行业观点： 　　1)周度市场回顾。医药生物本周收跌2.13%，跑输沪深300（-0.14%）和Wind全A（-1.08%）。从三级子行业板块来看，跌幅最小的前三名是其他生物制品（-1.81%）、疫苗（-0.88%）和中药（-0.55%），跌幅最深的前三名板块是原料药（-3.67%）、体外诊断（-2.53%）和医疗耗材（-2.42%）。从个股来看，周度涨幅前五的股票分别是爱朋医疗（24.63%）、翰宇药业（22.62%）、创新医疗（20.17%）、乐心医疗（16.35%）和科兴制药（15.03%），跌幅前五的股票是灵康药业（-25.15%）、普利制药（-22.2%）、德展健康（-20.56%）、嘉应制药（-19.2%）和*ST吉药（-13.43%）。 　　2)创新药出海加速，出海模式持续创新。本周有多起创新药出海事件，出海形式多样。贝达药业ALK抑制剂恩沙替尼FDA获批上市；Candid Therapeutics在一天之内宣布多起国内公司TCE研发合作；瀚森制药临床前小分子GLP-1激动剂1.12亿美元预付款授权默沙东；药明生物和多禧生物与AadiBioscience达成4400万美元首付款研究服务合作协议。从自主出海到合作出海，购买方从跨国药企（MNC）到海外biotech公司，国内参与方不仅包括biotech和上市公司，国内CXO公司也加入创新药出海交易。上游创新质量得到更多认可，创新药出海呈现百花齐放态势，建议长期关注创新药及其产业链公司。 　　3)流感进入活动期。2024年第50周（12月9日-12月15日）南方省份哨点医院报告的流感样病例为4.0%，高于前一周水平（3.6%），低于2021-2023年同期水平（4.1%，9.2%和9.1%）。2024年第50周，北方哨点医院流感样病例为5.4%，高于前一周水平（4.7%），低于2022-2023年同期水平（6.3%和7.4%），高于21年同期水平（3.6%）。 　　4)风险提示：创新药公司早期管线风险较高；海外政策调整风险。

　　投资要点： 　　本周行情回顾。本周，Wind新材料指数收报3614.66点，环比下跌1.71%。其中，涨幅前五的有联瑞新材(20.36%)、回天新材(11.06%)、濮阳惠成(9.4%)、新亚强(5.94%)、彤程新材(5.53%)；跌幅前五的有长阳科技(-12.54%)、金博股份(-9.01%)、奥克股份(-8.34%)、沃特股份(-7.61%)、宏柏新材(-7.16%)。六个子行业中，申万三级行业半导体材料指数收报6458.15点，环比下跌0.94%；申万三级行业显示器件材料指数收报1172.91点，环比下跌0.11%；中信三级行业有机硅材料指数收报6483.73点，环比上涨0.84%；中信三级行业碳纤维指数收报1140.74点，环比下跌6.9%；中信三级行业锂电指数收报2000.3点，环比下跌3.13%；Wind概念可降解塑料指数收报1797.39点，环比下跌3.48%。 　　国家工信部：到2027年制定这100+项新材料标准。12月17日，国家工信部、生态环境部、应急管理部和标准委联合印发了《标准提升引领原材料工业优化升级行动方案（2025—2027年）》（以下简称“《行动方案》”）的通知。《行动方案》指出，到2027年，实现标准体系更加优化、标准供 　　给能力大幅提升、标准实施应用不断深化三大目标。标准体系更加优化。完成石化、化工、钢铁、有色金属、建材、稀土、黄金等行业的标准评估及优化，分行业构建支撑原材料工业高质量发展的标准体系。标准供给能力大幅提升。发布并实施200项以上数字化转型、100项以上新材料领域以及100项以上绿色低碳标准，推动10项以上强制性国家标准立项。制修订500项以上基础通用和质量提升类标准。标准实施应用不断深化。面向数字化转型、绿色低碳、新材料等原材料重点领域，遴选300项以上标准应用优秀案例和100项以上典型场景。《行动方案》指出，加强新材料产品标准培育，坚持应用牵引，围绕生物医药、船舶及海洋工程、新能源等重点领域，加快推动一批创新成果转化成关键战略材料标准。聚焦前沿材料产业化重点发展指导目录，利用国内超大规模市场条件下制定标准技术响应速度快、标准研制效率高等优势，开展前沿新材料标准研制。（资料来源：DT新材料） 　　电子胶龙头，拟投10亿元再建4.8亿平项目。12月15日，上海晶华胶粘新材料股份有限公司（以称“晶华新材”）公告，为扩大新型胶粘材料产能，公司12月14日与内江市东兴区政府签署投资协议，拟在西南生产基地一期项目的基础上进行二期项目建设。投资金额约10亿元，主体公司为四川晶华新材料科技有限公司，拟分两阶段实施，建设年产4.8亿平方米新型胶粘材料项目，包括年产电子胶粘材料1亿平方米、汽车胶粘材料2.4亿平方米、可降解回收材料1.4亿平方米生产线，建设周期不超过48个月。