投资要点： 　　行情回顾。截至2023年08月04日，中信基础化工行业本周上涨0.06%，跑输沪深300指数0.64个百分点，在中信30个行业中排名第20；行业月初以来上涨1.99%，跑输沪深300指数2.64个百分点，排名第19。 　　具体到中信基础化工行业的三级子行业，从最近一周表现来看，涨跌幅前五的板块依次是橡胶助剂（5.36%）、锂电化学品（3.19%）、轮胎（1.88%）、涤纶（1.57%）、改性塑料（0.93%），涨跌幅排名后五位的板块依次是磷肥及磷化工（-3.09%）、氨纶（-2.95%）、纯碱（-2.27%）、复合肥（-1.93%）、合成树脂（-1.67%）。 　　化工产品涨跌幅：重点监控的化工产品中，最近一周价格涨幅前五的产品是纯MDI（+7.29%）、TDI（+6.25%）、甲苯（+5.97%）、二甲苯（+5.37%）、焦炭（+5.22%），价格跌幅前五的产品是尿素（-6.87%）、DMF（-4.72%）、二氧化碳（-1.03%）、乙醇（-0.38%）、涤纶短纤（-0.32%）。 　　基础化工行业周观点：8月4日，国家发改委、财政部等联合召开新闻发布会，指出要在更好满足居民刚性和改善性住房需求、积极扩大有效投资等方面加强政策储备，不断释放超大规模市场潜力。若下半年房地产市场景气修复，则利好与地产链相关性强的化工材料需求提升，如与家电家居相关的原材料聚氨酯、玻璃上游原材料纯碱等。个股方面建议关注聚氨酯龙头万华化学（600309）、天然碱龙头远兴能源（000683）等。 　　近期涤纶长丝市场呈现出“淡季不淡”的特点，行业开工率上行、库存下降、价格价差平稳修复。需求端，7月底中央政治局会议提振市场信心，下半年国内需求有望持续回暖；而海外方面，美联储加息接近尾声，7月议息会议纪要暗示美国经济软着陆概率加大，后续若美国服装库存去化，则纺织服装出口修复依然值得期待。供给端，近年来行业集中度提升，头部企业规模、成本、技术优势明显，可关注桐昆股份（601233）、新凤鸣（603225）、恒逸石化（000703）等。 　　轮胎板块，在需求回暖、原材料价格、海运费下行的背景下，行业业绩拐点已至，叠加泰国双反复审初裁税率下调，看好轮胎领先企业盈利能力的持续修复，建议关注森麒麟（002984）。此外，电子化学品领域，半导体材料国产化进程有望加速，可关注电子特气领先企业华特气体（688268）、金宏气体（688106）等。 　　风险提示：能源价格剧烈波动导致化工产品价差收窄风险；宏观经济复苏不及预期导致化工产品下游需求不及预期风险；房地产、基建、汽车需求不及预期风险；部分化工产品新增产能过快释放导致供需格局恶化风险；行业竞争加剧风险；部分化工品出口不及预期风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。

中心思想 医疗反腐深化与行业周期共振 本报告核心观点指出，当前中国医药生物行业正经历由医疗反腐深化和医改政策调整所驱动的结构性变革。自2019年起，医疗反腐行动持续推进，并在2023年7月底进入定性与收网阶段，其影响已从破除医院与药企利益关联，深化至破除医生与药企间的利益关系。这一系列政策变化与医保支付压力上升（2022年全国基本医保参保人数同比下降）及DRGs改革的推进同频共振，预示着政策趋严将成为常态。 投资策略：拥抱新周期下的结构性机会 面对政策常态化趋严，报告认为医药行业正处于“复苏新周期、政策周期消化、企业经营周期过渡”的多周期共振阶段。在此背景下，投资策略应聚焦于产业出清周期与医改调整相契合的板块，如中药、流通、化药等。特别关注前期营销改革、应收改善带来良好现金流表现的赛道，以及前期调整较多的CXO板块龙头。报告强调，医药估值和持仓目前处于历史低点，预示着在医改持续深化下，中药、配套产业链和创新药械有望成为未来的投资主线。 主要内容 医疗反腐：从政策部署到深度整治 本周思考部分深入分析了当前医疗反腐的背景、演进及影响。