新和成(002001) 　　结论与建议： 　　公司发布22年三季报，22年前三季度公司实现营业收入119.20亿元，yoy+12.21%；归母净利润30.11亿元，yoy-11.23%，业绩略低于预期。单季来看，公司Q3实现营收36.95亿元,yoy+12.86%，qoq-5.43%，归母净利润7.97亿元，yoy-17.39%，qoq-21.12%。 　　公司作为全球知名的维生素供应商，围绕营养品、香精香料、高分子新材料等业务领域创新发展，努力打造“化工+”“生物+”平台，不断丰富产品线，发展功能性化学品。公司后续有多个项目新增产能释放，公司长期成长动力充足，维持“区间操作”评级。 　　维生素价格下滑影响业绩，看好后市景气回升：2022年受疫情及全球通胀影响，养殖业需求不振，饲料添加剂景气下滑，公司主营产品价格承压。Q3单季VA/VE/蛋氨酸均价分别为112/81/20.17元/公斤，yoy-61.65%/+3.69%/+9.51%，qoq-6.22%/+0.00%/-7.20%。2022年Q3仔猪平均市场养殖利润回升到731.54元/头，同比提升1934.39元/头，环比提升787.63元/头。随着养猪利润开始提高，饲民购置饲料及维生素的意愿增强，有望拉动维生素价格上涨。10月来看，VA价格仍显弱势，10月均价为105.50元/公斤，但VE价格持稳，10月均价为20.17元/公斤，蛋氨酸价格略有回升，10月均价达20.68元/公斤。当前公司产品价格处于低位区间，静待行业迎来景气反转。在主营产品价格下滑的情况下，公司销量增长，营收维持增长态势。23年6月15万吨蛋氨酸预计投产，公司市占率有望进一步提高。 　　毛利同比下滑，费用控制良好：受产品价格变动和原材料价格上涨影响，公司毛利率同比下滑10.61pct到33.64%。费用方面控制合理，2022年Q3公司研发费用率同比下降0.98pct到4.32%,销售费用率同比下降0.19pct到0.86%，管理费用率同比增加0.30pct到3.58%，财务费用率同比下滑1.30pct到0.27%。此外，受远期结售汇产品汇率变动影响，公司Q3公允价值变动收益同比减少0.87亿元，影响公司业绩。 　　新增项目陆续投产，保障公司长期发展：公司持续布局“生物+”、“化工+”平台，不断丰富产品线，三个板块协同发展。营养品板块25万吨/年蛋氨酸二期项目稳步推进，其中10万吨装置平稳运行，15万吨装置预计2023年6月建设完成；5000吨/年维生素B6、3000吨/年B12正常生产、销售；3万吨/年牛磺酸项目按进度建设。香精香料板块，年产5000吨薄荷醇项目已于2022年Q3投产。新材料板块，7000吨/年PPS三期项目试车顺利；己二腈项目现处于中试阶段，项目报批流程有序推进。原料药板块，500吨/年氮杂双环项目已打通工艺路线，开车并销售。公司在建项目丰富，成长潜力充足，看好长期发展。 　　盈利预测：考虑到维生素价格仍处弱势，我们下修盈利预测，预计公司2022/2023年实现净利润40/49亿元，yoy-6.94%/+22.95%，（前值43/53亿元，yoy-0.26%/+22.30%），折合EPS为1.30/1.60元，目前A股股价对应的PE为14/11倍，估值合理，维持“区间操作”评级。 　　风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、在建项目进度不及预期。

　　新和成(002001) 　　三季报业绩符合预期， 看好公司长期成长， 维持“买入”评级 　　公司发布 2022 三季报， 前三季度营收 119.10 亿元，同比+12.21%； 扣非归母净利润 29.28 亿元，同比-9.29%；对应 Q3 单季度营收 36.95 亿元，同比+12.86%、环比-5.43%； 扣非归母净利润 8.33 亿元，同比-10.33%、环比-12.38%， 业绩符合预期。 考虑当前维生素处于景气底部， 我们下调 2022、维持 2023-2024 盈利预测，预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 40.42（原值 50.04）、 55.16、 57.17 亿元，对应 EPS 为 1.31（原值 1.62）、 1.78、 1.85 元/股，当前股价对应 PE 为 13.6、 10.0、9.6 倍。我们看好公司坚持“化工+”和“生物+”战略主航道， 坚持创新驱动，维持“买入”评级。 　　