本周医药表现弱于上证指数 　　本周医药生物（申万）同比上涨2.00%，表现强于上证指数。其中，本周生物制品子行业上涨4.11%，医疗服务子行业上涨3.4%，化学制药子行业上涨2.62%，医疗器械子行业上涨1.46%，医药商业子行业下跌0.45%，中药子行业下跌1.13%。生物制品子行业涨幅较大主要由于智飞生物宣布独家经销GSK百亿品种带疱疫苗；医疗服务子行业涨幅较大主要由于诺和诺德宣布司美格鲁肽治疗合并肾功能不全二型糖尿病患者和慢性肾病的三期临床FLOW由于疗效优异提前终止，从而带动CXO子行业表现较好。 　　本周专题：智飞独家经销GSK带疱疫苗，打造第二成长曲线 　　本周智飞生物宣布独家经销GSK百亿品种带疱疫苗，协议期限为2023年10月8日-2026年12月31日，2024-2026年合计最低采购金额206亿元。带疱为疫苗重磅品种，2022年全球市场规模达263亿人民币，同比增长72%，2018-2022年CAGR33%，呈现高速增长趋势。2021年美国50岁以上人群渗透率为26.8%，而中国仅为0.1%，中国市场有较大发展空间。国内40岁以上人群近7亿人，中性假设40-49岁人群渗透率达1%，50岁及以上人群达2%，预计国内市场空间有望达271亿元。目前国内仅GSK（50岁以上人群）和百克（40岁以上人群）两个厂家获批，智飞独家经销GSK带疱疫苗，有望成为公司第二成长曲线。 　　下周展望：建议关注GLP-1减肥药相关产业链和三季报业绩 　　建议关注GLP-1减肥药物创新药企，如信达生物、华东医药，以及在GLP-1多肽产业链上具有较好布局的企业，如药明康德、凯莱英、九洲药业、诺泰生物、圣诺生物，翰宇药业、昊帆生物等；建议关注拥有领先的ADC产品设计平台和差异化适应症布局的药企，如科伦博泰、恒瑞医药、百利天恒、迈威生物；细胞基因治疗赛道继续推荐金斯瑞、科济药业，建议关注信达生物。医疗器械持续推荐经营情况良好、产品力领先的企业，包括迈瑞医疗、华大智造、澳华内镜，建议关注海尔生物、微电生理、南微医学严肃医疗服务建议关注国际医学、美年健康、海吉亚医疗、固生堂；消费医疗重点推荐爱尔眼科、华厦眼科、口腔赛道的通策医疗；重点关注港股市场的低估值标的瑞尔集团，建议关注朝聚眼科、希玛眼科。中药重点推荐华润三九，羚锐制药。 　　10月月度金股 　　人福医药（600079.SH）：公司为麻醉行业龙头，麻醉需求增长强劲，上半年麻药收入同比增长22%，其中非手术科室收入同比增长57%。我们预计麻醉药物在手术室外的场景使用将拉动麻药的增速。近期反腐政策下，麻药受影响小。ICU和癌痛的治疗需求相对刚需；监管趋严亦不影响患者看病需求，手术场景的麻醉药使用相对有保障。公司归核聚焦战略取得成果，负债率已经降低至48.63%，财务负担进一步下降。我们预计公司2023-2025年归母净利分别为21.88/25.51/29.80亿元，增速分别为-11.92%/16.59%/16.81%，对应10月13日收盘价，2023-2025估值分别为17X、15X、13X，维持“买入”评级。 　　风险提示：企业经营风险；贸易摩擦超预期；政策性风险

　　本周新药行情回顾：2023年10月9日-2023年10月13日，新药板块涨幅前5企业：益方生物（15.6%）、开拓药业（15.6%）、康宁杰瑞（14.9%）、迈博药业（14.6%）、科济药业（14.5%）。跌幅前5企业：天演药业（-15.3%）、康乃德（-11.9%）、亘喜生物（-10.3%）、天境生物（-8.2%）、艾力斯（-5.6%）。 　　本周新药行业重点分析： 　　10月10日，诺和诺德宣布司美格鲁肽治疗合并肾功能不全二型糖尿病患者和慢性肾病的三期临床实验FLOW由于疗效优异提前终止，这是司美格鲁肽自糖尿病、减重、心血管疾病等领域外获益外另一得到临床验证的疾病类型。目前司美格鲁肽尚在NASH、阿尔茨海默症、外周血管疾病、心衰等领域开展多项临床研究，未来向相关领域进一步扩展的前景值得期待。 　　目前国内已有多家企业布局GLP-1药物，其当前核心布局市场为减重市场，已经有二十余家企业的GLP-1药物进入减重适应症临床开发阶段，此外还有多款药物处在临床前阶段。