荣昌生物(688331) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年中期业绩，2023年上半年总收入达 4.2亿元（+20.6%），公司加大研发投入，2023 年上半年研发费用为 5.4 亿元（+20.2%），业绩符合预期。 　　核心产品放量显著，自免和肿瘤均准入超过 600 家医院。泰它西普和维迪西妥单抗 2023年上半年放量显著，纳入医保后以量换价明显。截至 2023年 6 月 30日，自身免疫商业化团队超过 600 人，已准入超过 600 家医院。肿瘤科商业化团队近 600 人，已准入超过 600 家医院。我们认为，公司两个核心品种纳入医保后可及性大幅提高，目前正在快速放量。 　　核心品种临床进展顺利，渐入收获期。泰它西普治疗免疫球蛋白 A 肾病（IgAN）的国内Ⅲ期临床试验方案于 2022年 9月获得 CDE 同意，并于 2023 年上半年在国内开展临床研究，并完成首例患者入组。泰它西普的干燥综合征（pSS）适应症的Ⅲ期临床试验分别于 2022 年 8月和 11月获得 CDE 和 FDA 同意开展。维迪西妥单抗联合 PD-1 及化疗或联合 PD-1 及赫赛汀治疗一线 HER2 表达局部晚期或转移性胃癌的Ⅱ/Ⅲ期研究申请获 CDE 批准。核心品种多项适应症进入临床Ⅲ期，渐入收获期。 　　管线持续推进，探索“ADC+PD-1”组合疗法。公司于 2023年 1月启动 RC28治疗 wAMD和 DME 的Ⅲ期临床试验。RC88(MSLN ADC)联合特瑞普利单抗治疗晚期实体瘤的Ⅰ/Ⅱa 期临床研究获得国家药监局药审中心批准。RC108（c-MET ADC）联合伏美替尼或联合伏美替尼和特瑞普利单抗的Ⅰb/Ⅱ期临床研究获得 CDE 批准，针对 MET表达的 EGFR TKI 治疗失败的 NSCLC患者。我们认为，公司早期管线快速推进，持续探索 ADC 联合 PD-1 的组合疗法。 　　盈利预测：随着公司研发投入的提升和创新品种的持续落地，泰它西普和维迪西妥单抗的放量，公司业绩增长动力充足。预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 13.5、21.3 和 29.9 亿元。 　　风险提示：研发进展或不及预期、核心品种商业化进展或不及预期、政策风险

　　微电生理(688351) 　　投资要点 　　二季度业绩表现亮眼。2023上半年，公司实现营业收入1.42亿元，同比增长16.58%；归母净利润0.02亿元，同比增长44.60%；其中，Q2单季实现营业收入0.90亿元，同比增长35.83%；归母净利润0.11亿元，同比增长594.98%。公司第一季度受电生理带量采购实施前订货量减少的影响，销售收入同比有所下降；第二季度集中采购陆续落地执行，手术量快速提升，公司收入和利润端均实现快速增长。报告期内，公司销售毛利率与净利率分别为67.64%、1.52%，毛利率同比下降2.21pct、净利率同比提升0.29pct；其中，Q2单季公司销售毛利率为67.24%，同比下降3.1pct；销售净利率为12.76%，同比提升10.27pct；盈利能力逐渐提升。 　　国内国际市场快速放量。报告期内，国内市场方面，1）上半年电生理手术量快速提升，同比增长超过50%，公司三维手术累计超过4万例，累计覆盖医院900余家。2）公司开展福建集采执行工作，进行数据维护、配送勾选及三方签约等，截至目前已有20个省份正式执行集采政策。3）公司全面开展TrueForce®压力导管商业化推广，新品从今年2月上市后临床使用至今，已在26个省市完成了300余例压力指导下的射频消融手术。国外市场方面，上半年，国际市场实现营业收入同比增长超过60%，累计覆盖31个国家和地区；共计新增11款产品在4个国家及地区获得首次注册证，累计20款产品获得CE认证，4款产品获得FDA注册许可。 　　研发投入加大，高端新品即将上市。上半年公司研发投入达5372.81万元（+29.62%），占营业收入比重达到37.80%。