本周行情回顾 　　新材料指数上涨1.42%，表现弱于创业板指。OLED材料跌0.13%，半导体材料涨4.32%，膜材料跌1.22%，添加剂涨2.22%，碳纤维跌5.76%，尾气治理涨0.69%。涨幅前五为康强电子、江化微、瑞丰新材、雅克科技、山东赫达；跌幅前五为南京聚隆、光威复材、苏博特、万盛股份、天奈科技。 　　周观察：碳中和系列（四）生物基原料实现“负碳”，生物制造低能耗减碳 　　中国力争于2030年左右实现CO2排放达到峰值，2030年单位国内生产总值CO2排放比2005年下降65%以上，非化石能源占一次能源消费比重将达到25%左右，风电、太阳能发电总装机容量将达到12亿千瓦以上；2060年前实现碳中和。实现碳达峰、碳中和的两大方向：减少碳排放、增加碳吸收，对于化工新材料的影响包括：提升光伏、风电新能源的比例，带动上游材料的需求增长；部分替换以化石能源为原料的产品需求，如生物基聚酰胺、PLA可降解塑料，以及生物柴油；通过碳捕捉、利用与封存技术（CCUS）实现CO2循环再利用。 　　生物基材料是以淀粉、秸秆等生物质资源为主要原料，在原料使用上实现“负碳”排放；生物制造采用微生物发酵，可降低能耗及碳排放。世界经合组织预测，未来将有35%的化学品和其他工业产品可能涉及生物制造。据世界自然基金会估测，到2030年，工业生物技术每年将可降低10~25亿吨的CO2排放。凯赛生物以生物法生产每单位重量的新型聚酰胺PA56能分别较传统化工法生产的同类产品尼龙PA66、PA6减少碳排放50%、56%。随着“碳中和”上升为国家战略高度，生物基聚酰胺的下游应用市场有望受政策驱动而得到巨大的需求释放。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【斯迪克】3月31日，公司发布2021年一季度业绩预告，预计归母净利润0万元~600万元，同比实现扭亏为盈，2020Q1归母净利润为-1,732.46万元。 　　【国六】3月23日，山东省生态环境厅等印发《关于山东省实施重型柴油车国家第六阶段排放标准的公告》，自2021年7月1日，在山东省行政区域内生产、进口、销售和注册登记的新生产重型柴油车应符合国家第六阶段排放标准要求。 　　【OLED】CINNOResearch产业资讯，Solus尖端材料3月30日表示，在常熟市开始建设OLED材料工厂，投资金额1.34亿元，新厂计划在2022年下半年开始量产，到2025年打造年产量20吨的生产系统。 　　受益标的 　　我们看好OLED材料、军工材料的高确定性成长，看好高端电子材料国产替代实现从0到1的突破，看好生物制造在新材料领域的广阔空间。受益标的：昊华科技、斯迪克、江化微、万润股份、濮阳惠成、瑞联新材、彤程新材、凯赛生物等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

　　多方利好提振油价，长丝产销局部回暖 　　截至4月2日，Brent原油价格为64.65美元/桶，周环比上涨0.32美元/桶；WTI原油价格为61.33美元/桶，周环比上涨0.53美元/桶。多国经济数据趋于乐观、拜登提出2.3万亿新一轮刺激计划、OPEC逐步增产释放需求复苏信息，多方利好提振油价止跌反弹。长丝方面，本周江浙下游织造综合开机率为75.61%，环比+1.56pct，长丝产销率50-70%，环比+10pct；下游纺企前期原料库存逐渐消化，长丝产销局部回暖，采购积极性有望提高。受益标的：(1)民营大炼化：桐昆股份、恒逸石化、荣盛石化、东方盛虹；(2)轻烃裂解：卫星石化、东华能源；(3)油服龙头：中海油服；(4)煤制烯烃龙头：宝丰能源；(5)民营加油站：和顺石油；(6)受益资产注入管网公司：中国石油、中国石化、中油工程、新奥股份、深圳燃气。 　　供需双升&库存减少，多方利好提振油价 　　供给增加：根据EIA最新数据，3月26日当周，美国原油产量为1100万桶/天，维持上周产量，月环比增加130万桶/天；BakerHughes公布4月2日的当周数据，本周美国活跃钻机数为430台，周环比增加13台；库存减少：3月26日当周，美国商业原油和油品总库存为12.90亿桶，周环比减少134.7万桶。