中心思想 重组胶原蛋白市场潜力巨大，巨子生物占据龙头地位 本报告核心观点指出，重组胶原蛋白行业作为继玻尿酸之后的又一“黄金风口”，正迎来高速发展期。该行业具备高技术壁垒、长产业链纵深以及显著的盈利能力，为巨子生物等龙头企业提供了广阔的蓝海市场。巨子生物凭借其在重组胶原蛋白领域逾二十年的深耕，已确立了行业领军者的地位，其创始人范代娣博士在技术研发和产业资源方面具有深厚影响力。公司在医用敷料、功效性护肤和医美注射三大高增长细分赛道均展现出强劲的市场竞争力。 战略转型驱动业绩增长，医美新品开启第二曲线 巨子生物近年来成功实施了渠道转型和品牌破圈战略，通过加大线上直销投入和发力功能性护肤品，实现了业绩的快速增长。2023年，公司功能性护肤品和医用敷料收入分别达到26.5亿元和8.6亿元，线上直销收入占比提升至66%。同时，公司凭借规模化生产优势和中高端品牌定位，维持了行业领先的盈利水平，2023年毛利率高达84%，净利率达41%。展望未来，巨子生物预计在2024-2025年间获批的四款重组胶原蛋白医美注射产品，将成为公司业绩增长的第二曲线，有望直接增厚业绩并提升整体估值水平，进一步巩固其在医疗美容市场的领先地位。 主要内容 胶原蛋白行业：高壁垒、高盈利的蓝海赛道 胶原蛋白作为人体内含量最丰富的蛋白质，广泛分布于结缔组织中，具有物理支架和细胞调控两大基础功效，应用场景丰富，可对标玻尿酸，覆盖严肃医疗、护肤、医美、食品保健等领域。 行业特性与壁垒分析： 胶原蛋白行业技术壁垒较高且原料差异化显著。制备方法分为动物提取法和基因工程法（重组胶原蛋白），其中重组胶原蛋白克服了动物源胶原蛋白的免疫原性和病毒隐患等核心问题，在注射填充和严肃医疗领域具有广泛应用前景。重组胶原蛋白的制备和规模化生产存在基因序列设计、高效发酵提纯等工艺难点，导致行业产业链纵深长，企业通常从原料端开始布局并延伸至终端产品，形成差异化发展。行业盈利能力强劲，已上市胶原蛋白公司毛利率/净利率通常在80%/20%以上，龙头公司如巨子生物净利率甚至超过40%，远超传统化妆品公司。 市场规模与细分赛道： 据沙利文数据，2017-2021年中国胶原蛋白市场零售额规模以31%的复合年增长率（CAGR）增至288亿元。其中，重组胶原蛋白市场CAGR高达63%，达到108亿元，占比38%，预计到2027年渗透率有望提升至60%以上。报告重点关注三大高增长细分赛道： 医用敷料： 2017-2021年中国医用敷料零售规模CAGR 40%增至259亿元，其中重组胶原蛋白敷料占18.5%。预计2022-2027年行业将保持23%的CAGR，重组胶原蛋白渗透率有望提升至26.1%以上。医用敷料主要应用于伤口愈合和医美术后修护，受益于轻医美项目占比提升（预计2026年轻医美终端市场规模占比将达59%）。 功效性护肤： 2017-2021年中国胶原蛋白类功效性护肤品市场CAGR 39%增至62亿元，其中重组胶原市场规模为46亿元。重组胶原蛋白在功效性护肤中的渗透率有望从2021年的15%翻倍至2027年的30%以上。胶原蛋白具有保湿修护、美白、滋养等多种功效，应用潜力巨大。 医美注射： 2017-2021年中国医美注射市场CAGR 20%增至424亿元，其中胶原蛋白医美注射产品市场规模为37亿元，占比8.7%。胶原蛋白注射剂具备即时填充、自身修复、不易肿胀、无丁达尔现象以及一定的美白功效等优势，在眼周泪沟、黑眼圈、水光针和细纹填充等市场具有广阔前景。 巨子生物：多维优势巩固龙头地位，盈利能力持续领先 巨子生物成立于2000年，深耕重组胶原蛋白领域逾二十年，是行业先行者和领军者。公司创始人范代娣博士被誉为“类人胶原蛋白之母”，在学术和产业资源方面为公司提供强大赋能。公司拥有全球最大的重组胶原蛋白产能，2019-2021年产能达10.88吨，并于2021年扩建设计年产能212.5吨的发酵车间，规模优势显著。 品牌与产品策略： 公司旗下拥有可复美、可丽金等8个品牌，SKU超100个。2023年，可复美和可丽金两大品牌收入占比超9成，其中可复美贡献27.9亿元收入，占比79%，2019-2023年CAGR达76%，是核心增长驱动力。可复美发力功能性护肤及线上渠道，产品从医用敷料为主向“医用敷料+功效性护肤品”转型，胶原棒（重组胶原蛋白次抛）已成为明星单品。