行业回顾 　　本报告期医药生物行业指数跌幅为4.41%，在申万31个一级行业中位居第31，跑输沪深300指数（-0.91%）。从子行业来看，医药流通、中药跌幅居后，跌幅分别为0.43%、1.78%；疫苗、医院跌幅居前，跌幅分别为9.41%、7.63%。 　　估值方面，截至2024年3月29日，医药生物行业PE（TTM整体法，剔除负值）为25.25x（上期末为25.98x），估值下行，低于负一倍标准差。医药生物申万三级行业PE（TTM整体法，剔除负值）前三的行业分别为诊断服务（48.89x）、医院（41.34x）、其他医疗服务（33.17x），中位数为26.04x，医药流通（15.59x）估值最低。 　　本报告期，两市医药生物行业共有20家上市公司的股东净增持1.14亿元。其中，14家增持4.91亿元，6家减持3.78亿元。 　　截至2024年4月1日，我们跟踪的477家医药生物行业上市公司中有107家披露了2023年业绩情况。其中，归母净利润增速超过或等于100%的有15家，增速超过或等于30%但小于100%的有17家；2023年归母净利润增速超过或等于30%且2022年归母净利润为正的公司有23家。 　　重要行业资讯： 　　NMPA：《国家药品不良反应监测年度报告（2023年）》 　　国家卫健委：印发《国家三级公立医院绩效考核操作手册（2024版）》《国家二级公立医院绩效考核操作手册（2024版）》，对基药/集采药/重点监控药等方面作出详细考核要求 　　Orchard：基因治疗药物Lenmeldy获FDA批准用于MLD儿童患者，为全球首款 　　艾伯维/华东医药：first-in-classADC新药Elahere获FDA完全批准上市 　　默沙东：first-in-class疗法Winrevair获FDA批准上市，用于治疗肺动脉高压（PAH） 　　投资建议： 　　自“创新药”一词首次进入政府工作报告，创新药板块支付端边际变化明显。当前进入年报密集披露期，截至4月1日，我们跟踪的477家医药生物行业上市公司中有107家披露了2023年业绩情况，其中，归母净利润增速超过或等于100%的有15家，增速超过或等于30%但小于100%的有17家，2023年归母净利润增速超过或等于30%且2022年归母净利润为正的公司有23家。创新仍然是医药行业的投资主线，建议持续关注业绩高增长、估值相对较低的公司。 　　风险提示： 　　政策不及预期，研发进展不及预期，市场风险加剧。

　　市场行情走势 　　过去一周，基础化工指数涨跌幅为0.53%，沪深300指数涨跌幅为-0.21%；基础化工板块跑赢沪深300指数0.74个百分点，涨幅居于所有板块第10位。基础化工子行业涨幅靠前的有：聚氨酯（6.72%），无机盐（4.57%），其他化学原料（4.50%）；跌幅靠前的有：橡胶助剂（-4.18%），合成树脂（-4.16%），有机硅（-3.91%）。 　　化工品价格走势 　　周涨幅排名前五的产品分别为：烧碱（36.62%）、硫酸（17.49%）、R32（16.67%）、氢氟酸（8.03%）、苯胺（7.46%）。周跌幅前五的产品分别为：醋酸乙烯（-13.51%）、国际磷矿石（-13.36%）、二氯乙烷（-9.17%）、甲基环硅氧烷（DMC）（-9.09%），辛醇（-8.49%）。 　　行业重要动态 　　近日，国家能源局印发《2024年能源工作指导意见》，《指导意见》明确，2024年全国能源生产总量要达到49.8亿吨标准煤左右，煤炭稳产增产，原油产量稳定在2亿吨以上，天然气保持快速上产态势。发电装机达到31.7亿千瓦左右，发电量达到9.96万亿千瓦时左右，“西电东送”输电能力持续提升；非化石能源发电装机占比提高到55%左右，风电、太阳能发电量占全国发电量的比重达到17%以上，天然气消费稳中有增，非化石能源占能源消费总量比重提高到18.9%左右，终端电力消费比重持续提高。 　　国内制冷剂R32价格上涨，市场需求逐步回升，下游厂家拿货情绪较渐浓，厂家交付空调厂订单为主；传统旺季来临，市场货源偏紧，厂家报盘普遍上行。涨价背后是供应吃紧和需求提升。供应方面，近期国家部门对萤石矿山进行整改，矿山企业面临严格的安全和环保要求。部分矿山停产进行安全隐患检查，原料紧张限制了萤石企业的生产，萤石复工复产进展缓慢。萤石与去年同期相比上涨13.66%，传导至氟化氢企业成本面支撑走强；下游需求端方面，空调生产4月排单需求较好，制冷剂产品价格预期提升。 　　投资建议 　　当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技。