复星医药(600196) 　　结论及建议： 　　公司业绩：公司发布年报，2020年实现营收303.1亿元，YOY+6.0%,录得净利润36.6亿元，YOY+10.3%,扣非后净利润27.2亿元，YOY+21.7%，扣非后净利增速符合我们预期。分季度来看，Q4单季度实现营收82.0亿元，YOY+11.5%，录得净利润11.8亿元，YOY-6.0%,扣非后净利润6.6亿元，YOY+28.4%。公司分红预案为拟每10股分红4.3元（税前），股息率为1.1%。 　　创新品种上量，推动制药板块利润增长：受疫情影响，公司制药板块受到了一定影响，但随着Q2疫情逐步控制后，公司业绩稳步恢复。全年制药板块实现营收218.8亿元，YOY+0.5%,录得分部利润23.6亿元，YOY+13.6%，净利润的增长主要受益于生物类药及小分子创新药上市放量：汉利康（利妥昔单抗）2019获批上市，2020年4月提升产能后销售不断放量，2020年全年实现销售额7.5亿元（2019年1.5亿元）；汉曲优（曲妥珠单抗）2020年7月和8月分别于欧洲和中国获批上市，2020年实现1.4亿销售，预计后续将持续放量；苏可欣（马来酸阿伐曲波帕片）2020年8月上市，12月纳入医保目录，实现1.4亿销售额，预计后续将不断放量。公司后续还有贝伐珠单抗以及CAR-T等产品将陆续上市，预计制药板块结构将进一步优化，利润增长将继续提速。 　　疫情推动器械与诊断服务业务高速增长：受益于新冠疫情对病毒检测试剂盒、负压救护车以及呼吸机等产品需求的大幅增长，2020年公司医疗器械与医学诊断业务实现营收52.2亿元，YOY+39.6%,并且由于抗疫产品毛利偏高，实现分部利润9.1亿元，同比增长83.2%。另外，合资公司直观复星的“达芬奇手术机器人”装机量和手术量从20Q2开始也有所恢复。 　　医疗服务受疫情影响较多，医药分销及零售业务稳健：2020年公司医疗服务业务实现营收31.7亿元，YOY+4.3%,但由于上半年疫情防控影响以及新开医疗机构前期亏损影响，分部利润为1.1亿元，YOY-45.5%，目前诊疗活动基本恢复，我们预计2021年医疗服务业务将会不断恢复。2020年国药控股实现营收4564.2亿元，YOY+7.3%,归属净利润71.9亿元，YOY+15.0%，实现稳健增长。 　　综合毛利率降低，期间费用率下降，净利率总体提升：公司2020年综合毛利率为55.7%，同比下降3.9个百分点，主要是疫情影响了制药及医疗服务业务的毛利率。但由于销售活动线下转线上，销售费用率同比下降6.5个百分点至27.9%，管理费用率为9.8%，同比增加0.7个百分点，研发费用率为9.2%，同比增加2.1个百分点，主要是加大了对生物药及小分子创新药的投入，财务费用率为2.4%，同比下降0.6个百分点，整体来看，期间费用率同比下降4.4个百分点，净利率同比提升0.5个百分点至12.1%。 　　盈利预测：展望未来，公司创新产品陆续进入收获期，收入结构将不断优化，国际化布局也为未来增长打开空间。我们预计公司2021年、2022年实现净利润44.4亿元和54.1亿元，YOY分别+21.3%、+21.8%，EPS分别为1.8元/2.2元，对应A股PE分别为22倍/18倍，对应H股PE分别为16倍/13倍，我们继续给于“买进”的投资评级。 　　风险提示：疫苗获批及销售不及预期，新产品研发进度不及预期，幷购企业业绩不达预期，商誉减值风险