其中，华东医药的利拉鲁肽仿制药、仁会生物的贝那鲁肽的减重适应症已获批上市；礼来的替尔泊肽、诺和诺德的司美格鲁肽的减重适应症已经进入NDA阶段，考虑到这两款药物的疗效均已得到充分肯定，将有望进一步打开国内减重市场。此外，信达生物的IBI362、先为达生物的XW003注射液、礼来的Orforglipron胶囊、诺和诺德的CagriSema已经进入3期临床。 　　本周新药获批&受理情况： 　　本周国内6个新药或新适应症获批上市，25个新药获批IND，76个新药IND获受理，6个新药NDA获受理。 　　本周国内新药行业TOP3重点关注： 　　（1）10月12日贝达药业宣布NMPA已批准其表皮生长因子受体酪氨酸激酶抑制剂甲磺酸贝福替尼胶囊的第二项适应症，用于具有表皮生长因子受体外显子19缺失或外显子21置换突变的局部晚期或转移NSCLC成人患者的一线治疗。 　　（2）10月13日亚盛医药宣布其重点品种Bcl-2选择性抑制剂APG-2575获CDE临床试验许可，将开展其联合BTK抑制剂阿可替尼的全球关键注册性3期临床研究。 　　（3）10月11日信达生物宣布其研发的抗PCSK9单克隆抗体信必乐在中国非家族性高胆固醇血症受试者中的3期临床研究结果已在《柳叶刀》子刊在线发表。 　　本周海外新药行业TOP3重点关注： 　　（1）10月13日礼来宣布在3期试验VIVID-1中，其在研单抗mirikizumab达到共同主要终点和所有主要次要终点，接受治疗的中度至重度活动性克罗恩病成人患者获得显著临床缓解。 　　（2）10月13日辉瑞宣布，FDA批准其药品Braftovi与Mektovi组合疗法的补充新药申请，用以治疗经FDA核准测试带有BRAF V600E突变的NSCLC患者。 　　（3）10月12日诺和诺德宣布基于独立数据监查委员会的建议，将提前终止司美格鲁肽用于在2型糖尿病和慢性肾病患者中延缓肾损伤的临床试验FLOW。 　　风险提示：临床试验进度不及预期的风险，临床试验结果不及预期的风险，医药政策变动的风险，创新药专利纠纷的风险。

　　本周板块表现 　　本周市场综合指数整体下行，上证综指报收3088.10，本周下跌0.72%，深证成指本周下跌0.41%，创业板指下跌0.36%，化工板块下跌了0.67%。本周化工各细分板块涨跌不一，半导体材料板块涨幅最大，板块指数上涨1.81%，膜材料和盐湖提锂板块分别上涨1.63%和1.47%，能源和石油化工板块跌幅明显，板块指数分别下跌了2.47%和2.11%。 　　本周化工个股表现 　　本周涨幅居前的个股有锦鸡股份、ST榕泰、天龙股份、安利股份、中欣氟材、东方材料、鼎龙股份、宝利国际、金力泰、隆华新材。本周锦鸡股份大涨27.86%，公司主营先进算力服务业务的子公司已经设立；受益于萤石价格上行，氟精细化工龙头中欣氟材上涨14.29%；本周安利股份上涨16，84%，公司是华为供应商并积极参与华为新产品开发，此外公司与国内外品牌客户牵手合作，态势良好；本周算力概念股走强，国内算力行业龙头东方材料上涨12.27%。 　　本周重点化工品价格 　　原油：本周布伦特原油期货上涨7.5%，至90.89美元/桶，中东局势引发原油供应担忧，叠加美国拟加强俄油出口制裁执行力度，国际油价宽幅上行。 　　化工品：截止至10月13日，中国化工产品价格指数（CCPI）收于4755点，周涨跌幅为-2.4%。本周我们监测的化工品涨幅居前的为二甲醚(+4.8%)、辛醇(+2.7%)、裂解C5（+1.5%）、DOP（+1.2%）、液体烧碱（+1.0%）。本周二甲醚下游部分市场延续补货致二甲醚价格上涨；本周增塑剂厂家库存偏低，带动DOP和原料辛醇价格走高；本周国际原油价格反弹，叠加下游石油树脂市场走强，裂解C5价格上行；本周部分地区氯碱装置开工率下降致液体烧碱价格上涨。 　　投资建议 　　俄乌冲突下我国工业相对优势提升，叠加化工产业链不断完善升级，我们持续看好化工行业前景，给予“强于大市”评级。 　　持续推荐氨基酸行业龙头梅花生物、民用尼龙标的台华新材、尼龙成套工程技术服务龙头三联虹普、固废处理科技龙头惠城环保、卫材热熔胶龙头聚胶股份、光伏胶膜领先企业天洋新材、芳香烃化学品龙头新瀚新材；推荐半导体材料领先企业上海新阳、成长性油气标的中曼石油。 　　风险提示：经济紧缩风险；油价大幅波动；国际贸易摩擦风险

