九洲药业(603456) 　　事件：2022.10.25，九洲药业发布三季度业绩报告：公司前三季度实现营业收入43.73亿元，同比增长45.55%；实现归母净利润7.43亿元，同比增长57.09%；实现扣非归母净利润7.63亿元，同比增长74.53%。 　　Q3利润端增速符合预期，收入端增速略有放缓。 　　分季度来看，公司单Q3实现营业收入14.18亿元，同比增长24.83%，环比略有下降；实现归母净利润2.75亿元，同比增长38.77%，环比增长5.78%；实现扣非归母净利润2.94亿元，同比增长54.11%，环比增长7.69%。利润率方面，公司前三季度毛利率为34.72%，相比去年同期上升2.41pcts，净利率为16.99%，相比上升1.23pcts，公司盈利能力进一步提高，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别-0.06/+1.60/-2.68/+1.14pct。目前，公司业绩整体仍处于快速增长期，主要受益于CDMO业务的强劲增长，以及原料药制剂一体化进程加速，相关业务也保持较快增速。 　　CDMO业务增长确定性高，助力业绩整体快速攀升。 　　公司核心原料药品种对应的下游制剂保持强势增长，根据诺华财报显示，Entresto和Kisqali前三季度的收入分别为33.53亿美元、8.74亿美元，同比增长29%、34%，同时国内的商业化项目也将陆续落地，公司持续推进“做深”大客户和“做广”新兴客户的战略，有望持续驱动整体CDMO业务收入持续高成长。公司CDMO业务已经形成了可持续的临床前/临床I、II、III期的漏斗型项目结构，截止2022H1，已上市项目23个，处于III期临床项目55个，处于I期和II期临床试验的有662个。另外，今年9月，为进一步提升公司CDMO制剂业务承接能力，公司与山德士（中国）签署《股权收购协议》，拟收购其所属中山制剂工厂100%股权并对其增资。公司未来将完全具备世界水准的原料药和制剂从CMC研发到商业化生产的一站式承接能力，并进一步巩固公司作为诺华集团全球供应链中核心战略供应商的地位。 　　投资建议：公司作为原料药成功转型CDMO的优秀典型，同下游药企关系紧密，新并购产能有力支撑后备充沛管线持续快速放量，并推动公司CDMO原料药和制剂一站式业务的更好发展，我们预计2022-2024年归母净利润分别是9.15、12.18及15.11亿元；2022-2024年对应当前股价的估值为33、25和20倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：医药行业政策变化的风险，CDMO行业市场竞争加剧的风险，收购整合风险。

　　博腾股份(300363) 　　事件：公司发布了2022年三季报。2022年前三季度，公司实现营业总收入和归母净利润52.18亿元和15.78亿元，分别同比增长157.05%和337.42%；实现扣非净利润15.77亿元，同比增长346.93%。业绩符合预期。 　　点评： 　　原料药CDMO业务保持高增。分业务来看，前三季度公司原料药CDMO业务实现收入51.79亿元，同比增长157.23%；制剂CDMO业务实现收入1815.75万元，同比增长261.80%；基因细胞治疗CDMO业务实现收入1701.14万元，同比增长68.80%。分季度来看，Q3营收和归母净利润分别同比增长68.42%和150.08%。公司业绩保持快增主要系前期收到的大订单陆续顺利交付，以及公司不断丰富客户管线和产品管线，提升技术能力和交付能力所致。 　　持续拓展客户。2022年前三季度，公司引入新客户数（仅含已收到订单客户）112家，其中原料药CDMO业务引入新客户80家，制剂CDMO业务引入新客户17家，基因细胞治疗CDMO业务引入新客户16家。公司引入订单新项目237个（不含J-STAR），同比增长约67%。其中，原料药CDMO新项目175个，同比增长67%；制剂CDMO新项目27个，同比增长29%；基因细胞治疗CDMO新项目35个，同比增长119%。前三季度，公司服务客户数（订单口径）330家，同比增长32%。其中，原料药CDMO服务客户286家，同比增长28%；制剂CDMO服务客户37家，同比增长85%；基因细胞治疗CDMO服务客户36家，同比增长140% 　　持续推进产能建设。8月2日，公司宣布投资5000万欧元在斯洛文尼亚投资建设小分子研发生产基地，预计2024年9月投入运营。该基地将成为公司在欧洲布局的首个小分子研发生产基地，是公司全球化布局的又一里程碑。9月底，公司重庆制剂工厂一期工程按计划竣工，标志着公司制剂能力从研发拓展至生产，为接下来承接制剂生产项目提供保障。一期项目包含5个车间，具备包括高活、口服固体制剂、注射剂等多剂型、多规格的制剂从研发、中试及临床样品制备到小规模商业化生产的能力。 　　维持推荐评级。公司持续加大市场开拓和项目管线建设，未来成长可期。预计公司2022-2023年的每股收益分别为3.46元、3.09元，对应PE分别为13倍、14倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：大额订单执行低于预期、行业竞争加剧、汇率波动、人才流失、行业政策风险等。