2、芳纶板块。芳纶作为三大超强纤维材料之一，下游应用广泛，行业需求保持较快增速，而芳纶纸、芳纶隔膜涂覆技术等新兴应用场景有望进一步打开行业成长空间，建议关注泰和新材。3、煤化工板块。建议关注华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等煤化工板块优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。5、优质成长标的。蓝晓科技、圣泉集团、鹿山新材、山东赫达。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　丽珠集团(000513) 　　投资要点 　　业绩基本平稳，控费能力良好。公司2023年实现营业收入124.3亿元（-1.58%）；实现归母净利润19.54亿元（+2.32%）；实现归母扣非净利润18.81亿元（+0.05%）。其中Q4单季度实现营业收入27.75亿元（-11.65%），归母净利润3.52亿元（-12.55%），Q4单季度业绩下降，主要由于2022年Q4有新冠疫苗收入，而2023年Q4该部分收入大幅下降。公司2023全年计提新冠疫苗相关资产减值，影响净利润3.1亿元。2023年，公司销售毛利率为64.08%同比下降0.6pct；销售净利率为15.27%，同比下降0.22pct；公司销售费用率、管理费用率财务费用率和研发费用率分别为28.95%、5.26%、-2.18%、10.74%，同比分别-1.83pct+0.06pct、-0.06pct、-0.56pct，公司整体控费能力良好。 　　化学制剂板块短期承压，中药板块增长亮眼。2023年公司化学制剂板块实现收入65.71亿元（-6.13%），分领域看，1）消化道领域实现收入29.03亿元（-15.50%），我们预计收入下滑主要是艾普拉唑国谈降价以及受行业政策影响，处方药销售短期承压。2）促性激素领域实现收入27.67亿元（+6.80%），随着亮丙瑞林微球持续放量、曲普瑞林微球（1个月缓释）前列腺癌新适应症的上市，促性激素领域有望持续增长。3）精神领域实现收入6.02亿元（+10.54%）。报告期内，中药制剂板块实现收入17.45亿元（+39.19%），收入快速增长，主要是流感等催生市场需求，重点产品抗病毒颗粒、参芪扶正的销量持续增加。报告期内，原料药及中间体板块实现收入32.53亿元（+3.70%），抗生素系列产品和高端宠物药实现良好增长。诊断试剂及设备板块营收6.59亿元（-8.92%）。 　　聚焦高壁垒复杂制剂，研发成果逐步兑现。公司积极布局高壁垒复杂制剂和特色生物制品的研发，在研管线快速推进。曲普瑞林微球（1M）前列腺癌已上市，子宫内膜异位症上市申请获受理；奥曲肽微球、亮丙瑞林微球（3M）正在开展BE临床；注射用阿立哌唑微球（1M）已报产并接受注册核查，预计2025年上半年获批上市。托珠单抗注射液已获批3项适应症；司美格鲁肽注射液糖尿病III期临床试验完成入组，进入随访阶段，预计2024年下半年申报上市，减重获批开展临床；重组抗人IL-17A/F人源化单克隆抗体银屑病III期临床推进中，与司库奇尤单抗头对头试验，有望实现起效快、疗效好及疗效维持时间长等优势重组人促卵泡激素III期临床受试者入组超过65%；注射用利普苏拜单抗（PD-1）已递交附条件上市pre-BLA申报。BD方面，引进消化道领域钾离子竞争性酸阻滞剂（P-CAB）、心血管领域凝血酶抑制剂，进一步丰富了创新药产品布局。 　　投资建议：综合考虑到产品降价、行业政策影响，我们下调公司2024/2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为21.59亿元、23.77亿元和26.57亿元，对应EPS分别为2.33元、2.57元和2.87元，当前股价对应PE分别为15.82/14.38/12.86倍。公司经营稳健，长远布局高壁垒复杂制剂和特色生物药，产品逐渐进入收获期，有望带来新的业绩增量，看好公司长期发展，维持“买入”评级。 　　风险提示：药品降价风险；研发进度不及预期风险；市场竞争风险。

