主要观点： 　　我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。化工的下一波行业格局取决于人才竞争。化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。 　　碳中和或带来化工行业颠覆性变革和机遇 　　碳中和对化工行业的影响深远。据NPCPI统计，中国石化和基础化工行业碳排放量排在所有行业中领先，约占全国碳排放总量18%左右，其中“工艺排碳”占比6%左右，“工程排碳”占比12%左右，受3060碳中和目标影响很大。从行业演变看，我们认为未来40年化工行业在碳中和背景下预计经历3个阶段： 　　第一阶段分步达峰。化工产品众多，每种产品的能耗和碳排放量不同，其碳达峰的要求或不同。我们理解对于高耗能的产品或产业不代表没有发展，只是会优先达峰，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口； 　　第二阶段未来的竞争在下游和海外。随着碳达峰，中国化工行业上游大宗原料由于相对高耗能而触达天花板，但在无大量新增产能情况下盈利中枢大幅提升，大化工企业获得的巨大现金流或投向下游精细化工品和新材料领域，亦或是继续扩大同类产品产能，只是将新增产能转移至碳容量更大的国家或地区。在第二阶段，化工企业或许会面临公用工程的大面积技改，利用绿色能源替代方案降低能耗，以减少与碳中和相关的税费成本； 　　第三阶段生物基材料和能源的时代。化工产品与百姓生活息息相关，需求不会因为政策而消失。但在碳中和目标下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击。生物基材料是一种可能的替代/补充方案。随着生物基材料成本下降、化石基材料成本上升（碳排放税费增加）、以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望成为全球工业新的底层材料。 　　值得强调的是，以上是长达40年的行业演变思路，3060主要影响的是远期高耗能产品或产业发展的天花板，对于已获批的规划项目影响较小。此外，在3060目标下会演变出一系列可操作的政策。随着具体政策的落地，以及新技术（包括合成生物学、新型储能技术、新型核电技术、新型回收技术等等）的突破，我们理解的3个阶段也可能相互交错进行。 　　工信部：将碳基材料纳入“十四五”原材料工业相关发展规划 　　8月24日，据工信部消息，工信部将山西确立为国家碳基新材料研发和产业化示范基地，在科技、人才、财税、金融等政策上给予重点倾斜。另外，工信部还将以重大关键技术突破和创新应用需求为主攻方向，进一步强化产业政策引导，将碳基材料纳入“十四五”原材料工业相关发展规划，并将碳化硅复合材料、碳基复合材料等纳入“十四五”产业科技创新相关发展规划，以全面突破关键核心技术，攻克“卡脖子”品种，提高碳基新材料等产品质量，推进产业基础高级化、产业链现代化。 　　龙佰集团：单季度业绩创新高，加码正极材料布局 　　8月24日，公司发布2021年中报，上半年公司实现营业收入98.38亿元，同比增长55.53%；实现利润总额28.56亿元，同比增长82.76%；归母净利润24.35亿元，同比增长88.33%。公司2021年上半年业绩实现大幅增长，归母净利润达到24.35亿元，同比增长88.33%，其中Q2业绩13.71亿元，同比增长250.10%，环比增长28.85%，创单季度业绩历史新高。公司业绩同比大幅提升主要系钛白粉景气度持续上行，公司钛白粉产品延续量价双升趋势。公司磷酸铁项目进展顺利，公司筹划与湖北万润新能源科技股份有限公司在湖北南漳县成立合资公司建设年产10万吨磷酸铁项目，于2021年7月25日提交董事会审议通过；同时公司筹划了三个新能源项目年产20万吨电池材料级磷酸铁项目、年产20万吨锂离子电池材料产业化项目、年产10万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目，已于2021年8月12日提交董事会审议通过，股东大会通过后将全面实施。 　　金发科技：一体布局拓成长，在建项目增业绩 　　8月25日，公司公告2021年半年报。据公告，2021年上半年公司实现营收192.88亿元，同比增长13.92%；归母净利润15.88亿元，同比下降34.44%；扣非后归母净利润14.62亿元，同比下降38.70%；毛利率为19.86%；净利率为8.23%。2021年Q2公司实现营业收入102.30亿元，环比增长12.95%，同比下降10.21%；实现净利润8.21亿元，环比增长6.91%，同比下降64.10%。公司在改性塑料和环保高性能再生塑料板块分别有7个和2个在建项目，在完全生物降解塑料、特种工程塑料、轻烃及氢能源、医疗健康板块也分别有1个在建项目，我们认为，公司在各业务板块都在发力，且在各赛道上均具备较强的技术和产能规模竞争力，公司成长具有确定性。 　　