南微医学(688029) 　　事件： 　　8 月 25 日，公司发布 2021 年半年报：实现营收 8.74 亿元（+53.34%），归母净利润 1.43 亿元（+25.85%），若剔除股权激励费用摊销影响，归母净利润 1.90 亿元（+66.48%）。 　　国元观点： 　　2021H1 业绩显著反弹，海外增长势头迅猛 　　公司 2021H1 业绩实现显著反弹，疫情期间积压的内镜择期诊疗需求逐步释放，Q2 实现营业收入 4.81 亿元（+48.66%），延续一季度的高速增长态势。经营性现金流为 1.42 亿元（+343.75%），现金流状况显著改善。分区域看， 1）国内市场： 实现营业收入 5.32 亿元（+51.35%），相较 19 年同期仍实现 48.73%的高速增长。2 ）海外市场：实现营业收入 3.43 亿元（+56.51%） ，随着北美、欧洲疫情影响减弱，内镜诊疗接近常态化，海外增长势头有望进一步延续。 　　盈利能力稳定，股权激励拖累利润 　　公司 2021H1 毛利率为 65.52% （+0.42pct），盈利能力稳定。 费用率管控良好， 销售费用率为 18.39% （-2.66pct），预计主要系公司调整全球营销体系，增强市场开拓和推广效能所致；财务费用率 0.90%（+2.68pct），主要系汇率变动导致的汇兑损失所致；研发费用率 6.75%（+0.17pct），其中可视化产品研发投入 1697 万元，占研发总投入的 28.7%。管理费用率为 19.64%（+3.43pct），股权激励费用大幅增长至 4690 万元，拖累表观利润。 　　加码一次性内镜领域，研发管线稳步推进 　　公司高端化+全球化战略持续推进，高端器械方面，公司重点加大对可视化产品的研发，其中一次性胆道镜完成开发并提交型式检验，年内有望获得国内注册；一次性支气管镜和一次性可视化脑部灌洗系统进入设计验证阶段，预计今年提交型式检验，其中一次性支气管镜计划年底前提交 FDA、 CE 注册，一次性可视化脑部灌洗系统计划于明年初提交 FDA 注册。同时，钴铬合金夹、机编支架系列产品、ESD 牵引类产品、颅内隧道牵开手术系统、新一代消融设备、微波治疗保护球囊等一系列在研创新产品正稳步推进。 全球化方面， 公司重新优化国际营销区域，将原 ROW 区域内的中南美业务划分至 MTU 直接管理，中东、非洲业务划分至 MTE 管理，提高了客户服务速度和本地化响应效率。同时公司在欧洲启动 EurUp 计划，积极在欧洲大国建立直销团队，看好公司全球化进程的进一步提速。 　　投资建议与盈利预测 　　2021 年全球内镜诊疗器械市场快速恢复， 公司产品线丰富，龙头优势稳固，受益于行业快速增长与国产替代，仍有较大增长潜力。预计 21-23 年公司营收为19.50/ 26.74/ 37.00 亿元，归母净利润为 3.40/ 5.38/ 8.72 亿元，EPS 分别为2.55/ 4.04/ 6.54 元，对应 PE 为 97/ 61/ 38X，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧风险；疫情影响海外销售风险；产品研发不及预期；带量采购风险。

　　冠昊生物(300238) 　　业绩总结：公司2021年上半年实现营业收入2.6亿元（+28.9%），实现归母净利润4022万元（+49.2%），实现扣非归母净利润3188万元（+62.4%）。 　　多个新产品高速增长，生物材料板块销售稳健。生物材料板块是公司的优势领域，近年持续持续深挖市场，实现营业收入1.7亿元。其中新一代脑膜产品冠朗较去年同期增长134.0%；胸普外科修补膜较去年同期增长59.6%；无菌生物创护膜较去年同期增长105.7%；乳房补片较去年同期增长164.7%。 　　带量采购边际影响减少，眼科板块稳步增长。眼科板块实现营业收入5460万元，人工晶体毛利率为63.7%（+8.9pp）。带量采购及跨省联盟采购今年已经覆盖大部分省份，祥乐爱锐系列人工晶体产品在几乎所有联合集采招标中多个产品中标，大幅提高了市场占有率；爱舒明系列产品已在全国市场全面推广，在各地的销售稳步提升。