（资料来源：DT新材料） 　　重点标的：半导体材料国产化加速，下游晶圆厂扩产迅猛，看好头部企业产业红利优势最大化。光刻胶板块为我国自主可控之路上关键核心环节，看好彤程新材在进口替代方面的高速进展。特气方面，华特气体深耕电子特气领域十余年，不断创新研发，实现进口替代，西南基地叠加空分设备双重布局，一体化产业链版图初显，建议关注华特气体。电子化学品方面，下游晶圆厂逐步落成，芯片产能有望持续释放，建议关注：安集科技、鼎龙股份。下游需求推动产业升级和革新，行业迈入高速发展期。国内持续推进制造升级，高标准、 　　高性能材料需求将逐步释放，新材料产业有望快速发展。国瓷材料三大业务保持高增速，有条不紊打造齿科巨头，新能源业务爆发式增长，横向拓展、纵向延伸打造新材料巨擘，建议关注新材料平台型公司国瓷材料。高分子材料的性能提升离不开高分子助剂，国内抗老化剂龙头利安隆，珠海新基地产能逐步释放，凭借康泰股份，进军千亿润滑油添加剂，打造第二增长点，建议关注国内抗老化剂龙头利安隆。碳中和背景下，绿电行业蓬勃发展，光伏风电装机量逐渐攀升，建议关注上游原材料金属硅龙头企业合盛硅业、EVA粒子技术行业领先的联泓新科、拥有三氯氢硅产能的新安股份以及三孚股份。 　　风险提示 　　下游需求不及预期，产品价格波动风险，新产能释放不及预期等

　　上周指24年12月9-15日（下同），本周指24年12月16-22日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　12月17日，在工信部举行的“标准提升引领原材料工业优化升级”新闻发布会上，工信部原材料工业司副司长黄瑜表示，工信部将加快推动行业转型升级，积极发展新质生产力，着力提升六大能力，分别是产业科技创新能力、高效产品供给能力、先进生产制造能力、集约高效协同发展能力、大中小企业融通发展能力、国际化开放合作能力。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价下跌2.6%，为69.46美元/桶。 　　重点关注子行业：本周醋酸/有机硅/乙烯法PVC/聚合MDI价格分别上涨2.7%/1.6%/1.2%/0.8%；尿素/橡胶/乙二醇/纯MDI/电石法PVC/烧碱/固体蛋氨酸价格分别下跌4%/1.8%/1.8%/1.6%/1.2%/1.1%/0.3%；DMF/TDI/VA/VE/钛白粉/轻质纯碱/重质纯碱/粘胶短纤/粘胶长丝/液体蛋氨酸/氨纶价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：顺酐（+15%）、乙烷（+7.8%）、丁酮（+7.6%）、丙烯酸（+6.6%）、氯化钾（+6.4%）。 　　顺酐：本周顺酐市场宽幅拉涨后承压观望，上周五晚间，烟台装置意外停车，市场供应骤然出现缺口，叠加周末期间其余大厂多封盘限售，场内可询货源有限，场内紧张氛围升温。周一早间开盘，顺酐价格宽幅推涨千元，这也是本年度顺酐价格上涨最快以及幅度最高的一次，此次拉涨较为突然，下游及中间商所持货源均不多，因此周初虽对高价有抵触情绪，但下游企业多进行刚需补仓，工厂出货普遍较好。丙烯酸：本周丙烯酸市场价格高位运行，目前，场内丙烯酸厂家部分仍处检修状态，场内丙烯酸供应量进一步压缩。浙江某厂乙酯装置检修近期已经重启成功，目前场内丙烯酸和甲酯场内供应紧俏，供应端利好丙烯酸及酯市场。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌2.04%，沪深300指数较上周下跌0.14%。基础化工板块跑输沪深300指数1.9个百分点，涨幅居于所有板块第17位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：非金属材料（+5.42%），橡胶助剂（+3.66%），有机硅（+1.13%），粘胶（+0.49%），氟化工（+0.35%）。 　　重点关注子行业观点 　　国内化工在建增速23年Q1见顶、于24Q2已经至回落零值附近，阶段性在建已经达峰。预期新增产能投放的压力是抑制化工板块的盈利预期的主要因素，后续我们需要观察需求端修复与供给端产能释放节奏的匹配情况对盈利端的影响。另一方面，我们也观察到产能供给结构经过多年优化逐步有序，龙头及领先企业的产能竞争优势扩大，因此我们从硬资产和景气两条主线推荐： 　　①聚焦高质量发展的“硬资产”：重点推荐：万华化学、扬农化工，建议关注：云天化、龙佰集团 　　②景气角度：（1）景气修复中找结构性机会：需求韧性强且有望逐步迎来景气修复的农化、轮胎板块，农化板块重点推荐：扬农化工，建议关注磷肥相关标的：云天化、川恒股份。