其中，商业原油库存为5.02亿桶，周环比减少87.6万桶；汽油库存为2.31亿桶，周环比减少173.5万桶；需求回暖：3月26日当周，炼厂方面维持上周加工能力1839万桶/天，开工率周环比上升2.82pct至83.90%；消费方面，本周美国油品消费总量为2031万桶/天，周环比增加161万桶/天，其中，汽油消费889万桶/天，周环比增加28万桶/天；OPEC+逐步增产表现对需求增长预期的肯定：成员国们决定在5-7月份将原油产量提高100万桶/日；此外沙特将分阶段撤回100万桶/日的额外减产（5月份增产25万桶/日，6月份增产35万桶/日，7月份增产40万桶/日）。IHSMarkit表示，同期石油需求料将增加约300万桶/日，增产消息对油市仍为正面影响；全球经济数据趋于乐观：3月份，中国PMI指数为51.9%，高于上月1.3pct；法国PMI终值为59.3，触及2000年9月以来最高；英国PMI终值从初值57.9上修至58.9，创逾10年最高位；美国新一轮经济刺激计划：拜登提出2.3万亿美元的支出计划，将投资道路和桥梁等传统项目，并应对气候变化，希望创造数百万个就业岗位。连同近期通过的1.9万亿美元新冠纾困方案，联邦政府在美国经济占据的份量将超20%以上，多方利好提振油市信心。 　　本周长丝报价基本持稳，下游产销局部回暖 　　价格方面，本周POY150D上涨90元/吨至7580元/吨，FDY150D报8600元/吨、DTY150D报9050元/吨，周环比均持平；需求方面，本周江浙下游织造综合开机率为75.61%，环比+1.56pct；长丝产销率50-70%，环比+10pct；库存方面，根据CCFEI，当前POY/FDY/DTY库存分别为13-17天/18-22天/25-31天；下游纺企原料库存逐渐消化，月底适当按需补货，长丝产销局部回暖，预计后续采购积极性将持续提高。价差方面，本周PX-石脑油价差增扩9.32美元/吨；PTA-PX价差增扩24.42元/吨；涤纶长丝与PTA、乙二醇的价差缩小15.34元/吨。 　　本周LNG价格小幅下调，上游积极降价排库 　　根据百川盈孚，本周LNG价格指数下调31元/吨至3768元/吨。供给端，清明节期间多地高速危化品车辆将限行，出于库存考虑，上游积极降价排库以利出货；需求端，下游接货热情降温，需求减弱，液厂液位上升，整体价格有所下调。 　　风险提示：原油价格剧烈波动、地缘政治加剧、疫情反复导致需求萎靡风险。

　　周化工市场综述 　　本周申万化工下跌 0.66%，沪深 300 下跌 2.71%，申万化工继续跑赢沪深300。结构方面：行情继续分化，一季报业绩可能超预期+价格表现强势的标的表现较佳，而其它顺周期标的有所承压。 　　投资组合推荐 　　辉隆股份、东材科技、新亚强、龙蟠科技、中旗股份 　　本周大事件 　　1、两化重组，农化业务率先协同3 月 31 日晚，国务院国资委发布消息，中国中化集团有限公司与中国化工集团有限公司实施联合重组，国资委将设立一家新公司，中化集团和中国化工将整体划入其中。两家公司目前涉足生命科学、材料科学、基础化工、环境科学等多个领域，旗下共拥有中化国际、安迪苏、扬农化工、安道麦A、鲁西化工等共计 16 家境内外上市公司。 　　两化的农化业务已经率先实现整合，2020 年 6 月整合后的先正达集团正式成立，成为全球第一大植保企业、第三大种子企业。我们认为两化农化业务整合有望优化资产配置，产生更好的协同效应。我们看好未来在先正达集团引领下，中国植保行业向研发端和制剂端加速延伸，获取更多附加值。 　　2、江山拟与福华重组，草甘膦集中度可能进一步提升 　　2021 年 3 月 30 日，江山股份发布公告。内容是：为进一步优化上市公司产业布局，做大做强上市公司主业，公司拟筹划以发行股份及支付现金的方式购买福华通达股东持有的福华通达全部股权并募集配套资金，本次交易构成重大资产重组，可能构成重组上市，并可能导致公司控股股东及实际控制人发生变更。公司已于 2021 年 3 月 29 日与福华通达的控股股东四川省乐山市福华农科投资集团有限责任公司及其一致行动人嘉丰国际投资有限公司签署了《资产购买意向协议》。