三季报点评：常规业务增速恢复，盈利能力保持稳定

中心思想

业绩稳健增长与业务结构优化

金域医学在2022年前三季度实现了显著的业绩增长，总收入和归母净利润分别同比增长41.67%和46.41%。尽管第三季度面临疫情扰动，公司常规业务仍展现出恢复性增长，其中检验服务收入同比增长16%，且在无疫情区域保持23-25%的高增长，优于行业平均水平。这表明公司在疫情影响下，通过优化业务结构和区域布局，有效支撑了整体业绩的持续提升。

盈利能力韧性与回款改善

在新冠检测价格持续下降的背景下，金域医学的盈利能力依然保持稳定，前三季度毛利率和归母净利率分别为44.82%和20.77%。这主要得益于常规业务盈利能力的提升，特别是规模效应和特检业务占比的增加（22Q1-3特检业务占比提升至51.5%）。同时，公司应收账款回款情况显著好于市场预期，三季度末应收账款余额环比仅增加3.34亿元，预计四季度有望出现下降拐点，显示出公司在财务管理方面的有效性。

主要内容

2022年前三季度经营分析

• 财务表现强劲： 2022年前三季度，金域医学实现营业收入122.08亿元，同比增长41.67%；归母净利润24.48亿元，同比增长46.41%；扣非净利润24.14亿元，同比增长46.43%。经营性现金流达到13.3亿元，同比增长24.75%。第三季度单季表现亦佳，营业收入38.95亿元，同比增长23.20%；归母净利润8.05亿元，同比增长31.38%；扣非净利润8.09亿元，同比增长30.69%。
• 常规业务恢复与区域差异： 第三季度，公司常规业务收入约22亿元，其中检验服务收入20亿元，同比增长16%（Q1/Q2分别为18.7%/14.04%），显示出常规业务的恢复性增长。同期新冠业务收入为17亿元（Q1/Q2分别为24/20亿元）。受疫情影响，上海、吉林等地实验室收入同比下降，成都等受冲击区域增速较低，而昆明、贵州、沈阳等无疫情区域则保持了23-25%的高增长，常规业务增速持续优于检验行业平均水平。
• 应收账款回款改善： 截至2022年三季度末，公司应收账款余额为74.33亿元，环比仅增加3.34亿元，显著好于市场预期。考虑到第三季度新冠业务收入近17亿元，预计单季回款至少14亿元。随着年底结账，应收账款有望在第四季度出现下降，缓解市场对回款压力的担忧。
• 盈利能力保持稳定： 尽管新冠检测价格下降，公司盈利能力依然稳健。22Q1、H1、Q1-3的毛利率分别为46.30%、44.68%、44.82%，归母净利率分别为21.39%、20.85%、20.77%。这主要得益于常规业务盈利能力的提升，常规业务毛利率达到48.61%（同比+4.65pp，环比上半年+1.63pp），预计主要驱动因素是规模效应和特检业务占比的提升，22Q1-3特检业务占比已提升至51.5%。

投资展望与风险考量

• 行业前景与投资建议： ICL（独立医学实验室）行业符合医保控费和提质增效的政策导向，DRGs（按疾病诊断相关分组付费）政策的推行对行业龙头构成长期利好。基于此，预计公司2022-2024年营业收入分别为162.94/149.28/153.19亿元，归母净利润分别为30.77/25.25/26.27亿元，对应EPS为6.59/5.40/5.62元，对应PE为11/14/13倍。鉴于公司在行业中的领先地位和稳健的财务表现，给予“推荐”评级，合理估值区间为96.50-107.00元。
• 潜在风险提示： 投资者需关注检验服务与医院结算价格下滑幅度超出预期的风险、新冠检测业务回款及坏账风险，以及部分亏损实验室业绩表现不达预期的风险。

总结

金域医学在2022年前三季度展现出强劲的财务增长和业务韧性。公司营收和净利润均实现高速增长，常规业务在疫情扰动下恢复增长并优于行业平均水平。尤其值得关注的是，在新冠检测价格下调的背景下，公司通过提升常规业务盈利能力和特检业务占比，保持了稳定的毛利率和净利率。同时，应收账款回款情况显著改善，缓解了市场担忧。鉴于ICL行业符合医保政策趋势，DRGs政策对龙头企业构成长期利好，金域医学作为行业领导者，具备持续增长潜力。尽管存在价格下滑、回款及坏账等风险，但公司整体表现稳健，未来发展前景积极，因此获得“推荐”评级。