中心思想 市场挑战与新兴机遇并存 本报告揭示了当前化工新材料行业面临的复杂市场环境，即部分传统产品如生物柴油、聚醚胺和环氧树脂价格下行，市场交投氛围冷清，主要受成本支撑减弱和下游需求不足影响。然而，与此同时，氢能、POE（聚烯烃弹性体）、合成生物学、可降解塑料、纯化过滤以及再生行业等新兴领域，在全球“双碳”目标和国内政策的强力推动下，正展现出巨大的增长潜力和战略重要性。这种挑战与机遇并存的局面，要求行业在应对短期市场压力的同时，紧抓长期结构性增长的机遇。 政策驱动下的产业升级与国产替代 报告强调了政策在推动化工新材料产业升级和国产替代中的核心作用。从《氢能产业发展中长期规划》到《加快非粮生物基材料创新发展三年行动方案》，再到欧盟《可再生能源指令》的修订，国内外政策的密集出台为相关产业提供了明确的指引和强劲的激励。在这些政策的驱动下，氢能重卡、光伏装机高增、非粮生物基材料创新、盐湖提锂设备法国产化、气凝胶高效隔热应用以及生物航煤等领域，均预示着巨大的市场增量和国产替代空间。技术创新和产业链协同将是实现这些目标的关键，具备原创性技术和一体化布局的企业有望在国产替代浪潮中建立竞争优势，实现超额收益。 主要内容 宏观市场表现与关键产品价格分析 核心观点概览： 本周生物柴油、聚醚胺、环氧树脂价格普遍下行。生物柴油NESTE SME/FAME参考价环比分别下降4.86%和3.70%，市场交投冷清，成本压力与低位价格形成价差阻碍成交。聚醚胺报价18500元/吨，较上周下滑3.90%，成本端环氧丙烷小幅下滑，但下游需求跟进能力弱，整体需求端对市场仍有拖拽。环氧树脂报价14733元/吨，较上周降低3.30%，双酚A和环氧氯丙烷市场弱势，成本支撑减弱，供应端开工率小幅提升至43%左右，但国庆假期期间工厂库存增加，下游需求低迷，实单放量有限。 氢能的全球战略地位日益凸显，中国《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》确立其战略地位。政策强激励下，可再生绿电与化工用氢耦合已开启第一次产业周期，仅三北地区预计2025年可再生能源电解水制氢产能可达40万吨以上。中下游重卡在电堆功率提升、政策补贴倾斜以及重卡碳排放高三重因素驱动下，有望成为氢能下游应用的首个爆发式增长领域。短期来看，2025年前氢能行业完备产业链的初步建立具有较强确定性；长期来看，氢能的特征决定其在未来的新型能源中具有不可替代的优势。 POE供需缺口或将放大，国产替代前景广阔。全球范围内POE主要应用于热塑性聚烯烃弹性体，其中尤以汽车行业为主，2020年需求占比达56%。伴随全球光伏装机的高增，POE需求持续增长。2021年全球POE光伏需求量约16.7万吨，到2025年有望达到56万吨以上，POE总需求将进一步增至225万吨。目前全球POE产能仅有约110万吨，仍存在较大的供需缺口。当前全球POE产能集中于海外厂商，国内尚未有厂家实现工业化生产。随着后续国内企业中试完成及投产进度的加快，我国POE厂商有望获取广阔的国产替代空间。 商用车销量回升，利好“国六”产业链。2023年以来商用车产销已触底回升，6月国内商用车产销分别为34.2/35.5万辆，同比增长31.3%/26.3%。国六标准带来的购车成本增长曾抑制销量，但我们预计蜂窝陶瓷等国六产品递延需求将在2023年加速放量，看好长期蜂窝陶瓷产业链可观的增量空间及未来1年左右的预期反转趋势。 工信部等六部门印发《加快非粮生物基材料创新发展三年行动方案》，有望推动生物基材料产业加快创新发展。方案提出到2025年，非粮生物基材料产业基本形成自主创新能力强、产品体系不断丰富、绿色循环低碳的创新发展生态，并明确了乳酸、戊二胺、PHA等多种重点生物基产品的万吨级生产线建设目标，预示非粮生物基材料将迎来3年的黄金发展期。 盐湖提锂设备法从中国走向世界。中国盐湖提锂面临低锂浓度、高镁锂比的挑战，国内科研院校和盐湖企业开发出吸附法、膜法、萃取法、电化学法等多种设备法提锂工艺。面对高锂价下更快开发在手锂资源的需求，1-2年建设期的设备法成为最短平快的提锂优选。中国企业凭借更丰富的项目经验、更具性价比的工艺、技术服务，有充分潜力脱颖而出，立足行业前沿。 全球气凝胶进入发展快车道。