IVD集采持续推进，生化类和化学发光类试剂集采年内有望出炉。江西省牵头的24省联盟肾功和心肌酶生化类试剂集采正在进行报量工作，包含16种肾功能生化试剂和13种心肌酶生化试剂，是继去年11月肝功检测试剂集采后的又一生化试剂集采大动作；安徽省牵头23省对免疫发光检测项目试剂进行集采，包含HPV、激素六项、术前八项、糖代谢二项等体外诊断试剂。IVD集采是药品、耗材集采后正快速推进的第三大类产品，集采预期稳定后有望迎来行业投资机会。 　　安徽省启动新一轮药品集采，首次将二类精麻药纳入集采目录。9月21日安徽省医药价格和集中采购中心发布关于征求《安徽省2023年度部分化学药品及生物制剂集中采购文件》意见的通知，此次药品集采涉及49个品种，102个品规。精神药品地佐辛注射剂与管制类麻醉药品羟考酮口服制剂（缓控释）包含在集采名单中，是管制类麻醉药品首次进入省级集采名单，这一举措超出市场预期。 　　9月反腐定位关键少数，市场情绪稍缓，看好医药反弹，三维视角选股。卫健委官员定调反腐主要在“关键岗位”后，市场对医药板块情绪有所好转，当下医药行业熊市已长达两年，核心资产估值普遍低于历史均值。由于医药行业长期增长的确定性、持续性，当下已具有良好的投资价值。我们判断当下为熊市末期、反弹初期，因此选股思路上建议从“长期前景好、短期影响小、历史估值低”三重视角选择。医药板块估值处于偏低水平，中长期投资价值良好。截至2023年10月10日，医药行业一年滚动市盈率为27.56倍，沪深300为11.51倍。医药股市盈率相对于沪深300溢价率当前值为139.35%，历史均值为170.32%，当前值较2005年以来的平均值低30.98个百分点，位于历史偏低水平。 　　投资建议：相对看好的方向：1）优质器械龙头（迈瑞、联影，细分品类产品力优秀，反腐使得份额向龙头集中）；2）血制品（天坛、莱士，没有销售费用问题，临床刚需不减）；3）体检（美年健康，院外非医保市场影响较小）；4）ICL（金域、迪安，医检龙头更合规，集中度和外包率均有望提高），IVD(艾德，院外送检转为院内)；5）综合性医药龙头（华东、科伦，原有品种已集采、新业务蓬勃发展）；6）制药及生命科学上游（华大智造、诺禾致源、奥浦迈等）。 　　风险提示：医疗需求复苏不及预期的风险；集采降价压力超预期的风险；关键环节产业链的地缘政治风险等。

　　市场表现： 　　2023年10月10日，医药板块跌幅-1.74%，跑输沪深300指数1.00pct，涨跌幅居申万31个子行业第29名。医药生物行业二级子行业中，药用包装和设备(+0.00%)、疫苗(-0.06%)、血制品(-0.26%)表现居前，医药外包(-2.52%)、药店(-2.22%)、生命科学(-2.14%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为润达医疗(+10.02%)、赛诺医疗(+4.82%)、欧林生物(+4.65%)；跌幅榜前3位为凯因科技(-10.15%)、通化金马(-9.97%)、德展健康(-9.91%)。 　　行业要闻： 　　国家不良反应监测中心发布了3品种转换为非处方药公示，其中固精养元合剂公示期截止10月28日、滋阴益胃胶囊和连花清咳片公示期截止10月18日。 　　（数据来源：国家不良反应监测中心官网） 　　默沙东发布公告，KEYNOTE-671研究达到可切除非小细胞肺癌(NSCLC)总生存期(OS)的双重主要终点。与安慰剂组相比，新辅助KEYTRUDA加化疗，然后将KEYTRUDA作为单药辅助，显示出统计学上显着且具有临床意义的OS改善。 　　（数据来源：默沙东官网） 　　公司要闻： 　　信立泰（002294.SZ）：公司收到子公司美国SalubrisBio的通知，其在HFSA2023年度科学会议最新发布口头汇报专场公布了JK07治疗HFrEF（射血分数降低的心衰）的美国Ib期临床试验的积极数据 　　翰宇药业（300199.SZ）：公司收到药监局核准签发的《药品补充申请批准通知书》，去氨加压素注射液通过仿制药质量和疗效一致性评价。 　　