中心思想 业绩稳健增长与结构性调整 维力医疗在2023年上半年实现了营收和归母净利润的稳健增长，分别达到6.52亿元（+3.47%）和0.92亿元（+11.86%）。尽管第二季度营收出现下滑，但公司通过优化收入结构，提升国内高毛利率业务占比，有效改善了整体盈利能力，毛利率和归母净利率均有所提高。 国内市场驱动与海外挑战并存 报告期内，公司国内市场表现强劲，内销收入同比增长25.41%，占总营收比重提升至58.05%，成为业绩增长的主要驱动力。麻醉和呼吸业务实现快速增长，多款重点产品新进多家医院。然而，海外市场受北美大客户去库存及订单减少影响，外销收入同比下滑18.44%，公司正积极拓展新客户和新项目以应对挑战。 主要内容 2023年上半年业绩概览 整体财务表现与季度波动 2023年上半年，维力医疗实现营业收入6.52亿元，同比增长3.47%；归属于上市公司股东的净利润为0.92亿元，同比增长11.86%；扣除非经常性损益的净利润为0.83亿元，同比增长11.60%。从单季度来看，第二季度营收为2.90亿元，同比下降11.79%；归母净利润为0.40亿元，同比下降8.51%；扣非净利润为0.35亿元，同比下降10.18%，显示出短期内业绩的波动性。 业务板块表现分析 核心业务增长强劲，部分业务承压 分业务板块来看，公司麻醉业务收入达到2.28亿元，同比增长34.05%，表现出强劲的增长势头。呼吸业务收入0.44亿元，更是实现了50.27%的高速增长。泌尿外科业务收入1.08亿元，同比增长13.00%。然而，导尿业务收入1.69亿元，同比下降14.56%；护理业务收入0.50亿元，同比大幅下降40.41%；血透业务收入0.32亿元，同比下降11.42%，部分业务板块面临增长压力。 国内市场强劲增长 内销收入占比提升与产品入院进展 2023年上半年，公司主营业务内销收入达到3.78亿元，同比增长25.41%，占总营收的比重提升至58.05%，较去年同期增加了10.16个百分点，成为公司业绩增长的核心动力。在国内市场拓展方面，重点产品取得了显著进展：可视双腔支气管插管新进院51家，镇痛泵新进院38家，清石鞘新进院68家，前端可弯鞘新进院12家，BIP抗菌导尿管和亲水涂层超滑导尿包新进院159家，显示出公司在国内市场的渗透能力和产品竞争力。 海外市场面临挑战与积极拓展 北美去库存影响与全球化布局策略 报告期内，公司主营业务外销收入为2.64亿元，同比下降18.44%，占总营收比重为40.49%。海外收入下滑主要受到北美大客户去库存和订单减少的影响。为应对这一挑战，公司持续加强在欧美地区的新客户和新项目拓展。具体措施包括：以精密尿袋为核心产品的欧洲本土化销售已全面铺开；与德国贝朗公司合作的导尿套业务逐渐进入生产出货阶段；兽用产品线已初步建立海外销售网络并形成收入，展现了公司积极的全球化布局策略。 研发投入与盈利能力提升 研发投入持续增长与毛利率结构性改善 2023年上半年，维力医疗持续加大研发投入，研发费用达到0.41亿元，同比增长28.52%，研发费用率提升至6.31%，较去年同期增加了1.23个百分点，体现了公司对技术创新的重视。同时，公司毛利率达到45.94%，同比增长3.53个百分点。这主要得益于国内收入毛利率显著高于海外收入毛利率，随着国内高毛利率收入占比的提升，公司整体盈利能力得到增强，归母净利率也提高至14.12%，同比增长1.06个百分点。 投资评级与未来展望 业绩预测调整与“推荐”评级维持 基于2023年上半年的业绩表现，华创证券对维力医疗2023-2025年的营收预测进行了调整，分别为15.9亿元、20.3亿元和25.6亿元（原预测为17.5亿元、22.3亿元、28.1亿元），同比增长16.9%、27.2%和26.2%。归母净利润预测调整为2.1亿元、2.8亿元和3.7亿元（原预测为2.2亿元、3.0亿元、4.0亿元），同比增长23.2%、34.6%和34.9%。对应EPS分别为0.70元、0.94元和1.27元。