9月医药行业投资策略 　　整体观点：医药板块中报于8月底披露完毕，除了部分创新药的海外授权、临床数据等事件催化，以及部分创新药品种商业化超预期，板块整体表现缺乏亮点，9月医药指数也跟随大势下跌，预计市场在下修对于医药公司24年Q3以及24全年的业绩预期。9月19日美联储宣布开启降息周期，9月26日我国中共中央政治局会议强调要加大财政货币政策逆周期调节力度，促进国内经济增速企稳回升。国内医药板块增长目前是内需及外需双重驱动，国内及海外的宏观环境向好趋势为医药板块业绩改善创造了良好的外部环境，经历疫情、集采、反腐等洗礼之后的医药板块，有望在25年进入新的一轮增长周期，行业集中度预计在未来几年会加速提升，龙头公司将呈现更强的阿尔法属性。当前看好创新药、医疗器械、CXO、生命科学上游、消费医疗几个细分。 　　医疗器械24H1中报总结：医疗器械A股上市公司24H1业绩整体承压，细分领域表现有所分化。24H1医疗器械板块（118家样本标的）收入1196亿元（+0.6%），归母净利润222亿元（-5.8%），板块收入基本持平，利润端略有下滑，主要系受到行业整顿、23Q1新冠业务基数影响，以及设备更新政策影响24年上半年招投标节奏。其中，2024Q2医疗器械板块收入同比环比均实现增长，利润端环比增长，同比由于汇兑损益影响略有下滑。2024年上半年细分领域表现，耗材>体外诊断>设备，主要由于24H1院内诊疗及手术已实现同比及环比较好恢复，而设备招标在24H1同比下滑较多，行业需求受到短暂抑制。 　　CXO行业24H1中报总结：2024上半年CXO板块收入端、利润端承压。2024上半年CXO板块（25家样本标的）收入475亿元（-9.0%），归母净利润78亿元（-34.2%），扣非归母净利润72亿元（-30.5%）。相较前几年业绩的高速增长，进入2023年以来，在全球医药生物投融资遇冷的大环境下，CXO板块营收增速明显放缓，叠加部分领域竞争加剧以及生物资产减值的影响，利润端有所承压。随着海外投融资的逐季度恢复，美联储开启降息周期，部分CXO板块公司的收入及利润有望呈现逐季度环比改善趋势，海外业务占比大的公司有望改善更加明显。 　　生命科学上游24H1中报总结：24H1营收、归母净利润、扣非净利润总额分别同比+7.5%/-30.0%/-37.2%（2024Q1同比增速分别为+3.6%/-39.2%/-49.6%），营收同比增速扩大，利润端虽仍承压，但同比降幅收窄；从收入区域来看，24H1国内营收整体持平，海外营收同比+31%。2024H1板块整体毛利率为45.7%（-6.4pp），预计主要为新增固定资产带来的折旧、常规业务价格波动及产品/服务结构变动等因素，22~23年为上游企业CAPEX投入高峰期，目前大部分企业在建工程已逐步转固，随着新设施产能爬坡，预期毛利率有一定的改善空间。预计Q3开始，随着货币政策转向，Biotech亦需要融资推进更多管线，板块经营情况有望逐季度改善。 　　9月投资组合：A股：迈瑞医疗、药明康德、新产业、智翔金泰-U、开立医疗、美好医疗、澳华内镜、艾德生物、振德医疗、药康生物；H股：康方生物、科伦博泰生物-B、和黄医药、康诺亚-B、爱康医疗。 　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

　　怡和嘉业(301367) 　　投资要点： 　　全球化布局的呼吸机国产龙头，业绩有望迎来拐点 　　公司深耕呼吸健康领域20余年，是国内领先的呼吸健康领域医疗设备研发和制造龙头企业。公司特有的三横两纵战略布局，横向覆盖家用、医用和耗材三大领域、纵向及产品服务相互协同，全面扩展产品线，打造全球化市场布局。已成为国内市场呼吸机国产龙头、美国市场龙二。2023年疫情及飞利浦退出影响减弱，渠道库存消化影响业绩承压。2024年7月公司与美国经销商RH续签合作协议，同时开拓加拿大新市场，库存消化+耗材上量，Q3公司业绩有望迎来拐点向上阶段。 　　国内低渗透率+广阔进口替代空间，公司产品力及性价比优势突出我国人口老龄化趋势严重，COPD和OSA高发呼吸慢病患者持续增长，家用呼吸机为非药物治疗首选方案，但渗透率远低于欧美发达国家，根据怡和嘉业招股说明书转引弗据若斯特沙利文数据，预计21-25年市场规模CAGR可达22%。当前瑞思迈及飞利浦仍占据国内 　　市场超过50%份额，进口替代空间广阔。公司产品持续迭代更新，性能比肩进口，同时性价比优势突出，构建强核心竞争实力。公司国内市占率15.6%，通气面罩市占率37.7%，为国产呼吸机龙头企业。