海尔生物(688139) 　　事件： 公司发布 2022 年报，全年实现总收入 28.64 亿元（ +34.72%）；归母净利润 6.01 亿元（ -28.90%）；扣非净利润 5.33 亿元（ +27.43%）。 　　剔除去年 Mesa 收益影响，归母净利润同比增长 25.22%，扣非净利润同比增长 29.81%。 第四季度实现营业总收入 7.89 亿元（ +30.22%）；归母净利润 1.39 亿元（ -5.11%）；扣非净利润 1.25 亿元（ +21.05%）。 　　两大板块持续高成长，用户场景进一步细分与延伸： 生命科学板块实现收入 12.45 亿元（ +42.43%）。针对高校升级生物样本库方案实现自动智能化并在多个大学落地；生物制药用户数量上升，公司针对推出样本冻存、样本干燥等新品；智慧实验室全场景方案细分至 7 大用户场景；实验室新品类收入快速增长。 医疗创新板块实现收入 16.10 亿元（ +29.41%）。针对医院推出智能静配等方案（ 10+家医院落地）；针对公卫用户推出基层医疗机构智慧公卫体检工作站等方案，智慧疫苗接种方案 4,000+家接种点；针对血/浆站推出供血自动化管理系统等方案，智慧血液管理方案复制多个城市网。 　　全球市场体系不断升级，推动海内外业务高增长： 国内业务实现收入 20.22 亿元（ +27.50%） ， 公司新进入湖北汉江国家实验室等科研、制药公司用户。 海外业务实现收入 8.34 亿元（ + 56.45%）。海外经销网络 700+家，新覆盖 8 个中东欧地区国家；完善欧亚美当地化团队，建立体验培训中心体系（阿联酋、尼日利亚、新加坡、英国等）和仓储物流中心体系（荷兰、美国等）；与 40+全球性国际组织建立合作，超低温、生物安全柜等产品进入用户采购名单。 　　投资建议： 海尔生物是依托领先的低温存储技术和物联网解决方案，发展实验室装备及医疗自动化产品，长期增长前景良好。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 7.52/9.81/12.48 亿元， 同比增长25.10%/30.47%/27.31%， EPS 为 2.36/3.08/3.93 元，当前股价对应 PE为 27.96/21.43/16.83 倍，给予“推荐”评级。 　　风险提示： 海外拓展不及预期的风险、原料涨价的风险、业绩受疫情影响的风险、产品研发与放量不及预期的风险

　　荣昌生物(688331) 　　事件 　　公司发布2022年年度报告，2022年公司营业收入7.72亿元，同比下降45.87%；归母净利润-9.99亿元；扣非归母净利润-11.17亿元。由于2021年公司获得维迪西妥海外开发及商业化授权的首付款2亿美元所形成的收入，2022年加大研发投入，公司营收利润均下降。 　　事件点评 　　公司在手现金充裕，加大研发投入积极延长药品周期 　　经营活动产生的现金流量净额为-12.60亿元。单季度来看，2022年第四季度营收2.02亿元，同比下降84.57%；归母净利润-3.11亿元；扣非归母净利润-4.02亿元。截至2022年12月31日，银行结余及现金约20.69亿元，主要为公司2022年科创板上市所募集资金。 　　公司全年整体毛利率为64.77%，同比下降30.41个百分点；其中销售费用率57.08%，同比增长38.64个百分点；管理费用率34.49%，同比增长19.37个百分点；研发费用率127.19%，同比增长77.34个百分点；财务费用率-8.79%，同比下降7.92个百分点； 　　2022年两大产品——维迪西妥单抗及泰它西普营收7.38亿元，占比95.60%，同比增长462.19%，放量显著，其毛利率为72.73%，同比下降18.81个百分点；技术服务营收0.30亿元，占比3.89%，同比增长1544.11%，毛利率为77.36%。 　　