公司在研项目中，1）有3个项目已递交注册申请，预计2023年取得NMPA注册证，分别是第四代三维心脏电生理标测系统、冷冻消融导管和冷冻消融系统。第四代Columbus®三维心脏电生理标测系统预计今年下半年获批；冷冻消融系列产品预计今年第三季度获批；2）有2个项目临床试验阶段，预计2025年获得NMPA注册证，分别是肾动脉射频消融系统和肾动脉射频消融导管。研发合作方面，公司就磁导航机器人在中国的技术创新与商业应用，持续推进与Stereotaxis的研发合作深度，已完成Columbus®三维心脏电生理标测系统磁导航模块开发，并已实现远程操控，具备支持远程手术的条件；与Stereotaxis共同研发的磁导航消融导管已完成型检测试。 　　投资建议：公司是国产电生理龙头企业，随着国内电生理带量集采政策的落地、电生理手术量的不断增加，公司产品有望快速放量。公司研发投入持续加大，多个高端产品即将上市，市场前景可期。我们预计公司2023-2025年的营收分别3.44/4.82/6.53亿元，归母净利润为0.29/0.60/1.10亿元，对应EPS分别为0.06/0.13/0.23元，对应PS分别25.0/15.0/10.7倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：研发进展不及预期风险；产品销售推广不及预期风险；政策风险。

　　信邦制药(002390) 　　投资摘要 　　医疗服务，拥有核心资产 　　截至2023年7月4日，公司拥有贵医肿瘤医院、白云医院、乌当医院等6家医疗机构。其中，贵医肿瘤医院是贵州省唯一的三甲肿瘤专科医院，拥有先进的技术设备和优秀的专家团队；白云医院、乌当医院是拥有较高知名度的三级综合医院，拥有各自的特色学科。经过多年发展，公司已形成了以医疗服务为核心、辅以医药流通及特色中医药制造的业务架构，已在贵州省建立起具有明显竞争优势的优质医院网络，在贵州省形成了品牌优势。 　　中药制造，全产业链布局 　　在中成药业务板块，截至2023年7月4日，公司拥有11个国家基药目录品种，24个国家医保目录品种。在中药饮片业务板块，公司拥有品种138个、品规207个，加工产能达6000吨/年；公司实现了从种植基地建设、中药饮片生产到医疗机构使用的无缝链接，截至2023年7月4日，公司自建及共建道地药材基地面积合计超过22万亩，在全国拥有122个种植基地。 　　医药流通，贵州区域龙头 　　公司为贵州省医药流通龙头企业，拥有众多国内外知名上游供应商的省级独家代理权，建立了覆盖省内主要等级医院的销售网络。依托公司医疗服务终端，为上游供应商提供全渠道销售服务和多维度增值服务，为下游医疗机构提供一站式的供应链服务解决方案，凸显自身供应链价值。 　　投资建议 　　我们预计2023—2025年公司营业收入为71.62/78.49/86.81亿元，增速分别为12.8%、9.6%、10.6%，归母净利润分别为3.02/3.97/4.64亿元，增速分别34.7%/31.3%/16.9%，当前股价对应2023-2025年PE分别为29x/22x/19x，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　医疗事故风险，医疗服务恢复不及预期，行业政策变化等。

　　益方生物(688382) 　　事件 　　近日公司发布 2023 年半年度报告： 2023H1 收入 0.8 亿元，主要系当期确认研发里程碑收入；归母净利润-1.68 亿元，同比减亏 25.53%。授权合作项目持续推进，上半年新增一项对外授权 　　三代 EGFR 抑制剂贝福替尼商业化权益授予贝达药业，适应症持续拓展有望提升销售峰值预期。 2023 年 5 月 29 日贝福替尼 NSCLC 二线治疗适应症获批上市，一线治疗适应症也已进入 CDE 审评阶段； 2023 年 1 月获批术后辅助治疗适应症 IND， 3 月完成首例受试者入组，同年 5 月与贝达 MCLA-1联用一线治疗适应症 IND 获批开展临床试验。 　　D-1553 中国商业化权益授予正大天晴，正大天晴将支付不超过 5.5 亿元的首付款及里程碑款，并按年净销售额分层支付特许权使用费。 