　　复星医药(600196) 　　报告期内公司实现营业收入3,030,698.13万元，同比增长6.02%；利润总额467,784.44万元，同比增长3.36%；归属于上市公司股东的净利润366,281.29万元，同比增长10.27%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润271,750.80万元，同比增长21.65%；基本每股收益1.43元，同比增长10.00%。 　　主营业务稳中有增，医疗器械表现亮眼。报告期内，公司制药业务实现营业收入218.80亿元，同比增长0.52%；毛利率61.54%，较去年同期减少了4.10个百分点。医疗器械与医学诊断业务实现营业收入52.17亿元，同比增长39.64%；毛利率52.6%，较去年同期增加了0.22个百分点。医疗服务实现营业收入31.72亿元，同比增长4.34%；毛利率20.52%，较去年同期减少了5.01个百分点。公司制药业务稳中有增，由于替米沙坦片、恩格列净片等6款产品入围第四轮药品集采，产品毛利有所下降。受疫情影响，公司核酸检测试剂盒、负压救护车及呼吸机等抗疫类产品销售量有所提升，带动医疗器械业务高速增长。 　　研发费用维持高增长，新品上市助力业绩。报告期内，公司研发费用279,549.41万元，同比增长36.94%，连续3年维持高增长水平。目前公司在研药品项目合计为247项，包括56项创新药项目，其中，6个项目目前处于临床Ⅲ期阶段。2020年8月，公司新产品汉曲优（注射用曲妥珠单抗）、苏可欣（马来酸阿伐曲泊帕片）上市销售，均已实现1.4亿元收入，带动抗肿瘤及免疫调节核心产品营收大幅提升，同比增长138.39%。公司目前在研项目较多，随着公司研发力度持续提升，在研项目或逐步进入收获，为公司提供更多业绩增长点。 　　股权激励锁住核心人才。公司于3月13日发布年度最新股权激励计划，激励对象总数为88人，均为对公司业绩、发展有直接影响的核心骨干。公司有望借助本次股权激励计划，提升核心骨干积极性及团队凝聚力，充分绑定核心成员利益，在锁住优质技术、管理人才的同时，彰显公司可持续发展信心，进一步增强公司核心竞争力，提升公司市场影响力。 　　投资建议：我们预计公司2021-2023年摊薄后（暂不考虑转增的影响）的EPS分别为1.75元、2.02元和2.29元，对应的动态市盈率分别为22.35倍、19.38倍和17.21倍。复星医药作为我国较为领先的医药研发企业，覆盖多个治疗领域，研发创新逐步落地，给予买入评级。 　　风险提示：疫情风险、研发不及预期风险

　　微芯生物(688321) 　　事项： 　　公司公布2020年度报告，实现收入2.69亿元，同比增长55.05%；实现归母净利润3105万元，同比增长59.85%；实现扣非后归母净利润557万元，同比下降59.59%； EPS为0.08元/股。公司业绩符合预期。 　　其中2020Q4单季度实现收入8338万元，同比增长84.54%；实现归母净利润-738万元，同比下 降424.11%；实现扣非后归母 净利润-1451万元，同比 下降373.41%。 　　2020年度利润分配预案为不派红，不送股，不转增。 　　平安观点： 　　公司业绩符合预期，研发投入快速增长：2020 年公司收入 2.69 亿元（+55.05%），归母净利润 3105 万元（+59.85%），符合市场预期。 收入增长主要来自西达本胺 PTCL 适应症放量，收入 2.45 亿元（+40.98%），另外公司获得技术授权许可收入 2444 万元（+100%）；乳腺癌新适应症纳入《2020CSCO 乳腺癌指南》晚期内分泌 1 级推荐，有望迎来快速放量。 2020 年扣非后归母净利润 557 万元（-59.59%），主要是研发投入加大以及研发项目中使用政府研发资金增加所致。研发投入 1.37 亿元（+75.44%），保持快速增长，研发人员达到 191 人（+80.19%） 。 　　Pipeline 快速推进，成果累累：海外：西达本胺由合作方沪亚生物向 PMDA递交 ODD 治疗成人 ATL 的 NDA，等待获批；完成西奥罗尼治疗 SCLC与 FDA 的 Pre-IND 沟通，并于 2021 年初递交 Ib/II 期临床申请并获受理；正式建立美国分支机构，助力公司国际化进程。