与福华通达其他股东的股权收购意向正在洽谈中。从市场评估看，如果整合完成，草甘膦市场集中度将大幅提成。 　　投资建议 　　2021 年是风险与机会并存的一年，风险来自于流动性继续大幅宽松的概率不大，意味着 2019-2020 估值扩张趋势将有所变化，通过估值进一步扩张来贡献收益的难度将大幅上升；机会来自于疫情对于经济的冲击将逐步恢复，尤其是海外经济的修复将会更加明显，企业的盈利也将随之修复。具体到化工板块存在明显的分化，一方面过去两年由于市场对于化工白马股的价值重估以及部分龙头股在疫情冲击后盈利处于加速改善通道，其迎来了 EPS、PE 双击；另一方面，成长股以及小盘股在这个阶段不断杀估值，其性价比逐步凸显。顺着这条思路，我们认为短期顺周期及成长股将占优，中长期仍需回归优质龙头白马。我们建议重点关注三条投资主线，一是成长主线，建议重点关注有安全垫+业绩迎来边际拐点的标的，比如：辉隆股份、中旗股份、广信股份；另外一条主线是顺周期主线，该板块进入到业绩验证期，建议关注一季报业绩超预期标的；第三条主线是碳中和主线，碳中和政策的密集催化将进一步提升该板块关注度，我们认为真正受益的方向为高耗能子行业的电石、金属硅、炭黑，节能保温材料的 MDI 以及废旧资源再利用的生物柴油。 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，贸易政策变动影响产业布局

　　旺季来临，需求继续修复。化工行业库存整体绝对水平仍然较低。预计四月份大部分化工品价格仍将维持高位。短期建议把握一季报超预期行情，中长期仍关注优质龙头企业。 　　行业动态： 　　本周跟踪的101个化工品种中，共有39个品种价格上涨，33个品种价格下跌，29个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是磷矿石、纯苯、苯乙烯、离子膜烧碱（30%折百）、液氯；而跌幅前五的品种分别是电石、丁二烯、聚合MDI、纯MDI、软泡聚醚。 　　本周原油价格整体波动幅度不大，前半周缺乏消息指引，等待OPEC+会议对原油供应端的决议。美东时间4月1日，OPEC+意外决定逐步增产，国际油价一度转跌，但随后市场意识到了“克制性”增产以及夏季需求旺盛总体仍偏利好，WTI原油、布伦特原油期货随后再度走高。WTI原油收于61.24美元/桶，周涨幅0.44%；布伦特原油收于64.65美元/桶，周涨幅0.34%。 　　4月初一铵高端价格零星下滑，多数企业挺价运行。东北地区采购需求结束，价格疲软回调。夏肥需求方仍在观望当中，出口市场放缓。企业库存低位，加之成本支撑，一铵价格预计有望在高位维持。春耕期间西南地区云天化60%粉状报价2600元/吨。贵州磷化60粉铵报价2500元/吨，供应紧张。 　　二铵市场类似，东北、新疆等地区春耕用肥进入尾声，今年整体二铵处于供应紧张状态。春耕期间，64%二铵工厂主流出厂成交价3000-3100元/吨，东北市场主流批发价3250-3350元/吨；新疆市场主流批发价3250-3400元/吨。相对2020年春播市场有800元/吨的涨幅。一季度二铵国际FOB价格直线上涨，从季度初的390-400美元/吨,涨至560-580美元/吨，涨幅约160-190美元/吨左右；3月中旬拐点出现，二铵FOB价格稳中下滑；季度末，中国二铵FOB530-550美元/吨。 　　经报国务院批准，中国中化集团有限公司与中国化工集团有限公司实施联合重组，整体划入新设公司。新公司涵盖生命科学、材料科学、基础化工、环境科学、橡胶轮胎、机械装备、城市运营、产业金融等业务领域，此次联合重组将更好地整合资源、发挥协同效应，打造世界一流的综合性化工企业，合并后新公司企业规模有望跻身全球能化企业前十，两大集团旗下多家上市公司有望受益。投资建议： 　　本月观点： 　　3月份，过半数产品价格上涨。截止3月25日，国际油价环比上个月下跌3.9%，跟踪的产品中约58%化工产品价格环比上个月上涨，其中涨幅超过10%的产品占比20%。与2020年同期相比，约84%的化工产品价格同比上涨。 　　旺季来临，需求继续修复。根据微观数据大致判断，随着开工率提升，大部分产品库存最低点已过，但库存绝对水平仍然较低。预计四月份绝大部分化工品价格仍将维持高位。市场方向不明，且波动加剧。我们认为，经过前期调整，行业优秀一二线公司再次回到估值合理区间。短期建议把握一季报超预期行情，中长期仍关注优质龙头企业。 　　本月金股：联化科技。 　　风险提示 　　1）地缘政治因素变化引起油价大幅波动；2）全球疫情形势出现变化。