　　诺泰生物(688076) 　　投资要点 　　公司业绩显著超预期。2023年公司实现营业收入10.34亿元，同比增长58.7%；实现归母净利润1.63亿元，同比增长26.2%；扣非后归母净利润1.68亿元，同比增长102.3%。其中，Q4单季实现营业收入3.24亿元，同比增长20.5%；归母净利润0.71亿元，同比下降6.2%；扣非后归母净利润0.80亿元，同比增长12.2%。公司业绩增长显著超预期。 　　自主选品高速增长，定制类运营平稳。1）自主选品：多肽、制剂快速放量：2023年，公司自主选品实现收入6.29亿元，同比增长145.5%；毛利率为64.4%，较去年同期提升3.3个百分点；预计主要是多肽产品持续快速放量及制剂业务实现历史性突破所致。当前，公司在多肽领域具备单批次十公斤级以上的大生产能力，生产成本大幅降低，叠加报告期内产能释放，多肽原料药产能现已达吨级规模。我们认为，伴随药物专利到期，下游客户制剂ANDA获批，多肽产品2024年有望加速放量；制剂端有望伴随新产品获批稳步放量，自主选品收入维持高速增长可期。2）定制类：业绩平稳，长期合作稳固。2023年，公司定制类产品与服务收入4.04亿元，同比增长3.1%，整体相对平稳。公司凭借较强的研发与合成能力已赢得众多国内外知名药企稳固合作。 　　研发团队快速扩充，自研管线持续丰富。截至报告期末，公司主要产品进展：①在研项目共37项，其中原料药项目21项、制剂项目16项。②公司已取得12个原料药品种的美国DMF/VMF编号，并于报告期内取得司美格鲁肽、利拉鲁肽等原料药的FDA First AdequateLetter，可满足下游制剂客户在FDA的申报需求。③奥美沙坦酯氨氯地平片、注射用比伐芦定、氨氯地平阿托伐他汀钙片（合作项目）国内注册获批。公司持续扩大研发团队，截至报告期末，公司研发人员达266人，同比增长57.40%；研发投入1.34亿元，占营业收入的比重为12.93%，维持在行业较高水平。 　　产能加速扩张，巩固竞争壁垒。1）募投项目“106车间多肽原料药产品技改项目”顺利投产，公司多肽原料药产能现已达吨级规模。2）新建601等多肽车间，预计2025年底多肽原料药产能将达数吨级，商业化生产能力逐步得到保障。3）中华药港口服固体制剂车间项目于2023年底投产，极大提升公司制剂产品的CDMO和生产能力。4）建德工厂多功能GMP车间通过评价验收并已投产，新增产能18万升，反应釜体积从100升至5000升不等，能够满足客户不同批量产品的生产。5）寡核苷酸产线于2023年7月投产，年产能10-20KG，能够满足公司寡核苷酸和多肽工艺从研发向中试放大转移。 　　BD团队建设加强，矩阵式拓展销售。公司近年来持续加强BD团队建设，目前BD团队全面覆盖中国、欧美及亚太地区市场，新开拓巴西、希腊、意大利、加拿大、日韩等地区重要客户，客户结构量质齐升。成果方面，报告期内：（1）与国内某知名生物医药公司签署GLP-1创新药原料药CDMO合作，并约定客户终端制剂于国内获批上市后原料药阶梯式供货价格；（2）与客户签署司美格鲁肽注射液欧洲区域战略合作协议，双方销售分成以实现双赢；（3）与客户签署口服司美格鲁肽原料药拉丁美洲区域战略合作协议，未来产品可商业化上市销售后，指定该客户独家采购并进行销售推广；（4）与欧洲某大型药企成功签约合同总金额1.02亿美元CDMO长期供货合同，将于2024年开始阶梯式供货。 　　投资建议：公司整体业绩超预期，多肽类等自主选品加速放量，我们上调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别13.88/18.36/23.88亿元，归母净利润分别为2.26/3.05/3.99亿元，对应EPS分别为1.06/1.43/1.87元，对应PE分别为49.8/36.9/28.3倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：汇率波动风险、药品研发风险、市场竞争风险。

中心思想 核心产品驱动营收增长，研发投入奠定未来 荣昌生物2023年营业收入实现强劲增长，主要得益于主力产品泰它西普和维迪西妥单抗的商业化成功。尽管公司同期亏损扩大，但这主要是由于对创新药研发和商业化团队建设的持续高强度投入。公司通过大力投资研发，不断完善创新药梯队，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。 创新药梯队日益健全，蓄力长期发展动能 公司在2023年持续推进多条研发管线，多个创新药项目进入关键临床试验阶段，使得创新药梯队日益完善。这种前瞻性的研发策略，虽然短期内增加了财务压力，但从长远看，将为公司提供丰富的潜在产品组合和市场竞争力，是其实现长期增长和市场领导地位的关键动能。 主要内容 2023年度财务表现与运营分析 营收显著增长，亏损因投入扩大 荣昌生物2023年实现营业收入10.83亿元，同比增长40.26%，主要得益于核心产品泰它西普和维迪西妥单抗销量的显著增长。