根据DCF模型测算，给予公司整体估值57亿元，对应目标价19元，维持“推荐”评级。 风险因素提示 潜在市场与运营风险分析 报告提示了维力医疗未来可能面临的风险，包括：创新单品（如可视双腔支气管插管、BIP导尿管、亲水性导尿管/包、清石鞘等）放量低于预期；海外业务拓展进度不及预期，导致海外市场收入波动大于预期；以及集采降价幅度大于预期，可能对公司盈利能力造成影响。 总结 维力医疗2023年上半年业绩呈现稳健增长态势，主要得益于国内市场的强劲表现和高毛利率业务占比的提升，麻醉和呼吸等核心业务增长迅速。尽管海外市场受北美客户去库存影响面临挑战，但公司通过加大研发投入、优化收入结构以及积极拓展全球市场，有效提升了盈利能力。华创证券维持“推荐”评级，并对公司未来业绩持乐观预期，但同时提示了创新产品放量、海外业务拓展及集采降价等潜在风险。

　　公司基本情况 　　华检医疗控股有限公司于2016年1月成立，主营业务所处医疗器械行业中的体外诊断赛道；公司在2019年底启动了“华检生态圈”项目，主要通过其全资附属公司威士达进行战略合作以及收并购，是IVD业内首家集产品研发、生产、销售及售后服务一体化的平台。从公司基本财务指标看，总体经营业绩良好，整体成长能力稳健，且2023年疫情防控政策的调整、全资附属公司威士达的市场地位、“华检生态圈”的发展都将为公司未来的盈利创造更多成长空间。 　　公司核心优势 　　从商业模式看：公司第一增长曲线业务为分销业务、自有品牌产品业务以及维修服务三个分部，为集团的发展贡献了稳定的现金流，而“华检生态圈”作为第二增长曲线业务将补齐IVD全产业链，实现IVD各细分赛道内厂商业务的协同性与强耦合性，未来将创造新型业务增长点； 　　规模优势：公司通过自有品牌实现价值链上的多产业融合以及产业链上的延伸与互补，将触达业务全场景并覆盖更多终端客户，形成的规模优势将提升其在IVD业务领域的核心竞争力； 　　营销网络优势：作为中国IVD产品领先分销商，渠道能力是公司发展的核心竞争力，在保有希森美康市场占有率的情况下，通过从龙头医院区域性辐射、战略合作扩展产品组合、增强解决方案能力等方式创市场未来增量。

　　政策端：国改先行，中特估迎风启航。 2020年国企改革三年行动拉开“ 中特估” 序幕，2022年证监会主席易会满提出：把握好不同类上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系。 国资委、 证监会等相继政策落地助力国央企做大做强，“ 中特估” 的核心被市场解读为深化国企改革，并对国有上市企业重新估值。 　　市场端：央国企估值偏低，新发基金贡献增量资金。 截至6月30日，国有企业平均估值23倍，民营企业27倍，国有企业估值水平偏低；截至6月30日，市场间国央企 ETF 产品共计十八只，总规模达291.71亿元，2023年年 5 月、 6月两月间陆续发行七只国央企 ETF 基金，总规模达128.63亿，占全部国央企 ETF 产品规模44%。 新发基金为央国企市值增长注入增量资金，估值水平有望进一步提升。 　　公司端：国企改革进一步深化，多线推动提升竞争力。 国有企业在历经国企混改三年行动计划后，改革取得一定成效，后续有望迎来新一轮国有企业改革。 1）股东变化：实控人变更，为公司发展注入活力；2）完善考核：国资委对国企的考核体系和指标逐步完善。 国有企业考核指标将“ 两利四率” 优化为“ 一利五率” ，目标也从” 两增一控三提高” 进一步转变为“ 一增一稳四提升” 。 与此同时，央国企纷纷制定“ 十四五” 规划，中长期业绩增长具有较大的确定性；3）股权激励：通过股权激励实现公司核心管理层利益绑定；4）资产整合：央国企业通过优质资产注入，对外收购，实现优质国有资产整合。 　　投资建议：建议关注正在改革的优质央国企，例如：太极集团、 新华医疗、 重药控股、 卫光生物、山东药玻、 云南白药、 同仁堂、 达仁堂、 上海医药、 华润三九等。 　　风险提示：政策推进不及预期、 业绩增长不及预期、 资产整合不及预期、 股权激励不及预期。