后续随着呼吸机市场扩容+公司产品进口替代，市占率有望进一步提升，同时当前高毛利率的耗材业务收入占比仅为17.4%，后续呼吸机销售带动耗材上量有望打开第二增长曲线。 　　全球市场竞争格局重塑，海外经销商稳定合作、续签协议拓展新市场2025年全球无创呼吸机市场有望达55亿美金级，2021年起飞利浦呼吸机因健康风险召回，全球市场竞争格局重塑。公司海外先发布局优势明显，于2010年与RH（原3B）公司开始合作，在美国市场搭建了良好的销售渠道以及品牌知名度，抓住时机快速抢占市场份额，2022年全球市占率提高到17.7%，行业排名第二。目前公司为国产稀缺的获FDA、CE认证，并进入美国、德国、意大利、土耳其等医保市场的国产家用呼吸机制造商。2024年7月，公司与合作多年的美国经销商RH签订独家经销协议，拓展肺病机新产品及加拿大新区域；同时欧洲建立数据子公司，海外布局推进进一步打开成长天花板。 　　盈利预测与投资建议 　　我们预计公司2024-2026年收入增速分别为-12%、26%、24%，归母净利润增速分别为-20%、43%、27%。采用可比公司估值法，2025年可比公司的平均PE为22倍。考虑到公司作为呼吸机国产龙头企业，在美国市场市占率领先，布局全球呼吸机广阔市场，享有较大的收入天花板，业绩有望迎来拐点，赋予公司一定估值溢价。当前股价对应25年PE为21倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　呼吸机需求不及预期风险；市场竞争风险；新品放量不及预期风险

中心思想 业绩稳健增长与多肽业务驱动 本报告的核心观点在于药明康德在复杂市场环境下展现出的稳健经营能力，尤其是在手订单的持续高增长和多肽（TIDES）业务的强劲放量，被视为公司未来长期增长的关键驱动力。尽管短期内受特定商业化项目和市场竞争影响，公司通过优化业务结构和提升运营效率，实现了业绩的符合预期，并为未来的盈利能力提升奠定了基础。 订单高增保障长期发展 报告强调，药明康德的在手订单持续保持高增长态势，这为公司未来的营收增长提供了坚实保障。特别是剔除新冠相关订单影响后，化学业务和多肽业务的显著增长，以及客户数量的持续扩容，均表明公司在全球医药研发外包（CRO/CDMO）市场的核心竞争力依然强劲，具备穿越行业周期的能力。 主要内容 投资要点 评级与业绩概览 评级维持与目标价上调： 国泰君安证券维持药明康德“增持”评级。鉴于多肽业务的持续放量、降本增效措施以及产能利用率的提升，分析师上调了公司2025-2026年的EPS预测至3.78元和4.27元（原预测为3.70元和4.11元）。基于可比公司估值，给予2025年19倍PE，目标价上调至71.82元（原52.96元）。 2024年前三季度业绩表现： 2024年Q1-Q3，公司实现营收277.02亿元，同比下降6.23%；归母净利润65.33亿元，同比下降19.11%。其中，Q3单季度营收104.61亿元，同比下降1.96%；归母净利润22.93亿元，同比下降17.02%。整体业绩符合市场预期。 在手订单与业务结构分析 在手订单持续高增： 截至2024年Q3，公司在手订单总额达438.2亿元，同比高增35.2%，为远期增长提供保障。来自全球前20大制药企业的收入达112.2亿元，剔除特定商业化项目后同比增长23.1%。2024年Q1-Q3，公司累计新增客户超过800家，新增分子915个（R端增长7%，D端增长11%，M端增长17%）。 化学业务表现亮眼： 剔除新冠商业化订单影响，化学业务2024年Q1-Q3营收同比增长10.4%，Q3单季度营收同比增长26.4%，显示出强劲的内生增长动力。 测试业务面临挑战与机遇： 测试业务营收32.6亿元，同比下降4.9%。其中，实验室分析及测试服务营收同比下降7.9%，主要受市场价格竞争影响。然而，临床CRO及SMO业务营收同比增长3.4%，SMO业务同比增长16%，维持行业领先地位。 生物学业务与高端治疗CTDMO： 生物学业务营收18.3亿元，同比下降3.6%，但新分子种类营收同比增长6.0%，占比提升至28.5%。高端治疗CTDMO业务营收8.5亿元，同比下降17.0%，主要受商业化项目处于放量早期、部分项目延迟、客户原因取消及美国拟议法案等因素影响。 多肽业务强劲增长 TIDES业务持续放量： TIDES业务（多肽及寡核苷酸）加码新分子管线及产能建设，2024年Q1-Q3营收达到35.5亿元，同比增长71.0%。公司预计全年TIDES收入有望超过60%。 多肽订单与产能扩张： 截至2024年9月末，TIDES业务在手订单同比高增196%，D&M服务客户数同比增长20%，服务分子数同比增长22%。