中心思想 研发驱动业绩增长，多管线布局前景可期 益方生物2023年上半年业绩符合预期，营收主要来源于核心产品贝福替尼的研发里程碑收入，体现了公司在创新药研发方面的阶段性成果。尽管公司仍处于亏损状态，但其商业化进程的推进以及多元化研发管线的同步发展，特别是KRAS G12C抑制剂D-1553的积极进展，为公司未来增长奠定了基础。 核心产品商业化提速，现金流有望持续改善 随着贝福替尼（Befotertinib）二线非小细胞肺癌（NSCLC）适应症的获批上市，公司将获得持续的销售分成，预计将有效改善现金流。同时，贝福替尼一线NSCLC及术后辅助治疗等适应症的拓展，以及其他创新药物如D-1553、D-0502等在中美两地的临床试验同步推进，预示着公司未来市场潜力的逐步释放。 主要内容 2023年上半年财务表现与核心产品里程碑 益方生物于2023年8月21日发布半年报，上半年实现营业收入0.8亿元人民币，主要得益于研发里程碑收入的确认。同期，归属于母公司股东的净利润为-1.68亿元，扣除非经常性损益后的归母净利润为-1.73亿元，整体业绩符合市场预期。这0.8亿元的营收被判断为贝福替尼二线NSCLC治疗获批上市的里程碑付款。 贝福替尼商业化进展与适应症拓展 贝福替尼作为公司的核心产品，其商业化进程显著加速。 商业化批准与收入贡献： 贝福替尼已完成1L/2L NSCLC注册临床试验，其中2L治疗于2023年5月29日获得国家药品监督管理局（NMPA）批准上市。公司上半年8000万元的营收即为此项里程碑付款。 销售分成改善现金流： 根据2018年与贝达药业达成的授权协议，贝达药业负责贝福替尼在大中华区的销售。随着该药进入商业化阶段，益方生物将获得两位数的销售分成比例，预计将持续改善公司现金流。 多适应症拓展： 贝福替尼的适应症拓展正在积极推进，包括： 用于既往未经治疗的EGFR敏感突变局部晚期1L NSCLC的NDA申请已于2023年1月提交。 拟用于EGFR敏感突变阳性的IB-IIIB期NSCLC术后辅助治疗的临床试验于2023年3月完成首例患者入组。 与贝达MCLA-1（EGFR/c-Met）联合用于KRAS G12C 1L治疗的临床试验已完成入组，并于2023年5月获批IND。 多元化研发管线同步推进 公司拥有多款创新药物在中美两国同步推进临床试验，展现了其强大的研发实力和全球化布局。 D-1553（KRAS G12C抑制剂）： 作为公司自主研发的KRAS G12C抑制剂，D-1553用于治疗带有KRAS G12C突变的NSCLC、结直肠癌等多种癌症。目前，该药在中国进行的单药治疗KRAS G12C突变阳性NSCLC的单臂II期注册临床已完成患者入组，正准备NDA申报。同时，D-1553在国际多中心正在进行单药和联合用药在1L NSCLC以及结肠癌等其他实体瘤的II期临床研究。 D-0502（口服选择性雌激素受体降解剂SERD）： 该药用于治疗ER阳性、HER2阴性的乳腺癌。既往经治ER阳性、HER2阴性局部晚期或转移性乳腺癌患者中的注册性III期临床试验患者入组正在进行中。此外，中国和美国正在开展与CDK4/6抑制剂哌柏西利联合用药的国际多中心Ib期临床试验。 D-0120（尿酸盐转运体1 URAT1抑制剂）： 用于治疗高尿酸血症及痛风。该产品在中国进行的IIb期试验于2022年9月入组首例患者，2023年4月美国启动了与别嘌醇联合用药的II期临床试验。 D-2570（靶向TYK2新型口服选择性抑制剂）： 预计2023年第四季度启动针对银屑病的II期临床试验。 财务预测与投资评级 根据国金证券研究所的预测，益方生物的营业收入预计在2023年达到1.32亿元，2024年和2025年分别增至1.77亿元和2.39亿元，呈现稳健增长态势，年增长率分别为34.09%和35.00%。尽管公司在预测期内仍将处于亏损状态，预计2023/24/25年归母亏损分别为5.27/4.61/4.38亿元，但亏损额呈逐年收窄趋势。鉴于公司在KRAS G12C抑制剂D-1553等创新药研发方面的积极进展和巨大潜力，国金证券维持“买入”评级。 潜在风险分析 报告提示了公司面临的潜在风险，包括医疗政策变化风险、市场竞争加剧风险以及新产品推进不及预期的风险，这些因素可能对公司的未来业绩和市场表现产生影响。 总结 益方生物2023年上半年业绩符合预期，主要得益于贝福替尼的研发里程碑收入。随着贝福替尼商业化进程的加速和多适应症的拓展，以及公司多元化创新药物管线（如KRAS G12C抑制剂D-1553、SERD D-0502等）在中美两地的同步推进，公司未来增长潜力巨大。尽管短期内公司仍将面临亏损，但营收预计将持续增长，亏损额有望逐步收窄。鉴于核心产品商业化和研发管线的积极进展，特别是KRAS G12C抑制剂的良好前景，国金证券维持“买入”评级，但投资者仍需关注医疗政策、市场竞争及新药研发进度等潜在风险。