　　开立医疗(300633) 　　事件： 2022 年 10 月 25 日晚，公司发布 2022 年第三季度报告: 公司前三季度实现营业收入 12.51 亿元，同比增长 33.10%；归母净利润2.45 亿元，同比增长 76.09%；扣非净利润 2.25 亿元，同比增长 90.36%。经营活动产生的现金流量净额 2.37 亿元，同比增长 195.02%。 　　其中，2022 年第三季度公司实现营业收入 4.16 亿元，同比增长39.80%；归母净利润 0.71 亿元，同比增长 132.80%；扣非净利润 0.62亿元，同比增长 131.02%。经营活动产生的现金流量净额 0.87 亿元。多年积累逐渐获得产出，高端产品在三级医院的市占率持续提升 2022 年前三季度公司收入增长较快，我们预测主要因为：（1）多年的持续研发和市场投入逐渐获得产出， 超声 60 系列及内镜 HD-550系列产品在三级医院的市场占有率持续提升，高端产品持续被国内顶级医疗机构接受。 （2） 公司产品在二级医院、民营市场和基层医疗市场都具有较好的发展，特别在疫情后的补短板、医院改扩建以及战略储备项目中具备更大竞争优势。 （3）海外逐渐放开疫情管控措施，公司海外业务回归正常增长态势。 　　规模化效应显现，利润率持续提升，步入良性发展新周期 　　随着公司收入的增长，规模化效应开始显现，公司利润水平明显好转，各项业务步入良性发展新周期。2022 年前三季度，公司的综合毛利率同比下降 1.21pct 至 64.72%，我们预计主要系海外收入占比提升所致；销售费用率同比下降 5.18pct 至 22.81%；管理费用率同比下降 1.24pct 至 5.61%；研发费用率同比下降 1.05pct 至 19.40%；财务费用率同比下降 2.45pct 至-2.12%，我们预测主要系汇率波动产生汇兑收益所致。综合影响下，公司的整体净利率同比提升 4.79pct 至19.61%。 　　其中， 2022 年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为 63.72%、 23.88%、 6.63%、20.61%、-3.16%、16.97%，分别变动-2.94pct、-9.00pct、-1.11pct、-1.49pct、-3.14pct、+6.78pct。 　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们上调业绩预期，预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 18.07 亿/ 22.67 亿/28.36 亿元，同比增速分别为 25%/25%/25%；归母净利润分别为 3.56亿/ 4.54 亿/ 5.74 亿元，分别增长 44%/28%/27%； EPS 分别为 0.83 /1.06/1.34，按照 2022 年 10 月 25 日收盘价对应 2022 年 49 倍 PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；研发进展及销售推广不及预期的风险；汇率波动风险；行业政策风险；新增固定资产折旧的风险。

　　九洲药业(603456) 　　事件：九洲药业发布2022年三季度报告。公司前三季度实现收入43.73亿元（同比+45.55%），归母净利润7.43亿元（同比+57.09%），扣非归母净利润7.63亿元（同比+74.53%）。第三季度实现收入14.18亿元（同比+24.83%），归母净利润2.75亿元（同比+38.77%），扣非归母净利润2.94亿元（同比+54.11%）。 　　点评： 　　CDMO业务发力，驱动业绩高增长。公司持续推进“做深”大客户和“做广”新兴客户的战略，CDMO业务稳健上升，驱动业绩稳健、高速增长。截止至2022H1，公司拥有740项CDMO项目（包括23个已上市项目、55个III期临床项目、662个I期/II期临床），涵盖抗肿瘤、抗心衰、抗病毒、中枢神经和心脑血管等治疗领域。 　　持续加大产能建设，全面升级原料药及制剂CDMO能力，打造发展基石。公司持续通过“内部新建，外部并购”的方式加快CDMO产能建设：1）拟募资12亿元建设瑞博台州基地，投产稳定后，预计实现年收入13.8亿元、净利润2.8亿元；2）拟募资5.6亿元建设瑞博苏州基地，投产稳定后，预计实现年收入7亿元、净利润1.3亿元；3）各厂区持续升级改造，更新生产设备和特殊反应容器；4）拟使用1.85亿元募集资金收购山德士（中国）的中山制剂工厂100%股权，扩充制剂CDMO产能，与原有的康川济医药及四维医药联合形成制剂研发及生产平台，加强原料药和制剂CDMO联动发展。 　　盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年公司营业收入为57.20/76.69/97.22亿元，同比增长40.8%/34.1%/26.8%；归母净利润分别为9.31/12.85/16.97亿元，同比增长46.8%/38.0%/32.1%；对应2022-2024年PE分别为33/24/18倍。 　　风险因素：竞争加剧、外包需求下降、行业政策、技术人员流失等风险。