2023 年 5 月D-1553 已完成关键注册性 II 期临床试验入组。 　　多条管线已达阶段里程碑，下半年有望继续兑现新里程碑 　　2023H1 已兑现里程碑： 　　1. 贝福替尼 NSCLC 二线治疗获批上市，有望参与本轮医保谈判；术后辅助治疗适应症 IND 获批并完成首例患者入组，与贝达 MCLA-1 联用一线治疗申请 IND 获批开展临床试验。 　　2. D-1553（ KRAS）关键注册性 II 期临床试验完成入组，结直肠癌单药数据入选 2023 年 ASCO。 　　3. D-0502（ SERD）400mg 剂量现有临床数据 CBR 达 50.0%， DCR 达 70.0%。 　　4. D-0120（ URAT1）在美国启动与别嘌醇联合用药 II 期临床试验。 　　5. D-2570（ TYK2） I 期临床完成入组及所有访视。 　　2023H2 有望达成里程碑： 　　1. 三代 EGFR 贝福替尼 NSCLC 一线治疗适应症有望获批上市。 　　2. D-1553（ KRAS） 将于 2023 年 ESMO 披露 D-1553 联用西妥昔单抗结直肠癌数据、晚期胰腺癌单药数据， 推测至 2024 年初有望递交上市申请。 　　3. D-0120（ URAT1） 或将披露 IIB 期临床试验数据。 　　4. D-2570（ TYK2）预计 2023Q4 启动针对银屑病的 II 期临床试验。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预计公司 2023 至 2025 年营业收入为 0.25 亿、 0.90 亿、 4.28 亿元人民币，实现归母净利润-4.94 亿、 -4.67 亿、 -1.96 亿元人民币。 维持“买入”评级。 　　风险提示： 尚未盈利风险，研发不及预期风险， 政策变动风险，市场竞争加剧风险

　　益方生物(688382) 　　事件 　　2023 年 8 月 21 日，公司发布半年报，上半年实现营收 0.8 亿， 主要系研发里程碑收入； 归母净利润-1.68 亿元；扣非归母净利润-1.73 亿元。业绩符合预期。 　　点评 　　商业化分成改善现金流，多适应症拓展进入重要阶段。（1） 贝福替尼已完成了 1L/2L NSCLC 注册临床试验，其中 2L 治疗在今年 5月 29 日获得 NMPA 批准上市。我们判断，公司上半年营收 8000万元为此项里程碑付款。（2）据公司与贝达药业在 2018 年达成授权协议， 贝达药业将在大中华区负责贝福替尼的销售。 随着该药进入商业化阶段公司将进一步获得两位数销售分成比例， 持续改善公司现金流。（3） 贝福替尼拓展适应症用于既往未经治疗的EGFR 敏感突变局部晚期 1L NSCLC 今年 1 月申请 NDA； 拟用于EGFR 敏感突变阳性的 IB-IIIB 期 NSCLC 术后辅助治疗临床于今年 3 月完成首例患者入组； 贝达 MCLA-1(EGFR/c-Met)和贝福替尼联合用药 1L 治疗临床今年 5 月获批 IND。 　　KRAS G12C 入组完成， 多药物中美临床同步推进。（1） D-1553 是公司自主研发的一款 KRAS G12C 抑制剂，用于治疗带有 KRASG12C 突变的 NSCLC、结直肠癌等多种癌症。 目前 D-1553 在中国展开单药治疗 KRAS G12C 突变阳性 NSCLC 的单臂 II 期注册临床已完成患者入组，正准备 NDA 申报。 该药在国际多中心正在进行单药和联合用药在 1L NSCLC 以及结肠癌等其他实体瘤的临床研究， 目前处于临床 II 期试验阶段。（2） D-0502 是公司自主研发的一款口服选择性雌激素受体降解剂（SERD），用于治疗雌激素受体（ER）阳性、 HER2 阴性的乳腺癌。既往经治 ER 阳性、 HER2阴性局部晚期或转移性乳腺癌患者中的注册性 III 期临床试验患者入组进行中。 中国和美国开展与 CDK4/6 抑制剂哌柏西利联合用药的国际多中心临床 Ib 期试验。（3） D-0120 是公司自主研发的一款尿酸盐转运体 1（URAT1）抑制剂，用于治疗高尿酸血症及痛风。