两大核心药品放量显著，多适应症领域扩展空间 　　公司两个核心产品泰爱®（泰它西普）、爱地希®（维迪西妥单抗）销售收入及销量同比增长强劲。泰它西普2022年销售490,850支，同比增长1780.51%；维迪西妥单抗2022年销售150,708支，同比增长1513.23%。双产品均实现显著放量，进入国家医保目录后增长强劲。泰它西普已于2021年3月获NMPA批准上市，并开始销售，同年12月份，该产品被纳入新版国家医保药品目录用于治疗系统性红斑狼疮（SLE）。2022年，维迪西妥单抗被正式纳入2022年中国临床肿瘤学会（CSCO）指南，作为II类推荐，用于HER2表达阳性的晚期转移性胃癌三线治疗，以及进入晚期尿路上皮癌（mUC）的一线治疗以及二线、三线治疗。 　　新适应症临床试验进展加速，中美双报积极拓展海外市场 　　维迪西妥单抗及泰它西普的新适应症研发管线持续推进，多个创新药物处于关键试验研究阶段。2022年研发投入合计9.82亿元，占营业收入比例为127.19%，增长77.34个百分点。在研药品在中国和海外的临床试验进展加速。公司目前共有七个分子处于临床开发阶段。已进入商业化阶段的药物泰它西普(RC18，商品名：泰爱®)和维迪西妥单抗(RC48，商品名：爱地希®)正在中国及美国进行。 　　投资建议 　　我们预计2023-2025年公司营收分别为8.09亿元、13.28亿元、22.13亿元，分别同比增长4.8%、64.1%、66.7%；2023-2025年归母净利润分别为-7.37亿元、-5.85亿元、-3.42亿元，分别同比增长26.2%、20.5%、41.5%。我们看好泰它西普在自身免疫病领域的拓展能力、维迪西妥单抗在广泛癌症的拓展能力及公司ADC平台的持续研发能力，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　销售不及预期风险；研发审批进度不及预期风险；新药研发失败风险；政策不确定风险

　　华兰生物(002007) 　　事件：公司发布2022年年报，2022年实现营业收入45.17亿元，同比增长1.82%；归母净利润10.76亿元，同比下降17.14%；扣非归母净利润8.94亿元，同比下降25.61%。其中，2022年第四季度公司实现营业收入9.15亿元，同比下降14.93%；归母净利润1.76亿元，同比下降26.36%；扣非归母净利润1.35亿元，同比下降40.44%。 　　公司大批浆站获批，奠定血制品业务增长基础。公司目前共有单采血浆站32家，其中广西4家、贵州1家、重庆15家、河南12家，2022年采浆量为1100多吨。2022年公司先后获准在信阳市潢川县、洛阳市伊川县、商丘市夏邑县、周口市商水县、许昌市襄城县、开封市杞县和南阳市邓州市共7地设置单采血浆站，同时完成了封丘、滑县、浚县、鲁山、贺州、博白、武隆及潼南共8家浆站单采血浆许可证的换发工作，大批新建浆站获批为公司血液制品业务保持增长奠定了坚实基础。此外，公司征地350亩新建华兰生物医药研发及智能化生产基地，进一步加码生物药业务。 　　新冠疫情消退叠加甲流严重，公司流感疫苗业务有望快速复苏。2022年公司流感疫苗销售18.18亿元，同比下降0.39%。尽管2022年流感疫苗销售受新冠疫情不利影响，公司流感疫苗于2022年5月份取得批签发率先上市，抓住了我国南方地区流感高发带来的市场机遇，将不利影响降到了最小。防疫常态化后，新冠疫苗对其他疫苗的挤出效应将消退，随着2023年春季甲流严重爆发，公司流感疫苗业务有望快速复苏。 　　投资建议：公司浆站建设提速，血制品业务有望较快增长。防疫常态化后，公司采浆成本有望降低，疫苗业务有望恢复。我们预测2023-2025年归母净利润分别为12.37/14.15/16.05亿元，同比增长14.98%、14.34%、13.46%，对应EPS为0.68/0.78/0.88元，对应PE为32/29/25倍，给予“推荐”评级。 　　风险提示：血制品成本上升过快的风险、后续浆站获批不及预期的风险、流感疫苗销售不稳定的风险等。

