中心思想 核心合作驱动增长 智飞生物与GSK签订的重磅合作协议，特别是获得GSK重组带状疱疹疫苗的中国独家代理权，并约定未来三年（2024-2026年）最低年度采购金额分别为34.4亿元、68.8亿元和103.2亿元，这不仅再次验证了智飞生物强大的市场销售能力，更预示着公司业绩将实现显著增长。 疫苗市场潜力巨大 GSK重组带状疱疹疫苗在全球市场表现强劲，国内市场竞争格局良好，预计其销售峰值有望突破百亿元，成为继HPV疫苗之后的又一重磅产品，为智飞生物缔造第二成长曲线。同时，RSV老年人疫苗的潜在合作也为公司提供了新的增长机遇，尤其是在中国人口老龄化背景下，市场需求将持续增加。 主要内容 重磅合作协议：智飞生物与GSK携手 合作内容与财务影响 智飞生物于2023年10月9日公告与GSK签署独家经销和联合推广协议，获得GSK重组带状疱疹疫苗在中国的独家代理权。 协议明确了未来三年（2024/2025/2026年）的最低年度采购金额分别为34.4亿元、68.8亿元和103.2亿元，显示出该合作对公司未来营收的巨大贡献。 此外，协议还约定GSK将优先在合作区域内任何RSV老年人疫苗的联合开发和商业化方面，成为智飞生物的独家合作伙伴，为公司未来业务拓展奠定基础。 智飞生物的销售优势 此次合作是跨国疫苗巨头GSK选择智飞生物作为其中国销售合作伙伴的体现，再次验证了智飞生物强大的市场销售能力。 公司深耕疫苗市场多年，以代理业务起家，现已建立起一支超过3400人的规模化市场团队，覆盖全国大部分县级疾控中心。 智飞生物还积极与美年健康、妇女基金会等机构合作，共同推广成人疫苗。 此前HPV疫苗和五价轮状病毒疫苗在国内市场的快速放量，充分展示了智飞生物卓越的销售执行力，预计GSK重组带状疱疹疫苗也将凭借此优势实现国内市场的快速放量。 带状疱疹疫苗：百亿级市场新增长极 全球畅销与国内竞争格局 GSK重组带状疱疹疫苗在全球市场表现出色，自2017年10月获FDA批准上市以来，已成为全球畅销的超级大单品，2022年全球销售额达到29.6亿英镑，其中国内市场销售额实现翻倍以上增长。 目前，国内市场仅有GSK和百克生物两家公司的带状疱疹疫苗获批上市销售，竞争格局良好，为智飞生物代理的GSK产品提供了快速放量的窗口期。 市场潜力与第二成长曲线 基于中性假设，以中国6.4亿适龄接种人群、1%的渗透率和单人份3196元的价格计算，未来国内带状疱疹疫苗的销售峰值有望突破百亿元级别。 这一巨大的市场潜力预示着GSK重组带状疱疹疫苗有望成为继HPV疫苗之后，智飞生物的又一个重磅大单品，从而成功缔造公司的第二成长曲线，驱动公司业绩持续高速增长。 RSV疫苗：未来潜在增长点 全球进展与国内布局 呼吸道合胞病毒（RSV）疫苗在全球范围内备受关注，目前仅有两款产品获得美国FDA批准。 其中，GSK的Arexvy于2023年5月获FDA批准上市，并于2023年6月在中国获得临床批准。 智飞生物与GSK的合作协议中，GSK优先选择智飞生物作为RSV老年人疫苗的独家合作伙伴，显示了智飞生物在该领域的战略布局。 老龄化背景下的需求增长 随着中国人口老龄化趋势的加剧，老年人群对RSV疫苗的需求预计将显著增加。 RSV疫苗的临床价值和稀缺性有望持续凸显，使其成为驱动智飞生物未来成长的一个潜在重要品种，进一步丰富公司的产品管线和市场竞争力。 公司未来成长空间与战略布局 现有业务与新品种协同发展 报告认为，当前智飞生物的股价被市场低估，公司基本面优质且成长确定性高。 未来，HPV疫苗的市场空间有望持续拓展，而带状疱疹疫苗等新品种则有望成功缔造公司的第二成长曲线。 现有优势品种的持续发力与新品种的快速推进将形成协同效应，共同推动公司业绩增长。 大生物药领域的多元化拓展 除了疫苗业务，智飞生物还在积极布局大生物药领域，包括单抗、细胞疗法以及糖尿病等方向。 这一多元化的战略布局将为公司带来巨大的未来发展潜力，拓宽其业务范围和盈利来源，增强公司的长期竞争力。 盈利预测与估值分析 业绩预期与增长率 根据最新的合作公告，国盛证券调整了智飞生物的盈利预测。 预计公司2023年至2025年的归母净利润将分别达到95.2亿元、127.3亿元和155.6亿元。 相应的同比增长率分别为26.3%、33.7%和22.3%，显示出公司未来几年强劲的盈利增长能力。 投资评级与风险提示 基于调整后的盈利预测，公司2023年至2025年对应的PE分别为15倍、11倍和9倍。 鉴于公司优质的基本面和高成长确定性，国盛证券维持对智飞生物的“买入”评级。 同时，报告也提示了潜在风险，包括HPV疫苗销售不及预期、产品研发进展不及预期以及行业竞争加剧等，建议投资者关注。 总结 智飞生物与GSK签订的重磅合作协议，特别是获得重组带状疱疹疫苗的中国独家代理权，以及未来三年超百亿的最低采购金额，是公司强大销售能力的再次验证，并有望成为继HPV疫苗之后的又一核心增长引擎，缔造公司的第二成长曲线。国内带状疱疹疫苗市场潜力巨大，预计销售峰值可达百亿元级别。此外，RSV疫苗的潜在合作也为公司提供了长期增长机遇。结合现有品种的持续发力、自主管线品种的兑现以及在大生物药领域的战略布局，智飞生物未来成长空间广阔。国盛证券上调了公司盈利预测，并维持“买入”评级，但同时提示了销售、研发和竞争等方面的风险。