气凝胶保温性能是传统材料的2-8倍，更换周期在20年左右，全生命周期使用成本更低。过去5年国内气凝胶市场通过技术进步实现产量的快速跃升及成本的快速下降，目前在石化管道、高温反应釜、锂电池方面具有极具竞争力的性价比。在“双碳”政策下，化工、能源、建筑行业对高效隔热材料的需求更加迫切，全球气凝胶或将进入发展快车道。 欧洲议会投票通过《可再生能源指令（RED II）》修订，生物柴油行业空间再提升。修订案上调2030年可再生能源在终端能源消耗中的份额（由32%提升至45%）及交通运输业的温室气体减排目标（部署减少16%），并设立“间接土地利用变化（ILUC）”阈值7.9%，更有利于先进生物燃料需求增长。中国作为全球最重要的废油脂生物柴油生产国，产品具有双倍减碳效果，将受益于欧洲市场需求的增长。 合成生物学是实现“双碳”目标的有效途径。通过基因编辑等技术创造高效生物反应器，以淀粉、纤维素、二氧化碳等可再生碳资源为原料，利用生物体反应路径替代传统化学反应路径，生成目标产品，实现节能减排和成本降低。己二酸、1,4-丁二醇、L-丙氨酸等生物基产品已实现低于石油基路径的生产成本。在政策鼓励和资本加持下，合成生物学行业整体呈现蓬勃向上的局面。 生物航煤是航空业碳减排的必经之路。欧盟ETS和CORSIA提高国际航空业脱碳目标，生物航煤与石油基航煤组成与结构相似、性能接近，全生命周期二氧化碳可减排50%以上，是目前最现实可行的燃料替代方案。预计2025年全球SAF使用量将达到700万吨，2030年将达到2000万吨。 密封型材，进口替代浪潮下应用广泛的核心材料。高端密封型材此前多依赖进口，国内企业如昊华科技北方院已在航空、电子信息、氢能储存等领域实现部分进口替代。未来伴随技术的逐渐突破与产能的提升，国产高端密封型材有望进一步扩大市场份额。 国内萤石供给侧结构调整，行业集中度趋于提升；海外供给收缩及国内6F、PVDF新增产能落地，预计增强萤石稀缺属性。萤石作为氟化工产业链的起点，国内政策推动资源开发利用向拥有技术、资源、资金优势的企业集中。全球最大萤石生产商停产及新能源需求持续提升，将进一步加剧储采比下滑趋势，萤石稀缺资源属性增强。 全球产能

　　核心观点 　　防效、 性价比优势凸显， 精草铵膦有望逐步替代普通草铵膦。 精草铵膦是草铵膦中的有效成分， 可实现药效翻倍、 用量减半效果， 市场价格约为普通草铵膦的 1.5-1.6 倍， 目前终端制剂的性价比已优于普通草铵膦， 未来有望逐步替代普通草铵膦， 契合国家农药减量增效的政策。 　　草铵膦市场竞争激烈， 开发精草铵膦是行业发展趋势。 受前两年草铵膦价格走高、 行业利润丰厚影响， 国内草铵膦产能规模快速增长， 市场竞争激烈，价格大幅下调， 目前国内草铵膦市场价格约 6 万元/吨， 已接近成本线， 行业利润长期微薄， 而当前精草铵膦价格则在 10.3-10.5 万元/吨， 单吨毛利润约 2-3 万元， 因此开发精草铵膦也是草铵膦行业的发展趋势。 　　部分替代其他除草剂、 复配、 转基因作物推广等多领域打开精草铵膦需求增长空间。 过去限制草铵膦推广的原因是产品价格过高， 而随着价格不断下行，目前草铵膦在终端已具有性价比优势， 再加上受让部分百草枯退出市场、 复配及转基因领域需求不断增长， 全球草铵膦需求量有望进一步提升， 中长期全球草铵膦年需求量有望达到 10 万吨（精草铵膦折半计） 。 　　技术领先的普通草铵膦企业将保持长期竞争力， L-高丝氨酸工艺有望成为未来主流。 当前精草铵膦的生产工艺可分为以草铵膦为原料的生物酶催化法和以 L-高丝氨酸为原料的 L-高丝氨酸法， 生物酶催化法可以充分利用现有草铵膦生产装置， 因此是目前的主流工艺， 之前具有成本优势的草铵膦企业将继续保持竞争优势。 而 L-高丝氨酸法可以大大简化生产工艺， 工艺成熟后成本有望进一步降低， 有望成为未来的主流工艺。 　　行业布局热度高企， 终端品牌建设将成为企业布局关键环节。 目前国内精草铵膦行业产能突破 2 万吨/年， 而远期规划产能达 50 万吨/年以上， 若全部投产则行业将面临严重供过于求， 此时终端市场品牌建设领先的企业将占据市场主动权， 反哺上游精草铵膦原药生产端。 从未来精草铵膦市场价格的演绎看， 我们认为未来精草铵膦的定价机制将综合行业供需、 性价比、 成本等多方面影响， 其中供需是主导因素。 　　