丸美股份(603983) 　　一、事件 　　公司发布 2022 年三季度报。2022Q3 营业收入 3.27 亿元，yoy+23.72%；归母净利润 0.03 亿元，去年同期为-0.47 亿；归母净利率 0.90%，同增 18.76pct；扣非后归母净利-0.12 亿元，去年同期为-0.48 亿元，扣非后归母净利率-3.55%，同增 14.52pct。 　　二、财报看点 　　2022 年 Q1-3 毛利率 67.98%，同增 5.49pct，其中 22Q3 毛利率 64.90%，同增 7.62pct。公司持续优化产品结构，聚焦头部产品精简 SKU，对促销力度和配赠力度严格管控，有效提升毛利率。 　　恋火：通过 SKU 的丰富和销售渠道的拓展保持较好的运营节奏，在彩妆市场白热化竞争态势下实现突围，成为公司营收新增长极。 　　研发：公司持续保持研发投入，拓宽技术边界。1）全链路&全域布局：着重提高基础研究到应用转化闭环，牵头包括《高端日用化学品绿色生物制造关键技术及产业化应用》 在内的等多项省级重点研发项目； 2）前沿技术领先：着重布局合成生物、基因工程等现代生物技术，尤其在重组胶原蛋白领域深耕多年，成功牵头启动重组胶原蛋白健康应用五大标准制定等。渠道：2022Q1-3 销售费用率 46.8%，同增 4.25pct；2022Q3 销售费用率53.37%，同减 10.35pct。线上零售转型成效显著，精细化运营着重优化自播&达播占比结构降低费率，线下关注动销提高终端体验功能，协同线上线下渠道发展。 　　①分品类看 22Q3 主营业务：1）眼部类营收达 1.00 亿元，yoy+38.22%，占比 31.19%，同减 2.32 个百分点；2）护肤类营收 1.13 亿元，yoy-23.29%，占比 35.15%，同减 23.49 个百分点； 3）洁肤类营收 0.42 亿元， yoy+33.23%，占比 13.01%，同增 20.74 个百分点；4）新增的美容类营收 0.66 亿元，占比 20.65%。 　　②费用端， 2022Q3 期间费用率 64.88%，同减 10.15 个百分点，其中管理费用率 8.39%， 同减 1.79 个百分点；研发费用率 3.88%，同减 1.33 个百分比；财务费用率-0.75%。 　　三、投资建议与盈利预测 　　面对经济压力和行业竞争日趋激烈，公司积极应对，稳扎稳打，持续专注主业经营，坚持技术创新，积极实施渠道升级，恋火快速发展与线上结构优化均已经逐步见证公司努力。预计 22/23/24 年归母净利润 2.4/3.0/3.6 亿元，维持”增持”评级。 　　风险提示：宏观经济下行风险；市场竞争加剧；新品上市不及预期风险

　　本周观点 　　从 2020/1/20 到 2022/6/28， 卫健委及国务院已陆续发布九版新冠诊疗方案， 从趋势上看， 防控措施收紧和放松有个逐步的过程。 　　2022 年前三季度医药板块（除创新药） 营收同比+11.18%， Q3 单季度同比+9.73%， 比去年 Q3 同比增速高 3.44%， 环比 2022 年 Q2 营收+3.10%； 前三季度板块归母净利润同比+11.51%， Q3 单季度同比增长+7.81%， 扭转 2021 年 Q3 同比利润端下滑 4.13%的态势， 但环比上个季度则出现明显下滑， 利润下滑 12.06%。 从估值角度来看， 医药板块（除创新药） 的市盈率（TTM） 已从 2020 年 Q3 的 48.50 倍快速回落至24.13 倍， 创近五年估值新低。 　　分板块来看， 2022 年前三季度， 体外诊断和 CXO 板块均受益疫情等因素， 表现亮眼， 营收分别同比+79.94%和+65.74%， 归母净利润分别同比+119.40%和+87.63%； 中药、 仿制药、 医院及体检板块受疫情影响较大， 营收分别同比+2.53%， +2.96%， +6.62%， 归母净利润分别同比-10.14%， -7.31%， +49.73%， 其中医院及体检板块利润端已缓慢复苏； 原料药和医疗设备板块表现相对不错， 营收分别同比+11.60%和+12.92%， 归母净利润分别同比+1.24%和 21.74%； 疫苗和医疗耗材板块面临前两年疫情阶段的高基数， 营收分别同比+16.35%和-19.88%，业绩分别同比-22.37%和-61.10%。 　　