自2019年卫健委印发《大型医院巡查工作方案》以来，针对公立医院及医疗端的专项反腐行动已逐步推进。2023年7月底，国家卫健委联合多部门明确部署为期一年的全国医药领域腐败问题集中整治工作，标志着反腐行动已从前期调研深入到定性、收网阶段。此次整治重点包括医药产品销售采购中的“带金销售”及向医疗机构从业人员输送利益等不正之风。报告指出，医改方向已从2017年取消药品加成、2019年取消耗材加成以破除医院与药企利益往来，进一步深化至2023年重点破除医生与药企的利益关系。鉴于医保支付压力快速提升（2022年全国基本医疗保险参保人数同比下降）以及DRGs医保支付方式改革进入三年计划（2022-2024）的最后一年，政策趋严被判断为一种延续性常态，将对院端医药企业带来持续影响。 市场行情复盘：板块承压与结构性亮点 行情复盘部分详细回顾了本周医药板块的市场表现及资金流向。 板块整体表现： 本周医药板块下跌3.23%，跑输沪深300指数3.93个百分点，在所有行业中涨幅排名倒数第一。2023年以来，中信医药指数累计跌幅7.1%，跑输沪深300指数11.0个百分点，在所有行业中排名倒数第三。 成交额与估值： 截至2023年8月4日，医药行业成交额为3229亿元，占全部A股总成交额比例为6.7%，较前一周环比上升1.2%，但仍低于2018年以来的中枢水平（8.1%）。医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为26.39倍PE，环比下降0.74。医药行业相对沪深300的估值溢价率为131%，环比减少7.1pct，低于四年来中枢水平（174.0%）。 沪港通&深港通持股： 截至2023年8月4日，陆港通医药行业投资1792亿元，医药持股占陆港通总资金的9.1%，医药北上资金环比减少82亿元。细分板块中，医疗服务、中药流入较多，化学制药、医疗器械板块净流出较多。 细分板块涨跌幅： 根据Wind中信医药分类，本周医疗服务（+1.4%）、中药饮片（+0.3%）略有增长，而生物医药（-3.0%）、医疗器械（-5.2%）、化学制剂（-8.0%）下降较多。根据浙商医药重点公司分类，CXO（+2.4%）和医药商业（+0.8%）有所上涨，其中康龙化成（+12.0%）、药明康德（+9.1%）、九洲药业（+7.5%）等CXO公司涨幅较好，大参林（+4.6%）、一心堂（+4.3%）、益丰药房（+2.8%）等医药商业公司涨幅较高。 2023年医药年度策略： 报告强调，在医改持续深化背景下，2023年度医药策略应拥抱新周期，把握中药、仿制药、创新药械及配套产业链（CXO/原料药）等方向。逻辑支撑包括诊疗量快速恢复带来的“复苏新周期”、控费政策优化带来的“政策周期消化”以及创新药械产品迭代满足未及需求的“产品周期”。2023年行业边际变化体现在后集采时代“量”的修复、医疗新基建放量、中医药传承创新政策推进以及集采规则的科学合理化。报告具体推荐了中药（如东阿阿胶、康恩贝等）、配套产业链（如药明康德、凯莱英等）和创新药械（如迈瑞医疗、联影医疗等）领域的重点公司。 总结 本报告对医药生物行业当前面临的医疗反腐深化、医改政策调整以及市场表现进行了专业而深入的分析。报告指出，医疗反腐已进入深水区，政策趋严将是常态，这促使医药行业进入多周期共振的新阶段。尽管短期内医药板块整体承压，估值和持仓处于历史低点，但结构性机会显现。报告建议投资者关注中药、流通、化药等与产业出清和医改调整同频的板块，特别是那些通过营销改革和应收改善实现良好现金流的公司，以及前期调整较多的CXO龙头企业。在2023年医药新周期下，中药、配套产业链和创新药械被视为未来投资主线，其投资逻辑在于诊疗量恢复、政策优化和产品创新迭代。同时，报告也提示了行业政策变动、研发进展不及预期和业绩低预期等风险。

