溢多利(300381) 　　溢多利发布 2021 年 3 季报：公司 1~3 季度实现营业收入 12.89 亿元，YoY -9.95%，归母净利润 0.71 亿元，YoY -42.14%。公司第 3 季度实现营业收入 4.17 亿元，YoY -18.70%，归母净利润 0.11 亿元，YoY -79.94%。 　　从收入端来看，公司整体营收减少主要是生物医药板块去年同期受疫情影响销量增加，今年医药业务恢复至常规水平，高基数导致收入同比下滑，目前公司医药业务也在积极进行优势产品的产能扩建，同时拟整体出售以寻求医药业务更好的发展。我们判断公司生物酶制剂业务和替抗业务均实现了收入的增长，其中生物酶制剂业务在生猪存栏增长的趋势下实现销量增长；替抗产品受益饲料“禁抗”政策实施红利，销量持续提升。 　　从利润端来看，公司前 3 季度整体毛利率有所增长，我们判断主要是医药业务毛利率增长较多，但生物酶制剂业务由于上游原材料大幅涨价，我们判断该项业务毛利率受损。公司经营费用中，公司管理费用增加 35%导致净利润同比下滑，主因公司受因电停工导致经营性停工损失增加，以及母公司实行股权激励导致摊销成本增加。 　　公司战略主动调整，剥离医药板块，进一步聚焦核心业务。公司筹划重大资产重组，拟整体出售医药业务板块，出售资产获得的资金预计将用于加大现有优势业务——生物酶制剂、功能性饲料添加剂——的投入和产业升级，彰显了公司对深耕酶制剂和农牧领域，做大做强优势业务的决心。 　　生物酶制剂国内龙头积极进行产业升级。公司现已成为国内饲用酶制剂市场最主要的供应商，近年来主动进行产业升级，调整产品结构，在巩固饲料用酶制剂国内龙头地位的基础上，由饲料用酶拓展到盈利能力更强、市场空间更大的工业用酶领域，目前公司在建多个生物酶制剂项目，其中洗涤酶产品于今年试生产，随着更多工业用酶制剂产品的陆续投产，预计公司饲料用酶和工业用酶均有望取得进一步增长。 　　依托公司饲用酶制剂产品近 30 年积累的农牧客户渠道优势，把握市场机遇，大力发展替抗饲料添加剂业务。随着国内饲料禁用抗生素的政策引导，替代抗生素的饲料添加剂有望迎来增量市场需求。公司替抗产品具有优秀的替抗效果，预计未来将有较好的发展。此外，公司已进行相关业务公司的少数股权收购，后续将统一规划调整替抗业务的销售体系，嫁接公司成立至今近 30年的技术优势和渠道客户资源，帮助替抗业务更快更好的发展。 　　公司盈利预测及投资评级：公司主动寻求战略调整，进一步聚焦优势业务，依托近 30 年积累的农牧客户渠道优势，我们预期未来生物酶制剂和功能性饲料添加剂业务有望进一步增长。由于公司重大资产重组处于筹划阶段，我们暂不考虑重大资产重组对盈利预测的影响，仅基于 3 季报数据对盈利预测相应调整。 我们预测公司 2021~2023 年净利润分别为 1.66、 1.86 和 2.15 亿元，对应 EPS 分别为 0.34、0.38 和 0.44 元。维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：下游需求释放不及预期；新增产能投放不及预期。

　　我武生物(300357) 　　事件： 公司发布 2021 年三季报，前三季度实现营收 6.20 亿元（ +26.20%）、归母净利润 2.75 亿元（ +19.84%）、扣非后归母净利润2.58 亿元（ +18.15%）。单三季度实现营收 2.72 亿元（ +17.48%）、归母净利润 1.27 亿元（ +4.26%）、扣非后归母净利润 1.26 亿元（ +10.17%）。 收入端增速符合预期。 　　散发疫情影响三季度销售，政府补助影响 Q3 利润表观增速。 公司三季度收入相比 19Q3 的复合增速为 9.81%。Q3 为粉尘螨滴剂传统旺季，由于仍存在散发疫情，各地为保证秋季学期开学，儿童作为重点人员跨区域流动存在限制，因此公司暑期销售也受到影响，预计 9 月仍处于恢复状态。 Q3 扣非后归母净利润增速表现好于归母净利润，主要是去年同期收到湖州莫干山高新技术产业开发区管委会专项奖励接近 800 万元。 　　毛利率稳定，费用率增多影响净利率。 Q3 公司整体毛利率为96.17%（ -0.26pct），整体保持稳定。期间费用率方面，三季度期间费用率合计为 40.00%（ +2.58pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 29.02%（ +1.23pct）、 4.85%（ +0.44pct）、 8.14%（ -0.32pct）和-2.02%（ +1.22pct）。 