晶瑞电材：设备打基础，材料促协同，业绩高增长 　　8月26日，公司公告2021年度半年度业绩。据公告，2021年上半年公司实现营业收入8.63亿元，同比增长101.34%，实现归属于上市公司股东的净利润1.15亿元，同比增长467.24%。2021年上半年，公司实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润5505.42万元，同比增长270.77%。公司战略性投资森松国际控股有限公司，深度绑定了核心设备供应商，2021年6月15日至6月18日森松国际招股，晶瑞电材全资孙公司晶之瑞（苏州）微电子科技有限公司成功认购森松国际控股有限公司共计1571.30万股股份，认购价格为2.48港元/股。森松国际是领先的压力设备制造商及综合压力设备解决方案供应商，提供传统压力设备、模块压力设备及与压力设备相关的增值服务，是中国第四大压力设备制造商及综合压力设备解决方案供应商。在市场方面，随着半导体材料行业国产替代进程的加快，有望持续带动公司光刻胶及电子级硫酸、双氧水、氨水、显影液、剥离液、清洗液等湿电子化学品的需求增长。同时，随着新能源汽车维持高景气度的增长，下游锂电池行业及终端新能源车产业的持续稳定增长，为公司锂电池材料产品持续放量提供了坚实的保障。 　　行业检修情况： 　　【石化板块】 　　纯苯：本周处于检修状态的产能共121.34万吨，比上周减少17.5万吨。 　　甲苯：本周处于检修状态的产能共52.2万吨，比上周增加6万吨。 　　丙烯：本周处于检修状态的产能共78万吨，与上周持平。 　　丁二烯：本周处于检修状态的产能共64.5万吨，与上周持平。 　　异丁烯：本周无处于检修状态的产能，与上周持平。 　　双酚A：本周处于检修状态的产能共0万吨，与上周持平。 　　PX：本周处于检修状态的产能共189.5万吨，与上周持平。 　　PTA：本周处于检修状态的产能共1547万吨，比上周减少120万吨。 　　丙烯酸：本周处于检修状态的产能108万吨，与上周持平。丙烯酸丁酯：本周处于检修状态产能共49万吨，比上周增加8万吨。环氧丙烷：本周处于检修状态的产能共10万吨，与上周持平。【煤化板块】乙二醇：本周处于检修状态的产能共860.5万吨，比上周增加313万吨。醋酸：本周处于检修状态的产能共206万吨，与上周持平。酸酐：本周处于检修状态的产能共15万吨，与上周持平。DMF：本周处于检修状态的产能共22万吨，比上周增加15万吨。己二酸：本周处于检修状态的产能共38万吨，比上周减少15万吨。【聚氨酯板块】MDI：本周处于检修状态的产能共141万吨，比上周增加7万吨。TDI：本周处于检修状态的产能共205万吨，比上周增加30万吨。 　　【化纤板块】 　　聚酯切片：本周处于检修状态的产能共10万吨，与上周持平。 　　聚酯瓶片：本周处于检修状态的产能共195万吨，与上周持平。 　　涤纶短纤：本周处于检修状态的产能共115万吨，比上周增加10万吨。 　　涤纶长丝：本周处于检修状态的产能共150万吨，与上周持平。 　　锦纶切片：本周处于检修状态的公司共3家，比上周减少8家。 　　【农药和化肥板块】 　　合成氨：本周处于检修状态的公司共21家，比上周增加5家。重点公司多维度跟踪 　　【万华化学】 　　公司信息： 　　8月24日，据万华微视界公众号讯，近期，万华化学与华能集团合资成立华能（莱州）新能源科技有限公司，共同建设山东省烟台莱州市93MW分散式风电项目。该项目一期装机容量48MW，安装16台单机容量为3000KW的风力发电机组，年上网电量1.1亿度，二期年上网电量1亿度，共计等量置换减少煤炭8万吨，年减排二氧化碳20余万吨。该风电项目充分利用当地优质风能资源，便捷的交通运输条件和较好的电力系统接入条件，能够有效改善当地电网以火电为主的单一化结构，为城市电网提供清洁可再生能源，减少大气污染，保护当地生态环境，尤其是为可持续性发展发挥积极的促进作用。 　　据国家专利局，万华化学本周新增专利公开20项。一种聚醚砜及其制备方法；一种盐酸中余氯分解工艺；一种氯化氢氧化制氯催化剂的再生方法；一种改性HDI三聚体、单组份聚氨酯胶及其制备方法、路面铺装材料；一种基于DCS系统的整流系统启动控制方法；一种多异氰酸酯组合物及其制备方法和应用；一种多官能度酰胺混合物及其制备方法、；一种基于多巴改性水性聚氨酯(甲基)丙烯酸酯分散体的水性甲油及其制备方法；一种连续生产用布料杆及其应用；一种具有终点检测窗的抛光垫及其应用；一种乐麝香塔釜废液处理方法；一种佳乐麝香的制备方法；一种用于聚醚多元醇合成的固体碱催化剂；一种喷淋杆组件及喷淋杆系统；不饱和有机硅及制备方法、一种硅丙乳液及其制备方法和用途；一种新型催化剂及其在生产特种酯产品中的应用；一种可应用于食品接触领域的低气味生物可降解PLA合金及其制备方法；一种维生素A醋酸酯的制备方法；一种增韧型水性环氧固化剂及其制备方法与应用；一种背包反应精馏装置生产高纯度Α烯烃的方法。