　　九芝堂(000989) 　　扣非净利润高速增长，维持“买入”评级 　　公司发布2023半年报：2023H1公司实现营收18.19亿元（-3.72%），归母净利润2.45亿元（-33.55%），扣非净利润2.36亿元（+77.40%），经营现金流净额1.38亿元（+40.61%）。公司业绩符合我们的预期。收入利润下滑主要系2022年5月公司完成九芝堂医药51%股权转让后不再将其纳入公司合并报表范围所致，2022H1纳入报表的九芝堂医药营收为4.41亿元，转让股份产生利得2.67亿元，剔除这一影响，公司营收同比增长约26%，业绩向好趋势明显。公司院外品种放量潜力大，产品矩阵成熟，同时公司通过产能扩充、渠道拓展增强持续成长性，我们维持2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别4.38、5.68、7.39亿元，对应EPS为0.51、0.66、0.86元/股，当前股价对应PE为21.9/16.9/13.0倍，维持“买入”评级。 　　盈利能力提升显著，加大渠道投入促进产品销售 　　分季度看，公司Q1/Q2收入分别为10.89亿元（-8.97%）、7.30亿元（+5.3%）；归母净利润分别为1.62亿元（+30.72%）、0.83亿元（-66.1%）；扣非净利润分别为1.60亿元（+77.40%）、0.76亿元（+293.9%）。分板块来看，2023H1OTC营收8.43亿元，营收占比46.32%，毛利率53.46%；处方药营收9.12亿元，营收占比50.17%，毛利率73.44%。从盈利能力来看，2023上半年毛利率62.75%（+6.35pct），扣非净利率13.0%（+5.9pct），盈利能力提升显著。从费用端来看，2023上半年销售费用率为37.62%（+2.62pct），主要是公司加大渠道投入促进产品销售；管理费用率为8.74%（-0.48pct）；财务费用率为-0.20%（-0.22pct）。 　　深入推进产销一体，挖掘市场潜力 　　公司各传统经营板块深入推进产销一体，持续优化营销模式，聚焦大品种，发展潜力品种，培育新品种，优化营销实施方案、做好指标的细化分解及跟踪落实，持续优化资源配置，降低管理成本，产品资源得到更加深入地挖掘，更多产品列入重点培育梯队。 　　风险提示：渠道推广不及预期，中药材价格上涨。

　　新冠口服药研发进展 　　目前全球8款新冠口服药获批上市，7款药物处于临床Ⅲ期（包括老药新用和Ⅱ/Ⅲ期，其中1款药物获得紧急使用授权）。辉瑞Paxlovid和默克的Molnupiravir已在中国获批上市，国内研发进度最快的为真实生物的阿兹夫定于2022年7月获批上市。2023年1月29日，先声药业、君实生物新冠口服药获NMPA批准上市，众生药业新冠口服药2023年3月附条件获批上市。 　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2023年8月第一周，陆港两地创新药板块共计4个股上涨，58个股下跌。其中涨幅前三为北海康成-B(7.93%)、迈博药业(7.14%)、和黄医药(4.70%)。跌幅前三为艾力斯-U(-17.97%)、首药控股-U(-17.95%)、恒瑞医药(-16.27%)。 　　本周A股创新药板块下跌12.93%，跑输沪深300指数12.36pp，生物医药下跌2.58%。近6个月A股创新药累计下跌2.01%，跑赢沪深300指数1.35pp，生物医药累计下跌16.03%。 　　本周港股创新药板块下跌6.47%，跑输恒生指数4.47pp，恒生医疗保健下跌5.2%。近6个月港股创新药累计下跌16.73%，跑输恒生指数7.43pp，恒生医疗保健累计下跌16.45%。 　　本周XBI指数下跌3.69%，近6个月XBI指数累计下跌6.45%。 　　国内重点创新药进展 　　8月国内3款新药获批上市，本周国内3款新药获批上市。 　　海外重点创新药进展 　　8月美国0款新药获批上市，本周美国0款新药获批上市。8月欧洲无创新药获批上市，本周欧洲无新药获批上市。