该产品中国进行的 IIb 期试验于去年 9 月入组首例患者，今年 4 月美国启动了与别嘌醇联合用药的 II 期临床试验。（4）D-2570 是公司自主研发的一款靶向 TYK2 的新型口服选择性抑制剂， 预计 23Q4 启动针对银屑病 II 期临床。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预计 2023/24/25 年营收 1.32/1.77/2.39 亿元;归母亏损5.27/4.61/4.38 亿元。 我们认为，公司 KRAS G12C 进展值得期待，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医疗政策风险、市场竞争风险、新品推进不及预期等风险

中心思想 核心产品泰它西普的突破性进展与市场潜力 本报告的核心观点聚焦于荣昌生物自主研发的创新药泰它西普（RC18，商品名：泰爱®）在类风湿关节炎（RA）治疗领域取得的积极临床进展及其广阔的市场前景。泰它西普作为全球首款BLyS/APRIL双靶点融合蛋白，在继系统性红斑狼疮（SLE）适应症获批后，其RA适应症的Ⅲ期临床研究也取得了积极结果并已递交新药上市申请（NDA），标志着公司在自身免疫疾病治疗领域迈出了重要一步。RA市场存在显著的未满足临床需求，泰它西普的联用优势和独特作用机制有望为患者提供新的治疗选择，从而驱动公司业绩增长。 多元化研发管线布局与稳健的财务展望 荣昌生物不仅依赖泰它西普，还拥有丰富的研发管线，共有九个分子处于临床开发阶段，针对几十种适应症进行探索，展现了强大的创新能力和持续发展潜力。其中，维迪西妥单抗等其他核心产品也进展顺利。财务方面，公司预计未来三年营收将实现高速增长，2023/24/25年营收分别达到12.2/19.6/26.2亿元，同比增长58%/61%/34%，显示出强劲的盈利增长预期。尽管当前仍面临研发投入大、净利润为负的挑战，但营收的快速增长和多管线布局为公司长期发展奠定了基础。 主要内容 泰它西普RA适应症申报与市场机遇 2023年8月22日，荣昌生物公告其注射用泰它西普在中国治疗类风湿关节炎（RA）患者的Ⅲ期临床研究中取得积极结果，并已向国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）递交新药上市申请（NDA）。这是泰它西普继2021年3月获批系统性红斑狼疮（SLE）适应症后，申报上市的第二项适应症。 类风湿关节炎的未满足临床需求： RA是一种慢性自身免疫性疾病，现有标准治疗（如抗炎药、糖皮质激素、传统免疫抑制剂及TNF-α抑制剂）对部分患者无效或不耐受，存在显著的未满足临床需求。 泰它西普的创新机制与优势： 泰它西普是公司自主研发的BLyS/APRIL双靶点融合蛋白创新药，通过同时抑制BLyS和APRIL两个细胞因子的过度表达，阻止B细胞的异常分化和成熟，从而治疗B细胞介导的多种免疫性疾病。其在SLE领域已获批上市，成为全球首款双靶标生物新药。 RAⅢ期临床研究积极结果： 泰它西普Ⅲ期临床试验共入组479例RA患者。全分析集(FAS)结果显示，第24周时，接受泰它西普(160mg)联合甲氨蝶呤治疗患者的ACR20应答率显著高于接受甲氨蝶呤单药治疗的患者，达到主要疗效终点，验证了其在RA治疗中的有效性。 公司多元化研发管线与财务表现分析 荣昌生物拥有丰富的研发管线，除泰它西普外，还有多个分子处于不同临床开发阶段，为公司未来增长提供持续动力。同时，公司财务数据展现出营收高速增长的态势，但研发投入巨大导致净利润仍为负。 多条研发管线稳步推进： 公司目前共有九个分子处于临床开发阶段，并针对几十种适应症进行临床开发。维迪西妥单抗正在中国及美国进行多适应症临床试验并取得积极进展。此外，RC28、RC88、RC98、RC108、RC118等其他分子临床进展顺利，将陆续进入关键临床试验阶段；RC148、RC198也已进入临床试验阶段。 盈利预测与评级： 国金证券维持对荣昌生物的“买入”评级。预计公司2023/24/25年将实现营收12.2/19.6/26.2亿元，同比增长58%/61%/34%，显示出强劲的营收增长潜力。 