海外竞对 　　【巴斯夫】 　　8月26日，据天天化工网公众号讯，巴斯夫、L&LPRODUCTS公司和STELLANTIS集团成功为2021款JEEP®大切诺基L打造轻量化复合材料传动通道，并因此获得认可。连续复合材料系统™（CONTINUOUSCOMPOSITESYSTEMS，简称CCS）拉挤技术的使用以及巴斯夫的聚氨酯化学解决方案是CTR成功实现轻量化的关键因素。CCS将纤维增强的拉挤复合材料载体与高度工程化的密封剂和胶粘剂结合在一个二维轮廓中，通过这一连续的过程，制造出用连续纤维和毡增强的复合材料直线或弯曲型材。该系统旨在为轻量化结构提供强度、刚度和硬度。这也是L&LPRODUCTS公司首次将CCS技术用于巴斯夫的ELASTOCOAT®74850拉挤成型聚氨酯系统。 　　【埃克森美孚】 　　据广东省生态环境厅公开，2021年7月28日埃克森美孚惠州乙烯一期项目环境影响报告书审批公示，产品包括114.54万吨/年GPPE、50吨/年LDPE、83.7吨/年PP、5.54吨/年二异丁烯、27.19吨/年丁二烯、33.5吨/年苯、14.89吨/年甲苯、44.08吨/年92#汽油、22.97吨/年燃料油，项目总投资3688497万元。 　　行业信息： 　　据百川盈孚消息，万华烟台30万吨/年TDI装置计划9.18检修，预计11月1日复产，届时达到35万吨/年。 　　MDI：本周处于检修状态的产能共141万吨，比上周增加7万吨。瑞安NPU一套7万吨/年装置8月初开始停车检修，预计检修25-30天左右。 　　2021年7月29日，福清市人民政府网站发布了福州江阴港城经济区管委会关于万华化学（福建）有限公司年产80万吨PVC项目环境影响报告书（全本）及公众参与说明公示。万华化学（福建）有限公司年产80万吨PVC项目位于福建省福清市江阴镇江阴港城经济区西部片区，总投资46.32亿元，装置总占地面积183451M2，其中一期占地91491M2，属于万华福建MDI/TDI产业园中的重要环节。项目分两期建设，一期和二期分别建设

　　气凝胶：15项世界之最齐身的材料。 　　在20世纪30年代被发明至今，气凝胶已经创下了15项目“吉尼斯世界记录”。凭借极轻、隔热、最低介电常数等硬实力被誉为“改变世界的十大神奇材料”之一。气凝胶是一个物相状态，包括碳化物、氧化物、金属、非氧化物、半导体等多种材料都可以制作成气凝胶，各种气凝胶结构、性质不同。气凝胶可以加工成多样形态以适应不同的应用，如气凝胶颗粒、气凝胶毡、气凝胶板和气凝胶涂料。 　　产业链加速脱瓶颈，气凝胶性价比或大幅提高。 　　过去近九十年里，气凝胶作为研究热点从未停止。在二十余年前气凝胶开始商业化，制约气凝胶产业化主要有两个问题——原料成本高、干燥技术困难。原料包括四氯化硅、硅酸钠等无机硅源和正硅酸甲酯、正硅酸乙酯等硅烷交联剂为代表的有机硅源。干燥技术包括超临界干燥和常压干燥。如今两者都取得进展。一方面，部分公司的超临界干燥法气凝胶工艺技术已经较为成熟，尤其是关键设备制造方面建立了壁垒；另一方面在多晶硅高速发展的同时，副产品四氯化硅供应增加，四氯化硅既是生产气凝胶的无机硅源，也是有机硅源的原料供应，原料产能增加有望带来成本下降。此外，常压法干燥技术也有一定进展，常压法对原料适应性更强，综合成本下降空间值得想象。 　　碳中和助力气凝胶全面崛起。 　　气凝胶发展的历史和未来都是契合性价比应用的过程。气凝胶的理化性质非常极致，与同类材料相比较优势显而易见，但是由于气凝胶技术长期以来不够成熟、成本高昂，曾经仅限应用于航空、军工领域。随着技术进步，气凝胶的发展向工业领域、民用领域拓展，比如石油化工领域、交通领域。我们看好气凝胶率先在新能源汽车领域的渗透率提升。里程焦虑和电池热失控是当下电动汽车发展亟需解决的两大难题，应用气凝胶后续航和安全都会有极大保障。因此我们测算十四五期间，仅汽车增量需求及工业管道存量替代两项，将使气凝胶市场规模由约9亿元增长至2025年的64-77亿元，实现六倍以上增长；到2030年将达到二百亿元级市场规模。在碳中和长赛道中，气凝胶极佳的节能降耗属性将得到充分发挥，全面崛起几成定势。 　　投资建议 　　气凝胶性质极佳，长期以来受制于技术和成本没有普及。替代同类材料的市场空间巨大，技术护城河高，对于已经掌握关键技术、设备、原料等的企业，最有可能带来产业链成本下降、终端市场的普及。我们建议关注气凝胶赛道的领先公司，包括中国化学（超临界设备、产能规模、智能化）、泛亚微透（研发、渠道）、华昌化工（参股传统气凝胶企业爱彼爱和）、华阳股份（母公司华阳集团发展气凝胶产业）、宏柏新材（原料、在建项目）等。 　　风险提示 　　气凝胶产品市场推广不及预期；生产工艺技术泄密导致技术扩散风险；超临界装置运行安全风险；需求爆发产能投放不及预期；电池技术路线更新换代进度超预期；常压法技术产业化进度不及预期；其他同类材料的技术突破超预期；原料价格大幅波动风险。