可丽金则专注于重组胶原抗老功效性护肤，渠道转型已基本完成。 渠道转型与市场触达： 巨子生物积极进行渠道转型，从传统经销模式转向线上直销。2023年，公司直销（线上）收入达23.3亿元，占比66%，2021-2023年CAGR达90%，显著降低了对经销渠道的依赖。公司构建了“医疗机构+大众消费者”双轨全渠道营销网络，截至2023年覆盖1500家公立医院、2500家私立医院和诊所、650个连锁药房和6000家CS/KA门店。 盈利能力分析： 巨子生物的盈利能力在同业中处于领先地位。2023年公司毛利率维持84%的高位水准，净利率达41%。高毛利率得益于其规模化生产优势和可复美、可丽金等核心品牌的中高端市场定位。尽管近年来公司因线上转型加大营销投入，销售费用率有所提升（从2019年的9.8%提升至2023年的33.0%），但整体费用率仍保持在可控范围。管理费用率和研发费用率均处于同业低位，分别稳定在3%-5%和2%-5%左右，这主要得益于公司收入规模的快速增长带来的规模效应，以及背靠西北大学的研发赋能。 医美赛道布局与未来增长点： 重组胶原蛋白医美注射市场仍处于蓝海阶段，目前国内仅有两款重组胶原蛋白产品获批上市。巨子生物有望在2024-2025年间获批四款重组胶原蛋白医美注射产品，适应症涵盖滋润保湿、面部皱纹（抬头纹、鱼尾纹）以及中度至重度皱纹（法令纹）。这些新品的上市将使公司充分享受蓝海赛道高增长红利，打开第二增长曲线，并因医美注射产品更高的盈利能力直接增厚公司业绩，提升整体估值水平。 财务预测与估值： 报告预计巨子生物2024-2026年营业收入将分别达到46.08亿元、59.98亿元和74.51亿元，同比增长31%、30%和24%。同期归母净利润预计分别为17.30亿元、22.19亿元和27.65亿元，同比增长19%、28%和25%。若剔除股权激励费用摊销影响，经调整净利润分别为18.17亿元、22.58亿元和27.57亿元，对应经调整PE分别为23倍、19倍和15倍。与同业可比公司（如爱美客2024年PE 24X，珀莱雅27X，锦波生物29X）相比，巨子生物的估值具有吸引力。 总结 巨子生物作为重组胶原蛋白领域的领军企业，凭借其深厚的技术积累、强大的研发实力和全球领先的产能，在医疗美容市场占据了有利地位。公司通过成功的线上渠道转型和功能性护肤品发力，实现了业绩的持续高增长，并维持了行业领先的盈利能力。未来，随着四款重组胶原蛋白医美注射产品有望在2024-2025年陆续获批上市，巨子生物将开启新的增长曲线，进一步拓展其在医美蓝海市场的份额，并有望显著提升公司业绩和估值。尽管面临市场竞争加剧和监管政策变化等风险，但公司在“长坡厚雪”的胶原蛋白赛道中，成长空间依然广阔，具备长期投资价值。

　　报告摘要 　　本周我们讨论国产血液透析器械公司的投资逻辑。 　　1、血液净化有多种方式，血液透析和连续性肾脏替代治疗原理相似，后者适应症更广 　　血液净化是指把患者的血液引出身体外并通过一种净化装置，除去其中某些致病物质，净化血液，以达到治疗疾病的目的，包含多种不同的净化方式。其中，血液透析是目前最常用、最重要的血液净化方法，是治疗急、慢性肾功能衰竭包括终末期肾病（ESRD）和某些急性药物、毒物中毒的有效方法；连续性肾脏替代治疗（CRRT）是另一种血液净化方式，CRRT的临床应用范围超出肾脏病的领域，是各种危重病救治重要的支持措施。 　　2、中国血液透析人数持续增长，远期市场空间广阔 　　我国血液净化市场起步较晚，技术水平相较于国外还有一定差距，但随着肾病患者人数不断增长以及血液透析费用医保报销比例的不断提高，我国血液净化市场规模将快速增长。 　　根据中国医师协会肾脏内科医师分会2023年学术年会数据，截至2022年底，中国大陆地区登记在透血液透析患者达84.4万人，2022年新增血液透析患者15.7万人。我国目前接受治疗的终末期肾病患者比率不到20%，如果未来尿毒症患者透析治疗率提高到国际平均水平37%，届时透析治疗人数将达到148万人。 　　根据蛋壳研究院统计数据，我国每位尿毒症患者的透析费用约为6-10万元/年，因此我们预计我国血液透析服务市场规模在2022年达到675亿元左右，并有望在2030年达到千亿市场规模。