强市场推广能力加持下，2价HPV市场需求释放，业绩高增长-摩熵咨询(原药融咨询)

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AI精读报告

报告摘要

　　万泰生物(603392)

　　事件：公司发布三季报，前三季度实现收入35.96亿元（+124.9%）；归母净利润11.88亿元（+154.6%）；Q3单季度收入16.32亿元（+116.0%），归母净利润4.67亿元（+109.4%）。

　　点评：

　　强市场推广能力加持下，2价HPV市场需求释放，业绩高增长。公司前三季度实现收入35.96亿元（+124.9%），Q3单季度收入16.32亿元（+116.0%），我们预计疫苗板块前三季度收入18亿元左右，其中Q3单季度为10.5亿元左右，IVD板块收入16亿元左右。基于以下判断：根据中检院披露批签发数据，我们预计1-9月2价HPV批签发量预计在560万支左右，根据草根调研情况，公司有效的推广下，2价HPV需求旺盛，预计Q3单季度销售量与批签发相当，预计在300万支以上（2021H1预计销售220万支左右），加速放量。产能顺利扩充供给无虞（21年4月预灌封+7月新增西林瓶产线获批，公司二价HPV疫苗的总产能达到3000万支/年），鉴于目前HPV疫苗接种渗透率低以及公司强市场推广能力加持下，2价HPV市场需求释放，21年全年销量有望在800万支以上。

　　强技术平台，稀缺的VLPs疫苗技术平台，重磅品种只是重磅技术平台的自然结果。VLPs平台能带来更好的疫苗，公司全球独有的大肠杆菌原核VLPs疫苗技术体系，同时结合了病毒样颗粒疫苗免疫原性好，安全性高的特点，并且突破了原核表达蛋白颗粒组装的关键性技术难点，达到了生产效率与免疫效果的完美结合。基于该技术体系，已上市戊肝疫苗、2价HPV，9价HPV（三期），轮状病毒疫苗（授权给赛诺菲）、新一代HPV疫苗（与GSK合作）。在研产品中，进展最快的9价HPV，完成了第三针临床现场接种工作，启动了与竞品疫苗的非劣效性评价试验。

　　投资建议：公司搭建了稀缺的大肠杆菌原核表达系统的病毒样颗粒疫苗技术平台，突破了原核表达蛋白颗粒组装的关键性技术难点，达到了生产效率与免疫效果的完美结合，除上市戊肝疫苗和二价宫颈癌疫苗外，此平台九价宫颈癌疫苗正在进行三期临床试验，并正在布局新一代宫颈癌疫苗和轮状病毒疫苗。强市场推广能力加持下，2价HPV市场需求释放，业绩有望保持高速成长。我们预计21-23年对应归母净利润为15.03、22.60和28.81亿元，EPS为3.47、5.21、6.65元，现价对应21-23年PE为90倍、60倍、47倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：竞争加剧，研发不及预期，销售不及预期，业绩不及预期风险。

# 中心思想

## HPV 市场需求释放驱动业绩增长
万泰生物在强市场推广能力的支持下，受益于 2 价 HPV 疫苗市场需求的释放，业绩实现高增长。公司前三季度收入和净利润均大幅增长，预计全年 2 价 HPV 疫苗销量可观。

## 技术平台优势助力长期发展
公司拥有稀缺的 VLPs 疫苗技术平台，该平台不仅已成功开发出戊肝疫苗和 2 价 HPV 疫苗，还在 9 价 HPV 疫苗的研发中取得进展，并布局新一代宫颈癌疫苗和轮状病毒疫苗，为公司长期发展提供强大动力。

# 主要内容

## 事件概述
公司发布三季报，前三季度实现收入 35.96 亿元（+124.9%），归母净利润 11.88 亿元（+154.6%）；Q3 单季度收入 16.32 亿元（+116.0%），归母净利润 4.67 亿元（+109.4%）。

## 2 价 HPV 市场需求释放，业绩高增长
*   **市场推广与需求释放：** 公司凭借强大的市场推广能力，有效释放了 2 价 HPV 疫苗的市场需求。根据中检院披露的批签发数据和草根调研情况，预计 1-9 月 2 价 HPV 批签发量约为 560 万支，Q3 单季度销售量预计在 300 万支以上，远超上半年。
*   **产能保障：** 公司产能顺利扩充，21 年 4 月预灌封和 7 月新增西林瓶产线获批，使得 2 价 HPV 疫苗总产能达到 3000 万支/年，为市场需求的释放提供了保障。
*   **全年销量预测：** 鉴于 HPV 疫苗接种渗透率低以及公司强市场推广能力，预计 21 年全年 2 价 HPV 疫苗销量有望在 800 万支以上。

## 技术平台优势
*   **VLPs 技术平台：** 公司拥有全球独有的大肠杆菌原核 VLPs 疫苗技术体系，该平台结合了病毒样颗粒疫苗免疫原性好、安全性高的特点，并突破了原核表达蛋白颗粒组装的关键性技术难点。
*   **产品管线：** 基于该技术体系，公司已上市戊肝疫苗和 2 价 HPV 疫苗，9 价 HPV 疫苗处于三期临床试验阶段，轮状病毒疫苗授权给赛诺菲，并与 GSK 合作开发新一代 HPV 疫苗。9 价 HPV 疫苗已完成第三针临床现场接种工作，并启动了与竞品疫苗的非劣效性评价试验。

## 投资建议
维持“买入”评级。预计公司 2021-2023 年对应归母净利润为 15.03、22.60 和 28.81 亿元，EPS 为 3.47、5.21、6.65 元，现价对应 21-23 年 PE 为 90 倍、60 倍、47 倍。

## 盈利预测与财务指标
*   **营业收入：** 2020A: 2354 百万元，2021E: 4517 百万元，2022E: 6401 百万元，2023E: 7850 百万元
*   **净利润：** 2020A: 677 百万元，2021E: 1503 百万元，2022E: 2260 百万元，2023E: 2881 百万元
*   **EPS：** 2020A: 1.56 元，2021E: 3.47 元，2022E: 5.21 元，2023E: 6.65 元
*   **PE：** 2020A: 129.07 倍，2021E: 89.89 倍，2022E: 59.78 倍，2023E: 46.89 倍

## 风险提示
竞争加剧，研发不及预期，销售不及预期，业绩不及预期风险。

# 总结

万泰生物凭借其在 HPV 疫苗市场的强劲表现和独特的技术平台优势，展现出良好的发展前景。公司通过有效的市场推广，成功释放了 2 价 HPV 疫苗的市场需求，并实现了业绩的高速增长。同时，公司拥有的 VLPs 疫苗技术平台不仅已成功开发出多款产品，还在持续推进新产品的研发，为公司未来的发展奠定了坚实的基础。维持“买入”评级，但需关注市场竞争、研发进展和销售情况等风险因素。

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