天智航(688277) 　　事件：公司发布三季报，业绩基本符合预期。2021 前三季度实现收入 1.05 亿元，同比+37.09%，归母净利润-0.64 亿元，同比-24.49%，扣非后归母净利润-0.8 亿元，同比-3.63%。第三季度单季度实现收入 0.28 亿元，同比-1%，归母净利润-0.25 亿元，同比-46.07%，扣非后归母净利润-0.32 亿元，同比-28.9%。 　　点评： 　　公司核心手术机器人业务稳定增长。前三季度由于疫情影响减弱，公司骨科手术导航定位机器人的采购招标、装机、市场推广活动逐渐恢复，骨科手术导航定位机器人销量及销售额均有所增长，驱动公司的业务在前三季度实现 37%增长。 　　手术机器人纳入医保，积极推动手术机器人及耗材成长。北京市医疗服务价格项目调整纳入“机器人辅助骨科手术”和“一次性机器人专用器械”后，10 月 23 日医保支付已开始执行，此调整预计会对公司产品的推广和骨科机器人手术量的提升产生积极影响。 　　利润率基本稳定，销售管理费用率降低。前三季度公司公司毛利率为68.56%，同比-2.99 个 pp，净利率为-61.26%，同比+8.69 个 pp，期间费用率为 162.66%，同比-25.96 个 pp。其中销售费用率为 47.77%，同比-5.24 个 pp，管理费用率为 50.24%，同比-30.32 个 pp，财务费用率为-2.03%，同比-1.3 个 pp。 　　研发维持高投入，新产品持续储备。作为研发为导向的公司，前三季度研发投入 6988 万元，研发费用率为 66.68%，同比+10.91 个 pp，维持在较高水平。公司与水木天蓬合作的手术机器人融合超声骨刀系统已进行了临床前研究与验证，取得了良好效果。此外，公司的创伤机器人已研发成功且完成了注册。膝关节置换手术机器人系统已处于临床试验阶段，髋关节置换手术机器人系统处于产品开发阶段，新产品后续陆续上市能够让公司产品线对多骨科使用场景实现全面覆盖。 　　投资逻辑： 　　骨科手术微创化是必然的发展趋势。采用手术机器人进行微创手术能够减少医生的依赖，对于患者而言能够减少痛苦、加快恢复并减少综合医疗费用支出，因此该市场未来需求会持续释放，推动行业持续成长。 　　政策红利促进行业加速发展。在北京将手术机器人与耗材纳入医保后，能够大幅降低患者使用手术机器人的费用，因此将有利于手术量和耗材量的提升，随着全国将手术机器人使用陆续纳入医保，将推动市场快速增长。 　　盈利预测：我们预计公司 2021-2023 年营业收入分别为 2.6/3.2/4.4 亿元，增速为 90.9%/23.6%/38.4%，净利润分别为-5900/400/3100 万元。 　　风险因素： 新冠扰动销售，机器人产品销售不及预期。

　　南微医学(688029) 　　投资要点 　　事件：2021年前三季度公司实现营业收入13.9亿元，同比增长49.2%；实现归母净利润2.5亿元，同比增长19.2%，实现扣非后归母净利润2.1亿元，同比增长29.1%。业绩符合我们预期。 　　单季度业绩加速增长，经营性现金流大幅增加：分季度看，公司2021年Q3单季度实现销售收入5.1亿元，同比增长42.6%；实现归母净利润1.1亿元，同比增长11.3%；实现扣非后归母净利润为0.7亿元，同比增长32.1%。若剔除公司实施2020年股票激励计划影响，2021Q3归母净利润为1.3亿元，同比增长34.6%，扣非后归母净利润为0.95亿元，同比增长72.23%。2021年前三季度公司销售费用为2.5亿元，同比增长24.0%，销售费用率为18.26%，同比下降2.44个百分点；管理费用为2.6亿元，同比增长41.4%，管理费用率为18.87%，同比上升2.37个百分点；研发费用为1.0亿元，同比增长55.7%，研发费用率为7.27%，同比上升0.3个百分点。2021年前三季度公司实现经营性现金流量1.8亿元，同比增长45.5%。 　　