2021年半年报点评：业绩增长迅速，各板块业务稳步推进

中心思想

业绩强劲增长与多元业务驱动

冠昊生物在2021年上半年展现出强劲的业绩增长势头，营业收入、归母净利润及扣非归母净利润均实现显著提升，分别同比增长28.9%、49.2%和62.4%。这一增长主要得益于公司在生物材料、眼科和药业三大核心板块的协同发展与市场策略的有效执行。生物材料板块凭借新一代脑膜产品“冠朗”等多个高速增长的新产品，巩固了其市场优势地位。眼科板块则通过积极应对带量采购政策，成功扩大了人工晶体的市场份额，并稳步推进新产品的引进。药业板块的核心产品本维莫德乳膏在进入国家医保目录后，虽然面临价格调整，但其性价比的提升预计将促进更广泛的临床覆盖，为长期增长奠定基础。公司通过持续深挖市场潜力、优化产品结构和适应政策变化，有效驱动了整体业绩的稳健增长。

市场策略调整与未来发展潜力

面对医药行业政策环境的变化，冠昊生物展现出灵活的市场策略调整能力。在生物材料领域，公司通过不断推出高增长新产品，满足了细分市场的多样化需求，实现了销售的持续增长。在眼科领域，公司积极参与带量采购，通过中标策略有效提升了产品市场占有率，并加速了国际先进人工晶体的引进，为未来的市场竞争储备了技术优势。药业板块的本维莫德乳膏在医保谈判后，公司着力于通过提升产品可及性来弥补价格下降的影响，旨在实现“以价换量”的长期市场渗透。这些策略的实施，不仅保障了公司短期内的业绩表现，更重要的是，为公司构建了多元化的增长引擎和应对市场挑战的韧性，预示着其在生物医药领域的持续发展潜力和市场竞争力。

主要内容

2021年上半年业绩概览

冠昊生物在2021年上半年取得了令人瞩目的财务表现。报告期内，公司实现营业收入2.6亿元，较去年同期增长28.9%，显示出公司业务规模的持续扩张。归属于上市公司股东的净利润达到4022万元，同比增长49.2%，远超营收增速，表明公司盈利能力的显著提升。扣除非经常性损益后的归母净利润为3188万元，同比大幅增长62.4%，这进一步突显了公司核心业务的强劲增长和盈利质量的改善。这些数据共同描绘了公司在复杂市场环境下，通过有效运营和市场拓展，实现业绩快速增长的积极态势。

生物材料板块：新产品驱动销售稳健增长

生物材料板块作为冠昊生物的传统优势领域，在2021年上半年表现稳健，实现营业收入1.7亿元。该板块的增长主要得益于公司持续深挖市场需求并成功推出多个高增长新产品。具体来看：

• 新一代脑膜产品冠朗：销售额较去年同期增长134.0%，显示出市场对创新型脑膜产品的强劲需求和公司在该领域的领先地位。
• 胸普外科修补膜：销售额同比增长59.6%，表明该产品在外科手术修复领域的应用日益广泛，市场渗透率不断提高。
• 无菌生物创护膜：销售额同比增长105.7%，其高速增长反映了市场对高效、安全生物创面保护材料的迫切需求。
• 乳房补片：销售额同比增长164.7%，这一惊人的增长率凸显了公司在整形修复和重建外科领域产品的巨大市场潜力。 这些新产品的快速放量，不仅为生物材料板块贡献了主要的增长动力，也验证了公司在研发创新和市场推广方面的有效性，进一步巩固了其在生物材料市场的竞争优势。

眼科板块：带量采购影响减弱与市场份额提升

眼科板块在2021年上半年实现营业收入5460万元，并展现出稳步增长的态势。尽管面临带量采购的政策压力，公司通过积极调整策略，有效降低了其边际影响。

• 人工晶体毛利率提升：人工晶体产品的毛利率达到63.7%，较去年同期提升8.9个百分点，这表明公司在成本控制和产品结构优化方面取得了成效，或者高毛利产品销售占比提升。
• 带量采购中标策略：祥乐爱锐系列人工晶体产品在几乎所有联合集采招标中多个产品中标，这一策略性成功大幅提高了公司在人工晶体市场的占有率。这表明公司能够适应政策变化，通过价格策略赢得市场份额。
• 爱舒明系列产品全国推广：爱舒明系列产品已在全国市场全面推广，并在各地实现了销售的稳步提升，进一步拓宽了公司的市场覆盖面。
• 新产品引进进展：美国TEKIA人工晶体临床试验已完成，并已启动注册资料递交的准备工作，预示着公司未来将有更多创新产品进入市场，增强其在眼科领域的竞争力。 眼科板块的稳健增长和积极的市场策略，体现了公司在应对行业挑战的同时，持续寻求发展机遇的能力。