轮胎板块建议关注：赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份。（2）制冷剂：下游家电排产状况良好，产品价格维持上行趋势、供给配额制约束性强；建议关注：巨化股份。（3）OLED材料：迎应用范围扩大、国产化率提升、单屏材料用量提升等多重增长；重点推荐：莱特光电、万润股份、瑞联新材，建议关注：奥来德。（4）代糖行业仍然以10%+的增速在增长，三氯供需稳定，双寡头竞争成长性行业，容易形成默契，有较大弹性。重点推荐：金禾实业。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　l一周观点：第五批高值医用耗材集采开标，相关企业将迎来国产替代机会 　　2024年12月19日，第五批国家组织高值医用耗材集中带量采购在天津开标产生中选结果，纳入人工耳蜗、外周血管支架两类产品。采购周期为3年。本次外资企业参与积极性高，在所有4个组别（人工耳蜗及3个外周血管支架组）均由头部外资企业以第一名中选。人工耳蜗类耗材需求量共1.1万套，5家企业中选，包括奥地利美迪乐医疗、美国领先仿生、澳大利亚科利耳等外资企业，以及上海力声特、浙江诺尔康等内资企业。人工耳蜗类耗材单套价格从平均20余万元降至5万元左右。外周血管支架类耗材需求量共25.8万个，18家企业中选，既有美国康蒂思、柯惠、雅培、波士顿科学，以及德国百多力等全球知名外资企业中选，也有上海美创医疗、归创通桥等内资企业中选，产品供应丰富多元。我们认为过去人工耳蜗和外周介入领域是进口品牌相对垄断领域，近年来国产品牌虽然已经有较快发展，但是在品牌宣传和产品入院方面仍和进口品牌有较大差距。本次带量采购有望推进相关产品打破进口垄断，国产品牌有望通过以价换量快速抢占市场，加快提升市场份额，相关企业迎来弯道超车机会。 　　l一周观点：REITs赋能协同共赢，“双上市”估值重塑 　　我国当前沪深公募REITs基金总计54支，现如今公募REITs发行已进入常态化新阶段。从行业端来看，药品需求稳健增长，优质医药物流仓储用地供给有限，这为九州通正式启动医药仓储物流基础设施公募REITs的发行工作带来重大机遇。九州通在传统批发业务基础上，积极布局总代总销、高值配送、第三方物流等多元业务，对于资金周转要求高。2024年9月24日，中国证监会和上海证券交易所正式受理了九州通公募REITs项目，基金发行在即，拟募集约11.77亿元，医药仓储物流基础设施项目稀缺性强，公募REITs和Pre-REITs发行对九州通意义深远。公司批发业务稳增长的同时，“三新两化”战略有序推进，REITs拟发行将加快资金周转，高毛利业务获资金助力有望提速，公司有望迎来估值重塑。。 　　l一周观点：中药新药申报加速，国谈助力新药快速放量 　　2023-2024年CDE受理中药新药数量明显增加，2024年截至12月16日，CDE共受理了124个中药新药品种，其中1.1类中药创新药最多，占比超过50%，3.1类占比20%。截至目前，共有11个1类中药创新药在CDE审评任务公示中，目前悦康药业的注射用羟基红花黄色素A已完成所有任务，预计上市在即，悦康药业还有通络健脑片、紫花温肺止嗽颗粒在审评中；健民药业的牛黄小儿退热贴、康缘药业的龙七胶囊仅剩下临床毒理一项任务。天士力临床III期品种最多，康缘药业IND品种最多已完成临床III期。已上市的1.1类中药创新药有以下4个特点：1）上市初期日服用金额较高，皆在50元+水平最高接近200元；2）快速进入医保目录，除了参郁宁神片外，其他品种皆进入医保目录，大部分在上市次年即进入；3）医保谈判价格降幅集中在70%左右，降幅较低的为50%出头；4）后续医保谈判续约中，再降价幅度在10%以内。1.1类中药创新药较多在上市后次年通过谈判进入医保目录，首次谈判降价幅度70%左右，生产厂家在上市初期组建销售团队、储备代理商等，促进其在年底通过谈判进入医保目录（成功概率较高），进入后加速覆盖医院终端。 　　l本周细分板块表现 　　本周中药板块涨幅最大，下跌0.55%；疫苗板块下跌0.88%，线下药店板块下跌1.22%，其他生物制品板块下跌1.81%，医药流通板块下跌2.01%；原料药板块跌幅最大，下跌3.67%，医疗设备板块下跌2.92%，化学制剂板块下跌2.62%，血液制品板块下跌2.58%，体外诊断板块下跌2.53%。 　　l推荐及受益标的： 　　推荐标的：康缘药业、佐力药业、益丰药房、九州通、上海医药、太极集团、国际医学、新里程、美年健康、微电生理、迈普医学、迈瑞医疗、怡和嘉业、昌红科技、拱东医疗。 　　受益标的：心脉医疗、先健科技、归创通桥-B、康方生物、迪哲医药、云顶新耀、恒瑞医药、海思科、信达生物、亚盛医药、百济神州、天士力、以岭药业、方盛制药、老百姓、一心堂、大参林、健之佳、漱玉平民。 　　