国内：JAK 抑制剂 CS12192获批开展 RA I 期临床；西达本胺治疗双表达 DLBCL 关键 III 期临床顺利推进；西格列他钠上市申请正在现场审核，即将获批；西格列他钠联合二甲双胍治疗 2 型糖尿病 III 期临床顺利推进，有望进入一线治疗；西奥罗尼单药治疗 SCLC 和联合化疗治疗卵巢癌的关键 III 期临床均获受理并纳入突破性治疗品种 　　盈利预测与投资评级： 与国内大多数医药企业以仿制药或 me-too 类新药开发为主不同，微芯生物主攻 first-in-class 级的新分子实体原创药。 3 大核心品种西达本胺、西格列他钠、西奥罗尼市场空间广阔。公司在国际上率先构建了基于化学基因组学的集成式药物创新和早期评价技术平台，能够提供源源不断的创新活水。我们维持公司 2021-2022 年净利润分别为 0.61 亿和 1.20 亿元的预测，预计2023 年为 2.04 亿元。 当前股价对应 2021 年 PE 为 256 倍。从绝对估值角度看我们认为公司 3 大核心品种合计估值超过 200 亿元，考虑海外权益和技术平台，当前价值存在低估。维持推荐评级。 　　风险提示： 1）技术平台迭代风险：生物医药行业发展迅速，若公司未能保持先进性，则将对公司未来经营产生不利影响； 2）研发失败风险：创新药研发具有高投入、高风险特征，因此公司在研品种存在研发失败或未被批准上市的可能； 3）行业竞争风险：在 PTCL、 2 型糖尿病等适应症中，有多个在研品种处于研发过程中，现在或未来都可能会面临激烈的市场竞争，对公司造成不利影响。

　　云南白药(000538) 　　核心观点： 　　事件2020年公司实现营收327.43亿元，同比增长10.38%；实现归母净利润55.16亿元，同比增长31.85%；实现扣非归母净利润28.99亿元，同比增长26.63%，实现EPS4.32元。 　　公司业绩受股票投资影响较大，扣非净利润重回增长公司2020年收入增长10.38%，连续多年保持稳健增长。公司2020年实现归母净利润55.16亿元，扣非归母净利润28.99亿元，两者相差较大是因为公司投资股票带来的非经常性收益较大。公司扣非归母净利润在2019年短暂下滑后，2020年重回增长。 　　快消品牌龙头地位稳固，牙膏市占率持续提升截至2020年末，日化板块收入占全公司收入比为16.45%，归母净利润占全公司比为34.34%。云南白药牙膏市场份额持续稳居全国第一，2020年末市场占有率达到22.2%，市占率进一步提升。 　　持续多元化发展，布局器械及医美等领域公司通过增资并受让部分股权，取得骨科器械公司金健桥70%股权，整合骨科器械业务。公司计划未来在AI皮肤检测、全植物安全护肤、精准解决方案等方面将持续突破，探索医美领域增长极。 　　投资建议我们看好公司未来的发展前景。首先，我们看好公司日化产品量价齐升的潜力。公司经营以牙膏等日化产品为主的大众快消品，大众快消品属于刚需，提价幅度抗通胀。大众快消品消费升级本质是强势品牌的“马太效应”，市占率较高或广告名气大的产品更有潜力提高市占率。其次，我们看好公司多元化的发展前景。公司中长期战略布局骨科器械以及医美领域有望打造新的增长极。我们预测2021-2023年归母净利润为55.86/56.23/57.43亿元，对应EPS为4.37/4.40/4.50元，对应PE为28/28/27倍。给予“谨慎推荐”评级。 　　风险提示公司投资股票大幅亏损的风险，工业大麻使用受限的风险，市场竞争加剧的风险等

　　上海医药(601607) 　　事件：公司全年实现营业总收入1919.1亿元（+2.9%），实现归母净利润45亿元（+10.2%），扣非归母净利润为38.2亿元（+10.4%）。Q4收入增速为12%，Q4归母净利润增速为31%，业绩逐季呈现加速恢复的趋势。 　　医药商业：巩固进口代理龙头地位，打通互联网闭环生态。医药商业收入为1681.7亿元（+3.12%），贡献利润25.1亿元（+13.2%）。1）全国总代，引入17个进口总代品种，四季度新引进的品种包括：欧适维（塞奈吉明滴眼液）、安吉优（注射用维多珠单抗）。