博瑞医药（688166）2023三季报点评：业绩符合预期，制剂稳定放量

中心思想 业绩稳健增长与业务结构优化 博瑞医药2023年前三季度业绩符合市场预期，营业收入同比增长18.5%，扣非归母净利润同比增长3.6%，显示出公司业务的整体韧性。 制剂业务的持续放量（收入同比增长33.3%）、技术收入（同比增长59.8%）和权益分成收入（同比增长75.0%）的高速增长，正逐步优化公司收入结构，成为驱动业绩增长的核心动力。 战略布局与盈利能力展望 公司通过不断完善产品矩阵，积极参与国家药品集中采购（如阿加曲班注射液和磷酸奥司他韦干混悬剂中标），并持续推进铁剂、吸入剂等复杂制剂的研发，为未来市场份额扩大和盈利能力提升奠定坚实基础。 尽管短期内受原料药业务去库存影响，毛利率有所承压，但随着制剂产品放量，公司盈利能力有望逐步提升，分析师首次覆盖并给予“增持”评级，体现了对公司未来增长潜力的认可。 主要内容 2023年前三季度财务表现分析 整体业绩概览： 2023年前三季度，博瑞医药实现营业收入9.15亿元，同比增长18.5%；归母净利润1.92亿元，同比下降3.0%；扣非归母净利润1.88亿元，同比增长3.6%，整体业绩符合市场预期。 第三季度增长态势： 单季度来看，2023年第三季度公司收入同比增长20.4%，环比增长15.9%；归母净利润同比下降3.8%，但环比大幅增长113%，显示出季度业绩的良好恢复和增长势头。 盈利能力短期承压： 前三季度毛利率同比下滑3.9个百分点至58.6%，主要原因在于原料药业务受到全球去产能的影响。同期，销售费用率同比下滑2.9个百分点至4.9%，财务费用率同比提升3.3个百分点，导致净利率同比下滑3.7个百分点至19.3%。预计随着制剂产品放量，盈利能力将逐步改善。 核心业务增长与战略布局 多元业务协同增长： 产品销售收入达7.76亿元，同比增长12.3%。其中，原料药收入6.74亿元，同比增长9.7%；制剂收入1.02亿元，同比增长33.3%，制剂业务持续贡献增量。 技术收入表现亮眼，达到8225万元，同比增长59.8%。 权益分成收入亦实现高速增长，达到4498万元，同比增长75.0%。 产品线拓展与集采策略： 公司持续完善产品矩阵，已拥有注射用米卡芬净钠、磷酸奥司他韦胶囊、阿加曲班注射液等多个上市药品。同时，积极推进铁剂、吸入剂等复杂制剂的研发，以打造新的增长曲线。在第八批全国药品集中采购中，阿加曲班注射液和磷酸奥司他韦干混悬剂成功中标，预计执标后将实现快速放量。 盈利预测调整与投资评级 盈利预测调整： 鉴于全球原料药去库存对市场需求和价格的影响，分析师将公司2023-2024年归母净利润预期分别下调至2.45亿元和2.96亿元（原预期为4.29亿元和5.79亿元），并预测2025年归母净利润为3.78亿元。 投资评级与估值： 首次覆盖，给予博瑞医药“增持”评级。当前市值对应2023-2025年PE分别为69倍、57倍和45倍。 主要风险提示： 投资者需关注药品集中采购带来的价格压力风险以及研发项目进展不及预期的风险。 总结 博瑞医药在2023年前三季度展现出符合市场预期的业绩表现，尤其在第三季度实现了显著的环比增长，显示出公司业务的恢复力。 尽管原料药业务受外部环境影响导致短期盈利能力承压，但制剂业务的强劲放量以及技术收入和权益分成的高速增长，共同构成了公司业绩增长的坚实基础和未来发展潜力。 公司通过持续丰富产品线、积极参与国家集采以及布局复杂制剂研发，正逐步构建多元化的增长引擎，有望在未来市场竞争中占据有利地位。 分析师首次覆盖并给予“增持”评级，肯定了公司在制剂业务和创新研发方面的努力，但同时也提醒投资者关注集采和研发不及预期等潜在风险。