财务数据摘要与比率分析： 营收增长： 2021年主营业务收入增长率高达46753%，2022年虽有所下降（-46%），但预计2023-2025年将恢复高速增长，分别为58.0%、61%、33.5%。 盈利能力： 公司目前仍处于亏损状态，2022年归属于母公司的净利润为-999百万元，预计2023-2025年净利润仍为负（-950/-558/-240百万元），但亏损幅度预计将逐步收窄。净利率在2021年为19.4%，但2022年及预测期均为负值。 研发投入： 研发费用持续高企，2022年为982百万元，预计2023-2025年仍维持在1000百万元以上，占销售收入比重较高（2022年为127%，预计2025年降至40%），体现了公司对创新的持续投入。 资产负债结构： 货币资金充足，2022年为2187百万元，预计2025年将增至7213百万元，为研发和运营提供资金保障。资产负债率较低，2022年为17.29%，预计2025年降至11.40%，财务结构稳健。 偿债能力： 净负债/股东权益比率持续为负，显示公司净现金流充裕。 风险提示： 主要风险包括确证性临床及研发进展不达预期、市场竞争加剧以及医保放量不达预期。 总结 荣昌生物凭借其核心创新药泰它西普在类风湿关节炎（RA）适应症上取得的积极临床结果并递交NDA，展现了其在自身免疫疾病治疗领域的强大研发实力和市场拓展潜力。泰它西普作为全球首款BLyS/APRIL双靶点融合蛋白，有望填补RA治疗的未满足临床需求，成为公司未来业绩增长的重要驱动力。同时，公司拥有多元化的研发管线，多个创新分子处于不同临床阶段，为长期发展提供了坚实基础。尽管公司目前仍处于战略性亏损阶段，但预计未来三年营收将实现高速增长，财务结构稳健。投资者需关注确证性临床进展、市场竞争及医保政策等潜在风险。总体而言，荣昌生物在创新药研发和市场布局方面表现出色，具备长期投资价值。

中心思想 国产带状疱疹疫苗驱动业绩显著增长 百克生物2023年上半年及第二季度业绩表现强劲，营收和归母净利润均实现两位数增长，主要得益于其首款国产带状疱疹疫苗的成功上市和快速放量。该疫苗自获批并批签发后，迅速在多省完成准入，并通过线上线下营销策略，在第二季度开始贡献显著业绩增量，成为公司盈利能力提升的核心驱动力。 研发投入持续加码与未来战略布局 公司高度重视研发体系建设和技术平台布局，上半年研发投入同比增长18.54%，占营收比例达17.51%。通过投资传信生物，公司加快建设mRNA疫苗技术平台，并拥有丰富的在研产品管线，包括多种疫苗和单克隆抗体，为公司未来持续发展奠定坚实基础。 主要内容 带状疱疹疫苗驱动业绩高增长 百克生物2023年上半年实现营收5.60亿元，同比增长27%；归母净利润1.11亿元，同比增长51%。其中，第二季度营收3.80亿元，同比增长25%；归母净利润0.93亿元，同比增长65%。业绩增长主要源于首款国产带状疱疹疫苗于年初获批，并于4月获得批签发。截至8月20日，该疫苗已完成15批次批签发，并在25个省、自治区、直辖市完成准入，通过数字化营销实现线上线下覆盖，在第二季度开始贡献业绩增量。带状疱疹疫苗市场潜力巨大，国内仅有葛兰素史克（GSK）和百克生物两家生产商，预计未来3-4年内竞争格局稳定。疫苗销售增长带动公司盈利能力提升，2023年上半年毛利率为88.02%，净利率提升3.21个百分点至19.90%。 研发投入与多元化管线布局 公司持续加大研发投入，2023年上半年研发投入达9801万元，同比增长18.54%，占营收比例为17.51%。为完善技术平台，公司于6月与传信生物签订投资协议，加速建设mRNA疫苗技术平台，并建立五大核心技术平台。目前，公司在研产品储备丰富，包括13种疫苗和3种传染病预防相关的单克隆抗体。其中，百白破疫苗（三组分）已完成Ⅰ期临床试验，液体鼻喷流感疫苗已完成Ⅱ期临床研究，显示公司在疫苗研发领域的持续创新能力。 盈利预测与投资评级 基于带状疱疹疫苗的放量预期和公司研发管线的进展，国联证券预测百克生物2023-2025年收入分别为17.97亿元、26.02亿元和31.85亿元，同比增速分别为68%、45%和22%。