然而，同期归母净利润亏损扩大至15.11亿元，扣非归母净利润亏损15.43亿元，经营性净现金流为-15.03亿元。业绩符合市场预期，亏损扩大主要源于公司在研发和商业化方面的战略性投入。 高强度研发投入与商业化布局 2023年，公司研发投入高达13.06亿元，占营业收入的120.62%，且全部费用化，体现了公司对创新药研发的坚定承诺。此外，为支持主力产品的商业化，公司加大了销售投入，包括团队建设费用和学术推广活动开支。截至2023年12月31日，公司自身免疫商业化团队约750人，肿瘤科商业化团队近600人，显示出其在市场拓展方面的积极布局。 创新药研发管线深度布局 持续高研发投入，构建完善创新药梯队 公司持续将大量资源投入到研发活动中，2023年13.06亿元的研发投入是其营收的1.2倍，这使得公司能够不断推进其创新药管线。通过这种高强度的投入，荣昌生物的创新药梯队日渐成型，为公司未来的增长提供了坚实的产品储备。 核心在研项目临床进展 截至2023年末，公司主要在研项目取得了显著进展： RC18（泰它西普）：已在中国获批上市，并在美国进入III期临床试验。 RC48（维迪西妥单抗）：已在中国获批上市，并在美国进入II期注册性临床/III期临床试验。 RC88（抗间皮素ADC）：在中国和美国均处于II期临床试验阶段。 RC118（抗Claudin18.2 ADC）：在中国处于I期临床试验阶段。 RC28（抗VEGF/FGF融合蛋白）：在中国处于III期临床试验阶段。 RC148（双特异性抗体）：在中国处于I期临床试验阶段。 RC198（抗IL-15和IL-15α融合蛋白）：在中国和澳洲均处于I期临床试验阶段。 RC248（抗DR5 ADC）：在中国处于I期临床试验阶段。 未来展望与潜在风险 盈利预测调整，维持“买入”评级 鉴于公司研发投入力度超出此前预期，分析师下调了2024-2025年归母净利润预测，分别为-11.82亿元和-9.22亿元，并新增2026年归母净利润预测为-3.91亿元。尽管盈利预测有所调整，但考虑到公司优秀的产品创新能力和潜在的海外拓展空间，分析师维持了A/H股的“买入”评级。 主要经营风险提示 报告提示了公司面临的潜在风险，包括创新药研发失败的风险、销售推广低于预期的风险以及海外拓展低于预期的风险。这些风险因素可能对公司的未来业绩和市场表现产生影响。 总结 荣昌生物2023年通过主力产品的强劲商业化实现了40.26%的营收增长，但由于对创新药研发（投入13.06亿元，占营收120.62%）和商业化团队建设的巨大投入，导致归母净利润亏损扩大至15.11亿元。公司持续推进多条创新药管线，RC18和RC48已在中美进入关键临床或上市阶段，其他多个项目也处于不同临床阶段，创新药梯队日益完善，为长期发展奠定基础。尽管分析师下调了未来盈利预测，但基于其创新能力和海外拓展潜力，维持了“买入”评级，并提示了研发失败、销售推广及海外拓展不及预期的风险。

中心思想 业绩表现强劲，经营韧性凸显 海吉亚医疗在2023年展现出强劲的经营韧性，即使在剔除2022年一次性核酸收入的偶发因素影响后，其营收、归母净利润和经调整净利润仍分别实现34%、64%和31%的同比增长，远超表观业绩增速，表明公司核心业务持续保持良性增长态势。 公司医院业务收入同比增长28.5%，若剔除核酸检测一次性影响则增长35.4%，其中门诊和住院收入均实现显著增长，尤其在剔除核酸影响后，门诊收入增长高达43.2%，住院收入增长31.6%，体现了疫情恢复后医疗需求的强劲释放。 战略扩张加速，未来增长可期 海吉亚医疗通过新建和收购医院，持续优化资产布局并扩大业务网络，截至2024年3月已拥有16家在营医院及4家三级综合医院，并于2023年新增德州、无锡、常熟海吉亚医院，并收购宜兴海吉亚医院、长安医院、曲阜城东肿瘤医院，为未来业绩增长奠定坚实基础。 公司在肿瘤等高壁垒赛道持续夯实科室优势，肿瘤业务占比提升至46.9%，手术量同比增长34.6%，医疗专业人员和高级专业技术人员数量分别增长46%和47%，预示着其在核心业务领域的竞争优势将进一步巩固，并有望带来持续的业绩收获。 主要内容 经营韧性强劲，业绩持续增长 2023年年度业绩概览： 公司于2024年3月26日发布2023年年度报告，实现营业收入40.77亿元，同比增长27.6%。 归母净利润达到6.85亿元，同比增长42.1%。 经调整净利润为7.13亿元，同比增长17.5%。 每股盈利为1.08元。 