随着血透中心市场规模增加，上游的透析设备及耗材的需求量也将持续上升，预计在2025年，上游产业链中包含的透析设备、药品及耗材的市场规模将接近300亿元。 　　3、国产血液净化设备市占率不断提升，国产血液净化耗材有望借集采抢占市场 　　根据相关招标数据，2021~2023年间，我国血液透析设备市场上，费森尤斯、贝朗等外资品牌的市场份额明显下降，而山外山、威高、宝莱特等国产厂家的市场份额有所提升。这表明，在国产替代政策的利好背景下，国产血透设备公司在产品端与市场端均有显著进步，实现了国产化率的快速提升。 　　与此同时，国产血透耗材企业也有望借集采机会加速实现进口替代。在今年1月，河南省牵头进行了24省联盟的血液透析类医用耗材集中采购。在最终招标结果中，外资企业在一些产品上出现了丢标情况。同时，由于多类耗材的最终报价降幅均在40%以上，我们估计该价格对于生产基地不在中国本土的外资企业来说盈利空间大幅缩小，而国产产品由于制造成本更低，在集采后或将拥有更多的市场经费空间和更好的盈利空间。 　　建议关注布局血透设备及耗材的国产企业，例如：山外山、三鑫医疗、健帆生物、天益医疗。 　　行情回顾：本周医药板块下跌，在所有板块中排名第20位。本周（4月15日-4月19日）生物医药板块下跌1.67%，跑输沪深300指数3.56pct，跑输创业板指数1.28pct，在30个中信一级行业中排名第20位。 　　本周中信医药子板块除医药流通、中成药外均下跌，其中医药流通子板块上涨3.60%，涨幅最大；中药饮片子板块下跌8.24%，跌幅最大。 　　投资建议：建议关注年报和一季度业绩有望超预期的优质个股 　　即将进入上市公司定期报告的集中披露时期，期间建议关注2023年年度和2024年第一季度的业绩有望实现高增长的优质个股。 　　中长期观点：把握“关键少数”，寻求“单品创新+出海掘金+院内刚需”潜在机遇 　　（1）单品创新，渐入佳境：CNS系列（恩华药业、丽珠集团）、创新医械（微电生理、惠泰医疗）。 　　（2）出海掘金，拨云见日：创新制药（康辰药业、百奥泰）、医疗器械（迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、开立医疗、新产业、亚辉龙）。 　　（3）院内刚需，老龄催化（心脉医疗、赛诺医疗）。 　　风险提示：行业监管政策变化的风险，贸易摩擦的相关风险，市场竞争日趋激烈的风险，新品研发、注册及认证不及预期的风险，安全性生产风险，业绩不及预期的风险。

　　开立医疗(300633) 　　投资要点 　　事件：公司发布 2023年年报，23年实现营收 21.2亿元（+20.3%），实现归母净利润 4.5 亿元（+22.9%），实现扣非归母 4.4 亿元（+29.5%）。23 年收入端符合预期。 　　业绩符合预期，超声内镜双轮驱动逻辑未变。分季度看，2023Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为 4.7/5.7/4.2/6.5亿元（+27.6%/+22.7%/+2.1%/+27.6%），单季度归母净利润分别为 1.4/1.3/0.5/1.3 亿元（+171.1/+8.8%/-32.6%/+7.6%）。23H2 随着国内医疗反腐升级，给超声业务线的招投标带来较大影响，对内窥镜影响较小。公司整体毛利率提升至 69.4%（+2.5pp），主要系高端机型占比提升以及三级医院装机占比提升。此外，外汇收益带来约 1.6pp 正向影响。整体来看盈利能力有所上升。从费用率方面来看，销售/管理/研发/财务费用率分别为24.7%/6.1%/18.1%/-2.1%。销售费用率 23年增加 0.7pp，系 2023年加大人员投入,持续布局新产业。管理费用率+0.5pp，23 年股份支付约 4000W。研发费用率-0.5pp。财务费用率-0.4pp。整体来看，全年收入端业绩符合预期，费用率控制也较为平稳。 　　23 年超声业务稳健增长，医用内窥镜业务持续高增。超声收入约 12.2 亿（+13.3%），医用内窥镜收入约 8.5亿（+39%）。1）超声业务线：海外超声增速大于国内超声增速，国内超声由于 23H2 需求受到医疗反腐压制，增速有所放缓，但 23超声条线增速仍旧高于行业平均水平。24年预计 H1超声仍有医疗反腐压力，但逐步转好。