8月日本无创新药获批上市。 　　本周小专题——KRASG12C抑制剂研发概况 　　8月3日，益方生物发布公告与正大天晴就公司在研产品KRASG12C抑制剂D-1553（Garsorasib）签署《许可与合作协议》。 　　全球处于临床阶段的KRASG12C抑制剂共25款，其中批准上市2款，III期临床2款，II/III期临床1款，II期临床3款，I/II期临床7款，I期临床10款。中国处于临床阶段的KRASG12C抑制剂共18款，III期临床3款，II/III期临床1款，II期临床2款，I/II期临床6款，I期临床6款。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成27起重点交易，披露金额的重点交易有6起。AgiosPharmaceuticals已与AlnylamPharmacecals签订了一项全球独家许可协议，Agios将获得开发和商业化Alnylam新型靶向TMPRSS6的临床前siRNA的权利，作为治疗真正红细胞增多症（PV）患者的潜在疾病改良疗法。ProQRTherapeuticsN.V.和欧洲领先的独立眼科护理集团Théa宣布了一项协议，ProQR将把其晚期眼科资产sepofarsen和ultevursen剥离给Théa。TGTherapeutics和的欧洲领先专业制药公司NeuraxpharmGroup宣布了一项协议，将BRIUMVI®（伊立妥昔单抗）在美国上市。Celloram宣布与法国生物技术公司GENFITSA达成突破性的许可协议，以推进Celloram的第一类炎症小体抑制剂CLM-022。Mithra以及加拿大私营特殊制药公司SearchlightPharma宣布签署一份具有约束力的条款清单，授予加拿大治疗更年期症状的研究药物Donesta®的许可协议。 　　风险提示：药品降价风险;医改政策执行进度低于预期风险;研发失败的风险。

　　本周市场走势 　　过去一周，沪深300指数涨跌幅为0.70%，基础化工指数涨跌幅为-0.76%；基础化工子行业以下跌为主，跌幅靠前的子行业有：非金属材料（-3.33%），磷肥及磷化工（-2.77%），纯碱（-2.43%）。 　　本周价格走势 　　过去一周涨幅靠前的产品：轻油（30.00%），硫酸（26.67%），煤沥青(中温)（17.02%），国际尿素（11.90%），辛醇（11.32%）；跌幅靠前的产品：磷酸锂(电池级)（-5.59%），国际汽油（-5.01%），三氯甲烷（-4.76%），碳酸锂(工业级)（-4.60%），PTA（-4.42%）。 　　行业重要动态 　　因沙特自愿额外延长一个月的减产期限，同时亚洲经济和需求前景向好，投资者乐观地认为稳健的需求和产量削减将保持原油价格上涨，国际原油期货持续上涨。尽管EIA原油库存创历史最大单周降幅，市场认为美国经济将实现软着陆，同时需求增长和欧佩克及其减产同盟国减产令市场已经出现供应短缺，国际油价周五收盘上涨。截至8月4日当周，WTI原油价格为82.82美元/桶，较7月28日上涨2.78%，较年初价格上涨7.66%；布伦特原油价格为86.24美元/桶，较7月28日上涨1.47%，较年初价格上涨5.04%。 　　本周国内聚合MDI市场延续推涨模式。当前聚合MDI市场均价17150元/吨，较上周价格上调5.86%。供方继续控量发货，叠加进口货源到港延期，场内现货流通尚不充裕；而随着供方挂结相继公布，且结算价高于市场预期，成本端支撑走强下，经销商低价惜售情绪不减，市场报盘价不断试探性拉涨。当前纯MDI市场均价21100元/吨，较上周价格涨6.03%。供方结算价高于市场预期，成本承压下，经销商低价惜售情绪不减，对外报盘不断拉涨上行。 　　投资建议 　　受库存低位，海内外需求复苏等因素驱动，三季度部分顺周期品种有望迎来持续复苏，当前时点建议关注如下主线：1、芳纶板块。芳纶作为三大超强纤维材料之一，下游应用广泛，行业需求保持较快增速，而芳纶纸、芳纶隔膜涂覆技术等新兴应用场景有望进一步打开行业成长空间，建议关注泰和新材。