中心思想 医药业务驱动增长，染料板块蓄势待发 海翔药业作为一家拥有深厚历史积淀的综合性医化企业，其核心业务正逐步向医药板块倾斜，该板块已成为公司业绩增长的主要驱动力。 公司在抗感染、降糖、心血管等特色原料药领域拥有培南和克林霉素两大核心产品系列，在全球市场占据领先地位并持续拓展高端合作。 同时，公司积极布局下游制剂业务，并凭借其早期进入国际CMO/CDMO市场的优势，与全球知名药企建立长期合作关系，该业务正快速导入新项目，有望成为未来新的增长点。 染料板块虽受疫情影响短期承压，但随着下游纺织产业链的修复，预计将在2023年下半年触底回升，为公司整体业绩贡献积极力量。 短期业绩承压，长期基本面改善 尽管公司在2023年上半年受到人民币兑美元汇率大幅波动导致的外汇套期保值损失（-8975.81万元）影响，归母净利润同比大幅下降，但扣非净利润降幅相对较小，且医药板块收入保持稳健增长。 公司通过持续的资本性投入扩建生产线，优化“中间体+原料药+制剂”一体化产业平台，产能利用率和资产使用效率正迈入上升通道。

　　事件：新华社北京7月31日电，8月1日出版的第15期《求是》杂志将发表中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平的重要文章《加强基础研究实现高水平科技自立自强》，文章内容包括：“要协同构建中国特色国家实验室体系，科学规划布局前瞻引领型、战略导向型、应用支撑型重大科技基础设施，打好科技仪器设备、操作系统和基础软件国产化攻坚战”。 　　质谱仪是环境、食品、生物医药、半导体等行业的关键分析仪器。质谱仪因灵敏度高、分辨率高、效率高的优势，广泛用于环境、食品、生物医药、半导体等行业的元素分析、同位素比值分析、杂质检测、浓度监测等，是科学仪器的皇冠，生物医药、政府检测、科研、食品是质谱仪的主要应用市场。 　　现阶段质谱仪国产化率较低，在半导体领域尤为明显。在2022年政府和事业单位质谱仪中标金额中国产占比10%，生物医药及环境是政府和事业单位采购质谱仪的主要应用方向，在这些方向中，国产产品在2023Q2中标项目数占比在25~30%，而半导体行业则在更高的程度上依赖进口质谱仪，根据仪器信息网对莱伯泰科董事长胡博士的访谈内容：“ICP-MS必须做到从Li到Pb，从轻元素、中元素到重元素的快速检测；能到达ppt级别的检出能力；针对高Si基体样品检测时的长期稳定性和重现性，每周7*24小时不间断运行；特殊情况下需要仪器冷焰、热焰快速稳定切换，高通量多元素准确检出；对整机及内部部件的洁净度、耐腐蚀性要求极高等等”。 　　质谱仪国产化的动力来自于人才汇聚+政策支持+客户信任。离子源和质量分析器是质谱仪最为核心的部件，大量相关专利掌握在外资手中，近年来国内面向科技人才的政策持续优化，在国内关键产业链亟待提高自主可控水平的背景下海外精英密集归国，逐渐打开外资对质谱仪的技术封锁。而科技部专项、贴息贷款等政策将在研发端、销售端进一步为本土质谱仪企业的成长提供资金支持。目前，本土质谱仪企业已在医药、环境领域与终端客户建立合作，或在真实世界中正式使用，这些案例将有助于各本土品牌的口碑打造，逐渐提高下游行业的客户信任从而实现产品快速推广。 　　国内质谱翘楚在产品端持续发力，不断取得里程碑式突破。国内质谱领先企业已初步完成飞行时间、四极杆质谱仪的技术攻关，并针对不同应用领域不断进行产品裂变，产品性能在医疗、半导体领域取得了一定权威认证。国内质谱企业正不断进行技术追赶，参考安捷伦、赛默飞、岛津等国际质谱仪企业的发展路径，本土企业有望在产品推广的过程中形成与下游行业间的良性互动，从而持续升级现有产品的性能，并就不同技术原理的质谱仪、质谱技术配套设备和相关耗材进一步丰富产品矩阵。 　　相关标的：莱伯泰科、聚光科技、禾信仪器等。 　　行情回顾：本周医药板块下跌，在所有板块中排名末位。本周（7月31日-8月4日）生物医药板块下跌3.23%，跑输沪深300指数3.93pct，跑输创业板指数5.20pct，在30个中信一级行业中排名末位。 　　本周中信医药子板块中，医疗服务和中药饮片分别上涨1.45%和0.30%，其余子板块均下跌，化学制剂和医疗器械下跌最多，分别下跌7.95%和5.17%。 　　