　　博腾股份(300363) 　　事件：博腾股份发布2022年三季度公告。公司前三季度实现收入52.18亿元（同比+157.05%），归母净利润15.78亿元（同比+337.42%），扣非归母净利润15.77亿元（同比+346.93%），经营现金流净额为23.04亿元（同比+819.16%）。第三季度实现收入13.04亿元（同比+68.42%），归母净利润3.65亿元（同比+150.08%），扣非归母净利润3.65亿元（同比+141.15%）。 　　点评： 　　大订单持续驱动业绩增长，盈利能力持续上升。报告期内，受大订单交付驱动，业绩持续高增长，原料药CDMO业务实现收入51.79亿元（同比+157.23%），公司综合毛利率为52.56%（+8.85pp），归母净利率为30.24%（+12.47pp），扣非归母净利率为30.22%（+12.84pp），盈利能力持续上升。报告期内，公司费用率持续优化，期间费用率为18.27%(-5.46pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.89%(-0.48pp)/7.54%(-1.70pp)/8.64%(-2.38pp)/-0.80%(-0.91pp)。 　　原料药稳底盘，制剂和CGT业务拓空间，业务布局日臻完善。作为传统优势业务，原料药CDMO业务持续发挥基石作用，报告期内服务客户286家（同比+28%），交付项目332个，服务127个API项目（API收入2.59亿元，同比+21%），美国J-STAR向国内引流31个项目（J-STAR收入1.95亿元，同比+15%），整体呈现“产品升级+上下游协同+海内外导流”的向好局面；制剂CDMO业务当期实现收入1815.75万元（同比+261.80%），服务客户37家（同比+85%），交付26个项目；CGTCDMO业务实现收入1701.14万元（同比+68.80%），服务客户36家（同比+140%），交付36个项目；新兴业务拓展良好，当期合计亏损约1.15亿元。 　　订单、产能持续增长，综合能力持续提升。报告期内公司新签项目（不含J-STAR）237个（同比+67%），制剂业务新签订单约0.46亿元（同比+43%），CGTCDMO业务新签订单1.08亿元（同比+3%）。产能方面，公司一方面积极布局海外基地，拟投资5000万欧元在斯洛文尼亚建设小分子研发生产基地，加强全球化布局；另一方面，公司持续拓展制剂生产能力，重庆制剂一期工程于9月底竣工，为制剂CDMO业务发展以及“DS+DP”协同提供动能。 　　盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年公司营业收入为74.60、72.27和92.77亿元，同比增长140.3%、-3.1%、28.4%；归母净利润分别为19.78、14.58、17.67亿元，增速分别为277.6%、-26.5%、21.5%，对应2022-2024年PE分别为12/16/13倍。 　　风险因素：行业竞争加剧风险、医药行业研发投入及外包需求下降风险、国内国际政策风险、核心技术人员流失等风险。

　　博腾股份(300363) 　　事项： 　　公司发布2022年三季报，Q3单季度实现营收13.04亿元（+68.42%），实现归母净利润3.65亿元（+150.08%），扣非后归母净利润3.65亿元（+141.15%）。 　　平安观点： 　　大订单生产进入尾声，常规业务开展加速 　　公司8月末基本完成大订单生产工作，我们推测其中一部分在Q3实现交付，兑现到收入端，其余则将在未来数个季度陆续交付。进入9月后，公司加大其他常规订单执行力度，考虑订单执行及交付所需时间，估计Q4及之后季度公司常规订单收入会有显著增加。 　　客户、项目进一步扩张，订单质量、宽度持续提升 　　在执行大订单的同时，公司持续开拓客户及项目。2022前三季度，公司（不含J-STAR）服务客户330家（同比+32%），签订项目559个（同比+32%），交付项目394个（同比+15%）。多样且分散的客户和项目为公司长期可持续发展打下基础。 　　