营销改革成效明显，核心产品高速增长：2021年公司加强对区域化营销策略下的市场开拓和市场推广，各产品销量快速增长，拉动整体营业收入较上年同期增加4.58亿元，其中止血及闭合类、EME/ESD类及消融类产品同比增加3.51亿元，同比增长62.48%。分季度看，2021Q3止血及闭合类、EME/ESD类及消融类产品收入较上年同期增加1.16亿元,同比增长51.38%。 　　创新产品持续引入，国际化战略稳步推进：公司重点加大对可视化产品研发，其中一次性胆道镜完成开发并提交型式检验；一次性支气管镜和一次性可视化脑部灌洗系统进入设计验证阶段，其中一次性支气管镜计划年底前提交FDA、CE注册，一次性可视化脑部灌洗系统计划于明年初提交FDA注册。同时，钴铬合金夹、机编支架系列产品、ESD牵引类产品、颅内隧道牵开手术系统、新一代消融设备、微波治疗保护球囊等一系列创新产品按步骤推进研发和上市进度。创新产品的持续引入，将为公司长期增长奠定牢固的基础。另外，公司致力于国内国际两个市场双轮驱动，海内海外相关资源联动互补，目前海外市场已拓展至80多个国家和地区，在美国、欧洲和世界其他地区建立了稳定的营销网络。 　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2021-2023年归母净利润预测为3.75/5.57/7.61亿元，当前市值对应2021-2023年PE分别为90倍、60倍、44倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品研发不达预期风险、产品推广不及预期风险等

　　东诚药业(002675) 　　事项： 　　公司发布2021年三季报，实现收入27.95亿元，同比增长8.47%；实现归母净利润2.62亿元，同比下降22.59%；实现扣非后归母净利润2.52亿元，同比下降23.49%。公司业绩符合预期。 　　2021Q3单季度实现收入9.70亿元，同比增长4.14%；实现归母净利润1.07亿元，同比下降10.19%。 　　平安观点： 　　业绩逐季提升，盈利能力持续改善。2021Q1-Q3公司收入分别为8.90亿、9.36亿、9.70亿元，归母净利润分别为0.64亿、0.84亿、1.03亿元，呈持续提升态势；Q1-Q3毛利率分别为39.47%、41.47%、45.90%，净利率分别为9.94%、12.47%、14.68%，盈利能力持续改善。我们认为公司毛利率提升主要得益于API业务毛利率提升，肝素粗品价格下降幅度高于API。 　　核药收入占比预计超过30%，已成为主要利润来源。2021H1核药收入5.28亿元，占比29%。我们认为Q3公司核药板块保持持续恢复状态，1-9月份收入占比有望超过30%，而利润端占比预计接近60%，已成为公司主要利润来源。API业务收入端占比预计跟2021H1接近，在58%左右，而利润占比在40%左右。 　　核药生态圈持续完善，不断丰富研发管线。目前公司已经形成核素制备、研发（CRO）、生产、销售配送等全产业链布局。在大型设备配置证放开背景下，存量品种弹性大，预计2021年将新增3-4个核药房。研发管线持续丰富，公司新成立上海蓝纳成，并通过股权绑定核心人员利益。蓝纳成依托依文思蓝（EB）技术平台布局了6大创新产品，前景可期。 　　当前估值性价比高，维持“强烈推荐”评级。考虑到制剂业务下滑，以及各地散发疫情对核药业务恢复的拖累，我们将公司2021-2023年归母净利润预测调整至3.90亿、5.12亿、7.30亿元（原预测为4.43亿、5.74亿、8.02亿元），当前股价对应2022年PE仅22倍，估值性价比高。核医学具有高壁垒+负面政策免疫+创新属性，未来成长空间广阔，维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：1）原料药价格波动风险：公司肝素钠原料药价格目前处于高位震荡，一旦价格大幅下降将对公司业绩产生不利影响；2）核医学产品放量不及预期：存量品种放量受PET/CT装机量以及核药房建设进度影响，存在放量不及预期的可能；3）研发风险：公司目前在研品种较多，存在研发失败或进度不及预期的可能。

