医药行业2023年三季报业绩综述&11月月报：关注超跌下的业绩改善，推荐创新产业链

中心思想 2023年前三季度医药行业表现概览 2023年前三季度，医药生物板块上市公司整体收入增速同比下降6.44个百分点，归母净利润增速同比下降20.47个百分点，显示出行业在医药政策影响下短期承压。具体数据显示，前三季度营业收入同比增长2.90%，但第三季度单季营业收入同比减少2.72%；归母净利润同比减少12.98%，第三季度单季减少11.24%。尽管整体承压，血液制品、医院、线下药店和医疗设备等子板块仍实现较高增速，而体外诊断和研发外包等子板块则因2022年同期高基数效应及行业周期因素导致增速下降较多。 11月投资策略与重点关注方向 鉴于行业超跌现状及三季报披露后的估值切换预期，本报告建议11月重点关注经营业绩改善趋势明显的细分方向。投资策略聚焦于三大领域：一是政策免疫且受益于减重产业链需求的CXO龙头企业及需求强劲、差异化的二线CXO；二是具备全球竞争力的创新药械企业；三是近期超跌、安全边际高且估值较低的中药、流通（含药店）及化学制药相关标的。报告同时列出了包括药明康德、迈瑞医疗等在内的11月推荐组合。 主要内容 医药行业2023年前三季度经营数据分析 2023年前三季度，医药生物板块上市公司整体营业收入同比增长2.90%，相较2022年同期的9.34%下降了6.44个百分点。其中，第三季度单季营业收入同比减少2.72%，显示出短期收入压力。利润方面，归母净利润同比减少12.98%，较2022年同期的7.49%大幅下降20.47个百分点；第三季度单季归母净利润减少11.24%。 从子板块表现来看，2023年前三季度血液制品、医院、线下药店和医疗设备子板块增速较高，分别实现营业收入同比增长20.30%、23.82%、16.94%和16.30%。单第三季度，血液制品、疫苗和医院板块增速较快，分别同比增长22.57%、20.15%和12.03%。相比之下，体外诊断和医疗研发外包子板块增速下降较多，前三季度营业收入分别同比下降64.81%和0.49%，主要受2022年同期高基数效应及行业周期性因素影响。 费用结构与资产负债状况变化 2023年前三季度，医药生物板块销售期间费用率为18.5%，同比提升0.59个百分点。其中，销售费用率为13.3%，同比提升0.36个百分点；管理费用率为5.0%，同比提升0.30个百分点。财务费用率则略有下降，为0.2%，同比下降0.07个百分点。 资产负债方面，医药生物板块上市公司资产负债率为38.63%，同比下降2.88个百分点，显示整体财务结构有所优化。其中，医疗设备板块资产负债率下降8.69个百分点至27.92%，医院板块下降5.55个百分点至43.51%。然而，应收账款周转天数和存货周转天数均有所增加。应收账款周转天数为88.93天，同比增加4.13天，其中体外诊断和疫苗板块增幅显著，分别增加92.50天和41.66天。存货周转天数为88.94天，同比增加1.40天，体外诊断和原料药板块增幅较大，分别增加101.82天和23.96天。 2023年10月市场行情回顾与估值分析 2023年10月，沪深300指数下跌3.17%，而中信医药指数上涨1.67%，在29个中信一级行业中涨幅排名第3，显示医药板块在市场整体回调中表现出相对韧性。 从子板块表现看，中信医药分类下，生物医药（+6.4%）和化学制剂（+4.1%）涨幅最为明显；中成药（-4.4%）和医药流通（-3.4%）跌幅相对较多。浙商医药重点公司分类下，创新药（+6.1%）、生物药（+5.1%）和API及制剂出口（+4.9%）涨幅较大；中药（-7.5%）和医药商业（-5.1%）跌幅相对较多。个股方面，新诺威（55%）、普利制药（46%）和百洋医药（34%）为涨幅前三，而康缘药业、达仁堂和海翔药业等因三季度业绩不及预期而跌幅居前。 估值方面，截至2023年10月31日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为28.27倍，较10月1日上升4个百分点。医药行业相对沪深300的估值溢价率为164%，较10月1日上升11个百分点，与四年中枢水平（165%）基本持平。估值排名前三的子板块为中药饮片（38倍）、医疗服务（37倍）和医疗器械（30倍）。 2023年11月投资组合与策略建议 10月浙商医药组合标的平均月度涨幅为0.8%，略低于中信医药指数（+1.7%）。其中，创新药康方生物涨幅最为明显，达到21.9%。 11月被视为医药行业三季报披露后，展望2023全年业绩并有望进行估值切换的关键时点，需重点关注2024年经营态势。报告建议关注板块超跌之下，经营业绩改善趋势明显的细分方向，具体包括： 政策免疫叠加减重产业链需求拉动的CXO龙头企业，以及需求强劲、差异化的二线CXO。 具备全球竞争力的创新药械企业。 近期超跌、高安全边际的低估值中药、流通（含药店）和化学制药相关标的。 报告推荐的11月组合包括：药明康德、凯莱英、迈瑞医疗、联影医疗、海泰新光、心脉医疗、上海医药、百诚医药、九洲药业、康方生物、羚锐制药。 总结 2023年前三季度，医药生物行业整体面临政策影响下的短期业绩压力，收入和利润增速均有所放缓。然而，血液制品、医院、线下药店和医疗设备等子板块展现出较强的增长韧性。费用结构上，销售和管理费用率有所上升，而财务费用率略有下降；资产负债率持续优化，但应收账款和存货周转天数有所增加。10月市场行情显示医药板块在整体回调中表现相对强势，创新药领涨，估值有所回升并接近历史中枢水平。展望11月，报告建议投资者关注超跌后业绩改善的细分领域，特别是创新产业链（CXO、创新药械）以及具备高安全边际的低估值中药、流通和化学制药标的，并给出了具体的投资组合建议，同时提示了行业政策变动、研发进展不及预期和业绩不及预期等风险。