归母净利润分别为4.34亿元、7.19亿元和9.39亿元，同比增速分别为139%、66%和31%。预计2023-2025年EPS分别为1.05元/股、1.74元/股和2.27元/股，三年复合年增长率（CAGR）为73%。鉴于公司作为首家国产带状疱疹疫苗厂家，参照可比公司估值，给予公司2023年65倍PE，目标价68.33元/股，维持“买入”评级。 总结 百克生物2023年上半年业绩表现亮眼，营收和净利润实现高速增长，核心驱动力是首款国产带状疱疹疫苗的成功上市和市场放量。该疫苗凭借其市场稀缺性和公司积极的营销策略，已在全国范围内迅速铺开，并显著提升了公司的盈利能力。同时，公司持续高强度投入研发，积极布局mRNA等前沿技术平台，并拥有丰富的在研产品管线，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。分析师基于对公司核心产品市场前景和研发实力的判断，维持“买入”评级，并给出了积极的盈利预测和目标价格。

中心思想 核心产品强劲增长与盈利改善 亚盛医药的核心产品奥雷巴替尼在2023年上半年展现出显著的市场放量，推动公司营收实现高速增长。尽管公司目前仍处于战略性亏损阶段，但预计亏损幅度将逐年收窄，毛利率保持高位，显示出盈利能力的持续改善。 全球化布局加速与创新管线潜力 公司在研管线APG-2575的国际化进程显著提速，获得美国FDA许可开展全球注册性Ⅲ期临床试验。同时，多款创新药物展现出First-in-Class (FIC) 和Best-in-Class (BIC) 的潜力，为公司未来的市场拓展和长期发展奠定了坚实基础。 主要内容 亚盛医药2023年半年度业绩概览 收入表现强劲： 2023年上半年，公司总收入达到1.4亿元人民币，同比增长49%。其中，核心产品奥雷巴替尼贡献1.1亿元人民币收入，同比增长37%。尤其值得关注的是，第二季度奥雷巴替尼销售额同比大幅增长153%，盒数同比增长560%，显示出其在市场上的显著放量趋势。 核心产品奥雷巴替尼市场放量与适应症拓展 市场主导地位： 奥雷巴替尼作为中国首款上市的第三代BCR-ABL抑制剂，同时也是伴有T315I突变的慢性髓性白血病（CML）的唯一治疗药物，其市场放量效应显著。 适应症扩展前景： 针对酪氨酸激酶抑制剂（TKI）耐药的CML慢性期患者的适应症上市申请已递交并获批在即，有望进一步扩大其市场覆盖。此外，奥雷巴替尼治疗费城染色体阳性急性淋巴细胞白血病（Ph+ ALL）的适应症已进入临床Ⅲ期，有望成为国内首个用于一线治疗Ph+ ALL的TKI药物，预示着巨大的市场潜力。 APG-2575国际化进程加速与新适应症探索 全球注册性临床突破： APG-2575作为全球第二款、国内首款进入关键注册临床阶段并展现明确疗效的Bcl-2抑制剂，其国际化进程显著提速。2023年8月，该药物获得美国FDA许可，将开展针对既往接受过治疗的慢性淋巴细胞白血病/小淋巴细胞淋巴瘤（CLL/SLL）患者的全球注册性Ⅲ期临床试验。 多适应症探索： 公司在国际学术会议上披露了APG-2575用于华氏巨球蛋白血症（WM）和胃肠道间质瘤（GIST）的试验数据，展现了其在多个适应症领域的探索能力。 丰富管线展现FIC与BIC潜力 创新药物研发进展： 公司多款在研药物持续推进，例如APG-115与K药联合在肿瘤免疫耐药的黑色素瘤患者中展现出治疗潜力。APG-2449在治疗二代ALK抑制剂耐药的非小细胞肺癌（NSCLC）方面也呈现出治疗潜力。 未来增长动力： 这些药物普遍具备First-in-Class (FIC) 和Best-in-Class (BIC) 的潜力，有望持续丰富公司的临床管线，为公司未来业绩增长提供坚实基础。 盈利预测与风险提示 财务业绩展望： 西南证券预计亚盛医药2023年至2025年的营业收入将分别达到4.3亿元、7.1亿元和13.1亿元，年增长率分别为105.06%、64.58%和85.28%，显示出强劲的营收增长预期。尽管公司目前仍处于亏损状态，但预计归属母公司净利润的亏损幅度将逐年收窄，从2023年的-7.32亿元降至2025年的-4.03亿元，毛利率预计将稳定在92.20%的高位，净利率亦呈改善趋势。 