常规业务增长良好，盈利水平不断改善-摩熵咨询

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AI精读报告

报告摘要

　　金域医学(603882)

　　投资要点：

　　事件：公司发布2022年三季度报告。2022Q1-Q3，公司实现营业收入122.08亿元，同比+41.67%；实现归母净利润24.48亿元，同比+46.41%；实现扣非归母净利润24.14亿元，同比+46.43%。

　　新冠检测与常规业务增长良好，推动公司营收高增。单看2022Q3，公司实现营业收入38.95亿元，同比+23.20%，环比-4.08%；实现归母净利润8.05亿元，同比+31.38%，环比+1.59%。分业务来看，2022Q1-Q3，公司医学检验业务实现收入115.50亿元，同比+41.27%；其中大规模新冠筛查贡献收入约31.69亿元。从重点疾病领域来看，公司实体肿瘤诊断、感染性疾病诊断（不含新冠）、神经&临床免疫诊断、血液疾病诊断业务收入分别同比+28.19%、+15.77%、+17.50%、+14.73%。综合来看，公司2022Q1-Q3营收同比高增主要受益于新冠核酸检测与常规检测业务增长良好。

　　规模效应+业务结构优化+费用管控成效显现，盈利水平不断改善。受新冠核酸检测价格下降等影响，公司整体毛利率同比下降1.81pct至44.82%；受益于规模效应以及高毛利率的特检业务占比提升等，公司常规业务（不含新冠）毛利率同比提升4.65pct至48.61%。受益于规模效应以及费用管控成效显现，公司期间费用率同比下降3.53pct至19.19%。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下降2.17pct、1.26pct、0.10pct。综合影响下，公司净利率同比提升0.51pct至20.77%。受益于盈利能力持续改善，2022Q1-Q3，公司44家中心实验室中共有37家实现盈利，亏损实验室亏损额大幅减少。

　　经营质量不断提高，常规业务增长可期。截止2022年9月底，公司应收账款余额为74.33亿元，较2022年6月底增长4.70%，低于收入增幅，表明公司应收账款回款加快，经营质量提升。2022Q1-Q3，公司特检业务（不含新冠）收入占比达51.50%，来自三级医院（不含新冠）的收入占比同比提升1.79pct至36.78%，公司业务结构、客户结构持续优化，高质量发展成效显现。展望未来，伴随着国内疫情防控措施更加精准化，常规诊疗需求将持续恢复。同时，在特检业务以及高质量客户的带动下，公司常规业务（不含新冠）有望保持快速增长。

　　盈利预测与投资建议：2022-2024年，预计公司实现归母净利润31.41/27.87/28.27亿元，EPS分别为6.72/5.97/6.05元，当前股价对应的PE分别为11.11/12.52/12.34倍。考虑到：（1）国外可比公司美国控股实验室新冠疫情出现前的2005-2019年的营收、净利润复合增速分别为8.15%、4.45%，PE均值为18.06倍；（2）受新冠检测业务利润贡献减少影响，预计2023-2024年公司整体业绩表现承压，但伴随着国内新冠疫情影响逐步减弱，公司常规检测业务有望实现15%-25%的增长，成为公司业绩的主要来源；（3）2022年，公司新冠检测业务贡献的利润仍较多；给予公司2022年13-15倍PE，对应的目标价为87.36-100.80元/股，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：行业政策变动风险，检验样本控制风险，医学检验及病理诊断服务执业风险，新冠疫情风险等。

中心思想

业绩强劲增长与盈利能力提升

金域医学在2022年前三季度展现出强劲的业绩增长，营业收入和归母净利润同比分别增长41.67%和46.41%，主要得益于新冠检测业务的贡献以及常规业务的良好发展。尽管新冠检测价格下降导致整体毛利率略有下滑，但公司通过规模效应、业务结构优化（特检业务占比提升）和严格的费用管控，显著提升了常规业务的毛利率和整体净利率，显示出持续改善的盈利能力和运营效率。

业务结构优化与未来发展潜力

公司经营质量不断提高，应收账款回款加快，业务结构持续优化，特检业务和来自三级医院的收入占比均有所提升。展望未来，随着国内疫情防控措施的精准化和常规诊疗需求的恢复，以及特检业务和高质量客户的带动，金域医学的常规业务有望保持快速增长，成为公司业绩的主要驱动力，支撑其长期发展潜力。