l风险提示： 　　行业竞争加剧风险、政策执行不及预期风险、行业黑天鹅事件。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年12月19日，医药板块涨跌幅-0.25%，跑输沪深300指数0.34pct，涨跌幅居申万31个子行业第13名。各医药子行业中，其他生物制品(+0.15%)、血液制品(-0.19%)、体外诊断（-0.29%）表现居前，医院（-1.26%)、线下药店(-0.85%)、医药流通（-0.72%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为前衍生物(+9.29%)、中源协和(+7.12%)、科兴制药(+5.59%)；跌幅榜前3位为普利制药（-10.07%）、嘉应制药(-10.04%)、开开实业（-9.98%)。 　　行业要闻： 　　近日，默沙东与翰森制药共同宣布，双方已签署关于翰森制药在研的口服小分子GLP-1受体激动剂HS-10535的全球独家许可协议。根据协议，翰森制药授予默沙东开发、生产和商业化HS-10535的全球独家许可权。翰森制药将获得1.12亿美元的首付款，并有资格根据候选药物的开发、注册审批和商业化进展获得最高19亿美元的里程碑付款。 　　（来源：翰森制药，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　国邦医药（605507）：公司发布公告，子公司山东国邦近日收到美国FDA签发的现场检查报告（EIR，Establishment Inspection Report），该报告表明山东国邦香江西一街02131号厂区已通过此前于2024年9月23日至2024年9月27日期间接受的cGMP现场检查。 　　健之佳（605266）：公司发布公告，公司以集中竞价交易方式累计回购公司股份90.34万股，占公司总股份0.58%，回购成交价为18.21-27.31元/股，使用的资金总额为2,049.69万元，本次股份回购方案实施完毕。 　　贝达药业（300558）：公司发布公告，子公司Xcovery申报的盐酸恩沙替尼胶囊（商品名：Ensacove）已获美国FDA批准上市，适应症为拟用于既往未接受过间变性淋巴瘤激酶（ALK）抑制剂治疗的ALK阳性局部晚期或转移性非小细胞肺癌（NSCLC）成年患者的治疗。 　　药明康德（603259）：公司发布公告，子公司WuXi Fund I拟以有限合伙人身份认购SBV II、SCO II基金份额，认购金额均为1,000万欧元。SBV II专注于欧洲生物医药领域项目孵化与种子期投资，SCO II目标投资于成熟/成长后期阶段的初创企业，重点投向生命科学领域，包括生物制药及医疗器械企业。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　投资逻辑： 　　本周医药生物板块在申万各一级行业中表现中等，年初至今表现较弱。但正如我们在2025年医药年度投资策略中所指出的，医药板块当前已经处于业绩、政策和资金三重反转的进程之中，我们对2025年医药板块上市公司营收利润增速回升、板块行情复苏有充分信心。 　　近两周第十批国家药品集采结果出炉，广东联盟中成药集中带量采购文件发布，国家组织人工耳蜗类及外周血管支架类医用耗材集中带量采购中选结果公示，国家医保局编制印发《麻醉类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，年底集采控费压力逐步出清，医药板块跨年行情有望逐步启动。 　　最后的考验是24Q4和25Q1业绩预期的消化：考虑前期基数和企业经营节奏特点，2024年报和2025一季报前后医药板块整体景气度有望进一步反转和改善，适当提前布局是值得考虑的选项。 　　海外GLP-1药物龙头诺和诺德受其潜在管线临床结果影响，股价出现剧烈波动。我们认为，GLP-1靶点相关药物的竞争极为激烈，国内企业在相关领域的布局正在逐步接近全球先进水平，特别是在双靶点、三靶点、小分子激动剂等领域创新持续涌现，未来预计国内企业的相关分子的综合竞争力将进一步得到海外交易确认和定价，建议积极关注相关赛道机会。 　　药品板块：创新药领域，本周贝达、翰森制药的多款产品出海获得新进展；信达生物的ROS1抑制剂获批上市，TROP2ISAC申报临床。仿制药领域，医保局制定新一轮“麻醉”价格项目统一规范，一方面减轻了患者的整体麻醉负担、避免过度监测所导致的资源浪费，另一方面将更多的麻醉资源向药品及技术劳务倾斜。 　　医疗器械：本周高值医用耗材联合采购办公室发布《国家组织人工耳蜗类及外周血管支架类医用耗材集中带量采购中选结果公示》，企业中选率超过90%，本轮集采将在2025年上半年逐步落地，国产企业有望借此逐步扩大份额。 　　