另外，24H2预计受到医疗设备依旧换新政策的落地利好，将会有需求提振；2）医用内窥镜：主要分为软镜及硬镜两部分。软镜业务线国内增速高于海外，外科硬镜目前在国内起步，陆续配备人员中。预计未来海外将逐步发力。未来公司将大力发展微创外科硬镜业务，新一期的股权激励也针对国内硬镜收入做了相应的激励措施。 　　研发助力创新升级，产品迭代更为迅速。在 2023年 12月，公司的中心实验室通过了中国合格评定国家认可委员会（CNAS）的评审，并获得了 CNAS 实验室认可证书，成为国家认可实验室之一。从产品角度具体来看，在超声领域，公司推出了新一代高端彩超平台 S80/P80系列，进一步提升了公司在高端超声领域的竞争力。在消化与呼吸内镜领域，公司推出了 HD-580 系列内镜，相比HD-550 系列内镜，该产品在图像质量和临床细节表现上有大幅提升，公司软镜产品在"镜体操控+图像质量"方面达到了国内领先水平。在微创外科领域，公司的 SV-M4K100 系列硬镜获得了认证，并启动了多个外科研发新项目，逐渐形成了外科科室的整体解决方案，建立了在外科领域产品系统化的优势。 　　盈利预测与投资建议。公司 24-26年的归母净利润预计为 5.9、7.7、9.7亿元。考虑到公司未来几年的稳健增长，首次覆盖建议积极关注。 　　风险提示：汇率波动风险；新产品研发、注册及认证风险；海外业务拓展不及预期风险；市场竞争导致产品价格大幅下降的风险。

　　本周申万化工指数下跌0.89%，跑输沪深300指数1%。标的方面，轮胎和涨价标的表现强势，微盘股标的有所承压。估值方面，当下基础化工板块安全垫高，其中板块PB历史分位数为19%，PE历史分位数为51%。化工产品价格方面，当前中国化工产品价格指数历史分位数为44%，若考虑油价，当前板块产品价格已经位于历史低位。化工行业库存方面，化学原料及化学制品制造业产成品存货同比数据依然位于历史低位，后续是否有强补库行情还有待于观察。本周行业有三大边际变化值得关注，一是森麒麟1季度业绩超预期，其可能催化轮胎板块业绩和估值重估，二是万华化学1季度业绩同比正增长，其在新一轮周期再次证明业绩的韧性和成长性，三是部分化工产品持续走强，比如：TMA、粘胶长丝、PMMA，逻辑硬的涨价品种稀缺，建议继续关注TMA和粘胶长丝持续涨价带来的投资机会。电子行业，IDC数据显示1季度iPhone全球出货量下降近10%，三星夺冠；另外，华为Pura70突然开售且不到一分钟售罄，行业有所分化，机会偏结构性，建议关注华为产业链。投资方面，在之后的选股标准中自由现金流、分红、回购以及护城河的权重占比会逐步提升，市场可能会从买PEG到买现金流，建议继续持有绩优股，尤其是类债券型的绩优股。结合不断迭代的研究框架，我们认为产业趋势里能持续兑现业绩的标的也是当下较佳的选择，这也是为什么我们持续推荐出海产业趋势里能持续兑现业绩的轮胎，即使考虑前期涨幅，轮胎龙头依然具备性价比，建议继续重点关注。还建议继续关注稀缺的涨价品种，比如：TMA、粘胶长丝。此外建议重点关注类债券型股票，其有持续走强的可能。 　　本周大事件 　　大事件一：继2004年、2014年两个“国九条”之后，国务院出台资本市场第三个“国九条”，为未来资本市场高质量发展擎画蓝图与时间表。此前两次“国九条”发布后，分别出现2007年沪指6124点、2015年5178点的大牛市，后续市场表现值得期待。多家上市公司表示将积极贯彻落实新“国九条”工作要求，进一步提高上市公司质量。 　　大事件二：美联储“三把手”提到加息的可能性，较本周稍早明显转鹰。美国纽约联储主席威廉姆斯警告称，如果数据显示美联储需要加息以实现目标，那么美联储就会加息。虽然威廉姆斯强调“加息”不是他预计的基线情况，但其最新讲话比最近一周以来的稍早评论显得明显鹰派。同日亚特兰大联储主席博斯蒂克也表示，如果美国通胀上升，对加息持开放态度。这意味着越来越多的美联储高官提到“加息”这一场景，这和此前几个月是截然不同的。 　　大事件三：华为Pura70突然开售，不到一分钟售罄，上海华为全球旗舰店约200人排队。Pura70Pro最低定价6499元，最高版本的Pura70Ultra最高价格达到10999元。 　　大事件四：IDC数据显示一季度iPhone全球出货量下降近10%，三星夺冠。苹果屈居第二。第三名小米的出货量也实现了33.8%强劲增长，缩小了与苹果的差距。 　　