投资建议：关注第二季度业绩有望实现高增长的疫后复苏领域 　　从今年2月份以来，国内医院的常规诊疗活动持续复苏，院内就诊量也在逐月改善。第一季度由于宏观因素公司业绩未完全恢复常态化增长，第二季度则有望实现同比高速增长、环比显著加速的趋势，并随着政策层面预期趋缓从而有望迎来估值提升。 　　（1）检验：新产业（诊疗恢复+22Q2低基数）、亚辉龙（诊疗恢复+海外加速）、安图生物（诊疗恢复+高速机放量）、凯普生物（筛查恢复+适应症拓宽）； 　　（2）耗材：惠泰医疗（诊疗恢复+集采放量）、微电生理（诊疗恢复+集采放量）、南微医学（诊疗恢复）、心脉医疗（诊疗恢复）； 　　（3）药品：康辰药业（凝血酶恢复+医保解限），恩华药业（精麻恢复+新品放量），百奥泰（ADC药物布局+生物类似物出海）。 　　风险提示：行业监管政策变化的风险，贸易摩擦的相关风险，市场竞争日趋激烈的风险，新品研发、注册及认证不及预期的风险，安全性生产风险，业绩不及预期的风险。

　　主要观点 　　行情回顾：过去一周（7.31-8.04日，下同），A股SW医药生物行业指数下跌2.75%，板块整体跑输沪深300指数3.45pct，跑输创业板综指4.73pct。在SW31个子行业中，医药生物涨跌幅排名第31位。港股恒生医疗保健指数过去一周下跌3.21%，跑输恒生指数1.31pct，在12个恒生综合行业指数中，涨跌幅排名第10位。 　　本周观点：严监管实质利好创新品种、价值品种，有利于医药行业中长期发展 　　医药行业反腐正当时。7月28日，中纪委网站发文，纪检监察机关配合开展全国医药领域腐败问题集中整治工作动员部署视频会议（以下简称7月28日会议）在北京召开。同日，国家医保局、财政部和税务总局发布关于做好2023年城乡居民基本医疗保障工作的通知，也同样要求加强医保基金监督管理，开展医保反欺诈大数据监管试点。此前，国家卫健委官网7月21日曾发布消息，国家卫健委等部委召开视频会议，部署开展为期1年的全国医药领域腐败问题集中整治工作。7月28日会议指出，集中整治医药领域腐败问题是推动健康中国战略实施、净化医药行业生态、维护群众切身利益的必然要求。各级纪检监察机关要以监督的外部推力激发履行主体责任的内生动力，深入开展医药行业全领域、全链条、全覆盖的系统治理。加大执纪执法力度，紧盯领导干部和关键岗位人员，坚持受贿行贿一起查，集中力量查处一批医药领域腐败案件，形成声势震慑。 　　创新药械迎来新的政策支持。7月28日，上海市医保局、经信委等部门联合印发《上海市进一步完善多元支付机制支持创新药械发展的若干措施》，包括商业保险、创新药械价格及医保支付等九方面的政策，并细化到28条具体措施。九方面的重点政策措施包括：（一）多方合作加强商业健康保险产品供给；（二）数据赋能支持商业健康保险产品开发；（三）优化商业健康保险理赔，提升服务满意度；（四）加大购买商业健康保险政策支持力度；（五）建立基本医保与商业健康保险行业监管合作机制；（六）做优做强“沪惠保”品牌；（七）完善创新药械价格形成机制；（八）加快创新药械临床应用；（九）加大创新药械医保支付支持。28条具体措施中，涉及对创新药械在定价机制、医院准入、医保支付等方面提供支持：如除国家谈判药品和集中带量采购的药械外，其他药械由企业和医疗机构自主议价；调整优化医疗机构考核机制，医院不得以用药目录数量、“药/耗占比”等原因限制创新药械入院；对谈判纳入国家医保目录的创新药前三年实行单列预算，不纳入当年医院医保总额预算，第四年按前三年最高一年使用情况纳入总额预算测算基数；推广“医保-医企”面对面活动，支持创新药参与国家谈判、及时纳入医保目录；在DRG/DIP支付方面对创新药械予以倾斜，提高新技术应用病例支付标准，新技术应用高倍率病例不设控制比例，成规模新技术应用可独立成组；推动定点药店门诊统筹，推广电子处方流转平台应用，促进国家谈判创新药快速落地；稳步扩大上海市医疗服务项目和医用耗材医保支付范围，优先覆盖创新药械。 　　