　　本周板块行情： 本周，上证综合指数下跌 0.7%，创业板指数下跌 0.47%，沪深300 下跌 1.32%，中信基础化工指数下跌 1.13%，申万化工指数下跌 1.02%。 　　化工各子行业板块涨跌幅： 本周，化工板块涨幅前五的子行业分别为橡胶助剂(2.13%)、 合 成 树 脂(1.65%)、 涤 纶(1.02%)、 绵 纶(1.01%)、 其 他 塑 料 制 品(0.74%)；化工板块跌幅前五的子行业分别为磷肥及磷化工(-3.22%)、氯碱(-2.58%)、粘胶(-2.18%)、钾肥(-1.83%)、电子化学品(-1.39%)。 　　本周行业主要动态： 　　万华化学烟台产业园复产。 9 月 26 日晚间，万华化学集团股份有限公司发布烟台产业园 MDI 一体化、石化一体化等装置复产公告。根据公司于 2023 年 8 月 12 日发布的“万华化学集团股份有限公司烟台产业园 MDI 一体化、石化一体化等装置停产检修公告”，公司烟台产业园 MDI 一体化（主要包括 MDI 110 万吨/年、 TDI30 万吨/年）、石化一体化（主要包括 PDH 75 万吨/年、 PO/MTBE 24/76 万吨/年）及相关配套装置于 2023 年 8 月 15 日开始停产检修，截至目前，上述装置的停产检修已经结束，恢复正常生产。 （资料来源： 化工新材料） 　　巴斯夫上海一装置全面投产。 9月 27日，巴斯夫紫外线过滤剂——Uvinul® A Plus全新生产装置宣布在上海金山基地全面投产。这一全新设计的 Uvinul® A Plus 装置，位于巴斯夫上海金山基地。其全面投产扩大了巴斯夫在亚洲的护理化学品生产布局，以满足全球范围内对新型紫外线过滤剂不断增长的需求。紫外线根据波长从长到短可依次分为 UVA, UVB, UVC。 UVA 是导致皮肤晒黑的主要因素。Uvinul® A Plus 能有效过滤阳光中有害的 UVA 射线，其卓越的防护性能可有效抵抗自由基和皮肤损伤。这种油性颗粒不含防腐剂，在低浓度时亦保持高效性，便于灵活配制，是长效防晒及抗衰老护肤品的理想选择。 Uvinul® A Plus 的一大优势为具有光稳定性，这一特性在目前市场上为数不多。 （ 资料来源： 化工新材料） 　　投资主线一：国产替代赛道长坡厚雪，稀缺成长标的值得关注。 随着国内新材料企业在研发上加大投入，部分企业在某些产品已具备与海外巨头相当甚至更优的产品质量，并切入部分高壁垒赛道，未来国产替代带来的强成长性值得关注。（ 1）贵金属催化剂赛道长期被海外巨头垄断，国内部分企业凭借较强的研发实力已在部分领域实现国产替代，未来丰富的新品储备将进一步打开业绩成长空间， 建议关注：凯立新材（国内贵金属催化剂领军企业，已切入医药、新材料领域，基础化工领域放量在即）。 （ 2）部分国内企业在面板产业链部分环节成功实现进口替代，切入下游头部面板厂供应链，自身α属性充足。随着面板产业链景气度有望回暖，头部显示材料厂商有望享受行业β共振。 建议关注：东材科技（光学膜核心标的，电子树脂稳步放量）、斯迪克（ OCA 光学胶龙头企业）。（ 3）全球轮胎市场是万亿级赛道，国内部分轮胎企业已在海内外占据一定份额。随着海运周期恢复政策、海外经销商库存接近去化完毕，轮胎行业景气度有望底部反转。 建议关注：森麒麟（泰国二期即将达产，全球化布局西班牙、摩洛哥工厂，成长性足）、赛轮轮胎（全钢胎、非道路轮胎优势显著，液体黄金材料进一步构筑性能优势）。 　　投资主线二：资源属性突显，关注具有较强韧性的景气周期行业。 部分周期行业供给端受政策影响持续收紧，需求保持稳健，供需趋紧下资源属性突显，景气周期具有较强韧性。（ 1）磷化工：供给端受环保政策限制，磷矿及下游主要产品供给扩张难，跌价下游新能源需求增长，供需格局趋紧。磷矿资源属性凸显，支撑产业链景气度。 建议关注：云天化（国内磷肥龙头企业，磷矿资源行业领先，布局磷酸铁产能带动成长）、川恒股份（远期布局有较多新增磷矿产能，磷酸铁投产速度行业领先）、兴发集团（黄磷、草甘膦景气度有望底部回暖，新材料板块注入成长属性）、芭田股份（新增磷矿石产能今年投产，业绩弹性较大） 。（ 2）氟化工：二代制冷剂生产配额加速削减支撑盈利能力高位企稳，三代制冷剂生产配额落地在即迎来景气修复，高端氟聚合物及氟精细化学品高速发展，萤石需求资源属性增强价格阶段性高位。 建议关注：金石资源（萤石资源储量、成长性行业领先）、巨化股份（制冷剂龙头企业）、三美股份、永和股份、中欣氟材。 　　投资主线三：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。 随着海内外经济回暖，主要化工品价格与需求均步入修复通道。化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，具有显著规模优势，且通过研发投入持续夯实成本护城河，核心竞争力显著。在需求复苏、价格回暖双重因素共振下，具有规模优势、成本优势的龙头白马具有更大弹性。 建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等。 　　投资主线四：碳减排政策频出，关注碳中和相关概念标的。 （ 1）生物柴油对传统柴油替代能有效降低碳排放，欧洲生物柴油需求旺盛。今年以来随着线下堂食恢复正常，原材料地沟油供应压力缓解。 建议关注：卓越新能（生物柴油国内龙头企业，新增产能今年释放贡献业绩增量）。 （ 2）合成生物学较传统化学法能有效降低生产成本、碳排放。部分企业已成功运用合成生物学法实现对传统化学法的替代。 建议关注：凯赛生物（实现生物法二元酸、生物基尼龙等生产）、华恒生物（实现生物法丙氨酸、生物法缬氨酸等生产） 。 　　风险提示： 宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