创新药板块前三季度受疫情影响较大， 研发支出增速、 营业收入增速和估值水平均低于去年同期增速水平。 Q3 板块营收同比-11.47%，但研发总支出增速仍有+4.92%， 受此影响， 研发支出占收入比重达37.81%。而整个板块市值/净现金的情况， 已快速从 2017 年 Q3 的 47.80倍下降至 11.44 倍， 创下近六年来新低。 　　重点推荐 　　本周医药受疫情防控边际放松预期的催化， 出现大幅上涨。 从交易量来看， 总体仍维持千亿上下的水平， 筹码交换持续， 后市上涨空间值得期待。 板块内部配置来看， 也出现了一定轮动效应， 新冠药、疫苗、 创新药和抗原检测等子版块轮番表现， 前期受财政贴息政策催化的器械个股相较走势偏弱。 在本周统计局公布我国前三季度实现大幅贸易顺差的背景下， 人民币贬值阶段将处于尾部， 接下来港股和 A股医药将有望迎来全球资本再平衡下的流动性支撑， 受此影响， 我们认为医药板块景气度仍将维持较高水平。我们短期仍旧建议弱化个股，重视板块β 的投资策略， 尤其是在市场流动性支撑所带来的机构提仓位动作下， 偏白马标的的投资机会： 　　医疗消费——疫情防控有望持续放松， 政策持续支持民营医疗服务。 国家陆续发布《新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版） 》 及相关配套防控措施， 国内防控政策或进一步放松， 因疫情对医疗服务机构的影响也将出现边际减弱。 部分民营医院和血制品企业将显著受益，建议关注： 天坛生物*（600161） 、 国际医学*（000516） 、 爱尔眼科*（300015） 等。 　　医疗新基建后周期——医疗新基建历经两年， 进入后周期阶段。 　　医疗新基建趋势起于 2020 年， 2020-2021 年各类型医院建设项目立项面积同比大幅增长。 当前医疗新基建景气度从前端土建开始扩散， 后续的医疗专项工程、 医疗设备采购、 医疗信息化等将陆续受益。 同时，国家出台财政贴息政策， 支持国产医疗大型设备的采购力度， 建议关注： 迈瑞医疗*（300760） 、 华康医疗*（301235） 、 康众医疗*（688607）、祥生医疗*（688358） 等。 　　原料药——在上游原材料成本不断下降， 海运价格逐步回归疫情前和美元走强汇兑损益提升的背景下， 整个板块业绩有望在 Q3 出现快速反转， beta 效应叠加部分个股的短期催化或引领整个板块走出低谷。 重点推荐： 同和药业（300636） 等。 　　创新药——Q3 在美元指数不断推升的背景下， 国内创新药板块与港股 18A 均出现快速的回撤， 但美国 XBI 指数却受美元资产回流而表现相对较好。 因此， 我们看好在 9 月底美元指数见顶后的国内创新药板块与港股 18A 的补涨行情， 尤其看好在配置初期， 市场研究较为深入的且临床、 产品上市和 BD 进展皆较为顺利， 尤其是核心管线已被充分验证的标的。 建议关注： 荣昌生物-B*（9995） 、 康方生物-B*（9926）、康宁杰瑞制药-B*（9966） 等。 　　CRO/CDMO——前期受一级市场投融资不景气， 中美关系及新冠大订单等多因素扰动， 整体医药外包板块估值出现快速回撤， 但相信随着行业内部分优质公司业绩不断兑现， 以及近期海外部分 CRO 企业全年业绩指引上调等事件催化， 板块有望迎来估值与业绩双升。 建议关注： 昭衍新药（603127） 、 药明康德*（603259） 、 泰格医药*（300347）等。 （其中， 标注*的暂未深度覆盖） 　　 风险提示 　　全球供给侧约束缓解不及预期； 美联储加息超预期； 一级市场投融资不及预期； 医药政策推进不及预期； 疫情防控政策超预期

　　皓元医药(688131) 　　事件概要 　　公司10月27日发布2022年三季报，前三季度营业收入9.70亿元（yoy+39.38%），归母净利润1.58亿元（yoy+9.63%），剔除股权激励影响，归母净利润同比增长25.49%，综合毛利率53.30%，同比下降2.16pp。 　　投资要点 　　人才储备影响短期利润，为业绩持续增长提供支撑 　　公司2022Q3营业收入3.49亿元（yoy+44.77%），归母净利润0.41亿元（yoy-15.34%），剔除股权激励影响，归母净利润同比增长3.30%。公司Q3利润端增速较低主要由于①Q3新入职600余人，人工费用支出增加；②加大研发投入力度；③股权激励分期确认股份支付超1000万元。