中心思想 业绩稳健增长，新品驱动未来 爱博医疗2023年上半年业绩表现符合预期，营业收入和归母净利润均实现显著增长，分别达到4.07亿元（同比增长49.04%）和1.63亿元（同比增长32.12%）。公司核心产品线，如人工晶体和角膜塑形镜，持续保持强劲增长势头。同时，公司通过加大研发和销售投入，成功推动新品进入市场并逐步进入收获期，为未来的业绩增长奠定了坚实基础。 战略投入显成效，第二增长曲线初现 公司在2023年上半年大幅增加了研发费用（同比增长56.25%）和销售费用（同比增长97.79%），这体现了其对产品创新和市场拓展的战略重视。特别是视力保健产品（包括离焦镜、隐形眼镜、接触镜护理产品等）收入同比增长高达402.84%，对营业收入的贡献超过11%，这标志着公司“第二增长曲线”的初步形成。尽管短期内销售费用的增加导致分析师对未来盈利预测进行了小幅调整，但公司长期增长潜力依然被市场看好。 主要内容 2023年上半年财务表现分析 营收与利润增长符合预期 爱博医疗在2023年上半年实现了4.07亿元的营业收入，同比增长49.04%，归属于母公司净利润为1.63亿元，同比增长32.12%。扣除非经常性损益后的归母净利润为1.53亿元，同比增长36.30%。这些关键财务指标均符合分析师的预期，显示公司业务发展态势良好。 盈利能力保持高位 报告期内，公司毛利率达到83.15%，净利率为38.99%。尽管销售费用和研发费用有所增加，但公司依然保持了较高的盈利水平，体现了其在医疗器械领域的成本控制能力和产品竞争力。 核心产品线市场表现 人工晶体业务强劲复苏 在手术治疗产品方面，“普诺明”等系列人工晶状体实现收入2.45亿元，同比增长37.88%。值得关注的是，境外人工晶状体收入同比增长高达115.75%，表明公司在国际市场的拓展取得了显著成效，产品竞争力得到进一步提升。 角膜塑形镜业务持续高速增长 近视防控产品中，“普诺瞳”角膜塑形镜业务表现突出，实现收入1.06亿元，同比增长38.97%。这表明公司在近视防控领域的市场份额和品牌影响力持续扩大，该产品线仍是公司重要的增长引擎。 研发与市场拓展策略 研发投入持续加大 2023年上半年，爱博医疗的研发费用达到0.42亿元，同比增长56.25%。这一增长速度高于营业收入增速，凸显了公司对技术创新和新产品开发的持续重视和投入，旨在巩固其在行业内的技术领先地位。 销售费用增长推动新品推广 同期，公司销售费用为0.75亿元，同比增长97.79%。销售费用的显著增长主要用于加强市场推广和新产品的上市活动。例如，公司于2022年3月新设的子公司爱博上海，在隐形眼镜和护理产品的销售及备货方面发挥了积极作用，有效推动了市场开拓。 视力保健产品贡献显著 视力保健产品（包括离焦镜、隐形眼镜、接触镜护理产品等）收入同比增长402.84%，对营业收入的贡献已超过11%。这一爆发式增长表明公司在多元化产品布局方面取得了突破性进展，为公司开辟了新的增长空间。 盈利预测与投资建议 盈利预测调整及估值分析 考虑到公司下半年将继续加强市场推广，销售费用预计将进一步提升，分析师将爱博医疗2023-2025年归母净利润预测由原先的3.35/4.74/6.59亿元调整为3.23/4.39/6.08亿元。当前市值对应2023-2025年的P/E分别为53/39/28倍。 维持“买入”评级，关注新品驱动 尽管盈利预测略有调整，但鉴于公司新品已进入收获期，有望打开“第二增长曲线”，分析师维持对爱博医疗的“买入”评级。报告同时提示了手术量恢复不及预期、市场竞争加剧以及人工晶体集采降幅超预期等潜在风险。 总结 爱博医疗2023年上半年业绩表现强劲，营业收入和归母净利润均实现显著增长，核心产品线如人工晶体和角膜塑形镜持续贡献稳定增长。公司通过加大研发和销售投入，成功推动新品上市并实现爆发式增长，特别是视力保健产品已成为重要的收入贡献点，预示着“第二增长曲线”的形成。尽管短期内销售费用增加导致盈利预测略有调整，但公司长期增长潜力依然被看好，分析师维持“买入”评级，建议投资者关注其新品驱动的未来发展。