　　9月最后一周（9.25-9.29）医药板块表现弱于整体市场，医疗服务板块领涨。9月最后一周（9.25-9.29）全部A股下跌0.54%（总市值加权平均），沪深300下跌1.32%，中小板指下跌0.58%，创业板指下跌0.47%，生物医药板块整体上涨2.63%，生物医药板块表现强于整体市场。分子板块来看，化学制药上涨3.10%，生物制品上涨2.02%，医疗服务上涨4.42%，医疗器械上涨0.84%，医药商业上涨0.81%，中药上涨3.29%。医药生物市盈率（TTM）27.50x，处于近5年历史估值的33.1%分位数。 　　mRNA技术获得2023年诺贝尔生理学或医学奖。2023年10月5日，瑞典卡罗琳医学院宣布，将2023年诺贝尔生理学或医学奖授予Katalin Karikó和Drew Weissman，以表彰其在核苷碱基修饰方面的突破性发现，这些发现助力疫苗开发达到前所未有的速度，对于在2020年初开始的大流行期间开发出有效的mRNA疫苗来预防COVID-19至关重要。 　　传染病领域是短期突破重点布局方向。现阶段mRNA修饰技术和递送系统没有完全解决mRNA自身免疫原性及长期大剂量使用的安全性难题，传染病疫苗剂量小、频次低以及需要激活自身免疫应答等特点恰好做到了扬长避短，两款新冠mRNA疫苗充分验证成药性，因此短期来看，RSV和流感得到了海内外mRNA企业的密集布局。 　　10月医药行业投资策略：上市公司三季报业绩陆续披露，业务和院内诊疗需求相关度较大的标的，我们预计短期Q3业绩受到影响，但我们认为市场对于医药行业整顿对上市公司业绩的影响已较充分预期，Q3业绩已经不是市场最核心关注的点。行业整顿对于医药行业长期的影响积极正面，在这个大前提下选择产品、经营、管理等各方面具有突出竞争优势的龙头企业，大概率能在未来3年医药行业向上的周期中获得超额收益。 　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

　　投资逻辑：重点标的回调充分， 市场悲观预期已充分反应， 当前投资性价比较高。 截止2023/10/6， 重点医疗服务企业中爱尔眼科动态PE为56.91倍， 处于近十年PE的5.3%分位点；华厦眼科动态PE为58.96倍， 处于上市以来的11.76%分位点；普瑞眼科动态PE为86.07倍， 处于上市以来的9.21%分位点；通策医疗动态PE为50.76倍， 处于近十年PE的9.45%分位点；海吉亚医疗动态PE为43.42倍， 处于上市以来的7.44%分位点。 展望2024年， 大部分医疗服务企业PE均处于30-40倍， 低于历史平均水平。 我们认为此轮回调已充分反应政策不确定性和经济复苏不及预期对业绩影响的悲观情绪， 进入Q4板块由于去年低基数原因有望实现高增长， 当前投资性价比较高。 建议关注需求强劲的眼科标的（ 爱尔眼科、 华厦眼科、 普瑞眼科、 朝聚眼科） 、 种植牙有望持续放量的口腔标的（ 通策医疗、 瑞尔集团） 、商业模式确定性高的其他医疗服务标的（ 海吉亚医疗、 固生堂） 。 　　月度专题：医疗服务价格改革的进度如何？ 如何判断对行业的影响？ 医疗服务价格深化改革至今已过一年有余， 大部分试点城市已经过至少一轮调价， 为了更好地判断价格改革对行业的影响， 我们详细复盘了改革城市的调价模式、 调价结果， 尝试解决以下问题： （1） 医疗服务价格改革的进度如何？ 价格形成新机制初步建立， 试点将拓宽至省级层面； （ 2） 本轮改革呈现什么特点？ 调整总量严格控制、 调增数量占绝大比例、 口腔眼科成为调增重要项目； （ 3） 预计对行业的影响？ 严肃医疗项目中高技术水平项目将充分受益，消费医疗项目自主定价模式依旧， 市场化竞争为主流。 　　行情回顾： 9月医院板块有所回调， 跑输医药板块整体， 其中三星医疗、 希玛眼科、 何氏眼科领涨。 医院板块涨幅为-1.16%， 跑输医药板块指数8.74pct， 跑赢沪深300指数0.67pct， 在所有申万医药三级板块里排名最后；其中涨幅前三的细分板块分别为康复（ +11.1%）、 辅助生殖（ +4.65%） 和肿瘤医院（ +2.54%） 。 个股涨幅中， 涨幅前三的个股分别为三星医疗（ +11.1%） 、 希玛眼科（ +7.5%） 、 何氏眼科（ +4.95%） ， 跌幅前三的个股分别为朝聚眼科（ -8.76%） 、 德视佳（ -6.29%） 、 瑞尔集团（ -5.8%） 。 　　月度数据及政策跟踪： （ 1） 8月医保基金收入2312亿元（ +13%） ， 支出2336亿元（ +12.6%） ， 实现结余-24.38亿元， 结余率为-1.1% 。（ 2） 9月卫健委提出进一步规范口腔诊疗行为， 加大服务供给能力和耗材供应保障。 　　 风险提示： 政策风险、 业务复苏不及预期风险、 并购扩张风险、 医疗事故风险。

