- 个股研报
大参林(603233)
公司业绩短期放缓。公司2021前三季度实现营业收入123.55亿元,同比增长17.75%;归属于母公司股东净利润8.18亿元,同比增长-5.62%;扣非后归属于母公司股东净利润7.60亿元,同比增长-10.33%,对应EPS1.04元。其中2021Q3单季实现营业收入43.01亿元(21.08%);归母净利润1.73亿元(-36.59%),公司收入端增速良好,利润端下降明显,业绩低于预期。
药品领域增长良好,门店数量持续扩张。2021前三季度,公司零售业务实现收入112.92亿元(+13.26%),批发业务实现收入7.22亿元(+142.97%)。零售业务中,中西成药实现收入83.67亿元(+28.69%),非处方药维持良好增长;非药品收入为18.26亿元(-19.99%),去年同期基数较高;中参药材实现收入18.20亿元(+22.81%)。截至2021年9月30日,公司门店数达到7610家(含加盟738家)。2021年1-9月,公司净增门店1590家,其中新开门店829家,收购门店416家,加盟店423家,关闭门店78家。从销售收入的区域分布上看,华南地区实现收入96.11亿元(+10.97%),营收规模占比最大,药店数量达到5771家,且新增门店多为自建,整体维持平稳增长态势;东北、华北、西北及西南地区实现收入5.46亿元(+71.37%),药店数量达到371家,该区域主要通过并购方式来新增门店,因此增速较高;华东地区和华中地区实现收入6.41亿元(+21.40%)和12.15亿元(+60.05%),自建和并购同步推进,目前药店数量分别达到570家和898家。
费用支出影响利润增长。前三季度,公司产品销售毛利率为38.25%,与去年同期38.58%基本持平。但从费用上看,销售费用率为24.15%,同比上升1.12pp;销售费用率为4.97%,同比上升0.75pp;财务费用率为0.91%,同比上升0.98pp。营业总成本上升明显,销售净利率为6.71%,相比去年同期的8.39%有所下降。持续扩张模式下,新增门店可能短期内投入较大,同时020等新兴业务的发展也在短期内增加了公司的运营成本,利润端短期承压。长期来看,公司依旧处于快速扩张的过程中,连锁率持续提升,未来发展值得期待。
盈利预测:我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为14.08亿元、18.21亿元、22.77亿元,对应EPS分别为1.78元、2.30元、2.88元,当前股价对应PE分别为19.9/15.4/12.3倍,维持“推荐”评级。
风险提示:并购整合不及预期风险;行业政策风险。