成科创中心建设。国企改革推进，我们看好公司未来发展潜力。 　　盈利预测与评级：我们预计太极集团2023-2025年营收分别为165.67/192.24/220.25亿元，归母净利润6.41/8.61/10.39亿元，对应PE为34/25/21X，维持“增持”评级。 　　风险因素：政策监管风险、质量风险、市场风险、成本风险、研发风险。

　　信立泰(002294) 　　2022年年报 　　报告期内，公司实现营业收入348.201.14万元，同比增长13.85%；归属于上市公司股东的净利润63，694.36万元，同比增长19.34%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润55,181.52万元，同比增长94.77%；基本每股收益0.58元，同比增长16.00% 　　全年收入平稳增长 　　报告期内，公司制剂产品实现营业收入293.260.22万元，同比增长13.44%；原料产品实现营业收入36，770.35万元，同比减少2.10%；医疗器械产品实现营业收入10.043.55万元，同比增长70.56%；其他产品实现营业收入8，127.02万元，同比增长109.85%。随着国家集采工作逐步推进和疫情解封，集采降价和疫情对于公司制剂等业务带来的影响已经逐渐减小。公司信立坦等产品中标集采，为公司提供稳定的现金流支撑。整体来看公司集采产品中标，为公司带来稳定的业绩支撑，叠加公司信立坦等产品销售渠道持续拓展下沉渠道，特立帕肽注射液等新品积极开拓市场，器械产品持续放量，驱动了公司全年业绩的稳健增长。 　　研发投入持续提升，提供长期发展动力 　　报告期内，公司研发投入达到9.17亿元，同比增长32.69%，占公司营业收入比重26.35%；目前公司的重点研发项目合计20个（含上市申请阶段项目），其中进入临床Ⅱ期阶段的项有5个，覆盖降压、心衰、抗凝、肾病、骨科等多个治疗领域。其中S086（高血压）、S086（慢性心衰）、SAL0108和苯甲酸复格列汀片为进入临床Ⅱ期研究的化学药项目，SAL056为已进入临床Ⅱ期研究的生物药项目。截至报告期末，公司拥有货币资金26.70亿元，为多个研发项目提供有力的资金保障。整体来看，公司研发投入持续提升，在研管线顺利推进，多个创新研发项目实现阶段性突破，且多个项目也已步入临床Ⅱ期阶段。随着公司研发项目的持续推进，未来或将逐渐步入收获期，为公司长期发展提供动力 　　子公司筹备分拆上市，助推公司发展 　　3月份，公司全资子公司深圳市信立泰生物医疗工程有限公司以增资打股方式引入战略投资者信达鲲鹏基金，增资金额为30，000万元，子公司整本投后估值约为人民币47.185亿元。公司通过子公司引入战略投资者，优化公司资本结构，为未来进一步发展莫定基础，子公司未来若成功分拆上市，有望提升公司整体估值水平，助推公司长期发展。 　　投资建议： 　　我们预计公司2023-2025年摊薄后的EPS，分别为0.75元、0.95元和1.19元，对应的动态市盈率分别为45.46倍、34.96倍和28.56倍。考虑到新品上市和研发兑现的预期，维持买入评级。 　　风险提示：政策风险、研发不及预期风险、竞争加剧风险

　　怡和嘉业(301367) 　　事件：公司发布2022年年报，2022年公司实现营业收入14.15亿元，同比增长113.64%；实现归属于上市公司股东的净利润3.80亿元，同比增长161.04%。 　　公司发布《2023年限制性股票激励计划(草案)》，拟向激励对象授予的限制性股票数量为64.00万股，占本激励计划公告时公司股本总额的1.00%。业绩考核目标为，以2022年营收为基数，2023和2024年收入增长不低于30%和60%。 　　家用呼吸机业务快速增长，产品结构持续优化。分产品看，家用呼吸机及耗材业务仍是公司营收及利润的最主要来源，2022年公司家用呼吸机/耗材/医用产品/其它分别实现营收11.71/1.98/0.44/0.03亿元，同比分别增长194.95%/21.33%/-56.67%/84.66%。