剔除偶发因素后的真实增长： 若剔除2022年疫情导致的一次性核酸收入影响，公司营收、净利润和经调整净利润分别同比增长34%、64%和31%，显示出其核心业务的强劲增长势头。 2023年下半年（2023H2）表现尤为突出，营收达23.17亿元（同比增长39%），净利润3.50亿元（同比增长38%），经调整净利润3.67亿元（同比增长20%）。 医院业务表现： 2023年医院业务收入为38.9亿元，同比增长28.5%。若剔除核酸检测一次性影响，增长率高达35.4%。 门诊收入13.51亿元，同比增长23.1%；剔除核酸检测影响后，门诊收入同比增长43.2%。 住院收入25.39亿元，同比增长31.6%；剔除核酸检测影响后，住院收入同比增长31.6%。 科室优势与专业能力提升： 公司持续夯实科室优势，肿瘤业务需求激增，存量肿瘤业务占比达到46.9%，同比提升1.9个百分点。 2023年公司完成手术量83,770例，同比增长34.6%。 医疗专业人员数量增至7,483人，同比增长46%。 高级专业技术人员数量增至1,188人，同比增长47%，在高壁垒赛道内展现出强大的专业实力。 资产优化与战略扩张驱动业绩 医院网络持续扩张： 截至2024年3月，公司拥有16家在营医院及4家三级综合医院。 2023年新建德州海吉亚医院、无锡海吉亚医院、常熟海吉亚医院。 报告期内收购了宜兴海吉亚医院、长安医院、曲阜城东肿瘤医院，进一步扩大了市场份额和业务覆盖。 资产质量优异与增长潜力： 公司旗下成熟医院享有良好声誉，存量医院有望实现快速爬坡。 新收购医院资产质量优异，预计将持续增厚公司收入和利润。 投资建议与未来展望： 华安证券维持“买入”评级，看好公司在医疗服务领域的领先地位及其业务网络的持续扩大和体内医院的持续爬坡，认为后续稳定增长确定性高。 盈利预测： 预计2024年至2026年营业收入将分别达到55.89亿元、67.27亿元和79.02亿元，同比增速分别为37%、20%和17%。 预计同期归母净利润将分别达到8.97亿元、10.99亿元和13.14亿元，同比增速分别为31%、22%和20%。 对应2024年至2026年的预测市盈率（PE）分别为22倍、18倍和15倍。 风险提示： 政策变化风险。 医师及雇员留存风险。 区域运营风险。 行业竞争加剧风险。 总结 海吉亚医疗在2023年展现出卓越的经营韧性和强劲的业绩增长，即使在剔除一次性核酸收入的偶发因素后，其核心业务仍保持高速增长。公司通过持续的医院网络扩张和优质资产收购，进一步巩固了其在医疗服务领域的领先地位。特别是在肿瘤等高壁垒科室，公司通过提升专业能力和扩大服务规模，实现了显著的业务增长。展望未来，随着现有医院的持续爬坡和新收购医院的贡献，海吉亚医疗有望实现稳定且可持续的业绩增长，华安证券维持“买入”评级，并对其未来盈利能力持乐观预期。同时，报告也提示了政策变化、人才留存、区域运营及行业竞争等潜在风险。

中心思想 本报告基于头豹研究院发布的《肿瘤PCR检测行业规模中国市场测算逻辑模型》报告，运用统计数据和分析模型，对中国肿瘤PCR检测市场规模进行深入分析。报告核心观点如下： 中国肿瘤PCR检测市场规模持续增长，潜力巨大 报告预测，2027年中国肿瘤PCR检测市场规模将达到174.22亿元人民币，呈现持续高速增长的态势。这种增长主要源于癌症发病率的上升、靶向治疗普及率的提高以及PCR检测技术在肿瘤早筛、治疗选择和预后监测领域的渗透率提升。 市场规模增长驱动因素：癌症发病率、靶向治疗普及率和PCR检测渗透率 报告通过对癌症新发人数、靶向治疗选择占比以及PCR检测在不同领域的渗透率进行预测，构建了市场规模测算模型，清晰地展现了市场规模增长的驱动因素。 主要内容 本报告详细分析了中国肿瘤PCR检测市场的规模，并对影响市场规模的几个关键因素进行了深入探讨。 市场规模测算及预测 报告首先给出了2018年至2027年中国肿瘤PCR检测市场的规模预测，总规模从2018年的11.69亿元增长到2027年的174.22亿元，年均复合增长率超过30%。 该规模由基于PCR技术的治疗选择市场、预后及监测市场和肿瘤早筛市场三部分构成，报告分别对这三个子市场进行了详细的规模预测。 基于PCR技术的治疗选择市场规模预测 该市场规模的预测基于癌症新发人数(A)、靶向治疗选择占比(B)、PCR检测渗透率(C)和PCR检测单价(D)四个关键因素。报告预测，2027年该市场规模将达到54.93亿元，主要驱动因素是癌症发病人数的持续增长和靶向治疗的普及。 PCR检测单价保持相对稳定，而渗透率的提升是推动市场增长的重要因素。 