　　三友医疗(688085) 　　事件： 　　10月25日，公司发布2021年三季报，2021年前三季度实现营业收入4.19亿元，同比增长55.79%；归母净利润1.13亿元，同比增长42.16%；扣非后归母净利润8981万元，同比增加27.06%，前三季度营业收入和净利润实现高速增长。第三季度公司实现营业收入1.58亿元，同比增长33.28%；实现归母净利润4298万元，同比增长2.85%；扣非后归母净利润3689万元，同比增长8.81%。 　　点评： 　　第三季度收入和净利润均保持快速增长，销售研发双重发力 　　第三季度在疫情影响下，公司营业收入依然保持33.28%的快速增长，主要系国内骨科植入耗材的市场需求增加，同时公司销售渠道进一步下沉，公司销售收入增长所致。毛利率为89.89%，同比基本持平；销售净利率为27.26%，同比下降8.04个百分点，主要系第三季度公司加大销售和研发投入所致。公司第三季度销售费用率达49.78%，同比提升4.44个百分点；管理费用率同比基本持平；研发费用率9.93%，同比增加3.98个百分点。 　　明星产品双头钉、Keystone融合器获FDA批准，助力国际化战略落地 　　公司继续加大研发投入和研发团队建设，第三季度研发投入1566万元，同比增长122%，主要系公司产品试制费、注册费和研发人员增加。2021年9月，公司创新产品双头钉系统和CLIFKeystonePEEK融合器系统正式获得美国食品药品监督管理局（FDA）批准，取得在美国等国际市场销售资格。上述产品可以广泛适应于腰椎退变、脊柱畸形和成人脊柱侧弯等病症，设计和疗法上达到国际领先水平，对公司未来开拓美国市场，进一步促进国际化战略落地具有重要意义。 　　骨科创伤产品较高价格中标12省联盟集采，销售渠道稳步拓展 　　7月20日，公司的普通接骨板系统、锁定加压接骨板系统（含万向）、髓内钉系统共计三个产品系列以相对高位价格中标河南省十二省联盟集采。有助于公司拓展销售范围和整合销售渠道，推动脊柱业务扩大市场份额，提升市场占有率。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预计公司2021-2023年营业收入分别为5.73/8.74/12.70亿元，归母利润分别为1.65/2.12/3.04亿元，继续给予“买入”评级。 　　风险提示：产品研发进度不及预期、产品销售推广不及预期、核心产品在带量采购中未中标的风险

　　纳微科技(688690) 　　事件：公司发布2021年三季报，前三季度实现收入2.82亿元（+120.76%）、归母净利润1.15亿元（+191.71%）、扣非后归母净利润1.09亿元（+220.06%）；单三季度实现收入1.17亿元（+135.17%）、归母净利润5020.56万元（+220.51%）、扣非后归母净利润4901.56万元（+242.70%）。整体业绩符合预期。 　　业绩贴近预告上限，大分子相关填料持续放量。公司Q3单季度收入破亿，延续今年以来快速增长的良好势头，预计仍是大分子生物药物用亲和层析介质、离子交换层析介质和检测分析用色谱柱等产品的销售收入快速增长驱动。根据此前季度营收，下半年尤其是Q4为公司单季度营收高点，因此预计Q4公司仍将实现可观同比增长。 　　毛利率同比恢复提升态势，费用率受益于规模效应快速下降。Q3公司毛利率为83.10%（+0.31pct），扭转上半年同比下降态势。费用方面，Q3期间费用率合计为34.86%（-12.10pct），延续今年以来收入规模快速扩张带来的费用率下降趋势；拆分来看Q3销售费用率下降2.10pct至14.19%，管理费用率为8.25%（-4.81pct），研发费用率则下降4.67pct至13.38%，财务费用率仍体现为利息净收入。Q3公司净利率达到42.79%，同比提升10.87pct。 　　维持“买入”评级。公司是国产色谱填料行业领军企业，底层微球制备技术领先，产品组合全面，在下游生物制药行业蓬勃发展以及国产替代潮流下有望实现快速增长。上调公司21/22/23年预测归母净利润为1.70/2.70/3.83亿元，对应当前PE为169/107/75倍，维持“买入”评级。 　　风险提示。客户拓展不及预期，订单量不及预期，新产品开发不及预期，价格降幅超预期。