　　博雅生物(300294) 　　业绩简评 　　2023 年 8 月 21 日， 公司发布 2023 年半年度报告， 2023 年上半年公司实现收入 15.41 亿元（+10%）；实现归母净利润 3.26 亿元（+17%）；实现扣非归母净利润 2.57 亿元（+4%）。单季度来看，2023Q2 实现收入 7.35 亿元（-1%）；实现归母净利润 1.56 亿元（-11%）；实现扣非归母净利润 1.20 亿元（-14%）。 　　经营分析 　　血制品业务实现稳健增长，原料血浆采集量整体稳定。 公司持续聚焦血液制品业务的发展， 2023 年上半年血液制品业务实现营业收入 7.62 亿元，同比增长 10%。 截至目前，公司已经拥有 14 家单采血浆站（其中，山西阳城浆站于 2023 年 6 月获得《单采血浆许可证》）； 2023 年上半年公司原料血浆采集量约为 215 吨，与上年同期基本持平。 　　PCC 销售实现快速增长， 新产品业绩有望接续兑现。 产品结构方面， 核心产品白蛋白、静丙、纤原依然保持产销平衡，上半年分别实现收入 2.25 亿（+8%）、 2.57 亿（+20%）、 2.11 亿（-6%）； 新产品放量速度加快， 其中 PCC 实现销售收入 2257.89 万元，同比增长 106.89%；八因子产品获得批签发并于 5 月份正式上市销售，各省挂网准入工作正在稳步推进。 在研产品方面， 公司静注人免疫球蛋白（IVIG)（10%） 和血管性血友病因子（vWF)目前均已进入临床试验阶段，未来有望进一步拓宽公司产品结构。 　　非血制品业务处置工作持续推进。 公司下属部分子公司天安药业、复大医药与华润医药控股下属华润双鹤、华润医商等存在一定同业竞争情况。华润医药控股承诺将督促公司在定增发行完成后 24个月内（即 23 年底前）通过股权转让、资产处置等方式退出Ⅱ型糖尿病化药业务和血制品流通等业务。 公司持续加强非血液制品业务的资源整合工作，推进非血液制品业务的剥离或处置工作，以实现华润医药关于解决同业竞争的承诺。 未来公司战略发展的重心将逐步聚焦于血液制品业务，随公司浆量扩张叠加效率提升，血制品业务远期增长潜力值得期待。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预期， 预计公司 2023-2025 年分别实现归母净利润5.00（+16%）、 5.57（+11%）、 6.02 亿元（+8%）。 2023-2025 年公司对应 EPS 分别为 0.99、 1.10、 1.19 元，对应当前 PE 分别为 31、28、 26 倍。 维持“买入”评级。 　　风险提示 　　采浆拓展不达预期，产能落地不及预期， 新产品销售推广不及预期风险， 血液制品质量安全性风险。

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力提升 新华医疗2023年上半年在较高基数下实现了营业收入和归母净利润的稳健增长，其中归母净利润同比增长42.32%，显示出公司强劲的盈利能力。公司毛利率持续改善，第二季度毛利率达到28.51%，同比提升1.87个百分点，反映了产品结构优化和成本控制的积极成效。 国际化战略初显成效 公司国际化战略取得显著进展，上半年国际贸易新签合同同比增长145%。通过新产品进入老市场和老产品拓展新市场，公司境外业务实现快速增长，为未来业绩增长开辟了新的空间。 主要内容 2023年半年度业绩概览 2023年上半年，新华医疗实现营业收入50.73亿元，同比增长14.38%；归母净利润4.59亿元，同比增长42.32%；扣非后归母净利润4.11亿元，同比增长16.74%。分季度看，第二季度营业收入为26.34亿元，同比增长13.43%；归母净利润2.62亿元，同比增长34.65%。扣非后归母净利润增速低于归母净利润，主要受高基数效应及理财收益等非经常性损益相关因素影响。 业务板块表现分析 医疗器械板块：实现收入20.14亿元，同比增长10.10%，占总收入的39.7%。感控产品竞争优势显著，预计通过高端产品开拓高端市场将助推毛利率提升。 制药装备板块：表现亮眼，实现销售收入10.64亿元，同比增长41.74%，占总收入的20.98%。该板块推出了多列条状袋包装机、智能预灌封生产线等多款重磅产品。其中，成都英德贡献收入3.70亿元，同比增长73.62%，净利润2521万元，同比增长226.35%，净利率提升3.19个百分点至6.81%。 医疗服务板块：收入4.56亿元，同比增长3.76%。 医疗商贸板块：收入15.39亿元，同比增长8.69%。 盈利能力与费用控制 2023年第二季度，公司毛利率为28.51%，同比提升1.87个百分点，环比提升2.29个百分点，显示盈利能力持续改善。期间费用率保持稳定，其中销售费用率8.85%（同比增长0.35pct）和管理费用率4.77%（同比增长0.25pct）基本持平。研发费用率同比提升0.96个百分点至3.99%，体现公司持续加大研发投入以驱动创新。 国际化战略进展 公司国际化战略成效显著，上半年境外实现收入1.01亿元，国际贸易新签合同同比增长145%。在市场拓展方面，新产品成功进入老市场，例如老挝市场突破首条非PVC软袋生产线、越南市场突破首条腹膜透析线、美国市场成功交付首台出口非PVC膜基础输液生产线等。