　　市场回顾： 　　上周新材料板块上涨12.92%，同期沪深300指数上涨1.21%，新材料板块领先大盘11.71个百分点。个股方面，板块中97只个股中有60只上涨，跑赢大盘的有55只股票。涨幅前五的分别是合盛硅业（53.60%）、海优新材（52.64%）、隆华科技（36.28%）、光华科技（35.37%）、联泓新科（34.89%）；跌幅前五的分别是星星科技（-29.63%）、金发科技（-12.76%）、广信材料（-12.01%）、沃格光电（-9.27%）、安集科技（-8.74%）。 　　行业热点点评： 　　工程塑料：8月25日，英威达尼龙化工（中国）有限公司与上海化学工业区正式签署了合作备忘录，本次投资额共计约15亿人民币，用于扩建配备6条釜式生产线与3条连续聚合物生产线的尼龙6,6聚合物生产线，新增生产线预计于2022年第二季度投建，并于2024年第一季度正式运营。在汽车轻量化和环保节能的趋势下，我国对于尼龙6，6的需求正不断上升，据WoodMackenzie2020年黄皮书显示，预计至2029年全球尼龙6,6的增速约为2%，其中中国市场增速约为4%。对英威达而言，此次扩产是持续赋能在中国的完整尼龙6,6价值链的重要一步，新增的产能将支持其在工程塑料、工业应用与服饰行业等各大应用领域的发展，同时也将更好地满足我国下游应用领域对具有更强机械性能、耐高温、耐热等领先性能的尼龙6,6产品与解决方案需求。 　　OLED显示技术：近日，维信诺合肥第6代全柔AMOLED生产线实现了向某国内头部智能终端客户批量交付产品。该产线定位高端市场，涵盖手表、平板、笔记本电脑等各类柔性产品，在宽变频刷新率、像素排列、屏下集成、柔性形态工艺等方面储备了多项全球领先技术，可兼容生产中、小尺寸柔性屏体，能为高端客户的前沿产品提供高端定制化服务，实现柔性折叠产品的更高性能。目前，维信诺在OLED智能手机面板厂商中位列全球第四、国内前二。在OLED显示技术在更多下游应用领域加速渗透的背景下，本次新产品成功交付意味着后续公司高端柔性AMOLED产能将进一步提高，产品订单交付能力也将同步提升，有助于增强公司的市场响应能力并巩固公司核心竞争力。同时也预示着我国OLED显示技术有整体抬高的趋势，有助于未来我国OLED面板厂商带动上游原材料厂商抢占国际市场，进而降低电子消费品在OLED面板环节的成本压力。 　　风险因素：尼龙66、OLED面板下游需求不及预期；核心材料国产替代化进程不及预期；原材料价格大幅波动。

　　主要观点: 　　1.供需改善，纯碱景气度提升，盈利大增 　　纯碱可分为轻碱和重碱，下游产品包括平板玻璃、日用玻璃、无机盐和氧化铝等。我国纯碱生产以合成法为主，天然碱法、氨碱法、联碱法产能占比分别为5%、45%、50%，百川盈孚预计2021年总产能3406万吨，位列全球第一。2020年受疫情冲击，纯碱价格一度跌至1200元/吨附近，跌破不少企业成本线。2021年以来，受益供需改善，库存低位，叠加全球流动性泛滥，2021年8月27日，重质纯碱2500元/吨（2020年均价1512元/吨,+65%）、轻质纯碱2300元/吨（2020年均价1324元/吨，+73.67%。我们测算2021年8月下旬，氨碱法成本约1623元/吨，单吨盈利约409元；联碱法综合成本约1757元/吨，受益于副产品氯化铵价格上涨，单吨联碱综合盈利约1004元；天然碱法单吨盈利达1000元以上。 　　2.竣工大年平板玻璃需求良好，支撑纯碱需求 　　根据百川盈孚，2020年我国纯碱消费结构中，47%用于平板玻璃，17%用于日用玻璃，8%用于光伏玻璃。平板玻璃下游约70%用于建筑领域，接近竣工端。经过历史数据拟合，纯碱产量增速与施工面积、竣工面积增速高度正相关。由于2018-2019年房屋新开工增速分别为17.2%、8.5%，同时地产三条红线下持续加快经营周转，加快竣工以实现销售回款，降低负债，我们预计2020-2022年是竣工大年。2021年H1，房屋累计竣工面积同比+25.7%，平板玻璃累计产量增速达10.8%，处于历史同期较高水平。我们认为平板玻璃作为支撑纯碱需求的基石，2021-2022年需求拉动有望超市场预期。 　　3.碳中和背景下光伏装机高增长，光伏玻璃成为纯碱重要增量市场 　　根据CPIA，2021年全球光伏市场规模仍将加速扩大，新增装机150-170GW，2025年新增270-330GW，对应十四五CAGR达15.7%-20.5%。其中2021年我国新增装机55-65GW，2025年新增90-110GW，对应十四五CAGR达13.3%-17.9%。我们假设全球光伏新增装机按乐观情形推算，测算2021-2023年光伏玻璃拉动纯碱新增需求76.82万吨、104.12万吨、119.54万吨。由于我国光伏玻璃全球市场占比约90%，预计新增光伏玻璃需求主要由中国提供。2021年8月1日起新版《水泥玻璃行业产能置换实施办法》的开始实施，为光伏玻璃新增产能准入限制放松，在一定程度上加速了企业扩产进程。根据国家能源局，2021年H1，国内光伏新增装机仅13GW，我们推算21年下半年及2022年有望迎来装机高峰，虽然实际光伏装机增速可能受硅料价格波动影响。 　　4.