在产能方面，2024年1月多肽固相合成反应釜总体积提升至32000L，预计2024年底有望提升至41000L，2025年产能有望进一步增加。多肽业务的加速发展为公司打开了长期成长空间。 财务表现与估值展望 财务数据摘要 营收与净利润预测： 报告预测药明康德2024年、2025年和2026年的营业收入分别为394.59亿元、444.51亿元和498.58亿元，归母净利润分别为96.38亿元、109.05亿元和123.36亿元。 盈利能力指标： 预计2024-2026年，公司销售毛利率将维持在40.9%至41.4%之间，销售净利率在24.7%至25.0%之间，净资产收益率（ROE）维持在16.3%至16.4%之间，显示出稳定的盈利能力。 估值指标： 报告给出的2024年、2025年和2026年市盈率（PE）分别为15.58倍、13.77倍和12.17倍。 可比公司估值分析 行业对比： 报告列举了凯莱英、康龙化成、药明生物、九洲药业和普洛药业等可比公司，其2025年平均PE为19.35倍。药明康德在考虑多肽业务增长和盈利能力提升后，给予2025年19倍PE的估值，与行业平均水平保持合理区间。 风险与催化剂 增长催化剂 新兴业务贡献业绩： 多肽等新兴业务的快速发展将持续贡献增量业绩。 传统业务运营效率提升： 传统业务通过降本增效和产能利用率提升，有望进一步增强盈利能力。 潜在风险 行业竞争加剧风险： CRO/CDMO行业竞争日益激烈，可能对公司市场份额和盈利能力造成压力。 地缘政治风险： 国际地缘政治不确定性可能影响公司全球业务布局和运营。 订单波动风险： 客户订单可能因多种因素（如研发进展、市场需求变化）而波动，影响公司业绩稳定性。 总结 药明康德在2024年前三季度展现出稳健的经营韧性，尽管营收和净利润短期承压，但核心业务结构持续优化。在手订单的显著增长，特别是剔除新冠影响后化学业务的强劲表现，以及多肽（TIDES）业务的爆发式增长和产能扩张，共同构成了公司未来业绩增长的坚实基础。分析师基于对多肽业务持续放量、降本增效及产能利用率提升的预期，上调了公司未来两年的盈利预测和目标价，维持“增持”评级。尽管面临行业竞争加剧、地缘政治和订单波动等风险，但新兴业务的贡献和传统业务效率的提升将是公司未来发展的关键催化剂。

中心思想 业绩承压与战略转型 华熙生物在2024年前三季度经历了组织变革带来的业绩阶段性承压，营收和归母净利润均出现同比下滑。公司正积极进行内部调整，通过优化组织架构、加大研发投入以及调整业务重心，以应对短期挑战并为长期可持续增长奠定基础。 医美驱动与护肤创新 在整体业绩承压背景下，公司的医疗终端（医美）业务表现相对较好，并有望通过润致格格针、润致斐然等新品的上市进入放量周期，成为未来业绩增长的重要驱动力。同时，护肤业务正经历品牌负责人更换和产品线调整，聚焦糖生物学和再生医学两大核心技术方向，通过推出新产品寻求市场突破。 投资展望与风险考量 尽管短期盈利预测有所下调，但分析认为公司具备显著的降费空间，且对标同业医美公司，盈利能力仍有较大提升潜力。基于市场情绪回暖及公司医美业务的增长潜力，目标价被上调并维持“增持”评级。然而，投资者仍需关注行业增速放缓、市场竞争加剧以及新品表现不及预期等潜在风险。 主要内容 报告导读 华熙生物目前正处于组织持续变革的关键时期，这导致了前期费用增加，进而使得公司业绩面临阶段性压力。在业务层面，医美板块的润致格格针和斐然等新品已进入首发阶段，其后续市场表现将是关注重点。同时，护肤业务的调整进度也对公司未来发展至关重要。 投资要点 投资建议调整与估值展望 鉴于公司目前处于业务调整阶段，收入和利润短期内仍将承压，分析师下调了对华熙生物2024-2026年的盈利预测，预计每股收益（EPS）分别为1.08元、1.59元和2.01元。报告指出，公司整体存在显著的降费空间，且与同业含医美业务的公司相比，其盈利能力具有较大的提升潜力。基于此，报告采用PS（市销率）估值法，并考虑到公司业务调整阶段以及市场情绪的回暖，给予2025年PS 6倍的估值，将目标价上调至78.86元（较上次预测上调16.05元），并维持“增持”评级。 业绩阶段性承压分析 2024年Q1-3，华熙生物实现营收38.75亿元，同比下降8%；归母净利润3.62亿元，同比下降30%；扣非净利润3.27亿元，同比下降25%。其中，Q3单季营收10.6亿元，同比下降7%；归母净利润0.2亿元，同比大幅下降77%；扣非净利润0.11亿元，同比下降85%。