风险提示： 行业竞争加剧的风险； 下游需求不及预期的风险； 原材料价格变动的风险； 环保及安全生产风险等。 　　投资建议： 建议关注具有技术优势的普通草铵膦企业以及布局 L-高丝氨酸法精草铵膦的企业。 1） 利尔化学： 现有精草铵膦产能 2.3 万吨/年， 另有 13万吨/年拟在建产能， 产能规模全球最大， 建设进度领先行业， 且同时掌握生物酶催化法和 L-高丝氨酸法， 终端市场布局较早。 2） 利民股份： 气相连续法生产普通草铵膦具有技术优势， 1 万吨/年精草铵膦一期项目预计年内投产。 3） 兴发集团： 子公司规划了 5 万吨/年 L-高丝氨酸法精草铵膦产能。

　　行业观点 　　醋酸行业长期新增产能较多，需要时间消化，但不必过于悲观：①醋酸行业现有产能约为1100万吨，规划新建的产能超过800万吨，一般都会对行业新增供给产生较大担忧，但从投产节奏来看，超过一半的新增产能能够真正放量需要到2026年及以后，且规划产能到最终落地仍有较多不确定因素，行业供给确有增加，但时间周期相对较长；②醋酸所在产业链相对较长，并非所有企业实现了产业链源头布局，行业内生产成本仍有一定的差距；③新增醋酸产能的生产企业多数做了下游产品配套规划，下游产品的消化或将影响产业链整体开工，部分新增产能未必会形成满负荷供给；④醋酸生产企业的成本管控依然有较大差距，行业存在外资企业布局，成本差异将为低成本企业构筑盈利缓冲垫。 　　醋酸行业格局相对较好，行业底部利润空间有所支撑。相比于其他大宗产品行业，醋酸在全球及国内的市场集中度都相对较好，CR5占比达到61.7%，头部企业形成了较好的规模优势，整体参与布局的企业约为17家左右，经过多年的发展，行业相对成熟，区域分布较为均匀，因而行业较少出现低价市场竞争的状态，一般在需求支撑正常的情况下，行业能够有效进行成本传导，且在成本之上维持较好的盈利空间；而在需求支撑不足的情况下，行业内也会通过调整检修等方式阶段性的调整供给，维护市场秩序；同时也受益于海外集中度较高，若装置发生不可抗力，虽然醋酸的出口占比约为1-2成，但联动影响也将为醋酸提供较好的弹性空间。 　　炼化企业成为行业新玩家，产业链自给，2026年后流通市场的压力或稍有增加。醋酸自供给侧改革后，行业内仅有恒力一家新进入者，行业多以现有企业扩充产能为主，格局相对较为稳定。但几家炼化生产企业开始进入布局，形成自身原料自供以及下游EVA产业链配套，将给行业带来新的变化，炼化PTA需要的溶剂外购减少，可能会在2026年后给流通市场带来产能消化的压力。 　　醋酸乙烯下游配套明显增多，产能消化需要时间，后期产能投产节奏还需要持续跟进。部分新进入的醋酸生产企业以产业链一体化配套布局为主，多数延伸至下游EVA领域，根据目前的情况看，醋酸乙烯及其下游EVA布局企业明显增多，行业内部企业进行产能扩充，同时还有较多的新进入者参与布局，预计醋酸及下游醋酸乙烯产业链的产能消化需要时间，长期规划新增产能的企业投产节奏还需观察。 　　投资建议 　　醋酸行业的边际成本支撑下，醋酸的盈利空间有一定的支撑，成本管控是关键。正如前文所述，醋酸在国内外的产业链布局有所差异，国内多数以煤——甲醇/CO——醋酸为主要产业链，费用控制，原料消耗，运行稳定等系列因素都会对成本产生影响。在未来产能消化需要时间的阶段，能够在生产环节形成有效成本管控的生产企业将有望相对收益，建议关注华鲁恒升。公司现在有醋酸设计产能50万吨，100万吨产能即将投产，凭借低成本优势，将获得相对稳定的基础利润空间，若供给出现阶段性不可抗力或者需求强支撑，将有望大幅提升盈利弹性。 　　风险提示 　　政策变动风险，新增产能大幅放量风险，需求不达预期风险，产品出口波动风险，原材料波动风险等。