投资建议 　　我们认为，严监管有望减少不合理竞争，促使真正有价值的品种脱颖而出，有利于行业中长期健康发展。在疫情后诊疗需求复苏的背景下，合规性较强，研发费用较高，销售费用较低，产品刚需或临床价值高的公司有望保持高增长，在市场环境的变革中持续受益。（1）建议关注创新药械。我们认为，无论是创新药械审评的持续提速，或者谈判药品续约规则的调整完善，都阐明了一个明确的信号，那就是创新是医药产业发展的根本。（2）建议关注中药OTC和中药饮片。我们认为，部分中药OTC不占用医保资金、大部分销售渠道不在院内，部分中药饮片具有“药食同源”属性、主要在药店销售，是未来行业景气度持续增强的方向。（3）建议关注血制品。我们认为，血制品来自于健康人血浆，既是宝贵的人源性生物类药品，也是救治危急重症患者的“救命药”，具有稀缺性和临床应用刚性。建议关注信邦制药、卫光生物、博雅生物、华润三九、寿仙谷、百济神州、康诺亚、百奥泰、迪安诊断、九强生物等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险

　　本周（7月31日-8月4日）行情回顾 　　新材料指数上涨1.19%，表现弱于创业板指。半导体材料涨0.58%，OLED材料涨1.36%，液晶显示涨1.45%，尾气治理跌1.39%，添加剂跌0.6%，碳纤维涨0.68%，膜材料涨0.44%。涨幅前五为阿石创、东旭光电、容大感光、天奈科技、新宙邦；跌幅前五为石英股份、阿科力、奥福环保、瑞丰高材、上纬新材。 　　新材料周观察：香料香精行业持续发展，凉味剂应用广泛 　　据Wind数据，2022年全球食品或饮料工业用的混合香料/其他工业用混合香料及香料为基本成份混合物的出口贸易金额分别为202.2/96.5亿美元，目前全球香精香料市场高度集中，奇华顿、芬美意、国际香精香料、德之馨四家国际巨头稳居第一梯队。根据《香料香精行业“十四五”发展规划》，2020年国内香料产量约21.8万吨，销售额约168亿元；香精产量约31.7万吨；销售额约240亿元；加总计算，2020年我国香料香精销售额达408亿元，占全球市场的五分之一，是全球最重要的香料供应国之一；香料香精在国际贸易中保持顺差。到2025年，我国香料香精行业主营业务收入目标是500亿元，对应年均增长2%以上；以下游市场变化为导向，在稳定传统产品产量的基础上，扩大新产品的增量，继续加大香精产品比例，香精产量目标40万吨，香料产量目标25万吨。凉味剂是所有能产生清凉效果且药性不强的化学物质的总称，它能赋予人清凉、新鲜等感觉，起到提神、醒脑的作用，广泛应用于食品、日化、烟草和医药等行业。目前烟草行业常见的凉味剂有L-薄荷醇、异胡薄荷醇、薄荷酮、乳酸薄荷酯、薄荷酮甘油缩酮、WS-3、WS-23等化合物，通常是多种成分复配以满足口感与持久性，随着卷烟加香技术进步，凉味剂已经被广泛使用于烟丝、卷烟纸、滤嘴等卷烟的各个部分。我们认为，随着人们对生活质量要求的逐步提升，其对香料香精的需求不断增加，国内香精香料行业有望持续健康发展。受益标的：亚香股份、华业香料、爱普股份等。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【巴斯夫】8月1日，公司官网公布计划将德国路德维希港基地的中分子量聚异丁烯（商品名OPPANOLB）的产能提高25%，以此应对全球需求增长，产能扩张预计将于2025年上半年全面完成。中分子量聚异丁烯应用可能包括表面保护膜、窗户密封剂、电池粘合剂材料和食品包装等。 　　受益标的 　　我们看好在国家安全、自主可控战略大背景下，化工新材料国产替代的历史性机遇，受益标的：【电子（半导体）新材料】昊华科技、鼎龙股份、国瓷材料、阿科力、洁美科技、长阳科技、瑞联新材、万润股份、东材科技、松井股份、彤程新材等；【新能源新材料】晨光新材、宏柏新材、振华股份、百合花、濮阳惠成、黑猫股份、道恩股份、蓝晓科技、中欣氟材、普利特等；【其他】利安隆等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

