公司简评报告：业绩符合预期，浆站资源积极拓展-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

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报告摘要

　　博雅生物(300294)

　　投资要点

　　公司业绩符合预期。2024H1，公司实现营业收入8.96亿元（-41.87%）、归母净利润3.16亿元（-3.05%）、扣非归母净利润2.59亿元（+0.57%）；其中，Q2单季实现营业收入4.47亿元（-39.14%）、归母净利润1.64亿元（+5.36%）、扣非归母净利润1.32亿元（+10.02%）2024H1，公司销售毛利率为67.03%（+17.14pp），销售净利率35.25%（+13.66pp）。报告期内，公司业绩波动以及毛利率提升等主要是公司2023年进一步强化聚焦主业战略，先后转让天安药业和复大医药股权不再纳入合并报表所致，公司总体业绩符合预期。

　　血制品业务增长稳健。公司2024H1血制品业务实现营收7.90亿元（+3.64%），母公司净利润3.19亿元（-42.22%）。血制品板块收入增加主要是PCC和VIII因子销量增加，净利润下降主要是母公司去年同期收到控股子公司分红2.52亿元及理财收益同比下降等综合因素。从具体产品来看，人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、人纤维蛋白原分别实现收入2.33亿元（+3.48%）、2.20亿元（-14.27%）、2.08亿元（-1.64%）；其中，静丙销售同比下降主要是去年同期高基数所致，人纤维蛋白原销售下滑主要由于多地执行集采价格。其他业务方面，生化药业务（新百药业）实现收入1.02亿元（-44.98%），化学药业务（欣和药业）实现收入478万元（-3.85%），非核心业务对公司业绩影响持续弱化。

　　采浆量快速增长，浆站资源积极拓展。2024年上半年公司在营14个浆站采集量246.89吨同比增长14.63%。2024年7月，泰和浆站、乐平浆站获得《单采血许可证》，将贡献新的增量。公司收购绿十字香港控股有限公司100%股权，从而新增1张生产牌照，新增4个在营单采血浆站，显著增强了原料血浆规模，加速提升公司的规模与核心竞争力。公司主要产品收得率高，具备严格的工艺控制及完备的质量保障体系，营销能力高于行业平均水平核心品种（白蛋白、静丙、纤维蛋白原）实现产销平衡，吨浆产值和毛利率方面一直稳居行业前列。

　　研发管线持续推进，产品结构逐步优化。公司不断加大研发投入，2024H1研发投入为4378万元，研发费用率为3.39%，持续推进创新管线进展，高浓度静注人免疫球蛋白补充申请获受理，2025年有望正式上市；血管性血友病因子（vWF)、C1酯酶抑制剂临床试验顺利推进，BYSW006项目处于上市申请阶段，公司产品结构逐步优化。

　　投资建议：暂不考虑收购绿十字的影响，我们预计公司2024-2026年的实现营收为21.08亿元、23.87亿元、26.79亿元，实现归母净利润6.61亿元、7.80亿元（原预测7.81亿元）、9.10亿元（原预测9.11亿元），对应EPS分别为1.31/1.55/1.81元，对应PE分别为24.48/20.75/17.78倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：浆站获批进度不及预期风险；产品研发进展不及预期风险；医药行业政策风险

# 中心思想

## 业绩稳健与增长潜力
博雅生物2024年半年度业绩符合预期，血制品业务保持稳健增长，采浆量快速增长，浆站资源积极拓展，研发管线持续推进，产品结构逐步优化。维持“买入”评级。

## 并购与未来展望
公司通过收购绿十字香港控股有限公司，显著增强了原料血浆规模，加速提升公司的规模与核心竞争力。预计未来几年营收和归母净利润将保持增长态势。

# 主要内容

## 公司业绩
2024H1公司实现营业收入8.96亿元，同比下降41.87%；归母净利润3.16亿元，同比下降3.05%；扣非归母净利润2.59亿元，同比增长0.57%。Q2单季实现营业收入4.47亿元，同比下降39.14%；归母净利润1.64亿元，同比增长5.36%；扣非归母净利润1.32亿元，同比增长10.02%。销售毛利率为67.03%，同比提升17.14个百分点；销售净利率35.25%，同比提升13.66个百分点。业绩波动和毛利率提升主要由于公司转让天安药业和复大医药股权，聚焦主业战略。

## 血制品业务
2024H1血制品业务实现营收7.90亿元，同比增长3.64%；母公司净利润3.19亿元，同比下降42.22%。收入增加主要由于PCC和VIII因子销量增加，净利润下降主要由于母公司去年同期收到控股子公司分红及理财收益同比下降。人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、人纤维蛋白原分别实现收入2.33亿元（+3.48%）、2.20亿元（-14.27%）、2.08亿元（-1.64%）。静丙销售同比下降主要由于去年同期高基数，人纤维蛋白原销售下滑主要由于多地执行集采价格。

## 浆站资源与采浆量
2024年上半年公司在营14个浆站采集量246.89吨，同比增长14.63%。泰和浆站、乐平浆站获得《单采血许可证》，将贡献新的增量。公司收购绿十字香港控股有限公司100%股权，新增1张生产牌照和4个在营单采血浆站。

## 研发管线与产品结构
2024H1研发投入为4378万元，研发费用率为3.39%，持续推进创新管线进展。高浓度静注人免疫球蛋白补充申请获受理，2025年有望正式上市；血管性血友病因子（vWF)、C1酯酶抑制剂临床试验顺利推进，BYSW006项目处于上市申请阶段。

## 盈利预测与估值
预计公司2024-2026年实现营收为21.08亿元、23.87亿元、26.79亿元，实现归母净利润6.61亿元、7.80亿元、9.10亿元，对应EPS分别为1.31/1.55/1.81元，对应PE分别为24.48/20.75/17.78倍。维持“买入”评级。

# 总结

## 业绩稳健，未来可期
博雅生物2024年半年度业绩符合预期，血制品业务稳健增长，采浆量提升，研发管线持续推进，维持“买入”评级。

## 并购助力，增强竞争力
通过收购绿十字香港控股有限公司，公司显著增强了原料血浆规模，加速提升公司的规模与核心竞争力，为未来的增长奠定了基础。

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