　　市场表现： 　　2023年10月11日，医药板块涨幅+2.16%，跑赢沪深300指数1.88pct，涨跌幅居申万31个子行业第1名。医药生物行业二级子行业中，医药外包(+5.56%)、生命科学(+4.34%)、医院及体检(+3.95%)表现居前，药店(-0.01%)、疫苗(0.08%)、血制品(0.45%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为优宁维(+12.15%)、百花医药(+10.07%)、神奇制药(+10.05%)；跌幅榜前3位为华兰疫苗(-3.48%)、太安堂(-2.87%)、太极集团(-2.82%)。 　　行业要闻： 　　诺和诺德决定基于数据检查委员会（IDMC）建议，停止司美格鲁肽治疗合并肾功能不全二型糖尿病患者和慢性肾病（CKD）的三期FLOW研究。因为IDMC得出结论，中期分析的结果达到了预先规定的标准。 　　（数据来源：诺和诺德官网） 　　公司要闻： 　　葵花药业（002737.SZ）：公司全资子公司哈尔滨葵花药业有限公司收到国家药品监督管理局下发的关于布洛芬混悬滴剂申请注册上市许可的《受理通知书》，拟定适应症为婴幼儿的退热，缓解由于感冒、流感等引起的轻度头痛、咽痛及牙痛等。 　　以岭药业（002603.SZ）：公司化药创新药“G201-Na胶囊”临床试验申请获得批准，申请适应症为子宫肌瘤。提交的临床试验方案：评价G201-Na胶囊在绝经前健康成年女性受试者中单多次给药剂量递增的安全性、耐受性、药代动力学、药效学特征的单中心、随机、双盲、安慰剂对照的I期临床研究。 　　亚虹医药（688176.SH）：公司发布首次公开发行部分限售股上市流通公告，涉及的限售股股东数量为16名，锁定期为自公司发行上市之日起12个月与相关股东取得的公司上市前股份完成工商变更登记手续之日起36个月孰长期限，该部分限售股股东对应的股份数量为88,583,766股，占公司股本总数的15.54%，现锁定期即将届满，将于2023年10月19日起上市流通。 　　（数据来源：iFinD） 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　核心观点 　　基础化工：库欣库存降至年内低点，油价刷新年内新高，关注顺周期品种。根据本周EIA数据，EIA原油库存两周连降，库欣库存创年内最低水平，进入库存底部区间。截至9月28日，ICE布油期货价盘中达到95.35USD/b，刷新年内高点，基差创6月以来新高，凸显实物原油紧张。此外，9月PMI较上月回升0.5pct至50.2%，连续4月回升，时隔5个月再次回到荣枯线以上。我们预计Q4原油供给继续偏紧，油价或延续强势，在化工品价格端形成支撑。叠加下游制造业景气度有望温和上行，我们看好Q4整体化工的业绩表现。 　　精细化工及新材料：围绕国产替代、行业边际改善、技术创新和升级迭代三大主线进行布局： 　　（1）国产替代主线：产业东移趋势既定，布局高壁垒+国产化率的特气。美国商务部近期发布芯片法案“护栏”最终规则，严格限制获得补贴企业在中、俄等国投资扩大半导体生产。我们认为随半导体产能东移明确，供应链本土化将成为长期趋势，“护栏规则”将进一步加速供应链国产替代。电子特气作为半导体制造的重要耗材之一，拥有技术+资金+认证+资质等多重壁，根据TECHCET预测2027年电子特气市场空间将达到92亿美元，5年CAGR6.3%。2020年，我国电子特气国产化率仅14%。仍有较大国产替代空间。 　　（2）行业边际改善主线：消费电子和汽车生态融合，汽车智能化催生高频高速树脂需求。近期蔚来发布旗舰手机NIOPhone，可实现与蔚来汽车的多种互联功能。华为Mate60新机热度一定程度上带火了问界新M7，新车搭载的鸿蒙智能座舱3.0实现与Mate60、MatePad无缝流转，互联体验升级。我们认为消费电子和汽车的生态融合已经初见雏形。此外，新M7也升级了智能驾驶系统软、硬件，高阶智能驾驶体验超预期。中长期来看，新能源汽车电子成本占比较传统乘用车高19-50%，并随高端配置下沉持续提升。信息娱乐系统、ADAS等均需要高速传输，普通覆铜板损耗较大，难以满足需求，因此将推动PCB板升级，采用损耗更低的高频高速树脂。预计到23年高频高速覆铜板市场规模有望突破310亿元，催生对PTFE、PPO、LCP等特种树脂需求。 　　（3）技术创新和升级迭代主线：多家厂商宣布获得订单，23年或成为量产元年。复合集流体兼具能量密度、安全性和低成本综合优势，被认为是提升新一代电池安全性的关键材料。5月以来，宝明科技、英联股份等多家公司已送样，电池材料整个验证周期为3-6个月，我们预计Q4验证结果将陆续出炉。