在新产品引进方面，美国TEKIA人工晶体临床试验已完成，并已启动注册资料递交的准备工作。 　　本维莫德执行医保谈判价格，推广持续进行中。药业板块营业收入2130万元，毛利率为75.1%（-10.0pp）。本维莫德乳膏成功进入国家乙类医保目录，于2021年3月1日起执行医保及新价格，新价格降幅达到72%，价格下降对销售收入造成一定影响，但性价比凸显，更利于该药品在临床实现广度覆盖。 　　维持“买入”评级。预计公司2021-2023年归母净利润分别为0.7/0.9/1.1亿元，EPS分别为0.28/0.35/0.41元，对应PE为66X/53X/45X。公司各个板块增长良好，生物材料和眼科新产品拉动整体业绩增长，本维莫德进入医保后覆盖范围有望大幅增加。维持“买入”评级。 　　风险提示：本维莫德放量不及预期、耗材带量采购未中标或降价超预期风险、研发失败风险。

　　信邦制药(002390) 　　事件 　　公司 2021 上半年实现营业收入 30.98 亿， 同比增长 14.64%，归母净利润1.53 亿， 同比增长 326.95%，扣非归母净利润 1.45 亿， 同比增长 299.49%。其中 2021Q2 单季实现收入 16.38 亿， 同比增长 12.45%，归母净利润 8045万， 同比增长 64.97%，扣非归母净利润 7597 万， 同比增长 55.21%。 　　医疗服务业务稳健增长，内部经营效率提升 　　2021H1 医疗服务实现营业收入 10.11 亿元，同比增长 13.26%，毛利率为11.98%，同比增加 2.31 个百分点，其中贵州肿瘤医院实现营业收入 5.40亿元，净利润 0.40 亿元，净利润率 7.4%。 2021H1 公司门诊量 53 万人次、入院 5.5 万人次、出院 5.3 万人次、手术 2.5 万台次、放疗 4.5 万人次。 此外， 公司继续推进“同质化发展、一体化管理”，优化临床学科首席专家负责制， 且在信息化、医保、后勤等方面实行集团中心化管理，降本增效，提升运营能力和运营质量，内部经营效率提升可期。 　　医教研协同发展，奠定人才基础，提升医疗质量。 贵州医科大学白云临床教学中心已投入使用，招生规模约 1800 人，今年秋季入学临床、护理及检验等专业预计 411 人，临床教学中心整合了白云医院、肿瘤医院、乌当医院的师资资源及医疗教学资源。 拓展业务范围， 肿瘤医院分子病理中心已于 2021 年 6 月落成投入使用，率先在贵州省内开展肿瘤二代测序。 　　“医疗服务+”平台运营， 医药制造和流通业务协同发展 　　2021H1 医药流通实现营业收入 25.84 亿元，同比增长 15.66%，毛利率为13.14%，同比增加 1.21 个百分点。 报告期内，公司收购了光正医药销售、光正医药物流和大东医药，有序扩张市场销售规模； 优化业务结构，提升专业耗材、器械品种的销售占比， 按产品划分， 2021H1 医疗器械占收入（合并抵消前） 比例为 11.70%，较去年同期提升 1.05 个百分点。 　　医药制造实现营业收入 2.99 亿元，同比增长 15.33%， 其中中成药收入 1.96亿元， 同比增长 34.42%，中药饮片收入 8787.72 万元， 同比增长 61.66%，中成药业务销售企稳并实现增长，中药饮片继续实现高增长。 控股子公司同德药业实现营业收入 0.88 亿元，净利润 0.35 亿元，净利润率 39.4%。 　　经营权和所有权实现统一， 员工股票期权激励， 促进长远发展 　　公司向金域实业非公开发行的 3.60 亿股股票已于 2021 年 6 月 28 日在深圳证券交易所上市，本次非公开发行完成后，实际控制人变更为安吉、安怀略，实现了所有权与经营权的统一。 　　根据 2021 年 8 月 26 日公司公告， 公司拟向 456 人激励对象授予的股票期权数量为 8337.67 万份，约占总股本的 4.11%， 行权价格为每份 7.32 元。