同时，老产品也成功进入新市场，如手术器械产品在智利、伊朗、越南、阿根廷、孟加拉国等新市场实现突破。 盈利预测与投资建议 国盛证券预计公司2023-2025年实现归母净利润分别为7.55亿元、9.34亿元和11.44亿元，分别同比增长50.2%、23.7%和22.5%。当前股价对应PE分别为17x、13x、11x。鉴于公司稳健的业绩增长、持续提升的毛利率以及国际化战略的积极进展，维持“买入”评级。同时，报告提示了限售股解禁风险、政策变化风险以及出口不及预期风险。 总结 新华医疗2023年上半年在复杂市场环境下展现出强劲的业绩韧性，营业收入和归母净利润均实现稳健增长，特别是毛利率的持续提升彰显了公司核心竞争力的增强。制药装备板块表现突出，成为重要的增长引擎。同时，公司国际化战略取得显著进展，国际贸易新签合同大幅增长，新老产品在国际市场实现双向突破，为公司未来发展开辟了广阔空间。尽管面临潜在风险，但基于其稳健的业绩表现、优化的盈利结构和积极的国际化布局，公司未来增长潜力值得期待。

中心思想 短期业绩承压与长期增长潜力 安图生物2023年上半年业绩略低于预期，主要受新冠疫情后分子业务需求下降及行业反腐影响。 公司第二季度业绩已呈现加速恢复态势，显示出较强的市场适应能力。 长期来看，公司持续高研发投入，新产品注册和上市顺利，以及流水线业务的加速铺设，将为未来业绩增长提供坚实动力。 投资评级与风险考量 尽管短期业绩承压，分析师基于院端加速恢复和对化学发光业务的看好，维持“买入”评级。 盈利预测因行业反腐影响有所下调，但公司估值仍具吸引力。 需关注新产品研发进度、化学发光装机情况及疫情发展等潜在风险。 主要内容 2023年中报业绩概览 营收与利润表现： 2023年上半年，公司实现营收21.08亿元，同比增长1.8%；归母净利润5.46亿元，同比增长2.3%；扣非归母净利润5.27亿元，同比增长4.3%。经营性现金流净额为5.36亿元，同比下降5.8%。整体业绩略低于市场预期。 单季度分析： 2023年第二季度，公司营收达到10.71亿元，同比增长3.1%；归母净利润3.04亿元，同比增长3.6%。数据显示Q2业绩开始加速恢复。 短期业绩承压与Q2恢复 疫情影响： 新冠疫情后，公司分子业务需求下降，对整体业绩造成了一定影响。 Q2加速恢复： 尽管上半年整体增速放缓，但第二季度营收和归母净利润的同比增速均高于上半年整体水平，表明公司业务在逐步摆脱疫情影响并加速恢复。 研发投入与产品线拓展 高研发投入： 2023年上半年，公司研发费用达3.11亿元，同比增长23.03%，研发费用率为14.8%，体现了公司对技术创新的持续重视。 产品注册与认证： 截至2023年6月底，公司已获得681项产品注册证（上半年新增30项），并取得了449项产品的欧盟CE认证，显示出强大的产品开发和市场准入能力。 新设备上市： 2022年，公司推出了多款新设备，包括Autolas X-1系列流水线、新一代高通量化学发光免疫分析仪Autolumo A6000、全自动生殖道分泌物分析仪AutowoMo W500等，为业绩增长提供新动能。 试剂盒上市： 随着甲流、乙流、合胞等10个试剂盒的上市销售，分子业务有望加速成长。 流水线业务进展 铺设数量： 截至2023年上半年，公司已累计铺设133套流水线项目。 具体型号： 其中，Autolas X-1系列流水线累计装机19套，Autolas A-1系列流水线累计装机114套，显示出公司在自动化检验领域的市场渗透能力。 盈利预测与投资建议 盈利预测调整： 考虑到行业反腐影响，分析师将公司2023-2025年归母净利润预测分别下调至13.36亿元、16.29亿元和20.04亿元。 估值与评级： 当前股价对应2023-2025年PE估值分别为21倍、17倍和14倍。基于2023年院端加速恢复和对发光业务的看好，维持“买入”评级。 风险提示： 主要风险包括新产品研发进度不及预期、化学发光装机不及预期以及疫情超预期发展等。 总结 安图生物2023年上半年业绩表现略低于预期，主要受到新冠疫情后分子业务需求下降的影响。然而，公司第二季度业绩已呈现加速恢复态势，显示出较强的韧性。公司持续高研发投入，不断推出新产品和新设备，并加速流水线业务的铺设，为未来的长期增长奠定了基础。尽管分析师下调了盈利预测，但基于院端业务的加速恢复和对化学发光业务的乐观预期，维持“买入”评级。投资者需关注新产品研发、化学发光装机及疫情发展等潜在风险。