公司业绩低于预期，主要原因在于管理变革导致收入下降以及费用提升。 盈利能力与费用结构变化 2024年Q3，公司毛利率为72.4%，同比提升1.2个百分点，这主要得益于高毛利率的医疗终端业务占比提升。然而，净利率仅为1.7%，同比下降5.7个百分点，原因在于收入下降导致费用率相对刚性，以及部分组织变革带来的费用前置。具体来看，Q3销售费用率为42.5%（同比下降3.1pct），管理费用率为16.6%（同比上升6.6pct），研发费用率为10.6%（同比上升2.7pct）。销售费用率下降主要受医疗终端业务占比提升和护肤业务占比下降影响；管理费用率上升则源于公司进行组织调整、管理咨询以及薪酬调整等费用前置；研发费用端公司继续加大投入，以助力长期增长。 医美业务表现与新品驱动 医美业务表现相对较好。根据中报及线上数据，预计2024年Q1-3公司医疗终端业务营收同比增长约45%，成为各业务板块中的主要增长点；原料业务保持稳健增长；而护肤业务则维持双位数下滑。公司在颈纹及唇部医美产品方面推出了润致格格针和润致斐然，预计这些新品将于Q4进入首发阶段，并有望在2025年进入放量周期。公司医美团队在经历调整后已相对成熟，具备高效运营打法，配合细分定位新品，后续医美新品表现值得持续关注。 护肤业务调整与技术深耕 华熙生物持续深耕糖生物学和再生医学两大核心方向，聚焦细胞精准调控和细胞自修复机制。目前，公司旗下四大品牌负责人已完成更换，人员调整工作逐步落地。在产品端，润百颜推出了胶原紧塑霜，夸迪也推出了新版CT50面霜。市场将密切关注这些新品的后续表现以及线上渠道的调整情况。 风险提示 报告提示了公司面临的主要风险，包括行业增速可能放缓、市场竞争加剧以及新产品市场表现不及预期等。 财务摘要 (数据分析) 根据财务预测，华熙生物的营收和净利润在短期内将经历调整，但预计未来两年将恢复增长。 营业收入： 从2022年的63.59亿元下降至2024年预计的57.02亿元，随后预计在2025年回升至63.35亿元，2026年进一步增长至72.68亿元。 归母净利润： 从2022年的9.71亿元下降至2024年预计的5.22亿元，随后预计在2025年回升至7.64亿元，2026年达到9.70亿元。 每股净收益（EPS）： 2024年预计为1.08元，2025年为1.59元，2026年为2.01元。 市盈率（P/E）： 2024年预计为56.03倍，2025年为38.24倍，2026年为30.15倍。 市销率（P/S）： 2024年预计为5.13倍，2025年为4.62倍，2026年为4.02倍。 净资产收益率（ROE）： 2024年预计为7.1%，2025年为9.7%，2026年为11.4%。 可比公司估值分析 在可比公司估值方面，华熙生物2024年预计的市销率（PS）为5.13倍。与同业公司相比，珀莱雅2024年PS为3.29倍，巨子生物为9.64倍，爱美客为20.44倍，可比公司平均PS为11.12倍。华熙生物的PS估值低于巨子生物和爱美客，但高于珀莱雅。此外，华熙生物2024年预计净利率为9.2%，显著低于巨子生物（38.3%）和爱美客（65.2%），也低于珀莱雅（13.4%）。这表明华熙生物在盈利能力方面仍有较大的提升空间，尤其是在其高毛利率的医美业务占比提升后。 总结 华熙生物在2024年前三季度因组织变革和费用前置而面临业绩阶段性承压，营收和归母净利润均出现同比下滑。尽管短期业绩低于预期，但公司正积极进行战略调整，医美业务表现突出，新品润致格格针和斐然有望成为未来增长的重要驱动力。同时，护肤业务也在通过品牌和产品线的调整，聚焦糖生物学和再生医学两大核心技术方向，寻求新的增长点。 分析报告下调了公司短期盈利预测，但基于公司显著的降费空间、医美业务的增长潜力以及市场情绪回暖，维持了“增持”评级并将目标价上调至78.86元。财务数据显示，公司营收和净利润预计在2024年触底后，于2025-2026年恢复增长。与可比公司相比，华熙生物在盈利能力上仍有提升空间。投资者在关注公司战略调整和新品表现的同时，也需警惕行业失速、竞争加剧及新品表现不及预期等潜在风险。