Q3 公司净利率为 45.64%（ -5.87pct），除费用端影响外，前述政府奖励影响营业外收支同比减少约 800 万，使得净利率有所下滑。 　　维持“买入”评级。 公司作为国内脱敏制剂行业领导者，随着黄花蒿粉滴剂获批形成覆盖南北市场的产品矩阵；公司持续助力各地重磅临床数据发表，推进舌下脱敏制剂进入多个临床指南，有望形成以学术研究带动销售、销售促进学术研究的良好循环。我们看好脱敏疗法领域以及公司的长期发展趋势。 预计 21-23 年归母净利润为3.32/4.64/6.05 亿元，对应当前 PE 为 88/63/48 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 粉尘螨滴剂销售不及预期；黄花蒿花粉滴剂上市进度不及预期；黄花蒿花粉滴剂上市后销售不及预期。

　　药石科技(300725) 　　短期经营波动，不影响公司的长期价值 　　10月27日，公司发布2021年前三季度报告，实现营业收入9.03亿元（+24.47%），归母净利润4.42亿元（+210.79%），扣非后归母净利润2.01亿元(+49.19%)。其中2021年单三季度收入2.82亿（+5.86%），归母净利润为0.61亿元（+11.16%），扣非归母净利润0.56亿（+5.72%）。 　　盈利能力上，前三季度毛利率为49.33%，净利率为49.97%，净利率较高主要是股权处置收益影响；单三季度毛利率为48.65%，同比提升1.31个pct，环比下滑2.84个pct。 　　公司单三季度收入较慢的主要原因：（1）订单确认节奏的影响，2021年Q3未有大订单确认收入，2020年Q3有大订单确认；（2）Q3新增产能较少，募投项目Q3开始投产，未形成规模收入，单人产出较低。短期因素导致公司收入阶段性放缓，根据公司发展趋势，我们调整公司的盈利预测，原预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.23/4.36/5.85亿元，EPS分别为2.62/2.18/2.93元，下调为2021-2023年归母净利润分别为5.11/4.07/5.86亿元，EPS分别为2.56/2.04/2.93元，当前股价对应P/E分别为58.9/73.8/51.4倍，维持“买入”评级。 　　公司一体化布局医药的外包服务，看好公司的长期发展 　　往后看，随着新增产能的陆续投入使用以及大订单确认收入，公司业绩有望明显改善并持续向好。公司由分子砌块向CDMO拓展，产业链上“分子砌块-中间体-原料药-制剂”一体化发展，并依托在创新型分子砌块的长期积累，开展新药筛选业务，从药物开发的最前端服务客户，进一步提升客户粘性。 　　基于医药生产外包的客户逐渐以生产能力相对欠缺的Biotech为主，客户对外包公司的全产业链服务能力要求增加，公司一体化布局行业顺应行业的发展，满足客户端全方位的需求。现阶段公司处于一体化建设完善期，短期经营有所波动，但不影响公司的长期价值，我们持续看好公司的长期发展。 　　风险提示：CDMO产能落地不及预期，客户流失风险，募投项目落地不及预期等。

　　大参林(603233) 　　事件：10月27日晚，公司公布2021年三季报，报告期内公司实现收入123.55亿元（+17.75%），归母净利润8.18亿元（-5.62%）。其中Q3实现收入43.01亿元（+21.08%），归母净利润1.73亿元（-36.59%）。 　　Q3收入端维持较快增速，零售业务毛利率维持稳定。报告期内Q3营收增速为21.08%，仍保持较快增长。Q3毛利率下降2.95%至36.65%，我们推测可能是公司Q3新店开店速度加大，同时加大促销力度。分业务看，前三季度零售业务实现收入112.91亿元（+13.26%），毛利率为38.29%（+0.34%），占比为93.99%（-3.12%）；批发业务实现收入7.22亿元（+142.97%），毛利率8.43%（-4.74%），占比为6.01%（+3.12%）。 　　分产品看，中西成药及中参药材保持较快增长。报告期内中西成药实现收入83.67亿元（+28.69%），增速主要源自非处方药销售增长，毛利率33.07%（+1.15%），中参药材实现收入18.2亿元（+22.8%），毛利率38.83%（-1.26%），非药品实现收入18.26亿元（-19.99%），毛利率49.82%（-0.71%）。 　　