　　事件： 2023年8月 17日，山东省公共资源交易中心发布《中药配方颗粒采购联盟集中采购文件（征求意见稿）》。根据意见稿，山东、山西、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、安徽、江西、海南、云南、西藏、陕西、青海、新疆、新疆生产建设兵团共计 15 个省级单位组成省际联盟，代表上述地区医药机构开展中药配方颗粒集中带量采购工作。 　　 200个国标品种集采。 采购品种为具有中药配方颗粒国家药品标准的 200个中药配方颗粒品种(以国家药监局公布的中药配方颗粒国标产品名称为准)，包含金银花、北柴胡、炒酸枣仁、当归、党参、白术、连翘、人参、黄连等。本次采购工作开展结合线上和线下，议价工作在线下现场进行；约定采购量按照首年约定采购量计算基数的 70%确定，各地首年约定采购量及各采购品种首年约定采购量另行公布；采购周期原则上为 2年。 　　降幅可达 40%以上。 拟中选企业确定的首要依据是申报品种报价降幅。报价降幅达到 40%及以上的企业，全部获得拟中选资格。如果不足 40%的企业获得了拟中选资格，须报价≤同品种所有有效申报企业最低报价 1.5 倍，且视报价降幅达到 40%及以上企业的数量，按照报价由低到高顺序确定：报价降幅在 40%及以上的企业数量为 0-3 家/4-6 家/7-9 家/10 家及以上，分别对应产品降幅不足 40%的拟中选企业数量为 9/6/3/0。约定采购量分配时，鼓励优先选择价格较低的中选产品。医疗机构在供应该医疗机构所在区域的中选药品中分配，报价降幅≥40%的中选产品分配量不少于约定采购量的 80%，剩余 20%可从所有中选产品中自主分配。 　　加速行业集中，降价挤压渠道水分。 龙头企业具备全产业链供应的核心优势，在控制成本上相对更具有优势。因此在面对降价压力下， 成本优势明显。通过集采能够进一步抢占市场份额，实现产品放量。同时从价格上，尽管有所降低，但减少经销商环节，挤压出中间经销水分。 　　投资建议： 推荐配方颗粒行业龙头企业：华润三九、 柳药集团、以岭药业、珍宝岛等。 　　风险提示： 集采范围扩大风险，集采降幅超预期风险。

中心思想 固生堂中期业绩强劲增长，市场地位持续巩固 固生堂（2273）在2023年上半年展现出强劲的业绩增长，营业收入和净利润均实现大幅提升，凸显其作为中医医疗服务龙头的稳健发展态势。公司通过内生增长与外延并购相结合的策略，持续扩大业务版图，并积极推进数字化运营和科技创新，进一步巩固了其在稀缺中医医疗服务市场的领先地位。 线上线下融合战略驱动，未来增长潜力显著 报告强调了固生堂线上线下融合的独特商业模式，该模式有效提升了客户就诊人次和运营效率。公司在产品创新和科技应用方面的投入，如智能审方平台和AI模型“固娃”的上线，预示着其长期战略目标的明确性和实现潜力。分析师维持“买入”评级，并对公司未来三年的营收和净利润增长持乐观预期，反映出市场对其持续增长能力的信心。 主要内容 2023年中期业绩分析与业务扩张 固生堂于2023年8月21日发布中期业绩公告，数据显示公司业绩表现亮眼： 财务表现： 报告期内实现营业收入9.86亿元，同比增长40.29%；毛利2.83亿元，同比增长42.26%；溢利净额9320.2万元，同比增长73.96%；经调整净利润1.02亿元，同比增长63.77%。 收入结构： 医疗健康解决方案收入增长40.41%至9.65亿元，主要得益于新收购及现有线下医疗机构的收入增加以及线上医疗平台的业务扩张；销售医疗健康产品收入增长35.21%至20.82百万元，主要由于线下渠道销量增加。 渠道拆分： 线下医疗机构收入8.56亿元，同比增长47.30%；线上医疗健康平台收入1.30亿元，同比增长6.76%，线上平台客户就诊人次同比增长38.7%。 盈利能力： 23H1整体毛利率为28.69%，同比提升0.40个百分点；期间费用率20.89%，同比下降0.64个百分点，其中销售费用率和管理费用率均有所下降。 业务版图扩张： 截至2023年6月30日，公司拥有53家医疗机构、4家线下药房，并与17个第三方线上平台合作。报告期内成功收购“昆山铭泰”、“无锡李同丰医院”、“武汉颐德”3家线下医疗机构，并在佛山禅城自建门店，新拓展武汉、昆山两个城市。 运营效率提升与创新驱动 公司持续加强运营标准化和数字化建设，以提高整体效率： 数字化运营： 建立了线下医疗机构端的数字化店员系统、医务端CRM系统、智能审方合规平台以及企业资源计划ERP系统，显著提升了运营和管理效率。 产品与科技创新： 制剂中心已通过验收获得医疗制剂生产许可证，并有2个产品（健脾化脂膏、松贞益发颗粒）获得药监局备案。公司与百度智慧医疗达成战略合作，推出中医智能大模型应用“固娃”，为线上业务发展持续赋能。 未来业绩展望与风险评估 分析师对固生堂的未来发展持积极态度，并给出了具体的业绩预测： 投资建议： 维持“买入”评级，认为公司作为中医医疗服务领域的稀缺标的，业务韧性强，内生和外延增长明确。 