事件：2022年10月18日，瑞士医疗技术公司MedAlliance宣布，公司已与Cordis达成收购协议，其中包括3500万美元的初始投资和2亿美元的预付款、1.25亿美元的监管成就里程碑以及截至2029年的7.75亿美元商业里程碑，总对价高达11.35亿美元。 　　介入巨头豪掷收购，“介入无植入”渐行渐近。MedAlliance官网显示的11名管理层中，7人来自柏盛国际。其中，Jeffrey B.Jump为MedAlliance的董事长兼首席执行官，拥有近40年国际医疗器械行业经验，曾任柏盛国际的CEO。MedAlliance的核心产品SelutionSLR是一款可持续释放西罗莫司的药物洗脱球囊，使用了最新一代的药物涂层技术，致力于实现与药物洗脱支架相同的有效性与安全性，并且不在人体内留下任何痕迹。Selution能够实现西罗莫司可控、持续的释放，治疗时间长达90天。我们认为，此次收购彰显了市场对于雷帕霉素药物球囊未来发展的信心。 　　药球优势明显，市场规模有望保持高速增长。作为一种新型血管介入器械，药物涂层球囊具备无异物植入、无支架内血栓风险、可治疗特殊病变等优势，近年来市场普及率不断增加，市场规模不断扩大。根据新思界产业研究中心发布的《2022-2026年药物涂层球囊（DCB）行业深度市场调研及投资策略建议报告》显示，2021年国内药物涂层球囊市场规模为25.35亿元，同比上涨55.2%，随着药物涂层球囊临床价值市场认可度提升，预计国内药物涂层球囊市场规模将保持高速增长。 　　多家药球获批，雷帕霉素崭露头角。目前国内DCB获证企业有7家，分别是蓝帆医疗、乐普医疗、心脉医疗、北京先瑞达、大连垠艺、上海申淇、苏州鼎科。除蓝帆医疗之外，均采用了具有脂溶性特征的紫杉醇作为抗增殖的药物选择；2022年9月20日，蓝帆医疗全新一代雷帕霉素类衍生物——优美莫司BiolimusA9™（BA9）通过国家创新通道获批，相比于MedAlliance的初代雷帕霉素，BA9是第三代雷帕霉素衍生物，攻克了雷帕霉素类药物难以应用于药物球囊的壁垒，为药物球囊提供了安全剂量范围更大、安全性更高的药物选择，填补了雷帕霉素及其衍生物在DCB领域中应用的空白。 　　投资建议：我们认为心血管介入作为一种不断创新的技术和治疗手段,市场需求大，行业前景可期。建议关注：蓝帆医疗、乐普医疗、心脉医疗、先健科技、先瑞达医疗等。 　　风险因素：研发不及预期、政策监管风险、市场风险、成本风险、研发风险。

　　药石科技(300725) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022三季报，2022前三季度实现营收11.85亿元（+31.21%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润2.50亿元（-43.57%）；扣非归母净利润2.43亿元（+20.95%）；经营性现金流1.86亿元（-33.53%）；业绩符合市场预期。 　　Q3环比再加速，业绩逐季度恢复趋势明确：公司Q3营收和归母净利润分别为4.5和0.97亿元，同比增速为59.8%和57.9%，环比增速为12.8%和17.3%；Q3环比再加速，业绩逐季度恢复趋势明确。 　　CDMO订单充沛：截至2022半年报，公司承接项目928个，其中有55个项目未API项目，4个DS/DP联合项目，3个DP项目，且III期项目数达到38个，后期项目明显增加，项目管线质量不断提升。同时，公司依托砌块的研发优势，切入CMC业务；目前CMC项目中有26%的客户是核心老客户引流，34%的客户是已有一定合作，40%客户为新客户，公司在砌块上的客户积累优势明显。 　　CDMO产能不断释放，支撑长期业绩增长：浙江晖石：1）501多功能GMP自动化车间于2022年3月正式启用。2）502车间在8月下旬左右启用，车间反应釜体积为94.3立方米，自动化水平更高。3）503车间计划于2023年上半年启用。公司CDMO产能不断释放，有效支撑快速增长的订单。 　　再发股权激励，加强核心团队凝聚力：公司于7月完成2022年股权激励计划授予，本期激励向206名公司董事、高级管理人员、中高层管理人员及技术骨干授予限制性股票98.1万股，授予价格为51.5元/股。公司设定业绩考核目标为2022-2025年净利润增速不低于20%/16.7%/14.3%/12.5%，2021-2025年CAGR约为15.84%。新一轮激励计划的授予，将加强核心团队凝聚力，激发公司员工积极性。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润为3.40/4.87/6.78亿元，2022-2024年对应PE估值分别为45/31/22倍；考虑到公司砌块业务稳定增长，CDMO业务放量；首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：订单获取不及预期，订单降价，产能释放不及预期等风险。