进口疫苗业务实现销售收入52.3亿元（+53.2%）2）互联网+：上药云健康B轮融资金额达10.3亿元，已对接232家医院，投资创新医疗支付公司镁信健康，已完成10亿元B轮融资，打通“互联网+医+药+险”闭环生态模式。 　　医药工业：推进制剂与原料药配套，布局生物医药和高端制剂领域。医药工业实现收入237.4亿元（+1.1%），贡献利润22.5亿元（+8.6%），毛利率为58.1%，上升0.6pp。2020年有42个品种销售额过亿，工业进入全球制药企业前50强。1）融产结合：与浙江九洲药业新设合资公司，共同开展高端制剂及改良性药物的开发；与上游原料药优质供应商的深度战略合作，保障公司原料药供应。2）生物医药和高端制剂：上海生物医药产业基地聚焦治疗性抗体、细胞治疗、基因治疗、微生态等生物医药创新领域，预计2023年建成一期；上海医药宝山医药产业园主要落地创新药、改良型新药制剂产品，拟建成国内领先、国际一流的高端制剂超级工厂。此外公司也建立了2亿剂的疫苗产能用于生产康希诺疫苗。 　　加大研发投入，创新药即将步入收获期。2020年研发投入共计19.7亿元，占工业销售收入的8.3%。I001（“SPH3127片”）用于治疗原发性轻、中度高血压，启动临床Ⅲ期试验。I001-B（“SPH3127片”）启动溃疡性结肠炎临床II期试验。全人抗PD-1单抗“Prolgolimab注射液”启动临床Ⅲ期试验。B003（“注射用重组抗HER2人源化单克隆抗体-MCC-DM1偶联剂”）完成临床I期试验。细胞治疗管线中，已有三个项目处于临床前阶段。此外参股了创新疫苗的研发公司成都威斯克的A轮融资，目前新冠疫苗已经完成Ⅱ期临床，即将进入Ⅲ期。 　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为1.81元、2.10元、2.42元，对应PE为11倍、9倍、8倍。考虑公司医药商业进口品种与新冠疫苗放量增长，同时医药工业在保障原料及产能供应下，赢得仿制药核心竞争力，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发进展或不及预期、股权投资风险。

　　京新药业(002020) 　　投资要点 　　业绩总结：公司2020年实现营业收入32.6亿元，同比增速-10.7%；实现归母净利润6.5亿元，同比增长25.5%；扣非后净利润为4.5亿元，同比增长6%。 　　Q4经营基本恢复，消化线Q4恢复较高速增长。2020Q4实现收入与归母利润分别为8.2亿、2.8亿元，同比增速为-3.4%、793%，Q4扣非净利润1.6亿元，同比增长251%。公司2020营收下滑10.7%，主要原因：1）受集采降价影响，公司核心业务心脑血管线以及相关原料药业务收入下滑明显，心血管线下降幅度达31%，对外原料药业务收入下滑14.5%；2）新冠疫情短期对公司正常经营造成了一定负面影响。分业务来看，制剂、原料药、器械收入分别为20亿、8亿、4.6亿元，同比下降8.7%、14.5%、5.1%。制剂部分，精精神神经管线收入约4.1亿元，同比增长48%，是公司新的增长点；心血管类收入7.9亿元，同比下降31%，主要是瑞舒、辛伐的集采降价所致；消化类实现销售收入4亿元，同比下降3%，主要受新冠疫情影响所致，但逐季恢复正常，Q4单季实现20%增速。2020年，公司期间费用率明显下降，销售费用率为29.6%，低于去年7.2个百分点，主要系核心品种集采后相应销售费用大幅降低；管理费用率为6.5%，与去年同期基本持平；研发费用2.6亿元，占营收比例7.9%。 　　以精神神经与心脑血管领域为核心，加快创新药与创新器械的研发。2020公司研发投入2.6亿元，整体略高于去年同期水平。公司以精神神经与心脑血管两大领域作为研发重心，同时加强仿制药与创新药研发力度。在研创新药EVT201胶囊是对现有（非）苯二氮卓类镇静催眠药物的重大升级产品，目前已处于III期临床，预计2021年可完成入组，2022年提交NDA申请；帕金森领域，合作产品2169海外III期临床入组即将完成，预计2021年提交国内IND申请；精神分裂领域，自研创新药2151已启动I期临床。