2、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局有望迎来再平衡，景气存在反转预期，价格中枢有望持续上行，建议关注巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技。3、农化板块。受库存低位，海外市场交易活跃等因素驱动，以尿素、草甘膦为代表的农化品种迎来持续复苏，建议关注兴发集团、江山股份、新安股份、华鲁恒升。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

中心思想 业绩稳健增长与结构优化 维力医疗在2023年上半年实现了营业收入6.52亿元，同比增长3.47%；归母净利润9208万元，同比增长11.86%；归母扣非后净利润8276万元，同比增长11.6%。尽管第二季度营收有所下降，但公司整体盈利能力持续提升，主要得益于高毛利率的内销业务占比提升、自动化生产能力增强以及精益化管理带来的成本节约。 创新驱动与市场拓展 公司内销业务表现强劲，收入同比增长25.41%，重点产品持续进入新医院，市场渗透率不断提高。同时，公司持续加大研发投入，推动新品升级换代，并成功获得多项国内外医疗器械注册认证，为长期增长注入新动力。尽管外销业务因北美大客户去库存而阶段性承压，但公司积极拓展新客户和空白市场，并推进定制化项目，为未来外销恢复增长奠定基础。 主要内容 内销强劲增长与产品渗透 2023年上半年，公司内销收入达到3.78亿元，同比增长25.41%，实现了较快增长。 内销增长得益于公司深化深度营销、学术推广、强化战略性渠道开发建设，以及新产品快速切入市场并带动原有产品市场份额提升。 报告期内，重点产品如可视双腔支气管插管、镇痛泵、清石鞘、新产品前端可弯鞘、BIP抗菌导尿管和亲水涂层超滑导尿包分别新增入院51家、38家、68家、12家、159家。 外销承压下的全球布局 2023年上半年，公司外销收入为2.64亿元，同比下降18.44%，主要受北美大客户去库存和订单减少的影响。 公司积极应对挑战，持续加强在北美和欧洲拓展新大客户，加快推进大客户定制化项目落地，并积极开发空白市场以提升产品覆盖率。 报告期内，以精密尿袋为核心产品的欧洲本土化销售已全面铺开；与德国贝朗公司合作的导尿套业务已进入稳定生产和出货阶段；兽用产品线也取得突破，初步建立了海外销售网络并形成收入。 产品线分化与新品驱动 22023年上半年，公司麻醉线收入同比增长34.05%，预计新品持续带动板块市场份额提升。 呼吸线收入同比增长50.27%，表现突出。 泌尿外科线收入同比增长13%。 导尿线收入同比下降14.56%；护理线收入同比下降40.41%；血透线收入同比下降11.42%。 公司有5个产品获得国内医疗器械注册证，3个产品获得欧盟MDR认证，1个产品获得美国FDA批准注册，为长期发展注入动力。 盈利能力优化与研发投入 2023年上半年，公司毛利率同比提升3.53个百分点，销售费用率同比下降0.12个百分点，管理费用率同比上升0.01个百分点。 盈利能力提升主要归因于高毛利率的内销业务占比提高、自动化生产能力提升以及精益化管理带来的降本增效。 研发费用率同比提升1.23个百分点，公司持续加大研发投入，以促进新品升级换代，驱动长期成长。 盈利预测与评级 国盛证券预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.26亿元、3.01亿元、4.00亿元，同比增长分别为35.6%、33.1%、33.2%。 对应PE分别为17x、13x、10x。 维持“买入”评级。 风险提示 海外销售风险。 医疗政策调整风险。 产品研发不及预期风险。 总结 维力医疗在2023年上半年展现出稳健的经营韧性，内销业务实现快速增长，有效对冲了外销业务因外部因素带来的阶段性压力。公司通过持续的市场拓展和新品研发，不断优化产品结构，提升市场竞争力。盈利能力的持续改善得益于精细化管理和高毛利率业务的贡献。尽管面临海外销售、医疗政策和研发等风险，但公司积极的战略布局和持续的创新投入，预示着其未来业绩有望保持良好增长态势。国盛证券维持“买入”评级，看好公司长期发展潜力。

