山东药玻(600529) 　　公司发布2022年中报，业绩符合预期，我们持续推荐公司产品结构稳步优化升级逻辑，维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　业绩符合预期，营收与利润均稳健增长。上半年公司实现营收19.77亿元，同增9.07%；归母净利3.22亿元，同增6.94%，EPS0.54元/股；销售商品提供劳务收到的现金流16.74亿元，同增10.98%，经营活动现金净流量1.13亿元，同降40.33%。二季度，公司实现营业收入9.34亿元，同增5.46%；归母净利润1.69亿元，同增16.52%；销售商品提供劳务的现金流8.74亿元，同增15.75%，经营活动现金净额1.52亿元，同降39.45%。公司中报业绩保持了一贯的稳健，二季度归母净利增速创近6个季度新高，营收也保持一贯的稳健增长。现金净流量下降较多主要是因为公司购买原材料增加，现金流入仍相对稳定。 　　毛利率基本稳定，财务费用率下降导致净利率提升。二季度公司毛利率29.4%，环比上升0.2pct，同比下降3.9pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为2.5%/4.0%/3.9%/-2.7%，分别环比上升0.2pct/上升0.3pct/上升0.7pct/下降2.6pct，同比分别下降0.4pct/下降0.6pct/上升0.2pct/下降2.8pct，四项费用率合计7.7%，环比下降1.5pct，同比下降3.6pct。公司毛利率总体保持稳定，财务费用率大幅降低是公司净利率上升的主要原因，上半年公司财务费用为负2571.1万元。二季度公司财务费用为负2506.5万元，主要是汇兑损益的原因，上半年公司汇兑收益2115.3万元。 　　持续推荐山东药玻的产品结构优化升级逻辑。公司高端产品产能建设顺利，在手订单充足。我国的中硼硅产品渗透率有望在一致性评价、关联审批审评乃至药品集采的推动下不断提升，山东药玻作为中硼硅模制瓶的行业龙头有望充分受益。 　　估值 　　公司业绩符合预期，我们维持原有盈利预测。预计2022-2024年公司收入为45.0、50.3、55.7亿元；归母净利分别为7.1、8.5、9.5亿元；EPS分别为1.19、1.43、1.59元。维持公司买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　中硼硅产能消化不及预期，行业竞争加剧，原材料、海运成本上涨。

　　市场回顾： 　　上周，基础化工指数下跌 1.32%，同期沪深 300 指数下跌 1.05%，基础化工指数同期跑输大盘 0.27 个百分点。石油石化指数上涨 2.26%，同期跑赢大盘 3.31 个百分点。其中，呈和科技（ 24.63%）、达志科技（ 19.96%）、圣济堂（ 15.72%）、安迪苏（ 15.20%）、保利联合（ 14.45%）位列涨幅前五；跌幅前五的公司分别是：双星新材（ -17.99%）、华光新材（ -17.89%）、振华股份（ -17.40%）、硅宝科技（ -15.61%）、新纶新材（ -14.91%）。 　　投资要点： 　　制冷剂： 上周，国内市场主流三代制冷剂价格企稳运行，个别品类小幅探长。据百川盈孚数据显示，截至 8 月 26 日， R32、 R134a、 R125 市场均价分别为 12500 元/吨、 24500 元/吨、 35750 元/吨，周环比分别持平、上涨4.26%、持平；价差分别为-1641.9 元/吨、 697.1 元/吨、 8204.5 元/吨，周环比分别上涨 5%、上涨 244.25%、下滑 16.36%。原料端方面，无水氟化氢、三氯乙烯、四氯乙烯短期供应偏紧，价格小幅探涨，对 R134a、 R125 价格上涨起到一定推动作用，二氯甲烷价格维持底部运行，对 R32 价格支撑力较弱。需求端方面，受南方高温天气持续影响，售后市场需求良好。供应端方面， R32 供应相对平稳， R134a、 R125 货源偏紧。当前基线年末期厂家让利出货心态仍存，预计短期内制冷剂市场将维持整体偏稳运行，个别品类小幅震荡的走势。 　　PVDF： 上周，国内 PVDF 市场价格回落。