未来随着新入职员工的单人产出逐渐提升，有望为公司业绩实现稳定增长奠定基础。 　　前后端业务齐发力，创新药CDMO业务加速推进 　　2022年前三季度，分子砌块和工具化合物营收6.01亿元(yoy+53.13%)，其中分子砌块收入1.78亿元(yoy+75.60%)，工具化合物收入4.23亿元(yoy+45.30%)；原料药和中间体业务营收3.61亿元(yoy+20.83%)，其中创新药收入2.14亿元（yoy+67.69%)，仿制药收入1.47亿元(yoy-14.15%)。单看Q3，分子砌块和工具化合物营收2.17亿元(yoy+42.32%)，原料药和中间体业务营收1.28亿元(yoy+47.52%)，其中创新药收入0.75亿（yoy+71.95%），仿制药收入0.53亿（yoy+22.60%）。 　　产能建设陆续释放，人才储备助力长期发展 　　公司加速推进产业化和全球化，随着合肥、烟台、上海生化、上海CDMO中心的投入运营以及马鞍山工厂的试生产，公司人才规模加速扩大，截至Q3员工总数2785人，较上年末新增1,299人。公司加大研发投入力度，前三季度研发费用超1.42亿元，研发费用率14.59%，同比上升4.69pp。我们认为公司产能加速释放，叠加人才储备丰富，为后续持续增长奠定坚实基础。 　　盈利预测 　　考虑到公司加大研发投入和人才储备力度，我们预计公司利润端增速放缓，调整公司2022-2024年营业收入为13.60/19.12/27.11亿元（前值14.08/19.88/27.87亿元）；调整归母净利润为2.29/3.41/5.03亿元（前值为2.70/3.78/5.30亿元）；对应EPS为2.20/3.28/4.83元/股，维持“买入”评级。 　　风险提示：订单增长不及预期，大订单波动对业绩影响，汇率波动对业绩影响，产能释放不及预期，核心人员流失风险。

　　济川药业(600566) 　　事件 　　11月6日，公司公告全资子公司济川有限与恒翼生物签署独家合作协议，约定在中国大陆地区（不包括港澳台）对恒翼生物拥有或控制的一种PDE4抑制剂医药产品以及组合产品（目标产品1）和一种蛋白酶抑制剂医药产品（目标产品2）约定的适应症进行合作，目标产品1已完成临床二期试验，即将进入临床三期阶段、目标产品2目前处于临床三期试验阶段。 　　点评 　　两大BD项目落地，公司未来业绩增长可期。公司全资子公司济川有限与恒翼生物于2022年11月4日签署《独家合作协议》，支付的首付款将不超过1.8亿人民币，开发里程碑付款将不超过1213万美元，销售里程碑付款将不超过2000万美元，并与恒翼生物按照同等比例共同承担目标产品1和2后续的研发费用，同时按照同等比例享受销售利润。 　　目标产品市场前景广阔，为公司后续发展奠定坚实基础。（1）目标产品1可以用于治疗银屑病、特应性皮炎等免疫和炎症领域相关疾病，目前国内针对银屑病的PDE4口服制剂，共有1款安进公司的阿普米司特片上市和3项产品处于临床研究阶段；针对特应性皮炎的PDE4口服制剂，共有1款辉瑞公司的克立硼罗软膏和3项产品处于临床研究阶段，暂无口服制剂上市。目标产品1对于PDE4靶点具有特异选择性，同时对中枢神经渗透性低，给药方式为口服，可以提供更好的耐受性、安全性、患者依从性和便利性，根据沙利文研究，2025年中国银屑病和特应性皮炎药物市场分别达到235亿和140亿规模。（2）目标产品2定位于改善腹腔手术后肠胃功能恢复、减少术后后肠梗阻。根据沙利文的调研，目前国内每年约有8000万台手术，其中盆腹腔手术占比约20%，目前国内尚未有同类产品上市。预期产品上市后将带动公司业绩进一步增长。 　　公司销售优势明显，有望带动新产品后续放量。公司基于以专业化学术推广为主、渠道分销为辅的销售模式，加强各层销售资源和学术平台搭建，强化进院准入能力，在专业推广能力以及区域覆盖上具有显著优势。突出的销售能力有望为新品销售赋能，从而带动产品快速放量。 　　盈利调整与投资建议 　　暂不考虑BD项目落地对公司财务情况的影响，预计公司2022-2024年实现归母净利润20.2/22.4/25.0亿元，同比增长17%/11%/11%，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　BD研发不及预期、产品结构单一风险、产品集采降价风险