医疗器械方面，公司引进以色列Perflow公司的具有全球创新新神经介入治疗产品StreamTM，目前已在国内开展临床试验；心脏搭桥手术用支架2183项目已通过创新医疗器械特别审查程序，即将启动临床；新引进的一款应用于急性主动脉夹层A型手术的产品“一体化人工大血管”，已在动物实验准备和GMP建设中。公司创新产品预计2年内会陆续获批上市，逐步实现由传统仿制向创新转型。 　　盈利预测与评级。预计2021-2023年EPS分别为0.94元、1.09元、1.36元，对应PE分别为12、11、8倍。疫情与集采短期影响公司业绩表现，中长期公司将受益于集采政策；公司在精神神经与心脑血管领域布局创新药械产品，研发进展进入中后期，将持续驱动公司创新转型，维持“买入”评级。 　　风险提示：仿制药集中采购降价、药品研发进度不达预期等风险。

　　市场回顾： 　　上周新材料板块表现疲软，周内板块上涨0.07%，同期沪深300上涨0.62%，新材料板块落后大盘0.55个百分点。从个股来看，板块中94只个股中有42只上涨，跑赢大盘的有38只股票。涨幅前五的分别是广信材料（30.69%）、晶瑞股份（21.09%）、高盟新材（13.14%）、三环集团（11.15%）、容大感光（9.38%）；跌幅前五的分别是三友化工（-12.70%）、合盛硅业（-11.33%）、神马股份（-11.11%）、奥克股份（-10.72%）、普利特（-8.34%）。 　　投资要点： 　　可降解塑料：3月24日，金丹科技发布公告称，公司拟投资3亿元建设年产6万吨生物降解聚酯及其制品项目，实现每年生产PBAT6万吨。同时公司计划将PBAT产品与PLA、淀粉等材料共混，进一步生产生物降解改性材料和生物降解制品。自2021年最强限塑令落地以来，我国可降解塑料制品需求快速拉升，其中最为主流的可降解塑料便是由PBAT与PLA或淀粉共混改性而制成的生物降解塑料。金丹科技本次投资是基于公司现有PLA及其原材料丙交酯产能技术的前瞻布局。 　　光刻胶：3月23日,晶瑞股份发布了2020年年度报告，报告期内公司实现营业收入10.22亿元，同比增长35.28%；实现净利润7695.01万元，同比增长145.72%。公司业绩强势上涨主要原因之一在于，2020年公司核心产品光刻胶及配套产品销售业绩达到历史最高的1.79亿元，同比增长16.98%。光刻胶是芯片生产过程中的重要材料之一，其技术壁垒较高，现下我国在光刻胶方面高度依赖进口，自给率仅在10%左右。晶瑞股份是国内为数不多的光刻胶生产企业。随着我国芯片制造行业国产替代进程加速，对于光刻胶的需求将持续提升。晶瑞股份的出色业绩进一步打开了我国光刻胶领域未来发展想象空间。 　　投资建议：建议关注2条主线：1.随5G、新基建建设进程加速而逐步实现国产替代的新材料，如碳纤维、半导体材料、显示材料等；2.政策面强劲支撑下，市场需求持续放量的环保材料，如汽车尾气处理相关材料、可降解塑料等。 　　风险因素：国际原油价格震荡明显、化工品价格波动明显、光刻胶国产替代化进程不及预期、可降解塑料供不应求。

　　全球大宗商品价格上涨，下游需求恢复，我们认为今年的旺季可能已经提前到来，3月份部分化工品价格或将继续上扬，一季报增速或将超预期。 　　行业动态： 　　本周跟踪的101个化工品种中，共有28个品种价格上涨，42个品种价格下跌，31个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是磷矿石、PVA、苯胺、甲基环硅氧烷、醋酸乙烯；而跌幅前五的品种分别是苯乙烯、乙烯、石脑油、WTI原油、纯MDI。 　　本周国际原油价格维持偏弱震荡格局，周内多重消息影响价格上下波动，但重心变化不大，WTI收于60.72美元/桶，环比下跌1.17%；布伦特原油收于64.22美元/桶，环比下跌0.2%。