普利制药（300630.SZ）：公司全资子公司安徽普利药业有限公司于2023年10月9日收到国家药品监督管理局签发的氢氧化镁化学原料药上市申请批准通知书（通知书编号：2023YS00667）。 　　人福医药（600079.SH）：公司发布出售资产完成公告，不再持有华泰保险股份，并向安达北美洲发送新的股份证明，交易实施完成。（数据来源：iFinD） 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　珠光颜料行业定义[1] 　　珠光颜料是一种特殊的颜料类型，其主要特点是在不同角度下会产生不同的光泽效果，光泽的颜色取决于珍珠颜料的厚薄及形状。珠光颜料由基础颜料和一系列金属氧化物或金属片等片状粉末组成，如二氧化钛、氧化铈等金属材料。这些金属片在光线的照射下会发生光学效应，反射出具有不同颜色和亮度的光芒。珠光颜料广泛应用于油漆、涂料、塑料、纺织、印刷等各个行业，随着越来越多的消费者对高品质产品的需求增加，珠光颜料市场正在持续快速发展。 　　珠光颜料行业分类[2] 　　珠光涂料可以通过原材料构成、产品形态差异进行分类。 　　珠光颜料行业特征[3] 　　首先，珠光颜料行业的入门门槛较高，国际知名珠光材料产品采购商或贸易商更倾向与大型企业合作，这在渠道层面形成了较高的市场准入门槛。其次，随着国家对行业发展的推动，人们对环保、高品质产品的需求提升，珠光颜料市场将迅速发展。此外，珠光颜料具备诸多优良特性，可广泛应用于涂料、塑料、汽车、化妆品、油墨、皮革、陶瓷、建材、种子等行业。

　　【投资要点】 　　民营眼科服务公司2023H1业绩增长显著。2023H1我国A股眼科服务上市公司表现亮眼，增长态势较好，爱尔眼科、华厦眼科、何氏眼科、普瑞眼科营业收入同比增长26.45%、26.30%、32.66%、54.88%，净利润同比增长32.61%、50.08%、87.38%、358.07%。疫情积压需求得到初步释放，白内障手术反弹显著，2023年下半年有望延续强劲表现。 　　眼科服务市场扩容劲头强劲，屈光、医学视光、白内障三大核心业务持续发力。灼识咨询预计2020-2025年屈光手术、医学视光、白内障手术业务市场规模CAGR分别为28.4%、14.6%和10.3%，2025年三大业务市场规模将达到725.0亿元、500.3亿元和338.5亿元。 　　眼科诊疗服务需求旺盛，目前屈光手术和白内障手术渗透率仍处于较低水平。2021年我国每千人近视手术量0.7台，远低于欧美韩等国，屈光手术渗透率提升空间较大；我国每百万人口白内障手术例数（CSR）上升迅猛，2019年我国CSR为3143，卫健委设定的2025年CSR达3500的目标仍与欧美乃至亚洲日本印度等国均有差距。 　　多重因素驱动刚性及消费属性升级的眼科服务需求进一步增长。2022年底疫情防控政策放开后，眼科诊疗积压需求有待释放，2023H1眼科服务市场已有起色；2022年医疗保健消费支出为2120元，与人均可支配收入同步增长；白内障、青光眼诊疗费用属于医保结算范围，人工晶体等眼科耗材在集采带动下持续降价，患者对于部分眼科疾病的可负担性增强；眼科诊疗术式迭代提升安全性和精确性，大幅提升手术质量。 　　作为资本密集型和劳动密集型行业，眼科服务赛道的品牌口碑、医师团队规模与专业能力、医疗设施与设备等是衡量民营眼科公司持续竞争力的重要因素。大型民营眼科医院提供的服务水平大体相当，获客能力成为民营医院比拼的关键，广而深的医疗服务网络布局及有效的营销管理是民营眼科医院业务可持续发展的关键成功要素。患者在选择服务机构时会从医院口碑、医师水平、医疗设备等多方面进行考虑。尽管诸多眼科公司的服务流程同质化，但眼科服务作为一项产品无法实现标准化，受制于医师技术、先进设备等因素。 　　