据百川盈孚数据显示，截至 8 月 26日，锂电级 PVDF、 PVDF 粉料、 PVDF 粒料报价分别为 35 万元/吨、 21.5 万元/吨和 22.5 万元/吨，周环比分别下滑了 5.41%、 12.24%和 4.26%。从供应端来看，当前 PVDF 新增产能正陆续投放市场，产品供需结构改善是价格回落的主要因素之一。成本端方面， R142b 价格目前维持在 12.5 万元/吨水平，但考虑到新增 PVDF 产能多配套 R142b 产能，后续 R142b 价格对于PVDF 价格的实际支撑力或将削弱。预计后续 PVDF 价格仍有一定回落空间。 　　投资建议： 我们建议关注的投资主线如下： 1.随各地疫情有效控制， 下游行业开工率恢复、货运物流受阻现象缓解，内外贸需求修复的细分领域，如氟化工； 2.受益于全球农业高景气度，下游需求旺盛，且成本端具有支撑力的农化细分板块，如磷肥及磷化工、钾肥、农药； 3.十四五期间重点规划、国产替代化趋势显著的新材料，主要涉及 5G、半导体、新能源产业链的相关细分领域； 4.全球环保低碳意识加强、国内“双碳”背景下， 需求量有望逐步提升的环保材料； 5.人民币贬值、美元兑人民币汇率走高的趋势下，出口业务占比较高且主要以美元进行结算的各细分领域龙头企业。 　　风险因素： 国际原油价格持续震荡风险，国内部分地区疫情反复影响企业开工风险，化工品价格大幅波动风险。

　　采纳股份(301122) 　　事件： 　　8月24日，公司发布2022年中报，2022年半年度实现营业收入2.74亿元，同比增长36.98%，归母净利润为9966.76万元，同比增长62.64%，扣非归母净利润为9094.19万元，同比增长59.06%。2022年Q2单季度营业收入为1.33亿元，同比增长34.41%，归母净利润为6034.32万元，同比增长148.11%。 　　点评： 　　主营业务发展强劲，核心客户合作加速拓展 　　2022年上半年，公司实现营业收入2.74亿元，发展实力强劲。按产品类型业务划分来看，1）注射器类产品营业收入达1.74亿元，同比增长85.97%，2）穿刺针类产品营业收入达7185.92万元，同比增长66.55%；按应用领域划分，①医用板块方面，公司销往欧美地区的产品主要是一次性使用无菌注射器、营养喂食注射器等常规产品以及安全胰岛素注射器等多项高附加值产品，未来市场需求有望实现稳定增长；②兽用板块发展空间广阔，公司的兽用系列产品“可发现兽用注射针”、“一次性铝塑镶嵌注射针”、“兽用护套注射器”均有较强的市场竞争力；③实验室耗材板块，公司与以欧美为主的众多国家和地区的客户建立了稳定的合作关系。 　　各费用率持续优化，产能扩充稳步推进 　　2022年上半年，公司销售费用率为0.67%，同比下降2.17%，管理费用率为5.26%，同比增加0.64%，上市过程中发生的各项活动费用、业务招待费增加所致，财务费用率为-5.87%，同比下降6.20%，系汇兑收益增加，存款利息收入增加所致。公司现已拥有超6.8万平方米生产车间，其中符合GMP标准的十万级净化车间4万多平方米，同时二期厂房项目建设正在有序推进中，公司产能有望进一步扩充。 　　研发投入持续增长，国内外注册证审批顺利 　　2022年上半年，公司研发费用率达3.57%，投入费用同比增加8.16%。截至2022年6月30日，公司23项自有产品获得美国FDA510K注册，在同行业中处于领先地位，28项产品获得CE认证，6项一类国内医疗器械备案凭证，4项国内医疗器械注册证书，拥有国内专利91项，境外专利3项。同时，公司产品质量管理体系接轨国际标准，拥有ISO13485、ISO11135、MDSAP等多项认证。 　　盈利预测：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为6.79/10.34/15.29亿元,归母净利润分别为1.99/3.05/4.14亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：募集资金项目实施风险，原材料价格波动风险，核心技术人才流失风险，客户集中风险，产品质量控制风险