　　上周市场回顾： 　　上周中信行业指数中，基础化工板块上涨1.73%，同期沪深300上涨2.45%，基础化工板块同期落后大盘0.72个百分点。石油石化板块上涨2.51%，同期领先大盘0.06个百分点。其中，云天化（22.19%）、江化微（15.62%）、瑞丰新材（15.11%）、艾艾精工（13.61%）、澳洋健康（12.90%）位列涨幅前五；跌幅前五分别是：杭州高新（-13.87%）、元琛科技（-10.97%）、新洋丰（-10.91%）、广州浪奇（-9.32%）、南京聚隆（-9.23%）。 　　行业核心观点： 　　双酚A：2月以来，国内双酚A市场持续拉涨，上周国内双酚A市场依旧延续涨势。据百川数据显示，4月2日，国内市场双酚A均价为27450元/吨，7日环比上涨5.58%，年初至今上涨114.45%，双酚A市场价格已创下十年新高。双酚A价格的持续上涨同时带动了下游环氧树脂、PC等材料跟涨不断。尽管目前市场双酚A现货紧张情况未见缓解，同时伴有后续中石化三菱双酚A装置计划停车检修。但考虑到下游对双酚A高价抵触情绪明显、采购意愿不足，同时成本端苯酚、丙酮等开始横盘调整，对双酚A价格支撑动力不足，后市双酚A涨势或难以延续。 　　尿素：上周,国内尿素市场价格先涨后跌。据百川数据显示，截至4月2日，国内尿素市场均价2053元/吨，7日环比下跌0.05%。上周周内前期，印标初步发布，其中国内供货量预计达到99万吨，利好消息提振了国内市场信心，总体成交气氛活跃。然而上周三印标采购量大幅减少消息官宣，本次招标采购量将限制在80.25万吨，国内出口量将几近“腰斩”，市场态度开始向利空氛围转变，部分厂商尿素出厂报价有所下滑。综合来看，短期国内尿素市场供应增加叠加需求削弱将导致尿素价格震荡回落，建议关注企业开工动态及出口情况。 　　投资建议：我们建议关注2条主线：1.顺周期阶段下价格及景气度持续上涨的传统化工品及相关龙头企业；2.具有政策支撑的国产替代相关的新材料板块，如碳纤维、涉及5G、半导体产业链的相关新材料。 　　风险因素：海外疫情严重、国际原油价格持续震荡、双酚A和尿素下游市场需求不及预期。

　　本周行业观点：化工板块Q1业绩预计大幅改善，板块回调企稳或迎配置机会 　　化工板块一季度业绩预计同比、环比大幅改善，化工高景气度得到验证。从我们统计的已披露一季报业绩预告的35家化工板块上市公司来看，2021年一季度整体预计实现净利润60.58-68.83亿元，预计同比增长341.7%-402.0%，预计环比增长126.0%-156.8%，化工板块整体业绩同比大幅改善、环比继续保持高增长，行业高景气度不断得到验证。其中鲁西化工、云天化、阳谷华泰、黑猫股份表现最为突出，东华能源、泰和新材、云图控股等公司表现稳健，同比、环比增速均表现亮眼。2020年上半年因为新冠疫情原因对行业冲击较大，下半年行业景气度逐渐回暖并持续至今。我们认为，化工行业高景气将依然延续，最终也将体现在业绩的不断兑现上，进入2021年一季报披露期，化工板块业绩有望超预期，近期化工板块的回调企稳或带来较佳的配置机会。 　　受益标的：【化纤组合】三友化工、华峰化学、新凤鸣；【子行业龙头】云图控股、滨化股份、海利得、金石资源、巨化股份、三美股份、利民股份、鲁西化工；【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、扬农化工、新和成、荣盛石化。 　　本周新闻点评：“两化”联合重组；浙江“十四五”重点推进绿色化工项目 　　【化工行业】“两化”联合重组将加速化工供给侧结构性改革和行业转型升级。