行业表现：本周（9.12-9.18）上证综指下跌3.37%，创业板指数下跌6.17%，申万基础化工指数下跌6.73%，在申万31个一级行业中排名28，申万石油化工指数下跌5.46%，排名22。 　　本周行业数据跟踪：本周化工品价格涨幅前五的为BDO（27.40%）、液氯（18.52%）、磷酸（15.79%）、硝酸（14.29%）、三氯乙烯（12.23%）；价格跌幅前五的为柴油新加坡（-12.45%）、硫酸钾（-13.69%）、醋酸（-6.45%）、磷酸二铵（-6.31%）、DMF（-4.76%）。本周化工品价差涨幅前五的为己二酸-纯苯价差（23.03%）、PVA-醋酸乙烯价差（21.51%）、磷酸-磷矿石价差（19.93%）、黄磷-磷矿石价差（11.21%）、涤纶-PTA价差（6.11%），价差跌幅前五的为R134a-三氯乙烯价差（-250.75%）、三聚磷酸钠-磷酸价差（-75.24%）、PVC-电石价差（-35.45%）、醋酸-甲醇价差（-13.27%）、DMF-甲醇价差（-10.36%）。 　　投资建议：第一条主线是行业基本面见底未来景气度有望向上的子行业，推荐关注轮胎行业的赛轮轮胎（推荐）、玲珑轮胎（未覆盖）、森麒麟（未覆盖），工业硅龙头合盛硅业（未覆盖）；第二条主线是拥抱能源革命大时代带来化工新材料第二增长曲线的新机遇，重点在于原有产品升级或延伸产业链用于新能源车、光伏、风电等领域所带来的戴维斯双击的结构性机会，推荐关注“含新量”边际比例提升较快的胶黏剂龙头回天新材（未覆盖）、硅宝科技（未覆盖），碳纤维龙头中复神鹰（未覆盖）、吉林碳谷（未覆盖），聚醚胺龙头晨化股份（未覆盖）、阿科力（未覆盖），顺酐酸酐固化剂龙头濮阳惠成（未覆盖），磷化工龙头川恒股份（未覆盖）；第三条主线是高景气度维持且未来供需格局仍较为紧张的子行业，推荐关注纯碱龙头远兴能源（推荐）、和邦生物（未覆盖）。 　　风险提示：宏观经济增速低于预期，产品价格大幅下跌，新项目进展低于预期，环保安全不达标等。

　　中药创新药行业政策边际改善明显：2017年医保目录调整和2018年开始的国家集采分别对中成药院内和院外市场产生负向作用。2019年国务院办公厅发布《关于促进中医药传承创新发展的意见》后，卫健委、医保局和药品监督管局等单位的配套措施不断落地，中药审评体系、中医药服务体系、医保政策和集采政策等边际改善明显。 　　“十四五”中医药发展规划着力提升基层中医药服务能力：基层中医药服务体系是中成药触达消费者的核心路径，基层医疗机构的中药渗透率较高。通过提升基层中医药服务能力，拓宽加深中成药触达消费者的渠道。 　　中成药医保目录限制有望解除，同时有望受益医保向中医药倾斜：2017年起医保目录对多款重磅中成药产品附加支付限制，2022年试点解除相关限制。2021年国家医保局和中医药管理局联合发文支持中医药传承创新发展，在医疗机构纳入、价格和支付上给与中医药一定政策倾斜。 　　中成药集采逻辑渐明，基药政策促进独家产品放量：广东联盟集采中独家中成药价格降价幅度相对有限，证明中药创新药的集采免疫属性。同时，独家产品被纳入基药目录，有望受益“986”政策进院放量。 　　行业评级和投资建议：中药创新药行业发展稳健，政策边际改善明显。首次覆盖，给以“推荐”评级。中药创新药企业主要依靠三种核心能力：品种获取、产品销售和政府事务。基于这三方面的考虑，我们建议重点关注济川药业、以岭药业和康缘药业，亦可关注昆药集团、天士力、步长制药、佐力药业。 　　风险提示：政策导致产品降价超预期的风险，产品销售推广不及预期的风险，研发进展不及预期的风险，市场竞争加剧超预期，疫情加剧导致用药市场波动的风险，重点关注公司业绩不及预期的风险