　　药石科技(300725) 　　经营持续向上，单季度收入再创新高 　　10 月 25 日，公司发布 2022 年第三季度报告，实现营业收入 11.85 亿元 （+31.21%），归母净利润 2.50 亿元（-43.57%），扣非后归母净利润 2.43 亿元(+20.95%)。单Q3 实现营业收入 4.50 亿元（+59.83%），归母净利润 0.97 亿元（+57.87%），扣非后归母净利润 0.92 亿元(+64.72%)，单季度业绩亮眼。盈利能力上，前三季度毛利率为 47.30%（-2.03pct） ，Q3 毛利率为 46.57%（-2.08pct），产能、人员及研发投入上的快速扩张，导致毛利率有小幅下降。 　　基于在创新分子砌块积累的优势，药石科技不断拓展创新药外包服务全产业链，纵向一体化布局“Non-GMP/GMP 中间体—原料药—制剂”等创新药 CDMO 业务，并进一步搭建了创新药物发现技术平台，为客户提供新药筛选服务，我们看好公司的长期发展， 维持盈利预测， 预计 2022-2024 年归母净利润为 3.31/4.69/6.63亿元，EPS 分别为 1.66/2.35/3.32 元，当前股价对应 PE 分别为 47.1/33.2/23.5 倍，公司 CDMO 业务迎来快速发展期，维持“买入”评级。 　　CDMO 业务高速增长，分子砌块保持稳健 　　经过持续的积累，药石科技在人才、合规产能、客户及项目上全面改善，并持续向好，CDMO 业务也迎来快速发展阶段。前三季度 CDMO 营业收入 9.09 亿元，同比增长 28.09%；Q3 CDMO 收入约为 3.54 亿元，同比增长 72.62%，CDMO 业务实现高速增长。 同时， 依托在分子砌块领域的优势，快速拓展新型小分子业务，2022H1 公司完成了 1 个 PROTAC API 项目的工艺开发和 GMP 生产并承接了国外某大型制药公司的 ADC 项目，快速取得进展，尽显药石科技在分子砌块领域的深厚的客户、技术等资源优势。前三季度分子砌块营业收入 2.69 亿元，同比增长 44.19%，Q3 分子砌块收入约为 0.96 亿元，同比增长 34.50%，保持稳健增长。 　　风险提示：CDMO 产能落地不及预期，客户流失风险，产能爬坡不及预期，大客户订单波动的风险。

　　药石科技(300725) 　　事项： 　　公司发布2022年三季报，Q3单季度实现营收4.50亿元（+59.83%），实现归母净利润0.97亿元（+57.87%），扣非后归母净利润0.92亿元（+64.72%），略好于预期。 　　平安观点： 　　产能持续释放，业绩逐季提升 　　公司Q3单季度砌块业务实现收入0.96亿元（+34.56%），CDMO业务实现收入3.54亿元（+72.74%）。2022Q3收入端环比提升近13%，扣非归母净利润环比提升近7%，剔除财务费用（利息、汇兑收益等）后归母净利润环比提升近8%，呈现逐季提升态势。 　　公司实验室及501车间运转效率提升，带动业绩逐季向好发展。Q3新增员工377人，晖石502车间于8月末投入使用，这些新增产能将在未来数月中完成效率爬坡，帮助公司实现进一步增长。 　　业务拓展加码，客户与项目丰富度提升 　　公司2022年加大了业务拓展主动性，包括总经理、副总等多位公司高管在把控公司运营的同时多次进行客户拜访，并逐渐取得成效。公司已成功进入多家国际大型药企的供应商名单，并有望以此为契机切入到更多项目的供应链中。 　　药石进入CDMO行业时间较短，行业特点决定了公司不可避免会经历商业化订单引起的季度业绩波动。随着客户与项目丰富度提升，公司成长稳定性、可预测性会持续改善。 　　维持“推荐”评级：根据公司产能释放节奏，调整2022-2024年EPS为1.70、2.35、3.26元（原1.62、2.26、3.31元）。公司运营日趋成熟，看好公司摆脱产能瓶颈后的持续增长。维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）公司业务可预测性相对较弱，若实际业务发生节奏与公司预测差异较大，可能产生产能与需求不匹配的情况；2）若业务拓展的效果不及预期，可能影响公司发展；3）若客户因价格因素等情况不再续订产品可能影响公司业绩；4）若管理层的管理理念与方法不能随公司发展阶段及时切换，则可能影响公司发展。