门店扩张加速，“自建+加盟”夯实华南区域优势。截止2021年9月30日，公司拥有门店7610家（含加盟店738家），净新增1590家门店，其中新开门店829家、收购门店416家、加盟店423家、关闭门店78家，相比去年同期门店扩张呈现加速趋势。Q3单季度公司净增门店632家，其中新开门店240家、收购门店227家。分地区来看，前三季度公司主要通过“自建+加盟”继续夯实在广东和广西地区的区域优势，其中自建672家、加盟378家；公司在华中地区加快自建脚步，同时以并购方式拓展门店，报告期内共新增191家门店，华中地区营收同比增长60.05%；东北、华北、西北及西南地区积极并购，新增167家门店中152家来自并购，带动区域营收增长71.37%。 　　投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为10.77/13.05/15.56亿元，对应PE分别为30/25/21倍。公司作为华南区域连锁龙头，积极布局省外市场，精细化管理能力突出，继续给予“买入”评级。 　　风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。

　　诺泰生物(688076) 　　投资要点 　　事件：公司发布2021年三季报，实现营业收入4.5亿元，同比增长20%；实现归母净利润0.9亿元，同比增长5.6%；扣非后归母净利润为0.7亿元，同比增长13%，EPS为0.48元。 　　业绩平稳增长，非经常性损益减少。2021Q3公司实现收入1.4亿元，同比下降11%；实现归母净利润0.4亿元，同比增长4.7%；实现扣非后归母净利润0.2亿元，同比下降30%。公司三季度收入增速平缓主要与公司自有产品业务因产线更换导致，利润增速低于收入增速主要与公司费用率提升有关。 　　定制业务快速增长，多肽业务值得期待。2021年前三季度公司CMO/CDMO业务保持较快增长，是公司业务的核心驱动力，目前公司CMO/CDMO业务每年为处于临床I-III期或商业化阶段的合计30余个新药研发项目提供服务，至今已累计服务200余个项目，其中包括美国吉利德的重磅抗艾滋病新药Biktarvy、美国因赛特重磅创新药Ruxolitinib、前沿生物的多肽类抗艾滋病新药艾博韦泰等知名产品，预计随着公司产能的逐步扩大，CMO/CDMO业务有望继续保持快速增长。另外，公司的子公司新博思在小分子化药方面的研发实力较强，其技术服务与转让业务有望为公司贡献一定业绩增量。 　　加大研发投入，产品逐步逐步加速。公司持续加大研发投入,2021Q1-3研发投入占收入比重达到9.9%，研发人员有170人，占比达到17.4%。公司已布局的制剂产品有7种，其中苯甲酸阿格列汀片、注射用胸腺法新、依替巴肽注射液已获NMPA批准，均已通过或视同通过仿制药一致性评价。公司多肽制剂在研及获批项目均为原料药制剂一体化品种，在产能和质量上更加自主可控，成本更具优势，有望贡献较大业绩弹性。 　　盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年EPS分别为0.65元、0.83元和1.04元，对应PE分别为73倍、57倍和46倍。公司小分子CDMO业务产能持续加速拓展，多肽业务技术实力领先，且处于起步阶段，有望贡献较大业绩弹性，同时，公司制剂业务上市品种数量有望逐步增加，开始贡献业绩，看好公司长期发展，维持“买入”评级。 　　风险提示：医药行业政策变动风险；创新药发展不及预期风险；订单波动风险。

　　南微医学(688029) 　　事件： 　　10月27日，公司发布2021年三季报：前三季度实现营收13.89亿元（+49.19%），归母净利润2.49亿元（+19.24%），扣非归母净利润2.08亿元（+29.07%），若剔除股权激励费用摊销影响，实现归母净利润3.17亿元（+52.01%），扣非归母净利润2.76亿元（+71.49%）。 　　国元观点： 　　业绩稳健增长，核心产品加速放量驱动成长 　　公司2021Q1-3实现营收13.89亿元（+49.19%），扣非归母净利润2.08亿元（+29.07%）。