中心思想 业绩强劲增长与多肽业务驱动 诺泰生物在2024年前三季度展现出强劲的业绩增长势头，营收和归母净利润均实现大幅提升，主要得益于多肽终端市场需求的旺盛以及公司自主多肽产品的持续放量。公司在利拉鲁肽、司美格鲁肽和替尔泊肽等关键多肽原料药领域取得了显著进展，获得了FDA认证和DMF编号，为全球客户的ANDA申报提供了有力支持，确立了其在多肽领域的规模化优势。 产能扩张与长期发展潜力 为满足日益增长的市场需求并保障远期增长，诺泰生物正积极推进多肽和制剂产能的建设与扩张。新建多肽车间将显著提升多肽产能，而新制剂工厂的口服固体制剂生产线已通过GMP检查，并前瞻性布局寡核苷酸产能，这些举措共同构筑了公司未来持续增长的坚实基础，预示着其在多肽和CDMO领域的长期发展潜力。 主要内容 2024年三季报业绩概览 整体表现超预期： 诺泰生物2024年Q1-Q3实现营业收入12.52亿元，同比增长76.51%；归母净利润3.50亿元，同比增长281.90%。 Q3单季表现亮眼： 第三季度单季营收4.21亿元，同比增长36.31%；归母净利润1.23亿元，同比增长146.86%，业绩符合市场预期。 盈利预测上调： 鉴于终端多肽产品需求超预期和自主产品持续放量，分析师上调了公司2024-2026年的EPS预测至1.98/2.67/3.50元（原预测为1.70/2.34/3.07元）。 目标价调整与评级维持： 参考可比公司估值，给予2025年PE27X，目标价下调至72.09元（原78.06元），但维持“增持”评级，表明对公司长期增长的信心。 自主多肽产品持续放量 市场需求旺盛： 受益于多肽终端市场的强劲需求，公司自主选择产品预计持续放量，收入占比不断提升。 关键产品认证进展： 利拉鲁肽及司美格鲁肽原料药分别于2023年10月和12月获得FDA First Adequate Letter，可直接满足全球关联制剂客户的ANDA申报要求。 替尔泊肽原料药于2024年2月取得DMF编号。 规模化生产优势： 长链修饰多肽单批产量已达10kg以上，显示出公司在多肽生产方面的平台规模化优势。 制剂业务与小分子CDMO进展 制剂业务： 奥司他韦胶囊在Q3受需求淡季影响，营收预计环比下滑。 新剂型磷酸奥司他韦颗粒剂已于2024年6月获批。 干混悬剂截至2024年上半年仍在CDE技术审批中，有望年内实现全剂型覆盖。 中华药港制剂产能的落地，预计将推动制剂业务持续放量。 小分子CDMO业务： 2023年5月与欧洲大型药企签订了1.02亿美元合同，该项目已于2024年Q2陆续开始交付，预计下半年交付节奏将加快。 截至目前，公司已开发并承接了多个CDMO创新药API项目。 产能建设与未来增长保障 多肽产能扩张： 新建601多肽车间已提前完成封顶，预计2024年底完成安装调试，将实现5吨/年的多肽产能。 新建602多肽车间预计2025年上半年完成建设、安装及调试，将新增释放5吨/年的多肽产能。 制剂产能提升： 新制剂工厂口服固体制剂车间的硬胶囊45亿粒生产线已于2024年7月通过GMP符合性检查。 制剂工厂二期建设已启动，前瞻性布局寡核苷酸产能，705车间完成封顶，项目进展顺利。 长期增长保障： 持续的产能建设和扩张将为公司远期增长提供坚实保障，以应对不断增长的市场需求。 财务预测与估值分析 财务数据预测： 营业收入预计从2023年的10.34亿元增长至2026年的30.18亿元。 归母净利润预计从2023年的1.63亿元增长至2026年的7.70亿元。 每股净收益（EPS）预计从2023年的0.74元增长至2026年的3.50元。 净资产收益率（ROE）预计从2023年的7.5%提升至2026年的18.9%。 估值水平： 基于当前股价和最新股本摊薄，市盈率（P/E）预计从2023年的73.46倍下降至2026年的15.55倍，显示出随着业绩增长，估值将更具吸引力。 可比公司估值： 对比圣诺生物、凯莱英、昊帆生物等可比公司，诺泰生物在2025年的预测PE为20.36倍，低于可比公司平均水平（27.05倍），具备一定的估值优势。 风险与催化剂 催化剂： 订单增长超预期、多肽市场需求超预期、临床进展超预期。 风险提示： 药品审批风险、产品研发风险、市场竞争风险、上游原材料风险、汇率波动风险。 总结 诺泰生物在2024年前三季度表现出卓越的业绩增长，主要得益于其自主多肽产品在市场需求旺盛背景下的持续放量，以及在关键多肽原料药领域取得的国际认证。公司积极推进多肽和制剂产能的建设与扩张，包括新建多肽车间、制剂工厂GMP认证及寡核苷酸产能布局，这些战略性举措为公司未来的持续增长奠定了坚实基础。尽管目标价有所调整，但分析师仍维持“增持”评级，反映了对公司长期发展潜力的认可。同时，报告也提示了药品审批、研发、市场竞争、原材料及汇率波动等潜在风险，建议投资者关注。