同时，公司项目等级稳步提升，前三季度服务API产品127个（同比+39个），API产品实现收入2.59亿元（同比+21%），制剂和CGTCDMO两大新兴业务快速推进，预期全年新增客户、订单均能实现显著增长。 　　维持“推荐”评级：龙头CDMO公司海外业务并未显著受到投融资周期影响，预期常规订单仍将保持快速增长。投融资景气度对博腾等企业带来的影响有限，市场应理性看待。根据公司业务执行节奏，调整2022-2024年EPS为3.50、2.48、3.15亿元（原3.14、3.15、3.55元），维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）若全球创新药物的投入和外包比例不及预期，会影响CMO行业的发展；2）药品研发失败项目提前终止，或药品上市后销售不及预期，可能导致对应订单无法实现放量；3）生产事故、监管机构警告信等情况，可能会导致订单乃至客户的丢失；4）汇率波动可能造成汇兑损失。

　　投资建议。中国：刺激政策逐步出台，部分产品（纯碱，赖氨酸、苏氨酸）价格企稳回升但中长期仍有较大不确定性。关注具有产业价值的标的&优质成长股。关注标的：（1）梅花生物、阜丰集团、远兴能源，新洋丰。（2）密尔克卫、联瑞新材，建龙微纳、华特气体。转债关注：国光转债、利民转债、洋丰转债，宙邦转债，密卫转债。印度：受益于资本支出计划和需求强劲，建议关注大盘股SRF；受益于Honeywell订单的改善和增加，建议关注Navin Fluorine International。日本：受益于产品涨价、日元贬值及新领域如医疗食品、栽培肉等的开拓，建议关注味之素（2802.JP）. 　　化工行业指数表现回顾。过去两周（2022.10.10–2022.10.21），申万化工指数涨幅为1.62%，沪深300指数涨幅为-1.63%，上证综指涨幅为0.48%。申万化工指数相对沪深300指数涨幅为3.25%，相对上证综指涨幅为1.14%。 　　主要上市公司近一月涨跌幅。中国：近一个月，化工行业A股主要上市公司中，瑞丰新材、中石科技、壶化股份、国立科技、丸美股份涨幅居前，分别上涨了59.6%、36.1%、34.1%、30.7%、26.8%；雪龙集团、联泓新科、集泰股份、华特气体、乐通股份跌幅居前，分别下跌了40.3%、28.4%、24.2%、23.6%、23.3%。印度：近一个月，化工行业印度主要上市公司中，Gujarat Fluorochemicals、Deepak Nitrite、Jubilant Ingrevia、Tata Chemicals、Fine Organic Industries涨幅居前，分别上涨了12%、10%、7%、3%、3%；AartiIndustries、Balaji Amines Ltd.、Clean Science And Technology、Nocil、Rossari Biotech跌幅居前，分别下跌了21%、15%、13%、11%、11%。日本：近一个月，化工行业日本主要上市公司中，东亚合成（4045.JP）、味之素（2802.JP）、日油（4403.JP）涨幅居前，分别上涨了2.82%、2.52%、1.18%；三井化学株式会社（4183.JP）、JSR公司（4185.JP）、扶桑化学股份有限公司（4368.JP）、东京碳素有限公司（5301.JP）、三菱瓦斯化学公司（4182.JP）跌幅居前，分别下跌了9.56%、9.45%、9.18%、8.89%、8.85%。 　　主要化工产品价格两周涨跌幅。上周，主要化工产品价格中，磷酸氢钙、异丁醛、溴素、对位酯、松节油涨幅居前，分别上涨了14.29%、11.57%、8.89%、6.82%、5.49%；NYMEX天然气、IPE英国天然气结算价格、142b、PVDF、甲酸跌幅居前，分别下跌了16.94%、14.29%、14.29%、11.63%、9.64%。上两周，主要化工产品价格中，硫酸、TDI、PTMEG、磷酸氢钙、溴素涨幅居前，分别上涨了63.64%、28.75%、22.22%、17.43%、16.67%；液氯、IPE英国天然气结算价格、NYMEX天然气、双氧水、DMF跌幅居前，分别下跌了28.14%、21.41%、20.57%、17.11%、15.73%。 　　风险提示：原油价格波动风险；宏观经济下滑风险。