　　华恒生物(688639) 　　事件 　　华恒生物发布 2021 年三季报，前三季度实现营业收入 6.21 亿元，同比增长 72.28%；实现营业利润 1.11 亿元，同比增长 13.85%；归属于上市公司股东的净利润 1.02 亿元，同比增长 19.85%，扣除非经常性损益后的净利润0.91 亿元，同比增长 23.19%。按 1.08 亿股的总股本计算，实现摊薄每股收益 0.95 元（扣非后为 0.84 元），每股经营现金流为 0.74 元。其中第三季度实现营业收入 2.42 亿元，同比增长 136.56%；实现归属于上市公司股东的净利润 0.40 亿元，同比增长 96.06%；单季度 EPS 0.37 元。 　　销售放量，营收环比提升 　　公司三季度单季度营收约 2.4 亿元，环比增加 0.27 亿元；毛利率 28.6%环比下降约 1.3 个 pcts。公司新品销量增长是推动其业绩环比提升的主要原因。三季度期间费用合计 2907 万元，环比减少约 441 万元，主要系管理费用环比减少约 1061 万元，而公司持续加大发投入， 研发费用环比增加约207 万元至 1410 万元。 　　国内生物法规模化生产特种氨基酸细分领域龙头企业 　　公司以合成生物技术为核心，专注于氨基酸及其衍生物产品的研发、生产和销售，主要产品包括丙氨酸系列产品（L-丙氨酸、 DL-丙氨酸、β-丙氨酸）、D-泛酸钙和 α-熊果苷等，可广泛应用于日化、医药及保健品、食品添加剂、饲料等众多领域。公司现已成为全球领先的通过生物制造方式规模化生产小品种氨基酸产品的企业之一，其中丙氨酸系列产品生产规模位居国际前列。 　　加快产品矩阵拓展，布局香精香料、生物基化学品等新领域 　　公司通过优势产品 L-丙氨酸（IPO 募集资金项目）新增扩产增强其优势产品的龙头地位，同时持续丰富产品矩阵，积极推进包括缬氨酸（IPO 募集资金项目）、β-丙氨酸衍生物（安徽华恒 7000 吨）、巴彦淖尔 1.6 万吨三支链氨基酸项目建设。此外，公司公告拟成立华恒香料（拟主营萜类产品（如檀香、玫瑰精油等） ） 、礼合生物（拟主营生物基产品）两家子公司，积极探索、布局新技术、新领域。 　　盈利预测与估值： 预计公司 2021/2022/2023 年净利润分别为 1.66/2.35/3.48亿元，维持“买入”的投资评级。 　　风险提示：产品系列较为单一风险、主要产品应用领域较为集中风险、市场需求放缓及容量有限风险、主要产品销售价格下降风险

　　神州细胞(688520) 　　业绩简评 　　2021年10月27日，公司发布3季报，前三季度尚无营收，研发投入5.12亿元，同比增加12.93%，归母净亏损6.61亿元。 　　经营分析 　　商业化能力初获验证：首个重磅产品，国产独家重组八因子，获批进院一个多月，即实现销售近千万元。公司自主研发的、工艺和制剂均不含白蛋白的第三代重组人凝血因子Ⅷ产品SCT800，于2021年7月20日获批上市，（商品名：安佳因®）；2021年8月12日即获得国家医保代码，在8月30日国家医保代码正式公布后，公司启动各重点医院进院流程等，促使该产品早日在公立医院系统实现医保支付。此外，同时推进对私立医院、双通道药房等非公立医院渠道的覆盖率，增加产品上市后的可及性，报告期内取得1,004.58万元的营业收入。 　　产能储备就绪。（1）商业生产：公司已有2条基于CHO细胞培养技术的原液生产线和1条制剂生产线，可生产水针制剂和冻干制剂；其中，重组八因子产线的年产能高达100亿国际单位。（2）研发生产：公司基于自主研发的无弹状病毒污染昆虫细胞株生产线，研发的14价HPV疫苗获得国家药监局进入I/II期临床试验的批准，成为同类在研产品中，全球首个进入人体临床的。（3）储备产能：公司正在按照GMP标准建设位于北京经济技术开发区科创七街B5M4地块的生物药生产基地，拟定建设3条原液生产线和2条制剂生产线，以满足在研产品上市后扩产的生产需求。 　　