大事件五：AMD发力AI PC，推出首款商用AI加持台式机芯片。AMD称相比英特尔酷睿Ultra7165U，锐龙Pro8040系列能将商用笔记本的视频会议性能提升高达72%，功耗降低多达84%；将商用台式机的性能提升高达47%，图形性能提高多达三倍；惠普和联想搭载这些新芯片的产品从二季度起面世。 　　大事件六：Llama3最大参数规模超4000亿，训练token超15万亿，对比GPT-3.5多种人类评估测评胜率超六成；亚马逊、微软、谷歌云将推出Llama3，英伟达、英特尔、AMD硬件平台将支持Llama3。 　　投资组合推荐 　　赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、宝丰能源、万华化学 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　迪安诊断(300244) 　　事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入134.08亿元（yoy-34%），实现归母净利润3.07亿元（yoy-79%），扣非归母净利润2.95亿元（yoy-82%），经营活动产生的现金流量净额19.21亿元（yoy+17%）。 　　点评： 　　检测项目持续丰富助力ICL业务稳健增长，试点海外市场有望贡献新增量。公司作为国内第三方医学诊断行业的领军企业之一，2023年新增检测项目1023项（累计超4000项），独家引入全球最领先的阿尔兹海默病血液检测技术（IP-MS），诊断项目不断丰富，剔除新冠基数影响，诊断服务业务实现营业收入51.87亿元（yoy+12%），其中ICL实现营业收入47.18亿元（yoy+17%），保持稳健增长。2023年公司持续锚定区域龙头三级医院，以“精准中心+合作共建”模式为载体，精耕全国ICL市场，新增精准中心27家（累计数量达到70家），相关业务收入同比增长34%，特色项目如感染性疾病、神经免疫、血液病分别实现142%、102%、69%的高增长，新增合作共建46家（累计达700家），相关业务收入同比增长26%。此外，公司探索诊断服务业务合作在东南亚的输出，在越南胡志明市筹建中国首家出海的ICL实验室，有望为公司未来发展贡献新的业务增量。 　　夯实产品能力，强化“产品+服务”医学诊断整体化解决方案提供能力。产品端，公司拥有分子诊断、病理诊断、质谱诊断三大自有产品线，代理产品覆盖罗氏诊断、希森美康、法国梅里埃等国内外品牌产品超1300种，2023年产品业务实现收入86.86亿元（yoy-7.58%），我们认为主要是新冠相关产品收入下滑所致，其中，自有产品业务实现收入4.03亿元，新增3个三类证，7个二类证和180个一类证，渠道产品业务实现收入82.83亿（yoy+5.32%），新增国产品牌代理超120个。我们认为公司持续夯实产品能力，丰富产品管线，有望跟诊断服务业务之间形成较好的协同效应，助力公司降本增效，巩固医学诊断整体化解决方案提供商的优势。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为145.77、164.37、186.53亿元，同比增速分别为8.7%、12.8%、13.5%，实现归母净利润为7.66、9.67、11.94亿元，同比分别增长149.2%、26.2%、23.5%，对应当前股价PE分别为12、9、8倍。 　　风险因素：自产产品推广上量不及预期风险；渠道业务集采风险；诊断服务业务中特检业务占比提升进度不及预期风险。

　　通化东宝(600867) 　　事件 　　通化东宝药业股份发布2023年年报：2023年实现营收30.75亿元，同比增长10.69%；实现归母净利润11.68亿元，同比下降26.17%；扣非归母净利润11.68亿元，同比增长38.88%；经营活动现金流8.62亿元，同比下降0.18%。 　　投资要点 　　胰岛素销量增加促进营收强劲增长，2022年净利润高基数影响2023年表观 　　2023年公司实现营收30.75亿元，同比增长10.69%；实现归母净利润11.68亿元，同比下降26.17%。营收增长主要系胰岛素产品销量增长，同时与香港健友合作获得技术服务收入所致。