投资建议 　　根据测算，我们认为2021-2022年，我国纯碱行业需求增速高于产能增速，供需紧平衡，纯碱景气持续度有望超市场预期，建议关注纯碱龙头企业。 　　三友化工：公司为纯碱、粘胶双龙头，以氯碱为中枢，拥有化纤、纯碱、氯碱、有机硅四大主业并配套热电、原盐、碱石、物流、国际贸易等循环经济一体化发展。2020年，公司纯碱产能340万吨/年。 　　远兴能源：公司为天然碱龙头，主要从事天然碱法制纯碱和小苏打,以及煤炭、煤制尿素、天然气制甲醇等产品的生产和销售。2020年，公司具备天然碱产能180万吨/年，权益产能147万吨/年。同时，公司规划分期建设780万吨/年纯碱和80万吨/年小苏打项目，总投资230.27亿元。其中一期规模340万吨/年纯碱，30万吨/年小苏打，计划2022年底陆续投产。 　　中盐化工：公司采用盐电解生产金属钠、氯酸钠、烧碱，氨碱法、联碱法生产纯碱、氯化铵，采用电石法生产PVC及糊树脂，拥有“盐-煤（电）-精细化工产品”、“盐-石灰石-煤（电）-纯碱-氯化铵”、“盐-煤（电）-电石-烧碱-PVC”的循环经济一体化产业链。2020年，公司纯碱产能240万吨/年。2021年7月28日公司披露，拟募资28亿收购发投碱业，收购后纯碱产能380万吨/年，同时拥有二期在建90万吨/年纯碱项目。 　　山东海化：公司主要从事纯碱、溴素、氯化钙等产品的生产和销售。2020年，公司纯碱产能280万吨/年。 　　5.风险提示 　　地产竣工端下滑，光伏玻璃新建项目进展不及预期，原材料涨价

　　恩华药业(002262) 　　业绩总结：公司2021H1实现营业收入18.7亿元，同比增长25.8%；实现归母净利润4.1亿元，同比增长16.5%。 　　工业业务恢复增长，麻醉类增长突出。2021Q2实现收入与归母利润分别为9.6亿、2.4亿元，同比增速为29%、13.1%。2020H1，工业与商业收入分别为16.1亿、2.2亿元，同比增速为24.5%、27.9%，工业收入恢复快速增长。从工业产品分类看，麻醉类收入为8.7亿元，同比增长63.4%，是工业业务中收入增长最快板块，疫情影响基本消除。精神类与神经类板块表现一般，收入同比增速分别为-4.8%和1.4%。2020H1，工业毛利率84.2%，略有增长；费用率保持稳定，商业毛利率14.5%，下降1.1pp。2020H1销售费用率为35.2%，同比下降0.6pp；管理费用率为4.1%，同比下降0.1pp。 　　研发投入大比例增长，各项目有序进行。2021H1公司研发投入1.6亿元，同比增长53.9%，围绕着中枢神经类药物布局新品种研发工作，仿制药与创新药研发共同推进。公司在研科研项目70多项。开展一致性评价项目19个，仿制药重点在研项目38个。一致性评价项目：盐酸右美托咪定注射液、阿立哌唑片、氯硝西泮片(2mg)、注射用盐酸瑞芬太尼等产品通过仿制药一致性评价，舒必利片的一致性评价资料已申报，尚有14个产品处于一致性评价的不同研发阶段。仿制药项目：盐酸羟考酮注射液、盐酸度洛西汀肠溶胶囊获得生产批件，地佐辛及注射液、盐酸阿芬太尼及注射液、依托咪酯乳状注射液处于在评审阶段，普瑞巴林胶囊、奥氮平片、盐酸他喷他多片、枸椽酸芬太尼口腔黏膜贴片、盐酸咪达唑仑口服溶液等产品已申报生产批件。创新药项目：CY150112目前处于临床1期，DP-VPA临床1期已完成，NH102盐酸盐片获批临床，全新机制麻醉镇痛药TRV-130（Oliceridine富马酸盐注射液）已在国内开展III期桥接临床试验，与许可方联合开发的用于治疗老年痴呆（阿尔茨海默病，AD）新药Protollin已获得FDA临床批准，其余10多个创新产品处于研发的不同阶段。从短期来看，仿制药研发与一致性评价是公司当前研发的首要任务，部分创新药研发也已进入中后期。 　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.89元、1.09元、1.31元，对应PE分别为15、12、10倍。公司新产品研发不断推进，即将进入收获期，现有精神类与神经类药物维持较高速的稳定增长，维持“买入”评级。 　　风险提示：仿制药集中采购降价、药品研发进度不达预期等风险。

　　原油： 本周油价大幅反弹，预计未来窄幅震荡 截至 8 月 27 日，Brent 和 WTI 油价分别达到 72.70 美元/桶、 68.74 美元/桶，较上周分别上涨 11.54%、 10.62%； 就周均价而言，本周均价环比分别上涨 5.15%、 3.85%。年初以来， Brent 和 WTI 油价上涨均超过 40%。 油价上涨符合我们 2020 年油价周期底部确认、 2021 年中枢向上的判断。总体来看， 2021 年原油供需将处在基本平衡或紧平衡状态，当前中油价水平有望延续，预计未来一段时间呈现窄幅震荡格局。 　　库存转化：本周原油负收益、丙烷正收益，年初至今均正收益 依据我们搭建的模型计算， 本周原油库存转化损益均值在-172 元/吨，年初至今为 154 元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在 405 元/吨，年初至今为 264 元/吨。