　　东富龙(300171) 　　事件：公司发布2022年半年报，期间实现营业收入24.3亿元，同比增长34.1%，实现归母净利润4亿元，同比增长18.3%。其中2022Q2实现收入11.9亿元，同比增长8.8%，实现归母净利润1.9亿元，同比下降16.8%。收入端略超此前预期。 　　核心板块驱动收入增长。2022H1公司注射剂单机及系统板块实现收入10.9亿元，同比增长64.7%；生物工程单机及系统实现收入4.9亿元，同比增长21.8%，净化设备与工程实现收入2.2亿元，同比下降17.5%。公司总部位于上海市闵行区，二季度经营受到疫情影响，生产销售及供应物流受到限制。随着疫情后复苏，公司新增订单及业绩增长速度有望恢复。分区域来看，上半年国内实现收入18.1亿元，海外实现收入6.2亿元，同比增长39%，海外业务收入占比约25.7%。 　　毛利率略有下降，费用端保持稳定。2022H1销售毛利率42.2%，同比-3pp；其中注射剂单机及系统板块毛利率为45.7%，同比下降3.6pp；生物工程单机及系统板块毛利率为39.9%，同比下降14.1pp。2022H1公司销售费用、管理费用、研发费用分别为1.1亿元、2.1亿元、1.5亿元，占收入的比例分别为4.5%、8.8%、6.2%，分别同比下降0.1pp、0.1pp、0.6pp。费用率整体保持稳定。销售净利率为17.6%，同比下降3.6pp。预计疫情影响下供应链受限，上游成本上升等因素导致利润率有所下降。 　　盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为11.3亿元、14.6亿元、19.3亿元。公司前瞻布局生物药领域各类设备耗材，持续拓展产品组合，未来三年归母净利润将保持32%的复合增长率，维持“买入”评级。 　　风险提示：下游需求景气度不及预期、公司研发进展不及预期、竞争格局恶化的风险。

　　同和药业(300636) 　　投资要点 　　事件：公司公布2022半年报，2022上半年实现营业收入3.36亿元(+21.1%，同比增速，下同）；归母净利润4264万元(+0.3%)；扣非归母净利润4100万元(-0.2%)，经营性现金流净额1.10亿（+125%）。 　　Q2短期承压，盈利能力暂时受损：单季度看，公司Q2实现收入1.56亿元（+11.4%），归母净利润1581万元（-29.4%），二季度业绩下滑主要因为受上海疫情影响，部分订单延期交付，且由于大宗成本较高，毛利端受损。分业务看，公司上半年原料药业务收入2.79亿元（+15%），毛利率提升3.4pct至31.2%，依托新品种规模效应，盈利能力提升；中间体收入5691万元（+75%），毛利率下降29.3pct至12.8%，因为成本增长影响较大。 　　公司新产品管线有序推进，是长期业绩的基石：公司17款储备新品种从2020年开始陆续获批，其中1）塞来昔布2020年7月CDE获批；2）替格瑞洛2021年3月CDE获批，2022年1月韩国完成注册；3）利伐沙班2022年3月CDE获批；4）2022年5月米拉贝隆原料药CDE获批；5）2022年7月加巴喷丁原料药CDE获批。新产品注册上，公司将在2022年海外跟进2个产品CEP注册，1个产品欧洲ASMF注册，4个产品韩国注册；国内将提交4个注册。随着17个储备品种管线专利逐渐到期，公司管线注册情况良好，匹配产能增长，带来业绩高增速。 　　产能加速释放，快速匹配订单增长：公司二厂区1期工程有序推进，2022上半年开始试生产和稳定性验证，有望2021年底或2022年初转固投产。介于公司饱满的订单情况，二厂区2期7个车间有望在2022下半年开始建设，由于二厂区基础设施已建设完成，2期项目建设更快，我们预计将在2024年中下旬完成建设。 　　盈利预测与投资评级：由于受到疫情、上游涨价等因素影响，公司业绩压力较大，我们将2022-2024年归母净利润预期从1.31/2.5/3.29亿元下调至1.20/2.04/2.72亿元，当前市值对应2022-2024年P/E估值分别为39X/23/17X；短期业绩承压，长期看好原料药新品快速放量和CDMO业务，维持“买入”评级。 　　风险提示：环保政策收紧；成本向下游传导不及预期；新产品审批和放量不及预期等。