　　心脉医疗(688016) 　　业绩简评 　　2023 年 3 月 29 日， 公司发布 2022 年年度报告。 2022 年公司实现收入 8.97 亿元，同比+31%；实现归母净利润 3.57 亿元，同比+13%；实现扣非归母净利润 3.24 亿元，同比+12%； 　　分季度来看， 2022Q4 公司实现收入 2.32 亿元，同比+33%，归母净利润 0.56 亿元，同比-15%，扣非归母净利润 0.48 亿元，同比-13%。 　　经营分析 　　全年收入端高速增长， 海外市场实现快速拓展。 2022 年公司Castor、 Minos、 Reewarm PTX 等创新产品仍持续获得快速增长，已分别覆盖超过 860、 600、 630 家终端医院。 主营业务中， 主动脉支架类业务实现收入 7.34 亿元，同比+30%；术中支架类业务实现收入 0.85 亿元，同比+29%；外周及其他类实现收入 0.77 亿元，同比+47%，各板块均实现了可观的收入增长。 同时公司创新性产品在国际市场的开拓力度不断加大， 国外业务实现收入0.53亿元，同比+75%，占总收入比例达到 6%。 　　研发投入持续提升， 创新产品研发进展迅速。 公司 2022 年研发费用率 15.3%，同比+0.4pct， 全年在产品研发上取得诸多进展， Talos直管型胸主动脉覆膜支架、 0.035 规格外周药物球囊等产品顺利获批上市。 Vflower 髂静脉支架完成临床入组， Fishhawk 机械血栓切除导管进入创新器械绿色通道，公司强劲的研发实力将成为未来业绩增长的核心支撑。 　　定增方案逐步落地， 市场竞争力进一步增强。 2023 年 2 月公司向特定对象发行 A 股股票申请已获得交易所受理。未来定增募集方案落地后， 公司生产及研发能力都将进一步提升，在问询函回复公告中公司公布了包括点状支架、 CTO 开通器械、 AVF 适应症药物球囊等10余款众多新型研发品种， 将进一步巩固公司核心竞争力。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好公司在主动脉及外周介入领域的竞争力，预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 4.63、 6.11、 8.01 亿元，同比增长 30%、32%、 31%， EPS 分别为 6.44、 8.48、 11.13 元，现价对应 PE 为 27、20、 15 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保控费政策风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险

　　康华生物(300841) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年年报，实现营业收入14.5亿元，同比增长11.9%；实现归属于母公司股东净利润6亿元，同比下降27.9%；实现扣非后归母净利润5.5亿元，同比下降1.8%。 　　人二倍体狂苗全年稳健增长，Q4受疫情影响有所下降。分季度来看，公司2022Q1/Q2/Q3/Q4单季度营业收入分别为2.7/3.9/4/3.9亿元（+12.5%/+24.8%/+73.3%/-23.5%），实现归母净利润分别为1.4/1.8/1.7/1.2亿元（+34.6%/+18.9%/-49.4%/-53.4%）。公司狂苗Q4同比收入及利润下滑较大主要系放开后疫情影响所致。