生物制品：减重领域GLP-1类药物竞争相对激烈，以礼来和诺和诺德为代表的龙头企业针对重点在研创新药物均已深度布局多个肥胖相关的细分适应症，未来预计仍将有密集数据读出，建议持续关注领域内研发进展以及格局变化。 　　中药：本周《广东联盟金莲花胶囊等中成药集中带量采购文件》发布，本次较此前征求意见稿，考虑到本次集采区域广泛，且续约规则相对友好，乌灵胶囊、复方丹参滴丸等独家品种有望在本次续约后保持相对稳定的价格体系。 　　医疗服务及消费医疗：近期国家卫生健康委、国家医保局等多个部门相继发布了多项政策，旨在促进医疗、医保、医药三方面的协同发展和改革，提升医疗服务的质量和效率，为医疗服务行业注入了新的活力。 　　医药上游：《生物安全法案》持续受阻，相关上游标的风险阶段性出清。12月18日从美国国会相关网站了解到，美国国会当日公布了可能将进行审议的2025年持续拨款和延期法案（CR法案，又名持续决议）中，《生物安全法案》未被纳入，也未出现药明系和华大智造等此前《生物安全法案》提及的相关实体名称。 　　投资建议： 　　在细分赛道选择上，继续首推看好国产医药创新特别是创新药和仿创药赛道（如ADC、GLP-1、精麻药物、长效干扰素等）；同时左侧板块（如部分中药、器械、连锁药房、医疗服务、CXO和上游供应链个股等）的个股反转机会将在2025年一季报前后涌现。 　　重点标的 　　科伦博泰、特宝生物、人福医药、华东医药、可孚医疗、心脉医疗、太极集团、益丰药房等。 　　风险提示 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年12月20日，医药板块涨跌幅+0.39%，跑赢沪深300指数0.84pct，涨跌幅居申万31个子行业第8名。各医药子行业中，线下药店(+1.09%)、疫苗(+0.85%)、医药流通（+0.70%）表现居前，医疗设备（-0.36%)、其他生物制品(-0.34%)、血液制品（-0.08%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为翰宇药业(+12.21%)、热景生物(+11.69%)、鲁抗医药(+10.06%)；跌幅榜前3位为葫芦娃（-5.69%）、凯因科技(-5.02%)、灵康药业（-4.78%)。 　　行业要闻： 　　12月20日，默沙东宣布，两项关键性3期试验MK-8591A-051与MK-8591A-052达成主要终点。与对照抗病毒疗法（ART）相比，所开发的每日一次两药单片联合方案Doravirine/Islatravir（DOR/ISL）在治疗已实现病毒学抑制的HIV-1感染成人患者时显示出非劣效性。Doravirine是由默沙东开发的一种每日一次的口服创新非核苷逆转录酶抑制剂，Islatravir（MK-8591）则是默沙东研发的一种核苷类逆转录酶易位抑制剂（NRTTI）。 　　（来源：默沙东，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　昭衍新药（603127）：公司发布公告，，公司拟与华夏股权投资设立华夏致远创业投资合伙企业，该合伙企业将致力于发展Alpha靶向治疗的产业链，目标募集规模为2.03亿元人民币，公司作为有限合伙人认缴出资不超过2000万元人民币，占有限合伙不超过9.85%份额。 　　毕得医药（688073）：公司发布公告，公司拟对董监高在内的65人实施股权激励计划，拟授予限制性股票255.40万股，约占总股本的2.81%，首次授予归属期共分为2期，比例均为50%，解锁条件为2025-2026年收入或者利润增速分别大于8%、16%（以2024年为基数）。 　　亿帆医药（002019）：公司发布公告，于近日通过《巴西联邦官方公报》获悉，公司产品艾贝格司亭α注射液（内部研发代码：F-627，简称Ryzneuta）获得上市许可批准，批准其在巴西上市销售。 　　奥翔药业（603229）：公司发布公告，公司合作伙伴STADA的全资子公司Eurogenerics收到比利时联邦药品和保健品局核准签发的甲磺酸伊马替尼片上市许可。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　本周行业观点：原材料工业优化升级行动方案出台，引领化工高质量发展 　　据工信部官网，12月17日，工业和信息化部、生态环境部、应急管理部、国家标准化管理委员会印发《标准提升引领原材料工业优化升级行动方案（2025-2027年）》（以下简称《方案》），《方案》强调原材料工业是支撑国民经济发展的基础性产业，是产业基础再造的主力军和工业绿色发展的主战场。未来随着《方案》逐步落地，我国标准工作机制更加健全，推动传统产业深度转型升级、新材料产业创新发展的标准技术水平持续提升。