瓣膜业务持续放量，生物补片未来可期-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　佰仁医疗(688198)

　　事件：公司发布三季报，21年前三季度实现营收1.83亿元，同比+54.2%，归母净利润0.40亿元，同比-9.4%，加权平均ROE4.56%，较上年同期-1.1pct。单三季度实现营收0.59亿元，同比+13.1%，归母净利润0.14亿元，同比+23.1%，加权平均ROE1.55%，较上年同期+0.13pct。

　　点评：

　　业绩符合预期，受疫情影响部分手术需求后延。21年前三季度主营业务收入1.83亿元，同比+54.3%，剔除股份支付影响的净利润0.88亿元，同比+56.4%。21Q3主营业务收入0.59亿元，同比+13.1%，环比-18.6%，环比略降主要原因是广东、江苏、河南等多地因疫情防控或水灾出现手术量下滑情况，需求延后。

　　外科瓣进入放量期，介入瓣临床进展顺利。

　　1）销售情况：前三季度人工生物心脏瓣膜收入0.48亿元，同比+160%。公司预计今年国内生物瓣用量2.5-2.7万枚，其中牛心包瓣1.5-1.7万枚。佰仁全年或可实现牛瓣销量5600枚，生物瓣市占率有望达到20%。

　　2）临床进展：介入瓣中瓣全组17家临床试验中心已启动16家，介入主动脉瓣临床试验全组15家中心已启动11家，主要头部医院全部启动，两临床试验计划年底完成全部入组。

　　打造动物源性植介入材料平台，生物补片应用范围广阔。其中血管补片用于CEA手术，已完成全部临床试验，现有数据满足要求，即将提交注册申请。眼科补片用于后巩膜加固治疗病理性近视，处于临床试验阶段，国内6家眼科中心完成受试者初筛，公司预计年底可完成全部入组。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-23年归母净利润分别为0.57元、1.15亿元、1.63亿元，同比分别+1.5%、+101%、+41.2%，21年业绩主要受股份支付影响。公司现有产品市场推广顺利，生物瓣快速放量，在研产品有多个大单品进入临床试验阶段，随访一年后可申请注册，我们预计血管补片、心脏瓣膜补片、复杂先心带瓣补片、无支架生物瓣带瓣管道有望于22年上市，眼科补片、介入瓣产品有望于23年上市，经过一定的市场推广，大单品有望于2025年放量，届时公司生物瓣业务结构将逐渐向爱德华靠拢，维持对公司的“买入”评级。

　　风险因素：研发出现瓶颈、新产品注册上市进度不及预期、医疗器械行业政策变动等

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中心思想

瓣膜业务持续放量是增长引擎

报告核心观点是佰仁医疗的瓣膜业务进入放量期，成为公司业绩增长的主要驱动力。公司在生物瓣市场占有率有望提升，同时在研产品如血管补片、眼科补片和介入瓣等，预计将在未来几年陆续上市，为公司带来新的增长点。

盈利能力提升潜力巨大

报告预测公司未来几年营收和净利润将显著增长，维持“买入”评级。公司现有产品市场推广顺利，在研产品线丰富，随着新产品上市放量，公司有望向爱德华等国际领先企业靠拢，盈利能力提升潜力巨大。

主要内容

公司三季报业绩分析

公司2021年前三季度实现营收1.83亿元，同比增长54.2%，归母净利润0.40亿元，同比下降9.4%。单三季度营收0.59亿元，同比增长13.1%，归母净利润0.14亿元，同比增长23.1%。业绩符合预期，但受疫情影响，部分手术需求后延。

人工生物心脏瓣膜业务进展

前三季度人工生物心脏瓣膜收入0.48亿元，同比增长160%。公司预计全年牛瓣销量可达5600枚，生物瓣市场占有率有望达到20%。介入瓣临床试验进展顺利，多家临床试验中心已启动，预计年底完成全部入组。

生物补片平台及产品线拓展

公司打造动物源性植介入材料平台，生物补片应用范围广阔。血管补片已完成全部临床试验，即将提交注册申请。眼科补片处于临床试验阶段，预计年底完成全部入组。

盈利预测与投资评级

预计公司2021-23年归母净利润分别为0.57亿元、1.15亿元、1.63亿元，同比分别增长1.5%、101%、41.2%。维持对公司的“买入”评级。预计血管补片、心脏瓣膜补片、复杂先心带瓣补片、无支架生物瓣带瓣管道有望于22年上市，眼科补片、介入瓣产品有望于23年上市，大单品有望于2025年放量。