年初至今正收益主要系年初以来原油、丙烷价格整体上行影响。 　　价格涨跌幅： 本周制冷剂产品价格涨幅较大 在我们重点跟踪的179 个产品中，与上周相比，共有 68 个产品实现上涨，占比约 38%；27%产品价格持平、 35%产品价格下跌。 本周价格涨幅较大的产品有四氯乙烯、 R410a、 R125、液氯、 R22、燃料油、原油、黄磷、 PBT（注塑）等。价格跌幅较大的产品有液氨、原盐、碳酸二甲酯、尿素、丁酮、丁二烯、 PBT、丁基橡胶、氯化钾、丙烯酸等。 　　价差涨跌幅： 本周制冷剂产品价差涨幅较大 在我们重点跟踪的140 个产品价差中，与上周相比， 共有 46 个价差实现上涨。本周价差涨幅较大的有 PTA 价差（对二甲苯）、 R410a 价差（萤石）、四氯乙烯价差（电石）、苯酐价差（邻二甲苯）、 R125 价差（萤石）、顺丁橡胶价差（丁二烯）、 DOP 价差（邻二甲苯）、 R134a 价差（萤石）、丁苯橡胶价差（丁二烯）、 醋酸乙烯价差（电石）等。价差跌幅较大的有 PBT 价差（PTA）、尿素价差（气头）、聚酯切片（半光）价差（PTA）、炭黑价差（煤焦油）、碳酸二甲酯价差（EO）、 LLDPE 价差（甲醇）、 烷基化汽油价差（碳四）、 聚丙烯价差（甲醇）、 对二甲苯价差（石油）、 丁酮价差（碳四） 等。 　　投资建议 本周氟化工产业链主要制冷剂产品价格/价差上涨， 煤-电石-PVC 产业链继续维持高景气，相关企业盈利有望显著改善，建议重点关注三美股份（603379.SH）、巨化股份（600160.SH）、 中泰化学（002092.SZ）。持续看好进行低成本业务布局的卫星石化（002648.SZ）、宝丰能源（600689.SH）， 不仅通过业务扩张实现成长、且油价上行带来业绩弹性。 　　风险提示 产品产销不及预期的风险、产品价格/价差下降的风险等

　　《试点方案》完善医疗服务价格体系，维持“看好”评级 　　8月31日，国家医保局等八部门印发《深化医疗服务价格改革试点方案》（下称“试点方案”）。整体来看，试点方案的推行目的和意义为：（1）推动医疗机构实行精细化管理、优化收入结构、提升效率，实现高质量发展；（2）医保控费保障公立医院基本医疗需求，民营医院差异化竞争优势显现；（3）坚持问题导向、补齐制度短板。从民营医院的角度来看，价格强监管下对规范民营医院影响不大，龙头受益，但同时对其精细化管理提出更高要求。 　　推动医疗机构实行精细化管理、优化收入结构、提升效率，实现高质量发展医疗服务价格改革对增强医院精细化管理、优化医疗收入结构、提高效率和节约费用提出了更高的要求，医疗机构将不断提质增效。集中带量采购为医疗服务价格改革创造了有利时机，集中带量采购针对药品耗材“带金销售”，目的是净化市场环境、挤干价格水分，实施药品耗材“零差率”销售，让利于民，减轻人民的负担；集采降价节省医院采购成本，由此腾出的医疗费用空间，亦让医疗服务价格更好的体现技术劳务价值。 　　医保控费保障公立医院基本医疗需求，民营医院差异化竞争优势显现 　　对公立医疗机构自主确定价格的特需医疗服务，要坚持公立医院的公益属性，严格控制规模，避免冲击基本医疗服务的主体地位。公立特需严格受限，仍是民营差异化竞争点。加强公立医疗机构价格和成本监测，推行价格动态调整机制，明确调价的启动条件和约束条件，保障公立医院满足基本医疗需求，对于特需医疗项目民营医院将有更大的发挥空间。政策明确深化医保支付方式改革，对于自费、特需项目相对较多的民营医院，医院治疗项目被纳入医保的范围有望拓宽，尤其是民营服务龙头，在规模化的基础上，治疗项目更加丰富，有望迎来利好。 　　我们认为《试点方案》对民营医疗服务价格形成了强监管，价格跟随公立定价的民营医院（一般是很规范的民营，比如爱尔眼科、通策医疗、国际医学、信邦制药等等）影响不大，对经营不规范的小医院影响大；另外倒逼医院做好价格成本管控，对精细化管理提出了更高要求。 　　《试点方案》坚持问题导向、补齐制度短板 　　《试点方案》针对医疗服务价格管理偏重微观定调价、宏观调节不足，建立更可持续的价格管理总量调控机制。针对医疗服务价格反映技术劳务价值不充分、医生等专业群体参加定调价程度不高，建立规范有序的价格分类形成机制。针对医疗服务价格项目拆分过细、区域间差异大、与临床实践和患者感受存在偏差，建立目标导向的价格项目管理机制。针对医疗服务价格机制与医务人员薪酬、财政投入补偿等机制缺乏有效衔接，建立灵敏有度的价格动态调整机制。 　　风险提示：行业黑天鹅事件、政策端变化。