净利润和扣非净利润降低主要系2022年公司出售厦门特宝生物部分股份，投资收益增加，2022年同期净利润大幅提升，导致2023年归母净利润相比2022年高基数同比减少。 　　2023年，公司糖尿病治疗领域实现营收25.60亿元，同比增长12.52%。其中，胰岛素市场份额持续攀升，全系列产品销量同比增长12.84%，三代胰岛素类似物销量增长超60%，大幅抵消集采降价带来的影响，推动营收同比强劲增长。根据医药魔方销售量数据，2023年公司人胰岛素市场份额超40%，稳居行业第一；公司甘精胰岛素市场份额近10%；门冬胰岛素系列正处于快速放量过程中。2023年，公司GLP-1RA利拉鲁肽注射液与口服降糖药恩格列净片成功获批上市，有望助力公司业绩持续增长。 　　全面推进产品出海战略，布局海外市场，打造公司第二增长曲线 　　国际化方面，公司稳步推进胰岛素类似物的海外注册工作。2023年，公司人胰岛素注射液上市许可申请已获得欧洲药品管理局正式受理，并与健友股份签订了关于甘精、门冬、赖脯三种胰岛素注射液的战略合作协议，共同进军美国胰岛素市场。此外，公司与科兴制药合作，加速推动利拉鲁肽注射液在海外17个新兴市场利拉鲁肽的注册和申报进程。 　　聚焦内分泌代谢，不断拓宽治疗领域潜力 　　2023年公司研发投入合计4.20亿元，占营收比例13.67%。糖尿病方面，GLP-1/GIP双受体激动剂等3款一类新药均处于I期临床，胰岛素类似物赖脯胰岛素注射液25R完成Ⅲ期临床，超速效赖脯胰岛素注射液THDB0206正在进行Ⅲ期临床；痛风/高尿酸血症方面，一类新药THDBH130片完成关键Ⅱa期临床，THDBH150/THDBH151片Ⅰ期临床试验完成总结报告。 　　盈利预测 　　推荐逻辑：（1）胰岛素集采国家专项执行后，公司主营产品胰岛素的市场份额持续提升，三代胰岛素类似物增速强劲，新产品陆续上市贡献增量；（2）胰岛素出海孕育新动力，研发创新稳步推进，不断提升公司成长的空间。我们预测公司2024-2026年收入分别为34.32、38.33、43.52亿元，归母净利润分别为12.84、14.21、16.07亿元，EPS分别为0.64、0.71、0.81元，当前股价对应PE分别为16.0、14.5、12.8倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　销售放量不及预期、集采等医药行业政策影响、行业竞争加剧、新药研发不及预期、国际业务进展不及预期等风险

　　主要观点 　　消费医疗市场规模超万亿，可穿戴设备、中药、医美等增速较快根据BCG波士顿咨询，2023年中国消费医疗市场规模合计超万亿，其中非处方药1500-1800亿元，中药保健市场规模2000-3000亿元，家用医疗设备700-1500亿元，医疗美容2000-2400亿元，营养保健品2000-2400亿元，功能食品规模为3500-4000亿元，可穿戴设备规模约500亿元。2017-2023年CAGR增速分别为3%-5%、10%-15%、10%-15%、10%-15%、5%-10%、3%-5%、15%-20%。 　　供需双向驱动消费医疗持续稳健增长 　　需求端和供给端6大因素共同推动消费医疗市场增长。需求端，（1）政策红利释放。“健康中国2030”健全全民健康制度体系，推进以“治病为中心”向“以健康为中心”转变。全方位干预健康影响因素，包括健康知识普及、合理膳食、全民健身、控烟、心理健康、健康环境等。维护全生命周期健康，包括妇幼健康、中小学健康、职业健康、老年健康等。防控重大疾病，如心脑血管防治、癌症防治、慢性呼吸系统防治、糖尿病防治等。（2）支付能力提升。对标发达国家经验，中国健康产业支付能力仍有较大提升空间。（3）人口结构变化。预计2050年65岁及以上老年人达到3.8亿人，占总人口的比重达到28%。随着老龄化加速，具有更强经济实力与教育水平的“60后”步入退休潮，医疗健康迎来旺盛需求。（4）后疫情时代更加关注健康。后疫情时代，居民的疾病预防意识普遍提升，更加注重日常全面保健。随着国家加强公共卫生投入，民众对流行性疾病的预防意识提升，并进一步延伸至其他疾病的早期预防及监测。后疫情时代，大众日常保健意识提升，关注的不仅仅是治疗与药物，更追求健康的生活方式，让保养疗愈成为可持续的日常。