　　月报观点 　　行情回顾： 2022年9月国内CXO公司普遍回调，仅有3家公司股价在9月实现正增长，分别为药康生物（+1.83%）、成都先导（+14.84%）、百花医药（+1.90%）。重点CXO公司的性价比继续保持：近一年来， CXO板块持续调整，目前主要CXO公司的PE已经大幅下调到100X以下。 　　关键指标： 在手订单高速增长提示高景气持续，另外，受新冠事件催化，药明康德、凯莱英大订单为2022年贡献可观收入，下半年仍有大金额待交付，推动业绩全年高增长。 　　基金持仓： 截至2022H1，全基CXO持仓市值2087亿，龙头备受青睐；医药基金CXO持仓1171亿元，关注龙头和特色标的，占全基金CXO持仓的56.12%，医药和非医药基金的持仓占比均衡。 　　投融资数据： 　　2022年9月生物医药领域， 国内发生投融资事件37起，环比减少21.28%；投融资金额3.68亿美元，环比减少71.32%。全球发生投融资事件92起，环比增加5.24%；投融资金额24.92亿美元，环比增加10.84%。 　　2022年9月医疗器械领域， 国内发生投融资事件34起，环比减少2.86%；投融资金额2.35亿美元，环比减少27.47 %。全球发生投融资事件75起，环比增加22.95%；投融资金额13亿美元，环比增加44.12%。 　　审评审批数据：国内9月新药IND、 NDA数量同比提升，环比持平 　　2022年9月，新增IND数量为134个（同比+13.6%，环比+0.8%），其中化学药、生物制品、中药IND数量分别为58、 69、6个； Q3单季度新增IND数量为374个（同比+34.1%，环比+24.7%），其中化学药、生物制品、中药IND数量分别为181、 181和12个。 　　2022年9月，新增NDA数量为22个（同比+29.4%，环比+0%），其中化学药、生物制品、中药NDA数量分别为13、 6、3个； Q3单季度新增NDA数量为68个（同比-4.2%，环比-13.9%），其中化学药、生物制品、中药NDA数量分别为39、25和4个。 　　CXO板块投资逻辑 　　CXO行业面临持续调整，看好业绩催化估值修复： 当前CXO板块估值仍处在调整过程当中，三季报预增频出，板块内主要标的业绩高增长确定性加强。 　　药明移除UVL清单，情绪面回暖。 年初至今的国际关系担忧10月起有望进一步消除，股价持续调整后估值进入价值区间， CXO行业仍是兼具确定性与成长性的优质板块。 　　基本面强劲，在手订单充裕。 截至2022H1，药明康德在手订单351亿元，同比增长77%；昭衍新药在手订单41亿元，同比增长78%，凯莱英在手订单14.7亿美元，同比增长119%，百诚医药在手订单10亿元，同比增长67%。凯莱英在手新冠大单未交付金额50亿元；博腾股份在手新冠大单未交付金额26亿元。 　　医药行业政策持续改善，创新药景气度提升，带动CXO板块信心提振，有望迎来估值修复回升。 近期出台的医药政策趋于缓和，集采规则逐步完善；创新药医保谈判简易续约规则出台，降幅温和好于预期；叠加创新药领域进展逐步读出，形成催化，处在景气度上行周期。种种迹象表明，行业回暖，利好CXO板块估值回升。 　　 推荐重点关注： 　　（1）龙头CXO，建议关注药明康德、泰格医药、凯莱英和博腾股份； 　　（2）新兴优质赛道：推荐和元生物（已覆盖，增持评级）、皓元医药（已覆盖，买入评级）； 　　（3）模式动物：推荐药康生物（已覆盖，买入评级）、南模生物（已覆盖，买入评级）； 　　（4）仿制药CRO：推荐百诚医药（已覆盖，买入评级）、阳光诺和（已覆盖，买入评级。 　　 风险提示： 创新药研发不及预期的风险；投融资缩减风险；新冠疫情带来的不确定性风险；国际汇率变动风险;地缘政治与贸易冲突风险；技术人才紧缺和人才流失的风险。

　　泰格医药(300347) 　　3Q22 earnings in line. Tigermed reported 3Q22 revenue of RMB1,812mn, up 35% YoY, attributable net income of RMB413mn, down 22% YoY, and attributable recurring net income of RMB421mn, up 29% YoY. Excluding COVID-19 revenue, we estimate 3Q22 revenue increased by c.42% YoY. The declining attributable net income in 3Q22 was mainly attributable to the fair value losses of RMB11mn, compared with fair value gains of RMB211mn in 3Q21. Gross profit margin (GPM) continuously improved to 40.9% in 3Q22 from 38.8% in 1Q22 and 40.6% in 2Q22, thanks to the shrinking size of the low-margin COVID-19 related revenue (due to pass-through revenue to sub-contractors in overseas markets) as well as the growth of US$-denominated services, such as data management and statistical analysis (DMSA) and laboratory services provided by Frontage, which benefited from US$ appreciation in 3Q22. Non-COVID-19 related new orders increased by c.35%/30% YoY in 9M22/3Q22, respectively, indicating sustainable growth of core business. 　　