【配置建议】 　　眼科服务赛道注重市场规模与战略发展情况，目前市场仍处于扩张阶段，考虑到品牌知名度、医师人员配备情况及技术水平、眼科设施与设备以及公司业务结构等方面具备优势的头部民营眼科服务公司有望获得瓜分更大的市场份额，我们建议关注爱尔眼科（300015）、华厦眼科（301267）。 　　【创新之处】 　　分析核心眼科疾病的国内诊疗市场需求，对比海外眼科市场来对国内眼科诊疗服务进行展望。 　　大型眼科医院优势显著，稳扎稳打通过在品牌知名度、医师水平等领域的优势不断扩大市场份额，在成本端规模效应显著，进一步扩大竞争优势。 　　【风险提示】 　　民营医院、专科医院政策变化风险； 　　眼科医疗服务的医保控费风险； 　　民营眼科医院扩张速度不及预期风险； 　　连锁业务扩张带来的管理风险； 　　人才流失或补充不足风险；

　　我们对A股医药生物行业60家公司2023年Q3业绩进行了前瞻预测： 预计较多公司受到行业整顿的短期扰动， 但短期Q3业绩对股价的影响已经逐步消化， 建议关注Q4环比改善情况及行业长期趋势。 　　我们认为2023Q4是布局未来三年医药行情的最佳时机。 医药行业处于基本面向上（需求稳定可持续， 优质供给涌现， 一般供给持续退出， 自主可控能力持续提升） 、 长期发展路径清晰（创新、 合规、 国际化） 的大周期。 过去5年国内医药公司研发强度持续增大， 收入增长和扣非利润增长均弱于研发增长， 医药行业处于持续转型升级过程中。 从2023年H1的数据来看， 行业即将迎来研发收获期， 收入增长和扣非利润增长有望跑赢研发增长， 释放转型升级的红利。 以研发投入最大的创新药为例， 23H1行业整体的归母净亏损大幅收窄， 主要是因为在营收大幅增长的同时， 各项费用率均有一定的下降， 盈利能力明显改善， 越来越多创新药公司实现商业化盈利。 　　医药行业的整顿虽然在持续， 但预计将更加聚焦“关键少数” 和“关键岗位” ， 随着正常的采购使用及学术推广陆续恢复， 预计相关公司的业绩将月度环比改善。 行业处于政策、 估值、 业绩三重底部， 建议在今年Q4加大对于医药行业的配置， 我们看好以下几个方向： 　　短期手术量受到影响， 23Q4之后业绩有望快速恢复的骨科手术耗材企业， 如爱康医疗、 春立医疗、 威高骨科、 大博医疗、 三友医疗等； 短期招标采购进度受到影响， 有望于Q4到明年Q1逐步恢复的医疗设备龙头企业， 如迈瑞医疗、 联影医疗、 澳华内镜、 开立医疗等； 　　鼓励创新药的长期趋势不会改变， 短期销售及学术推广受到影响， 研发实力强， 长期空间看海外的公司， 如百济神州、 康方生物、 康诺亚-B、科伦博泰生物-B等； 　　不受行业整顿短期影响的民营医疗服务公司， 展望Q4， 由于去年低基数效应， 将呈现较好的增长趋势， 如爱尔眼科、 华厦眼科等； 　　疫情影响逐步消退、 回归常规业务增长逻辑的ICL、 疫苗、 低值耗材企业， 如金域医学、 智飞生物、 康泰生物、 振德医疗等； 　　部分有公司经营α 的CXO、 生命科学上游企业药明康德、 凯莱英、 百诚医药、 药康生物、 百普赛斯等。 　　10月投资组合： A股： 迈瑞医疗、 药明康德、 智飞生物、 威高骨科、 春立医疗、 澳华内镜、 康泰生物、 金域医学、 药康生物、 百诚医药； H股：康诺亚-B、 康方生物、 爱康医疗、 科伦博泰生物-B、 石四药集团。 　　风险提示： 研发失败风险； 商业化不及预期风险； 地缘政治风险； 政策超预期风险。