　　普门科技(688389) 　　核心观点 　　业绩实现稳定增长，盈利能力持续提升。2022年公司收入9.83亿元（+26.3%），归母净利润2.51亿元（+32.1%）。23Q1公司收入2.78亿元（+32.3%），归母净利润0.88亿元（+31.2%），业绩延续高增长态势。从毛利率看，22年和23Q1毛利率分别为58.5%（-5.0pp）和66.0%（+3.6pp），预计后续毛利率稳中有升。从费用率看，22年四费率33.4%（-5.3pp），其中研发费用率与财务费用率有所下降，23Q1四费率29.3%（-0.1pp），盈利能力持续提升。 　　电化学发光和糖化驱动IVD业务高增长。IVD市场规模持续增长，免疫为其最大细分品类，占比32%，而化学发光为免疫诊断的主导技术，公司选取与罗氏相同的电化学发光路线，具有稳定可控等优势，叠加高端产品eCL9000上市，有望助力公司于进口替代中快速提高市场份额。此外，糖化血红蛋白检测需求随我国糖尿病患者数量增加而扩大，叠加H100Plus性能和检测能力实现全面提升，该业务板块有望持续放量。 　　光电医美布局进入收获期。“轻医美”凭借风险低、无创和恢复期短等优势俘获大批消费者，其中光电类项目因以紧致抗衰等微创项目居多，占据了非手术类医美市场一半以上的市场份额。公司在收购整合的基础上，突破核心关键技术，光电医美产品持续推陈出新，2022年底公司体外冲击波治疗仪（冷拉提）上市，凭借无痛安全等优点，成为抗衰重磅产品；2023年上半年公司超声治疗仪（超声V拉美）上市，有望进一步补充光电医美大单品管线；在重磅产品推动下，医美业务有望持续放量。 　　消费者健康端布局延伸可期。随着新技术应用和政策支持，康复医疗器械“智能化、精准化、远程化”趋势明显，居家康复市场成长性高。公司于2022年成立消费者健康事业部，针对美容和康复领域打造能够满足居家需求的产品，2022年治疗与康复家用业务营收990万（+42.9%），随着公司进一步重视消费健康业务，家用业务有望持续高增长。 　　投资建议：预计2023-2025年归母净利润3.3、4.4、5.9亿元，分别同比增长31.4%、32.8%、33.7%，对应PE分别为25、19、14倍，我们采用FCFF绝对估值方法，得出公司每股价值区间为25-26元，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：政策风险、销售推广不及预期、研发进展不及预期、汇率风险。

　　东阿阿胶(000423) 　　事件： 8月6日， 东阿阿胶发布 2023 年半年度业绩快报， 上半年公司实现营业收入 21.67 亿元， 同比增长 18.69%； 实现归母净利润 5.31 亿元， 同比增长 72.29%； 实现扣非归母净利润 4.90 亿元， 同比增长 83.58%； 基本每股收益 0.8247 元， 同比增长 72.28%。 公司同时发布第十届董事会第十九次会议决议公告， 结合公司 2022 年年度综合评价结果及个人年度业绩合同评价结果， 拟兑付管理团队成员个人 2022 年年度绩效奖金、 任期激励。基于此， 2022 年年度绩效奖金应兑付人民币 4,329,708 元， 任期激励应兑付人民币 5,191,933 元。 　　点评： 　　二季度业绩表现持续亮眼。 据公司公告， 2023 年二季度， 公司实现营收 10.98 亿元（同比+17.31%） ， 实现归母净利润 3.01 亿元（同比+55.96%） ， 实现扣非归母净利润 2.78 亿元（同比+58.86%） ， 业绩表现亮眼。 上半年， 公司聚焦核心业务发展， 东阿阿胶块市场份额明显提升， 复方阿胶浆大品种战略全面落地， 桃花姬阿胶糕品牌代言及渠道重塑驱动快速增长， 带动整体营业收入同比增长 18.69%； 公司盈利能力进一步提升， 销售毛利率稳定增长， 销售费用投放效率持续增强。 我们认为， 秋冬为进补旺季， 看好公司下半年业务发展。 　　