Q3单季度实现营收5.14亿元（+42.63%），扣非归母净利润0.73亿元（+32.07%），若剔除股权激励费用影响，实现扣非归母净利润0.95亿元（+72.23%），较2019年同期增长26.67%，业绩实现稳健增长。报告期内公司持续加强对区域化营销策略下的市场开拓和市场推广，核心产品加速放量，其中止血及闭合类、EMR/ESD类及消融类产品收入同比增长62.48%，驱动公司业绩高速增长。 　　盈利能力稳定，研发投入持续加强 　　公司2021前三季度毛利率为64.49%（-1.22pct），盈利能力总体稳定。费用率管控良好，销售费用率为18.26%（-2.44pct），预计主要系公司调整全球营销体系，增强市场开拓和推广效能所致；财务费用率0.50%（+0.50pct），主要系汇率变动导致的汇兑损失所致；研发费用率7.27%（+0.31pct），预计主要系可视化产品研发投入进一步加大所致；管理费用率为18.87%（+2.37pct），主要系股权激励费用大幅增长至0.68亿元，拖累表观利润。 　　海外专利诉讼尘埃落定，全球化进程有望进一步加速 　　今年10月，公司与波士顿科学就此前止血夹侵权诉讼达成和解，波科撤回在美国、德国地区针对公司的全部诉讼，对于已生效判决放弃执行，和解费由公司IPO前主要股东承担。同时波科与公司达成为期5年的专利许可，允许公司在现有止血夹产品上使用其许可专利。而在5年的许可期内，公司每年需向波科支付240万美元的专利许可费，对于公司业绩影响极为有限。我们认为止血夹专利许可的达成有望巩固公司在欧美市场的现有份额，并为在全球市场进一步扩大市占率打下坚实基础。 　　投资建议与盈利预测 　　2021年全球内镜诊疗器械市场快速恢复，公司产品线丰富，龙头优势稳固，受益于行业快速增长与国产替代，仍有较大增长潜力。考虑到产品降价、集采等因素的影响，下调盈利预测，预计21-23年公司营收为18.61/25.66/35.62亿元，归母净利润为3.52/5.42/8.59亿元，EPS分别为2.64/4.07/6.44元，对应PE为97/63/40X，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧风险；疫情影响海外销售风险；产品研发不及预期；带量采购风险。

　　南微医学(688029) 　　业绩简评 　　10月27日，公司发布2021年三季报。前三季度实现营业收入13.89亿元（+49%）；归母净利润2.49亿元（+19%）；扣非归母净利润2.08亿元（+29%）。 　　分季度看，公司Q3实现营业收入5.14亿元（+43%），归母净利润1.05亿元（+11%）；扣非归母净利润0.73亿元（+32%）。 　　经营分析 　　市场开拓推广力度加强，核心业务带动收入快速增长。公司三季度收入同比增长42.63%，较上年同期收入增加1.54亿元，其中止血及闭合类、EME/ESD类及消融类产品较上年同期增加1.16亿元，同比增长51.4%，止血夹、黄金刀等核心产品支撑起公司收入快速增长。公司加强了对区域化营销策略下的市场开拓和推广，整体营业收入增长显著。考虑到汇率变化对公司海外收入增速的影响，预计实际产品销售量增速大于收入增速。 　　股权激励费用影响利润增速，研发投入增长迅速。公司前三季度综合净利率18.5%，同比下降4.3pct，其中公司股权激励费用影响依然较大，三季度股份支付费用总额2235万元，若剔除此影响，公司单季度归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润同比增长72.2%，实际增长可观。三季度公司研发费用金额4200万，研发投入同比增长53.7%，公司重视自身研发实力，研发团队在行业中经验丰富，预计将在长期发展中形成关键竞争力。 　　创新产品获批在即，带来公司长期成长空间。公司专注新产品开发，新的可视化类产品研发稳步推进，一次性胆道镜有望成为国产首个获批的品种，上市后预计将凭借更优的设计和更高的性价比优势快速放量，预计未来可视化产品将成为公司新的重要业绩支撑。 　　盈利调整与投资建议 　　我们看好公司未来创新产品的放量，同时海外市场拓展将加速推进。预计公司2021-2023年归母净利润3.62、5.56、7.88亿元，同比增长39%、54%、42%，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保控费政策风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外销售渠道建设不达预期风险；汇兑风险 　　核心业务带动收入快速增长。公司三季度收入同比增长42.63%，较上年同期收入增加1.54亿元，其中止血及闭合类、EME/ESD类及消融类产品较上年同期增加1.16亿元，同比增长51.4%，止血夹、黄金刀等核心产品支撑起公司收入快速增长。前三季度公司加强了对区域化营销策略下的市场开拓和推广，整体营业收入增长显著。考虑到汇率变化对公司海外收入增速的影响，预计实际产品销售量增速大于收入增速。