　　医疗服务和医疗器械等板块业绩表现较好。我们对重点覆盖的69医药上市公司2023年三季报业绩进行预测，其中预期Q3业绩增速超过50%的有12家，净利润增速在30%~50%的有10家，净利润增速15%~30%的有15家，净利润增速0%~15%的有22家，净利润同比下滑的公司有10家。子行业来看，医疗服务和医疗器械等板块有望持续高增长。 　　我们结合行业景气度和个股分析进行2023年Q3业绩前瞻，（1）创新药及制剂板块稳步增长，其中盟科药业（预计收入同比+50%~95%）、贝达药业（预计收入同比+50%~70%）、恩华药业（预计收入同比+15%~20%）、泽璟制药（预计收入同比+7%~25%）、荣昌生物（预计收入同比+0.5%~14%）；（2）医疗器械行业景气度仍在，其中赛诺医疗（预计收入同比+62%~80%）、伟思医疗（预计收入同比+39%~46%）、爱博医疗（预计收入同比+35%~40%）、联影医疗（预计收入同比+25%~30%）、佰仁医疗（预计收入同比+25%~30%）；（3）持续关注医疗服务板块，医疗服务标的普瑞眼科（预计收入同比+50%~55%）；（4）持续关注中药板块，其中寿仙谷预期收入维持稳健增长（+15%~20%）；（5）疫苗行业智飞生物（预计收入同比+15%~25%）；（6）科研试剂板块国产化率持续提升，纳微科技预计收入同比+20%~35%；（7）CXO板块高增持续，其中百诚医药（预计收入同比+50%~55%）、阳光诺和（预计收入同比+30%~35%）、普蕊斯（预计收入同比+30%~35%）、康龙化成（预计收入同比+7%~13%）；（8）药店板块业绩持续修复，整体收入增速预计在15%~20%之间，大参林、益丰药房预计收入增速在+15%~20%；（9）原料药板块九洲药业预计收入同比+20%~25%、山河药辅预计收入同比+20%~25%。 　　重申2023年中期策略聚焦“创新+出海、复苏后半程、中特估”三条主线： 　　主线1——创新+出海：创新仍是医药行业持续发展的本源，上半年创新药出海包括百济神州泽布替尼新适应症在欧美获批、恒瑞医药EZH2抑制剂7亿美元授权、康诺亚CLDN18.2ADC以11.88亿美元授权等重磅进展；国内器械出海已经初见成果，出海比例从高到低分别为低值耗材>设备>IVD>高值耗材，具体来看，1）依靠OEM模式，低值耗材已成世界工厂；2）设备出海核心在零部件自主化；3）借疫情契机，IVD国际化水到渠成；4）高值耗材出海难度大，注重临床价值提升。随着FDA来华现场检查恢复，创新药械国际化仍大有可为。 　　主线2——复苏进入后半场：随着医疗需求恢复，化药制剂、医疗设备及耗材、中药、血制品、疫苗、药店等多个细分领域值得关注，但仍需结合业绩和估值寻找个股机会。C端消费性医疗包括民营专科医疗服务、早筛等领域需求恢复较快，上游相关产业链等待需求回暖。 　　主线3——两个主题：中特估主题，随着国企改革、激励措施落地等，医药领域“中特估”企业价值有望重塑，包括医药商业、中药、血制品、化药和器械等多个细分领域相关标的；AI医疗相关应用在辅助影响诊断、药物前期筛选等方向。 　　风险提示：上市公司业绩实现或不及预期的风险；药品降价风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败风险。

　　房地产行业作为化工重要的终端下游，承载着较大的消费体量，本报告旨在追踪地产链上游化工产品月度变化情况，寻找产业链投资机会。 　　下游地产行业方面： 　　 国房景气指数和化工产品价格存在一定相关性。 2023 年 8 月，全国房地产开发景气指数为 93.56，同比下降 1.47点，环比下降 0.21点； 2023年 9月，中国化工产品价格指数(CCPI)均值为 4980.20，同比下降 3.00%，环比增长 6.12%。 　　商品房销售面积累计同比持续下降， 销售金额累计同比下降。2023 年 8 月，商品房销售面积累计同比下降 0.07%，其中住宅下降 0.06%，办公楼下降 0.13%，商业营业用房下降 0.19%；商品房销售额累计同比下降 0.03%，其中住宅下降 0.02%，办公楼下降 0.17%，商业营业用房下降 0.16%。 　　存量房贷利率下调， 提前还贷需求减少。 据中国证券报报道，存量首套房贷利率于 9 月 25 日起下调。对于符合条件的存量首套住房贷款，借款人无需提交申请，银行会统一批量调整，并发送短信通知借款人调整结果，利率调整后于当日起按新的利率水平执行。 　　促进房地产市场平稳健康发展， 多个二线城市全域取消限购政策。据证券日报报道，继大连、南京等二线城市取消现行限购政策后，9 月 11 日，济南和青岛住建部门接连发布消息，宣布调整现行限购政策。