业绩预测： 预计2023-2025年营业总收入将分别达到21.55亿元、28.25亿元和36.77亿元人民币，同比增长33%、31%和30%。归母净利润预计分别为2.55亿元、3.42亿元和4.60亿元人民币，同比增长39%、34%和35%。对应P/E分别为30x、22x和17x。 风险提示： 报告提示了中医药政策风险、互联网医疗监管风险以及市场竞争加剧风险。 总结 固生堂在2023年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入和净利润同比增幅均超过40%和60%，显示出其强大的市场竞争力和盈利能力。公司通过积极的业务版图扩张（包括收购和自建门店），以及线上线下融合的运营模式，有效提升了市场份额和客户就诊人次。同时，固生堂在数字化运营、产品创新和科技应用方面的持续投入，进一步优化了经营效率并增强了核心竞争力。分析师基于公司稳健的增长态势和明确的战略目标，维持“买入”评级，并预测未来三年营收和净利润将保持高速增长，但同时也提示了潜在的政策、监管和市场竞争风险。

中心思想 业绩提速与盈利能力提升 片仔癀公司在2023年上半年实现了营收和归母净利润的显著增长，尤其在第二季度，得益于主导产品片仔癀锭剂的提价，医药工业营收增速明显加快。同时，公司通过加强费用管控，有效抵消了毛利率的轻微下降，推动净利率上升，从而提升了整体盈利能力。 战略聚焦与渠道拓展 公司坚定执行“4+4+4”大单品战略，在肝病用药、心血管用药等核心领域实现稳健增长，并积极培育化妆品和食品板块的新增长点。在渠道方面，公司在现有体验馆基础上，持续拓展主流连锁药店渠道，大幅增加了终端门店覆盖，为长期发展奠定基础。 主要内容 2023年上半年业绩概览与驱动因素 营收与利润双增长，Q2提速显著 2023年上半年，片仔癀实现营业收入50.45亿元，同比增长14.08%；归母净利润15.41亿元，同比增长17.23%；扣非归母净利润15.77亿元，同比增长19.80%。其中，第二季度单季营收24.16亿元，同比增长16.45%；归母净利润7.71亿元，同比增长23.37%，增速快于第一季度。经营性净现金流为13.69亿元，同比下降74.49%，主要系公司定期存款分类方式调整所致。 锭剂提价与费用管控提升盈利 2023年5月6日，公司上调主导产品片仔癀锭剂的国内外市场价格，国内零售价从590元/粒上调至760元/粒，供应价相应上调约170元/粒；海外市场供应价相应上调约35美元/粒。此次提价是第二季度医药工业营收（同比增长24.47%）提速的关键因素。尽管受原材料和人工成本上升影响，上半年毛利率同比下降0.63个百分点至47.07%，但公司通过加强费用管控，销售费用率和管理费用率分别同比下降1.48个百分点和0.32个百分点至4.84%和3.27%，均达到历史最低水平，从而推动净利率同比上升1.04个百分点至31.45%。 产品战略与市场渠道布局 “4+4+4”大单品战略稳步推进 公司持续聚焦“4+4+4”大单品战略，优化资源配置。 肝病用药： 上半年营收22.51亿元，同比增长14%，其中第二季度增速达23.66%，受益于锭剂提价。 心血管用药： 上半年营收1.96亿元，同比增长59%，已超越去年全年营收，安宫牛黄丸销售表现强劲。 化妆品业务： 上半年营收2.73亿元，同比下降22%，可能与疫后消费复苏较弱及公司营销投入趋缓有关。 食品板块： 上半年营收同比增长140%，发展势头良好。公司将片仔癀上海家化口腔护理有限公司51%股权无偿划转至全资子公司福建片仔癀健康科技有限公司，以优化资源配置。 在产品矩阵方面，药品深耕安宫牛黄丸、茵胆平肝、片仔癀含片、肝宝4个大单品；化妆品以“两膏”“两霜”为新增长点；保健食品重点培育西洋参三七丹参颗粒、芦笋颗粒、珍立片/胶囊、双孢蘑菇提取物片4个产品。 终端渠道覆盖持续扩大 公司在全国近400家片仔癀体验馆的基础上，积极拓展主流连锁药店渠道，建立全品类战略合作伙伴关系，目前终端门店覆盖已超过10万家，有效提升了市场渗透率。 盈利预测与风险提示 盈利预测调整与“买入”评级维持 考虑到国内消费复苏承压，分析师下调了公司2023-2025年归母净利润预测，分别为30.69亿元、39.08亿元和45.24亿元（较前次下调11%、10%、12%），同比增速分别为24%、27%和16%。当前股价对应2023-2025年PE分别为56倍、44倍和38倍。鉴于片仔癀具备天然护城河、长期发展空间广阔以及产品保值增值属性，且品牌势能持续提升，维持“买入”评级。 主要风险因素 报告提示的风险包括原材料成本上涨高于预期、多元化进展低于预期以及锭剂控货超预期。 总结 片仔癀在2023年上半年展现出强劲的业绩增长势头，尤其在第二季度，通过主导产品锭剂的提价和严格的费用管控，实现了营收提速和盈利能力的显著提升。公司持续推进“4+4+4”大单品战略，优化产品结构，并在渠道拓展方面取得显著进展，终端门店覆盖已超10万家。尽管面临国内消费复苏承压等挑战，导致盈利预测有所下调，但公司凭借其独特的品牌优势和市场地位，长期发展前景依然广阔，分析师维持“买入”评级。投资者需关注原材料成本、多元化进展及锭剂控货等潜在风险。