供给端，（1）创新驱动产品功效提升。产品转向创新驱动，功效提升且加速迭代，朝着多元化发展，且更加重视功效提升并满足消费者多样化需求。2023年保健食品备案3632款，同比增长52%，国产保健食品剂型也不断增加。（2）数字化工具链接消费者。数字化医疗生态布局日臻完善，有效链接健康消费群体，包括信息科普、远程问诊、线上购药、疾病管理。其中信息科普通过各类社交平台、搜索引擎等提供保健养生、疾病诊治等相关信息，渗透率大于60%。 　　产品力、渠道力、运营提效是消费医疗企业内部发展关键因素 　　产品力包括品类规划和技术创新，品类规划需从消费者未满足的需求出发布局产品组合；技术创新要求产品快速创新来保持竞争力，同时产品上市周期变短也对企业提出更高要求。渠道力包括患者沟通与服务和价格管控，患者沟通与服务要围绕患者旅程完成患者教育、转化、售后服务；价格管控要对不同渠道不同需求进行精细化管理。运营提效包括营销的有效性、采购降本提质、数字化提升效率，对营销、原材料成本、中后台运营成本等方面进行全面的优化。建议关注在产品力、渠道力、运营效率方面已经建立优势的医美龙头爱美客、华东医药等。 　　投资建议 　　消费医疗市场在供需等因素的共同作用下，预计将保持稳健增长，其中中药、医美、穿戴设备等细分赛道有望更快增长。建议关注医美龙头爱美客、华东医药等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

　　华恒生物(688639) 　　核心观点 　　2023年公司归母净利润创新高，氨基酸产销量持续增长。公司公布《2023年年度报告》《2024年第一季度报告》：近年来，公司产品和技术从氨基酸、维生素等扩充到生物基新材料单体，已成为全球平台型合成生物学龙头。2023年，得益于氨基酸产品产销量持续增长且毛利率提升、维生素产品放量等，公司实现营业收入19.38亿元（同比+36.63%）；归母净利润4.49亿元（同比+40.32%）创下历史新高。拟向全体股东每10股派发现金红利9.00元(含税)，并拟以资本公积向全体股东每10股转增4.5股。2023年，公司氨基酸产品、维生素产品、其他产品毛利率分别为43.32%、55.1%、42.51%。2024Q1，氨基酸产销同比持续增长，缬氨酸价格下滑对毛利率有所拖累，公司实现主营收入5.01亿元（同比+25.12%）；归母净利润8657.41万元（同比+6.62%）。 　　经营活动现金净流量持续为正值，高质量推进新产品项目建设。公司具有高效、先进的研究开发与工程产业化能力。研发上，2023年/2024Q1公司研发费用率5.6%/5.7%。项目建设上，截至2024Q1末，公司在建工程为16.78亿元。公司目前规划的主要新产品包括：生物基新材料单体（1,3-丙二醇、丁二酸）、氨基酸产品（异亮氨酸、色氨酸、精氨酸）以及苹果酸等。2024年，公司将进一步加快推动巴彦淖尔基地“交替年产6万吨三支链氨基酸、色氨酸和年产1万吨精制氨基酸项目”、赤峰基地“生物法交替年产2.5万吨缬氨酸、精氨酸及年产1000吨肌醇建设项目”的共同实施和落地。华恒生物公司持续高质量推进新产品项目建设、提升成本和产业链优势。多年来，公司ROE长期在15%以上，2023/2024Q1公司加权ROE分别为27.06%/4.63%，相对高于行业的平均回报。 　　缬氨酸价格下跌后企稳反弹，丁二酸、苹果酸、异亮氨酸、PDO、色氨酸、精氨酸、蛋氨酸等产品销售仍值得期待。2023Q4起缬氨酸价格承压，由22.68元/kg下跌至14.68元/kg，公司将持续积极推进欧洲等海外市场销售增长。此外，丁二酸、苹果酸、异亮氨酸、PDO产品、色氨酸、精氨酸、蛋氨酸等需求前景广阔，公司将进一步加快新产品的市场推广速度，放量值得期待，公司成长性持续显现。风险提示：技术被赶超或替代的风险、下游需求不及预期、新项目建设及产业化进度不及预期、原材料成本上涨、客户集中度较高、汇兑风险等风险。 　　投资建议：考虑到2024Q1，缬氨酸及肌醇产品景气度仍有一定压力，新产品的市场推广仍需要一定过程。我们小幅下调公司2024年盈利预测、维持2025年预测，并新增2026年盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.22/7.90/9.10（2024年调整前为6.40亿元），同比增速分别为38.5%/26.9%/15.2%；摊薄EPS为3.95/5.01/5.77元（2024年调整前为5.91元）。