一是宣布市域全域取消限购政策，二是优化住房上市交易年限，取得商品住房《不动产权证书》即可上市交易。 据统计，截至 9 月 12 日，已有包括兰州、东莞、佛山、沈阳、嘉兴、大连、南京、济南、青岛在内的 9 个城市全面取消限购政策。 　　上游化工产品方面： 　　（ 1） 玻璃产业链： 2023 年 9 月，浮法平板玻璃月均价为 2113.80元/吨，环比增长 6.58%，同比增长 18.83%； 重质纯碱均价为3285.00元/吨，环比增长31.59%，同比增长18.18%；轻质纯碱均价为 3093.85 元/吨，环比增长 31.98%，同比增长 16.84%；纯碱期货结算价为 3055.90 元/吨，环比增长 25.13%，同比增长15.64%。 　　（ 2） 水泥产业链： 2023年 9 月，水泥价格指数为 105.93，环比下降 3.34%，同比下降 27.84%； 减水剂月均价为 3912.50 元/吨，环比增长 2.80%，同比增长 1.50%； 聚羧酸减水剂单体 TPEG 月均价为 7583.33 元/吨，环比增长 5.83%，同比下降 13.56%。 　　（ 3） 涂料产业链： 2023 年 9 月，钛白粉月均价格为 16329.40 元/吨，环比增长 5.12%，同比增长 5.08%。 　　（ 4） 保温材料产业链： 2023 年 9 月，纯 MDI 价格为 22015.00 元/吨，环比下降 1.57%，同比增长 13.79%； 聚合 MDI 价格为16725.00 元/吨，环比下降 2.52%，同比增长 8.70%。 　　（ 5） 家居产业链： 2023 年 9 月， TDI 价格为 17935.00 元/吨，环比下降 4.16%，同比下降 6.46%。 　　（ 6） 型材管材产业链： 2023 年 9 月，聚乙烯价格为 8373.75 元/吨，环比增长 1.61%，同比增长 2.59%； 聚丙烯粉料价格为7582.75 元/吨，环比增长 6.14%，同比下降 2.17%； 聚丙烯粒料价格为 7977.95 元/吨，环比增长 6.54%，同比下降 2.14%； PVC 电石法价格为 6131.60 元/吨，环比增长 2.94%，同比下降 2.92%；PVC 乙烯法价格为 6578.70 元/吨，环比增长 0.92%，同比下降1.99%。 　　（ 7） 胶粘剂产业链： 2023年 9月， DMC价格为 14120.00元/吨，环比增长 5.58%，同比下降 27.14%； PVA 价格为 12406.50 元/吨，环比增长 7.82%，同比下降 28.85%。 　　 风险因素： 宏观经济不景气导致需求下降的风险； 行业周期下原材料成本增长或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险

　　市场表现： 　　2023 年 10 月 9 日，医药板块涨幅+0.09%，跑赢沪深 300 指数 0.22pct，涨跌幅居申万 31 个子行业第 9 名。医药生物行业二级子行业中，药用包装和设备(+2.17%)、血制品(+0.41%)、医疗新基建(+0.40%)表现居前，体外诊断(-1.03%)、医疗耗材(-0.85%)、中药(-0.81%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前 3 位分别为常山药业(+20.03%)、智飞生物(+19.99%)、博瑞医药(+8.30%)；跌幅榜前 3 位为太极集团(-7.29%)、艾力斯-U(-6.30%)、祥生医疗(-6.12%)。 　　行业要闻： 　　国家医疗保障局发布关于 2023 年国家医保药品目录调整通过形式审查的申报药品专家评审阶段性结果的公告。 　　（数据来源： 国家医疗保障局官网） 　　国家医疗保障局发布《关于加强定点医药机构相关人员医保支付资格管理的指导意见（征求意见稿）》公开征求意见的公告。 　　（数据来源： 国家医疗保障局官网） 　　公司要闻： 　　智飞生物（ 300122.SZ）： 公司与 GSK 于 2023 年 10 月 8 日签署本协议，双方主要就 GSK 研发生产的重组带状疱疹疫苗的供应、经销与联合推广达成合作。 GSK 将指定智飞生物为合作区域内的独家进口商和经销商。 　　甘李药业（ 603087.SH）： 公司欧洲子公司赖脯胰岛素注射液和门冬胰岛素注射液上市许可申请获得欧洲 EMA 正式受理。 　　华兰疫苗（ 301207.SZ）： 2023 年前三季度，预计归属于上市公司股东的净利润 61,000 万元–66,000 万元，比上年同期增长 20.86%-30.77%，扣除非经常性损益后的净利 54,000 万元–59,000 万元， 比上年同期增长 18.94%-29.95%。 　　普洛药业（ 000739.SZ）： 公司于近期以自有资金 200 万美元在德国法兰克福投资设立全资子公司普洛欧洲有限公司，以深度实施国际化战略，进一步拓展国际市场业务，提升公司全球市场竞争力。