激励对象可在股票期权授予之日起满 12/24/36 个月后分三期行权，行权比例为 40%/30%/30%，对应的 2021-2023 年业绩考核目标为 2.80/3.50/4.30亿元。员工股票期权激励，有助于建立健全公司长效激励机制，充分调动员工积极性。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预计公司 2021-2023 年预测营业收入为 69.67/82.26/96.40 亿元，同比增长分别为 19.18%/18.07%/17.19%， 暂不考虑激励费用影响， 预测归母净利润为 2.88/3.58/4.39 亿元， 同比增长分别为 66.10%/24.14%/22.83%， 对应 EPS 为 0.14/0.18/0.22 元/股，维持“买入”评级。 　　风险提示： 政策和行业变化的风险；医疗服务业绩不及预期的风险；医疗事故风险；医药流通和医药制造业绩不及预期风险

　　万孚生物(300482) 　　事件：8月25日晚，公司发布2021年半年度报告：上半年实现营业收入18.56亿元，同比增长15.53%；归母净利润5.56亿元，同比增长23.76%；扣非净利润5.02亿元，同比增长14.17%。经营活动产生的现金流量净额同比下降60.31%至3.32亿元。 　　其中，2021年第二季度实现营业收入11.60亿元，同比上涨9.92%；归母净利润4.00亿元，同比增长13.98%；扣非净利润3.60亿元，同比增长4.65%。 　　常规业务显著复苏，海外市场突飞猛进 　　（1）慢病管理检测：2021年上半年实现销售收入5.69亿元，同比增加186.25%；毛利率同比提升2.75pct至81.22%。 　　国内市场，新冠疫情得到有效管控，医疗机构的门诊量和样本检测需求持续恢复，公司慢病管理业务收入实现快速增长。 　　国外市场，今年上半年免疫荧光装机量大幅提升，其中亚洲、拉美、中东、非洲等地区业绩增长较快。主要驱动因素包括：①新冠检测试剂出口带来公司品牌提升，业务渠道大幅拓展，带动常规业务高速增长；②国外疫情形式依旧严峻，新冠辅助诊断指标需求大幅上升，免疫荧光仪器装机量及终端覆盖率显著提升；③公司建立和强化后台技术支持团队的规范体系，明确和规范组织结构，增加组织活力。 　　（2）传染病检测：实现销售收入9.42亿元，同比下降11.05%；销售毛利率同比下降7.46pct至68.23%。 　　非新冠检测：实现销售收入2.82亿元，同比增长28.78%。国内市场，炎症因子检测项目随着院内市场业务的整体推进有较大幅度增长；国外市场，发展中国家的常规传染病投标在逐步开启，炎症因子在若干国家作为重要的新冠辅助诊断指标，销售和去年同期相比有明显回暖。 　　新冠检测：新冠检测试剂实现销售收入约6.61亿元，同比下降21.45%。上半年欧洲市场对于新冠抗原自测产品的需求迅速上升，公司积极推进新冠自测产品在欧洲各国的准入及注册；公司的新冠抗原自测检测试剂（胶体金法）陆续通过德国、西班牙、意大利、葡萄牙、卢森堡、奥地利等国认证，并于6月初取得欧盟CE认证。 　　（3）毒品（药物滥用）检测：实现销售收入1.19亿元，同比下降9.23%。2020年上半年，美国毒检业务整体同比实现了平稳的增长；而2021年上半年美国新冠疫情形势严峻，毒检产品在第三方毒检实验室的终端消耗量受到较大影响。此外，受新冠疫情影响，其他国家和地区的毒检业务的开标节奏受到一定影响，和去年同期相比有所下滑。 　　（4）优生优育检测：实现销售收入0.99亿元，同比增长56.58%。国内市场，金秀儿品牌在高端精准排卵检测类别继续领跑；国外市场，公司在亚洲、欧洲及美洲，积极拓展优生优育业务，推进国际孕检市场产品结构的更新换代，通过优生优育新品的推出及新旧产品组合，带动销售的快速恢复。 　　化学发光、分子诊断、病理业务等领域实现战略突破 　　（1）化学发光：公司以“血栓六项”检测产品作为尖刀产品，快速打开部分二三级医院的市场，并带动常规项目的拓展增量，提高单台仪器产出，逐步实现化学发光平台销售的快速增长。 　　