据中国中化集团官网消息，2021年3月31日，经国务院批准，中国中化集团有限公司（中化集团）与中国化工集团有限公司（中国化工）实施联合重组，新设由国务院国有资产监督管理委员会代表国务院履行出资人职责的新公司，中化集团和中国化工整体划入该新公司。近年来，国际化工巨头纷纷推动重组整合，在化学基础研发、新产品创制、产业链价值创造等方面发挥重要龙头作用。中国是世界化工大国，但目前市场主体较为分散，行业聚集效应较弱。我们认为，此次联合重组并组建新公司，将有助于打造世界一流的综合性化工集团，促进我国化工行业快速、高质量发展，加速化工行业供给侧结构性改革和行业的转型升级，提高核心竞争力，为市场供应更好的产品和服务。 　　【石化行业】浙江省“十四五”规划重点推进绿色化工项目。据化工在线报道，近日，《浙江省重大建设项目“十四五”规划》完成公开征求意见，指出“十四五”期间安排重大建设项目245个，总投资8.2万亿元。其中，新材料部分安排重大建设项目4个，计划投资350亿元；绿色石化部分安排重大建设项目2个，计划投资685亿元，重点推进大榭石化馏分油五期、浙石化二期等项目；现代纺织部分安排重大建设项目2个，计划投资196亿元，重点推进年产400万吨PTA等项目。我们认为，在浙江省“十四五”规划项目中可以看到，在供给侧结构性改革持续深化、“碳中和”战略不断推进的大背景下，石化行业绿色化发展将是大势所趋，只有具备充足的技术、资金和规模优势的石化企业才有能力取得长足的发展空间，行业集中度有望不断提升。受益标的：新凤鸣、恒力石化。 　　风险提示：油价大幅下跌；环保督察不及预期；下游需求疲软；经济下行。

　　本周板块表现:本周市场指数普遍上涨，上证综指报收3,484.39，本周累计上涨1.93%，深证成指本周上涨2.56%，化工板块（申万）上涨2.00%。 　　本周化工个股表现：本周化工板块涨幅居前的个股有云天化、江化微、艾艾精工、中油工程、东方盛虹、澳洋健康、华昌化工、山东赫达、红太阳、扬农化工。其中，部分个股业绩大增推升股价，其中云天化公告预计21Q1净利润5.2~5.8亿元，同比增加45~50倍，江化微公告2020年净利同比大增68.58%；此外，近期央视报道的红火蚁入侵我国12个省份，虫害防治概念股红太阳、扬农化工等取得大幅上涨。大盘回暖，以万华化学为代表的顺周期白马股出现反弹。 　　本周原油市场动态：本周苏伊士运河恢复通航，原油价格弱势震荡，ICE布油报收63.54美元/桶（-1.60%）；WTI原油报收61.45美元/桶（+0.79%）。 　　重点化学品跟踪：本周对于我们监测的化学品涨幅前五的产品为甲醛（+7.06%）、纯苯（+5.13%）、液体烧碱（+3.87%）、苯酐（+3.86%）、甲醇（+3.46%）。本周甲醇市场受供应减少影响，整体震荡走高；成本支撑，叠加同时下游板材厂需求量近期也是稳中有涨，本周甲醛价格宽幅上扬。纯苯装置集中检修季来临，供需趋紧，同时苯乙烯走势偏强，提振国内纯苯市场震荡走强。 　　化工行业年度投资主线：周期主线中，新冠疫苗上市推动全球经济复苏，美元放水推动大宗商品涨价，顺周期化工股业绩迎来兑现期；成长主线中，面对美国制裁和全球贸易的不确定性，高科技产业配套材料的自控可控将持续细分赛道化工品的国产化率提升，此外，可降解塑料、尾气催化材料等行业扩容也为行业龙头带来成长性。 　　投资建议：随着疫情对化工行业的影响逐渐减弱、经济好转，推荐顺周期白马股万华化学、宝丰能源、龙蟒佰利，另外推荐技术壁垒高、成长确定性强的细分行业龙头昊华科技、新亚强、东材科技、奥福环保和瑞丰新材。 　　风险提示：油价大幅波动；海外经济复苏不及预期；贸易战形势恶化。