双轮驱动增长模式初显成效。 据公司 2022 年报公布的 2023 年经营计划， 公司将以“增长·效率” 为主题， 以“更高、 更深、 更实” 的标准，继续深入推进四个重塑， 巩固核心优势， 提升组织能力， 巩固东阿阿胶“滋补国宝” 的品牌认知， 构建品牌壁垒， 努力成为消费者信赖的滋补健康引领者； 通过多触点的品牌活动， 全方位提升品牌势能， 巩固“滋补国宝” 东阿阿胶顶流品牌地位， 构筑品牌壁垒， 凸显品牌独特性， 稳固行业龙头地位。 公司将以阿胶、 复方阿胶浆为基石， 向“阿胶+” 和“+阿胶” 不断延伸， 覆盖更多消费者， 满足更多人群需求， 立足气血大品类向多个品类积极拓展， 打造更多精品中药。 本次公告指出， 上半年， 公司“药品” “健康消费品” 双轮驱动增长模式初显成效， 经营业绩稳步提升。 　　绩效奖金和激励有利于增强管理层的工作积极性。 据公司公告， 公司拟兑付管理团队成员个人 2022 年年度绩效奖金、 任期激励。 我们认为，上述奖励政策有利于增强管理层的工作积极性。 　　盈 利 预 测 与 评 级 ： 我 们 预 计 东 阿 阿 胶 2023-2025 年 营 收51.38/59.59/69.29 亿元， 归母净利润为 11.29/13.11/15.42 亿元。 　　风险因素： 毛驴散养数量下降风险、 政策风险、 市场竞争风险、 消费需求多元公司面临产品矩阵扩容压力。

　　投资要点 　　行情回顾： 本周医药生物指数下降2.75%，跑输沪深 300指数 3.45个百分点，行业涨跌幅排名第 31。 2023 年初以来至今，医药行业下降 7.5%，跑输沪深300 指数 11.82 个百分点，行业涨跌幅排名第 28。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为 26 倍，相对全部 A 股溢价率为 79.54%(-6.33pp)，相对剔除银行后 全 部 A 股 溢 价 率为 32.98%(-4.99pp) ， 相 对 沪 深 300 溢 价 率 为126.04%(-7.51pp)。医药子行业来看，本周医疗研发外包为涨幅最大子行业，涨幅为 6.7%，其次是线下药店，涨幅为 3.2%。年初至今表现最好的子行业是血液制品，上涨幅度为 4.8%。 　　医药短期无需过度悲观，建议底部区域逐步加大配置。 从本周医药板块市场情绪悲观主要系近期相关文件影响。短期来看，医疗反腐或将影响销售合规性较差的中小型药企以及非临床必需的利益品种，短期药械新品种入院节奏可能存在季度递延情况，尤其是临床获益较少、价格虚高、渠道空间大的品种。长期来看，未来合规销售有望成为常态，有利于临床必需且真创新的品种，有望进一步推动行业持续良性创新发展。此外，未来将深刻影响企业研发和销售策略：1）药企研发思路更要聚焦在具有临床创新价值的创新品种上，仅靠改良剂型等方式的微创新将陆续被市场淘汰，叠加药械集采的常态化，行业集中度将会进一步提升； 2） 从销售推广策略上看，通过销售利益品种、让利渠道或医院的方式将陆续出清。从而逐渐转变为企业着重对医生及患者宣传其产品如何提升产品疗效、临床获益、患者生存质量的销售策略。由此情况下，企业销售推广人员也将产生结构性变化，向具备专业知识储备、具有临床经验的人员结构发展，由此带来好产品在专业销售的促进下实现快速放量积累现金流，以此持续投入创新研发的良性循环当中。 　　本周弹性组合： 重药控股(000950)、海创药业-U(688302)、贝达药业(300558)、贵州三力(603439)、祥生医疗(688358)、普门科技(688389)、三诺生物(300298)、福瑞股份(300049)、卫光生物(002880)、京新药业(002020)。 　　本周科创板组合： 百济神州(688235)、荣昌生物(688331)、泽璟制药(688266)、联影医疗(688271)、澳华内镜(688212)、奥浦迈(688293)、康希诺(688185)、华大智造(688114)、心脉医疗(688016)、爱博医疗(688050)。 　　