一方面，建议关注各领域龙头白马企业，龙头企业本身具有更好的生产、管理经验，数字化转型、低碳生产、提高产品安全质量等要求推行将进一步助力龙头企业生产效率进一步提高；另一方面，建议关注有布局《方案》中提到的先进、关键战略、前沿材料的企业，加快我国发展新质生产力的进程。 　　本周行业新闻：印度尼西亚计划将毛棕榈油的出口税从7.5%提高到10%等 　　【棕榈油】印度尼西亚计划将毛棕榈油的出口税从7.5%提高到10%。据HellenicShippingNewsWorldwide官网12月20日报道，印尼首席经济部长周四表示，印尼将把毛棕榈油(CPO)的出口税从目前的7.5%提高到10%,为更高的生物柴油补贴提供资金。赞宇科技具有印尼杜库达工厂，在原材料棕榈油采购价格、税收政策等方面具有明显优势。受益标的：赞宇科技。【维生素】帝斯曼与能特合资VE工厂益曼特计划1-2月份停产。据百川盈孚12月20日报道，帝斯曼芬美意宣布，其与中国能特的合资企业益曼特将于2025年1月-2月进行临时维护关闭，并于2025年6月再次关闭，每次关闭预计将持续约2周。推荐标的：新和成等。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团等；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【农化&磷化工】兴发集团、利民股份、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工等；【其他】黑猫股份、振华股份、苏博特、江苏索普等。【新材料】OLED：瑞联新材、莱特光电、奥来德、万润股份、濮阳惠成；胶膜：洁美科技、东材科技、长阳科技；其他：彤程新材、阿科力、松井股份、利安隆等。 　　受益标的：【化工龙头白马】卫星化学等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、苏利股份、川发龙蟒、湖北宜化、盐湖股份等；【硅】新安股份；【纯碱&氯碱】中盐化工、新疆天业等。【新材料】国瓷材料、圣泉集团、蓝晓科技等。【其他】华锦股份等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险详见倒数第二页标注。

中心思想 核心投资逻辑稳固 本报告的核心观点在于，尽管康诺亚-B近期股价因竞品医保价格调整而出现波动，但公司的基本面依然稳健。分析认为，竞品降价对核心产品司普奇拜单抗的销售预期影响可控，且公司多条早期管线在全球市场展现出显著价值，具备强大的出海潜力。基于此，报告维持了“买入”的投资评级，并设定了60.93港币的目标价。 未来增长驱动明确 康诺亚-B的未来增长主要由两大驱动力支撑：一是司普奇拜单抗在现有及潜在适应症市场的持续渗透和放量，尤其是在自费患者市场中的竞争优势和广阔患者基础；二是其创新药物管线的全球化布局和临床进展，特别是CMG901、自免领域双抗以及CM313等产品，这些产品有望通过海外授权和临床突破，为公司带来长期的价值增长和业绩催化。 主要内容 司普奇拜单抗销售前景分析 市场担忧与公司应对： 市场曾担忧达必妥医保续约降价会对司普奇拜单抗销售造成不利影响。然而，公司已针对此情况提前准备预案。 自费市场优势： 预计2025年司普奇拜单抗的销售对象主要为自费患者。公司调整后，在自费患者市场中仍能保持疗效和价格优势，患者覆盖能力未受影响。 市场渗透率提升： IL-4Rα单抗价格的整体调整，有助于提升患者渗透率并延长治疗周期（DoT）。 广阔的患者基础： 根据弗若斯特沙利文和卫健委数据，中重度特应性皮炎（AD）患者规模约2千万，慢性鼻窦炎伴鼻息肉（CRSwNP）患者约2千万，季节性过敏性鼻炎（SAR）患者数亦在千万级别。鉴于司普奇拜单抗在各适应症的研发进度领先，预计其多适应症布局将带来较竞品更大的市场潜力。 早期管线全球价值显著 CMG901 (CLDN18.2 ADC)： 该产品是目前全球进度最快的CLDN18.2 ADC，其2L+胃癌（GC）适应症已进入全球III期临床，并在II期临床中探索1L GC及胰腺癌（PDAC）。随着其他出海授权竞品权益的退回，CMG901的全球竞争格局有望进一步优化。 自免领域创新布局： 公司在自免领域拥有全球领先的研发顺位，其TCE（双特异性T细胞衔接器）和自免双抗产品已实现NewCo出海，被视为公司未来数年的重要期权。 CM313 (CD38 单抗)： 治疗系统性红斑狼疮（SLE）和免疫性血小板减少症（ITP）的早期数据积极。目前全球仅有3款CD38抗体正在进行自免适应症的药企发起的临床试验（IST）。Biogen以18亿美元收购菲泽妥单抗的案例，从侧面印证了CM313的全球价值和巨大的出海潜力。 