2020年报点评：研发创新持续兑现，医疗器械业务增长亮眼-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　复星医药(600196)

　　报告期内公司实现营业收入3,030,698.13万元，同比增长6.02%；利润总额467,784.44万元，同比增长3.36%；归属于上市公司股东的净利润366,281.29万元，同比增长10.27%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润271,750.80万元，同比增长21.65%；基本每股收益1.43元，同比增长10.00%。

　　主营业务稳中有增，医疗器械表现亮眼。报告期内，公司制药业务实现营业收入218.80亿元，同比增长0.52%；毛利率61.54%，较去年同期减少了4.10个百分点。医疗器械与医学诊断业务实现营业收入52.17亿元，同比增长39.64%；毛利率52.6%，较去年同期增加了0.22个百分点。医疗服务实现营业收入31.72亿元，同比增长4.34%；毛利率20.52%，较去年同期减少了5.01个百分点。公司制药业务稳中有增，由于替米沙坦片、恩格列净片等6款产品入围第四轮药品集采，产品毛利有所下降。受疫情影响，公司核酸检测试剂盒、负压救护车及呼吸机等抗疫类产品销售量有所提升，带动医疗器械业务高速增长。

　　研发费用维持高增长，新品上市助力业绩。报告期内，公司研发费用279,549.41万元，同比增长36.94%，连续3年维持高增长水平。目前公司在研药品项目合计为247项，包括56项创新药项目，其中，6个项目目前处于临床Ⅲ期阶段。2020年8月，公司新产品汉曲优（注射用曲妥珠单抗）、苏可欣（马来酸阿伐曲泊帕片）上市销售，均已实现1.4亿元收入，带动抗肿瘤及免疫调节核心产品营收大幅提升，同比增长138.39%。公司目前在研项目较多，随着公司研发力度持续提升，在研项目或逐步进入收获，为公司提供更多业绩增长点。

　　股权激励锁住核心人才。公司于3月13日发布年度最新股权激励计划，激励对象总数为88人，均为对公司业绩、发展有直接影响的核心骨干。公司有望借助本次股权激励计划，提升核心骨干积极性及团队凝聚力，充分绑定核心成员利益，在锁住优质技术、管理人才的同时，彰显公司可持续发展信心，进一步增强公司核心竞争力，提升公司市场影响力。

　　投资建议：我们预计公司2021-2023年摊薄后（暂不考虑转增的影响）的EPS分别为1.75元、2.02元和2.29元，对应的动态市盈率分别为22.35倍、19.38倍和17.21倍。复星医药作为我国较为领先的医药研发企业，覆盖多个治疗领域，研发创新逐步落地，给予买入评级。

　　风险提示：疫情风险、研发不及预期风险

# 中心思想
本报告对复星医药2020年年报进行了深入分析，核心观点如下：

*   **业绩增长与结构优化：** 公司整体业绩稳健增长，扣非净利润增速显著，医疗器械业务成为亮点，驱动公司发展。
*   **研发投入与创新驱动：** 公司持续加大研发投入，多个创新药项目进入临床后期，新产品上市为业绩增长注入新动力。
*   **股权激励与人才绑定：** 公司实施股权激励计划，旨在提升核心团队的积极性和凝聚力，增强公司长期竞争力。

# 主要内容

## 公司2020年年报分析

*   **营收与利润双增长：** 2020年，复星医药实现营业收入303.07亿元，同比增长6.02%；归属于上市公司股东的净利润36.63亿元，同比增长10.27%；扣非净利润27.18亿元，同比增长21.65%。
*   **主营业务板块表现：**
    *   制药业务：实现营业收入218.80亿元，同比增长0.52%，但毛利率有所下降（-4.10%）。
    *   医疗器械与医学诊断业务：实现营业收入52.17亿元，同比增长39.64%，毛利率略有提升（+0.22%）。
    *   医疗服务业务：实现营业收入31.72亿元，同比增长4.34%，毛利率有所下降（-5.01%）。

## 研发投入与产品上市

*   **研发费用高增长：** 2020年研发费用为27.95亿元，同比增长36.94%，体现公司对研发的重视。
*   **在研项目储备丰富：** 公司在研药品项目共247项，包括56项创新药项目，其中6个项目处于临床Ⅲ期阶段。
*   **新产品贡献业绩：** 2020年8月上市的汉曲优和苏可欣已实现1.4亿元收入，带动抗肿瘤及免疫调节核心产品营收大幅提升（+138.39%）。

## 股权激励计划

*   **激励对象与目的：** 公司推出股权激励计划，激励对象为88名核心骨干，旨在提升团队积极性，绑定核心成员利益。
*   **增强公司竞争力：** 股权激励计划有助于锁住优质人才，增强公司核心竞争力，提升市场影响力。

## 投资建议

*   **盈利预测与评级：** 预计公司2021-2023年EPS分别为1.75元、2.02元和2.29元，对应动态市盈率分别为22.35倍、19.38倍和17.21倍，给予“买入”评级。

# 总结

复星医药2020年报显示公司业绩稳健增长，医疗器械业务表现突出，研发投入持续加大，新产品上市贡献业绩。公司通过股权激励计划绑定核心人才，有望进一步提升竞争力。中航证券研究所给予复星医药“买入”评级，认为公司未来发展潜力巨大。

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