三季度业绩恢复良好，期待带疱疫苗上市-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　百克生物(688276)

　　2022年10月28日公司发布前三季度业绩报告。2022Q1~Q3公司实现营业总收入8.66亿元，同比下降8.41%；实现归母净利润2.12亿元，同比下降9.11%；实现扣非归母净利润2.00亿元，同比下降13.14%。单三季度公司实现营业收入4.25亿元，同比增长17.08%，实现净利润1.38亿元，同比增长45.26%。

　　事件点评

　　营收利润均实现增长，盈利能力环比提高

　　在前三季度疫情多地散发的背景下，公司在营收和利润端均实现增长，优秀的经营管理能力可见一斑。从盈利能力角度看，22Q1~Q3公司实现毛利率87.81%、净利率24.47%。从费用角度看公司销售费用率38.62%（+1.04pct），管理费用率11.31%（+2.87pct），研发费用率11.47%（-1.15pct）。

　　各类疫苗产品销量环比回暖，期待明星单品放量

　　公司明星产品带状疱疹减毒活疫苗进展顺利，已完成临床试验与现场检查，有望于今年年底至明年年初获批上市，有望成为公司全新收入增长来源。百白破疫苗（三组分）完成I期临床现场工作；鼻喷流感减毒活疫苗（液体制剂）完成II期临床现场工作。同时，公司多项临床前研究项目有序推进，如冻干狂犬疫苗（MRC-5细胞）、破伤风单抗等。上半年受疫情影响，公司核心水痘疫苗销售有所下滑，Q3和Q4预计降稳步恢复。

　　投资建议

　　我们维持业绩预测不变，预计公司2022~2024年营业收入分别为14.23/21.14/29.55亿元，同比增长18.4%/48.6%/39.8%；归母净利润分别为3.69/5.98/9.08亿元，同比增长51.5%/62%/51.9%；公司2022~2024年PE分别为72/45/29X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　新冠肺炎疫情可能对公司正常生产经营造成不利影响的风险；临床试验失败风险；新产品市场推广不及预期；产品报批不及预期等。

# 中心思想
本报告分析了百克生物2022年前三季度的业绩表现，并对其未来发展前景进行了展望。核心观点如下：
*   **业绩恢复与增长潜力**：百克生物在疫情影响下，三季度业绩显著恢复，营收和利润均实现增长，显示出较强的经营韧性。
*   **新品上市预期**：带状疱疹减毒活疫苗有望在年底或明年初获批上市，预计将成为公司新的增长点。
*   **维持“买入”评级**：基于公司良好的发展态势和未来的增长潜力，维持对百克生物“买入”评级。

# 主要内容
## 1. 公司业绩概况
*   **前三季度业绩**：2022年前三季度，公司实现营业总收入8.66亿元，同比下降8.41%；归母净利润2.12亿元，同比下降9.11%；扣非归母净利润2.00亿元，同比下降13.14%。
*   **单三季度业绩**：单三季度，公司实现营业收入4.25亿元，同比增长17.08%；净利润1.38亿元，同比增长45.26%。

## 2. 事件点评
*   **营收利润双增长**：公司在疫情多地散发的情况下，营收和利润均实现增长，显示出优秀的经营管理能力。
*   **盈利能力分析**：2022Q1~Q3公司实现毛利率87.81%、净利率24.47%。
*   **费用分析**：销售费用率38.62%（+1.04pct），管理费用率11.31%（+2.87pct），研发费用率11.47%（-1.15pct）。
*   **产品销量回暖与新品研发**：各类疫苗产品销量环比回暖，带状疱疹减毒活疫苗有望获批上市，百白破疫苗（三组分）和鼻喷流感减毒活疫苗（液体制剂）的临床试验也在有序推进。

## 3. 投资建议
*   **盈利预测**：预计公司2022~2024年营业收入分别为14.23/ 21.14/ 29.55亿元，同比增长18.4%/ 48.6%/ 39.8%；归母净利润分别为3.69/ 5.98/ 9.08亿元，同比增长51.5%/ 62%/ 51.9%。
*   **估值**：公司2022~2024年PE分别为72/45/29X，维持“买入”评级。

## 4. 风险提示
*   **疫情影响**：新冠肺炎疫情可能对公司正常生产经营造成不利影响。
*   **研发风险**：临床试验失败风险。
*   **市场风险**：新产品市场推广不及预期。
*   **审批风险**：产品报批不及预期等。

## 5. 主要财务指标
*   **营业收入**：2021A为1202百万元，2022E为1423百万元，2023E为2114百万元，2024E为2955百万元。
*   **归属母公司净利润**：2021A为244百万元，2022E为369百万元，2023E为598百万元，2024E为908百万元。
*   **毛利率**：2021A为88.3%，2022E为89.0%，2023E为87.7%，2024E为88.3%。
*   **ROE**：2021A为7.1%，2022E为9.7%，2023E为13.6%，2024E为17.2%。
*   **每股收益（元）**：2021A为0.62，2022E为0.89，2023E为1.45，2024E为2.20。

# 总结
本报告对百克生物进行了全面的分析，认为公司三季度业绩恢复良好，带疱疫苗上市在即，有望成为新的增长引擎。维持对公司“买入”评级，但同时也提示了疫情、研发、市场和审批等方面的风险。投资者应综合考虑各项因素，谨慎决策。

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