催化剂兑现可期 司普奇拜单抗新适应症获批： 预计未来1年内，司普奇拜单抗治疗过敏性鼻炎有望获得批准。 CM313临床进展： 公司有望于2025年上半年启动CM313治疗SLE、ITP和IgA肾病（IgAN）的II期临床试验。 海外授权产品临床启动： 已达成出海授权的CM512和CM336有望于2025年启动海外I/II期临床试验。 盈利预测与估值分析 盈利预测： 基于司普奇拜单抗销售预期无需重大调整，报告维持了康诺亚2024-2026年的EPS预测分别为(2.54)/(3.29)/(2.05)元人民币。同时，维持2024-2026年收入预测为3.18/4.90/12.77亿元人民币，净亏损预测为7.10/9.20/5.72亿元人民币。 估值方法与目标价： 报告采用DCF（现金流折现）估值法，基于11.4%的加权平均资本成本（WACC）和2.5%的永续增长率，维持目标价为60.93港币。 投资评级： 维持“买入”评级。 风险提示 临床试验结果不确定性： CM310、CMG901、CM313、CM512、CM336等候选药物的临床进度可能延缓，或未能在临床试验中取得预期中的积极结果，这可能导致产品DCF估值下调。 商业化不确定性： 药物商业化存在不确定性，可能导致CM310、CMG901、CM313、CM512、CM336等品种的销售不及预期，从而对DCF估值和平台估值产生负面影响。 总结 本报告对康诺亚-B（2162 HK）进行了深入分析，强调了公司在商业化进程中的坚定步伐和管线出海的巨大潜力。尽管面临竞品医保价格调整带来的短期市场波动，但司普奇拜单抗在自费市场中的竞争优势和广阔患者基础，以及公司早期管线（如CMG901、自免双抗和CM313）在全球范围内的显著价值和积极临床进展，共同构成了公司未来增长的核心驱动力。报告维持了“买入”评级和60.93港币的目标价，并指出多项即将兑现的催化剂有望进一步提升公司价值。同时，报告也提示了药物临床结果和商业化方面可能存在的风险。

中心思想 政策利好驱动金融市场活跃与结构性机遇 本周金融市场受多项积极政策驱动，包括沪深分红派息手续费减半、国资委印发央企市值管理意见以及香港互认基金规则优化，这些措施旨在提升上市公司投资价值并活跃市场交投。在低利率环境下，投资者对储蓄类寿险产品兴趣高涨，同时医改背景下商业医疗险迎来发展机遇。银行业LPR报价保持不变，有助于呵护息差，且央行强调债券投资稳健性，预示着货币政策将保持适度宽松以支持经济回稳。 低利率环境下各子行业机遇与挑战 证券行业受益于政策利好和市场活跃度，预计将持续受益。保险行业在负债端复苏的同时，需关注低成本、高质量的负债增长，并降低资产负债表对利率的敏感性，商业医疗险市场潜力巨大。银行业在LPR维稳的背景下，息差压力得到缓解，政策支持化债和经济修复将带来结构性投资机会。 主要内容 证券：政策驱动与市场活跃度分析 政策利好提升投资价值与市场开放度 上周A股日均成交额虽环比下滑但仍维持在1.5万亿以上高位，融资余额保持在1.87万亿左右。政策层面，沪深分红派息手续费自2025年1月1日起减半收取（优惠后费率为5‰，超过150万元部分免收），旨在降低交易成本，提升市场吸引力。国资委印发《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》，强调提高上市公司发展质量、加强并购重组、优化信息披露和投资者关系管理，并建立常态化回购增持机制，将解决长期破净问题纳入年度重点工作，以切实维护投资者权益并提升央企控股上市公司的市场价值。此外，证监会修订发布《香港互认基金管理规定》，将客地销售比例限制由50%放宽至80%，并允许投资管理职能转授予集团内海外关联机构，为未来更多常规类型产品纳入互认基金范围预留空间，进一步促进两地资本市场互联互通。 近期市场数据跟踪与投资建议 融资余额周内虽有波动，但12月19日仍达18,705亿元，融资买入额日均1314亿元，占当日股票成交额的平均比例为8.7%。股票ETF份额持续增长，资产净值12月19日为29,174亿元。在政策力度较大、战略定位较高背景下，建议关注证券板块结构性机会，包括低估值优质龙头（如中信H、银河H）、具有并购预期或地方国资系券商，以及权益敞口较高或经纪业务弹性较强的券商（如招商H）。 保险：低利率挑战下的商业医疗险机遇 行业面临利率下行压力与负债端转型 上周保险股普遍回调，中国太保A全周收跌4%，人保财险微涨。10年期无风险利率在过去两周内下挫30bps至1.7%，对保险投资端构成巨大压力。尽管如此，长期利率债因其久期贡献和免税效应，仍是险资配置的重要组成部分。开门红表现良好，表明低利率环境下投资者对储蓄类寿险产品兴趣依然高涨，负债增长已不再是行业痛点，但行业需关注低成本、高质量的负债增长，并降低资产负债表对利率的敏感性，以在资产负债表稳健和NBV增长之间取得平衡。 