　　事件：2023年10月11日，安徽医保局发布关于《二十五省（区、兵团）2023年体外诊断试剂省际联盟集中带量采购文件（征求意见稿）》公开征求意见的公告，代表所辖地区相关公立医疗机构开展人乳头瘤病毒(HPV-DNA)检测、人绒毛膜促性腺激素（HCG）检测等体外诊断试剂集中带量采购。 　　中选规则相对温和，集采有望加速进口替代：（1）从采购方式来看，按医疗机构意向采购量分为A、B两个竞价单元，性激素六项、传染病八项、糖代谢两项三类产品分别按组套采购，不能满足组套检测项目品种齐全的，作为C竞价单元组，再根据企业报价由低到高或降幅由高到低进行排名。采购周期为2年。（2）从竞价规则来看，性激素六项、传染病八项、糖代谢两项在各检测项目人份最高有效申报价的基础上，申报整体降幅，按降幅由高到低的顺序确定排名。除性激素六项、传染病八项、糖代谢两项外的其他三类产品，申报企业按照检测项目在不超过人份最高有效申报价的基础上进行报价，同一申报企业的同一检测项目，仅允许申报一个价格。同一竞价组内，根据企业报价由低到高进行排名。（3）竞价单元方面，按照首年意向采购量从多到少依次排序，累计意向采购量前90%涵盖的企业进入A竞价单元组，其余进入B竞价单元组。若A组申报企业数目不足5家，则按照排序补足5家，其余进入B组；B组企业补充进入A组的过程中，如果最后一个名额有多家采购需求量相同的企业，则全部进入A组。若B组递补后≤2家，则全部纳入A组。若性激素申报不足六项产品，传染病申报不足八项产品，糖代谢两项申报不足两项产品，进入C竞价单元组。（4）拟中选规则方面，同一竞价单元内（性激素六项、传染病八项、糖代谢两项分别作为一个竞价单元），根据有效申报企业数目及排名确定拟中选企业。未能中选的企业，性激素六项、传染病八项、糖代谢两项三类产品若整体申报降幅高于50%，其他三类产品若其申报价格不高于最高有效申报价格的0.5倍，增补为拟中选企业，不受中选采购企业数量限制。 　　投资建议：我们认为，因国产体外诊断试剂成本一般低于进口体外诊断试剂，集采试剂终端降幅将可能导致进口厂家渠道利润低于国产，利好经销商代理国产产品。目前国内化学发光市场仍以进口厂商为主，化学发光试剂集采利好国产厂家产品放量，且化学发光试剂专机专用，集采有望推动国产化学发光设备装机，加速进口替代。建议关注新产业、亚辉龙、安图生物、迈瑞医疗、迈克生物、凯普生物等国产IVD厂家。 　　风险提示：集中带量采购政策变化风险、国产厂家中标量不及预期风险、市场竞争风险。

　　智飞生物(300122) 　　事件：2023年10月8日，智飞生物与GSK签署《独家经销和联合推广协议》，将由智飞生物在中国大陆地区独家代理GSK带状疱疹疫苗。协议期限为2023年10月8日起至2026年12月31日。每年度预计的最低采购金额为2024年34.4亿元，2025年68.8亿元，2026年103.2亿元。此外，协议还约定GSK将优先在合作区域内任何RSV老年人疫苗的联合开发和商业化方面成为智飞生物的独家合作伙伴。 　　带状疱疹疫苗市场广阔，智飞生物估值有望恢复：目前全球仅有三款带状疱疹疫苗上市，其中GSK带状疱疹疫苗是唯一一款重组亚单位疫苗，保护效率高达97%，远超其他两款带疱疫苗。2022年GSK带疱疫苗全球销售额已超36亿美元，是继HPV疫苗之后的重磅疫苗产品。GSK带疱疫苗针对50岁以上人群，对应中国3.4亿人口，随着人口老龄化加剧，适用人群将进一步增加。2021年美国带疱疫苗渗透率接近30%，假设国内峰值渗透率能达到10%，则对应3400万人，按照60%的市占率，1600元一针，打两针计算则对应总计650亿左右市场空间。智飞生物估值有望带来显著提升。 　　自主产品管线推进顺利，推动主营业务全面可持续发展：结核产品矩阵微卡和宜卡协同放量，预计微卡2023年全年销售100万支左右。公司处于临床及申请注册阶段的项目17项，临床前项目13项，其中23价肺炎球菌多糖疫苗于9月1号获批上市，四价流感病毒裂解疫苗报产获受理，有望明年下半年获批上市，二倍体狂苗已完成临床试验，预计明年上半年报产获受理。公司自主产品管线逐步兑现，有望打开长期成长空间。 　　盈利预测与投资评级：我们维持预测2023年归母净利润为98.56亿元，随着2024年带疱疫苗开始贡献显著收入，我们将2024-2025年归母净利润从124.50和143.34亿元分别上调至131.65和156.99亿元。当前市值对应2023-2025年PE分别为14/11/9倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：研发进展不及预期；销售不及预期；竞争格局加剧等。