同时多家材料和设备厂商陆续发布公告宣布拿下订单和投资计划，下游广汽埃安弹匣电池2.0、宁德麒麟电池均已采用复合集流体。我们预计23年或将成为产业量产元年。 　　行情回顾 　　行情数据：本周申万基础化工指数涨跌幅-1.02%，排名24/31。年初至今累计涨跌幅为-11.16%，排名23/31。石油化工指数周涨跌幅为-1.08%，近一年涨跌幅为-7.24%。精细化工及新材料指数周涨跌幅为-0.27%，近一年涨跌幅为-13.11%，但近三月累计涨跌幅为-2.82%，相较万得全A获得超额收益0.61%。板块估值：本周新材料板块PE-TTM处于5年历史中位数附近，我们认为目前板块估值安全边际尚可。 　　投资建议 　　本周我们继续看好以下主线：（1）基础化工：我们认为原油供需缺口或在化工品价格端形成支撑，伴随下游制造业景气度或温和上升，有望推动行业整体盈利能力回升。建议关注顺周期行业头部企业，万华化学、宝丰能源、华鲁恒升、桐昆股份。（2）新材料：围绕国产替代、行业边际改善、技术创新和升级迭代三大主线进行布局：a)国产替代主线：随半导体产业东进，核心材料加速本土化配套，建议关注国产化率较低的方向，相关标的：雅克科技、华特气体。b）行业边际需求改善线：消费电子市场复苏和新兴科技领域崛起，有望拉动上游材料需求，建议关注：斯瑞新材、瑞华泰、圣泉集团、长阳科技。c）技术创新和升级迭代线：下游以锂电为代表的产业不断技术创新，也将催生新材料的迭代升级。建议关注兼具能量密度、安全性和低成本综合优势的复合集流体，相关标的：宝明科技。 　　风险提示 　　宏观经济增速低于预期，国际油价大跌，竞争加剧导致产品价格下跌等。

中心思想 日本经验启示：扩张与引流并重 本报告通过深入对比日本调剂药局与连锁药妆店的发展模式，揭示了药店行业增长的核心驱动力。日本经验表明，门店数量的持续快速扩张是实现市场份额提升和估值增长的第一要素。同时，高使用频率的引流产品（如处方调剂业务或低价食品）对于拉动单店收入和客流量至关重要。 中国药店：集中度提升与处方外流驱动价值重估 当前中国连锁药店市场正处于集中度快速提升的初期，与日本2010年之前的阶段相似。门店数量的持续增长仍是中国药店的核心发展逻辑。此外，与日本药妆店初期不同，中国连锁药店在处方药领域布局更早，有望成为千亿级处方外流市场的主要承接者，这将为中国药店带来显著的收入增量和估值重估机会。参考日本药店在高速增长期的估值水平，中国药店龙头目前约20倍的PE估值仍有较大提升空间。 主要内容 日本药店市场演变与龙头策略 调剂药局：处方外流驱动门店数量与收入增长 行业驱动：处方外流促进门店快速增长：日本调剂药局主要承接处方外流。1989-2003年，受益于处方外流率从11%急剧提升至52%，调剂药局门店数量从3.67万家快速增长至5.00万家。此后，随着处方外流增速放缓，门店数量增速也相应减慢，至2020年总门店数达6.10万家。 竞争格局：集中度较低，龙头收入/估值与行业景气度高相关：日本调剂药局市场集中度相对较低，Top10门店数量市占率约16%，营业额市占率约18%。龙头企业Nihon Chouzai（日本调剂）在2005-2015年处方外流驱动下，收入复合年增长率达14%，估值也维持在20倍PE以上。行业增速下行后，其估值降至10倍PE以下。 连锁药妆店：门店扩张与引流产品驱动收入增长 行业驱动：门店扩张与新品增量驱动收入增长：日本连锁药妆店的收入增长与门店数量增长高度相关。同时，通过积极并购拓展调剂门店，承接处方量增长，拉动单店收入提升。2016-2021年，日本连锁药店处方配药销售额从7849亿日元增至12577亿日元，占总处方销售额的比例从10.9%提升至17.1%。 竞争格局：集中度持续提升，扩张速度是产业竞争第一变量：2010-2021年，日本连锁药店CR10市占率从45%提升至68%，集中度持续快速提升。报告指出，扩张速度是产业竞争的关键变量，例如Cosmos虽然市占率并非最高，但因其扩张速度最快，估值远超其他龙头药店。 龙头分析：药店合并药局，引流产品拉动门店收入增长： Welcia：作为日本第一大连锁药妆店，通过加速调剂处方业务拓展拉动单店收入增长。2016-2022年，其处方配药收入占比从16%提升至20%，调剂并设店铺数从1437家增至2019家，单店收入从3.59亿日元/年提升至4.14亿日元/年。 