2020年扣非净利同比增长22%，符合预期-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　复星医药(600196)

　　结论及建议：

　　公司业绩：公司发布年报，2020年实现营收303.1亿元，YOY+6.0%,录得净利润36.6亿元，YOY+10.3%,扣非后净利润27.2亿元，YOY+21.7%，扣非后净利增速符合我们预期。分季度来看，Q4单季度实现营收82.0亿元，YOY+11.5%，录得净利润11.8亿元，YOY-6.0%,扣非后净利润6.6亿元，YOY+28.4%。公司分红预案为拟每10股分红4.3元（税前），股息率为1.1%。

　　创新品种上量，推动制药板块利润增长：受疫情影响，公司制药板块受到了一定影响，但随着Q2疫情逐步控制后，公司业绩稳步恢复。全年制药板块实现营收218.8亿元，YOY+0.5%,录得分部利润23.6亿元，YOY+13.6%，净利润的增长主要受益于生物类药及小分子创新药上市放量：汉利康（利妥昔单抗）2019获批上市，2020年4月提升产能后销售不断放量，2020年全年实现销售额7.5亿元（2019年1.5亿元）；汉曲优（曲妥珠单抗）2020年7月和8月分别于欧洲和中国获批上市，2020年实现1.4亿销售，预计后续将持续放量；苏可欣（马来酸阿伐曲波帕片）2020年8月上市，12月纳入医保目录，实现1.4亿销售额，预计后续将不断放量。公司后续还有贝伐珠单抗以及CAR-T等产品将陆续上市，预计制药板块结构将进一步优化，利润增长将继续提速。

　　疫情推动器械与诊断服务业务高速增长：受益于新冠疫情对病毒检测试剂盒、负压救护车以及呼吸机等产品需求的大幅增长，2020年公司医疗器械与医学诊断业务实现营收52.2亿元，YOY+39.6%,并且由于抗疫产品毛利偏高，实现分部利润9.1亿元，同比增长83.2%。另外，合资公司直观复星的“达芬奇手术机器人”装机量和手术量从20Q2开始也有所恢复。

　　医疗服务受疫情影响较多，医药分销及零售业务稳健：2020年公司医疗服务业务实现营收31.7亿元，YOY+4.3%,但由于上半年疫情防控影响以及新开医疗机构前期亏损影响，分部利润为1.1亿元，YOY-45.5%，目前诊疗活动基本恢复，我们预计2021年医疗服务业务将会不断恢复。2020年国药控股实现营收4564.2亿元，YOY+7.3%,归属净利润71.9亿元，YOY+15.0%，实现稳健增长。

　　综合毛利率降低，期间费用率下降，净利率总体提升：公司2020年综合毛利率为55.7%，同比下降3.9个百分点，主要是疫情影响了制药及医疗服务业务的毛利率。但由于销售活动线下转线上，销售费用率同比下降6.5个百分点至27.9%，管理费用率为9.8%，同比增加0.7个百分点，研发费用率为9.2%，同比增加2.1个百分点，主要是加大了对生物药及小分子创新药的投入，财务费用率为2.4%，同比下降0.6个百分点，整体来看，期间费用率同比下降4.4个百分点，净利率同比提升0.5个百分点至12.1%。

　　盈利预测：展望未来，公司创新产品陆续进入收获期，收入结构将不断优化，国际化布局也为未来增长打开空间。我们预计公司2021年、2022年实现净利润44.4亿元和54.1亿元，YOY分别+21.3%、+21.8%，EPS分别为1.8元/2.2元，对应A股PE分别为22倍/18倍，对应H股PE分别为16倍/13倍，我们继续给于“买进”的投资评级。

　　风险提示：疫苗获批及销售不及预期，新产品研发进度不及预期，幷购企业业绩不达预期，商誉减值风险

# 中心思想

*   **业绩符合预期，维持“买进”评级**：复星医药2020年扣非净利润同比增长22%，符合预期。公司创新品种上量，推动制药板块利润增长，疫情也推动了器械与诊断服务业务的高速增长。
*   **未来增长可期**：公司创新产品陆续进入收获期，收入结构将不断优化，国际化布局也为未来增长打开空间，维持“买进”评级。

# 主要内容

## 公司基本信息

*   复星医药（600196.SH/2196.HK）
*   所属行业：医药生物
*   评级：买进
*   目标价：52元/42港元

## 公司业绩

*   **营收与利润增长**：2020年实现营收303.1亿元，同比增长6.0%；净利润36.6亿元，同比增长10.3%；扣非后净利润27.2亿元，同比增长21.7%。
*   **分季度表现**：Q4单季度实现营收82.0亿元，同比增长11.5%；净利润11.8亿元，同比下降6.0%；扣非后净利润6.6亿元，同比增长28.4%。
*   **分红方案**：拟每10股分红4.3元（税前），股息率为1.1%。

## 产品组合

*   **药品制造与研发**：占61.4%
*   **医疗器械及服务**：占15.1%
*   **医药分销和零售**：占13.4%

## 制药板块

*   **创新药驱动增长**：制药板块实现营收218.8亿元，同比增长0.5%，分部利润23.6亿元，同比增长13.6%。
*   **重点产品销售额**：汉利康（利妥昔单抗）全年实现销售额7.5亿元；汉曲优（曲妥珠单抗）实现1.4亿销售额；苏可欣（马来酸阿伐曲波帕片）实现1.4亿销售额。

## 医疗器械与医学诊断业务

*   **疫情驱动高速增长**：实现营收52.2亿元，同比增长39.6%，分部利润9.1亿元，同比增长83.2%。

## 医疗服务业务

*   **疫情影响利润下滑**：实现营收31.7亿元，同比增长4.3%，分部利润为1.1亿元，同比下降45.5%。

## 医药分销及零售业务

*   **国药控股稳健增长**：实现营收4564.2亿元，同比增长7.3%，归属净利润71.9亿元，同比增长15.0%。

## 毛利率与费用率

*   **综合毛利率降低**：同比下降3.9个百分点至55.7%。
*   **期间费用率下降**：销售费用率同比下降6.5个百分点至27.9%，财务费用率同比下降0.6个百分点至2.4%，整体期间费用率同比下降4.4个百分点。
*   **研发投入增加**：研发费用率为9.2%，同比增加2.1个百分点。
*   **净利率提升**：同比提升0.5个百分点至12.1%。

## 盈利预测

*   **未来展望**：预计公司2021年、2022年实现净利润44.4亿元和54.1亿元，同比增长分别为21.3%、21.8%，EPS分别为1.8元/2.2元。
*   **投资评级**：继续给予“买进”的投资评级。

## 风险提示

*   疫苗获批及销售不及预期
*   新产品研发进度不及预期
*   并购企业业绩不达预期
*   商誉减值风险

# 总结

本报告分析了复星医药2020年的业绩表现，指出公司扣非净利润符合预期，创新药和医疗器械业务是增长的主要驱动力。虽然医疗服务业务受到疫情影响，但医药分销业务保持稳健增长。公司通过控制费用，提升了净利率。展望未来，公司创新产品进入收获期，国际化布局打开增长空间，维持“买进”评级。同时，报告也提示了疫苗销售、研发进度、并购业绩和商誉减值等风险。

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