公司家用呼吸机业务的快速增长主要系竞争对手产品召回事件持续影响，美国市场对公司产品的需求进一步提升，2022年公司销售订单大幅增长所致。利润端，公司家用呼吸机与耗材产品分别实现毛利率37.09%、62.80%同比分别增长6.66、4.59pcts，综合毛利率基本稳定，实现综合毛利率41.62%，同比略降1.57pcts。单Q4来看，公司实现综合毛利率45.93%，环比提升7.73pcts，主要基于耗材占比及国内医用销量提升所致，估计后续高毛利率耗材占比持续提升。 　　降费增效成果显著，期间费用率明显下降。2022年，公司发生销售费用0.86亿元，销售费率6.05%，同比降低4.53pcts；发生管理费用0.48亿元，管理费率3.40%，同比降低0.66pcts；发生研发费用0.73亿元，研发费率5.15%，同比降低2.14pcts；发生财务费用-0.17亿元，主要受汇率波动的影响所致。 　　飞利浦召回事件仍在发酵，限制性股票激励计划条件无惧挑战。飞利浦召回事件影响较为深远，涉及范围非常广。目前，飞利浦的召回已经从呼吸机设备进一步扩大至耗材系列，据了解，飞利浦在其面罩产品中有关于磁性部件出现风险，如此大规模的召回给予公司填补空白市场的宝贵机会。与此同时，在公司《2023年限制性股票激励计划(草案)》中，公司业绩考核目标以2022年营收为基数，2023、24年分别实现不低于30%、60%的增长，如此目标说明公司经营层面对于未来在呼吸机及耗材市场发展的积极判断，即使未来行业格局出现波动，公司依旧有能力维持快速增长的信心。 　　盈利预测 　　公司作为国产呼吸机龙头，产品力强，海外销售渠道搭建完备。中短期来看，公司将显著受益于行业龙二召回事件，积极扩大在全球市场呼吸机设备领域的市占率。中长期看，公司目前呼吸机配套耗材营收占比依然较低，对标海外龙头收入结构，公司高毛利率耗材占比有望持续提升，驱动综合毛利率向上仍有较大提升空间；同时公司注重多产品创新，围绕睡眠呼吸领域不断迭代现有产品以及开发拓展新品类，搭建呼吸科技产品平台，渠道复用性好，有望共同持续推进公司高增长。我们预计2023-2025年公司实现营收18.70/2436/31.70亿元，同比分别增长32.15%/30.25%/30.12%；实现归母净利润5.24/7.30/9.77亿元，同比分别增长37.83%/39.19%/33.86%，以当前市值对应PE35.26/25.33/18.92x，考虑到公司国产呼吸机龙头地位稳固，产品竞争力突出，海内外渠道持续扩张，渠道复用性好，维持“买入”评级 　　风险提示 　　设备及耗材推进不及预期；外部环境压力发展超预期

　　奥浦迈(688293) 　　培养基业务快速增长，海外市场取得突破 　　公司发布2022年年度报告。2022年实现营收2.94亿元，同比增长38.41%；归母净利润1.05亿元，同比增长74.47%；扣非后归母净利润0.89亿元，同比增长79.23%；毛利率63.97%（+4.09pct）。2022年海外营收达5139万元，同比增长1513.99%，占比总营收的17.46%，毛利率84.89%（+69.88pct），海外业务快速发展。公司的培养基定位于中高端市场，尽享国产替代东风，发展迈入快车道。鉴于公司募投CDMO产能投放延迟，我们下调2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为1.56/2.25/3.12亿元（原预计1.73/2.41亿）元，对应EPS为1.90/2.74/3.80元，当前股价对应PE为59.7/41.4/29.9倍，考虑到公司海外业务取得突破，长期成长确定性进一步提高，维持“买入”评级。 　　培养基业务快速发展，盈利能力持续提升 　　2022年公司培养基业务实现营收2.03亿元，同比增长59.18%（2021年培养基业务包含973.70万元配方转让收入，扣除配方收入影响后培养基业务收入增长72.31%），占比总营收的69.11%，毛利率74.22%（+0.50pct；剔除配方转让业务后，毛利率同比上升近3个pct）。