（2）分子诊断：公司的新冠核酸检测试剂在中亚地区实现了数百万美金销售收入，使得公司的荧光PCR平台在海外市场有了质的突破。 　　（3）病理业务：公司积极推动病理业务的战略布局，完成了病理研产销队伍搭建、产品引进和开发、生产和质量体系搭建、市场测试和试销等工作。 　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2021-2023营业收入分别为35.26亿/45.07亿/55.00亿，同比增速分别为25%/28%/22%；归母净利润分别为8.02亿/10.09亿/12.77亿，分别增长26%/26%/27%；EPS分别为1.80/2.27/2.87，按照2021年8月25日收盘价对应2021年26倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；新品研发、注册及认证风险；市场竞争日趋激烈的风险；政策变化风险；分销商管理风险；汇率变动风险。

　　万孚生物(300482) 　　事件： 2021 年 8 月 26 日公司发布半年报业绩： 2021 年上半年公司实现营业收入 18.56 亿元，同比增长 15.53%；归母净利润为 5.56 亿元，同比增长23.76%；扣非归母净利润为 5.02 亿元，同比增长 14.17%。 　　常规业务恢复高增长， 搭建全球营销体系 　　海外新冠疫情持续蔓延，公司新冠抗原自测检测试剂（胶体金法）已经通过德国、西班牙、意大利、葡萄牙等国家认证，且 6 月初获得欧盟 CE 认证，2021 年上半年新冠收入 6.61 亿元，同比下降 21.45%。新冠检测试剂销售覆盖欧洲、亚洲、拉美、中东超过 100 个国家，积累了渠道和品牌的认可，2021 年上半年公司海外免疫荧光装机量大幅提升， 海外收入 9.58 亿元，同比增长 3.32%。 　　2021 年上半年公司常规业务高速增长，国内外业务双增收入为 10.69 亿元，同比增长 74.63%。其中慢病管理检测收入 5.69 亿元，同比增长 186.25%；传染病收入 2.82 亿元，同比增长 28.78%；优生优育检测收入 0.99 亿元，同比增长 56.58%。毒品（药物滥用）检测收入为 1.19 亿元，同比下降 9.23%，主要是 2021 年上半年美国新冠疫情形式严峻，终端消耗量受较大的影响，收入有所下滑。 　　公司持续推进海外业务本地化建设——1）在国际合作方面，上半年公司与FIND(全球创新诊断基金会)及 Unitaid (国际药品采购组织)达成战略合作，推进新冠抗原检测试剂在海外国际的准入、商业化进程。 2）在资质认证方面，公司内部已初步完成欧盟 IVDR 法规体系搭建。 3）在海外团队配置方面，公司加大在人员、渠道、售后等方面的强化。 　　多技术平台+集成产品开发布局，完善万孚生态圈 　　2021 年上半年公司研发投入 2.14 亿元，同比增长 33.63%，新增 28 个产品注册证，累计完成 36 项新产品开发，其中发布重磅产品血栓弹力图仪。 公司多技术平台布局，囊括胶体金、干生化、免疫荧光、化学发光、分子诊断，其中化学发光产品以“血栓六项”检测快速打开三级和二级医院市场；已经完成病理科的组织病理、细胞病理和分子病理全业务覆盖。并且公司推进全生命周期管理， 提供解决方案， 以应用场景和实际医疗需求为中心，整合多产品线的优势， 提供全套 POCT 解决方案，助力各级医院完成检测。 　　盈利预测： 公司为 POCT 的龙头企业， 新冠检测需求有所下降， 将 2021-2022年收入由 35.56、 46.40 亿元下调至 33.87 和 38.87 亿元， 预计 2021-2023年净利润分别为 7.97、 9.87 和 12.74 亿元， 当前股价对应 2021-2023 年的PE 为 26.50、 21.42 和 16.59，维持“买入”评级。 　　风险提示： 新冠疫情进展不确定风险、研发不及预期、市场竞争加剧、汇率变化的风险。