基于PCR技术的预后及监测市场规模预测 该市场规模的预测基于中国带瘤生存人群(H)、PCR检测渗透率(I)和PCR检测单价(J)三个关键因素。报告预测，2027年该市场规模将达到8.40亿元，增长主要源于带瘤生存人群数量的增加和PCR检测渗透率的逐步提高。 PCR检测单价同样保持稳定。 基于PCR技术的肿瘤早筛市场规模预测 该市场规模的预测基于中国肿瘤早筛目标人数(L)、PCR检测渗透率(M)和PCR检测单价(N)三个关键因素。报告预测，2027年该市场规模将达到16.79亿元，增长主要源于早筛目标人群的扩大和PCR检测渗透率的快速提升。 PCR检测单价假设为2000元/个，相对稳定。 关键影响因素分析 报告对影响肿瘤PCR检测市场规模的关键因素进行了深入分析，包括： 癌症新发人数 报告预测，2018年至2027年，中国癌症新发人数将持续增长，为肿瘤PCR检测市场提供了巨大的潜在需求。 靶向治疗选择占比 报告预测，靶向治疗在肿瘤治疗中的占比将持续上升，这将直接带动PCR检测在治疗选择领域的应用。 PCR检测渗透率 报告分别预测了PCR检测在治疗选择、预后及监测和肿瘤早筛三个领域的渗透率，并指出渗透率的提升是推动市场增长的关键因素。 PCR检测单价 报告假设PCR检测单价在不同领域保持相对稳定，但实际情况可能存在波动。 总结 本报告基于严谨的数据分析和逻辑模型，对中国肿瘤PCR检测市场规模进行了预测，并深入分析了影响市场规模的关键因素。报告预测，未来几年，中国肿瘤PCR检测市场将保持高速增长，这将为相关企业带来巨大的发展机遇。 然而，报告也指出，PCR检测单价的波动以及渗透率提升速度的不确定性，都可能对市场规模预测产生影响。 因此，持续关注市场动态，并进行动态调整预测模型，对于准确把握市场发展趋势至关重要。 此外，报告中使用的部分数据来源于公开资料，其准确性、完整性和可靠性需进一步验证。

中心思想 业绩稳健，呼吸科大单品蓄势待发 健康元2023年业绩基本符合市场预期，尽管营收和归母净利润略有下滑，但扣非归母净利润表现出韧性，第四季度扣非归母净利润实现同比增长。报告强调，公司在呼吸科领域布局深远且具特色，特别是大单品妥布霉素吸入溶液在纳入医保后，有望在2024年实现快速放量，成为未来业绩增长的重要驱动力。 创新驱动与管线拓展 公司持续推进创新转型，通过重点BD（Business Development）工作，积极引入呼吸、消化、神经、心血管、镇痛等多个疾病领域的创新产品，并有多款新药进入临床试验阶段。这表明健康元致力于通过多元化产品管线和创新技术引进，巩固其在医药市场的竞争优势，并为长期发展奠定基础。 主要内容 2023年度财务表现分析 健康元2023年实现营业收入166.46亿元，同比下滑2.90%；归母净利润14.43亿元，同比下滑3.99%；扣非归母净利润13.74亿元，同比下滑3.18%。从单季度来看，第四季度营业收入为39.95亿元，同比下滑3.28%；归母净利润3.59亿元，同比下滑4.54%；但扣非归母净利润实现3.25亿元，同比增长7.28%，显示出公司在剔除偶发因素后的经营韧性。 业务板块与产品结构洞察 分板块业绩贡献 丽珠集团（不含丽珠单抗）：实现营业收入125.21亿元，同比增长0.78%，贡献归母净利润11.30亿元。其中，制剂业务受医保降价和医药反腐影响略有下滑。 丽珠单抗：影响归母净利润-6.09亿元，主要反映其研发投入阶段的特点。 健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）：实现营业收入45.56亿元，同比下滑5.72%；归母净利润9.24亿元，同比下滑0.55%；扣非归母净利润9.03亿元，同比增长4.56%。 健康元本体收入拆分 处方药：实现收入19.88亿元，同比下降6.20%。其中，呼吸制剂产品表现亮眼，实现收入17.41亿元，同比增长48.35%，主要得益于呼吸道感染持续高发带来的用药需求提升；抗感染产品收入2.24亿元，同比下降75.64%，主要受美罗培南集采影响。 原料药及中间体：实现收入20.79亿元，同比下降11.89%，主要系7-ACA、美罗培南混粉价格下降所致。 保健品：收入4.53亿元，同比增长46.31%，数字营销体系的有力驱动是销售增长的关键因素。 财务指标分析 2023年公司毛利率为62.44%，相比2022年下降1.35个百分点。销售费用率为26.64%，相比2022年的28.88%下降2.24个百分点，绝对额同比下降10.43%，主要归因于医药反腐背景下学术推广活动减少导致支出缩减。