药康生物（688046）2023年半年度报告点评：研发投入继续加大，明星项目持续推进

中心思想 业绩稳健增长与战略性研发投入 药康生物在2023年上半年实现了收入的稳健增长，但由于持续高强度的研发投入以及生产和人员规模的扩大，短期内归母净利润和扣非归母净利润有所下降。这反映了公司在追求长期增长和技术领先方面的战略性投入。 业务结构优化与国际市场拓展 公司业务结构持续优化，功能药效业务贡献显著提升，同时海外业务实现快速增长，收入占比大幅提高。这表明公司在核心业务领域不断深化，并积极拓展国际市场，为未来的可持续发展奠定基础。 主要内容 2023年半年度财务表现分析 2023年上半年，药康生物实现总收入3.0亿元，同比增长18.2%。然而，归母净利润为0.8亿元，同比下降5.0%；扣非归母净利润为0.5亿元，同比下降9.0%。利润下滑的主要原因在于公司持续推进“抗体人源化”、“药筛鼠”、“真实世界动物模型”等多个大型研发项目，导致研发费用快速增长。此外，生产规模扩大和人员增加也导致薪酬成本上升。从季度表现看，2023年第二季度收入1.6亿元，同比增长15.9%；归母净利润0.5亿元，同比下降9.3%；扣非归母净利润0.3亿元，同比下降16.5%。 功能药效贡献提升，海外业务快速增长 业务板块收入结构优化 公司主营业务分为商品化小鼠模型销售、定制繁育、模型定制和功能药效四大板块。2023年上半年： 商品化小鼠模型销售：收入1.7亿元，同比增长7.8%，占总收入的58.3%，仍是第一大收入来源。 定制繁育：收入3799.5万元，同比增长21.7%，占总收入的12.8%，占比略有提升。 模型定制：收入1757.1万元，同比增长68.1%，增长迅速，占总收入的5.9%，同比增加近1.8个百分点。 功能药效：收入6294.0万元，同比增长35.6%，占总收入的21.3%，同比增加超2.7个百分点，贡献持续提升。 国际市场拓展成效显著 从地区分布看，2023年上半年公司境内收入2.53亿元，同比增长12.2%；境外收入4288.3万元，同比增长72.4%。境外收入占公司总收入的比重从去年同期的9.9%提升至2023年6月末的14.5%，海外业务增长明显，其中海外工业客户收入占海外整体收入比重超过70%。 持续高强度研发投入，明星项目进展顺利 2023年上半年，公司研发投入超过5045.8万元，同比增长30.7%，持续推进多项大型研发项目： 野化鼠计划：750胖墩鼠和765聪明鼠已推向市场。研发管线中有超过70个野化鼠品系在繁育和内部验证中，预计2024年将完成约200个野化鼠品系构建，其中80-100个品系完成初筛并推向市场。 悉生鼠计划：项目进展顺利，已推出GMM10菌株组合模型。截至2023年上半年，菌群服务平台已协助客户发表文章累计影响因子近300。已完成鼠源菌种筛选、建库和商业化，并已开启志愿者招募和人源菌种筛选和建库，目前已获得超过100个菌种。 斑点鼠计划：已完成品系超过20,000个，2023年上半年新增品系超过200个，现有品系涵盖肿瘤、代谢、免疫、发育、DNA及蛋白修饰等研究方向的基因。 药筛鼠计划：已推向市场约400个品系，覆盖目前报道的大部分可成药靶点。 投资建议与盈利预测 基于“斑点鼠”、“药筛鼠”等项目的快速推进，品系资源不断丰富，以及公司布点和开拓力度的加大，国元证券研究所维持药康生物“买入”评级。 预计公司2023-2025年营业收入增速分别为24.7%、28.5%、29.8%。 预计归母净利润增速分别为15.6%、29.8%、29.7%。 预计EPS分别为0.5元/股、0.6元/股、0.8元/股，对应PE分别为36.3、28.0、21.6。 风险提示 公司面临的主要风险包括国内销售不及预期风险、海外发展不及预期风险以及行业竞争加剧风险。 总结 药康生物在2023年上半年展现出强劲的收入增长势头，尤其在模型定制和功能药效业务以及海外市场方面表现突出。尽管高强度的研发投入和规模扩张导致短期利润承压，但公司在“野化鼠”、“悉生鼠”、“斑点鼠”和“药筛鼠”等关键研发项目上取得了显著进展，持续丰富品系资源，为长期发展奠定了坚实基础。分析师维持“买入”评级，看好公司未来业绩的持续高速增长，但需关注国内销售、海外发展及行业竞争等潜在风险。