医改背景下商业医疗险发展潜力巨大 以提升医保基金使用效率为目标的DRG/DIP支付改革稳步推进，促使医院控费意愿上升，限制医保目录外药械的使用。这为“独立型”商业医疗保险带来了发展机遇，对于有支付能力的消费者，购买此类商保以获得医保目录外药械可能成为强需求，预计中端医疗险市场有望达到百亿乃至千亿级别。当前商业医疗险主流为“补充型”，2023年医疗险保费规模接近4000亿，赔付率约73%。长期来看，各国经验表明经济增长将推动健康支出加速上升，公共医保仍是主角，但若有强制购买制度安排，私人商保将有较大发展空间。结合经济发展和老龄化因素，经济发达且老龄化严重的国家健康支出占GDP比重较高，其中强制购买商保的国家（如美国、荷兰、瑞士）商保支出占比超过5%。建议关注中国平安、中国太保、友邦保险、中国人保等优质龙头。 银行：LPR维稳与货币政策展望 LPR按兵不动呵护息差，央行强调债券投资稳健性 上周银行指数上涨0.87%，跑赢沪深300指数1.00个百分点，其中沪农商行、上海银行、交通银行表现最佳。截至12月20日，银行板块PB（lf）估值0.64倍，处于2010年以来18.73%的历史较低分位数。12月LPR报价保持不变，1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，此举有助于呵护银行息差。2024全年，1年期LPR累计下行35bp，5年期以上LPR累计下行60bp。近期央行约谈了本轮债市行情中部分交易激进的金融机构，强调加强债券投资稳健性，并对违法违规行为零容忍。 货币政策适度宽松，结构性机会显现 中央经济工作会议强调“实施适度宽松的货币政策”，预计2025年央行将继续实施有力度的降息，并可能引导LPR报价进一步下调，年底前降准仍有空间。近期一揽子政策落地，促进经济回稳向好，非银同业活期存款利率规范有助于改善银行负债成本，对冲息差下行压力，夯实业绩回稳基础。短期内，中央加码支持化债，部分化债重点区域银行将受益于预期改善，驱动估值修复。中长期看，经济稳步修复和风险偏好提升将使银行选股逐步回归基本面逻辑，提升优质银行估值溢价空间。推荐红利质优个股（如招行AH、成都、苏州、渝农）以及稳健红利的大行H股。 美联储资产负债表与南向资金动态 美联储商业银行存款呈现流入态势，信贷规模有所增加。南向资金上周主要增持建设银行（17.64亿港币）、工商银行（6.05亿港币）、农业银行（5.31亿港币），同时减持中国银行（1.11亿港币）、汇丰控股（0.41亿港币）、浙商银行（0.23亿港币）。 行情回顾与市场统计 A股市场整体表现与子板块分化 截至12月20日收盘，上证综指收于3,368点，周环比-0.70%；深证成指收于10,647点，周环比-0.62%。沪深两市周交易额7.61万亿元，日均成交额15,230亿元，周环比-21.21%。券商指数收于11,234点，周环比-1.36%，日均成交额415亿元，环比-43.50%。银行指数上涨0.87%，保险板块普遍回调。多元金融指数下降1.68%。 利率走势与海外市场概览 上周市场利率走向分化，10年期国债收益率收于1.71%，较前一周下降0.06个百分点；Shibor隔夜利率收于1.41%，较前一周上升0.01个百分点。海外市场方面，美联储如期降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.25%-4.5%，并预计明年只有两次降息。欧洲央行管委表示应保持一贯的降息步伐。全球金融板块涨跌幅对比显示，中信银行指数走势强于其他主要市场，非银指数走势弱于香港市场但强于其他主要市场。 融资融券与承销发行数据 截至12月19日，两融规模18,810亿元，环比+0.82%；其中融资余额18,705亿元，融券余额105亿元。券商承销发行方面，截至12月20日，券商承销数量591家，主承销商募集金额合计1309亿元，其中债券承销587家，募资规模1256亿元。上市券商主承销350家，募资规模906亿元，占比69.23%。 总结 本周金融市场在多重政策利好下展现出结构性机遇。证券行业受益于分红手续费减半、央企市值管理意见及互认基金规则优化，市场活跃度保持较高水平，预计将持续受益。保险行业在低利率挑战下，通过“开门红”表现出储蓄类寿险产品的韧性，同时医改背景下的商业医疗险市场潜力巨大，成为新的增长点。银行业LPR报价维持不变，有效呵护了息差，且货币政策适度宽松的预期以及化债政策的推进，为优质银行提供了估值修复和结构性增长机会。整体而言，政策支持、市场活跃度以及子行业自身转型升级共同构成了金融板块未来发展的主要驱动力，但经济修复力度及资产质量恶化仍是需关注的风险因素。