（数据来源： iFinD）风险提示： 新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　智飞生物(300122) 　　事件： 　　2023年10月9日公司发布公告，与GSK签署独家经销和联合推广协议，就GSK研发生产的重组带状疱疹疫苗的供应、经销与联合推广达成合作。 　　点评： 　　独家协议签订，公司业务发展打开新征程根据公告内容，GSK将向智飞独家供应重组带状疱疹疫苗，并许可智飞在合作区域内（中华人民共和国，不包括香港特别行政区、澳门特别行政区和台湾地区）营销、推广、进口并经销相关产品。协议约定，2024~2026年，智飞生物的带状疱疹疫苗最低采购金额分别为34.4/68.8/103.2亿元，2025年与2026年分别同比增长100%/50%；合计采购金额206.4亿元，公司发展打开新空间。GSK的重组带状疱疹疫苗2020年进入中国市场，2022年全球销售额超35亿美金，行业竞争格局良好，市场空间广阔。 　　新产品的合作为公司带来中长期增量 　　除重组带状疱疹疫苗的相关销售合作外，智飞和GSK还约定，GSK将优先在中国内地RSV老年人疫苗的联合开发和商业化方面成为智飞的独家合作伙伴。本次协议签订后，智飞的管线矩阵更加丰富，智飞与GSK未来更多合作的可能性值得期待。 　　投资建议： 　　公司是疫苗代理龙头，业绩表现良好增长稳定，与GSK合作重磅产品为中长期发展持续赋能，我们维持“买入”评级，预计2023~2025年公司将实现营业收入444.11/501.69/559.66亿元人民币，同比增长16.1%/13.0%/11.6%；实现归母净利润92.31/108.19/126.68亿元人民币，同比增长22.4%/17.2%/17.1%。 　　风险提示 　　市场推广不及预期的风险；临床获批进展不及预期的风险；代理业务续签失败的风险等。

　　智飞生物(300122) 　　事件 　　智飞生物股份发布公告：公司与葛兰素史克公司（GSK）于2023年10月8日签署了《独家经销与联合推广协议》。双方主要就GSK研发生产的欣安立适®（重组带状疱疹疫苗）的供应、经销与联合推广达成合作。GSK将指定智飞生物为中国大陆地区的独家进口商和经销商。约定最低年度采购金额在未来三年分别为34.4亿，68.8亿和103亿元。该协议初始期三年，初始期结束后的协议延长存在可能性。 　　此外，协议还约定GSK将优先在合作区域内任何RSV老年人疫苗的联合开发和商业化方面成为智飞生物的独家合作伙伴。 　　投资要点 　　GSK欣安立适为国内首个上市的带状疱疹疫苗，临床试验保护效力优秀 　　GSK重组带状疱疹疫苗欣安立适®于2019年首次在中国获批上市，也是国内首款获批用于预防50岁及以上成人带状疱疹的疫苗。这款疫苗结合了重组抗原糖蛋白E和AS01B佐剂系统，临床效果优秀。2023年8月，葛兰素史克公布的上市后IV期临床试验（ZOSTER-076）数据显示，欣安立适对中国大陆50岁及以上成人具有100%保护效力。 　　国内带状疱疹疫苗接种率低，渗透率有巨大的增长空间。 　　带状疱疹由水痘-带状疱疹病毒(VZV)再激活而引起，是一种常发生于老龄人群、免疫功能低下和慢性病人群皮肤上的一种簇集型水疱病。据统计，中国50岁以上人群每年新发带状疱疹约156万人，带状疱疹后神经痛（PHN）是带状疱疹最常见的并发症，发病率占带状疱疹患者的5%-30%，与患者的年龄相关。 　　中国带状疱疹疫苗的接种率仍处于很低水平。据数据显示，2021年，50岁及以上人口的带状疱疹接种率，中国仅有0.1%，远低于欧盟以及美国，后者分别是5.2%、26.8%。2022年，GSK的带状疱疹疫苗全年实现近30亿英镑（+72%）收入，是GSK销售额最高的单品，德国和中国市场均实现翻倍增长。我们认为，随着人们对带状疱疹疫苗认知度的提升，其在中国的渗透率有巨大的增长空间。 　　公司销售能力强劲，此次战略合作代理带状疱疹疫苗，助力公司业绩长期增长 　　公司已持续多年代理默沙东的四价HPV疫苗、九价HPV疫苗、五价轮状病毒疫苗等，2022年代理产品营收达349.7亿元，同比增长67.09%。公司已成功打造行业内极具竞争力的市场营销团队，人数超过3400人，覆盖全国超过3万个基层卫生服务点。此次协议的签订，协议总金额合计达206亿元，新增代理品种带状疱疹疫苗有望为公司业绩增长贡献新力量；同时，标志着公司的市场推广能力和综合实力已获得全球范围内更多合作伙伴的认可，未来更多优质创新产品有望通过公司的营销网络实现从科技创新到社会效益、商业价值的转化。 　　盈利预测 　　公司销售能力强劲，此次与GSK的合作，为公司业绩增长贡献新力量。考虑到公司新增带疱疫苗业务，我们调高2024年和2025年的盈利预测，预测公司2023-2025年收入分别为485.91、639.95、756.43亿元，归母净利润分别为93.73亿元、124.20亿元、146.55亿元，EPS分别为3.91、5.17、6.11元，当前股价对应PE分别为15.0、11.3、9.6倍，维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　产品销售不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；行业政策的风险；研发项目不及预期的风险。