　　万孚生物(300482) 　　投资要点： 　　公司业绩符合预期。公司2021上半年实现营业收入18.56亿元，同比增长15.53%；归属于母公司股东净利润5.56亿元，同比增长23.76%；扣非后归属于母公司股东净利润5.02亿元，同比增长14.17%；对应EPS1.26元。其中，2021Q2单季实现营业收入11.60亿元，同比增长9.92%；归母净利润4.00亿元，同比增长13.98%。由于去年同期新冠检测试剂出口大增使得基数较高，公司业绩整体符合预期。 　　常规业务快速恢复，新冠自测产品推出。2021上半年，公司常规业务快速恢复，实现收入10.69亿元（+74.63%）。慢病管理检测实现收入5.69亿元（+186.25%），随着门诊量的持续恢复，慢病业务实现高增长。化学发光平台产品快速增长，在“血栓六项”等优势项目的带动下，二、三级医院的装机量迅速提升，仪器单产得以不断提高。传染病检测实现收入2.82亿元（+28.78%），疫情防控下呼吸道传染病发病率依然较低，炎症因子等项目增长良好。毒品检测实现收入1.19亿元（-9.23%），今年美国疫情相比去年同期加重，对毒检业务产生一定影响。优生优育检测实现收入0.99亿元（+56.58%），2C端金秀儿品牌口碑良好，海外市场产品更新换代实现较快增长。2021上半年，新冠检测试剂实现销售收入6.61亿元（-21.45%），主要销售地在欧洲，其中德国占比最大；公司推出的抗原自测产品成功获得欧洲各国的准入及注册，新冠检测需求持续存在，公司自测产品在6月初取得了欧盟CE认证，下半年有望在欧洲市场进一步拓展。 　　研发持续投入，新品开发陆续推进。2021上半年，公司研发支出达2.14亿元，占营业收入比重为11.51%，共计完成36项新品的开发工作，获得28个产品注册证。分子诊断领域，公司荧光PCR平台在海外取得了良好进展，新冠核酸检测试剂在中亚地区实现了数百万美金的销售收入。公司成功推出全自动快速核酸扩增检测系统（U-BoxDx,优博斯），是具有完全自主知识产权的分子POCT产品，具备样本进、结果出的PCR一体化检测系统，检测时间少于一小时。万孚倍特和万孚卡蒂斯作为分子诊断平台的两家公司，在分子诊断领域陆续推出新产品。 　　盈利预测：我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为8.40亿元、10.32亿元、12.67亿元，对应EPS分别为1.89元、2.32元、2.85元，当前股价对应PE分别为24.1/19.6/16.0，给予“推荐”评级。 　　风险提示：产品注册及认证风险；行业政策变化风险；汇率变动风险。

　　诺泰生物(688076) 　　投资要点 　　事件： 公司 2021 年 H1 实现营收 3.09 亿元，同比增长 42.87%；归母净利润 5142 万元，同比增长 6.27%；扣非归母净利润 4680 万元，同比增长 50.38%； 经营性现金流量净额 8659 万元，较上年同期净流出有改善。 　　业绩略低于我们预期， CDMO 业务是主要业绩驱动力。 公司 2021Q2 实现营收 1.43 亿元，同比下滑 15.96%，实现归母净利润 1173 万元，同比下滑 73.6%，公司业绩在 2020 年高基数上没有实现增长，业绩略低于我们预期。分板块看， 2021H1 公司实现定制类产品与服务收入 2.45 亿元，同比增长 59.83%，自主选择产品收入 6400 万元，同比增长 2.90%，其他业务收入 41.44 万元。 我们判断公司业绩增长略低于预期， 主要系自主产品销售不及预期所致。 　　CDMO 业务高速发展，产能扩张+BD 拓展加强业务布局。 2021H1 公司形成 CDMO/CMO 收入的 产品数量为 22 个，其中商业化阶段产品 5个，临床阶段产品 17 个。在 CDMO 资源配置方面，公司加大人员招募新引入 CDMO 研发人员 11 人。同时为进一步拓展海外市场，公司已开始在美国和欧洲建立 BD 团队，加强与国外创新药企的沟通，美国 BD团队搭建进展顺利，欧洲 BD 团队尚在筹建过程中。