中心思想 业绩短期承压与多元增长驱动 健康元在2024年前三季度面临业绩短期承压，主要受到核心产品左沙（左旋沙丁胺醇）集中采购降价的显著影响，导致呼吸板块收入下滑。然而，公司通过多元化业务布局展现出较强的韧性，其中保健品板块实现强劲增长，丽珠单抗持续减亏，以及创新药管线的积极推进，共同构成了公司未来业绩增长的重要驱动力。尽管短期内盈利预测和目标价有所调整，但公司在创新转型和市场拓展方面的努力，预示着长期增长潜力。 创新管线展望与投资评级 公司持续聚焦呼吸领域创新，多个潜力创新品种如沙美特罗替卡松吸入粉雾剂、丙酸氟替卡松雾化吸入用混悬液等已获批上市，有望贡献业绩增量。抗流感创新药TG-1000的NDA递交及未来获批预期，以及多款呼吸创新品种的引进，进一步强化了公司的创新能力和市场竞争力。基于对公司创新转型和多元化增长动能的信心，尽管短期业绩承压，分析师仍维持健康元“增持”的投资评级，看好其长期发展前景。 主要内容 财务表现与评级调整 2024年前三季度业绩概览： 健康元在2024年前三季度实现营业收入118.99亿元，同比下降6.0%。尽管营收有所下滑，但归属于母公司股东的净利润达到11.12亿元，同比增长2.6%；扣除非经常性损益后的归母净利润为10.7亿元，同比增长2.3%。这表明公司在营收承压的情况下，通过成本控制和效率提升，仍保持了盈利能力的稳定增长，业绩基本符合市场预期。 2024年第三季度单季表现： 单独来看，2024年第三季度公司实现营业收入36.64亿元，同比下降6.8%。然而，归母净利润和扣非归母净利润表现亮眼，分别达到3.35亿元和3.11亿元，同比大幅增长25.0%和16.5%。这反映出公司在第三季度盈利能力显著改善，可能得益于产品结构优化、费用控制以及丽珠单抗减亏等因素的综合作用。 盈利预测与目标价调整： 考虑到左沙集采带来的价格压力以及呼吸新品仍处于上市放量初期，分析师对公司2024-2026年的每股收益（EPS）预测进行了下调，分别调整至0.81元、0.88元和1.00元（原预测为0.84元、0.97元和1.13元）。相应地，目标价格也从14.86元下调至13.77元，对应2024年17倍市盈率。尽管预测有所调整，但基于公司未来的增长潜力，分析师维持了“增持”的投资评级。 各业务板块运营分析 化学板块： 2024年前三季度，化学板块实现收入58.79亿元，同比下降10.6%。 呼吸领域： 该领域销售收入为7.99亿元，同比大幅下降28.2%，主要受左沙（左旋沙丁胺醇）集中采购降价的直接影响。尽管如此，布地奈德产品仍保持稳定增长，而新品妥布霉素正在积极推进入院，有望在未来加速放量，部分抵消左沙集采带来的负面影响。 抗感染领域： 销售收入为3.22亿元，同比下降19.46%。美罗培南集采的影响正逐步出清，该产品有望加速放量，逐步恢复增长态势。 原料药和中间体板块： 该板块实现收入38.57亿元，同比微降2.8%。收入下滑主要系主力产品美罗培南混粉价格波动下滑所致。然而，得益于7-ACA（7-氨基头孢烷酸）价格的走高，该板块的整体毛利率得以维持稳定，显示出公司在原料药市场中的成本控制和产品结构调整能力。 保健品板块： 保健品板块表现尤为突出，实现营业收入2.62亿元，同比实现高达97.7%的强劲增长。公司通过加大数字营销投入，重塑专业品牌形象和市场口碑，有效驱动了销售额的爆发式增长，成为公司当前重要的业绩增长点。 创新药进展与子公司减亏 呼吸领域创新品种： 公司在呼吸领域持续取得突破。沙美特罗替卡松吸入粉雾剂和丙酸氟替卡松雾化吸入用混悬液均已获得注册批件，并实现了国内首仿。这些新产品的上市，有望为公司贡献显著的业绩增量，进一步巩固其在呼吸治疗领域的市场地位。 抗流感创新药TG-1000： 抗流感创新药TG-1000于2024年8月递交了新药上市申请（NDA），预计有望在2025年内获批。该药物在耐药性方面优于现有药物玛巴洛沙韦，且仅需单次给药，具有显著的临床优势和市场潜力，预计销售额有望超过十亿元，成为公司未来重要的增长引擎。 引进呼吸创新品种： 为持续强化呼吸领域布局，公司积极引进三款呼吸创新品种，包括荃信生物的QX008N注射液（TSLP靶点）、博安生物的BA2101注射剂（IL-4Rα靶点）以及拜耳的COPD口服小分子化药。这些合作进一步丰富了公司的创新管线，助力公司实现创新转型和长期发展。 丽珠单抗持续减亏： 丽珠单抗在2024年前三季度对归母净利润的影响为-1.6亿元，相比2023年同期减亏2.5亿元，显示出其经营状况的显著改善。预计全年丽珠单抗有望实现超过3亿元的减亏，这将有效增厚公司整体业绩，减轻财务负担。 总结 健康元在2024年前三季度面临左沙集采带来的短期业绩压力，但公司通过多元化业务布局和创新驱动展现出强大的发展韧性。保健品板块实现近翻倍增长，丽珠单抗持续减亏，以及多个呼吸领域创新产品和抗流感创新药TG-1000的积极进展，共同构筑了公司未来业绩增长的坚实基础。尽管分析师下调了盈利预测和目标价，但基于公司在创新转型、市场拓展和盈利能力改善方面的努力，维持“增持”评级，看好其长期投资价值。公司未来增长的催化剂包括新品纳入医保后的超预期放量以及新产品销售的超预期表现，同时需关注集采和原料药降价风险。