　　投资要点 　　行业供给虽承压，且处于持续去库存阶段，但盈利能力触底，估值触底，2024年需求有望改善，行业估值或迎向上拐点，推荐低估值行业龙头&中特估&AI材料链&出口链。 　　今日化工行情概览 　　今日基础化工板块涨跌幅为1.13%，沪深300指数涨跌幅为-0.79%，基础化工跑赢沪深300指数个1.92个pct。 　　今日股价大幅波动个股 　　上涨：潜能恒信(20.03%)、瑞丰高材(20.02%)、川金诺(20.00%)、通源石油(20.00%)、星华新材(19.99%)、博汇股份(16.53%)、联盛化学(15.49%)、建新股份(14.97%)、凯华材料(11.29%)、北化股份(10.05%)。 　　下跌：醋化股份(-6.32%)、思泉新材(-5.76%)、高争民爆(-5.73%)、银禧科技(-5.56%)、艾艾精工(-5.35%)、福莱新材(-5.20%)、ST宁科(-4.95%)、ST红太阳(-4.94%)、ST海越(-4.94%)、新潮能源(-4.87%)。 　　今日大宗价格大幅波动产品 　　主要上涨产品：锡锭(3.42%)、锡粉(3.33%)、国内锡精矿(2.95%)、废铜(2.89%)、电解铜(2.85%)。 　　主要下跌产品：液氯(-11.14%)、蒽油(-3.20%)、脱晶蒽油(-2.04%)、蛋(-1.72%)、醋酸正丙酯(-1.68%)。 　　风险提示 　　供给格局恶化风险，出口不及预期风险，地产恢复不及预期风险。 　　重点公司盈利预测与投资评级 　　归母净利润（亿元）PE（倍） 　　收盘价总市值 　　资料来源：iFinD，中邮证券研究所（注：未评级公司盈利预测来自iFinD机构的一致预测）

　　爱博医疗(688050) 　　投资要点 　　业绩总结：公司发布2024年一季报和2023年年报。2024年一季度实现收入3.1亿元（+63.6%），归母净利润1.0亿元（+31.3%），扣非后约0.99亿元（+31.7%）。2023年公司实现收入9.5亿元（+64.1%），归母净利润3亿元，（+30.6%），扣非后约2.9亿元（+39%）。 　　23年业绩符合预期，24Q1业绩亮眼。公司2023年收入增速64.1%，净利润增速25.9%，业绩符合预期。24Q1收入增速63.6%，净利润增速28.8%。手术类产品方面，人工晶状体收入同比增长41.7%，其中，境外人工晶状体收入同比增长127.9%。视光类产品中，角膜塑形镜收入同比增长26.1%。离焦镜收入同比增长247.3%。收入端业绩超预期。盈利能力方面，公司23年毛利率76.0%，较去年同期下降8.8pp，归母净利率32%，较去年同期下降8.2pp。24Q1毛利率36.4%，较去年同期下降7.9pp，归母净利率33.2%，较去年同期下降8.2pp。由于产品结构调整所致，预计随着美瞳产品产能爬坡利润率提升，公司利润率将持续修复。 　　研发投入加大，销售费用增加。2023、2024Q1研发费用分别为9364.4万元（+42%）、2100.9万元（+3.6%）。研发费用加大主要由研发材料费及检验与试验费、研发人员薪酬等增长所致。费用率方面，公司2023、2024Q1销售费用率为19.3%和15.3%，均较去年同期增长0.64pp。销售费用率增加主要系宣传推广费、运费增加所致。 　　隐形眼镜业务板块扩张，后续持续提升产线效率。2023年公司隐形眼镜收入1.4亿元，占营业收入比例为14.4%。公司布局隐形眼镜领域多年，通过并购天眼医药、福建优你康、美悦瞳快速提升产能、拓展隐形眼镜市场，并加大了新产品推广力度和品牌营销活动。目前彩片产线处于满产状态，并依托公司研发优势持续提升产线效率。蓬莱生产基地产能尚在逐步释放。隐形眼镜战略进一步扩大，预计未来随着产能提升，利润将得到增长。 　　盈利预测与投资建议：预计2024-2026年EPS分别为3.93元、5.02元、6.65元，对应动态PE分别为35倍、28倍、21倍。公司后续储备产品管线丰富，预计2024年美瞳产品释放产能，维持“买入”评级。 　　风险提示：政策风险；产品研发不及预期风险；医疗事故风险。