Consistently focus on high-margin business. Management has prioritized the expansion of high-margin businesses, including clinical trials operation,DMSA and some emerging services while takes a relatively conservative strategy on the SMO business given its low profitability nature. According to management, the Company has further increased its market share in China clinical CRO market for innovative drugs to c.20% in 3Q22, which represented the Company’s strong competency and high customer recognition. DMSA successfully sealed a strategic cooperation deal with a global Top10 pharma in the past quarter. Additionally, Tigermed has adopted a proactive hiring strategy and allocated more human resources to high margin business in 3Q22. We think the strategic change is critical and necessary for Tigermed to further enhance its leading position for its core business given the intensifying competition in China market in recent years. 　　Globalization on track. Tigermed has built local BD teams to explore business opportunities in Europe and the US. The Company has participated in large-scale Phase III multi-regional clinical trials (MRCT) in multiple middle and western European countries. The Company also took full advantages of its experiences in COVID-19 vaccine projects of Chinese clients to expand business opportunities in developing countries, including Indonesia, Brazil, Chile and Pakistan. These developing countries could be potential markets for Chinese drug makers, which will create additional demand for Tigermed’s clinical CRO services. 　　Maintain BUY. We revise our TP from RMB175.15 to RMB147.43, based on a 10-year DCF model (WACC: 10.21%, terminal growth rate: 3.0%). We forecast Tigermed’s revenue to grow 37%/29%/27% YoY and attributablerecurring net income to grow 37%/40%/31% YoY in FY22E/23E/24E.