主要风险因素： 投资者需关注研发进展不及预期、商业化推广不及预期、市场竞争加剧以及药品降价等潜在风险。 总结 亚盛医药在2023年上半年展现出强劲的增长势头，核心产品奥雷巴替尼销售额显著放量，并有望通过新适应症的获批进一步扩大市场份额。同时，APG-2575的国际化进程加速，以及多款创新管线药物的持续推进，共同构筑了公司未来的增长潜力。尽管公司目前仍处于战略性亏损阶段，但营收高速增长和亏损收窄的趋势表明其盈利能力正在逐步改善。鉴于其强大的研发实力和不断落地的产品管线，维持“买入”评级，但需警惕研发、商业化、市场竞争及药品降价等风险。

中心思想 业绩超预期增长，核心业务与效率双驱动 戴维医疗2023年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润均大幅提升，远超市场预期。这一强劲表现主要得益于其核心业务——婴儿保育系列产品和吻合器业务的快速扩张，以及公司在经营效率提升和全球市场拓展方面的成功策略。 产品结构高端化与市场份额提升 公司通过持续加大新产品研发投入，优化产品结构，特别是高端电动腔镜吻合器和婴儿保育系列产品，实现了产品的高端化转型。同时，吻合器业务在集中带量采购中中标，有效助力了市场份额的进一步提升，为未来的持续增长奠定了坚实基础。 主要内容 2023年上半年财务表现分析 戴维医疗在2023年上半年展现出强劲的财务增长势头。报告期内，公司实现营业收入3.17亿元，同比大幅增长51.82%。归属于母公司股东的净利润达到9178万元，同比增长高达156.79%。扣除非经常性损益后的归母净利润为8216万元，同比增幅更是达到230.33%。从单季度表现来看，第二季度实现收入1.59亿元，同比增长43.27%；归母净利润4176万元，同比增长59.66%；扣非归母净利润3777万元，同比增长67.68%。这些数据表明公司盈利能力显著增强，经营状况持续向好。 经营效率优化与战略布局 经营效率持续提升，研发销售齐发力 公司在保持毛利率59.10%基本持平的同时，期间费用率同比下降4.89个百分点至30.07%。具体来看，销售费用率下降0.99个百分点至20.13%，管理费用率下降1.90个百分点至9.08%，研发费用率下降2.55个百分点至5.39%。财务费用率同比提升0.54个百分点至-4.53%，显示出良好的资金管理能力。此外，经营性现金流同比大幅提升585.05%，反映出公司现金流状况的显著改善。公司一方面持续加大新产品研发投入，加速产品结构转型升级；另一方面，加强销售团队建设，推动国内外市场业务实现不同程度的增长。 核心业务增长分析 吻合器业务销售快速增长，集采落地助力市场份额提升 吻合器业务是公司重要的增长引擎，上半年实现营业收入1.23亿元，同比增长35.77%，占主营业务收入的39.67%。其中，高端产品电动腔镜吻合器系列表现尤为突出，实现营业收入1.01亿元，占吻合器业务收入的82.24%。维尔凯迪腔镜吻合器在福建省际联盟集中带量采购中全系中标，随着该项目的具体落实，预计其市场占有率将进一步加速提升。为支持业务发展，公司微创外科器械扩产项目已正式开工，助力产能扩张。 婴儿保育系列产品快速增长，产品结构持续高端化 婴儿保育系列产品同样实现了快速增长，且产品结构持续向高端化发展。其中，婴儿培养箱营业收入为1.05亿元，同比增长70.84%；婴儿辐射保暖台营业收入为3834.90万元，同比增长62.32%；新生儿黄疸治疗设备营业收入为1200.27万元，同比增长63.18%。各项婴儿保育产品的强劲增长，体现了公司在该领域的市场竞争力和产品优势。 国际市场拓展成效 海外市场增长强劲 公司在海外市场的拓展取得了显著成效。2023年上半年，公司实现境外业务收入9753.50万元，同比大幅增长77.70%。为进一步扩大国际影响力，公司积极筹备并参加了迪拜展（Arab Health）、第133届广交会、巴西展（Hospitalar）、美国展（FIME）等多个国际展会，持续加大海外市场拓展力度。 