　　万泰生物(603392) 　　核心观点 　　公司业绩快速增长，2价HPV疫苗产能充分释放。2022H1公司实现营收59.30亿元（+202%），归母净利润26.93亿元（+273%），扣非净利润26.50亿元（+283%）。其中，Q1/Q2单季度分别实现营收31.71/27.59亿元，分别同比+285%/+142%；分别实现净利润13.31/13.62亿元，分别同比+360%/215%，公司营收和净利润快速增长。 　　分业务板块看，公司诊断分部实现收入15.60亿元、净利润7.12亿元，预计主要由于Omicron变异株全球大流行影响，新冠抗原检测需求快速增长；疫苗分部实现收入43.63亿元、净利润20.67亿元，上半年公司2价HPV疫苗累计实现批签发140批次（上年同期45批次），7月批签发40批次（上年同期12批次），产能充分释放。 　　研发管线有序推进。公司9价HPV疫苗与佳达修9头对头试验完成临床现场工作，正在进行数据分析统计，小年龄组桥接临床试验完成入组；传统冻干水痘减毒活疫苗取得III期临床总结报告，新型冻干水痘减毒活疫苗（VZV-7D）正在开展IIb期临床试验；鼻喷新冠疫苗海外多中心III期临床已完成所有受试者的全程接种工作，正在开展临床观察、病例收集及样本检测。 　　风险提示：产品销售不及预期；国内竞争加剧导致产品价格大幅下降；产能项目建设不达预期；研发管线进展不达预期或失败的风险等。 　　投资建议：公司诊断板块受益于装机量提升以及海外新冠疫情带来的检测试剂需求，预计全年有望稳健增长；2价HPV疫苗上市后快速放量，上半年销量突破千万支，国内多地启动HPV疫苗免费接种政策，小年龄组“2针法”以及产品定价奠定差异化优势，获得WHOPQ认证后相继于摩洛哥和尼泊尔取得上市许可，未来有望进一步开拓国际市场。上调对公司的盈利预测，预计2022-2024年营收分别为107.26/124.93/140.81亿元（前值为87.52/115.06/134.23亿元），净利润为43.86/52.44/60.73亿元（前值为33.68/45.28/53.68亿元），当前股价对应PE为27/22/19x，维持“买入”评级。

　　投资要点 　　本周观点： 　　中报季迎来尾声，持续挖掘Q3修复机会。本周沪深300下跌1.05%，医药生物行业下跌1.13%，处于31个一级子行业第27位。8月中报季迎来尾声，受国内疫情扰动，医疗服务、药品板块中报增长略有波动，导致本周医药板块调整明显。我们认为中报落地有望进一步加速板块探底，积极关注Q3在诊疗、消费、生产等环节预期修复的标的。长期来看，当前政策预期、估值水平、基金持仓均处于长期的底部位置，而医药行业的创新升级、产业转移、国产替代等逻辑均持续稳步推进，结构性机会仍然值得重点关注。 　　细胞治疗领域取得积极进展，建议关注相关产业链投资机会。8月25日，海外细胞治疗Biotech Iovance Biotherapeutics公布其TIL疗法lifileucel将向FDA递交用于治疗PD-1/PD-L1治疗后进展的晚期黑色素瘤的滚动上市申请，如若获批，有望成为在该领域FDA批准的首个TIL疗法。同一时间，CDE官网公布复星凯特申报的阿基仑赛注射液获得一项临床试验默示许可，拟开发用于成人大B细胞淋巴瘤（r/rLBCL）患者的二线治疗，这是继去年6月NMPA批准其治疗二线/复发难治性（三线治疗）大B细胞淋巴瘤上市申请后的又一突破。实际上，近年国内细胞疗法研发利好不断，纷纷迎来收获，而且我们看到国内细胞治疗研发不仅局限于血液瘤，在实体瘤中也有了初步进展，如科济生物CT041的胃癌、胰腺癌等多个实体瘤临床已在美国、国内同时获批。我们相信很快会有更多细胞疗法陆续进入申报阶段，国产细胞治疗正迎来高速发展的大时代。看好国内细胞治疗相关创新药企复星医药、药明巨诺、传奇生物、佐力药业等。此外，源于细胞治疗研发生产壁垒、成本较高，随着多个产品逐步上市，相关产业链也有望持续获益，建议关注细胞治疗外包领域的药明康德、和元生物、金斯瑞生物科技、博腾股份等。 　　重点推荐个股表现：本周平均下跌3.13%，跑赢医药行业0.18%。8月重点推荐：药明康德，药明生物，智飞生物，百济神州，康龙化成，泰格医药，凯莱英，信达生物，昭衍新药，益丰药房，大参林，普洛药业，迪安诊断，康方生物，拱东医疗，奥锐特。 　　