CDMO业务发力，驱动业绩高增长-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　九洲药业(603456)

　　事件：九洲药业发布2022年三季度报告。公司前三季度实现收入43.73亿元（同比+45.55%），归母净利润7.43亿元（同比+57.09%），扣非归母净利润7.63亿元（同比+74.53%）。第三季度实现收入14.18亿元（同比+24.83%），归母净利润2.75亿元（同比+38.77%），扣非归母净利润2.94亿元（同比+54.11%）。

　　点评：

　　CDMO业务发力，驱动业绩高增长。公司持续推进“做深”大客户和“做广”新兴客户的战略，CDMO业务稳健上升，驱动业绩稳健、高速增长。截止至2022H1，公司拥有740项CDMO项目（包括23个已上市项目、55个III期临床项目、662个I期/II期临床），涵盖抗肿瘤、抗心衰、抗病毒、中枢神经和心脑血管等治疗领域。

　　持续加大产能建设，全面升级原料药及制剂CDMO能力，打造发展基石。公司持续通过“内部新建，外部并购”的方式加快CDMO产能建设：1）拟募资12亿元建设瑞博台州基地，投产稳定后，预计实现年收入13.8亿元、净利润2.8亿元；2）拟募资5.6亿元建设瑞博苏州基地，投产稳定后，预计实现年收入7亿元、净利润1.3亿元；3）各厂区持续升级改造，更新生产设备和特殊反应容器；4）拟使用1.85亿元募集资金收购山德士（中国）的中山制剂工厂100%股权，扩充制剂CDMO产能，与原有的康川济医药及四维医药联合形成制剂研发及生产平台，加强原料药和制剂CDMO联动发展。

　　盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年公司营业收入为57.20/76.69/97.22亿元，同比增长40.8%/34.1%/26.8%；归母净利润分别为9.31/12.85/16.97亿元，同比增长46.8%/38.0%/32.1%；对应2022-2024年PE分别为33/24/18倍。

　　风险因素：竞争加剧、外包需求下降、行业政策、技术人员流失等风险。

中心思想

CDMO业务驱动业绩增长 九州药业发布的三季度报告显示，公司业绩稳健增长，主要得益于CDMO业务的强劲发展。公司通过深化大客户和拓展新兴客户的战略，推动CDMO业务持续上升，成为业绩增长的主要驱动力。

产能建设与能力升级 公司持续加大产能建设，并通过内部新建和外部并购的方式，全面升级原料药及制剂CDMO能力，为未来的发展奠定坚实基础。

主要内容

公司三季度业绩表现 九州药业2022年三季度报告显示，公司前三季度和第三季度均实现了显著的收入和利润增长。 * 前三季度：实现收入43.73亿元，同比增长45.55%；归母净利润7.43亿元，同比增长57.09%；扣非归母净利润7.63亿元，同比增长74.53%。 * 第三季度：实现收入14.18亿元，同比增长24.83%；归母净利润2.75亿元，同比增长38.77%；扣非归母净利润2.94亿元，同比增长54.11%。

CDMO业务分析 CDMO业务是公司业绩增长的主要驱动力，公司通过“做深”大客户和“做广”新兴客户的战略，实现了CDMO业务的稳健上升。 * 项目储备：截至2022年上半年，公司拥有740个CDMO项目，涵盖多个治疗领域。

产能建设与升级 公司通过多种方式持续加大产能建设，全面升级原料药及制剂CDMO能力。 * 新建基地：拟募资建设瑞博台州和苏州基地，预计投产稳定后将显著增加年收入和净利润。 * 设备升级：各厂区持续升级改造，更新生产设备和特殊反应容器。 * 并购扩产：拟收购山德士（中国）的中山制剂工厂100%股权，扩充制剂CDMO产能。

盈利预测与投资评级 预计公司2022-2024年营业收入和归母净利润将保持快速增长，维持“买入”评级。 * 收入预测：预计2022-2024年营业收入分别为57.20/76.69/97.22亿元，同比增长40.8%/34.1%/26.8%。 * 利润预测：预计2022-2024年归母净利润分别为9.31/12.85/16.97亿元，同比增长46.8%/38.0%/32.1%。