本周稳健组合： 首药控股-U(688197)、泽璟制药-U(688266)、荣昌生物(688331)、联影医疗 (688271)、澳华内镜(688212)、迈得医疗(688310)、盟科药业-U(688373)、欧林生物(688319)、百克生物(688276)、诺唯赞(688105)。 　　本周港股组合： 微创机器人-B(2252)、和黄医药(0013)、康方生物-B(9926)、基石药业-B(2616)、诺辉健康(6606)、亚盛医药-B(6855)、瑞尔集团(6639)、先声药业(2096)、科济药业-B(2171)、启明医疗-B(2500)。 　　风险提示： 医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

　　医药周观点： 本周重点关注 CXO、院外 OTC 及眼科产业链（隐形眼镜、医疗服务等），以及周期底部的原料药、低值耗材。 1） CXO： 海外龙头公司方面，IQVIA 在手订单稳健增长， 下游需求和新增订单处于健康状态； 生物医药投融资7 月有所下降，看好下半年全球投融资逐渐企稳向上， CXO 公司常规业务有望快速增长、新签订单出现环比改善， 建议关注国内头部公司半年报非新冠业务的增长情况。 2）中医药： 重点关注院外 OTC 方向，受集采等政策影响小，消费属性强、成长确定。 3）创新药： 医药创新进入高质量高标准的新阶段，看好具有技术平台及出海潜力的公司； 医药政策边际转暖， “腾笼换鸟”初见成效， 看好二季度业绩触底反弹的仿创转型企业。 4）医疗服务及消费医疗赛道： 本周欧普康视与合肥三只羊战略合作、布局眼科健康产品， 关注隐形眼镜产业链， 包括上游生产（迈得医疗、爱博医疗等）及下游品牌商。 关注眼科 6-8 月旺季业务进展，关注口腔赛道下半年业务恢复情况。 5）低值耗材： 关注疫后进入去库存供给逐渐出清的相关上游耗材领域； 关注 GLP-1 相关上游辅包材需求提升和潜在国产厂商切入供应链的机遇。 6）医药上游供应链： 创新药行情回暖，叠加国内复工复产+海外市场开拓，带动生科链板块业绩+估值修复，关注下半年制药工业端大订单落地节奏。 7） IVD： 化学发光技术壁垒高，国产化率低，伴随集采政策逐步推广落地、分级诊疗政策进一步推动，有望加速进口替代，提升检测渗透率； 关注 8 月份集采政策推进进展。 8）高值耗材： 集采政策推进节奏短期加速，第四批高值耗材国采启动在即， 医药领域反腐整治进入推进阶段， 内外因素扰动不改高耗行业向上态势，关注全年择期手术复苏及集采落地后国产替代加速两大方向，重点关注疫后复苏具有较强可持续性的康复领域、 疫后创新器械市场渗透动能恢复并驱动手术量强劲增长的介入瓣领域，以及吻合器、电生理、脊柱、关节等集采执标后手术渗透率及国产化率有望出现显著边际变化的细分领域。 9）仪器设备： 科学仪器鼓励支持政策陆续落地，关注国产替代进度，下半年订单有望持续恢复。 10）线下药店： 关注门诊统筹相关政策在各区域落地情况及相关影响，后续随着门诊统筹在各个区域落地，我们预计药店将迎来更多的处方外流。11）血制品： 血制品属于国家战略资源，国企化进程不断推进，同时 2023 年二季度伴随院内复苏有望实现批签发和销售量的恢复，关注下半年行业供给与需求双重景气度提升。 12）疫苗： 随着新冠疫苗影响出清，需求恢复性提升，国内疫苗行业有望进入新景气周期，关注新产品放量节奏。 　　投资建议： 建议关注药明康德、康龙化成、普蕊斯，迈得医疗，华润三九、葵花药业、太极集团，健友股份、英科医疗、祥生医疗，恒瑞医药、百济神州、科伦博泰、康诺亚等。 　　风险提示： 集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险；竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；药物研发服务市场需求下降的风险