一周市场动态：对2022年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-22.8%，同期沪深300收益率-16.9%，医药板块跑输沪深300收益率5.9%。本周沪深300下跌1.05%，医药生物行业下跌1.13%，处于31个一级子行业第27位，子板块仅医药商业上涨，涨幅为0.35%，其余均下跌，其中生物制品跌幅最大，为-2.40%，中药跌幅最小，为-0.70%。以2022年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值26.9倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为31.1倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为-13.4%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值23.5倍PE，低于历史平均水平（36.8倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为21%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　惠泰医疗(688617) 　　投资要点 　　事件： 公司发布 2022 半年报， 2022 上半年实现营收 5.56 亿（+44.42%）；归母净利润 1.59 亿（+38.33%）；扣非归母净利润 1.41 亿（+39.96%）；单 Q2 营收实现 2.9 亿（+29.59%），归母净利润实现 0.9 亿（+36.07%） 。在疫情影响择期手术下仍保持高增速，业绩符合预期。 　　冠脉与外周产品线快速增长： 冠脉及外周产品线收入分别较上年同期增长 50.87%和 61.42%。冠脉配套耗材方面，球囊导管、导引导管、导引导丝等通路类产品陆续纳入带量采购目录，公司因先期技术积累，确保市场竞争优势。外周介入方面，发力肿瘤栓塞和血管治疗的通路器械，可调阀导管鞘为国内第一个取得国内注册证书的同类产品。造影球囊，可以用于封堵血管，在防止栓塞剂回流，并在压力测定，出血封堵等领域都有重要应用，产品国内竞争力强。 　　加大研发投入，产品不断拓展： 22H1 公司研发费用 0.88 亿元（+75.72%），研发费用率 15.9% （较上年同比增加 2.83pct）。磁电定位环形标测导管、磁电定位环形标测导管进入注册检验阶段，磁电定位高密度标测导管、带压力感应的射频消融仪、三维电生理标测系统 pro、磁定位压力感应射频消融导管、压力感应消融导管进入临床试验阶段，腔静脉滤器、胸主动脉支架（TAA）进入临床随访阶段，产品不断丰富，增强公司市场竞争力。 　　福建联盟集采规则发布，国产有望在细分领域实现进口替代： 此次集采品种包括房间隔穿刺鞘、电生理导管鞘、房间隔穿刺针、体表定位参考电极、灌注管路、电定位诊断导管、磁定位诊断导管、心内超声导管、电定位治疗导管、磁定位治疗导管及冷冻治疗导管。采购模式分组套采购、单件采购、配套采购模式，目前电生理市场竞争格局以进口为主，国产有望在单件采购模式下，在非压力消融导管、针鞘、电定位诊断导管等实现进口替代。 　　盈利预测与投资评级：考虑到疫情对公司业绩影响的不确定，我们将2022-2024 年归母净利润由 3.03/4.16/5.61 亿元调整至 2.89/3.99/5.38 亿元， 对应 2022-2024 年 P/E 估值分别为 41/30/22 倍； 维持 “买入”评级。 　　风险提示：集采极端降价风险、研发不及预期风险、行业竞争加剧风险等。

