年报点评：消费龙头地位稳固，多元化拓宽领域

　　云南白药(000538) 　　核心观点： 　　事件2020年公司实现营收327.43亿元，同比增长10.38%；实现归母净利润55.16亿元，同比增长31.85%；实现扣非归母净利润28.99亿元，同比增长26.63%，实现EPS4.32元。 　　公司业绩受股票投资影响较大，扣非净利润重回增长公司2020年收入增长10.38%，连续多年保持稳健增长。公司2020年实现归母净利润55.16亿元，扣非归母净利润28.99亿元，两者相差较大是因为公司投资股票带来的非经常性收益较大。公司扣非归母净利润在2019年短暂下滑后，2020年重回增长。 　　快消品牌龙头地位稳固，牙膏市占率持续提升截至2020年末，日化板块收入占全公司收入比为16.45%，归母净利润占全公司比为34.34%。云南白药牙膏市场份额持续稳居全国第一，2020年末市场占有率达到22.2%，市占率进一步提升。 　　持续多元化发展，布局器械及医美等领域公司通过增资并受让部分股权，取得骨科器械公司金健桥70%股权，整合骨科器械业务。公司计划未来在AI皮肤检测、全植物安全护肤、精准解决方案等方面将持续突破，探索医美领域增长极。 　　投资建议我们看好公司未来的发展前景。首先，我们看好公司日化产品量价齐升的潜力。公司经营以牙膏等日化产品为主的大众快消品，大众快消品属于刚需，提价幅度抗通胀。大众快消品消费升级本质是强势品牌的“马太效应”，市占率较高或广告名气大的产品更有潜力提高市占率。其次，我们看好公司多元化的发展前景。公司中长期战略布局骨科器械以及医美领域有望打造新的增长极。我们预测2021-2023年归母净利润为55.86/56.23/57.43亿元，对应EPS为4.37/4.40/4.50元，对应PE为28/28/27倍。给予“谨慎推荐”评级。 　　风险提示公司投资股票大幅亏损的风险，工业大麻使用受限的风险，市场竞争加剧的风险等