　　泰格医药(300347) 　　投资要点 　　事件： 公司发布了2022年三季报。 2022年前三季度，公司实现营业总收入和归母净利润分别为54.06亿元和16.05亿元，分别同比增长59.23%和-9.9%；实现扣非净利润11.92亿元，同比增长37.2%。 业绩符合预期。 　　点评： 　　Q3 增速环比有所回落。 2022Q3，公司营业总收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长 35.34%、 -21.56%和 29.02%。公司 2022Q1、 Q2营收分别同比增长 101.55%、 53.87%，归母净利润分别同比增长 13.82%、-15.75%，扣非归母净利润分别同比增长 65.31%、 25.21%。业绩增速环比有所回落，主要受国内散点疫情影响。 Q3 净利润下滑主要受公允价值变动净收益同比大幅减少影响所致。 　　 Q3 毛利率环比 Q2 有所回升，在手订单较为丰富。 前三季度，公司毛利率同比下 6.66 个百分点至 40.11%；期间费用率同比下降 2.17 个百分点至 11.49%，其中销售费用率、管理费用率分别同比下降 0.82 个百分点、4.31 个百分点，财务费用率同比提升 2.97 个百分点。受公允价值变动净收益减少影响，净利率同比下降 31.6 个百分点至 32.78%。 Q3 公司毛利率环比 Q2 提升 0.35 个百分点至 40.94%。截至三季度末，公司合同负债10 亿元，同比增长 66%，在手订单较为丰富。 　　公司拟实施限制性股票激励计划。 公司拟向 828 名核心技术（业务）人员授予限制性股票总量为 710.5590 万股，其中首次授予 635.5590 万股，预留 75 万股，授予价格为 69 元/股。 公司本次激励计划考核期限为 2022-2025 年，首次授予限制性股票的考核目标如下： （1） 2022-2023 年，以2021 年净利润为基数， 业绩考核目标 A 为 2022-2023 年净利润累积值较2021 年增长 193%，业绩考核目标 B 为 2022-2023 年净利润累积值较2021 年增长 160%； （2） 2023-2024 年，业绩考核目标 A 为 2023-2024年净利润累积值较 2021 年增长 266%，业绩考核目标 B 为 2023-2024 年净利润累积值较 2021 年增长 193%； （3） 2024-2025 年，业绩考核目标A 为 2024-2025 年净利润累积值较 2021 年增长 357%，业绩考核目标 B为 2024-2025 年净利润累积值较 2021 年增长 266%。本次激励范围广，绑定核心员工，为公司后续业绩成长提供了保障。 　　投资建议： 公司是国内临床CRO龙头，持续巩固龙头地位，未来成长可期。预计公司2022-2023年的每股收益分别为3.84元、 4.64元，当前股价对应PE分别为21倍、 17倍， 维持对公司“推荐”评级。 　　风险提示： 市场竞争加剧， 疫情反复，上游研发投入下降，人才流失等。