归母净利润端增速下降主要系公司去年同期参股公司公允价值收益较高，存在高基数。从盈利能力来看，公司2022年毛利率为93.6%（+0.04pp），净利率为41.3%（-22.8pp），主要系上述公允价值变动导致利润端高基数所致。销售费用率为29.6%（-2.3pp），管理费用率为5.7%（-1pp），主要系疫情干扰公司销售推广活动有所限制。研发费用率为12.4%（+6.3pp），主要系公司加大在研管线投入。 　　人二倍体狂苗产能逐渐释放。分产品来看，2022年人二倍体狂苗收入为14.2亿元（+12.7%），占比为97.8%，ACYW135脑膜炎多糖疫苗为0.17亿元（-37.8%）。从批签发数据来看，2022年公司人二倍体狂苗批签发809万支，同比增加69%。目前公司设计产能已达到500万支，实际产能预估在700万支左右，随着募投项目产能在2023-2024年左右投产，整体产能将增长至1100万支/年，有利于公司产品持续放量。 　　宠物疫苗带来公司新增长点。公司和杭州佑本合作的宠物疫苗产品目前已有产品报送批签发，2023年销售收入为380万元，目前全国已有多家宠物医院报名预定公司兽用疫苗产品。我国目前宠物数量在1亿只左右，预计将以7%的速度增加，目前国内市场仍以海外厂商疫苗为主，公司有望凭借产品质量优势以及性价比优势快速拓宽市场份额。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为8.4亿元、12.1亿元及13.1亿元，未来三年归母净利润CAGR为30%，维持“买入”评级。 　　风险提示：人二倍体细胞狂犬病疫苗新增产能节奏不及预期；公司存货不足以满足销售的季节性波动风险；产品结构单一的风险。

　　事件 　　3月29日，第八批国家组织药品集中采购在海南省陵水县产生拟中选结果，公示结束后将发布正式中选结果。此次集采有39种药品采购成功，拟中选药品平均降价56%，按约定采购量测算，预计每年可节省167亿元。下一步，国家医保局将会同有关部门指导各地及中选企业做好中选结果落地实施工作，确保全国患者于2023年7月用上本次集采降价后的中选产品。 　　简评 　　医药企业积极参与，药物可及性提高，供应多元化增强。本次集采涵盖抗感染、心脑血管疾病、抗过敏、精神疾病等常见病、慢性病用药，一共251家企业的366个产品参与投标，其中174家企业的252个产品获得拟中选资格，包括5家国际药企的5个产品、169家国内药企的247个产品，投标企业中选比例约70%，平均每个品种有6.5家企业中选，药物可及性大幅提高，药品供应多元化和稳定性进一步增强。 　　第八批国家集采药品数量略微下降，价格降幅保持稳定。2018年以来，国家医保局已组织开展八批国家组织药品集采，累计共纳入333种药品，本次第八批国家集采共纳入40种药品，39种药品采购成功，药品数量略有下降。前七批国家集采平均降幅的范围为48%-59%，本次第八批国家集采拟中选药品平均降幅56%，降幅符合预期。 　　集采扩围目标明确，关注集采中标企业放量机会。（1）本次集采多个外企原研药品未能中标，国产药品有望通过集采实现替代放量。国内企业中，中标产品数量较多包括：科伦药业拟中选8个产品，瑞阳制药拟中选7个产品，华北制药拟中选6个产品，成都倍特拟中选6个产品，石家庄四药拟中选5个产品，齐鲁制药拟中选5个产品。（2）省级集采将积极探索空白品种。3月1日，国家医保局发布了《国家医疗保障局办公室关于做好2023年医药集中采购和价格管理工作的通知》，通知中明确指出要持续扩大药品集采覆盖面，并指导上海、江苏、河南、广东牵头开展联盟接续采购，同时重点指导湖北牵头扩大中成药省际联盟采购品种和区域范围、江西牵头开展干扰素省际联盟采购、广东牵头开展易短缺和急抢救药省际联盟采购。