　　东阿阿胶(000423) 　　投资要点 　　事件：公司发布 2022 年半年报，2022 年上半年实现营业收入 18.3 亿元，同比增长 8.3 %；实现归母净利润 3.1 亿元，同比增长 106 %； 扣非后归母净利润 2.7亿元，同比增长 147.1%。 　　业绩低点已过，阿胶龙头迎来增长新起点。 公司核心产品阿胶块 2018 年因渠道库存积压，公司清理渠道库存并减少发货，2019 业绩出现大幅下降，近年经过调整，目前渠道库存周期已经降至合理区间，预计未来阿胶块发货有望保持平稳增长。 2022 年 Q2 受疫情影响，公司收入 9.4 亿元，同比下降 1 .9%， 2022H1收入端仍能实现 8 .3%的正增长，体现公司经营韧性。净利润方面，公司资产与信用减值出清，净利润大幅提升，公司经营走向正规，阿胶龙头开启增长新征程。 　　盈利能力持续提升，加大销售以及研发方面投入。2022H1 公司毛利率 66.2%，同比增长 6 .6pp ，净利率 16.9 %，同比增长 8pp ，盈利能力持续提升。费用率方面，2022H1 公司销售费用率 38.3 %，同比增长 6pp ，管理费用率 7%，同比下降 2.6pp ，研发费用率 3.5 %，同比增长 0 .1pp 。公司在销售、研发方面加大投入力度。 　　管理层调整到位，为公司产品市场推广带来活力。近年公司管理层持续调整，目前已调整到位，管理团队成员在产品营销、战略制定等方面具备丰富经验，预计将为阿胶产品市场推广等方面带来新的驱动力。此外，公司产品类型逐渐丰富，阿胶粉、阿胶燕窝、阿胶膏等产品逐渐推出，老产品方面，阿胶浆将扩大医保支付适用范围，将不受重度贫血患者才可用医保支付的条件限制，新品推出、老产品限制解除，具有丰富市场推广经验以及管理经验的管理层调整到位，三箭齐发共同推进公司业绩增长。 　　盈利预测与投资建议：预计公司 2022-2024 年营收分别为 45.2 亿元、52.3 亿元、60.7 亿元，未来三年归母净利润将保持 37.4%的复合增长率。公司为阿胶行业龙头，库存出清后业绩逐步恢复增长，维持“买入”评级。 　　风险提示：疫情风险；政策风险；公司销售不达预期的风险。

　　投资要点： 　　国家医疗器械相关政策持续出台，医疗新基建发力，支持和推动我国内窥镜行业发展。2015年以来，我国多次颁布创新医疗器械相关文件，推动本土医疗器械的创新突破和发展，加快内窥镜行业国产替代进程。另外，国家“十四五”时期大力推行医疗新基建。多重政策因素作用下，我国医用内窥镜市场规模有望逐步扩大，国产化进程逐渐深化。 　　多因素推动我国内窥镜市场需求持续增长。①随着老龄化加深、环境问题增加等因素，我国关节疾病、呼吸道疾病、消化道疾病、泌尿系统疾病等发病率上升或保持较高水平，相应领域的内窥镜检查需求将随之增加。②我国微创手术渗透率提升，随着微创手术扩展到更多的临床科室，内窥镜诊疗技术能应用到更广泛的临床场景。③社会经济发展，人均医疗消费水平提升，将推动我国内窥镜行业持续发展。 　　中国医用内窥镜市场规模保持较快增长，增速高于全球水平。2016-2020年，中国医用内窥镜市场规模从152亿元增加至231亿元，期间复合增速为11.1%，是全球同期水平的3倍有余。Frost&Sullivan预测数据显示，2020-2025年，中国医用内窥镜市场将保持快速发展，预计复合增速将为11.7%，到2025年将突破四百亿元关口。 　　我国内窥镜市场目前由外资主导，国产替代空间大。2020年，中国医用内窥镜市场中排名前三的均为进口品牌，分别为奥林巴斯、卡尔史托斯和史赛克，对应市场份额为21.3%、11.7%和5.7%。同年，除上述三个品牌外，其余海外品牌市场占比合计约55.7%，进口品牌超九成。从渗透率来看，2020年我国医用内窥镜国产品牌渗透率为5.6%，较2016年增加了3.0个百分点，国产品牌渗透率增长速度较快。随着国产品牌的崛起与国家政策的扶持，凭借较高的性价比优势，国产内窥镜将逐渐崛起。 　　投资建议：维持对内窥镜行业整体“推荐”评级。我国医疗器械相关政策持续出台，医疗新基建持续发力，助推我国内窥镜行业创新和发展。从需求上看，我国社会老龄化程度加深，多种疾病发病率保持高位，微创手术接受度和渗透率逐渐提升，居民医疗消费能力增强，多种因素将共同促进我国内窥镜检查需求增长。目前，我国内窥镜行业国产化率较低，行业需求变化推动技术走向中高端领域，国产替代空间广阔。综上，内窥镜行业景气度向上，本土企业研发及生产动力较强，行业未来可期。建议关注研发实力较强、产品储备丰富、渠道不断完善、品牌效应逐步增强的内窥镜企业，如澳华内镜、海泰新光、开立医疗等。 　　风险提示：宏观环境风险；行业政策变化风险；技术创新和研发失败的风险；市场拓展和市场竞争风险；销售模式风险；汇率波动风险等。