主要内容

2022年三季度业绩概览

营收与净利润表现

金域医学于2022年10月29日发布三季度报告，数据显示公司在2022年前三季度实现了显著的业绩增长。报告期内，公司实现营业收入122.08亿元，同比大幅增长41.67%。归属于上市公司股东的净利润达到24.48亿元，同比增幅为46.41%；扣除非经常性损益后的归母净利润为24.14亿元，同比亦增长46.43%。若单独审视2022年第三季度，公司实现营业收入38.95亿元，同比增长23.20%，环比略有下降4.08%。同期，归母净利润为8.05亿元，同比增长31.38%，环比增长1.59%。

新冠检测与常规业务双轮驱动

公司营收的高增长主要受益于新冠核酸检测和常规检测业务的共同推动。在2022年前三季度，公司医学检验业务实现收入115.50亿元，同比增长41.27%。其中，大规模新冠筛查贡献了约31.69亿元的收入。在常规业务方面，重点疾病领域的诊断业务也保持了良好增长态势：实体肿瘤诊断业务收入同比增长28.19%，感染性疾病诊断（不含新冠）业务收入同比增长15.77%，神经&临床免疫诊断业务收入同比增长17.50%，血液疾病诊断业务收入同比增长14.73%。这表明公司在核心常规业务领域具备持续的增长动力。

盈利能力与运营效率分析

毛利率与费用率改善

尽管受新冠核酸检测价格下降等因素影响，公司整体毛利率同比下降1.81个百分点至44.82%，但常规业务（不含新冠）的毛利率却表现出强劲的改善，同比提升4.65个百分点至48.61%。这主要得益于规模效应以及高毛利率的特检业务占比提升。在费用管控方面，公司通过规模效应和有效的费用控制，期间费用率同比下降3.53个百分点至19.19%。具体来看，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比下降2.17个百分点、1.26个百分点和0.10个百分点。综合影响下，公司净利率同比提升0.51个百分点至20.77%。盈利能力的持续改善使得公司44家中心实验室中，有37家实现盈利，亏损实验室的亏损额也大幅减少。

经营质量提升与业务结构优化

截至2022年9月底，公司应收账款余额为74.33亿元，较2022年6月底增长4.70%，低于同期收入增幅，这表明公司应收账款回款加快，经营质量得到提升。在业务结构方面，2022年前三季度，公司特检业务（不含新冠）收入占比达到51.50%，来自三级医院（不含新冠）的收入占比同比提升1.79个百分点至36.78%。这反映出公司业务结构和客户结构持续优化，高质量发展成效显著。展望未来，随着国内疫情防控措施的精准化，常规诊疗需求将持续恢复。同时，在特检业务以及高质量客户的带动下，公司常规业务（不含新冠）有望保持快速增长。

盈利预测与投资建议

未来业绩展望

财信证券预测金域医学在2022年至2024年将分别实现归母净利润31.41亿元、27.87亿元和28.27亿元，对应的每股收益（EPS）分别为6.72元、5.97元和6.05元。当前股价对应的市盈率（PE）分别为11.11倍、12.52倍和12.34倍。

投资评级与目标价

基于以下考量，财信证券维持对金域医学的“买入”评级：

可比公司估值： 国外可比控股实验室（美国）在新冠疫情前的2005-2019年间，营收和净利润复合增速分别为8.15%和4.45%，平均市盈率为18.06倍。
业务结构转型： 预计2023-2024年，受新冠检测业务利润贡献减少影响，公司整体业绩表现可能面临压力。然而，伴随着国内新冠疫情影响逐步减弱，公司常规检测业务有望实现15%-25%的增长，并成为公司业绩的主要来源。
2022年新冠贡献： 2022年，公司新冠检测业务仍贡献了较多利润。综合考虑，给予公司2022年13-15倍PE，对应的目标价为87.36-100.80元/股。

风险提示

投资者需关注以下风险：行业政策变动风险、检验样本控制风险、医学检验及病理诊断服务执业风险以及新冠疫情风险等。

总结

金域医学在2022年前三季度表现出强劲的财务增长，营业收入和归母净利润均实现大幅提升，这得益于新冠检测业务的阶段性贡献以及常规业务的稳健增长。公司通过精细化管理和业务结构优化，有效提升了常规业务的毛利率和整体净利率，经营质量显著改善，应收账款回款加快，特检业务和高质量客户占比持续提升。尽管未来新冠检测业务的利润贡献可能减少，但公司常规业务的增长潜力巨大，有望在精准化疫情防控和常规诊疗需求恢复的背景下，实现15%-25%的快速增长，成为业绩的核心驱动力。财信证券基于对公司盈利能力的持续改善、业务结构优化以及未来常规业务增长的预期，维持“买入”评级，并给出了87.36-100.80元/股的目标价。投资者在享受公司成长红利的同时，也需警惕行业政策、样本控制、执业风险及新冠疫情等潜在风险。

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