当前市场关注4月OPEC+会议对供应端的影响。 　　本周磷矿石国际价格均有一定程度的涨幅，北非磷矿石涨幅在12%附近，印度部分品种CFR价格甚至涨幅超过20%。本周磷矿石下游磷酸一铵（MAP）及磷酸二铵（DAP）价格维持在高位，2月以来涨幅较大。目前MAP局部货源偏紧延续，百川MAP价格指数由2082元/吨涨至2371元/吨。DAP国内报价暂稳，目前中国DAP出口成交已至$560-570/t，出口报价为$570-580/t。出口价格高位，提振国内市场。百川DAP价格指数由2月2450元/吨涨至3000元/吨。 　　本周醋酸乙烯价格仍震荡走高，主流生产企业对外报价上调450元/吨左右，截止3月25日，华东地区醋酸乙烯主流商谈参考价11900-14000元/吨，华南地区醋酸乙烯主流商谈参考价12000-14000元/吨。当前生产企业装置负荷率维持偏低水平，醋酸乙烯受到供应偏紧及出口市场良好支撑，不过随着价格逐渐走高商家谨慎心态较前期增强。本周醋酸乙烯下游聚乙烯醇市场价格涨势延续。根据百川盈孚截止3月25日，中国PVA采购价格指数16600元/吨，本周开工率约为57%。原材料价格迫使PVA价格被迫跟涨。 　　本周苯胺供需关系利好推动下，市场价格高位持稳。截止3月25日，华东市场主流商谈价格参考13800-14000元/吨，山东及华北地区主流成交在13800-14200元/吨。苯胺近月均价环比涨幅已经超过40%。 　　投资建议： 　　本月观点： 　　全球大宗商品价格上涨，下游需求恢复，我们认为，今年的旺季可能已经提前到来，三月份部分产品价格或将继续上扬，一季报增速或将超预期。3月份继续看好化工大部分子行业景气继续往上及其盈利弹性，但二级市场波动加剧，重点把握龙头企业，及长期增长性较为确定的部分新材料龙头。中期关注的子行业包括农药、维生素、基建相关化学品、新材料等，挑选各子行业优势龙头企业。 　　本月金股：万华化学。 　　中长期看，国内优秀龙头公司在建立某些产品在全国(乃至全球)竞争优势后，近年自产业链横向纵向延伸，涉足其他领域产品，降低单一产品周期大幅波动风险，向世界级优秀化工企业迈进。看好其穿越周期，走向全球的能力。长期推荐万华化学、华鲁恒升、新和成。 　　民营大炼化陆续投产，国内部分石化产品在全球产业链占比持续提升。推荐桐昆股份、卫星石化。关注：恒逸石化、荣盛石化、恒力石化等。集中度提升，供给格局优化：一是农药行业龙头公司，推荐联化科技、利尔化学等。二是减水剂行业集中度提升，推荐苏博特。 　　自主可控，进口替代：一是电子化学品、关键新材料领域迎来发展良机。推荐万润股份、光威复材等，关注雅克科技、国瓷材料等。二是有能力进行进口替代或渗透率提升的方向。推荐皇马科技、金禾实业等。 　　风险提示 　　1）地缘政治因素变化引起油价大幅波动；2）全球疫情形势出现变化。

　　上周市场回顾 　　上周中信行业指数中，基础化工板块下跌 1.81%，同期沪深300 上涨 0.62%，基础化工板块同期落后大盘 2.43 个百分点。石油石化板块下跌 3.31%，同期落后大盘 3.93 个百分点。其中，广信材料（ 30.69%）、晶瑞股份（ 21.09%）、乐通股份（ 15.53%）、丰元股份（ 15.45%）、高盟新材（ 13.14%）位列涨幅前五；跌幅前五分别是：有研粉材（ -20.44%）、兴化股份（ -18.97%）、江苏索普（ -16.36%）、三聚环保（ -16.20%）、黑猫股份（ -15.31%）。行业核心观点： 　　DMC： 上周，国内 DMC 市场大体维稳。据百川数据显示， 3月 26 日，国内市场 DMC 均价为 29000 元/吨，与上期持平，30 日环比上涨 26.09%。需求方面，三月以来，有机硅市场走势稳健，给下游带来巨大压力，本周高价采购心态有所降温；供应方面，场内主流企业库存持续低位， 4 月江西星火预计 35 天停车检修，中天化工短期仍未安排重启，预计本周国内产量较上周将有所下滑。