中心思想 医药板块触底反弹，结构性热点驱动市场情绪 本报告核心观点指出，在2023年9月25日至9月28日当周，申万医药指数环比上涨2.63%，位列全行业涨跌幅榜首，显著跑赢创业板指数和沪深300指数，显示出医药板块的强势反弹。此次反弹主要由结构性热点驱动，其中减肥药及其配套产业链（如CXO）、基药、Q3业绩超预期个股以及大单品主线表现尤为亮眼。减肥药因其顺畅的产业逻辑、契合消费升级的属性和巨大的市场空间，成为本轮医药底部反弹中最受瞩目的主线。 长期投资价值凸显，多维度策略布局未来 报告强调，医药板块整体正处于一个中长期底部，具备良好的长期胜率和赔率。预计9月至10月将迎来一波情绪修复的底部反弹行情，目前正处于“热点主题创造赚钱效应”和“底部变化演绎，驱动填仓位轮动普涨”的阶段。在策略配置上，建议投资者从多个维度进行布局：一是关注具有长期产业逻辑确定性的领域，如“挖掘新需求”的大单品（典型代表为减肥药）和“破局老需求”的肿瘤等技术平台及国际化方向；二是寻找Q3业绩超预期的个股；三是关注个股变化叠加2024年估值性价比的机会，如基药目录进展和ESMO大会催化；四是把握“反腐后院端修复”的最佳时间节点；五是配置具有“反腐免疫”属性的CXO和OTC板块。此外，中药板块在2023年上半年表现出亮眼的营收和利润增速，景气度持续回升，盈利能力和经营效率均有所优化，其底部机会和政策利好值得重点关注。 主要内容 医药行业整体表现与市场热度分析 市场行情回顾与估值现状 在2023年9月25日至9月28日当周，申万医药指数表现强劲，环比上涨2.63%，在所有行业中涨跌幅排名第一，跑赢沪深300指数3.95个百分点，跑赢创业板指数3.10个百分点。然而，从年初至今的表现来看，申万医药指数累计下跌7.04%，跑输沪深300指数（-4.70%），但跑赢创业板指数（-14.61%）。子行业方面，当周医疗服务II上涨4.42%表现最佳，医药商业II上涨0.81%表现最差。年初至今，中药II以3.23%的涨幅领先，而医疗服务II下跌14.28%表现最弱。 在估值方面，当周医药行业PE（TTM，剔除负值）为26.32，较前一周有所提升，但仍低于2005年以来的均值36.97。医药行业相对A股（剔除银行）的估值溢价率为39.19%，也低于2005年以来的均值64.18%，显示出当前估值处于相对低位。市场热度方面，当周医药成交总额达2960.32亿元，占沪深总成交额的10.51%，高于2013年以来7.22%的均值，表明医药行业热度有所提升。 细分领域投资策略与市场动态 1. 广义药品 创新药： 当周中证创新药指数环比上涨3.70%，跑赢申万医药指数和沪深300指数，但年初至今仍跑输大盘。热点聚焦于减肥药GLP-1靶点竞争格局及行业空间，以及ESMO大会的潜在数据发布。重要事件包括武汉友芝友生物制药成功港交所上市，CDE连发指导原则以规范创新药物非临床研究，以及艾力斯Q3业绩预告显示高增长。报告认为，10月份医保谈判、ESMO大会（关注PD-1/ADC联用、Trop-2、Nectin-4、HER-3等ADC靶点）以及GLP-1产品适应症的广泛拓展（如心脏保护、NASH）是关键观测点。推荐关注信达生物、科伦博泰、荣昌生物、新诺威等。 仿制药： 当周仿制药板块环比上涨2.89%，跑赢申万医药指数。热点围绕安徽集采纳入地佐辛&羟考酮的影响、国家医保局发布的医保基金运行情况、CDE关于仿制药一致性评价受理审查指南的征求意见稿，以及兴齐眼药阿托品滴眼液NDA的进展。报告认为，集采影响已逐渐减小，传统仿制药企经营趋势向上，院内刚需复苏叠加创新兑现，整体走向积极。未来一个月需关注各公司三季度业绩和医药反腐的定量影响。推荐关注恒瑞医药、兴齐眼药、科伦药业、恩华药业等。 中药： 当周中药指数上涨3.29%，跑赢医药指数0.66个百分点；年初至今上涨3.23%，跑赢医药指数10.28个百分点，表现行业内领先。热点包括国家新一版基药目录的出台节奏及受益产品，以及昆药集团与华润圣火血塞通业务的整合。CDE发布中药新药用于紧张型头痛的临床疗效评价技术指导原则，利好中药创新药发展。报告看好中药板块的底部机会，认为基药目录颁布在即叠加业绩确定性，建议积极布局。 中药板块2023H1业绩总结： 2023年上半年，中药板块营收总量达1958亿元，同比大幅增长13.99%；归母净利润总量245亿元，同比激增44.91%；扣非后归母净利润总量225亿元，同比上涨34.58%。其中，陇神戎发、上海凯宝、华润三九等公司营收增速亮眼，陇神戎发、太极集团、特一药业等归母净利润增速表现突出。盈利能力方面，中药板块毛利率为44.98%，同比提升1.03个百分点；净利率为13.01%，同比提升2.88个百分点；期间费用率30.33%，同比下降0.21个百分点。政策持续利好、感冒发烧药需求驱动以及公司内部经营改善是中药业绩亮眼的主要原因。 疫苗： 当周疫苗板块整体跟随医药指数上涨，但内部个股走势分化。百克生物（+7.84%）和华兰疫苗（+6.82%）涨幅居前。热点聚焦于智飞生物和百克生物的基本面讨论，特别是百克生物Q3业绩预告显示带状疱疹疫苗带来业绩大幅增长。