Cosmos：主要通过门店快速扩张和低价获客实现发展。2006-2016年，其门店数量从234家增至827家，复合年增长率达14%。Cosmos以日常生活需求较高的食品作为引流产品，虽然毛利率相对较低，但单店收入和净利率均高于Welcia。 日本药店发展模式总结： 中国连锁药店经营模式更接近日本连锁药妆店，但有望承接更多处方外流增量。 类比日本连锁药妆店，门店扩张仍是第一要素。 高使用频率的引流产品设计对客流量和门店收入至关重要。 中国药店市场：发展阶段、新增驱动与估值潜力 发展阶段：仍处集中度快速提升期，门店拓展仍为核心 中日对比：我国仍处于集中度快速提升期：2021年，中国连锁药店CR10市占率不足25%（按收入计），远低于日本2010年45%的水平。2014-2022年，中国药店连锁化率从39%提升至58%，行业集中度正在快速提升。因此，龙头门店数量增长和行业集中度提升仍是中国药店的核心。 新增驱动：处方外流构建引流产品，产品结构有望调整 中日差异：处方外流有望贡献较大增量：与日本连锁药店初期较少布局处方调剂业务不同，中国连锁药店处方药收入占比较高，且在院边店、DTP等领域布局更早，对处方外流的承接能力更强。参考日本处方外流期调剂药局（如Nihon Chouzai在2005-2015年收入仍有约15%的同比增长），处方外流有望为中国药店带来收入与估值贡献。中国连锁药店有望成为千亿处方外流市场的主要承接者。 估值情况：参考日本估值，仍有较大空间 估值提升空间：参考日本连锁药妆店在门店快速拓展期龙头平均约30倍PE，以及调剂药局龙头在门店高增长期最高达44倍PE，目前中国连锁药店龙头平均仅约20倍PE。鉴于中国药店仍处于门店数量高增长和处方外流承接期，其估值仍有较大提升空间。 投资建议 推荐门店数量加速拓展、具有较强上游议价能力与处方外流承接能力的药店龙头，包括大参林、老百姓、益丰药房，并关注一心堂、健之佳、漱玉平民等。 风险提示 行业政策变动的风险。 需求波动的风险。 行业竞争加剧的风险。 处方外流及承接效果不及预期的风险。 总结 本报告通过对日本医药商业市场的深度研究，特别是调剂药局和连锁药妆店的发展路径分析，为中国药店行业的投资机会提供了重要启示。报告指出，门店数量的持续快速扩张和高使用频率的引流产品是药店实现长期增长和超额收益的关键。当前中国连锁药店市场正处于集中度快速提升的初期，且在处方外流承接方面具备独特优势，有望复制日本药店的增长路径。鉴于中国药店龙头目前相对较低的估值水平，其未来在门店扩张和处方外流双重驱动下，存在显著的价值重估空间。报告建议关注门店拓展能力强、议价能力高且处方外流承接能力突出的药店龙头企业。

中心思想 医药板块触底反弹与结构性机会展望 本报告核心观点指出，医药板块在经历长期调整后，当前估值水平和基金配置均处于历史低位，但行业需求刚性且景气度不改。预计未来行情有望触底反弹，呈现“百花齐放”的多元化投资格局，投资机会不拘泥于市值大小或成长价值风格。 2023Q3业绩前瞻与细分领域投资策略 报告对医药行业2023年第三季度的业绩进行了前瞻性分析，并提供了细分领域的专业投资策略。强调创新药正从数量逻辑向“产品为王”的质量逻辑转变，关注差异化和国际化管线。医疗器械受益于集采后的新成长和国产替代政策，IVD有望回归高增长。中药、医疗服务、药房等医药消费领域受益于政策支持和市场环境变化。特色原料药和生命科学服务领域则存在困境反转和进口替代的巨大空间。 主要内容 行情回顾与市场表现 本周医药指数表现 截至2023年10月13日，中信医药指数本周上涨1.87%，跑赢沪深300指数2.58个百分点，在中信30个一级行业中排名第3位，显示出较强的市场表现。 涨跌幅个股分析 本周涨幅前十名股票包括润达医疗（30.55%，受益于AI概念）、海辰药业（30.00%，肝炎概念）、莎普爱思（28.70%，技术转让）、翰宇药业（26.42%，减肥药概念）和百花医药（25.03%，减肥药概念）等，其中减肥药概念股表现突出。跌幅前十名股票则包括C万邦医（-12.62%，新股）、太极集团（-11.27%，中药板块波动）、华兰疫苗（-10.82%）、达仁堂（-10.57%，中药板块波动及受让其他公司股权）和