　　投资要点： 　　行情回顾：截至2024年09月27日，中信基础化工行业近两周上涨16.4%，跑输沪深300指数0.83个百分点，在中信30个行业中排名第16。 　　具体到中信基础化工行业的三级子行业，从最近两周表现来看，涨跌幅前五的板块依次是碳纤维（22.19%）、氟化工（21.16%）、锂电化学品（20.92%）、钛白粉（20.23%）、聚氨酯（20.18%），涨跌幅排名后五位的板块依次是复合肥（8.44%）、印染化学品（10.13%）、改性塑料（11.47%）、食品及饲料添加剂（11.68%）、民爆用品（12.27%）。 　　化工产品涨跌幅：重点监控的化工产品中，最近一周价格涨幅前五的产品是液氯（+66.67%）、R410a（+5.97%）、R32（+5.63%）、三氯蔗糖（+5.00%）、苏氨酸（+4.77%），价格跌幅前五的产品是PVDF电池级 　　（-16.67%）、二氯丙烷-白料（-14.11%）、MMA（-10.15%）、粗苯（-8.66%）、辛醇（-6.25%）。 　　基础化工行业周观点：24日，国务院新闻办公室举行发布会，多项重磅政策同时推出，降准降息、降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例、创设证券基金保险公司互换便利和股票回购增持专项再贷款等政策组合拳重磅出台。26日，中共中央政治局召开会议，部署下一步经济工作，明确要加大财政货币政策逆周期调节力度，促进房地产市场止跌回稳；要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，会议对财政货币政策、房地产、资本市场等领域的积极提法超出市场预期。受以上利好因素刺激，本周市场大幅上涨，基础化工板块也明显修复。 　　三季度以来，我国化工品价格指数走弱，但本周管理层对货币政策和财政政策表态积极，有望进一步促进国内经济修复，同时美联储9月份降息50个基点，海内外经济有望迎来共振，利好化工下游需求加快恢复，建议关注（1）综合优势明显、业绩稳健的龙头公司万华化学（600309）、华鲁恒升（600426）；（2）近期价格上涨的三氯蔗糖，个股建议关注行业龙头金禾实业（002597）；（3）海外需求旺盛，国内企业扩产、 　　销量增长的轮胎板块，个股关注森麒麟（002984）；（4）行业集中度高、2024年新增产能较少的涤纶长丝板块，个股建议关注桐昆股份（601233）和新凤鸣（603225）；（5）行业供给受配额政策限制的制冷剂板块，个股建议关注三美股份（603379）和巨化股份（600160）。（6）磷矿石供需维持紧平衡的磷化工板块，个股建议关注云天化（600096）和川恒股份（002895）。 　　风险提示：能源价格剧烈波动导致化工产品价差收窄风险；宏观经济波动导致化工产品下游需求不及预期风险；部分化工产品新增产能过快释放导致供需格局恶化风险；部分化工品出口不及预期风险。

1. 本月一致性评价仿制药申请信息根据摩熵医药数据统计，2024年9月共有28个品种（按受理号计43项）一致性评价申请获CDE承办，申请品种主要为消化系统与代谢药物与系统用抗感染药物，申请剂型主要为注射剂。维生素B6注射液为申请企业数最多的品种，有4家；齐都药业是申请品种最多的企业，均有2个品种。

本月国内新药获批临床情况根据摩熵医药数据统计，2024年9月共有180款新药获批临床（共计280个受理号），较上个月增加了37款，其中包括94款化药，83款生物制品，3款中药。本月获批临床受理号数量最多的新药为抗肿瘤药和免疫机能调节药物，有135个，占比为48%，消化系统与代谢药物获批数量也比较多，有21个。获批剂型主要为注射剂与片剂，分别有115个，102个。