药业板块：本维莫德医保谈判后的市场策略

药业板块在2021年上半年实现营业收入2130万元，毛利率为75.1%，但较去年同期下降了10.0个百分点。这一变化主要源于核心产品本维莫德乳膏成功进入国家乙类医保目录后，于2021年3月1日起执行医保谈判价格。

• 医保谈判价格影响：新价格降幅达到72%，对销售收入造成了一定影响。这是医保谈判“以价换量”策略的直接体现，短期内可能导致收入增速放缓。
• 性价比凸显与广度覆盖：尽管价格大幅下降，但本维莫德乳膏的性价比显著提升，这更有利于该药品在临床实现广度覆盖。公司旨在通过扩大患者群体和提升用药可及性，实现长期销售量的增长，从而弥补价格下降带来的收入损失。 药业板块的策略调整反映了公司在国家医保政策背景下，积极适应市场变化，通过优化产品可及性来确保核心产品的市场地位和未来增长潜力。

财务预测与估值分析

根据西南证券的预测，冠昊生物未来的财务表现将持续向好，并维持“买入”评级。

• 盈利预测：预计公司2021年至2023年的归母净利润将分别达到0.7亿元、0.9亿元和1.1亿元，呈现稳步增长的趋势。相应的每股收益（EPS）预计分别为0.28元、0.35元和0.41元。
• 估值指标：对应2021年至2023年的市盈率（PE）分别为66倍、53倍和45倍，显示出随着盈利增长，估值水平逐步趋于合理。
• 增长驱动因素：分析师认为，公司各个板块增长良好，特别是生物材料和眼科新产品将拉动整体业绩增长。本维莫德进入医保后，其覆盖范围有望大幅增加，为药业板块带来新的增长空间。
• 财务分析指标趋势：
  • 成长能力：销售收入增长率预计在2021-2023年保持26.83%至32.46%的较高水平，净利润增长率预计在18.04%至58.45%之间，显示出强劲的增长潜力。
  • 获利能力：毛利率预计在64.04%至69.02%之间，净利率预计在13.21%至14.07%之间，ROE预计从2020年的5.77%提升至2023年的10.00%，表明公司盈利能力持续改善。
  • 营运能力：总资产周转率、固定资产周转率、应收账款周转率和存货周转率均保持在健康水平，显示公司资产运营效率良好。
  • 资本结构：资产负债率预计从2020年的36.84%下降至2023年的26.10%，带息债务/总负债比率也显著下降，表明公司财务结构持续优化，偿债能力增强。 这些预测和分析共同支撑了对冠昊生物的“买入”评级，反映了市场对其未来发展前景的积极预期。

风险因素提示

尽管公司前景乐观，但仍存在一些潜在风险需要关注：

• 本维莫德放量不及预期风险：本维莫德乳膏进入医保后，其市场放量速度和规模可能受到多种因素影响，若不及预期，将影响药业板块的收入增长。
• 耗材带量采购未中标或降价超预期风险：生物材料和眼科耗材未来可能面临更严格的带量采购政策，若公司产品未能中标或降价幅度超出预期，将对相关板块的盈利能力造成冲击。
• 研发失败风险：生物医药行业是研发驱动型行业，新产品研发存在不确定性，若研发项目失败或进展不及预期，将影响公司未来的创新能力和市场竞争力。 这些风险提示了投资者在评估冠昊生物时需要考虑的潜在不确定性。

总结

冠昊生物在2021年上半年取得了显著的业绩增长，营业收入和净利润均实现大幅提升，这主要得益于其生物材料、眼科和药业三大核心业务板块的协同发展。生物材料板块通过新产品的高速增长巩固了市场优势，眼科板块则通过积极应对带量采购并引入新产品，有效提升了市场份额和盈利能力。药业板块的核心产品本维莫德乳膏在进入医保后，虽然面临价格调整，但其性价比的提升预计将促进更广泛的临床覆盖，为长期增长奠定基础。公司通过灵活的市场策略调整和持续的研发投入，展现出强大的市场适应性和发展潜力。尽管面临本维莫德放量不及预期、耗材带量采购风险以及研发失败等潜在挑战，但基于其稳健的财务表现、多元化的增长驱动因素以及优化的财务结构，分析师维持了“买入”评级，预示着公司未来盈利能力和市场竞争力的持续提升。