业绩符合预期，生长激素快速增长-摩熵咨询

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报告摘要

　　安科生物(300009)

　　事件

　　10月28日，公司公布2021年三季报，2021年前三季度实现营业收入15.47亿元(+34.27%)，实现归母净利润4.29亿元(+43.58%)，实现扣非归母净利润4.08亿元(+48.62%)。

　　2021第三季度公司实现营业收入5.78亿元（+31.28%），归母净利润1.85亿元(+35.63%)，实现扣非归母净利润1.8亿元(+40.98%)。

　　点评

　　业绩符合预期，生长激素维持快速增长。前三季度，公司业绩稳健高增长，符合此前业绩预告中值。母公司业绩保持持续快速增长态势，2021年1-9月，母公司实现营业收入9.52亿元，比去年同期增长52.59%；营业利润为4.69亿元，比去年同期增长49.93%；净利润为3.99亿元，比去年同期增长50.36%。母公司净利润增速超过此前预告中值，我们预计公司生长激素市场推广及新患入组持续维持快速增长趋势。

　　盈利能力稳健提升，销售费用率持续下降。前三季度，公司实现毛利率81.47%，较去年同期提升0.43%，实现净利率27.88%，较去年同期提升2.03%。净利率提升明显主要系销售费用率下降，前三季度公司实现销售费用率36.67%，较去年同期下降2.04%。

　　特发性矮小适应症获批，用药人群基数持续拓宽。三季度，公司新增申报的注射用重组人生长激素用于治疗特发性矮小（ISS）适应症的上市许可申请获得批准。目前生长激素的ISS适应症在美国已上市，公司注射用人生长激素是国内首个获批该适应症上市的产品。ISS适应症的获批使得公司注射用重组人生长激素适应症达到8个，进一步扩大公司用药人群基数。盈利调整与投资建议

　　我们维持盈利预期，预计公司2021-2023年分别实现归母净利润5.14、6.69、8.88亿元，同比增长43%、30%、33%。

　　维持“买入”评级。

　　风险提示

　　生长激素新患拓展和市场推广不达预期；新产能落地进度不及预期；市场竞争加剧；研发进展不及预期；政策风险；商誉减值风险等。

中心思想

业绩稳健增长与核心产品驱动

安科生物2021年前三季度业绩表现符合市场预期，营业收入和归母净利润均实现稳健高增长，其中核心产品生长激素业务持续保持快速增长态势，是公司业绩增长的主要驱动力。母公司业绩增速显著，进一步印证了生长激素市场推广的成功和新患者入组的持续增加。

盈利能力提升与市场拓展

公司盈利能力持续优化，毛利率和净利率均有所提升，销售费用率则有所下降，显示出良好的成本控制和运营效率。同时，注射用重组人生长激素新增特发性矮小（ISS）适应症获批，作为国内首个获批该适应症的产品，极大地拓宽了公司生长激素产品的用药人群基数和市场空间，为未来业绩增长提供了新的动力。

主要内容

2021年三季报业绩概览

2021年前三季度，公司实现营业收入15.47亿元，同比增长34.27%；实现归母净利润4.29亿元，同比增长43.58%；实现扣非归母净利润4.08亿元，同比增长48.62%。
2021年第三季度，公司实现营业收入5.78亿元，同比增长31.28%；归母净利润1.85亿元，同比增长35.63%；扣非归母净利润1.8亿元，同比增长40.98%。
母公司在2021年1-9月实现营业收入9.52亿元，同比增长52.59%；净利润3.99亿元，同比增长50.36%，增速超过此前预告中值。

核心业务表现与盈利能力分析

生长激素业务强劲增长： 公司业绩稳健高增长符合此前业绩预告中值，主要得益于生长激素业务的快速发展。母公司业绩的持续快速增长，表明生长激素的市场推广和新患入组持续保持快速增长趋势。
盈利能力持续优化： 前三季度公司毛利率达到81.47%，较去年同期提升0.43%；净利率达到27.88%，较去年同期提升2.03%。净利率的显著提升主要得益于销售费用率的下降，前三季度销售费用率为36.67%，较去年同期下降2.04%。

新适应症获批拓宽市场空间

公司新增申报的注射用重组人生长激素用于治疗特发性矮小（ISS）适应症的上市许可申请已获批准。这是国内首个获批该适应症上市的产品，使得公司注射用重组人生长激素的适应症达到8个，显著扩大了产品的用药人群基数。

财务预测与投资建议

分析师维持盈利预期，预计公司2021-2023年分别实现归母净利润5.14亿元、6.69亿元和8.88亿元，同比增长43%、30%和33%。
基于稳健的业绩增长和市场拓展潜力，分析师维持对公司的“买入”评级。

关键财务数据一览

营业收入增长率： 预计2021-2023年分别为46.25%、21.08%、20.02%，显示出强劲的增长势头。
归母净利润增长率： 预计2021-2023年分别为43.21%、30.18%、32.72%，保持高速增长。
ROE（归属母公司）： 预计2021-2023年将持续提升，分别为16.71%、19.66%、22.87%，反映盈利能力的增强。
P/E： 预计2021-2023年分别为38.12、29.28、22.06，随着业绩增长，估值趋于合理。

风险提示

生长激素新患拓展和市场推广可能不达预期。
新产能落地进度可能不及预期。
市场竞争可能加剧。
研发进展可能不及预期。
存在政策风险和商誉减值风险。

总结

安科生物2021年前三季度业绩表现出色，符合市场预期，主要得益于核心产品生长激素的快速增长。公司盈利能力持续提升，毛利率和净利率均有改善，销售费用率下降。值得关注的是，注射用重组人生长激素新增特发性矮小（ISS）适应症获批，作为国内首个获批产品，将显著拓宽市场空间。分析师维持对公司2021-2023年的盈利预测，并重申“买入”评级，认为公司在核心业务驱动和市场拓展下具备持续增长潜力，但需关注生长激素市场推广、新产能、市场竞争及政策等潜在风险。

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