Q3 维生素需求偏弱价格下跌，公司盈利有所承压 　　2022 前三季度，毛利率、归母净利率、期间费用率分别为 37.89%、 25.28%、 8.87%，同比分别-8.92/-6.73/-1.47 个百分点，其中前三季度财务费用同比减少 87.64%，主要系报告期内汇率波动产生汇兑收益所致。 2022Q3，毛利率、归母净利率、期间费用率分别为 33.64%、 21.57%、 8.78%，同比分别-10.01/-7.78/-1.89 个百分点，环比分别 -4.24/-4.29/+0.99 个百分点。 据 Wind 数据， 2022Q3 VA(50 万 IU/g)、VE（50%）、 VD3(50 万 IU/g)市场均价 117.32/82.50/64.16 元/千克，环比分别-38.34%/-6.24%/-20.30%， Q3 维生素市场供应充足而整体需求偏弱致价格震荡下行，原油、天然气等原材料价格震荡偏强，公司盈利有所承压。 　　蛋氨酸供需偏紧价格上行， 公司蛋氨酸、 薄荷醇等项目逐步落地成长可期 　　据百川盈孚数据，近期国内蛋氨酸价格震荡上涨， 10 月 25 日国内蛋氨酸报价19.8-21.8 元/kg，养殖端消费旺季支撑豆粕需求，叠加当前国内豆粕库存仍处于历年同期低位，国内深入实施豆粕减量替代行动，蛋氨酸等饲料氨基酸需求有望提升。 公司固体蛋氨酸产能 15 万吨， 2022H1 全资子公司山东氨基酸实现净利润5.29 亿元，业绩可观；另有 15 万吨预计 2023 年 6 月建设完成。 此外， 5000 吨薄荷醇试生产顺利，首批成品投入市场； 7000 吨 PPS 三期项目试车进展顺利。我们看好公司稳步推动蛋氨酸、 PPS、薄荷醇、己二腈、牛磺酸等项目建设，未来成长可期。 　　风险提示： 项目建设进度不及预期、下游需求不及预期、汇率波动等

　　新和成(002001) 　　事件描述 　　10月25日，公司发布2022年第三季度报告，2022年前三季度实现营业收入119.1亿元，同比增长12.21%；实现归母净利润30.11亿元，同比下降11.23%；实现扣非归母净利润29.28亿元，同比减少9.29%；实现基本每股收益0.98元/股。 　　维生素板块略有承压，三季度业绩总体符合预期 　　维生素价格处于低位，公司业绩短期承压，三季度业绩总体符合预期。公司前三季度营收为119.1亿元，同比增长12.21%，其中第三季度实现营收36.95亿元，环比下降5.43%。前三季度实现归母净利润30.11亿元，同比下降11.23%，其中第三季度实现归母净利润7.97亿元，环比下降21.17%。公司香精香料板块和新材料板块稳健发展，蛋氨酸销量增长、产品价格相对稳定，维生素类主要产品销售价格较上年同期有下降。截至目前，2022年维生素A市场均价174.48元/千克，较21年下降117.26元/千克；维生素E市场均价84.55元/千克，较21年下降5.49元/千克。 　　营养品板块欧洲产能缩减叠加下游需求回暖有望改善公司利润 　　欧洲和中国是全球重要的维生素供应基地，其中，欧洲维生素产能占全球产能约45%。短期来看欧洲方面，天然气价格持续上升叠加高温极端天气导致重要航道莱茵河面临限产甚至停产风险。长期看，俄乌战争不断发酵将对欧洲天然气价格造成影响，欧洲天然气价格“易上难下”，冬季用能高峰，欧洲天然气短缺或加剧，天然气价格可能持续高位，在成本端对维生素价格形成支撑，全球维生素将在很长一段时间内维持供给偏紧的状态。此外，欧洲还是重要的蛋氨酸生产基地，欧洲蛋氨酸产能占全球30%以上，天然气作为蛋氨酸的重要原料，欧洲能源危机与极端环境因素很可能使全球蛋氨酸供给受到影响。维生素和蛋氨酸最大的下游应用是动物饲料，整体约占70%。下半年猪周期处于上行阶段，生猪价格相较于上半年有所上升。截至今日，今年10月生猪全国批发价26.59元/公斤，环比Q2上涨11.52元/公斤。作为维生素和蛋氨酸的最主要应用，生猪行业回暖有望带动维生素等需求同步提升，预计维生素价格将有所上涨，利润将得到改善。 　　多项目同步推进，营养品、香精香料及新材料业务持续扩张 　　营养品板块，蛋氨酸二期15万吨/年生产线装置按照进度有序推进，预计2023年6月建设完成并投料试车；3万吨/年牛磺酸项目预计今年年底建设完成，明年一季度试车；5000吨/年维生素B6、3000吨/年B12已经于今年6、7月份试车完成，进入正常生产销售阶段。新材料板块，规划报批产能3万吨/年。