省级药品集采重点针对未纳入国家集采的品种和未过评品种，从“填空”和“补缺”两个维度扩大集采覆盖范围，积极探索尚未纳入国家和省级集采的“空白”品种集采，鼓励对已有省份集采、价格竞争充分的品种开展带量价格联动。到2023年底，每个省份的国家和省级集采药品数累计达到450种，其中省级集采药品应达到130种，化学药、中成药、生物药均应有所覆盖。目前，前八批国采累计333种药品数量已达到政策要求，预计后续国家集采力度将保持稳定或略微缓和，省级集采和省际联盟集采的范围和力度或将进一步扩大。 　　投资建议 　　建议关注集采带来的国产替代机会及集采增量企业；此次中标品种数靠前的上市公司有科伦药业、华北制药、石四药等企业。 　　风险提示 　　集采范围扩大风险，集采降价超预期风险，集采中标后产品供应不及预期风险，集采续约不及预期风险，其他政策及市场风险。

　　生殖健康行业指包括筛查、孕前、产前、分娩、产后生殖过程的一系列医疗服务和诊治手段，生殖健康行业的良性发展满足人民日益增长的优生优育需求。满足生殖健康需求可以促进人们向更高层次的需求发展，优生优育、生育保障、权利平等、健康义务是人类追求高级层次的结果。生殖健康行业与我国民生大计息息相关。 　　我国面临人口结构化失调的潜在风险，人口结构化失调将会带来劳动力短缺和医疗资源紧张等问题，政府针对人口结构化失调，颁布了一系列减缓老龄化进程和出生率下滑趋势的政策。同时国民收入及医疗保健支出的持续增长，为生殖健康行业的进一步发展奠定了坚实的基础。 　　在政策和行业环境推动下，国产替代是生殖健康产业链上游的主流特征；实验室和胚胎师是生殖健康服务机构的重要一环，诊疗方案和服务的定制化是生殖健康服务机构的主要特征；线上平台通过数据分析和了解用户需求，及时调整和优化线上服务内容和线下医疗机构合作模式。 　　我国不孕不育患者的逐年增加，为辅助生殖市场扩容。辅助生殖细分赛道是服务驱动型赛道，其诊疗手段具有标准化和流程化特征。牌照、医师水平、机构能力是我国辅助生殖服务机构的发展壁垒，但是我国辅助生殖临床经验丰富，成功率已和国际水平接轨；产前筛查/诊断细分赛道是技术驱动型赛道，NIPT作为无创、全面、准确的产前筛查技术逐步成为医患首选，渗透率逐年提升。 　　生殖健康产业链数智化、精准化，打造行业生态闭环；LDT试点工作陆续展开，将由点及面地辐射整个生殖健康行业；针对妇女在生殖健康诊断中可能面临的疼痛和恐惧，诊疗手段由有创向无创发展，药物逐渐由口服替代栓剂和注射药；不孕不育患者通过前期基因筛查，精准定位病因，节省求医问诊时间。

　　看好氟化工上游萤石资源战略地位升级带来的价格刚性。以2021年的数据，我国单一萤石矿储采比仅为7.8，即按照现有开采量，再过7.8年我国单一萤石矿将会枯竭，这一数字显著低于世界各国。目前行业里存在磷矿伴生提取萤石的技术，但是技术壁垒较高，收率难以提升，所以实际磷矿伴生萤石的供给难以形成有效补充；从稀土伴生矿中提取萤石的壁垒同样很高，一方面稀土和萤石非协同采选，浮选完稀土的尾矿存在氟资源的流失以及捕收剂的污染，另一方面因为矿脉的区别，针对尾矿浮选的抑制剂以及捕收剂需要针对性的开发，并且伴生矿品味较低，后道针对低品位萤石加工的工艺需要体现经济性，所以稀土伴生萤石矿的开发还没有大规模的应用开来。从资源保护的角度出发，萤石的战略地位或将进一步升级，萤石价格或将保持坚挺。 　　第三代制冷剂（HFCs）配额落地在即，供需平衡表有望修复，产品盈利有望回到正常区间。按照《基加利修正案》，我国将于2024年开始HFCs的配额。为了争取配额后获得更多的HFCs生产主动权，HFCs产商在配额基准期2020-2022年间“跑马圈地“上产能，使得HFCs的行业供给远高于需求。根据生态环境部数据，2020年我国HFCs总产能168.3万吨，实际产量81.1万吨，装置平均利用率仅为48.2%，闲置总产能约87.0万吨，部分HFCs产能已严重过剩，装置平均利用率仅约20.0%。