　　每周一谈： 　　双酚 A 上游原料为苯酚、丙酮，下游产品主要为环氧树脂、聚碳酸酯(PC)和四溴双酚 A。 其中，聚碳酸酯(PC)消费占比为 47%；环氧树脂消费占比为 44%；四溴双酚 A 消费占比为 5%。 截至 8 月 27 日，华东地区双酚 A 市场价格达到28000 元/吨，现金利润达到 16000 元/吨以上。 　　国内双酚 A 商品化率较低 市场需求仍需要进口满足。 国内双酚 A 产能相对集中， 截止 2021 年 7 月中国双酚 A 产能共计 202.5 万吨，生产企业共计 9家， CR5 达到 77.28%， CR3 达到 56.54%。 2020 年国内双酚 A 产量约 140 万吨，但由于双酚 A 企业多有下游 PC 或者环氧树脂配套， 双酚 A 实际商品化率较低， 市场需求仍需要依靠进口满足， 2020 年双酚 A 进口 59.5 万吨。 2020年 11 月之后， 受国外产能事故带来供给扰动， 双酚 A 价格大涨，一度涨至年度最高点 2 万元每吨附近。 　　国内双酚 A 市场仍有很大发展空间。 供应端，根据发改委印发的《产业结构调整指导目录(2019 年本)》，“10 万吨/年及以上离子交换法双酚 A”仍处于鼓励类石化化工项目中。预计 2021 年下半年，中沙(天津)石化有限公司、海南华盛、河南平煤神马聚碳材料有限公司和鲁西化工双酚 A 装置将陆续投产。 各大企业持续加码， 2021 全年中国双酚 A 产能将增加 142 万吨左右。需求端，近年 PC 行业处于高速发展时期，未来产能还将不断释放，预计到2023 年将有近 240 万吨产能投放，届时中国 PC 总产能接近 360 万吨。随着PC 行业的不断扩能，将引领双酚 A 需求的增长。 从长远来看，双酚 A 的市场需求将持续提升，行业前景良好。 　　下半年双酚 A 仍将延续紧平衡，高价状态或将延续。 2021 下半年，预计 PC行业新增产能在 62 万吨，环氧树脂行业新增产能在 51.5 万吨，合计新增需求超过 113 万吨，几乎是双酚 A 新增产能的一倍。在下游需求强劲的趋势不改的情况下，下半年双酚 A 价格预计维持高位。 　　市场回顾： 　　板块表现： 本周中信一级石油石化指数涨跌幅+4.74%，位居 30 个行业指数第 7 位。本周上证指数涨跌幅+2.77%，中信一级石油石化指数相对上证指数+1.97%。其他石化子板块拖累整体石油石化板块表现，石油开采（+10.66%）、油田服务（+8.31%）、工程服务（+5.92%）、炼油（+3.93%）、油品销售及仓储（+3.55%）、其他石化（+2.78%）。 　　个股涨跌幅： 本周石油石化板块领涨个股包括博汇股份（+34.48%）、蓝焰控股（ +26.01%）、道森股份（ +25.34%）、新潮能源（ +24.84%）、东方盛虹（+21.16%）、洲际油气（+15.29%）等；领跌个股包宇新股份（-6.43%）、桐昆股份（-5.58%）、宝利国际（-1.75%）、恒力石化（-1.38%）、 ST 海越（-1.03%）等。 　　风险提示： 政策风险；地缘政治加剧风险；原油价格剧烈波动风险，全球新冠疫情持续恶化风险；

　　康希诺(688185) 　　事件： 公司公布 2021 年中报，报告期内实现营业总收入 20.61 亿元，同比增长 51057.67%；归属于上市公司股东的净利润 9.37 亿元，同比扭亏为盈；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 8.99 亿元，同比扭亏为盈。 　　2021H1 业绩符合预期，新冠疫苗大幅贡献业绩推动扭亏。 2021H1 公司新冠疫苗成功实现商业化，报告期内公司实现营业收入约 20.61 亿元，同比+51058%，实现归母净利润 9.37 亿元，同比扭亏。 1） 2021H1 公司于中国大陆地区收入约 9.8 亿人民币，海外地区收入约为 10.8 亿人民币，根据国内外采购单价，测算大陆地区确认收入约 1200 万剂，海外确认收入约 850-1650 万剂。 2）公司天津 2-3 亿年产能车间已于 3 月投产，上海 2-3 亿年产能车间已于 6 月投产，另有 CMO 1 亿产能，结合产能爬坡时间，判断 2021 年底前年产能有望超5 亿剂。 　　新冠疫苗加强接种及吸入剂型可期。 1）公司有望成为加强针市场重要参与者：当前我国全人口疫苗接种率已超 70%，免后中和抗体水平跟踪以及真实世界保护率数据表明，加强接种需求存在。临床研究表明，双针灭活疫苗接种后加强接种公司 Ad5 载体疫苗，可获得更优免疫应答水平（相较灭活苗加强）；此外 Ad5 载体疫苗双针接种，亦大幅提升中和抗体水平； 2）公司吸入剂型 Ad5 　　载体疫苗当前处于临床 II 期阶段，有望 9 月获得 II 期数据，早期小规模临床研究表明安全性和免疫原性数据积极。吸入剂型有望，①产生体液免疫、细胞免疫、黏膜免疫三重保护；②提升接种依从性；③使用 20%-40%肌注剂量，大幅提升总产能。吸入剂型的研发和商业化推进有望进一步提升公司产品市场竞争力。 　　MCV2 已获批， MCV4 有望年内获批。 2021-2022 年公司 MCV 系列产品将陆续实现上市销售。其中 MCV4 为国内首家申报，判断2-3 年内国内无同品种竞品上市； MCV2 当前已有 5 家产品获批，后续存在纳入计免预期，销售主力品种为 MCV4。