盈利预测与投资评级 基于上半年的优异表现和未来的发展潜力，分析师预计公司2023-2025年营业收入将分别达到7.31亿元、9.71亿元和12.94亿元；归母净利润将分别达到2.05亿元、2.76亿元和3.63亿元。鉴于公司业绩超预期增长以及良好的发展前景，分析师维持“买入”评级。 总结 戴维医疗在2023年上半年取得了令人瞩目的业绩，营业收入和归母净利润均实现高速增长，远超市场预期。这主要得益于公司在婴儿保育和吻合器两大核心业务上的强劲表现，特别是高端产品的市场渗透率不断提升。同时，公司通过优化经营效率、控制费用、加大研发投入以及积极拓展海外市场，进一步巩固了其市场地位和盈利能力。吻合器业务在集采中中标，以及婴儿保育系列产品的持续高端化，为公司未来发展注入了强大动力。尽管面临行业监管、市场竞争和新生儿出生率下降等风险，但公司凭借其稳健的经营策略和持续的创新能力，预计未来仍将保持良好的增长态势，因此维持“买入”评级。

　　欧林生物(688319) 　　事件 　　欧林生物股份发布 2023 年中报：2023 年上半年实现营收2.33 亿元，同比增长 0.21%；实现归母净利润 0.29 亿元，同比 下降 8.04%；扣非归母净利润 0.2 亿元，同比下降22.74%。 　　2023 年二季度单季实现营收 1.66 亿元，同比下降 7.17%；实现归母净利润 0.25 亿元，同比下降 34.76%；扣非归母净利润 0.17 亿元，同比下降 47.81%。 　　投资要点 　　破伤风疫苗持续放量，研发投入增加致业绩短期承压，未来随着上市品种丰富盈利能力有望增强 　　2023H1 公司实现营收 2.33 亿元，同比增长 0.21%，基本与去年同期持平。公司目前已有 3 个产品上市销售，包括吸附破伤风疫苗、 Hib 结合疫苗和 AC 结合疫苗，其中吸附破伤风疫苗为核心品种。因公司较去年同期开辟了新的研发管线，研发费用投入增加，导致公司业绩短期承压，归母净利润下降 8.04%。其他费用方面，销售费用减少 101.13 万元，同比减少 0.98%；管理费用增加 164.45 万元，同比增长 5.23%，均与去年同期基本持平。我们认为未来随着公司产品丰富和营收上量，盈利能力有望增强。 　　重点布局院感疫苗，金黄色葡萄球菌疫苗三期进展顺利，AC-Hib 疫苗即将获批 　　公司重视研发，2023H1，公司研发人员达到 131 人，研发人员占比近 28%。上半年研发投入 6007 万元，同比增加64.95%。公司在研管线产品丰富：① AC-Hib 联合疫苗处于生产注册阶段；②首个全球 1 类新药重组金葡菌疫苗进入Ⅲ期临床试验；③四价流感病毒裂解疫苗（MDCK 细胞）、A 群链球菌疫苗、口服重组幽门螺杆菌疫苗（大肠杆菌）、鲍曼不动杆菌重组亚单位疫苗等多种产品处于临床前研究阶段。公司阶梯有序、多产品储备的管线为未来持续推新提供了有利保障。 　　盈利预测 　　推荐逻辑：（1）公司采用差异化的产品开发策略，重点布局“成人疫苗、院感疫苗、创新疫苗”，其中超级耐药菌疫苗金黄色葡萄球菌疫苗临床三期进展顺利，预计未来该疫苗市场空间广阔；管线中的 A 群链球菌疫苗、鲍曼不动杆菌疫苗等均属于针对院感率较高的疫苗品种；（2）吸附破伤风疫苗作为公司现阶段的核心产品，随着政策性文件、专家共识等的相继出台，未来销量有望持续提升；（3）公司上市品种逐渐丰富，AC-hib 即将获批，为公司贡献业绩增量。 　　公司 2022 年因研发投入加大致业绩急剧下降，我们认为2023 年随着营收增加，公司盈利能力有所改善，预测公司2023-2025 年收入分别为 6.91、9.14、12.15 亿元，归母净利润分别为 0.72 亿元、1.24 亿元、2.08 亿元，EPS 分别为0.18、0.30、0.51 元，当前股价对应 PE 分别为 97.2、56.9、33.90 倍，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　产品销售不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；行业政策的风险；研发项目不及预期的风险。