现有年产能15000吨生产线正常生产销售，三期7000吨/年PPS已于今年6.18建设完全并试车，产品品质达到预期，预计9、10月份负荷达到80%-90%；己二腈项目已进入中试阶段，计划首期在山东基地安排50000吨/年建设。香精香料板块，5000吨/年薄荷醇项目已于今年9月建设完成并进行工艺段试车，预计今年9月进行投料试车，四季度会有增量。公司不断优化纵深产品矩阵，有利于提高公司综合竞争力，稳固自身行业地位。 　　投资建议 　　预计公司2022-2024年归母净利润分别为38.24、50.76、60.19亿元。同比增速为-11.6%、32.7%、18.6%。当前股价对应PE分别为14、11、9倍，维持买入评级。 　　风险提示 　　（1）宏观经济风险； 　　（2）原材料价格波动风险； 　　（3）产能建设不及预期； 　　（4）汇率及贸易风险。

　　安科生物(300009) 　　事件 　　10月25日，公司发布2022年三季报，2022前三季度实现收入17.07亿元（+10.29%）；实现归母净利润5.94亿元（+38.41%），实现扣非归母净利润5.64亿元（+38.16%）。 　　2022Q3公司实现收入6.26亿元（+8.27%），实现归母净利润2.5亿元（+34.78%），实现扣非归母净利润2.42亿元（+34.33%）。 　　点评 　　母公司生物制品保持高增长，多项业务稳健发展。前三季度，母公司实现营业收入11.31亿元，同比增长19%；净利润6.2亿元，同比增长55%。公司核心产品生长激素在疫情影响下仍保持持续快速放量，驱动母公司生物制品持续保持快速增长势头，其他中成药、化药、多肽药物、核酸检测产品等业务稳健发展，净利润均呈现增长态势。 　　营运效率持续提升，盈利能力提升明显。前三季度，公司实现净利率35.45%，较去年同期提升7.57%，净利率显著提升。公司毛利率保持相对稳定，净利率提升主要由费用端优化改善所致。前三季度，公司销售费用率为29.6%，较去年同期下降7.07%，下降明显，管理费用率和研发费用率分别为5.3%和6.32%，减少0.72%和0.19%，相对稳定。 　　研发管线有序推进，注射用曲妥珠单抗上市申请获得受理。8月，公司注射用重组人HER2单克隆抗体（注射用曲妥珠单抗）上市许可申请获得药监局受理，III期临床试验结果表明与原研药赫赛汀®在治疗HER2阳性转移性乳腺癌患者中的疗效和安全性具有类似性；10月，公司重组人生长激素-Fc融合蛋白注射液临床试验申请获得受理，公司产品管线有望持续丰富。 　　盈利调整与投资建议 　　我们维持盈利预期，预计2022-2024年公司分别实现归母净利润6.87（+233%）、8.59（+25%）、10.59亿元（+23%）。 　　公司2022-2024年EPS分别为0.42、0.52、0.65元，对应PE分别为23、18、15倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　生长激素新患拓展和市场推广不达预期；市场竞争加剧；研发进展不及预期；政策风险；商誉减值风险等。

　　山河药辅(300452) 　　事件描述 　　公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入52519.0万元，同比+17.7%，实现归母净利润9462.8万元，同比+30.5%，实现扣非归母净利润8464.4万元，同比+32.3%。研发费用率4.6%，同比增加0.9个百分点。实现EPS0.40元。 　　第三季度，公司实现营业收入16521.5万元、归母净利润2846.9万元、扣非归母净利润2534.8万元，同比分别增长17.4%、47.7%、60.9%。 　　事件点评 　　单季度增长明显，净利率提升2个百分点。分季度业绩看，前1~3季度公司收入分别为19140.4万元（+11.0%）、16857.1万元（+26.7%）、16521.5万元(+17.4%)，归母净利润分别为3383.9万元（+8.8%）、3232.0万元（+45.9%）、2846.9万元（+47.7%）。单季度收入、利润增速加快。公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为3.2%、3.7%、4.6%，比上年同期分别-0.03pp、-1.14pp和+0.91pp。公司收现比83.9%，比去年同期略升，既往收现比整体保持基本稳定。销售毛利率29.4%，比上年同期增加0.5pp，销售净利率17.8%，同比增加2个百分点。 　　