研发费用率为9.98%，同比下降0.18个百分点；管理费用率为5.59%，同比下降0.20个百分点。经营性现金流同比下降1.23%。整体来看，公司各项财务指标表现良好，费用控制有效。 核心业务发展与未来展望 呼吸科重点布局与大单品放量 公司在呼吸科领域持续深耕，多款产品进展顺利。马来酸茚达特罗、沙美特罗氟替卡松已完成一次发补，预计2024年第二至第三季度有望获批。妥布霉素吸入溶液作为国内唯一获批的吸入抗生素，并全球首次获批用于成人伴肺部铜绿假单胞菌感染的支气管扩张症控制感染和改善症状，在纳入医保后，预计2024年有望实现快速上量，成为公司新的增长极。 创新管线与BD策略 健康元积极推进BD工作，通过持续引入呼吸、消化、神经、心血管、镇痛等多个疾病领域的创新产品，不断丰富和完善产品管线。目前，抗流感药TG-1000已完成三期临床入组；M受体&β受体双靶点新药DBM-1152A、哮喘口服药GSNOR抑制剂N91115已进入一期临床；二代Nav1.8抑制剂已获得临床批件。公司关注创新技术引进，持续深化核心领域管线布局，加速创新转型。 盈利预测与投资评级 基于公司经营现状，报告下调了盈利预测，但仍看好公司长期发展。预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.64亿元、17.53亿元、19.91亿元，同比增长8.4%、12.1%、13.6%，对应PE分别为13x、12x、10x。维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了药品销售不及预期、新药研发失败以及原料药价格波动等潜在风险。 总结 健康元2023年业绩符合预期，尽管面临医保降价和市场环境调整的挑战，但公司通过有效的费用控制和产品结构优化，保持了经营韧性。呼吸科业务表现突出，特别是妥布霉素吸入溶液作为潜在的大单品，在医保支持下有望在2024年实现显著放量，成为公司未来业绩增长的核心驱动力。同时，公司积极推进创新研发和BD策略，不断丰富多疾病领域的产品管线，为长期可持续发展奠定坚实基础。尽管报告下调了短期盈利预测，但基于公司在呼吸科的特色布局和持续的创新投入，分析师维持了“买入”评级，看好其长期发展潜力。

中心思想 核心观点与评级调整 浦银国际维持药明生物（2269.HK）“持有”评级，并将目标价下调至20港元，重申公司股价短期内仍将受到中美地缘政治影响而震荡的观点。此次评级和目标价调整的核心原因在于药明生物2024年收入增速指引显著低于浦银国际及市场预期，反映出外部环境对公司业务增长的潜在制约。 业绩承压与未来展望 药明生物2023年全年收入和经调整归母净利润大致符合预期，但下半年收入增长明显放缓，且毛利率因海外生产设施产能爬坡而承压，创下近七年来的最低水平。公司对2024年收入增长给出了5%-10%的指引，远低于此前预期，主要受地缘政治对M端（生产）业务的负面影响。尽管管理层预计WBS（WuXi Biologics Solutions）业务有望提高公司毛利水平，且随着海外产能利用率逐步提升，净利润增速有望略高于收入增速，但整体增长前景仍面临挑战。 主要内容 2023年业绩回顾与毛利率压力分析 药明生物在2023财年展现了其在生物制药CDMO领域的持续发展，全年实现营业收入人民币170.34亿元，相较于2022年的152.69亿元，同比增长了11.6%。这一增长率大致符合浦银国际及彭博一致预期，显示出公司在整体市场环境下的韧性。尤其值得关注的是，剔除新冠相关业务后，非新冠收入实现了37.7%的强劲同比增长，这表明公司核心业务的内生增长动力依然强劲。在盈利能力方面，经调整Non-IFRS归母净利润达到47亿元，同比下降4.6%，但这一结果基本符合浦银国际的预期，并且高于彭博一致预期，反映出公司在成本控制和非经常性损益调整方面的有效性。然而，毛利率的表现则不尽如人意，全年毛利率为40.1%，同比下降了3.9个百分点，创下了近七年来的最低水平。报告指出，毛利率的显著下滑主要归因于海外生产设施的产能爬坡过程，新设施在初期运营阶段通常面临较低的产能利用率和较高的固定成本，从而对整体毛利率构成拖累。 进一步分析2023年下半年的业绩，药明生物的收入为85.42亿元，相较于2H22的80.62亿元，同比增长6.0%；与1H23的84.92亿元相比，环比增长0.6%。非新冠收入在下半年表现突出，实现了22%的同比增长和7.3%的环比增长，显示出非新冠业务的持续扩张。特别地，XDC（抗体偶联药物）业务在2H23贡献了10.49亿元的外部收入，同比大幅增长107.5%，环比增长22.4%，成为公司收入增长的重要驱动力。