　　【苯胺的高光时刻】 　　尽管2021年新冠疫情的阴霾依旧存在，但是随着春天的到来，消费逐步回暖，在原油反弹的带动下，国内化工市场迎来牛市，与此同时，苯胺市场也迎来了高光时刻。截止到3月底，苯胺市场价格达到13500元/吨，创2008年以来的最高水平。 　　除了成本面的利好之外，此次苯胺市场上涨也受到供需面的支撑。新装置放量不及预期，同时主力装置检修，加上下游MDI扩能，需求面表现旺盛，苯胺市场节节攀升。季末炒涨情绪降温，大宗商品多触顶回调，苯胺检修装置即将重启，市场掉头回落，有望理性回归。 　　截止到2020年年末，我国苯胺总产能约338万吨，占全球产能比重的44%。苯胺产业供应过剩，再加上环保方面的限制，近两年供应相对收窄。2020年也无新增，但受下游MDI产能增长的带动，2021年苯胺将迎来又一次扩能。江苏富强10万吨新装置今年1月投产，烟台万华54万吨新装置也计划今年投入运营，同时福建万华36万吨装置业已经开工，计划2022年投产。届时中国苯胺总产能将达到430万吨，同时万华化学也将凭借200万吨的产能，成为全球最大的苯胺生产商。 　　苯胺下游应用面比较狭窄，80%的苯胺用于生产MDI，15%用于橡胶助剂产业，其他则应用于染料、医药及农药领域。据化工在线统计，2021-2023年，MDI有近200万吨的产能增长，将消化苯胺产能150万吨。橡胶助剂主要用于生产轮胎，进一步和汽车市场关联起来，后疫情时代，汽车及轮胎都有一定的反弹，预计在橡胶助剂方面的需求将会相对提升。但是2020年9月，欧盟宣称苯胺为2类致癌物质和2类致畸物质，建议限制在部分玩具中使用。同时近年不少服装品牌也将苯胺列入限制物质清单。随着消费者对环保健康要求的提升，苯胺部分下游将受到一定的限制。 　　进出口方面来看，我国是苯胺的净出口国，近几年出口量占年产量的8%左右。但这两年出口量却呈现累年走低的趋势。除了国内需求增长之外，新冠疫情、美国加征关税、印度反倾销，都是苯胺出口量下滑的主要原因。海关数据显示，2020年出口量为15.8万吨，同比减少21%，主要出口国家包括匈牙利、印度和西班牙。万华博苏在匈牙利有一套MDI装置，对国内苯胺存在一定的需求，但今年博苏工厂计划苯胺扩能，届时国内苯胺出口量将进一步下降。 　　总体而言，此次苯胺市场大幅上涨，是成本及供需面多重利好共同推动的，短期内来看，市场涨势过猛，随时有回落风险；远期看来，下游受MDI高需求的支撑，未来1-2年内市场行情表现乐观。但是随着国内环保力度的增强，以及苯胺-MDI一体化的完成，部分工厂生存空间将受到挤压，产业集中度有望进一步增强。

　　我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。化工的下一波行业格局取决于人才竞争。化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。 　　碳中和或带来化工行业颠覆性变革和机遇 　　碳中和是未来全球发展主基调，中国碳中和任重道远。截至2020年底，全球共有44个国家和经济体正式宣布了碳中和目标包括已经实现目标、已写入政策文件、提出或完成立法程序的国家和地区。中国计划在2030年前实现“碳达峰”，在2060年前实现“碳中和”。 　　化工行业是碳排放最高行业之一，“工艺排碳”和“能源排碳”的中和压力更大。据生产过程的能耗和排放口径统计，我国化工行业碳排放占比超过18%，受碳中和目标影响很大。碳的全生命周期分为“生产排碳”和“使用排碳”，其中生产排碳分为“工艺排碳”和“工程排碳”，使用排碳分为“能源排碳”和“产品排碳”。我们认为生产过程中的“工艺排碳”和使用过程中的“能源排碳”对碳中和压力更大，或优先碳达峰。 　　低排放和负排放是化工行业碳中和解决方案。对于石油及化工行业而言，1月15日发布了《中国石油和化学工业碳达峰与碳中和宣言》，在推进能源结构清洁低碳化、大力提高能效、提升高端石化产品供给水平等6大方面有相关倡议举措。 　　碳中和对化工行业产生影响的同时，也带来了颠覆性的变革和机遇。碳氢转化带来的碳排放是能化产品生产流程中最重要的过程排放。我们认为煤制烯烃、煤制甲醇、煤制合成氨、炼油等领域会受到指标限制，短期对“路条”的担心、中期对政策的担心、远期对此类公司是否有能力做产品结构转移的担心都会反映在估值上。原材料方面，碳中和将加速生物基材料和循环材料的发展。化工产品需求不会因为政策而消失。但在碳中和目标下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击。生物基材料是一种可能的替代/补充方案。