产能扩展方面， 公司 2021H1 启动了 APC180 项目扩产项目建设，此外还完成了 107 车间的扩产，并已于 2021 年 5 月开始投产，大大提高了氟维司群中间体和原料药的产能， 能更好地满足市场需求。 　　坚持研发驱动， 核心技术平台助力自主选择产品未来放量。 2021H1，公司研发投入 3320 万元，占营业收入的比例为 10.74%，同时 2021H1 公司获得发明专利和实用新型专利共 11 项，坚持研发驱动的发展策略。公司围绕高级医药中间体及原料药的生产工艺研究，以及制剂剂型和处方工艺研究、质量研究、稳定性研究等药学基础研究，结合多肽药物与小分子化药的不同特点，解决了多肽药物及小分子化药研发及合成生产过程中的一系列全球性技术难题，建立了手性药物技术平台、多肽规模化生产技术平台等行业领先的核心技术平台。 我们认为多肽类药物市场空间广阔，公司未来有望依靠核心技术平台优势实现自主选择产品的高速放量。 　　盈利预测与投资评级： 由于公司自主产品销售略低于预期，我们将公司2021-2023 年归母净利润 1.84/2.85/4.28 亿元， 下调至 1.67/2.30/3.22 亿元， 对应 2021-2023 年 PE 分别为 68/50/35 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 自主产品销售不及预期， 汇兑损益风险等。

　　投资要点 　　碳纤维是为数不多需求高速增长的行业。2020年，全球碳纤维的需求约10.69万吨，2020-2030年的年均需求增速大约14%。中国是全球碳纤维最大的增量市场，国内的碳纤维需求量约为4.89万吨，2020-2030年的年均需求增速不低于20%。风电、储氢、光伏是增速最快的几大下游应用领域。 　　民用碳纤维产业和国际水平差距明显：碳纤维具有明显的军民两用特征，西方国家对我国碳纤维，尤其是小丝束碳纤维产业，实施严格的技术封锁和产品禁运。经过20多年的努力，国内基本解决了高端碳纤维产业的有无问题，但是综合竞争力薄弱的问题难以解决。民用碳纤维两头在外的现象比较明显，市场环境较不友好。 　　发展民用是提升高端碳纤维产业综合竞争力的抓手：首先，国际环境发生变化，西方国家加强了对碳纤维及其装备对华出口的管控。其次，双碳政策的落地打开了风电、储氢以及光伏等领域的市场需求，本土企业基本掌握相关领域的碳纤维生产技术，并且也实现了装置的稳产、高产。创造条件，为本土化的民用碳纤维产业营造一个有好的产业环境，不仅有助于本土碳纤维产业的做大做强，而且有助于提升高端碳纤维产业的综合竞争力。 　　重点关注碳纤维装备产业链和民用碳纤维生产产业：首先，本土企业基本具备了大丝束碳纤维产线的集成能力，部分核心设备基本实现了自主生产，需求激增必然导致装备企业需求快速增长。其次，很长一段时间，资本市场更加关注高端碳纤维产业的放量，不过，民用碳纤维行业格局正发生变化，产品能够满足风电、储氢和光伏需求的企业将会显著受益，这也是高端碳纤维成本降低的一个必经之路。 　　风险提示：碳纤维的成本降低是一个系统工程，存在成本降低不及预期，导致市场推广低于预期。

　　诺泰生物(688076) 　　业绩情况 　　8 月 25 日，公司发布 2021 半年报，2021H1 实现收入 3.09 亿元，同比增长42.87%；实现归母净利润 5142 万元，同比增长 6.27%；实现扣非后归母净利润 4680 万元。业绩基本符合预期。 　　经营分析 　　总体业绩基本符合预期：上半年实现收入 3.09 亿元，同比增长 42.87%。单季度来看 Q2 实现收入 1.43 亿元，同比增长- 15.96%，单季度收入同比增速的波动主要是 2020 年 1 季度经营收到新冠疫情较大影响，2020Q2 单季度基数较高所致。2020H1 整体来看，收入端基本符合预期，预计今年 3-4 季度同比增速将回复 30-40%高速增长的区间。 　　分版块来看，CDMO 板块竞争力不断提升，保持高增长：2021H1 整体来看，公司 CDMO 板块实现收入 2.25 亿元，同比增长 59.83%。