然而，若将XDC收入剔除，2H23药明生物的收入则呈现同比下降0.8%和环比下降1.9%的趋势，这凸显了XDC业务对整体收入增长的关键支撑作用。从项目阶段来看，IND前收入（25.91亿元）和临床一期及二期收入（16.67亿元）在下半年均录得环比下降，这可能反映了早期项目进展的波动性或市场环境的变化。相比之下，临床三期和商业化收入（41.28亿元）则实现了同比和环比的正增长，表明公司在后期项目和商业化生产方面保持了较好的稳定性。 在地域分布方面，2023年下半年来自北美客户的收入同比下跌10%，但环比上升5.5%，这一下跌可能受到2H22新冠相关收入高基数的影响。欧洲市场表现最为亮眼，收入同比大幅上升107.2%，环比与上半年几乎持平，使其继续维持自1H23以来第二大收入贡献地区的地位。管理层解释称，欧洲市场的快速增长主要得益于其历史基数较小、爱尔兰和

中心思想 业绩稳健增长与评级维持 人福医药在2023年实现了符合预期的业绩表现，营业收入和扣非归母净利润均实现稳健增长。尽管归母净利润因非经常性损益同比有所下降，但公司核心业务的盈利能力持续增强。基于其在麻醉领域的市场优势和持续推进的研发管线，分析师维持了“买入”评级，并对未来盈利能力持乐观态度，尽管对短期盈利预测进行了调整。 核心业务驱动与研发进展 公司以麻醉业务为核心的宜昌人福表现亮眼，麻醉药产品销售收入实现显著增长，尤其在非手术科室的应用拓展迅速。同时，公司在医药制造业和药品业务方面也取得了可观的收入提升。在研发方面，人福医药围绕核心产品线，稳步推进多项研发项目，包括新适应症和新规格的获批、创新药进入临床试验以及多款产品申报生产，显示出其持续的创新能力和市场竞争力。 主要内容 2023年财务表现与未来盈利预测 2023年，人福医药实现营业收入245.25亿元，同比增长9.79%。归母净利润为21.34亿元，同比下降14.07%，这主要是由于2022年公司出售资产带来的非经常性损益较高所致。剔除非经常性损益后，扣非归母净利润达到18.22亿元，同比增长17.72%，显示出公司主营业务的强劲增长势头。从费用端来看，销售费用率下降1.20个百分点至17.93%，管理费用率微增0.27个百分点至7.22%，研发费用率则显著提升1.63个百分点至5.96%，体现了公司对研发投入的重视。基于对公司麻醉领域市场优势的看好以及对未来费用支出的考量，分析师下调了2024-2025年的归母净利润预测，并新增了2026年的预测，预计分别为24.60亿元、30.46亿元和36.27亿元，对应的每股收益（EPS）分别为1.51元、1.87元和2.22元。 核心业务增长与研发管线进展 在子公司层面，以麻醉业务为核心的宜昌人福表现突出，2023年麻醉药产品销售收入约67亿元，同比增长16%，其中非手术科室销售收入达20.3亿元，同比增长39%。葛店人福经营业绩稳步增长，新疆维药经营规模首次突破10亿元，武汉人福则积极推进人尿源蛋白产品全产业链建设。从行业分类来看，公司医药制造业收入达到130.11亿元，同比增长13.33%；医药批发及相关业务收入为112.94亿元，同比增长5.96%。按产品分类，药品业务收入189.90亿元，同比增长12.28%，医疗器械收入47.71亿元，同比增长1.74%。在研发方面，2023年公司研发项目有序推进，子公司先后获批盐酸纳布啡注射液（新增适应症和规格）、咪达唑仑注射液（新增规格）等十多个产品。一类化药HW021199片、HWH486胶囊等已进入II期临床试验，一类化药LL-50注射液、HW060015胶囊等项目获批开展临床试验。此外，三类化药盐酸艾司氯胺酮注射液、盐酸纳布啡注射液（新增适应症）、注射用盐酸瑞芬太尼（新增适应症）等项目已申报生产，显示出公司在创新和产品线拓展方面的持续努力。 总结 人福医药在2023年展现了稳健的经营态势，其业绩符合市场预期，尤其在扣除非经常性损益后，归母净利润实现了17.72%的显著增长。公司核心麻醉业务表现强劲，宜昌人福的麻醉药销售收入同比增长16%，非手术科室销售额更是增长39%，成为业绩增长的重要驱动力。同时，新疆维药等子公司也实现了经营规模的突破。在研发投入方面，公司持续加大力度，多项新产品和新适应症获得批准或进入临床试验阶段，为未来的增长奠定了基础。尽管分析师对2024-2025年的盈利预测进行了调整，但基于公司在麻醉领域的市场优势和丰富的研发管线，仍维持了“买入”评级。然而，投资者仍需关注集采降价、药品研发失败以及产品竞争加剧等潜在风险。