假设新生儿人口约 1000 万/年， MCV4 单价参考香港、美国同品种价格 50%-60%，假设为 450 元/剂，取 3 针免疫程序，若公司产品 22-23年分别实现 6%/10%新生儿渗透率，营收贡献有望达 8.1/13.5 亿元。 　　股权激励方案发布，研发进度目标超预期。 公司发布限制性股票激励计划，拟向激励对象授予 1100250 股限制性股票，占公司总股本约 0.44%，首次授予部分占 80%，授予对象为公司 391 名员工，授予价格 209.71 元/股。业绩考核目标分 A/B/C 三档，21 年考核内容分别为： 21 年营收不低于 70/65/60 亿元， 21 年末前上市产品 3/3/2 个， 21 年临床推进 3/3/3 个； 22 年考核内容分别为： 21-22 累计营收不低于 200/185/170 亿， 22 年末前上市产品 4/3/3 个； 22 年新申报 IND 2/2/1 个。 A 档考核目标分解： 1）营收： 判断 21 年新冠营收有望达 70 亿元， 22 年新冠营收有望达 120-130 亿元； 2）上市：判断上市产品依次为肌注新冠、 MCV2、 MCV4，吸入新冠或有望于 2022 正式获批上市； 3）研发推进：吸入新冠、 PCV13 已于年内获临床推进， PBPV、婴幼儿百白破、加强百白破等有望后续获推进入下一临床阶段； 4） IND 申请：带状疱疹疫苗、结核疫苗等潜力品种有望优先获临床推进。 　　盈利预测及投资建议： 公司成立以来专注于创新型疫苗产品研发，为国内疫苗企业研发和国际化能力领先企业。报告期实现首次扭亏，伴随 MCV2/4 等产品上市，以及肺炎/百白破等产品研发/商业化的持续推进，后续业绩可期。 我们预计公司 2021年至 2023 年实现营业收入分别为 74.13 亿元 129.44 亿、 65.30 亿元；归母净利润分别为 34.57 亿元、 62.97 亿元和 29.53 亿元； EPS 分别为 13.97 元、 25.45 元和 11.94 元，对应 PE 分别为 27.99X、 15.37X 和 32.76X， 维持“推荐” 评级。 　　风险提示： 新品研发风险，产品销售不达预期风险

　　Wind 新 材料行业指数本周跑赢上证综指 5.69 个百分点。 本周（ 2021.8.23-2021.8.27，下同） Wind 新材料行业指数上涨 5.90%，跑赢上证综指 5.69 个百分点，跑赢创业板指 6.67 个百分点；截止至2021.8.27，近一年 Wind 新材料行业指数累计上涨 58.07%，跑赢上证综指 52.93 个百分点，跑赢创业板指 36.95 个百分点。 　　新材料各细分板块周行情。可降解材料方面， PLA 和 PBAT 价格维持稳定。 截止至 8.27 日， PLA 平均报价为 29750 元/吨，价格与上周五持平， PBAT 平均报价为 22500 元/吨， 价格与上周五持平。 半导体材料方面， 本周半导体材料继续上涨，截止至 8 月 27 日，申万半导体材料指数收盘于 10922.50 点，环比上周五 10506.31 点上涨 3.96%。美国费城半导体指数收盘于 3436.45 点，环比上周五 3256.50 点上涨 5.53%锂电新材料方面， 磷酸铁锂电池装机量首次超过三元电池， 2021 年 7月磷酸铁锂电池共装车 5.8GWh，同比上升 235.5%，环比上升 13.4%；PVDF 价格上涨至 29.5 万元/吨， 创历史新高。 　　新材料板块及个股推荐。 给与行业至“领先大市”评级； 我们建议从以下四条主线寻找投资机会： 1、可降解材料板块。可降解材料是我国政策的热点，目前来说最为成熟并可能大规模推广的是 PLA 与 PBAT材料，建议关注具备 PLA 丙交酯核心技术的金丹科技和联泓新科，具备 PBAT 一体化产业链的恒力石化，具备巴斯夫 PBAT 核心专利的彤程新材。 2、半导体材料板块。半导体材料国产化是大势所趋，建议关注上游半导体材料细分板块优质公司，包括半导体光刻胶领域：目前我国唯一具备 ArF 光刻胶生产能力的南大光电，布局半导体光刻胶全产业链的晶瑞股份，以及 KrF 光刻胶优质企业彤程新材以及国产光刻胶优质公司上海新阳等；电子特气领域的细分头部企业南大光电，雅克科技，华特气体、金宏气体等；湿电子化学品龙头公司江化微等。 3、新能源锂电板块。随着磷酸铁锂装回量占比的回升，上游原材料的磷酸需求将快速上涨，建议关注磷化工相关企业如云图控股、新洋丰、云天化等标的；短期来看， PVDF 紧缺不改，建议关注行业内布局 R142b和 PVDF 一体化生产的企业如东岳集团，巨化股份，联创股份等。 4、盐湖提锂板块。预计未来我国盐湖提锂主流的技术是吸附法、膜法和萃取法，从当前时点来看，蓝晓科技的吸附法提锂已经在藏格和锦泰中运用且效果较好，重点推荐蓝晓科技。同时，建议关注膜法标的久吾高科和三达膜，萃取法标的新化股份。 　　风险提示： 政策不及预期； 原材料价格波动； 宏观经济增速放缓下游需求不及预期；中美贸易摩擦加剧造成下游需求增速放缓