公司22亿募投用于新药研发的定增计划，实施在即，或助力公司多项产品商业化与国际化进程的提速。据公司公告的定增计划，公司将募集22.4亿元，主要用于重组八因子及14价HPV（国内已完成二期临床受试者入组）重磅产品的国内与国际化临床推进。我们认为，一旦年内定增获批，公司获得更多资金助力临床推进，商业化进程将获加速进展。 　　盈利预测与投资建议 　　我们维持盈利预测，预计公司2021/22/23年营收0.86/6.84/19.34亿元，归母净利润-9.34、-7.23、-0.76亿元，维持“买入”评级。 　　风险 　　在研管线进展不达预期以及商业化进程不达预期的风险。 　　定增失败的风险。限售股解禁的风险。

　　万泰生物(603392) 　　事件：公司发布三季报，2021前三季度实现收入35.96亿元，同比+124.86%，归母净利润11.88亿元，同比+154.59%，扣非后归母净利润11.55亿元，同比+158.08%。其中，第三季度实现收入16.32亿元，同比+116.01%，归母净利润4.67亿元，同比+109.39%，扣非后归母净利润4.62亿元，同比+111.59%。 　　点评： 　　二价HPV疫苗放量驱动业绩高速增长。1-9月公司实现营业收入35.96亿元，同比+124.86%，业绩实现高速增长，二价HPV疫苗为主要贡献来源。受益于4月预灌封产品线的获批及7月西林瓶剂型的产能放大，公司二价HPV疫苗总产能已扩大到3000万支/年，从三季度起批签发有所提升。根据中检院批签发信息及历史数据预测，Q1、Q2、Q3分别批签发17批、28批、91批，单季度批签发量显著提升，前三季度二价HPV疫苗合计批签发136批，批签发量估计超过600万支。随着产能的逐步释放，公司二价HPV疫苗批签发量及销量将持续增长。 　　多因素催化二价HPV疫苗持续放量。1.我国HPV疫苗需求较大，供不应求，市场高速增长，潜力巨大。2.与进口产品相比，公司二价HPV疫苗价格较低、覆盖年龄范围较广、且对9-14岁人群为2针接种程序，性价比有事非常明显。3.继厦门市和内蒙古准格尔旗对14岁左右女学生提供二价HPV疫苗免费接种后，广东省计划2022-2024年出资6亿元为不满14周岁的初一女学生提供二价HPV疫苗免费接种，未来有望在更多城市落地政府采购项目。4.公司二价HPV疫苗已获得WHO预认证，产品将出口海外，为放量打开更广阔的市场。 　　在研管线丰富，研发进展顺利。九价HPV疫苗III期临床试验已完成第三针临床现场接种工作，有望成为第一个获批的国产九价HPV疫苗；冻干水痘减毒活疫苗处于III期临床试验阶段；新型冻干水痘减毒活疫苗（VZV-7D）已开展II期临床试验；20价肺炎球菌结合疫苗已获得临床试验批准。公司在研项目进展顺利，将逐步进入收获期，产品上市有望显著增厚公司业绩。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年营业收入分别为53.84/89.41/123.89亿元，增速为129%/66%/39%，净利润分别为18.83/25.40/32.95亿元，增速为178%/35%/30%，对应PE分别为73/54/42X。 　　风险因素：HPV疫苗推广及销售不及预期，产品研发不及预期。

　　保龄宝(002286) 　　事件：公司发布 2021 年三季报， 前三季度营业收入 20.77 亿元，同比增长 34.64%； 归母净利润 1.6 亿元，同比增长 198.72%。 　　受益于赤藓糖醇供不应求，公司业绩大幅改善 　　 仅前三季度，公司收入及利润均已创下历史新高。 受市场对代糖产品需求旺盛的影响， 2021 年前三季度公司赤藓糖醇产品供需两旺，赤藓糖醇价格较 2020 年同期有较大涨幅，同时带动了其他功能糖产品的市场需求。 此外，公司新产能于三季度竣工达产， 总产能达到 3 万吨左右， 进一步满足了市场需求，带动业绩大幅提升，第三季度公司收入 8.2 亿元，同比增长55%，环比增长 15%，归母净利润 9578 万元，同比增长 832%，环比增长72%。 　　