随着生物基材料成本下降、化石基材料成本上升、以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望成为全球工业新的底层材料。 　　从行业演变看，我们认为未来40年化工行业在碳中和背景下预计经历3个阶段： 　　（1）第一阶段分步达峰。化工产品众多，每种产品的能耗和碳排放量不同，其碳达峰的要求或不同。我们理解对于高耗能的产品或产业不代表没有发展，只是会优先达峰，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口； 　　（2）第二阶段未来的竞争在下游和海外。随着碳达峰，中国化工行业上游大宗原料由于相对高耗能而触达天花板，但在无大量新增产能情况下盈利中枢大幅提升，大化工企业获得的巨大现金流或投向下游精细化工品和新材料领域，亦或是继续扩大同类产品产能，只是将新增产能转移至碳容量更大的国家或地区。在第二阶段，化工企业或许会面临公用工程的大面积技改，利用绿色能源替代方案降低能耗，以减少与碳中和相关的税费成本； 　　（3）第三阶段生物基材料和能源的时代。化工产品与百姓生活息息相关，需求不会因为政策而消失。但在碳中和目标下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击。生物基材料是一种可能的替代/补充方案。随着生物基材料成本下降、化石基材料成本上升（碳排放税费增加）、以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望成为全球工业新的底层材料。 　　值得强调的是，以上是长达40年的行业演变思路，3060主要影响的是远期高耗能产品或产业发展的天花板，对于已获批的规划项目影响较小。此外，在3060目标下会演变出一系列可操作的政策。随着具体政策的落地，以及新技术（包括合成生物学、新型储能技术、新型核电技术、新型回收技术等等）的突破，我们理解的3个阶段也可能相互交错进行。 　　风险提示 　　政策扰动，技术扩散，新技术突破，全球知识产权争端，全球贸易争端，碳排放趋严带来抢上产能风险，油价大幅下跌风险，经济大幅下滑风险。

　　东富龙(300171) 　　2021年1季度业绩高速增长，维持“买入”评级 　　公司发布2021年1季度业绩预告，实现归母净利润1.08-1.23亿元（+130%-160%），扣非后归母净利润9844.16-11258.61万元（+249.59%-299.82%）。公司作为产品线齐全，技术和服务能力出众的制药设备行业龙头，业绩有望保持快速增长态势。我们小幅上调2020年业绩预测，预计2020-2022年公司归母净利润分别为4.83（+0.06）亿元、5.67亿元和6.93亿元，EPS分别为0.77（+0.01）元、0.90元和1.10元，当前股价对应PE为21.6/18.4/15.1，维持“买入”评级。 　　公司仍处于业绩释放期 　　2021年1季度公司围绕“系统化、国际化、数字化”的发展战略及市场需求，不断提升经营管理能力和订单交付能力，销售情况持续良好。截至2020年3季度末，公司合同负债为16.17亿元，处于历史最高水平，体现出公司在手订单充足，仍处于业绩释放期。 　　制药设备行业进入新一轮景气周期 　　2012-2015年因新版GMP认证，制药设备需求持续增长，国内制药设备行业进入高景气阶段，2015年后因GMP认证高峰结束后需求减少，行业收入和利润率均出现下滑。2020年制药专用设备制造行业总收入为197.87亿元（+14.57%），达到近年来最好水平，利润率为6.44%，回升态势明显，表明行业已经走出低谷。下游需求方面，2020年全年、2021年1-2月医药制造业固定资产投资完成额同比增速分别为28.4%和64%，达到近年来最好水平，固定资产投资旺盛也将带动制药设备需求增加，我们预计制药设备需求将持续释放，行业有望进入新一轮景气周期，公司作为行业龙头受益明显。 　　风险提示：海外订单国外疫情持续蔓延导致海外业务拓展、收入确认/订单签订受到不利影响；国内医药制造业增速下滑，制药设备需求减少。