中心思想 业绩强劲增长，降本增效显著 南微医学在2023年上半年展现出强劲的财务表现，尤其在剔除股份支付影响后，归母净利润实现高速增长。这主要得益于公司在成本控制和运营效率提升方面的显著成效。通过优化管理和销售策略，各项费用率得到有效控制，毛利率也实现同比改善，共同推动了盈利能力的提升。 市场复苏驱动，产品创新拓宽 报告指出，公司业绩的增长也受益于国内外市场的同步复苏。国内市场内镜耗材需求因择期手术的快速恢复而显著放量，而海外市场收入也恢复了快速增长态势。同时，公司持续推进产品创新和布局，一次性内镜产品和肿瘤消融业务的新产品顺利获证并投入市场，进一步完善了产品矩阵，为未来的业绩增长奠定了坚实基础。 主要内容 2Q23剔除股份支付影响的归母净利润高速增长，降本增效成果体现 南微医学在2023年上半年（1H23）实现了营业收入11.47亿元，同比增长19.5%；归母净利润2.64亿元，同比增长111.7%；扣非归母净利润2.59亿元，同比增长116.9%。特别是在第二季度（2Q23），公司营业收入达到5.97亿元，同比增长15.4%；归母净利润1.63亿元，同比增长99.8%；扣非归母净利润1.60亿元，同比增长108.9%。 值得注意的是，若剔除2022年上半年0.30亿元的股份支付费用影响，公司1H23归母净利润的同比增速仍高达71.0%。这一显著增长主要归因于2022年上半年相对较低的基数效应，以及公司在降本增效方面所采取措施的逐步显现。华泰研究预计，公司2023年至2025年的每股收益（EPS）将分别达到2.91元、3.57元和4.60元。基于公司渠道改革等降本增效措施的逐步落实，华泰研究给予公司2023年35倍的市盈率（PE）估值，与可比公司2023年Wind一致预期均值35倍持平，对应目标价为101.96元，并维持“买入”评级。 1H23毛利率同比改善，降本增效措施下费用率下降明显 在2023年上半年，南微医学的财务表现不仅体现在营收和利润的增长，更在于其盈利能力的显著提升和费用控制的有效性。公司1H23的毛利率达到63.74%，同比提升了3.27个百分点，显示出产品结构优化和成本控制的积极效果。 在费用方面，公司各项费用率均得到有效管理： 销售费用率为22.05%，同比增加2.01个百分点，这可能与市场拓展和销售投入增加有关。 管理费用率为13.28%，同比下降4.51个百分点，体现了公司在内部管理效率提升方面的努力。 研发费用率为5.99%，同比下降2.74个百分点，表明研发投入在保持效率的同时，占营收比重有所优化。 财务费用率为-6.33%，同比大幅下降4.15个百分点，主要得益于汇兑收益的同比增长，这在一定程度上反映了公司在汇率管理方面的积极影响。 综合来看，毛利率的改善和管理、研发、财务费用率的下降，共同印证了公司降本增效策略的显著成果。 1H23国内内镜耗材收入亮眼，海外收入恢复快速增长 南微医学在2023年上半年在国内外市场均取得了令人瞩目的成绩，显示出其市场拓展的广度和深度。 国内市场表现 1H23国内市场收入达到6.94亿元，同比增长16.4%。其中，国内内镜耗材收入表现尤为突出，实现5.50亿元，同比大幅增长33.3%。这一增长主要得益于2023年上半年受疫情影响较大的择期手术的快速复苏，从而带动了消化内镜诊疗耗材采购需求的显著放量。这表明国内医疗服务需求的恢复对公司核心业务起到了强劲的推动作用。 海外市场表现 1H23海外市场收入达到4.47亿元，同比增长23.0%，显示出海外业务的快速恢复态势。具体来看： 亚太海外收入为0.53亿元，同比增长45%，是海外市场中增长最快的区域。 美国区收入为2.02亿元，同比增长21%。 EMEA（欧洲、中东和非洲）地区收入为1.79亿元，同比增长21%。 海外各主要区域的同步增长，进一步巩固了公司在全球内镜耗材市场的地位。 