报告认为，2023年Q1后新冠影响基本消除，板块将回归内生增长，HPV、13价肺炎疫苗有望延续高增长，带状疱疹疫苗、金葡菌疫苗等爆款品种值得关注，Q3-Q4流感疫苗放量情况是重要观测点。推荐关注智飞生物、百克生物。 血制品： 当周血制品板块整体跟随医药指数上涨，派林生物（+5.00%）表现较好。重点事件包括天坛生物研发生产的第四代静注人免疫球蛋白（pH4）成功获批，标志着我国静丙产业水平迈入国际先进行列；博雅生物转让贵州天安药业股权，有利于公司聚焦主业。报告认为，血制品板块属于资源刚需，整体增长平稳，反腐影响较小，行业整合和浆站拓展是未来趋势。三季报业绩披露情况是未来一个月的观测点。推荐关注天坛生物、派林生物。 2. 医疗器械 当周医疗器械指数上涨0.84%，跑输申万医药指数1.79个百分点；年初至今下跌12.43%，跑输申万医药指数。 医疗设备： 当周医疗设备指数上涨0.14%。热点关注医疗反腐对不同医疗设备企业的影响、9月以来招投标恢复情况、Q4业绩压力以及GLP-1产业链受益公司。重要公告包括山外山和澳华内镜Q3业绩预告显示高增长但短期可能受反腐影响，三诺生物持续葡萄糖监测系统获得欧盟MDR认证，华大智造拟回购股票。报告认为，招投标持续恢复，反腐影响偏短期，积压需求有望释放。关注新品放量和超跌底部企业。 医疗耗材： 当周医疗耗材指数上涨1.83%。热点关注医疗反腐对手术量影响、骨科关节下一轮集采续约能否涨价以及低值耗材订单拐点。重要公告包括心脉医疗Q3在高基数上仍维持高增长，昊海生科利润端维持高增长，赛诺医疗药物洗脱支架获土耳其批准。报告认为，医疗反腐对手术开展影响较小，Q4经营有望持续改善。关注骨科创伤类集采续约、电生理手术量增长以及一次性手套行业周期拐点。 体外诊断（IVD）： 当周体外诊断指数上涨1.09%。热点关注安徽牵头的23省化学发光集采政策细则。重要公告包括奥泰生物已累计股票回购2264万元，普门科技股权激励行权条件成就。报告认为，集采细则待定，核心逻辑是追踪常规检测恢复强度。关注业绩超预期和海外占比领先企业。 3. 配套领域 CXO： 当周申万医疗研发外包指数上涨7.04%，跑赢申万医药生物指数，主要受益于板块估值低位、减肥药产业链关联、诺泰生物业绩高增长以及药明康德多肽扩产等催化。热点聚焦于减肥药产业链，凯莱英和药明康德积极布局多肽产能扩建。报告认为，CXO板块估值和仓位均处历史低位，短期风险不大，减肥药产业链关联提振关注度且具备反腐免疫属性。中长期看，板块增速有望拐点向上，多肽、寡核苷酸、CGT等新分子新疗法有望持续注入高景气。推荐关注药明康德、凯莱英、诺泰生物、圣诺生物等。 原料药： 当周申万原料药指数上涨3.77%，跑赢申万医药生物指数。热点聚焦于减肥药及其产业链，博瑞医药的BGM0504注射液已进入Ⅱ期临床试验。报告认为，原料药企业盈利能力有望逐步恢复，GLP-1药物热度为上游原料药带来巨大弹性，技术壁垒高、先发优势明显的标的值得重点关注。推荐关注博瑞医药、美诺华等。 药店： 当周药店板块环比下跌0.19%，跑输申万医药指数。热点关注院内反腐对药店的影响、近期销售情况以及漱玉平民拟收购辽宁天士力和济南平嘉股权。漱玉平民的收购有助于公司拓展华北区域并提高山东市场集中度。报告认为，药店估值处于历史低位，行业集中度提高与处方外流趋势不变，业绩增长相对稳定，具备长期投资价值。关注业绩稳定性强、非药业务占比高标的。 医药商业： 当周医药商业板块环比上涨1.45%，跑输申万医药指数。热点关注院内反腐对百洋医药业绩的实际影响以及流通行业面临的机遇和挑战。报告认为，医药商业整体估值较低，在当前环境下具有一定偏好度。关注国企商业公司、有变化的商业公司（如柳药集团、九州通）以及独有CSO赛道的百洋医药。 医疗服务： 当周医疗服务板块环比上涨0.77%，跑输申万医药指数。热点关注国际医学中心医院床位爬坡情况、假期眼科/口腔医疗消费情况以及四季度展望。何氏眼科公告激励草案，设定了2023-2025年营收增速目标。报告认为，股价经过长时间调整后资金层面压力相对出清，估值分位很低，消费医疗与消费恢复密切相关，若有经营变化，值博率较高。推荐关注普瑞眼科、国际医学、三星医疗。 生命科学产业链上游： 当周生命科学产业链上游大部分公司股价呈上涨趋势，涨幅算数平均值为1.08%，中位数为0.96%，但年初至今跑输申万医药指数。热点关注国内投融资数据回暖、高校研发费用划拨、下游需求压制下的价格竞争以及国际化拓展。报告认为，耗材及服务领域行业景气度拐点仍需等待，制药装备短期周期股属性难消除，科研仪器作为国产替代率低、卡脖子属性的细分领域值得重视。推荐关注纳微科技、诺禾致源、奥浦迈、百普赛斯、聚光科技等。 总结 本报告对2023年10月9日当周的医药生物行业进行了全面而深入的分析。总体来看，医药板块在当周表现出强劲的底部反弹态势，申万医药指数领涨全行业，显示出市场情绪的积极修复。此次反弹主要由减肥药及配套产业链、基药、Q3业绩超预期个股和大单品等结构性热点驱动，其中减肥药因其巨大的市场潜力和产业逻辑顺畅性成为最亮眼的主线。 从长期视角看，报告认为医药板块正处于中长期底部，具备显著的投资价值。策略上，建议投资者关注长期产业逻辑确定性强的领域，如创新