　　智飞生物(300122) 　　事件： 　　（1）公司与GSK于2023年10月8日签署《独家经销和联合推广协议》，GSK将向智飞生物独家供应重组带状疱疹疫苗，并许可智飞生物在合作区域内（系指中国境内，但不包括香港、澳门和台湾地区）营销、推广、进口并经销有关产品，协议期限2023年10月8日起至2026年12月31日止。 　　（2）GSK将优先在合作区域内任何RSV（呼吸道合胞病毒）老年人疫苗的联合开发和商业化方面成为智飞生物的独家合作伙伴。 　　点评： 　　带状疱疹疫苗市场广阔：带状疱疹一般伴有神经痛等并发症，但目前缺乏有效的治疗药物，老年人群是带状疱疹的易感人群。中国目前处于老龄人口快速增加阶段，预计中国50岁以上人群在2023年可达到5.15亿人，2030年将进一步增至5.74亿人。另外，从渗透率来看，中国首款带状疱疹疫苗GSK的Shingrix已于2019年5月获批，但2021年50岁以上人群接种率仅为0.1%，与美国26.8%的渗透率相比存在巨大的提升空间。总体而言，我们认为老龄人口增加及带状疱疹疫苗渗透率的提升将为带状疱疹疫苗带来广阔的市场空间，根据弗若斯特沙利文分析测算，2021年中国带状疱疹疫苗市场规模为6亿元，预计2025年将增值108亿元（CAGR103.8%）,到2030年增至281亿元（5年CAGR21.1%），累计渗透率也将分别达到1.9%和12.6%。目前国内市场仅有GSK重组带状疱疹疫苗Shingrix（两剂花费约3200元）及百克生物在2023年6月新上市的减毒活疫苗感维（一剂花费约1400元），市场竞争格局良好。 　　供货充足，增厚业绩：根据公告，GSK双方约定2024年至2026年最低年度采购金额分别为34.4、68.8、103.2亿元，参考智飞生物母公司（营销推广主体）5年平均毛利率34.7%及29.1%平均净利率来测算，我们预计2024-2026年带状疱疹疫苗预计将可为公司贡献营收约52.7、105.4、158.1亿元，贡献净利润约15.3、30.6、46.0亿元，将显着增厚业绩。 　　RSV疫苗战略合作，为未来业绩增长奠定基础：公司公告显示，将尽快开展一项关于将GSK的RSV（呼吸道合胞病毒）老年人疫苗引入合作区域的战略合作。根据美国CDC数据，美国65岁以上人群中，每年约18万人因RSV住院，约1.4万人死亡。而目前治疗药物较少，仅有beyfortus及帕丽珠单抗高价药物，疫苗预防将更具性价比。GSK的RSV疫苗Arexvy已于2023年5月获得FDA批准（全球首款），用于预防60岁及以上的患者由RSV病毒引起的下呼吸道疾病。目前中国RSV病毒引起的急性下呼吸道感染发病率约为31‰，随着老龄人口的增长，潜在需求较大，公司此次战略合作积极推进引入该疫苗，预计将为未来业绩增长奠定良好的基础。 　　盈利预计及投资建议：参考协议中采购金额的预期，我们上调2024-2025年的盈利预测。我们预计公司2023-2025年分别录得净利润93.7亿元、125.8亿元、154.8亿元，分别YOY+24.2%、+34.3%、+23.1%（原预计公司2023-2025年分别录得净利润93.7亿元、112.5亿元、129.7亿元，分别YOY+24.2%、+20.1%、+15.3%），EPS分别为3.9元、5.2元、6.5元，对应PE分别为14X、11X、9X。公司未来成长动力充足，目前估值偏低，我们继续给与“买进”评级。 　　风险提示：新产品上市进度不及预期；新冠疫苗销售不及预期；代理疫苗销售不及预期