进口替代加速，国内头部制剂客户订单增长。由于进口供应链的供应周期较长、不稳定性增加和集采导致的成本敏感度提升，国内药辅领域进口替代趋势明显。2021年公司实现进口品种替代的客户25家，进口替代的销售额占销售额增长的20%以上。今年上半年进口替代销售额超过1500万，占上半年销售增加的1/3左右。国内头部制剂客户订单增长，大客户订单循环快，对高品质辅料的需求量大，有助于提升高品质辅料的销售占比，改善公司产品销售结构。 　　公司产品销售结构变化明显，高品质MCC销售紧俏。公司主要品种为纤维素系列和淀粉系列，纤维素系列的销售占比逐年提升，2022H1销售占比49.5%，同比增加3.6个百分点，毛利率35.0%，同比略有下降。其中，纤维素系列中的微晶纤维素MCC毛利率36.2%，喷雾法制备的高品质型号的MCC具备更好的粉体学特性，目前供不应求，公司是国产唯一供应商。明年随着新产能建成投产，HPMC和MCC的供货周期有望缩短。 　　此外，公司不断扩充品种数量，公司注射级辅料的开发策略是以特色品种和主业关联品种为主，第一个注射级辅料品种龙胆酸已经登记成功。原材料方面，纤维素类产品的原材料主要是进口的阔叶木浆，目前价格在历史高位区间振荡，淀粉类原料价格有所回落。2021Q4公司对部分产品进行了小幅提价，成本压力有所释放。 　　投资建议 　　预计公司2022-2024年EPS分别为0.5、0.6、0.8元，对应公司10月24日收盘价15.28元，PE分别为25.6、20.8、16.9倍。我们看好公司未来一段时间的发展，给予“买入-B”评级。 　　风险提示 　　风险因素包括但不限于：安全生产的风险，新产品推广不及预期的风险，产品质量的风险，商誉减值的风险，汇率波动的的风险，原材料价格上涨的风险等。

　　三诺生物(300298) 　　投资要点 　　事件： 2022 前三季度公司实现营收 19.81 亿元（ +13.23%）；归母净利润3.63 亿（ +84.60%）；扣非归母净利润 2.97 亿（ +59.63%）；经营业现金流量 3.53 亿元（ +84.96%）；业绩超预期。 　　重因素共振，单季度业绩高速增长： 2022Q3 公司海外子公司 Trividia扭亏为盈， Q3 单季度盈利 253 万美元，显著好于去年同期亏损 320 万美金， PTS 单季度盈利 240 万美金，好于去年同期盈利 180 万美金。此外公司 Q3 录得退税收入接近 3000 万元，带动公司业绩实现高速增长，Q3 单季度实现营业收入 6.89 亿元（ +11.38%），实现归母净利润 1.53 亿元（ +97.16%），实现扣非归母净利润 1.51 亿元（ +102.23%）。 　　控费能力不断加强，研发投入持续加码： 公司控费能力进一步加强， 2022年前三季度销售费用 5.43 亿元（ -8.27%），销售费用率 27.43%（ -6.43pp），管理费用 1.39 亿元（ +24.86%），管理费用率 7.02%（ +0.96pp）；受汇兑损益影响，公司前三季度财务费用为-77 万元，相比去年同期 3231 万元显著改善；此外，公司研发投入进一步加码，增加至1.83亿元（ +28.10%），研发费用率为 9.26%（ +1.07pp），为公司自主研发创新提供了人才储备和资金保证。 　　CGM 注册稳步推进，商业化前景值得期待： 公司从 2008 年即开始布局CGM，近期其 CGM 产品注册获得受理意味着该项医疗器械的注册工作取得了实质性的进展，并将按计划推动产品后续注册工作。公司 CGM系统所采用的是第三代直接电子转移技术，具有低电位、不依赖氧气、干扰物少、更好的稳定性和准确性等优点。 2022 年 4 月公布的公司初步临床结果显示其 CGM 的 MARD 值为 7.9%，达到行业领先水平。我们预计公司产品有望在 2022 年底或 2023 年初获批上市，凭借公司卓越的产品力和在传统血糖监测领域建立的品牌影响力及渠道协同效应，其CGM 产品上市后有望快速放量，我们预计 2025 年公司产品在国内收入将达到 5.8 亿元，市场份额达 10%。 　　盈利预测与投资评级： 考虑到公司 Q3 业绩改善明显，未来 CGM 上市后有望开启第二增长曲线，我们将公司 2022-2024 年归母净利润预测从3.75/3.88/4.72 上调至 4.46/4.80/5.70 亿元，对应当前市值的 PE 估值分别为 39/37/31 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 新产品注册不及预期，新品推广不及预期，市场竞争加剧风险等。