公司进一步加大 CDMO 的资源配置，提升公司整体竞争力。2021H1 公司 CDMO 管线数量达到 22 个，其中商业化阶段产品数量 5 个，临床阶段产品 17 个。CDMO 资源配置方面，公司不断加大研发人员和 BD 人员配置，产能不断提升。 　　分板块来看，公司自主创新业务不断取得积极进展：2021H1 公司稳步推进原料药及制剂的研发及注册申报工作。上半年度，注射用胸腺法新通过CDE 的一致性评价并在第五批带量采购中成功中标，依替巴肽原料药通过与制剂的关联审评，奥司他韦原料药及胶囊、氟维司群原料药完成在国内的注册申报，预计 2022-2023 年贡献业绩。 　　盈利预测与投资建议 　　考虑到新冠疫情对公司海外自主创新业务的影响，我们小幅下调了 2021-2023 年归母净利润至 1.60/2.42/3.28 亿元，调整幅度分别为 6%/4%/6%，看好公司 CDMO 板块业务的持续高增长，维持买入评级。 　　风险提示 　　解禁风险、核心技术人员流失风险、监管风险、IP 保护风险、投资风险、汇率波动风险、原材料涨价风险、安全生产和环保风险。

　　南微医学(688029) 　　事件 　　收入快速放量，利润持续提升。公司公布2021年中报，实现营收8.75亿元，同比增长53.34%；归母净利润1.43亿元，同比增长25.85%。2021年Q2实现收入4.81亿元，同比增长48.66%，归母净利润0.76亿元，同比增长14.98%。若不考虑公司2021H1股权激励费用4690.50万元影响，公司2021H1归母净利润为1.90亿元，同比增长66.48%，2021Q2实现归母净利润1.01亿元（不考虑股权激励），同比增长51.25%。 　　点评 　　国内业绩全面恢复，国际业务进一步拓展。1）国内市场收入5.32亿元，同比增加51.35%。国内新建华中营销中心，进一步完善营销网络“动车”模式。2）2021H1国际市场收入3.43亿元，同比增加56.51%。美国、欧洲等业务克服了疫情影响，得到较好恢复。公司通过重新优化整合国际营销区域，提高客户服务速度和本地化响应效率，持续国际市场开拓和产品推广，经营业绩快速增长。公司主要产品止血及闭合类、EME/ESD类、活检类及微波消融类同比增长2.66亿元，同比增长64.47%。 　　研发投入力度加大，驱动产品梯队迭代放量。2021H1公司研发投入5902.71万元，同比大增57.19%，占报告期营业收入比例为6.75%。研发员工占比16.73%。公司新承接转化医学项目87个，评估阶段国内外转化医学项目196个，累计专利申请90项。2021H1公司一次性胆道镜争取年内获国内注册，一次性支气管镜计划年底前提交FDA\CE注册，可视化脑部灌洗预计2022年初提交FDA注册。此外，钴铬合金夹、机编支架系列产品、ESD牵引类产品等多项创新产品蓄势待发。 　　市场准入发力，EurUp计划加速全球化进程。2021H1公司首次获得17个国家和地区、87张医疗器械准入证书，持续扩大公司产品覆盖范围，推进全球化进程。已上市的ERCP快速交换系统、EUS针、一次性高频电切开刀等新产品在不同区域市场呈现良好的增长态势。此外，公司在欧洲启动EurUp计划，积极实行发达国家直销团队建设，稳步推进国际化进程。 　　估值与评级 　　南微医学是中国微创介入器械领域的龙头公司，我们认为公司凭借优越的产品性能、研发能力和战略布局，有望进一步巩固在微创诊疗耗材领域的龙头地位。考虑到公司业绩保持快速增长，我们上调公司2021-2023年收入分别为18.50/24.57/32.75亿元，归母净利润为3.83/5.55/7.59亿元（2021-2022年前值3.54/5.34亿元），EPS分别为2.87/4.16/5.69元，对应PE分别为86.25/59.46/43.47倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：研发进度不及预期；疫情影响海外销售；贸易政策变动等