　　通化东宝(600867) 　　事件描述 　　公司发布 2021 年前三季度报告，实现营业收入 24.55 亿元，同比增长12.33%；实现归母净利润 10.68 亿元，同比增长 41.28%，实现扣非后归母净利润 9.01 亿元，同比增长 19.88%。 　　事件点评 　　二代胰岛素收入持续提升，甘精胰岛素加速放量。 2021Q3 公司实现营业收入 7.93 亿元，同比增长 11.52%；实现归母净利润 3.94 亿元，同比增长 83.72%；实现扣非后归母净利润 2.46 亿元，同比增长 17.17%，业绩维持稳步增长，归母净利润增速明显高于扣非后归母净利润增速，主要是 Q3 公司出售持有的特宝生物部分股权产生的投资收益增多所致。分业务来看，二代胰岛素销售收入持续提升，2021Q3 同比增长 10.55%，前三季度同比增长 7.29%；甘精胰岛素持续加速放量，2021Q3 实现销售收入超 1.2 亿元，前三季度实现销售收入超 2.79 亿元。得益于公司生产规模的扩大、经营效率的提升及产品结构的优化，公司盈利能力进一步增强， 2021 年前三季度毛利率同比提升 3.78 个百分点，净利率同比提升9.03 个百分点。费用率方面，销售费用率同比提升 0.45 个百分点，管理费用率同比提升 0.75 个百分点，财务费用率同比下降 0.61 个百分点，研发费用率同比提升 1.07 个百分点。 　　多款产品获批上市，研发项目加速推进。公司持续加大研发投入，前三季度同比增长高达 56.88%。多款产品步入收获期，首款口服降糖药磷酸西格列汀于 9 月获批上市，门冬胰岛素注射液及西格列汀二甲双胍片（Ⅱ）于 10 月同时注册获批。其他产品方面： （1）胰岛素类似物：门冬胰岛素 30 与门冬胰岛素 50 已于 6 月提交上市申请，7 月获得受理；赖脯胰岛素注射液 25R、赖脯胰岛素注射液 50R 已进入临床试验；超速效型胰岛素类似物（THDB0206）申报平行开展 III 期临床与 I 期临床已于10 月获得批准；可溶性甘精赖脯双胰岛素注射液（THDB0207）于 4 月向 CDE 提交了临床开发计划的沟通交流会议申请；德谷胰岛素相关试验已完成原料药注册三批的生产。（2）GLP-1 受体激动剂：利拉鲁肽者 III期临床已于 6 月完成数据库锁定，计划 12 月完成临床试验总结； 度拉糖肽正在进行临床试验申请前的进一步研究；索马鲁肽正在进行关键工艺参数筛选等相关实验。 （3）化学口服降糖药：瑞格列奈已提交 NDA 申请材料并获得受理；恩格列净已完成 BE 试验；瑞格列奈二甲双胍、曲格列汀、恩格列净二甲双胍也在临床试验准备或临床试验有序进行中。（4）中药：经典名方制剂 THDBZ0101、THDBZ0201、THDBZ0301 和THDBZ0401 四个项目正在进行药材研究、饮片炮制研究以及基准物研究的试验性研究工作，项目完成后提交药材研究报告、饮片炮制研究报告以及基准物研究报告。 （5）创新药：公司通过合作开发、技术转让等方式引入了三款糖尿病治疗领域的一类新药及两款高尿酸血症及痛风治疗领域的一类新药，其中糖尿病治疗领域的三靶点抑制剂（THDBH101 胶囊/WXSHC071 胶囊）药品已递交注册申请，并于 6 月收到国家药监局核准签发的药物临床试验批准通知书； 痛风（高尿酸血症）一类新药 URAT1抑制剂申报临床也于 10 月获得受理。 　　投资建议 　　预计公司 2021-2023 年 EPS 分别为 0.63\0.66\0.78，对应公司 10 月 27日收盘价 10.75 元， 2021-2023 年 PE 分别为 17.0\16.2\13.8 倍， 维持 “增持”评级。 　　存在风险 　　药品安全风险；行业政策风险；研发不达预期的风险；竞争加剧风险；产品降价风险。

