泰格医药2022年业绩点评：疫情下很强劲，看好国际化加速

中心思想 核心增长驱动与市场地位 泰格医药在2022年疫情影响下仍实现主业收入35%的强劲增长，彰显其作为本土临床CRO龙头的市场领导地位和强大的业务韧性。公司通过有效的业务拆分，即使扣除新冠疫苗相关收入，核心业务仍保持高速增长。 国际化战略加速与盈利展望 公司订单储备充足，在手订单规模庞大，为2023-2024年主业持续高增长提供了坚实支撑。同时，国际化业务加速推进，海外运营网络日益完善，预计将进一步贡献业绩。随着疫情影响的消除和新冠疫苗订单的相继确认，公司盈利能力有望提升。 主要内容 2022年业绩概览与业务表现 事件回顾与财务数据: 2022年，泰格医药实现总收入70.85亿元，同比增长35.91%；扣除非经常性损益的净利润为15.40亿元，同比增长25.01%，整体业绩符合市场预期。尽管2022年第四季度受高基数和疫情拖累，收入和扣非净利润出现下滑，但全年经营活动产生的现金流量净额仍达13.58亿元，显示出良好的现金流管理能力。 主营业务拆分: 临床试验技术服务: 该业务板块收入达41.25亿元，同比增长37.80%。其中，新冠疫苗相关订单贡献显著。经模型测算，即使扣除新冠订单影响，临床试验技术服务收入增速预计仍保持在35%以上，体现了公司在核心业务领域的强劲增长势头。 临床试验相关服务及实验室服务: 此板块实现收入28.76亿元，同比增长31.32%。其中，方达控股的收入同比增长35.88%，数统业务增速预计在30%左右，而SMO业务增速略低于板块平均水平。 整体业务韧性: 报告指出，即使在2022年第二和第四季度疫情影响相对显著的背景下，公司主营业务（扣除新冠疫苗相关收入后）仍保持了35%以上的同比增长，展现出卓越的抗风险能力和成长性。 盈利能力与未来增长潜力 盈利能力分析: 2022年公司毛利率为39.64%，同比下降3.91个百分点，主要原因在于过手费（特别是海外新冠疫苗临床试验带来的间接成本）的大幅增长以及疫情对临床运营效率的负面影响。扣除非经常性损益的净利率为21.74%，同比下降1.89个百分点，主要受利息收入减少和疫情拖累。展望未来，随着疫情影响的逐步消除和新冠疫苗相关订单的陆续确认，预计公司2023年盈利能力有望得到改善和提升。 订单增长与国际化加速: 订单储备: 2022年公司新签订单总额为96.73亿元，与去年基本持平，但预计扣除新冠订单后仍维持高增速。截至年末，在手订单高达137.86亿元，同比增长20.88%，这一强大的订单储备为公司2023-2024年主业收入的持续高增长提供了坚实保障。 国际化布局: 公司的国际化战略正在加速兑现。截至2022年底，公司在执行的多区域临床试验（MRCT）项目数量增至62个（同比增加12个），在执行的海外单一区域临床项目数量达到188个（同比增加56个）。随着公司海外运营网络的持续完善，预计将能承接更多海外订单，并促进本土创新药企业开展MRCT订单的增长。 盈利预测与风险提示 盈利预测调整: 考虑到疫情及公允价值变动收益对净利润的影响超出此前预测，分析师对公司2023-2025年的每股收益（EPS）预测进行了下修，分别为2.84元、3.58元和4.40元/股。基于2023年3月28日收盘价，公司2023年和2024年的市盈率（PE）分别为38倍和31倍。 投资评级与风险: 鉴于泰格医药作为本土临床CRO龙头的市场地位、持续的业绩成长性以及国际化业务加速的潜力，分析师维持“买入”评级。同时，报告提示了创新药投融资环境恶化、临床试验政策波动、新业务整合不及预期以及业绩不达预期等潜在风险。 总结 泰格医药在2022年面对疫情挑战，仍展现出强劲的业务韧性和增长潜力，主业收入实现35%以上的同比增长。公司通过有效的业务拆分和国际化战略，巩固了其在临床CRO领域的龙头地位。尽管短期内盈利能力受疫情和过手费影响有所波动，但充足的在手订单和加速推进的国际化布局为未来2-3年的持续高增长奠定了基础。分析师维持“买入”评级，并对未来盈利能力提升持乐观态度，但也提示了行业相关的潜在风险。