1H23可视化产品布局进一步完善，消融业务布局顺利 公司在2023年上半年持续加大产品研发和市场推广力度，进一步完善了可视化产品线，并顺利推进了消融业务的布局。 可视化产品线拓展 公司大力推进一次性内镜产品在医院的入院、装机和上量工作。在产品注册方面取得了重要进展： 一次性内科用胆道镜成功获得美国、欧盟及日本的注册证，为其在全球市场的推广奠定了基础。 一次性外科胆道镜获得国内注册并实现量产出货，有望成为公司今年业绩新的增长点。 一次性脑血肿灌洗系统等其他一次性内镜产品的研发进展顺利，进一步丰富了公司的可视化产品矩阵。 消融业务发展 子公司康友医疗专注于肿瘤消融业务，上半年在新产品开发方面取得了显著成果： 微导管、引流管、气道封堵球囊、活吸针等新产品顺利获证。 这些新产品已开始投入临床试用并实现转产，显示出公司在肿瘤消融领域的创新能力和市场转化效率。 康友医疗在1H23的收入同比增长18%，表明消融业务正逐步成为公司新的增长引擎。 受益诊疗恢复的内镜诊疗耗材龙头，维持“买入”评级 鉴于2023年上半年公司汇兑收益的积极影响以及降本增效措施的显著成效，华泰研究上调了南微医学的盈利预期。预计公司2023年至2025年的归母净利润将分别达到5.47亿元、6.71亿元和8.63亿元，相较于此前预测的4.74亿元、6.29亿元和8.03亿元有所提升。这意味着未来三年归母净利润的同比增速将分别达到66%、23%和29%。 根据最新的盈利预测，当前股价对应的市盈率（PE）分别为26倍（2023年）、21倍（2024年）和16倍（2025年），显示出较好的估值吸引力。华泰研究将目标价调整至101.96元（前值为103.37元），并维持“买入”评级，强调公司作为内镜诊疗耗材龙头的地位及其受益于诊疗活动恢复的潜力。 风险提示 报告同时提示了潜在风险，包括终端需求放缓以及新品放量不及预期，这些因素可能对公司未来的业绩产生影响。 经营预测指标与估值 根据华泰研究的预测，南微医学的经营指标和估值展望如下： 营业收入（人民币百万）: 2021年1,947，2022年1,980，2023E 2,443，2024E 3,083，2025E 3,811。同比增速分别为46.77%、1.72%、23.40%、26.18%、23.61%。 归属母公司净利润（人民币百万）: 2021年324.75，2022年330.59，2023E 547.21，2024E 670.86，2025E 863.30。同比增速分别为24.54%、1.80%、65.53%、22.60%、28.68%。 EPS（人民币，最新摊薄）: 2021年1.73，2022年1.76，2023E 2.91，2024E 3.57，2025E 4.60。 ROE（%）: 2021年11.01，2022年10.16，2023E 14.80，2024E 15.98，2025E 17.79。 PE（倍）: 2021年43.24，2022年42.47，2023E 25.66，2024E 20.93，2025E 16.27。 PB（倍）: 2021年4.77，2022年4.35，2023E 3.83，2024E 3.37，2025E 2.91。 主要财务比率 成长能力: 营业收入增速预计在2023-2025年保持23%-26%的较高水平，归母净利润增速在2023年达到65.53%后，未来两年仍将保持20%以上的增长。 获利能力: 毛利率预计在2023-2025年维持在62%-63%的水平，净利率预计从2023年的22.55%逐步提升至2025年的22.81%。ROE预计将从2022年的10.16%提升至2025年的17.79%。 偿债能力: 资产负债率预计在16%-17%之间，流动比率和速动比率均保持在健康水平。 营运能力: 总资产周转率、应收账款周转率和应付账款周转率均保持稳定，显示公司良好的营运效率。 总结 南微医学在2023年上半年表现出色，实现了营业收入和归母净利润的双高增长，其中归母净利润在剔除股份支付影响后增速尤为显著。