　　本周板块表现: 　　本周市场综合指数整体下行，上证综指报收3126.40，本周下跌4.16%，深证成指本周下跌5.19%，创业板指下跌7.10%，化工板块下跌7.00%。本周细分化工板块均表现较弱，其中化学原料、磷化工、有机硅板块跌幅最为明显，板块指数分别下跌了9.82%、8.59%、8.44%。 　　本周化工个股表现： 　　本周涨幅居前的个股有青岛金王、新开源、凯美特气、德威退（退市）、凯赛生物、名臣健康、星华新材、华特气体、华恒生物、集泰股份。本周青岛金王大涨40.76%，领涨化工板块，公司主营蜡烛制品，属中日韩自贸区受益标的，随上合峰会在九月的开展，一带一路概念拉涨。本周巴斯夫宣布PVP不可抗力影响，国内PVP龙头企业新开源股价大涨11.93%。本周受中美产业脱钩风险影响，电子特气板块强势涨，凯美特气、华特气体等均有明显涨幅。 　　本周重点化工品价格： 　　原油：本周布伦特原油期货下跌1.6%，至91.35美元/桶。 　　本周我们监测的化工品涨幅居前的为液氯(+50.0%)、BDO(+27.4%)、三氯乙烯(+12.2%)、己二酸(+8.5%)、纯MDI(+6.6%)。本周多有碱厂因故停车检修或降负生产，液氯供应收缩，且下游环氧丙烷、甲烷氯化行情较好，液氯价格大幅上涨。近期BDO行业多家工厂装置换剂检修，市场供应减少，支撑BDO挺价上涨。近日，己二酸供给端包括重庆华峰等企业在内的多套装置停车检修，供应收紧推动本周己二酸价格宽幅上行。受己二酸价格支撑，下游PA66本周亦有明显涨幅。 　　投资建议： 　　随着疫情冲击逐步消退以及俄乌冲突下我国工业相对优势提升，叠加我国工业产业链不断完善升级，我们持续看好化工行业前景，给予“强于大市”评级。持续推荐买入低估值、高增长标的花园生物、梅花生物、泰和科技、山高环能、中曼石油、润禾材料；关注新开源、怡达股份、永东股份。 　　风险提示： 　　通货膨胀风险；经济紧缩风险；油价大幅波动；国际贸易摩擦风险；疫情反复风险。

　　市场担忧供应紧张叠加预期冬季能源需求增加提振，国际油价全面上涨。 本周(9.8-9.14)原油价格全面上涨。一方面，由于美国原油生产放缓，同时美国正在权衡是否需要进一步释放国家紧急储备中的原油，且俄罗斯威胁称减少出口以及俄罗斯威胁称要停止向施加价格上限的买家出口石油和天然气，加之 OPEC 产量未达目标，原油价格受供应忧虑支撑，原油价格上涨。另一方面，虽然强劲的通胀数据引发美联储加息抑制需求的担忧和美国商业原油库存增加，但是伊朗核谈判进展停滞，同时俄石油运输即将遭到禁运，且美国包括战略储备在内的原油库存总量骤降，加之市场预期今冬天然气转向石油取暖情况或有增加以及近日墨西哥湾的石油生产受到潜在风暴威胁，进一步加剧原油价格全面上涨。 　　截至 9 月 14 日， WTI 原油价格为 88.48 美元/桶，较上周末上涨7.98%，较上月均价下跌 3.28%，较年初价格上涨 16.3%；布伦特原油价格为 94.1 美元/桶，较上周末上涨 6.93%，较上月均价下跌3.73%，较年初上涨 19.14%。 　　欧盟协调能源政策立场以应对高能源价格。 据新华网 9 月 13 日报道， 欧盟能源部长特别会议 9 日在比利时布鲁塞尔举行。欧盟 27 个成员国能源部长同意尽快制定紧急措施，以缓解不断攀升的能源价格。欧盟轮值主席国捷克工业和贸易部长约瑟夫·西克拉当天在新闻发布会上说，此次会议就紧急措施的共同方向达成一致。欧盟委员会将在几天内提出有力且切实的建议，尽一切努力帮助面临高能源价格的民众和企业。负责能源事务的欧盟委员卡德丽·西姆松在新闻发布会上说，今年夏季的极端天气加剧了能源供需不平衡。部分成员国水电和核电生产及能源供应受到影响，家庭和企业需要进一步救助和保护。欧盟委员会拟议推出的紧急措施包括： 协调欧盟成员国减少电力需求;对低成本发电公司的收入设置上限，对化石燃料发电公司的利润征税;制定紧急和临时干预措施，包括考虑对天然气设置价格上限等。 　　俄罗斯有意免费提供数十万吨化肥。 据新华社莫斯科 9 月 9 日报道，俄罗斯总统普京 9 日在主持俄罗斯安全会议时说，俄有意将数十万吨滞压在欧洲港口的化肥免费提供给急需的发展中国家，首先考虑无偿提供钾肥。普京表示，今年 5 月至 8 月，俄罗斯向其他国家提供了 700 万吨化肥。普京强调，欧盟禁止通过欧洲港口向其他地区提供俄罗斯化肥的歧视性做法是不可接受的。普京还说，今年 5 月至 8 月，俄罗斯向全球市场出口了 660 万吨粮食，包括小麦、大麦和玉米，其中 630 万吨运往亚洲、非洲和拉丁美洲国家。到今年年底，俄罗斯总计能向其他国家出口粮食 3000 万吨，鉴于今年的好收成，俄粮食出口量或增至 5000 万吨甚至更多。 　　海运费维持下降态势，多指数回落明显。 