　　三诺生物(300298) 　　业绩简评 　　10月25日公司发布三季度报告，前三季度实现营业收入19.81亿元（+13%）；实现归母净利润3.63亿元（+85%）；实现扣非归母净利润2.97亿元（+60%）。 　　从单季度来看，第三季度实现营业收入6.89亿元（+11%）；实现归母净利润1.53亿元（+97%）；实现扣非归母净利润1.51亿元（+102%）。 　　经营分析 　　深耕血糖监测市场，利润增长大超预期。公司聚焦血糖监测系统，专注于推动糖尿病及慢病健康事业的发展，血糖仪产品覆盖超过18万家药店。公司前三季度实现毛利率60.7%，同比-4.4pct，净利率18.3%，同比+7.1pct；公司产品结构持续调整，较高端血糖仪占比逐步提升，带动毛利率增长，前三季度毛利率分别为58%、60%和64%，呈现环比提升态势。此外，子公司Trividia健康收到仲裁裁决赔偿款且经营改善为公司贡献利润，带动公司盈利能力不断提升。 　　品牌价值显现，带动公司费用结构持续优化。公司持续注重产品研发和自身产业技术积累，2022年前三季度研发投入为1.8亿元（+28.1%），研发费用率9.3%。此外，随着公司品牌价值进一步提升，公司销售费用率逐步优化，前三季度销售费用率分别为30%、26%和27%。 　　CGM产品上市在即，看好产品快速放量。公司实时持续葡萄糖监测系统（CGM）所采用的是第三代直接电子转移技术，具有低电位、不依赖氧气、干扰物少、更好的稳定性和准确性等优点。CGM产品获批上市后，预计将凭借其优异产品力，同时借助原有血糖仪市场及渠道积累快速放量，带动公司业绩进入新一轮高速增长。 　　盈利预测及投资建议 　　公司血糖检测龙头企业，随着行业渗透率的进一步提高，公司全品类产品有望持续放量，随着公司海外业务扭亏为赢及费用结构持续优化，我们分别上调2022-2024年归母净利润21%、19%和19%，预计2022-2024年归母净利润分别为4.05/4.69和5.48亿元，增速分别为276%、16%和17%，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　CGM进展不及预期风险、iPOCT放量不及预期风险、政策风险、行业竞争加剧风险、海外子公司经营及整合不及预期风险，商誉和海外资产减值风险。

　　博雅生物(300294) 　　事件 　　10月24日，公司公布2022第三季度业绩报告，2022前三季度实现收入20.83亿元，同比增长3.54%；实现归母净利润4.18亿元，同比增长29.31%；实现扣非归母净利润3.56亿元，同比增长11.6%。 　　经营分析 　　盈利能力稳步提升，销售费用率和研发费用率持续优化。前三季度，公司实现毛利率55.06%，较去年同期略有下降1.79%，净利率为20.59%，提升4.04%。前三季度，公司销售费用率为24.87%，减少2.76%，研发费用率为1.71%，减少0.89%，其他费用变化相对稳定。 　　阳城浆站成立，浆站拓展潜力巨大。2022年7月，公司与高特佳集团控股子公司共同成立阳城浆站（已获批营业执照），公司持有阳城浆站80%股权。根据公司投资者交流文件，公司通过华润集团支持及与合作方战略合作等多种方式，力争今、明两年完成十四五期间新增浆站数量目标的大部分任务量，至十四五末浆站总数量达30个以上，远期浆量空间巨大。 　　公司发展重心逐步战略聚焦血液制品，非血制品业务影响有望逐渐淡化。公司下属部分子公司天安药业、复大医药与华润医药控股下属华润双鹤、华润医商等存在一定同业竞争情况。华润医药控股承诺将促成公司在定增发行完成后24个月内（即23年11月份之前）通过股权转让、资产处置等方式退出Ⅱ型糖尿病化药业务和血制品流通等业务。未来公司战略发展的重心将逐步聚焦于血液制品业务。随着公司浆量扩张叠加效率提升，血制品业务远期增长潜力值得期待。 　　盈利调整与投资建议 　　我们维持盈利预期，预计公司2022-2024年分别实现归母净利润5.1（+48%）、6.06（+19%）、7.00亿元（+15%）。2022-2024年公司对应EPS分别为1.0、1.2、1.4元，对应当前PE分别为32、27、23倍。 　　维持“买入”评级。 　　风险提示 　　采浆拓展不达预期，产能落地不及预期，商誉减值风险，血液制品质量安全性风险。