截至2022年底，共有111个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中处于临床前阶段70个（+24）、临床I期阶段19个（+11）、临床II期阶段7个、临床III期阶段14个（+2）、商业化生产阶段1个；整体相较2021年末增加37个，同比增长50.00%。 　　CDMO业务稳健发展，产能建设有序推进 　　2022年公司CDMO业务实现营收9084万元，同比增长7.01%，占比总营收的30.86%，毛利率40.99%（+1.94pct）。公司CDMO业务全年共服务81个CMC项目，并协助客户获得了5个临床批件，积累了良好的服务口碑。公司D3工厂的建设工作有序开展，建设完成后，公司将能够为客户提供覆盖临床III期及商业化生产阶段的全流程生物药CDMO项目解决方案。 　　风险提示：CDMO产能落地不及预期，海外拓展不及预期，国内需求趋缓。

　　投资要点 　　事件：2023年3月27日，全国中成药联合采购办公室发布《全国中成药采购联盟集中采购文件（征求意见稿）》。 　　中药集采循序渐进，推进速度符合预期。2022年9月，全国中成药联合采购办公室成立，将在国家医保局指导下开展中成药及相关药品集采，采购品种涵盖42个药品的16个采购组，联盟地区包括除港澳台、湖南和福建省外的29个省市区和新疆生产建设兵团，基本实现全国覆盖。2023年3月23日，全国中成药联合采购办公室召开企业沟通会，会议共计邀请了110家企业，就全国中成药联盟采购相关规则征求企业意见。3月27日征求意见稿正式发布，本次由湖北省牵头的第二批中成药集采进度基本符合预期，本次联盟集采也是23年医保局的重点工作。 　　参考此前历次中成药集采，预计整体降价温和。征求意见稿显示，此次全国中成药集采，要求联盟地区所有公立医疗机构（含部队）均应参加，社会办医疗及定点药店按有关规定；本次采购周期为2年，视情况可延长1年；医疗机构优先使用本次中成药集中带量采购中选药品，并确保完成协议采购量；剩余用量可按各联盟地区药品集中采购管理有关规定，适量采购价格适宜的其他药品。根据此前已有的4次规模较大的中成药省级或省级联盟集采，湖北牵头的19省中成药省际联盟集采，76个临床主流中成药纳入集采，平均降幅42%；广东牵头的6省联盟中选品种平均降幅56%；北京及山东各自展开中成药集采，分别纳入84个、15个中成药品种，平均降幅23%、44%，整体降价幅度温和。我们认为本次全国中成药集采意在进一步减轻患者负担，同时考虑中药企业原材料价格的特殊性、一定程度上也会兼顾企业利润，最终实现双赢。 　　规则进一步完善，龙头更具优势。从规则来看。本次全国中成药集采基本延续了此前的思路，并进一步完善规则、强调市占率、临床认可度等因素。1）竞价组分类：竞价组分为AB单元，以同一采购组内2021年采购金额合计，累计采购金额达到前80%或者采购金额排名前3的企业即可进入A单元。2）中选规则：中选结果分为直接拟中选、议价拟中选、增补拟中选三种，a)A单元内降幅排名在前70%或报价降幅超过40%的企业可直接拟中选；b)若未直接拟中选，接受A组入围企业降幅前50%的最低降幅，可获得议价拟中选资格；c)未入围或未中选的有效申报企业，技术评价指标无倒扣分，符合以下两个条件之一就可获得增补拟中选资格：报量产品总服用天数达总天数的70%，且代表品日均费用不超过5元，并接受所有A组降幅前70%最低降幅；技术评分达到100分，且接受所有A组降幅前70%最低降幅。整体来看，医疗机构临床使用量大、产品创新能力强的企业中选概率更高，龙头企业在这一环节更具优势。 　　板块估值仍处于低位，建议积极把握投资主线。中药行业近年获得顶层政策加持，并不断落地细则，随着政策的持续推进演绎，行业迎来景气向上的快速发展阶段，建议积极把握布局窗口期。我们看好：1）中药创新药：方盛制药、康缘药业、以岭药业、一品红等；2）改革发力下基本面向好的个股：同仁堂、东阿阿胶、华润三九、昆药集团、太极集团、广誉远、康恩贝等；3）资源型中药消费品：同仁堂、东阿阿胶、片仔癀等。 　　风险提示事件：政策幅度大于预期的风险、市场竞争加剧的风险