根据市场情况，预计短期内话语权仍掌握在原料端， DMC 后市能够守住高位运行。建议关注相关企业开工动态及下游需求情况。 　　尿素： 上周,国内尿素市场价格持续走高。据百川盈孚数据显示，截至 3 月 26 日，国内尿素市场均价 2054 元/吨， 7日环比上涨 1.13%。上周，印标价格发布。在出口方面，随着印标价格发布，国内出口量或可达 80-90 万吨，加之近日印度年产 170 万吨尿素的氮肥厂发生爆炸，国内企业中标量或有提升，市场心态持续向好，总体成交气氛活跃；供给方面，内蒙古地区“能耗双控”政策使停车减产企业增多，尿素日产量明显下滑，减量状态或将维持至 4 月。预计短期市场小幅震荡上涨，建议关注上游企业开工动态及出口情况。 　　投资建议：我们建议关注 2 条主线： 1.顺周期阶段下价格及景气度持续上涨的传统化工品及相关龙头企业； 2.具有政策支撑的国产替代相关的新材料板块，如碳纤维、涉及5G、半导体产业链的相关新材料。 　　风险因素： 海外疫情严重、国际原油价格持续震荡、 DMC 和尿素下游市场需求不及预期

　　信邦制药(002390) 　　事件：2020年公司实现收入58.46亿元（-12.16%），归母净利润1.74亿元（-26.57%），扣非归母净利润1.99亿（-13.90%）。收入略低于我们预期，主要由于医药流通业务受疫情影响叠加药店终端退出等原因；利润基本符合预期。 　　毛利率略有下降，费用端明显改善：2020年公司销售毛利率21.42%（-0.59pp），主要由于疫情导致经营成本上升、防疫物资投入等，销售净利率3.77%（-0.19pp）。费用端：公司现金流改善，财务费用约8275万（-44.26%），财务费用率约1.42%（-0.81pp）；财务费用下降主要由于贷款贴息增加、新增银行贷款利率下降等。研发费用1056万元（-71.12%），研发费用率0.18%（-0.37pp），主要由于剥离中肽生化相关资产减少了研发投入。另外销售费用率6.83%（+0.33pp）、管理费用率6.44%（-0.49pp）。随着对医院体系的集团化管理与精细化运营推进，我们预计公司在成本和费用管控、盈利提升方面有望取得显著成效。 　　战略聚焦医疗服务，医院板块收入占比进一步提高。2020年公司医疗服务板块受到疫情影响，全年实现收入19.68亿元（+1.27%）；包含内部配送的收入比重26.42%（+3.44pp）；减去内部配送的收入比重33.66%%（+4.47pp）。其中，肿瘤医院实现收入10.53亿元；白云医院实现收入5.25亿元；根据公司公告乌当医院2019年收入约1.5亿元，我们估计2020年乌当医院收入基本持平；其他四家县级医院收入合计约2.4亿元。此外，肿瘤医院净利率约4.1%，仍具较大提升空间；安居医院净利率约10.7%，已进入较好经营状态；医疗服务板块内生增长与盈利提升可期。 　　医药流通收入结构持续优化，医药工业中药饮片快速增长。2020年医药流通板块实现收入48.55亿元（-13.97%）；减去内部抵消后实现收入32.53亿元（-15.34%）。医药流通收入低于预期，主要由于疫情及终端药店退出等影响。但等级医院开户数量增加了30余户，高毛利的专业耗材、器械品种销售占比稳步提升至16.94%（+4.91pp），收入结构继续优化。2020年医药工业板块实现收入5.74亿元（-31.22%），中药饮片收入1.85亿元，同比增长约52%；中成药收入3.38亿元，同比下滑约18%，我们预计医药工业板块整体保持稳健。 　　盈利预测与投资评级：考虑公司医疗服务板块内生增长与盈利提升潜力较大，医药流通收入结构优化，我们将公司2021-2022年归母净利润2.80/3.61亿元调整至2.80/3.60亿元，2023年预计为4.49亿元，2021-2023年对应当前市值的PE分别为52X/40X/32X，维持“买入”评级。 　　风险提示：医院盈利能力提升不及预期；医疗事故风险等。