激励考核标准高， 充分彰显发展信心 　　本激励计划拟向 148 位激励对象授予总计 1,110 万股限制性股票，激励力度大、 覆盖范围广， 并且深度绑定多名核心高管。 同时股权激励在公司层面对营收及净利润进行考核： 对营业收入的考核目标值是 2021-2023 年度营业收入 26.0/37.5/45.0 亿元；对净利润的考核目标值是 1.5/2.6/3.4 亿元。按公司收入利润目标计算， 2021-2023 年收入复合增速达 31.6%，净利润复合增速达 50.6%， 彰显了公司对未来发展的信心。 公司首次对于多数中高层管理人员和核心技术人员的激励，有望激发公司发展潜力，管理层有望通过持股，更加重视公司业务发展，长期的意义更加深远。 　　公司竞争优势突出，有望充分受益减糖大趋势 　　作为功能糖行业龙头，我们认为公司的核心优势源于三个方面： 1）研发创新优势：公司研发投入水平行业领先，参与行业标准制订 20 余项，国际标准 1 项，掌握了行业的话语权； 2）全产业链优势：公司是目前国内市场上唯一的全品类功能糖产品制造服务商，新产能建成后，赤藓糖醇产能将达到 6 万吨，阿洛酮糖产能将达到 3 万吨，充分满足下游客户日益增长的需求； 3）品牌与市场优势：公司多年来持续强化大客户营销与方案营销能力，为客户量身定制解决方案，客户黏性强。 我们认为在减糖大趋势下，随着公司新产能的逐步释放，公司未来业绩有望实现高增长。 　　盈利预测与投资建议 　　考虑到股权激励等费用，我们调整公司盈利预测。 预计 2021-2023 年，归母净利润 1.88/2.71/3.56 亿元（前值 2.0/2.9/3.8 亿元），同比 277%/44%/31%，维持“买入”评级。 　　风险提示： 下游客户需求波动；原料价格波动；行业竞争加剧；产品销量不及预期；审批失败的风险

　　义翘神州(301047) 　　事件：公司发布2021年三季报，前三季度实现营收8.13亿元（-23.92%）、归母净利润5.56亿元（-25.88%）、扣非后归母净利润5.20亿元（-30.44%）。单三季度实现营收1.78亿元（-68.91%）、归母净利润1.14亿元（-72.66%）、扣非后归母净利润0.98亿元（-76.21%）。整体业绩符合预期。 　　预计三季度非新冠相关业务保持快速增长，新冠相关业务占比下降。21Q3整体收入体量环比Q2基本持平。根据公司公告数据，20Q3合计5.73亿元收入中非新冠相关业务为0.68亿元，新冠相关业务为5.05亿元，预计21Q3非新冠相关业务增速仍在40%以上。由于受理财产品收益影响，本季度扣非后归母净利润增速慢于归母净利润。 　　毛利率环比略有提升，盈利能力逐渐趋于稳定。Q3公司整体毛利率为92.78%，同比下降较多，主要是去年同期新冠相关产品销售规模较大，成本端规模效应明显；Q3毛利率环比Q2略有提升。费用率方面，对比相对稳定的Q2来看，21Q3期间费用率合计为28.23%， 　　环比提升1.75pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别12.21%（+0.19pct，环比21Q2，下同）、9.55%（+2.78pct）、7.76%（+1.86pct）和-1.29%（-3.08pct），管理费用率上升预计主要是员工薪酬及租赁办公场所增加，研发费用率则由于对蛋白、抗体等产品的研发投入持续增加而有所提升。Q3公司净利率为63.79%，环比Q2提升1.79pct。 　　维持“增持”评级。公司是国产蛋白类科研试剂领军企业，依托于全面的技术平台构建丰富重组蛋白和抗体产品库，受益于下游工业企业和科研单位研发需求以及质优价廉趋势下的国产替代潮流，未来市场份额有望持续提升。预计21-23年归母净利润为7.72/5.69/5.23亿元，对应当前PE为35/48/52倍，维持“增持”评级。 　　风险提示：客户拓展不及预期，订单量不及预期，新产品开发不及预期，价格降幅超预期。