　　金域医学(603882) 　　投资要点 　　事件：公司2021年前三季度实现营业收入86.17亿元（+47.87%，括号内表示同比增速，下同）；归母净利润16.72亿元（+58.52%）；扣非归母净利润16.48亿元（+61.62%）；经营性现金流净额10.66亿元（+13.06%）。 　　Q3业绩符合我们的预期，常规业务保持高速增长，公司盈利能力不断增强。2021Q3单季度，公司实现营收31.62亿元（+34.39%），归母净利润6.13亿元（+22.84%），扣非归母净利润6.19亿元（+28.36%），公司三季度业绩符合我们的预期。公司2021年前三季度医学诊断业务实现营收81.76亿元（+46.23%），其中常规业务继续保持高速增长，实现营收52.61亿元，同比2020年Q1-Q3增长33.34%，相较疫情前的2019年增长34.21%。公司常规业务在重点疾病领域不断实现突破，其中血液疾病诊断、神经&临床免疫疾病诊断、以及实体肿瘤诊断业务分别同比增长31.4%、42.8%和38.5%，反映出公司特检业务的持续推进。我们认为特检与高端检验项目有望持续改善公司业务结构，提升公司盈利水平。2021年前三季度，公司毛利率为46.63%，同比提升0.89个百分点，净利率为20.26%，同比提升1.39个百分点，同时扣除新冠后的三级医院业务占比达到了34.99%，同比提升4.49个百分点，显示出特检业务持续发力驱动公司收入规模与盈利能力的增强。 　　新冠业务持续贡献业绩增量。截至2021年9月30日，公司累计检测量超1.7亿人份，检测遍布31个省市和香港、澳门特别行政区，通过中心实验室、硬气膜实验室和移动检测车三位一体完成大量检测任务。我们判断公司2021年单三季度新冠检测量约7000万人份，后续新冠业务有望持续为公司贡献业绩。 　　盈利预测与投资评级：公司2021年三季度业绩符合我们预期，我们维持此前公司2021-2023年归母净利润预测20.30/16.69/17.80亿元，当前市值对应2021-2023年PE分别为25/30/28倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场和政策变动风险，新冠疫情不确定性等。

　　健帆生物(300529) 　　业绩简评 　　 10 月 26 日，公司发布 2021 年三季报。 前三季度实现营业收入 17.82 亿元（+35%）；归母净利润 8.63 亿元（+38%）；扣非归母净利润 8.16 亿元（+36%）。 　　分季度看，公司 Q3 实现营业收入 5.94 亿元（+33%），归母净利润 2.43 亿元（+30%）；扣非归母净利润 2.31 亿元（+27%） 　　经营分析 　　 产品推广力度加大，前三季度收入增长稳健。 前三季度公司实现营业收入17.82 亿元，同比增长 35%， 单季度营业收入 5.94 亿元，同比增长 33%。公司以血液管理器作为核心产品，同时拓展了血液净化设备和透析粉液的产品，深耕国内血液净化市场，在国内外市场持续加大产品推广力度，实现了收入的快速增长。 　　重视产品创新研发，研发投入增长迅速。 公司 2021 前三季度销售费用率达到 20.5%，同比下滑 2.2pct；管理费用率达到 4.5%，同比下滑 1.2pct。规模效应带来的费用控制效果凸显。前三季度研发费用率 5.4%，同比增长1.7pct，公司不断扩充研发团队、加大研发投入，目前在灌流器行业已经具备领先的研发实力及技术优势。 　　灌流器新产品放量在即，长期增长动力强劲。 公司肾病管线 KHA 系列获批上市后， 2021 年 7 月 CA 系列细胞因子吸附柱产品同样在国内成功获批，专用于降低脓毒症患者的炎症早期或细胞因子风暴期以 IL-6 为代表的细胞因子水平，为脓毒症患者提供了新的治疗手段，是国内第一个专用于降低脓毒症患者细胞因子水平的产品。 公司产品布局丰富，长期血液灌流器在国内潜在市场空间巨大，新产品有望逐步支撑起公司业绩增长。 　　盈利调整与投资建议 　　作为国内血液灌流器行业龙头，公司未来增长空间和竞争格局依然乐观。我们预计公司 2021-2023 年分别实现归母净利润 12.03、 16.27、 22.13 亿元，同比增长 37%、 35%、 36%。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　 新产品研发不达预期；医保控费政策导致产品降价风险；产能建设及使用不达预期；产品推广及需求不达预期。