波 罗 的 海 货 运 指 数（ FBX）在 2021 年 9 月 10 日达到历史高位 11108.56 点，随后开始震荡回落， 9 月 16 日收于 4698.86 点，比上周（ 9 月 9 日）下降 3.36%。 中国出口集装箱运价指数（ CCFI）在 2022 年 2 月 11日达到历史高位 3587.91 点，随后表现出明显回落， 9 月 16 日收于 2609.09 点。 随着世界各国码头拥堵情况持续缓解，疫情情况逐渐缓解，港口陆续运力提升，我们预期海运价格将继续下降，回到合理区间，利好出口行业。 　　风险因素： 宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险 　　重点标的： 　　赛轮轮胎。 　　（ 1） 公司海外双基地落成，产能持续加码。海外的越南三期（ 100万条全钢胎、 400 万条半钢胎和 5 万吨非公路轮胎）和柬埔寨项目（ 165 万条全钢胎）有望在 2023 年建成。 柬埔寨工厂 900 万条半钢胎项目从开工建设到正式投产历时不到九个月，在 2022 年上半年开始贡献业绩，海外越南和柬埔寨双基地有望助力业绩持续腾飞。 6 月26 日公司公布了青岛董家口年产 3000 万套高性能子午胎与 15 万吨非公路轮胎项目，该项目规划产能为 1000 万条/年全钢子午线轮胎、2000 万条/年半钢子午线轮胎和 15 万吨/年非公路轮胎，计划从 2022年到 2027 年分五期建设，项目一期为 5 万吨/年非公路轮胎，计划在2023 年投产。 公司这一轮胎项目的立项，是在能耗和产能指标趋严的背景下，提前立项拿下指标，为未来的产能扩张做好铺垫。 　　（ 2） 海运费和原材料价格压力持续消退。 波罗的海货运指数(FBX)自2022 年 3 月 18 日起连续下滑， 9 月 16 日滑落至 4698.86，已低于 2021年下半年均值 9727 点。因此，我们认为 2021 年对公司利润造成重要影响的运费因素在 2022 年或将显著改善。原材料方面， 9 月 15 日轮胎原材料价格指数为 102.00，周环比上升 1.52%，较年初下降 5.25% 　　（ 3） 公司的“液体黄金”实现技术突破，能够同时降低滚动阻力、提升耐磨性能和抗湿滑性能， 液体黄金轮胎的优异性获得了多家权威机构的认可。 2022 年 6 月益凯新材料 6 万吨 EVE 胶已完成空负荷试车，有望在下半年给液体黄金轮胎贡献增量，助力液体黄金产品持续丰富。在高油价和新能源汽车渗透率不断提升的背景下，高性能的液体黄金轮胎有望给公司打开新的成长空间。 　　（ 4） 8 月 22 日，赛轮轮胎公布 2022 年半年报。 2022 年上半年，公司实现营业收入 104.93 亿元，同比增加 21.28%，实现扣非归母净利润 7.00 亿元，同比增加 3.47%，经营活动产生的现金流量净额 4.57亿元，同比增加 42.15%。 2022 年二季度，公司实现营业收入 56.30 亿元， 达到有史以来季度最高水平，同比增加 25.03%，环比一季度增加15.77%，实现扣非归母净利润 4.01 亿元，同比增加 41.28%，环比增加 34.56%。 　　综合来看， 公司扩产节奏明确， 海外双基地均开始贡献业绩， 海运和原材料不利正消散，公司在 22Q2 重回净利润同比环比双增长正轨，未来有望在液体黄金产品拉动下继续实现业绩增长。 　　确成股份。 公司收入主要来自二氧化硅产品。公司 2021 年沉淀法二氧化硅总产能位居世界第三，截止 2022 年上半年已建成产能为 33 万吨/年，在建产能 7.5 万吨。 公司拥有国内江苏无锡、安徽滁州、福建三明三个生产基地以及泰国一个海外生产基地，其中核心工厂无锡单体工厂以 15 万吨年产能位居世界前列。高分散二氧化硅作为一种配套专用材料，应用于绿色轮胎制造。高油价和新能源汽车渗透率不断提高，对轮胎提出了更高的节能环保要求，使得高分散二氧化硅有望成为重要方向。 公司目前在建的福建 7.5 万吨二氧化硅项目是高分散产品。公司高分散二氧化硅产品已取得国内外多家轮胎公司的认证，并与之形成了良好合作关系，有望充分受益于绿色轮胎行业的景气。8 月 18 日， 公司发布 2022 年半年度报告， 2022 年上半年实现营业收入 8.86 亿元，同比增长 25.87%； 归属于母公司所有者净利润 2.01亿元，同比增长 41.30%；公司 2022 年二季度实现营业收入 4.45 亿元，同比增长 21.77%，环比增长 0.91%；实现扣非归母净利润 1.18亿元，同比增长 57.14%，环比增长 51.28%。 此外，公司的出口业务占比近半， 2021 年下半年以来的海运费暴涨给公司利润带来了一定的影响，海运费在 2022 年上半年有所缓解，海运费的降低有望持续提升公司盈利

