业绩短期波动，业务升级转型

　　药石科技(300725) 　　投资要点： 　　业绩短期波动。 公司 2021 前三季度实现营业收入 9.03 亿元， 同比增长 24.47%；归属于母公司股东净利润 4.42 亿元，同比增长 210.79%；扣非后归属于母公司股东净利润 2.01 亿元， 同比增长 49.19%；对应 EPS 2.24 元。其中 2021Q3 单季实现营收 2.82 亿元（ +5.86%） ； 归母净利润 0.61 亿元（+11.16%）；扣非净利润 0.56 亿元（+5.72%）。 公司业绩增速短期有所放缓。 　　订单交付影响收入确认。 公司收入确认受到订单交付时间影响，部分大订单生产周期较长，从而收入确认时间可能有所延后。 报告期内，公司销售毛利率为 49.33%，相比去年同期上升 3.43pp。 公司费用控制良好，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 2.71%、 20.28%和 0.05%，相比去年同期下降 0.32pp、 -0.28pp 和 0.62pp。研发持续投入，研发费用率为 9.02%，同比上升 1.08pp。 　　业务转型期，费用支出增加。 公司业务从分子砌块逐步拓展到 API 和制剂，以实现一体化发展。 API 和制剂的生产业务更为复杂，要求也更为严格。 业务转型期间存在一定磨合期，在人员配置、生产开发等方面都需要较大投入，早期阶段承接的订单金额也相对较小。 产能建设加速推进，在建工程较年初增加 4.29 亿元，固定资产较年初增加 2.78 亿元， 产能的建设、释放到贡献业绩需要一定时间。 随着 API 和制剂业务走上正规以及产能的逐步释放，明年有望进入加速发展期。短期增速放缓不改长期发展趋势。 　　盈利预测： 我们预测公司 2021-2023 年实现归属于母公司净利润分别为 2.87 亿元、 3.82 亿元、 5.13 亿元，对应 EPS 分别为 1.44 元、 1.91 元、 2.57 元，当前股价对应 PE 分别为105.6/79.2/59.0 倍，维持“推荐” 评级。 　　风险提示： 行业竞争导致订单流失风险；产能放量不达预期风险；客户新药研发失败风险。