这一业绩的取得，核心在于公司成功的降本增效策略，使得毛利率同比改善，管理、研发及财务费用率均有所下降。同时，国内外市场的同步复苏为公司提供了有利的外部环境，国内内镜耗材收入因择期手术恢复而大幅增长，海外市场也恢复了快速增长。在产品创新方面，公司持续完善可视化产品布局，一次性内镜产品获得多国注册证并实现量产，肿瘤消融业务也通过新产品获证和临床试用，成为新的增长点。华泰研究基于公司强劲的业绩表现和未来的增长潜力，上调了盈利预期，并维持“买入”评级，目标价101.96元，肯定了公司作为内镜诊疗耗材龙头的市场地位和发展前景。尽管存在终端需求放缓和新品放量不及预期的风险，但公司整体展现出稳健的增长态势和盈利能力。

中心思想 回购方案彰显公司发展信心 三诺生物发布了8000万元至1.5亿元的股份回购方案，旨在用于员工持股计划或股权激励。此举不仅有效稳定了市场预期，更强烈地传递出公司对未来业绩增长和长期发展的坚定信心，体现了管理层对公司内在价值的认可。 核心业务稳健增长与创新业务突破并举 公司传统血糖监测（BGM）业务保持稳健增长态势，为业绩提供了坚实基础。同时，连续血糖监测（CGM）产品在国内市场取得了令人鼓舞的销售开局，并在海外关键市场有序推进注册，预示着公司在糖尿病管理领域持续的创新能力和广阔的市场扩张潜力。 主要内容 核心业务与创新增长双轮驱动 BGM业务稳健增长与海外子公司改善：作为公司核心业务，血糖监测（BGM）板块预计在2023年实现10%-15%的收入同比增长。这一增长主要得益于糖尿病疗法渗透率的进一步提升、公司品牌力的持续强化以及在三明联盟院内集采中的获益。同时，公司通过调整管理层、优化业务内容及经营区域、提升员工人效等措施，持续改善海外子公司PTS和Trividia的经营质量，并已初见成效，预计2023年两家子公司均将实现规模性盈利，为公司贡献业绩增量。 CGM业务国内外市场齐头并进：公司连续血糖监测（CGM）产品于2023年4月底在国内正式上线销售。根据公司官方微信公众号数据，其CGM产品在2023年“618”大促期间全网成交额突破2000万元，展现出强大的市场潜力。凭借领先的产品性能、充沛的产能和强大的渠道优势，CGM在国内市场有望进一步放量。在海外市场，欧盟CE认证的注册申报工作进展顺利，预计有望于2023年第三季度正式获得CE批准；在美国市场，预计公司CGM产品有望于2023年底完成注册临床试验，并于2024年底获得FDA批准。CGM产品在海外关键市场上市后，有望持续贡献业绩增量。 财务表现与市场估值分析 盈利预测与增长趋势：华泰研究维持对三诺生物的盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为0.78/1.04/1.36元。报告预测公司营业收入将从2022年的28.14亿元增长至2025年的50.32亿元，归母净利润将从2022年的4.31亿元增长至2025年的7.66亿元，显示出稳健的增长态势。毛利率预计将从2022年的58.71%提升至2025年的61.69%，净利率也将稳步提升，反映了公司盈利能力的持续优化。 投资评级与目标价：基于公司作为国内血糖监测领域龙头的地位、BGM主业的稳健发展以及CGM的领先性能和市场潜力，华泰研究维持“买入”评级。报告给予公司2023年51倍PE估值（高于可比公司Wind一致预期均值46倍），并维持目标价人民币39.80元，体现了市场对三诺生物作为行业龙头及其创新业务增长潜力的认可。 总结 三诺生物通过发布股份回购方案，明确表达了对公司未来发展的坚定信心。在核心业务方面，传统BGM业务保持稳健增长，海外子公司经营持续改善并有望实现规模性盈利。同时，创新业务CGM在国内市场销售开局良好，并在欧盟和美国等关键海外市场注册进展顺利，预计将成为公司未来业绩增长的重要驱动力。尽管存在核心产品销售和研发进度不达预期的风险，但公司在糖尿病管理领域的龙头地位、稳健的传统业务和前景广阔的创新业务，共同支撑了其“买入”的投资评级和积极的业绩展望。