　　荣昌生物(688331) 　　掘金千亿美元自身免疫疾病蓝海市场，泰它西普勇立潮头。 我们必须要正视的一个基本事实就是覆盖全身的自免疾病是一种难以自愈、复发率高，需要患者长期给药的慢性疾病，全球的药物市场空间已超过千亿美元，且生物药取代小分子药已是大势所趋，但现阶段面临的窘境却是全球治疗自免疾病的生物药非常有限。 双靶点融合蛋白泰它西普作为国内非常稀缺的用于治疗自免疾病的生物药，出道即巅峰。目前已获批的系统性红斑狼疮（SLE）适应症，市场空间巨大（百万级患病人群），竞争格局良好（国内仅获批 2 款，全球总共 3 款），而且泰它西普表现出了 Best-in-class 的潜质。除此之外，泰它西普还在类风湿性关节炎（千万级患病人群）、视神经脊髓炎谱系疾病（罕见病）、 原发性干燥症（百亿元级市场空间）、 免疫球蛋白 A 肾病（几十亿元级市场空间）、 多发性硬化症（百亿美元市场空间）、 全身型重症肌无力（百亿元级市场空间）等缺少生物药的适应症中均表现出了良好的治疗效果。 随着患者、医生教育的持续推进，泰它西普的价值将逐渐绽放，有望成为一个“现象级”产品。 　　把握多特异性药物时代的历史机遇，维迪西妥单抗捷足先登。 现代制药工业已进入以 ADC 为主要代表的第四次创新浪潮，无论是技术成熟度抑或是疗效而言， ADC 已成为今后一段时间医药市场的主旋律。维迪西妥单抗针对胃癌、尿路上皮癌后线治疗的获批，不仅填补了国内临床需求的空白，而且在临床疗效上明显优于同类疗法。一方面在前线推进上疗效喜人，另一方面 HER2 泛癌种靶点的属性使其能够不断扩展适应症，释放自身潜力，与抗 PD-1 单抗的联用有望在与 DS-8201 的竞争中占得一席地位。前瞻性的布局和优秀的执行能力，首个上市使维迪西妥单抗很大程度上避免了 HER2 ADC 的“战国时代”。与国际 ADC 药物的开发先驱 Seagen 的重磅交易，刷新了国产创新药出海的纪录，证明了维迪西妥单抗巨大的商业潜力。 　　已形成良好协同作用的三大技术平台构成了公司的核心竞争力。 公司目前拥有抗体和融合蛋白平台（RC48、 RC18、 RC28）、 ADC 平台（RC48）、双抗平台（RC138、 RC148、 RC158），基于这些技术平台已开发了 20 余款候选生物药产品，其中有 10 余款处于商业化、临床研究或 IND 准备阶段，覆盖自身免疫、肿瘤和眼科三大疾病领域的 20 余种适应症。 多特异性药物时代，平台的重要性显著提高，公司已经被证明过的抗体和融合蛋白平台连续推出了三款具有强竞争力的产品，并且与ADC 平台、双抗平台形成了良好协同，构成了公司的核心竞争力，我们对其持续推出产品矩阵充满信心。 　　投资建议 　　考虑到公司核心产品的市场空间、竞争格局以及商业化的不断加快，我们预计 2022-2024 年公司收入分别为 8.38 亿元、 13.22 亿元、 18.08 亿元，分别同比增长-41.27%、 57.80%、 36.77%； 2022-2024 年归母净利润分别为-10.20 亿元、 -10.63 亿元、 -10.50 亿元。通过 DCF 模型对公司保守估值可得公司 A 股合理市值 288.96 亿元。我们看好公司目前产品的竞争力和后续的商业化兑现，更重要的在于公司目前已经被证明过的抗体和融合蛋白平台与 ADC 平台、双抗平台形成了良好的协同作用，能够持续推出产品矩阵，我们对此充满信心，首次覆盖，给予“推荐”评级。 　　风险提示 　　创新药研发失败风险；商业化不及预期风险；国内和海外市场竞争加剧风险；公司核心技术与管理人员流失的风险；政策波动风险。