恩华药业(002262) 　　投资要点 　　事件：公司发布 2022 年第三季度报告，Q3 收入 11.2 亿元（+8.9%） ，归母净利润 2.9 亿元（+12.4%） 。前三季度收入 31.2 亿元（+7.9% ） ，归母净利润 7.4亿元（+10.3%） ，业绩符合预期。 　　麻醉板块表现亮眼，咪达唑仑升类在即。麻醉板块表现亮眼，上半年实现收入9.8 亿元，同比增长 12.9%，占营收比重由 2021 年的 46.5%提升至 2022 年的48.9%。公司重点加强新上市的瑞芬太尼、舒芬太尼、阿芬太尼、羟考酮的推广力度，加快产品市场准入，快速形成规模销售。公司正在推进咪达唑仑由二类精神药品转为一类精神药品，升类有望于年底完成。考虑到政策明确规定一类精神药品不会纳入国家集采，因此公司大单品的集采风险已近消除。 　　创新药落地预期高，创仿分设，创仿并重战略已见成效。公司加快创新药物研发，持续推进重点仿制药产品的研发及一致性评价。公司目前已有 20 多个在研创新药项目，TRV-130 于 2022 年 1 月递交上市申请，有望于 2023 年初上市。在重点仿制药产品研发及一致性评价方面， 公司开展一致性评价项目 16 个，一致性评价在审评项目 3 个，地佐辛注射液已通过技术评审符合要求，进入综合评审阶段，上市预期高。 　　医保谈判在即，阿芬太尼未来有望实现以量换价。2 022 年医保谈判在即，公司旗下重磅品种阿芬太尼将参与本次医保谈判。阿芬太尼镇痛效果好、起效快、代谢快、作用时间短且呼吸抑制发生率低，是新一代速效、短效和强效和镇痛药物，我们认为，考虑到本次医保谈判降幅有望缓和，若阿芬太尼以小幅降价成功纳入医保，未来有望实现以量换价，为公司业绩持续注入动能。 　　盈利预测与投资建议：通过院内、院外相结合的销售模式，公司业绩稳步增长，麻醉板块表现尤为亮眼。随着公司研发投入的不断提升，创仿并重战略的逐步落地，我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 9.3 、11.2 和 13.3 亿元，对应 EPS 为 0.93、 1.12 和 1.32 元，对应 PE 分别为 23 、 19 和 16 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发进展不及预期、核心品种商业化进展不及预期、政策风险。