目前配额基准期已经结束，HFCs的配额方案即将落地，HFCs的过剩产能将逐步退出，HFCs的供需平衡表修复或将带动HFCs的盈利能力修复。 　　下一代制冷剂还无法形成成熟替代，这是本轮配额和上轮配额最明显的区别。我国于2014年前后开始对第二代制冷剂施行配额，彼时第三代制冷剂已经可以从产量、售价、性能角度对第二代制冷剂形成很好地替代：第三代制冷剂产能从2010年的38.05万吨增长至2014年的74.6万吨；2014年前后R22和R32售价几乎相同；第三代制冷剂只需更低的充注量，GWP值也更占优；并且三代制冷剂并且下游空调产商也有足够的时间对制冷剂切换做出响应。而眼下第四代制冷剂主要受专利限制，产量规模尚小，售价水平偏高，对第三代制冷剂的替代还不够成熟。 　　投资建议：第三代制冷剂配额在即，供需平衡表有望修复，带动产品价格修复，增厚氟化工企业业绩。建议重点关注巨化股份、三美股份、永和股份、中欣氟材、昊华科技。 　　风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅上涨。

　　盈康生命(300143) 　　业绩简评 　　2023年3月29日，公司发布2022年年度报告。2022年公司实现收入11.56亿元，同比+6.09%；实现归母净利润-5.96亿元，同比-63.68%；实现扣非归母净利润-5.97亿元，同比-26.03%。公司亏损主要系本年计提商誉减值损失所致（资产减值6.69亿元），扣除该影响后，公司实现净利润7213.31万元。 　　经营分析 　　医疗服务板块线下线上共同发力，持续提升服务能力。2022年，公司医疗服务板块实现收入9.97亿元，同比下降3.04%，毛利率为24.20%，同比增加0.76%。线下方面，公司经营管理6家医院，床位规模3258张，总诊疗人次156万，同比增长155%，门诊量合计148.6万人次。线上方面，建设完成了盈康一生在线医疗总平台“体验云”，全年累计线上订单量为104万，同比增长765%，累计触达人次达101.29万人。 　　医疗器械板块并购增加产品丰富度，四大应用场景齐发展。2022年，公司医疗器械板块实现收入1.60亿元，同比增长157.96%，毛利率为41.13%，同比增加8.80%。公司在年内先后完成对河北爱里科森、深圳圣诺医疗的并购，产品丰富后覆盖四大应用场景：①放射治疗场景：产品主要为伽玛刀，公司全资子公司玛西普的头部伽玛刀在国内市占率超过50%，其二代头部伽玛刀具备国际领先优势，为国内首家获得美国FDA和SS&D双认证的公司。2022年，公司伽玛刀实现收入3675.47万元，同比增长38.79%。②生命支持场景：精准输注产品系列产品在国产品牌出货量中位居前列。2022年，公司输注产品实现收入1091.69万元。③影像增强场景：公司全资子公司圣诺医疗是国内第一台数字乳腺机产品研发生产厂商；全系列的CT/MRI/DSA高压注射器产品自2020年起位居国产品牌出货量第一。④慢病治疗场景：2022年，公司体外短波治疗仪取得医疗器械注册证，实现收入2336.28万元。 　　盈利预测、估值与评级 　　公司医疗器械板块随并购业务不断拓展产品线，收入占比较大的医疗服务板块有望修复，为公司带来收入弹性。预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.10、1.50、2.01亿元，同比扭亏为盈、增长36%、34%，EPS分别为0.17、0.23、0.31元，现价对应PE为64、47、35倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　行业政策风险；市场竞争风险；技术替代风险；商誉减值风险；医疗服务纠纷事件的风险等。