中心思想 业绩强劲增长与盈利能力提升 固生堂在2023年上半年展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和净利润均实现大幅提升。这主要得益于疫情后线下业务的快速复苏，以及公司在成本控制和运营效率方面的持续优化，共同推动了盈利能力的稳步增强。 核心竞争力驱动市场扩张 公司作为中医医疗服务连锁龙头，其核心竞争力在于“聚医”和“获客”能力的同步提升。通过加强医生资源整合和优化客户服务体系，固生堂有效巩固了市场地位，并以“自建+收购”双轮驱动的模式加速门店网络扩张，为未来的长期增长奠定了坚实基础。 主要内容 2023年上半年业绩概览 2023年上半年，固生堂实现营业收入9.86亿元，同比增长40.3%。 净利润达到0.93亿元，同比增长74.0%。 经调整净利润为1.02亿元，同比增长63.8%，显示出公司盈利能力的显著改善。 线下业务驱动增长与盈利优化 业务量与客单价表现： 上半年客流量达181万人次，同比增长36.5%；平均客单价为546元，同比增长2.8%。 业务类型拆分： 医疗健康解决方案业务实现收入9.65亿元，同比增长40.4%；销售医疗健康产品收入0.21亿元，同比增长35.2%。 渠道类型拆分： 线下医疗机构实现收入8.56亿元，同比增长47.3%，在疫情放开后展现出强大的复苏能力；线上平台收入1.30亿元，同比增长6.8%，受去年同期高基数影响。 盈利能力提升： 公司毛利率同比提升0.4个百分点至28.7%；销售费用率同比减少0.8个百分点至12.2%；管理费用率基本持平于6.2%；经调整净利率同比提升1.5个百分点至10.3%。随着业务体量增长，规模效应将进一步显现，盈利能力有望持续提升。 “聚医”与“获客”能力同步增强 “聚医”能力提升： 公司通过与公立医院和中医药大学合作，组建医联体，推动医师资源流动。截至2023年6月，合作医生数量达到3.1万人，同比增长27%，其中线上平台合作医生2.7万人，线下医疗机构合作医生4,434人。 自有医生体系逐步完善，自有医生数量增至412人，比去年同期增加141人，其收入贡献比例提升9.6个百分点至34.0%。 “获客”能力提升： 客户粘性不断增强，新增用户34.67万人，同比增长40.7%；客户回头率为67.3%，同比提升0.4个百分点。 大力推广会员体系，会员消费人数达17.47万人，同比增长76.1%；会员就诊人次达62万人次，同比增长69.7%；会员客户回头率保持在85.5%的高水平。 门店网络持续扩张，奠定长期增长基础 2023年上半年扩张： 公司通过“自建+收购”双轮驱动，新增多家门店，包括收购昆山明泰、无锡李同丰、武汉颐德（并更名为固生堂武汉分院），以及新开温州鹿城分院、佛山禅城分院。 门店网络现状： 截至2023年6月30日，公司旗下拥有53家医疗机构，覆盖广州、深圳、北京、上海等16个城市。 下半年扩张态势： 进入下半年，公司继续保持高速扩张节奏，7月公告收购宝中堂崂山和宝中堂峨山2家门店，并新开福州陆壹分院。 长期增长展望： 中医医疗服务市场空间广阔，公司当前渗透率较低，随着门店数量的快速扩张，长期增长潜力巨大。 投资建议与风险提示 业绩预测： 预计公司2023年至2025年营业收入分别为21.28亿元、26.75亿元、33.54亿元；归母净利润分别为2.60亿元、3.32亿元、4.25亿元。 投资评级： 维持“买入-A”投资评级，12个月目标价为59.35港元，对应2024年40倍PE。 风险提示： 主要风险包括医疗政策不确定性、医疗安全事故风险以及扩张不及预期的风险。 总结 固生堂在2023年上半年取得了显著的经营成果，营收和净利润均实现高速增长，尤其线下业务在疫情后展现出强劲的复苏势头。公司通过持续提升“聚医”和“获客”两大核心能力，有效整合医生资源并增强客户粘性。同时，公司积极推进“自建+收购”的门店扩张战略，不断扩大市场覆盖范围。鉴于中医医疗服务市场的广阔前景和公司持续的扩张态势，预计未来业绩将保持高速增长，因此维持“买入-A”的投资评级。投资者需关注医疗政策、安全事故及扩张进度等潜在风险。

