福瑞达2023H1中报点评报告：福瑞达医药利润同增14%，转型进行时

中心思想 福瑞达医药业务稳健增长，地产剥离加速转型 本报告核心观点指出，福瑞达（600223）在2023年上半年实现了核心生物医药业务的稳健增长，特别是福瑞达医药利润同比增长14%，显示出公司在战略转型中的积极成效。同时，公司正坚定推进地产开发业务的剥离，以期聚焦高成长性、高附加值的医药健康板块，从而优化盈利结构并提升估值水平。 聚焦高景气赛道，盈利能力与估值双升可期 公司战略性地卡位玻尿酸高成长赛道，通过剥离地产业务，将资源集中于以原料、化妆品和医药为主的医药健康板块。尽管二季度化妆品增速略有放缓，但整体转型方向明确，预计未来盈利能力和估值水平有望实现双重提升。分析师维持“增持”评级，并对2023-2025年归母净利润做出积极预测。 主要内容 业绩概览：核心业务增长与地产剥离进展 2023年上半年，福瑞达实现营业收入24.7亿元，同比下降49%；归母净利润1.9亿元，同比增长1%；扣非净利润0.63亿元，同比下降67%。其中，一季度地产板块首批资产交割确认了投资收益，对净利润增长起到了积极作用。 生物医药板块表现亮眼 公司核心子公司福瑞达医药在2023年上半年表现强劲，营收达到14.7亿元，同比增长14%；归母净利润为1.19亿元，同样同比增长14%。分季度看，2023年第二季度营收8.2亿元，同比增长10%；归母净利润0.75亿元，同比增长4%。这表明生物医药板块是公司当前业绩增长的主要驱动力。 地产业务剥离持续推进 公司正坚定不移地推进地产开发业务的剥离。截至2023年3月3日，第一批次地产相关6家标的资产已完成交割。剩余2家标的预计将于2023年10月31日前完成交割，标志着公司向医药健康主业转型的决心和执行力。 化妆品业务：品牌战略驱动增长，盈利能力提升 2023年上半年，公司化妆品业务收入达到11.1亿元，同比增长9%。其中，第一季度收入4.7亿元，同比增长13%；第二季度收入6.3亿元，同比增长7%。公司坚持“4+N”品牌发展战略，持续优化产品结构和渠道布局。 品牌与产品策略成效显著 在品牌端，颐莲和瑷尔博士表现有所分化。颐莲上半年收入3.9亿元，同比增长1%，其中二季度同比下降2%。瑷尔博士上半年收入6.0亿元，同比增长14%，其中二季度同比增长18%，显示出强劲的增长势头。其他品牌上半年收入1.2亿元，同比增长16%。在产品端，颐莲的明星单品补水喷雾2.0和新品嘭嘭霜实现高增长；瑷尔博士则通过益生菌、褐藻系列持续上量，并打造了益生菌面膜2.0、反重力水乳、熬夜水乳等爆款产品。 渠道拓展与盈利能力分析 渠道方面，拼多多渠道的增长表现尤为靓丽。从盈利能力来看，2023年上半年公司化妆品业务毛利率达到63%，同比提升2.3个百分点，主要得益于高毛利产品占比提升和降本增效措施。尽管毛利率有所提升，但净利率同比略有下降（以福瑞达生物股份测算）。 医药业务：特殊事件催化与产品结构优化 2023年上半年，公司医药业务收入为5.9亿元。其中，第一季度收入3.9亿元，同比增长38%，主要系2022年第一季度低基数以及2023年第一季度特殊事件催化下药品销量增加。公司积极拓展线上渠道，第二季度恢复正常增速。 毛利率提升与子公司贡献 从盈利能力来看，2023年上半年公司医药业务毛利率为56.3%，同比提升2.2个百分点，主要系产品结构优化，打造了颈痛颗粒、通宣理肺等大单品。医药核心子公司贡献利润约4493万元。具体来看，明仁福瑞达（以中成药为主）实现净利润945万元，按持股比例60.71%计算，贡献归母净利574万元；博士伦福瑞达（以眼骨科产品为主）贡献投资收益3919万元。 原料及衍生品业务：收入恢复双位数增长 2023年上半年，公司原料及衍生品业务收入达到1.7亿元，同比增长7%。毛利率为35.5%，同比提升2.5个百分点，主要得益于高毛利客户定制产品收入的增加。第二季度该业务收入恢复双位数正增长。 盈利能力：聚焦主业，估值提升可期 公司战略性地卡位高成长、高景气的玻尿酸赛道，并通过处置地产开发业务，将资源聚焦于高成长性、高附加值的医药健康板块（以原料、化妆品、医药为主）。这一战略调整有望带来盈利能力及估值水平的双重提升。 盈利预测与投资评级 考虑到二季度化妆品增速略有放缓，分析师略微下调了盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.5亿元、4.3亿元和5.4亿元，同比分别增长675%、22%和25%。当前市值对应PE分别为26倍、22倍和17倍。基于此，分析师维持对福瑞达的“增持”评级。 风险提示 报告提示了以下风险：行业竞争加剧风险、盈利能力波动风险以及重大资产出售不确定性等。 总结 福瑞达在2023年上半年展现了其在生物医药领域的增长潜力和战略转型的决心。通过剥离地产业务，公司正逐步聚焦于以玻尿酸为核心的医药健康板块，包括化妆品、医药以及原料及衍生品。核心子公司福瑞达医药利润实现14%的同比增长，化妆品业务在“4+N”品牌战略下也保持了稳健增长，并伴随毛利率的提升。医药业务在特殊事件催化和产品结构优化下，毛利率亦有所改善。尽管面临行业竞争和盈利波动等风险，但公司通过战略调整，有望在未来实现盈利能力和估值水平的双重提升。分析师维持“增持”评级，并对公司未来业绩持乐观预期。