　　莱茵生物(002166) 　　事件： 　　公司发布年报： 2022 年公司营收 14.01 亿元,同比增长 32.99%； 实现归母净利润 1.79 亿元，同比增长 50.92%；扣非净利润 1.49 亿元，同比增长74.66%。其中， Q4 单季度实现营收 4.22 亿元，同比增长 23.72%； 实现归母净利润 0.03 亿元，同比下降 90.49%；扣非净利润-0.06 亿元，同比下降126.37%。 　　需求稳健扩张， 核心业务表现亮眼 　　2022 全年植物提取行业需求持续向好，公司与大客户芬美意合作广度及深度 均 持 续 提 升 。 单 季 度 来 看 ， 公 司 2022 年 Q1-4 营 收 同 比 增长27.76%/55.01%/29.97%/23.72%； 2022 年 Q1-4 归母净利润分别同比+78.44%/+149.15%/+51.87%/-90.49%，其中 Q4 净利润边际下降主要是受产品结构调整、 原料价格承压、 计提资产减值准备等因素的影响。 分业务看：公司植物提取业务实现营收 13.29 亿元（yoy+30.95%）；其中天然甜味剂业务表现依旧强劲，实现营收 8.89 亿元（yoy+40.36%），在植物提取业务中的比重达 66.9%（同比 2021 年同期+4.5pct）。 从 Q4 单季度来看，公司植物提取业务/天然甜味剂业务分别实现营收 4.05/2.73 亿元，同比分别增长24.8%/26.7%，均超过主营业务收入增长。 　　期间费用管控良好， 盈利能力处优化通道 　　伴随相关产品市场价格维持相对高位，叠加公司内部技术改造等因素影响，公司盈利能力整体保持稳健。 盈利能力方面， 2022 年公司毛利率为 30.80%（yoy +0.99pct）， 销售净利率为 13.44%（yoy +0.98pct）。其中， Q4 单季毛利率为 23.01%（yoy -7.45pct）。 期间费用方面， 2022 全年公司销售/管理 / 财 务 费 率 分 别 为 3.21%/7.45%/0.56% ， 同 比 2021 年 分 别 下 降0.26/0.93/1.85pct，研发费率为 3.16%（yoy -0.54pct），基本保持稳定。 　　天然甜味剂订单释放有序，第二增长曲线未来可期 　　公司近年来坚持推进“大单品”战略，在大力发展原有天然甜味剂业务基础上，积极打造新业务增长极。 天然甜味剂， 公司与大客户芬美意的战略合作持续推进， 2022 全年对芬美意销售额达 8955 万美元（履约进度达 60.3%），未来仍有约 1.37 亿美元订单需求加速释放。 产能端， 公司募投建立年产量4000 吨甜叶菊提取工厂， 预计建设周期为 24 个月，将在扩收、降本、提升效率等方面帮助公司成长。 工业大麻， 公司在美工业大麻工厂已实现量产，若后续全美大麻合法化实现突破，有望进一步打开公司成长空间。 研发端， 公司 11 月启动甜菊糖微生物酶转化工艺项目， 12 月与江南大学达成战略合作加快微生物合成技术开发及产业落地，未来有望进一步催化新品落地提升公司盈利能力。 　　投资建议与盈利预测 　　公司为全球植物提取龙头企业，在深耕天然植物提取业务的同时，积极切入包括工业大麻在内的其他高景气度细分赛道，后续有望进入业绩爆发期。 我们调整盈利预测，预计公司 2023-2025 年分别实现营收 18.01/22.59/28.19亿元，归母净利润为 2.58/3.57/4.68 亿元， EPS 为 0.35 /0.48/0.63 元，对应 PE 为 27.39/19.77/15.08 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　下游需求不及预期风险；政策限制风险；行业竞争加剧风险