中心思想 业绩强劲增长与核心业务驱动 戴维医疗2023年上半年业绩表现亮眼，营业收入和归母净利润均实现大幅增长，略超市场预期。这一增长主要得益于保育业务的积极发展（包括国内收入占比提升、疫情期间积累的设备替换需求、设备更新换代高端化趋势以及贴息政策扶持）和吻合器业务的快速放量（受益于疫后手术量恢复、医院准入数量增加及海外市场的高增长）。 吻合器市场机遇与集采政策利好 电动腔镜吻合器是医疗器械行业的重要发展趋势，该赛道目前具有低渗透率、低国产化率、高成长性和巨大市场空间的特点。随着国家集采政策的深入推进，电动吻合器的渗透率有望快速提升，并加速国产替代进程，为戴维医疗带来显著的市场扩张机遇。公司凭借其在电动腔镜吻合器领域的技术积累和市场沉淀，有望在此轮行业变革中抢占先机。 主要内容 2023H1业绩回顾与未来增长动因分析 2023年上半年业绩表现: 戴维医疗在2023年上半年实现了显著的业绩增长。公司营业收入达到3.17亿元，同比增长51.82%；归属于母公司股东的净利润为9177.68万元，同比大幅增长156.79%；扣除非经常性损益的净利润为8215.64万元，同比增长230.33%。 分季度表现: 2023年第一季度收入1.58亿元（同比增长61.55%），归母净利润0.50亿元（同比增长421.76%）；第二季度收入1.59亿元（同比增长43.27%），归母净利润0.42亿元（同比增长59.66%）。 分产品表现: 吻合器业务收入1.23亿元（同比增长35.77%），保育等业务收入1.94亿元（同比增长63.9%）。 分地区表现: 国内收入2.13亿元（同比增长42.19%），海外收入0.98亿元（同比增长77.70%）。 保育业务增长的积极因素: 国内收入占比持续提高。 疫情期间积累了大量的设备替换需求。 设备更新换代呈现高端化趋势。 国家贴息政策提供了有力扶持。 吻合器业务增长的积极因素: 疫后手术量显著上升，诊疗活动全面恢复。 公司产品在准入医院数量上持续增加，推动市场放量。 海外市场保持高增长态势。 盈利能力与估值展望: 从盈利能力看，公司毛利率预计从2022年的58.6%提升至2023年的62.5%，净利率预计从19.3%提升至24.9%，显示出公司盈利能力的显著改善。ROE预计从9.2%提升至16.4%，反映了股东回报的增强。基于保育业务的长期惯性需求和吻合器集采政策的持续放量推动，开源证券维持对公司2023-2025年归母净利润的预测分别为1.82亿元、2.56亿元和3.59亿元，对应EPS分别为0.63元、0.89元和1.25元。当前股价对应P/E分别为25.2倍、17.9倍和12.7倍，估值具有吸引力，维持“买入”评级。 吻合器市场趋势、集采政策影响及公司竞争优势 吻合器市场发展趋势: 吻合器产品的腔镜化与电动化已成为行业发展的大势所趋。电动腔镜吻合器赛道目前渗透率低、国产化率低，但成长快、市场空间大，且竞争格局良好。我国微创手术率与发达国家仍存在较大差距，微创手术是确定性的大方向，而腔镜吻合器作为微创手术的重要器械，其中电动腔镜吻合器因其独特的临床价值将成为主流。 集采政策对市场的影响: 吻合器集采政策有望快速提高电动吻合器的市场渗透率，并加速国产替代进程。目前，福建15省联盟集采已开始执行，福建、广东、陕西、浙江、湖北等省份已实现放量。山西、辽宁、吉林等省份将陆续执行放量，而山东、湖南、京津冀3+N联盟集采也蓄势待发，预示着集采政策将持续推动市场格局变化。 子公司维尔凯迪的竞争优势: 技术与市场领先: 戴维医疗的子公司维尔凯迪在2018年取得了国内第一张电动腔镜吻合器注册证，目前已拥有4张注册证，其中1张为Ⅲ类注册证（国内仅三家企业拥有），Ⅲ类证在手术适用范围上更广，可实现血管的闭合离断，技术优势显著。 产品创新与市场表现: 2023年上半年，公司电动腔镜吻合器营收达到1.01亿元，占吻合器业务总收入的82.24%。公司还推出了全球首款智能全自动转弯吻合器，进一步提升了在电动吻合器赛道的护城河。 集采带来的市场扩张: 维尔凯迪有望借助联盟和省级集采的东风，加快医院准入速度，快速提高医院覆盖面，突破在销售方面相对弱势的省份，从而有效抢夺进口厂商的市场份额。 海外市场潜力: 海外吻合器部分市场已成功孵化，由于基数相对较低，预计将继续保持高速增长。 风险提示: 产品推广不及预期。 政策落地不及预期。 总结 戴维医疗在2023年上半年取得了超出预期的业绩，营业收入和归母净利润均实现高速增长，这主要得益于其保育业务的稳健发展和吻合器业务的强劲放量。公司在电动腔镜吻合器领域具备显著的技术和市场优势，其子公司维尔凯迪凭借领先的注册证数量和创新产品，在行业中占据有利地位。随着吻合器集采政策的持续推进，电动腔镜吻合器的市场渗透率和国产化率有望加速提升，为戴维医疗带来巨大的市场机遇和增长空间。尽管存在产品推广和政策落地不及预期的风险，但公司凭借其核心竞争力、不断扩大的市场份额以及对未来业绩的积极预测，预计将保持高速增长态势，因此维持“买入”评级。