中心思想 推动保险业高质量发展与风险防控 本报告核心观点在于，中国保险业正迎来以强监管、防风险为主线的高质量发展新阶段。新“国十条”旨在通过深化法治建设、强化监管机制、优化业务模式，促使行业从规模驱动转向价值和效益驱动，确保长期稳健运行。 优化市场格局与激发业务潜力 报告强调，通过一系列细化举措，包括加强股东股权管理、推进资产负债联动、以及在商业健康险、养老险和车险等重点领域出台配套政策，有望进一步改善行业竞争格局，利好大型优质险企，并激发各业务板块的增长潜力，助力行业实现可持续健康发展。 主要内容 保险业高质量发展内涵解析 发展基础与保障： 明确指出强监管和防范化解风险是保险业高质量发展的基础和根本保障。 发展理念转变： 强调发展理念需从传统的保费规模驱动转向以价值和效益为中心的资负联动模式。 发展模式优化： 提出要加强资产负债联动管理，并强化长周期考核机制，以促进保险公司经营的稳健性和可持续性。监管部门正积极将新“国十条”中的意见细化为具体的实施举措。 法治建设与监管体系完善 《保险法》修订： 结合问题导向（解决行业运行、监管、风险处置缺陷）和目标导向（为高质量发展奠定法治基础），持续推进《保险法》的修订工作。 风险为本制度体系构建： 监管重心将从过去的微观行为监管（如产品设计、销售、理赔）转向强调保险公司经营的稳健性。后续将系统梳理现有监管制度，优化公司治理、偿付能力、资产负债管理、资金运用及保险责任准备金等方面的监管规定，构建一套逻辑清晰、系统全面、要求明确、重点突出的风险为本监管框架。 监管执法机制强化： 进一步完善保险业的监管执法机制，并加大与纪检监察、巡视、审计、司法机关等外部监管部门的合作与配合力度。 多维度强化监管与风险防控 打造稳健运行微观基础： 加强保险机构股东股权管理，对股东资质、资金来源和股东行为进行穿透审查；强化对保险公司董事、高管人员的监管；推动保险监管从重规模转向重业务模式的可持续性。 持续强化风险监测分析： 从宏观和长周期视角审视经济周期变化、金融市场波动以及行业市场结构、竞争格局、集中度等因素对行业风险累积的影响，以便尽早采取监管措施。 严厉打击违法违规行为： 通过现场检查、稽查、行政处罚和监管强制措施等手段，严厉打击各类违法违规行为。 重点业务领域发展举措 商业健康险 发展现状： 目前已积累超过2.3万亿元的长期健康保险责任准备金。 后续举措： 将出台商业健康保险配套政策文件，并积极推进部门间沟通协作，促进商业健康保险与医保、医疗、医药协同发展，打通数据堵点和信息卡点，共同推进跨行业跨部门的信息互联互通和联动赋能。 商业养老险 政策推进： 将抓紧出台“商业保险年金”配套政策，科学界定其内涵和外延。 产品转型： 鼓励保险公司加快产品转型，发展浮动收益型产品，并鼓励“人身保障+保证利益+浮动收益”等多功能产品形态。 车险市场改革与展望 综改效果显著： 降价方面： 今年前8个月，车均缴纳保费2777元，较综改前下降21%；商业车险平均无赔款优待系数由0.789下降至0.722。 增保方面： 交强险平均保额由12.2万元提升至20万元；商业三责险平均保额由89万元提升至243万元。 提效方面： 今年前8个月，车险综合成本率同比下降1.1个百分点至97.3%，其中赔付率同比上升3.3个百分点至74%，费用率同比下降4.4个百分点至23.3%。 后续改革方向： 将以新能源车险综合改革为切入点，研究优化新能源车险自主定价系数范围，探索家用车网约运营组合产品，探讨高赔付车辆风险分担机制以解决投保难问题。同时，通过回溯数据优化基准费率，并会同相关部门推进信息共享，推动降低新能源车险运行成本（如降低出险率、维修成本等）。 投资逻辑分析 行业格局改善： 新“国十条”以强监管、防风险、促高质量发展为主线，预计将进一步改善行业竞争格局，利好大型保险企业。 业务增长潜力： 各项促发展举措有望快速出台，涉及商业健康险、养老险、车险等多个领域，将助力行业实现长期健康发展。 推荐标的： 在强β叠加顺周期逻辑下，股市上涨且低基数下第三季度利润有望高速增长，同时受益于地产政策积极转向及经济预期回暖，推荐中国太平。 潜在风险提示 监管政策可能进一步趋严。 权益市场存在波动风险。 长端利率可能出现大幅下行。 宏观经济复苏可能不及预期。 总结 本次国务院政策例行吹风会详细介绍了保险业新“国十条”的核心精神与具体举措，明确了行业高质量发展的方向。报告强调，未来保险业将以强监管和防风险为基石，通过深化法治建设、优化监管体系、加强资产负债联动，实现从规模驱动向价值和效益驱动的根本性转变。在具体业务层面，商业健康险将聚焦数据互联互通，商业养老险将鼓励产品创新与转型，而车险则将持续深化改革，特别是以新能源车险为突破口，优化定价机制并降低运营成本。这些政策的落地，预计将显著改善行业竞争格局，利好大型优质险企，并为商业健康险、养老险和车险等重点业务领域带来新的增长机遇，从而推动整个保险行业实现长期、稳健、高质量的发展。同时，报告也提示了监管趋严、市场波动、利率下行及宏观经济复苏不及预期等潜在风险。